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一、中国移动游戏市场 根据伽马数据最新发布的《2024年8月游戏产业报告》： 8月中国移动游戏市场销售收入为224.97亿元，环比增加6.30%，同比降低1.55%； 从同比增速来看，6月份为-7.38%达到波底，而在接下来的7月份和8月份持续收窄跌幅，呈企稳回升的趋势。 图片 图片 二、腾讯游戏 作为游戏行业中的绝对龙头，腾讯游戏在8月份表现出色：根据Sensor Tower披露的8月中国App Store手游收入排行榜，腾讯占据了TOP10中的六席，且霸占了TOP4的全部席位。 图片 另据Sensor Tower： 8月《王者荣耀》相继推出七夕节、狐妖小红娘联动皮肤、奇迹远航等丰富的活动，本期收入环比增长41%，重回全球手游畅销榜冠军宝座，并带动腾讯移动游戏收入环比提升5.4%。 7月在圣斗士联动新皮肤、蒙犽全新史诗皮肤等重磅更新的带动下，《王者荣耀》收入增长26%。加上《PUBG Mobile》、《胜利女神：妮姬》等多款手游产品在海外市场收入实现增长，本期腾讯移动游戏收入环比提升6%。 Q3的前两个月腾讯移动游戏均环比提升，《王者荣耀》收入恢复，特别是在8月增长明显，超越了《地下城与勇士：起源》重回榜首位置； 5月21日公测以来，《地下城与勇士：起源》已连续2个月包揽中国iOS和全球手游月度畅销榜榜首，并在70天时间内通过iOS渠道创下6亿美元的收入。 腾讯游戏Q2时已经重回增长，其中国内游戏和国际游戏均同比增长9%；而在Q3时，《地下城与勇士：起源》所贡献的增量将更充分的显现出来，同时《王者荣耀》等传统常青树游戏也收入恢复，可以对其游戏业务增长多些期待。 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCE

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 整体来说，基于去年下半年的低基数，8月房地产相关指标基本持平，或是跌幅稍有收窄，但整体仍处于明显低位。 1）1~8月房地产投资额69284亿，同比减少10.2%，和上月相比持平； 2）1~8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18%；新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 3）1~8月销售均价为9866元，同比降6.8%，降幅稍有收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 图片 新房相对较好，环比跌幅稍有收窄： 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅与上月相同。 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。 图片 二手房继续以价换量，同比环比均下跌。 8月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。 8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。 4）8月末的商品房待售面积为73783万平方米，同比增13.9%，增速相比上月的14.5%稍有下降，从绝对值来看也开始下降； 二、社会消费品零售总额 图片 1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%； 8月社零38726亿亿元，同比增2.1%，低于预期值2.5%，且低于上月的2.7%；其中除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~8月全国网上零售额96352亿元，同比增长8.9%，仍然大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 整体来说，线上电商仍在抢占线下传统电商的市场，考虑到线下的房租、人工等高成本，线下生意应该是越来越难，而线上电商大盘仍有增长空间。 三、CPI&PP

零、数据概览 图片 1）8月M1增速为-7.3%，相比上月的-6.6%跌幅继续扩大，已经是连续第5个月为负增长。 M1的负增，反映的是居民仍然不敢消费，以及企业仍然不愿生产，体现的是实体经济活力的低迷； 这个数字肯定是不太好看，但同时这其实也是官方“挤水分”，去除掉资金空转部分后所展现出来的更真实的部分，也可以看看和你身边所感受到的情况是否一致。 应该说在5个月前的3月份时，当时M1增速还维持在正值时，那时即使是最悲观的金融机构应该也不敢预测到M1后面会连续负增5个月，且跌幅是持续扩大到-7.3%的水平；当然同时站在当前时点，随着官方宣布“挤水分”将近尾期，预测触底的可能性也更大了。 之所以有这样的预测，也因为其实M2的下降幅度远没有那么陡峭，8月M2增速稳定在了6.3%，而M1-M2的负剪刀差则进一步扩大到了-13.6%，这个剪刀差反映的是仍然保持了相当的放水力度，但水却进不到实体经济中； 但不管怎么说，如果说M2和M1的这两个增速各自基本真实的话，那么中间超过-10%的负剪刀差已经持续了四个月且还在持续扩大，这在近年来是绝无仅有的，后期终究大概率还是在某个位置上企稳及适当回归，而回归的方式大概率也是伴随着M1的企稳回升。 2）8月社融表现基本正常： 其中8月社融存量增速稍有下降至8.1%；社融增量为3.03万亿高出预期，稍低于去年同期的3.12万亿，其中起到最主要贡献的仍然是政府债券。 3）8月居民中长期贷款为1200亿，稍低于去年同期的1602亿， 8月企业中长期贷款为4900亿，低于去年同期的6444亿。 4）8月人民币存款为297.14万亿，同比增6.6%，无论从绝对值还是增速上都继续增加；也从另一个角度反映了M1的低迷，比起投资和消费，大家似乎更愿意把钱存起来。 5）8月的LPR和MLF均按兵不动，和上月保持利率相同。 近期有释放降准的可能；同时在美国9月几乎确

中概龙头们于2024年Q2的业绩已全部披露完成，我也已分别发布了文章作了数据解读。 这里对于其中的十家中概龙头企业的数据进行了汇总，分别是： 腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。 虽然算不上严格意义上的TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。 【业绩简评】 图片 【数据概览】 图片 注：表中为上述十家中概企业的汇总数据。 1）从趋势来看，中概股在Q2时的营收及利润增速相比于Q1都稍有下降； 但从绝对数值来看：营收增速10.29%，经营利润增速31.82%，非国际归母净利润增速33.71%； 对应到全A股5346家企业营收增速-1.41%，归母净利润增速-2.6%；仍然是高出太多。 增速下降是因为宏观环境如此，各行各业中绝大多数都是，相比而言，中概仍绝对可以算得上是中国企业中最具竞争力，盈利能力最强的那一批； 2）利润增速高于营收增速，降本增效仍在持续：但相对而言，靠提高高毛利率业务占比所带来的降本增效仍能延续，而靠裁员，压缩开支等方式来降低费用率的降本增效已开始难以为继。 3）经营现金流净额增速继续提升：成长放慢，扩张趋缓后，中概企业的现金开始累积，这也是当前及后续大力度分红回购的基础； 4）回购力度继续大幅加大：特别是阿里、京东、腾讯等回购力度大幅高于去年，下半年如果维持相同力度预计24年中概的股息率将超过5%，成为妥妥的高息股，同时在股价波动时提供防御性； 5）分项来看： 广告收入增速从Q1的18.53%下降到本季的10.66%； 电商佣金收入增速从Q1的41.55%大幅下降到本季的29.76%，反映了之前持续保持高增的拼多多、快手、字节等的GMV增速开始趋缓； 游戏收入增速从Q1的18.53%下降到本季的10.66%，主要反映了腾讯在Q2时因为《

概览 2015年4月，在大多数人认为国内电商市场已被阿里巴巴和京东两分天下的时候，拼多多横空出世： 图片 以“本分”为企业文化：对本分的追求体现在无止境地聚焦于给客户创造的价值 以达成“Costco”和“Disneyland”的综合体为企业愿景：前者的定义即低价好物，后者是为人称道的快乐场景。 拼多多最初以农产品零售平台起家，之后背靠微信的流量红利，且通过低价，以及“砍一刀”这样的创新社交裂变方式迅速发展起来，并于2018年7月成功在美国纳斯达克上市，之后成功孵化出多多买菜，以及海外的TEMU业务，迅速成为中国电商领域的佼佼者。 按照GMV及营收利润业绩来看，拼多多始终保持着远超过阿里及京东的高增速，早已超越了京东，且和阿里巴巴之间的差距也越来越近。 2024年，拼多多首次跻身《财富》世界500强行列，也显示出其全球竞争力。 公司历史 图片 从2015年创立至今，分为三个阶段： 第一阶段（2015-2017）：打造低价心智，通过社交裂变方式爆发式增长； 拼多多成立于2015年4月，同年9月上线“拼多多”平台。拼多多上线之初即确立社交电商模式，专注竞争较弱的下沉市场，用户可以通过微信邀请好友进行拼团购买商品，抓住了微信流量红利，通过“砍一刀”“天天领现金”等营销活动为用户打造极致的“低价”购物体验，迅速地以低成本完成低线城市初始用户积累；在商家方面，公司抓住机会，吸引淘系、京东打击假货时流出的大量产业带白牌商家入驻，通过拼多多基于社交圈层关系推荐算法以及社交裂变商业模式，实现精准的供需匹配，善于打造爆款SKU，拼多多因此对白牌厂家拥有较高定价权，从而吸引更多价格敏感型用户以及白牌商家入驻，打造电商“飞轮效应”。 第二阶段（2018-2020）：通过“百亿补贴”向上破圈，吸引品牌商家入驻，“低价”心智向“高性价比”心智转变； 公司2018年成功在纳斯达克交易所上市。通过对大型晚

零、简评 美团在中概龙头中压轴交卷，交出了一份全面超出预期的成绩，是少有的既增收又增利的中概之一，且新业务大幅减亏，只要随后的业绩会能给出一份至少正常的指引的话，有望稳定住被拼多多带崩的中概军心。 图片 对于美团来说，核心看点仍然是以下两点： 1）新业务减亏进展： 在新业务减亏上，美团充分体现出了高效的执行力； 在23年年底管理层提出新业务减亏目标之后，仅仅两个季度，季度亏损额便从之前的-50亿左右分别缩减到了Q1的-27.57亿和Q2的-13.14亿，新业务的经营利润率已经大幅收窄至-6.09%，距离盈亏平衡似乎已经不远。且在减亏的同时收入增速继续有所提高至28.66%。 减亏的主要原因显然不是来源于整体经济形势的好转，而是美团在经营策略上主动调整的成效：“第二季度，我们通过提升产品品质和加强供应商合作，提高了美团优选的运营效率，从而提升了件均价和商品加价率。” 2）核心本地商业业务受抖音挑战是否趋稳： Q1时核心本地商业虽然在收入上仍保持了高增，但经营利润同比仅微增了2.69%，显示了在面临抖音竞争时，仍然承受了较大的压力，需要通过增加销售费用的方式来应对，从而影响了利润。 而在Q2时，核心本地商业收入同比18.52%，仍然保持了较高增速；而其经营利润则同比增加了36.76%至152.34亿，且这还是在去年的高基数下取得的，反映了受抖音挑战的程度进一步趋缓。 对于抖音来说，在经历了连续的高速增长后，近来在各个方向上似乎终于开始放慢增速；除了和美团对抗的本地生活方向外，据晚点披露其电商GMV增速也开始有所放缓。 近年被抖音拳打脚踢的美团、阿里、京东们看起来终于可以缓一口气。 除此之外： 3）Q2降本增效出色，利润增速更高 Q2时毛利率大幅提升至41.20%，大幅高于去年同期的37.37%，为历史最高水平； 销售费用率为18.03%，大幅低于去年同期的21.41%，反映受抖

中概之光拼多多中报交卷，在连续好几个季度大超预期之后，多多也终于停住了继续疯狂增长的脚步，营收为970.60亿，小幅低于预期的999.85亿，离单季千亿收入仍有一步之遥。 成绩出来后，多多美股盘前大跌接近20%，和之前发布成绩的不少中概（唯品会、网易等）一样，只要是业绩稍不及预期就以大跌应对。 那么应该怎么看待这份财报呢？ 图片 一方面来说：单就本季来看，整体仍然优秀，成绩维持在90分以上： 如果说之前几个季度多多超预期的表现可以达到99分的话，这次当然稍有退步，但这个业绩本身无疑在中概中仍是傲视群雄的，至少还可以达到90分以上。 1）业绩保持超高增长： 营收同比增加85.65%为970.60亿，稍小幅低于预期已经非常接近千亿； 而利润仍是超出预期的，均保持了三位数的增幅： 其中经营利润为325.65亿，同比增156.04%； 净利润为320.09亿，同比增144.20%； 非国际归母净利润为344.32亿，同比增125.5%； 2）财务指标出色： 毛利率继续提升至65.28%； 经营利润率大幅提高至33.55%，为历史新高； 销售费用率和研发费用率大幅降低，仅管理费用率有所提高但基数很小； 3）经营现金流继续大幅增长，现金储备继续提高。 经营现金流净额达到了437.93亿，同比增加87.18%； 而现金+短期投资也是继续高速增长，现金储备已经达到3000亿左右。 但另一方面来说： 1）业绩下行拐点出现，且管理层在报表及在电话会中均提到及确认了下行趋势将在未来继续： 无论是营收还是利润，虽然维持了超高增长，但和上季相比，均已出现明显的拐点，开始走入下行趋势； 其实这本身是再正常不过的事情，在经历了长时间的高增长甚至是超高增长后，本身的基数已经很高，逐渐放缓几乎是必然的事情。 但这次是管理层在报表及电话会中均提到及确认了这个下行趋势的存在：未来的营收及利润增速将继续承压。

华致酒行23年年报刚出来时，曾经写过一篇《见微知著-从华致酒行23年年报看白酒行业冷暖》，当时结论是： 华致酒行处于中游位置，近年来陷入增收不增利的局面，上游酒企继续提高出厂价导致其成本上升，而下游客户未来拿货意愿降低导致其收入提升幅度有限，预计毛利率会继续承压。 而半年报出来后，从华致Q2的业绩来看，酒类经销商的日子应该是更难过了。 图片 1）中游（自身）：减收又减利： 在Q2之前，华致酒行的营收基本还能保持增长，整体处于增收不增利的局面； 而在Q2时营收也陷入了负增长，业绩开始全面下滑： 其中营业收入18.10亿，同比-14.77%： 图片 归母净利润0.25亿，同比-49.10%： 图片 扣非归母净利润0.10亿，同比-77.15%： 图片 2）上游：勉力维持向上游（名酒）酒企的拿货 上游指标主要对应着酒企对华致酒行的“压货成果（存货）”和“压货力度（预付账款）” 其中存货为29.53亿，同比增加2.05%； 预付账款为18.53亿，同比减少3.77%； 基本算是稳定，维持着向上游（名酒）酒企的拿货力度。 华致酒行在半年报以及投资者关系记录表中都提到：因为市场需求变化（中低档的精品酒没那么好卖了），名酒（茅台、五粮液等）销售占比同比提高，但部分名酒的毛利率有所下降（提价了，成本被动增加）。 3）下游：应收明显增加，回款速度降低 下游指标主要对应着“大型KA商场及电商平台拿货（应收账款）”和“其他客户拿货（合同负债+预收账款）” 其中应收账款为3.53亿，同比增加14.39%，主要是麦德龙等大型KA卖场及电商平台未结算的应收账款增加； 合同负债+预收账款为0.88亿，同比增加53.23%； 4）现金流：经营现金流大幅下降 Q2的经营现金流净额为-4.86亿，同比大幅降低648.94%，主要是一方面既要维持向名酒酒企的采购而支付的现金增加；另一方面从下游渠道的回款又没那么

简评 网易24年Q2财报数据概览： 图片 网易中报交卷，营收及利润均小幅miss，稍低于预期；但作为其业务中流砥柱的在线游戏收入同比增长11.81%，是基本稳住的，算是交出了一份中规中矩的成绩。 1）营收及利润均小幅低于预期： Q2营收254.86亿，同比增6.14%，低于预期值259.37亿； 非国际归母净利润78.19亿，同比-13.29%，转涨为跌成负增长，低于预期值79.22亿； 当然如果是看更反映主业盈亏的经营利润的话，为69.93亿，同比增加了15.35%，仍是处于正常增速的。 而净利润的负增长主要是由于汇兑收益和所得税的影响，分别相差了约17亿和6亿，如果加回这些影响的话，网易的净利润也还是处于正常增速的。 图片 2）降本增效继续，销售费用回归正常： Q2营业成本-2%，毛利率从去年同期的59.87%提升为62.95%； 而Q1时的销售费用曾因为蛋仔派对为了对抗元梦之星的冲击而大增38.46%，Q2时已经回归到正常增速7.03%； 管理费用-3.6%负增长； 研发费用同比增13.99%超出营收增速，反映了期间网易在研发方向上的投入加强。 3）游戏基本盘仍然稳固： 从具体游戏表现来看，《第五人格》和《逆水寒》表现出色，但也有若干手游净收入下降，总体来说，在线游戏收入192.74亿，同比增11.81%，相比上季的9.84%增速有所提升。 其中移动游戏收入为147.25亿，同比增16.06%，仍保持高速增长但增速相比上季稍有下滑； 而PC游戏收入为45.49亿，同比-0.05%，相比上季已大幅减亏。 从中国移动游戏收入大盘来看，Q2时是处于下降通道，整体同比下降的： 图片 而腾讯和网易这两家在Q2时都跑赢了大盘： 图片 网易仍然以11.81%的增速领先于腾讯的8.99%，但差距已大幅缩小。 图片 当然，网易的递延收入增速下滑到5.19%，水位有所下降； 而腾讯则依

快手2024年Q2业绩概览： 图片 快手中报交卷，总体来说算是喜忧参半： 喜1：经营业绩超出预期： 营收309.75亿，同比增11.65%，非国际净利润46.79亿，同比大增73.68%，均超出了预期；且自扭亏为盈以来，已是连续第5个季度利润获得稳定增长，进一步证明了其持续赚钱的能力； 且毛利润和经营利润也都取得了增长，主要归结于“降本增效”的继续，营业成本仅微增0.22%，而管理费用则同比降低了16.19%； 喜2：直播业务下滑趋缓企稳，稍超出预期： 虽然直播收入仍下滑了6.68%，但相比上季的-7.98%有所收窄，呈企稳趋势。 主要归功于搭建了区域团体，引入了优质的新公会，签约公会机构数量同比提升近50%、签约公会主播数量同比增长60%。 喜3：用户基本盘仍稳固： DAU同比增5.13%至3.95亿，MAU同比增2.75%至6.92亿，在高基数下仍取得低个位数增长； 用户粘性（DAU/MAU）为57.14%，电商货币化率1.36%，同比均稍有增长。 忧1：GMV增速大幅放缓： 之前就传出： “根据晚点的披露，Q2时抖音及快手这两大电商平台的增速终于双双放缓，对于传统电商的竞争压力也稍趋缓。 同据易观分析，“618” 期间拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为 11.2%，抖音、快手两家内容平台合计增速为 24.3%。考虑到三大电商平台销售额是抖音、快手之和的近四倍，这意味着直播电商的追赶速度放缓。” 但即使如此，也没有想到快手Q2的GMV增速直接大幅降至14.99%的位置，相比之前的30%直接腰斩。 要知道在快手的业务中，是越来越依赖于电商的：包括线上营销服务中的内循环广告，直播业务中的电商买量以及其他服务（电商佣金）。 GMV增速的下滑未来也必将更多的对于快手的业绩增速形成压力。 忧2：业绩增速放缓，新的平衡点在哪里： 本季来看，虽然说营收及利润超出预期