社区

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~6月房地产投资额52529亿，同比减少10.1%，降幅稍和上月持平，暂时止住了持续下跌的趋势； 2）1~6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19%；新建商品房销售额47133亿元，下降25%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 假设下半年继续维持当前跌幅的话，全年的销售面积将为90505万平方米，全年的销售额将为87467亿元； 考虑到23年下半年的基数较低，实际上今年下半年的同比跌幅大概率会继续收窄，最终落在9万~10万这个区间内的概率会较大。 算了一下，假设24年全年的销售面积最终要达到10万平方米的话，下半年的的销售面积需要实现同比转正，达到和去年相当的规模，应该说还是有一定挑战性的。 3）1~6月销售均价为9837元，同比降7.2%，降幅有明显收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 新建商品住宅的环比降幅稍有收窄，其中有6个城市环比上涨，包括上海、西安、吉林、无锡、韶关和三亚；而同比整体则继续维持下降趋势，仅上海和西安两城实现了同比上涨。 图片 二手房销售价格上月时是所有城市同比、环比均为下降；而本月北京、上海、南京及杭州实现了环比上涨，而同比仍是所有城市均为下降。 图片 4）6月末的商品房待售面积为73894万平方米，同比增15.2%，增速相比上月的15.8%稍有下降，从绝对值来看也稍有减少了362万方； 二、社会消费品零售总额 图片 1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%； 6月社零同比增2.0%，低于预期；其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~6月全国网上零售额70991亿元，同比增长9.8%，大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 三、CPI&

零、数据概览 图片 1）6月M1增速-5%，连续第3个月为负增长，且跌幅较上月的-4.2%继续扩大；M2增速也有所下滑到6.2%；M1-M2的剪刀差较上月维持不变，仍为-11.2%。 M2增速的继续下降，部分是由于应对之前货币空转情况的主动政策调整，部分也反映了房地产行业的低迷以及社会融资的下降。 而M1的继续下降反映实体经济活力的继续低迷。 当前的看点是：M1和M2的增速是否在6月触底了，这个概率还是比较大的。 2）6月社融存量增速稍有下降至8.1%； 6月的社融增量为3.3万亿，低于去年同期的4.22万亿；其中托底的主要还是政府债券，企业债券融资则小有下滑。 3）6月居民中长期贷款为3022亿，环比上月提升明显，部分受房企年中冲刺的季节性影响，但稍低于去年同期的4630亿。 6月企业中长期贷款为9700亿，低于去年同期的15933亿。 4）6月的MLF和LPR利率均维持原样，按兵不动。 美国6月CPI为3.0%，“意外”回落，进一步确认了通胀压力逐步缓解的趋势，预计美联储将在9月开始降息的概率有所增加。 而中国6月的CPI则是从上月的0.3%回落到0.2%，再加上今天发布的低迷的M1及社融数据，是增加了进一步降息降准的需求的。 而美国一旦开始降息，也将减轻中国保汇率的压力，及提供了进一步降息的空间。 一、货币发行量 图片 二、社会融资规模 1.社融存量： 图片 2.社融增量： 图片 三、人民币贷款结构 1. 居民中长期贷款： 图片 2. 企（事）业单位中长期贷款： 图片 四、人民币存款余额 图片 五、货币政策 图片 图片

系列上两篇文章见： 中概股2024年Q1数据盘点（一）-行业规模见顶、营收趋缓、利润开始释放 中概股2024年Q1数据盘点（二）-降本增效持续，现金流增加，股东回报明显提升 上两篇文章已经说过的核心观点包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 4）利润相比于营收增速更高，主要归功于降本增效，这一趋势截止当前仍在延续，且其中一些依靠高毛利项目营收占比提升来“降本增效”的企业未来无疑会更具持续性； 5）经营现金流净额明显增长，这是各家中概纷纷加大回购等股东回报手段的基础； 六、分项数据 1.广告 图片 图片 1）汇总来看，22年时广告增速处于波底，而在23年时开始明显恢复到双位数以上的增速，24年Q1增速继续增加到18.53%，呈加速复苏的趋势； 2）分类别来看： i）电商广告： 拼多多仍然是特立独行的神，期间始终保持着超高增速，24年Q1增速达到了55.83%； 阿里和京东作为老大哥，广告增速已经滑落到个位数；当然对于阿里，在24年Q1时增速有个明显提升到达了5%，反映了对于内部业务重心的调整开始有所成效，可以继续观察是否会持续改善； ii）搜索广告： 百度，现在对其的想象空间几乎都落在了AI上，而作为传统当家业务的搜索，早已没有了想象力，勉强保持在个位增速上，24年Q1增速仅为2.88%； iii）本地生活广告： 美团本地生活业务的本质还是广告，所以24年Q1时美团的广告业务维持了高增速33.51%，也部分反映了抖音在这个领域上对其的冲击有所趋缓。 iV）视频广告： 中视频：哔哩哔哩的中视频广告基本上保持了较高的增速，24年Q1时为31.20%； 短视频： 快手的短视频广告也维持了双位数以上的高增速，24年Q1时为27.45%； 腾讯的广告收入组成当然远

系列上篇文章见：中概股2024年Q1数据盘点（一）-行业规模见顶、营收趋缓、利润开始释放 上篇文章已经说过的核心观点包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 四、降本增效持续 近两年来，降本增效无疑是贯穿中概企业的一条主线，且到现在仍在延续。 从财务上来说，降本增效可以分为“成本的降低”和“费用的降低”，其中哪项占主导地位呢？ 图片 从数据来看是前者： 1）十家中概的汇总“营业成本占比”从22年Q1时的70.2%大幅下降至24年Q1时的63.53%，减少了约7个百分点，是降本的主要贡献者； 降低成本主要是通过两个方面： 一是通过调整组织架构，压缩开支等，靠的主要是“省”；这个方向上的降本到目前仍在延续，但已有点强弩之末的感觉。 二是主动放弃或减少难盈利的亏损项目，改为寻找新的增长曲线，去发展高毛利率的项目。比如腾讯的视频号、搜一搜广告及小游戏等项目，在经过前期的基础投入之后，现在随着规模效应的增加，对于成本降低的贡献是更为明显的，且相对更可以持续。 2）而十家中概的汇总“费用率（管理费用率、销售费用率和研发费用率之和）”总计则仅从21.54%下降到20.61%，仅微幅减少了1%； 其中销售费用率从22年Q1时的10.65%到24年Q1时的10.85%，反而是微幅有所增加；其中阿里、美团等大块头的销售费用率基本持平，反映了其或是重塑业务，或是应对竞争对手的冲击而需要保持一定的销售费用开支力度； 而网易的销售费用率则是不降反升，从期初的12.38%提到到期末的14.98%； 而管理费用率则从22年Q1时的5.87%小幅下降到24年Q1时的5.39%，期间各家都经历了一轮或多轮的裁员的，但由于裁员补偿等原因部分抵消了裁员所带来的薪酬节省，而现在多家企业的雇员人

随着美团于6月6日压轴发布24年一季报，中概龙头们已经全部交卷。 总体来说，Q1营收增速呈继续恢复的趋势，另一方面基于“降本增效”仍在延续，利润增速普遍要明显高于营收；且各家发布的业绩中，超出预期的占据多数，喜大于惊。 花了一些时间，跟踪整理了十家中概龙头企业的业绩数据及给予了汇总，分别是： 腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。 作为个体来说，它们表现当然各有差异。 而作为整体来说，虽然算不上严格意义上的TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。 图片 注：表中的数据为上述十家中概企业的汇总数据。 整理及分析这些数据主要是试图寻找以下两个问题的答案： 一、过去的这两年期间（2022年Q1~2024年Q1）中概业绩经历了什么。 二、未来的中概业绩会如何演变？ 其中关于第一个问题，一些核心观点及内容包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 4）利润相比于营收增速更高，主要归功于降本增效，这一趋势截止当前仍在延续，且其中一些依靠高毛利项目营收占比提升来“降本增效”的企业未来无疑会更具持续性； 5）经营现金流净额明显增长，这是各家中概纷纷加大回购等股东回报手段的基础； 6）分项数据比较，包括：广告、游戏、电商佣金等。 数据和内容都比较多，准备作为一个系列分几篇文章来说。 一、互联网规模见顶 中概近年来的经历可以用“劫难”来形容，压在其头上最重的是以下三座大山： 1）内部：20年下半年开始的互联网平台反垄断； 2）外部：来自于主要是美国的打压和限制，如其发布《外国公司问责法案》之后诱发的中概股退市风险。 3）行业：互联网规模见顶； 当前来说，

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~5月房地产投资额40632亿，同比减少10.1%，降幅稍有扩大； 2）1~5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%；新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%；和上月相比，变化不大，基本持平。 考虑到5月时一系列地产扶持政策的出台，至少短期内是还未给房产销售带来明显变化的；央行发布的5月居民中长期贷款数额也仅514亿，仍然低迷； 3）1~5月销售均价为9733元，同比降13.1%，降幅有所扩大； 而从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 其中新房整体销售价格环比下降，同比降幅略有扩大；环比上涨的只有太原和上海，同比上涨的只有上海、成都西安。 图片 二手房销售价格则是不管环比、同比，所有城市全部下跌，延续了“以价换量”的趋势。 图片 从典型房企的官方销售均价来看，5月也延续了跌多涨少的趋势。 图片 4）5月末的商品房待售面积为74256万平方米，同比增15.8%，增速相比上月的15.7%又稍有增加； 二、社会消费品零售总额 图片 1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%； 5月社零同比增3.7%，开始有所回升；其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外全国网上零售额57669亿元，同比增长12.4%，大幅高于平均值，且相比上月时的11.5%有所上涨。 三、CPI&PPI 5月中国和美国的CPI数据，各自呈现了持平或好转的趋势： 图片 1）5月CPI同比增0.3%，预期为0.4%。同比增速和上月持平，且是连续第4个月保持正值，继续呈现弱复苏态势。 按照细项来看： 猪肉和石油的价格上涨对于CPI的增长贡献明显：其中猪肉同比涨4.6%，影响CPI上涨约0.05个百

零、数据概览 图片 5月金融数据一拖再拖，终于在周五下午盘后发布。结果倒是在意料之中，不然为何不正常时间早发布呢。 1）本月最刺眼的数据仍然是M1，继上月负增后，本月跌幅扩大，同比为-4.2%；而M2增速则是小幅回落到7%；M1-M2的剪刀差继续下降到-11.2%，显示实体经济活力继续下降。 对于M1的继续回落，今天稍早时候，金融时报的发文《如何理解M1增速变化》中是打了预防针的： 按照文章的解释，最主要的原因是，和其他发达国家相比，我国的M1统计口径中没有包括个人活期存款。而如果把个人活期存款算上，就能显著降低M1下降的波动性。 以今年4月为例，如果把个人活期存款算上，M1将变为正向增长0.6%，而不是之前发布的-1.4%。 5月的居民存款确实是继续增长到293.26万亿，同比增长了6.7%，相比4月无论从绝对值还是增速上，都稍有增长。 只是说其中的个人活期存款部分，如果真改变口径算到M1中，对促进实体经济活力，到底能够起到多大作用，就见仁见智了。 2）5月社融存量增速稍有回升至8.4%； 5月的社融增量为2.07万亿，是低于预期的，但相比于上月时的负增还是有所改善，且高于了去年同期的1.56万亿；当然在其中作出最主要贡献的还是政府债券，新增了1.2万亿，多增了近7000亿。 3）5月有一系列地产扶持政策出台，但从居民中长期贷款来看，仅为514亿，低于去年同期的1684亿，从结果来看仍未有明显改善。 5月企业中长期贷款为5000亿，低于去年同期的7698亿。 4）5月的MLF和LPR利率均维持原样，按兵不动。 今天彭博社的小作文在传下周一的MLF有概率率先调降，而按照今天发布的金融数据来看，确实是有这样的需要。 一、货币发行量 图片 二、社会融资规模 1.社融存量： 图片 2.社融增量： 图片 三、人民币贷款结构 1. 居民中长期贷款： 图片 2. 企（事）业单

零、简评 在中概龙头中，美团6月6日压轴发布2024年Q1季报： 营收732.76亿元，同比增25.01%，预期690亿元； 经营利润52.09亿元，同比增45.28%，预期40亿元； 非国际经调整溢利74.88亿元，同比增36.36%，预期60亿元； 核心本地商业收入546.26亿元，同比增27.38%，预期507.4亿元； 新业务收入186.50亿元，同比增18.55%，预期182.3亿元； 总体来说，各项主要业绩均超出预期。 图片 对于美团的一季报，最主要的看点就是两点： 一、新业务减亏进展如何： Q1新业务减亏明显，应该说是一季报的最大亮点之一： 新业务收入为186.50亿，仍保持了18.55%的高速增长； 而新业务经营利润为-27.57亿，经营利润率大幅收窄至-14.78%；而去年同期的新业务经营利润高达-50.29亿，经营利润率为-31.97%。 从绝对值来说，大幅减亏了约23亿；维持这样的趋势，全年新业务亏损缩减到100亿以下应该不会有太大压力。 季报中指出，减亏主要是由于： 1）提高了商品的加价率； 2）通过改善仓库运营降低了件均履约成本； 3）提升了营销效率； 而在去年年报时，管理层也曾指出，之所以新业务迟迟不能减亏，主要是由于： 1）增长速度低于预期，使得美团很难降低单件产品的采购成本； 2）竞争激烈，很难提高价格和加价率，也很难降低补贴； 应该说在Q1时，上面提到的增长速度，以及竞争激烈程度这两条预期至少并不会明显改善，而Q1新业务的大幅减亏主要来源于管理层运营效率的改善，管理层在上季业绩会中所提出的减亏在本季还是实实在在见到了成效。 二、本地生活抵抗抖音进攻进展如何： 具体要分两方面来看， 1）营收方面表现不错，核心本地商业收入同比增加了27.38%，增速超过了上季的26.82%；算是抵挡住了抖音的进攻，稳住了阵脚； 同时分项收入中，体现本地生活广

简评 由于近大半年的卖房经历，在中概股中，贝壳是属于近期亲身接触比较多的一个。 贝壳24年Q1的业绩下滑，应该说也真实反映了一季度时二手房及新房成交的低迷，在意料之中。 图片 1）Q1营收为163.77亿，同比下降19.24%； 利润下降幅度更大，其中经营利润0.12亿，同比下降99.60%；净利润4.32亿，同比下降84.27%； 2）分业务收入来看： i）房屋收入：存量房&新房 由于去年同期是刚刚放开后购房需求集中释放时期，贝壳23年Q1时存量房及新房收入都是大幅增加的，形成了高基数；而今年Q1购房需求明显处于低迷状态，再叠加上去年的高基数，增速数据自然不太好看： 其中存量房收入57.27亿，同比下降37.62%；GTV为4532亿，同比下降31.78%；存量房佣金率下滑到1.26%。虽然下降较多，但仍是稍高于预期的，体现了贝壳作为行业龙头的韧性。 新房收入49.17亿，同比下降41.5%；GTV为1518亿，同比下降45.38%；新房佣金率稍有提升至3.24%。新房下降幅度较大，是低于预期的，反映了期间新房销售的低迷。 ii）非房屋收入 非房屋收入整体还是保持了较高的增速，在贝壳收入中的占比也不断提升。 其中家装家居收入24.09亿，同比增加了71.09%； 同时本季贝壳首次开始单独披露房屋租赁服务收入，达到了26.25亿，同比增加189.30%，是增长最为迅猛的分项；但同时也是贝壳最不赚钱的分项，26亿的营收只贡献了约1.4亿的利润； 去除租赁收入后，新业务及其他收入只剩下了约7亿，同比约增85.39%； 3）同时Q1时门店、经纪人及活跃用户数目也有所增加： 门店数目达到44216，同比增加7.13%； 经纪人数量达到44.3万，同比增加1.59%； 移动月活跃用户人数达到4770万，同比增5.07%； 可能说明，关注房源信息，有购房意向的买家还是存在的，只

简评 网易24年一季报交卷： 图片 1）24Q1营收为268.52亿，同比增7.21%（上季为7.04%），增速稍有增长，且稍超预期； 经营利润为76.22亿，同比增5.57%(上季为54.92%）；非国际归母净利润为85.11亿，同比增12.48%（上季为53.38%）；利润的增速本季出现了明显下滑； 2）分业务收入来看： i）游戏及相关增值服务收入本季占比达到了79.92%，几乎贡献了猪厂的绝大部分收入，本季收入为214.6亿，同比增6.95%，相比上季增速有所下滑。 在线游戏收入为204.30亿，同比增9.84%，其中移动游戏收入表现较好，同比增19.41%；端游继续低迷，同比降低15.15%。 作为游戏行业的TOP2，和腾讯相比的话，增速继续强于腾讯；且递延收入同比增加了14.72%，显示本季的流水还不错： 图片 图片 ii）有道收入为13.92亿，同比增19.65%； iii）云音乐收入为20.30亿，同比增3.56%； iV）创新及其他业务收入为19.70亿，同比增6.05%； 3）本季营业成本控制出色，同比-3.09%，导致毛利率同比增加了14.23%； 但费用明显增加，其中销售费用同比增38.46%，管理费用同比增17.11%，研发费用同比增11.33%，均超出营收增速，使得经营利润及净利润增速相比上季明显下降。 4）仍然是现金奶牛：经营现金流入95.57亿，同比增59.27%；现金及等价物本季净增218.79亿，现金储备仍然丰富； 5）Q1回购力度加大：“2022 年 11 月 17 日，公司宣布其董事会批准了一项股份回购计划，可在公开市场回购总金额不超过 50 亿美元流通在外的美国存托股和普通股。此计划于 2023 年 1 月 10 日启动，将在不超过 36 个月的期限内实施。截至 2024 年 3 月 31 日，在该计划下公司已购买约 8.9 百万股美