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全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 中央高层会议积极表态，大中华资产如何布局？ 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。相比之前，该次会议的整体定调更为积极，首次提出了“超常规逆周期调节”。并且在总体要求上，将“全方位扩大国内需求”置于“建设现代化产业体系”前面，这说明“如何扩大内需，应对有效需求不足”将是明年中国内地经济工作的重中之重。 值得关注的是，本次会议在08年金融危机后，时隔16年再次提出“适度宽松”的货币政策。虽然只增加了两个字，但这意味着明年的货币宽松力度将强于今年，进一步降息降准都可期待。同时，在财政上也使用了“更加积极”的字眼； 此外，该次会议还首次提到“稳住楼市股市”。在中国内地，这种中央高层的会议上直接明确提及股市的情况极为少见，这意味着中国内地的股市和资本市场的优先级正在显著提升。我们认为，这次会议短期会对大中华资产有极大的情绪刺激，中长期是否能持续抬升还是要看后续是否能持续发力，以及效果如何，我们保持谨慎偏乐观的态度。 美国通胀依然顽强，美联储明年将放缓或暂停降息？ 上周，美国11月通胀数据陆续出炉。其中，名义CPI、核心CPI均环比上涨0.3%，符合市场预期；但是名义PPI却环比上涨0.4%，大超市场预期的0.2%。不过好在核心PPI没有明显抬升，环比上涨0.2%，基本符合预期。 对此，传声筒Nick发帖表示，由于PPI中仅有核心的一部分计入PCE的计算之中，所以他对本周的PCE比较乐观，预计本周核心PCE仅环比上涨0.13%，单月的年化1.6%，符合美联储目标，但同比又变成坚挺的2.8%，又让美联储难受。 随着本月初美国经济数据的公布，美联储已基本不担心立刻衰退的问题，眼下这两周的通胀成为市场的焦点。我们认为，虽然鲍威曾表示淡化通胀，但这从3%到2%的临门一脚，美

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 美国经济数据密集出炉，美联储All in controlled？ 上周，美国11月的制造业和服务业PMI出炉。与过去几个月不同，此次制造业PMI相比之前大幅提升，且优于市场预期，但仍在50荣枯线之下；相反，服务业PMI虽然虽然大幅下降，也低于市场预期，但却依然在50荣枯线之上。换句话说，制造业在回暖，即使还不够；服务业在转弱，但是也不要紧。 同时，美国11月就业数据也于上周五公布。其中，企业统计口径的新增非农就业人数小超预期。然而，家庭统计口径的失业率却不容乐观，录得4.246%紧逼7月份高点。另一方面，时薪增长和消费者信心指数依然强劲，再次超出预期。 总的来看，这次经济数据可以概括为“强劲中稍有些许降温”，仍然在美联储的预期之内。上周鲍威尔在公开讲话中表示，尽管下行风险低于预期，但美联储可以保持耐心，谨慎地迈向中性利率。所以，我们依然保持之前的判断，12月降息仍是大概率的事，如果不发生大型黑天鹅事件，明年的降息路径或大幅放缓。 数据来源：tradingeconomics，老虎国际 谷歌大模型打开想象，OpenAI、特斯拉争先发布新产品，AI浪潮正在进行时！ 最近，$谷歌A(GOOGL)$ 旗下的Deepmind团队抢在Sora之前发布了自己的视频生成模型Genie2。该模型是基于DiT技术实现的世界模型，用户可以通过输入命令，实现类似游戏控制的效果。根据发布会的展示，其在指令理解、物理碰撞、光照反射灯方面的处理效果都相当惊人。 目前主流的大语言模型(LLM)面临的一个大问题就是训练数据几乎用尽，但是考虑到电子游戏所携带的海量数据信息，并且通过游戏交互又能创造新的预训练数据，所以我们非常期待Genie

2024年迎来尾声，回顾过去一年，我们惊喜地发现，今年美股 $纳斯达克(.IXIC)$ 、中概股 $恒生指数(HSI)$ 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。（数据截至2024年12月6日） 数据来源：彭博，老虎国际 截至2024年12月6日，这些资产标的在2024年的平均收益为7.35%，其中，有191个资产在今年收获了正收益，占比约66%。整体来说，股票资产涨势较好，债券资产表现平平，非美元货币相对较弱。具体如下： 全球股票：123种股票资产，约90%都获得了上涨，平均涨幅14.49%。其中，通用人工智能板块、中国金融板块、美国通信板块涨幅靠前；相反，中国消费医疗板块、韩国股指跌幅较为明显； 全球债券：52种债券资产，涨跌的资产数量基本一半一半，平均收益1.09%。其中，新兴市场和美国的债券涨幅靠前，欧洲、日本、澳洲等发达国家债券跌幅较大； 大宗商品：29种大宗商品，涨跌分布基本也是5050，平均收益7.29%。其中，可可咖啡、黄金白银等收益可观，但是小麦、大豆、钯金等资产跌幅靠前； 全球房地产：27种房地产资产，约40%的资产在今年录得正收益，平均收益-0.40%。其中，马来西亚、澳大利亚、美国的房地产涨幅明显；香港、东京房地产跌幅均超过10%； 全球货币：39种货币资产，由于美元的持续走强，大部分非美传统货币在今年都出现了下跌。但是，比特币继

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎证券 上周市场主线分析 美国10月PCE通胀符合预期，经济继续走强，12月还能如愿降息吗？ 近日，美国10月PCE通胀数据出炉。名义PCE和核心PCE分别环比上涨0.20%和0.27%，均符合市场预期。其中，服务业通胀继续上涨且涨幅继续走高；相反，耐用品则继续环比下跌。总的来说，通胀虽有所抬头，但依然在市场的预期之内。 同时，美国居民个人收入和个人支出分别环比上涨0.6%和0.4%，双双大超市场预期。这就非常有趣了，一方面通胀有些许抬头，但问题不大；另一方面，收入和消费都继续起飞，经济就业非常强劲。正如我们之前所分析的，现在市场既担心经济突然转弱，又担心经济持续过强。 未来一周，PMI、非农和消费者信心等重磅数据将会陆续公布，沃勒、鲍威尔等美联储核心官员也将发表讲话。我们认为，美联储目前更担心就业走坏，通胀上行的预期有可能影响长期中性利率和未来降息次数，但大概率不会改变12月继续降息的态度。不过同时，也要密切关注下周的经济数据和发言动态。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 高盛25年展望：MEGA7还会涨吗？AI还有机会吗？市场还有哪些机会点！ 最近，高盛发布了2025年关于美国股票的前瞻展望。有意思的是，报告的标题就直接使用了特朗普曾经的畅销书名<The Art of the Deal>。并且在文中多次提及其书中的原文，以及对投资的指导意义。从某种程度上也看出，特朗普的上台对华尔街和资本市场都是影响巨大的。 对于科技巨头，高盛的模型结果显示MEGA7和S&P493目前的估值都是相对公允的；25年MEGA7还将会继续跑赢S&P493，但是两者差距会缩小至7%左右。此外，高盛认为特朗普的政策不利于海外业务占比高的跨国巨头，而主营业务在美国本土且估值更低的标普400中盘股，或

上周全球重要股指表现（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 上周市场主线分析 特朗普组阁基本完成，财长人选水落石出，将如何影响未来的宏观环境？ 近日，备受瞩目的美国新政府财政部长之位落定，特朗普最终并没有选择马斯克强推的卢克尼克(Lutnick)，而是提名了Key Square创始人，索罗斯基金CIO贝森特(Bessent)。相比之下，Bessent是自由主义经济学家的坚定拥护者，其在广泛关税、税收改革和放松金融监管等政策主张都与特朗普一致，但是并没有Lutnick的那么激进。 具体地说，他曾建议特朗普奉行“3-3-3政策”。即政府预算赤字从目前GDP的6%以上削减至3%；通过政策松绑刺激GDP增长提升至3%；以及每日增加300万桶石油产量。此外，贝森特对现任美联储一直不满意，曾还提出了“影子美联储主席”的政策，以希望影响未来的货币政策。 我们认为，贝森特上台是特朗普政府与市场预期的平衡。根据目前的信息，既不要低估他在关税上施压的决心，也不要过度担心全面的变革。后续要密切关注新出台的财政政策，是否会冲击到近两年来如履薄冰的经济就业市场。 数据来源：Bloomberg 英伟达财报指引未超买方预期，AI应用端逐渐发力，投资主线改变了吗？ 上周， $英伟达(NVDA)$ 公布Q3财报。季度营收350亿，同比增长93.5%，优于市场预期。其中，AI相关的数据中心业务营收达到87%，同比整张112%。同时，毛利率75%，与之前持平，符合市场预期。但是，Q4营收指引约375亿美元，略低于买方的最佳预期的380亿。由此，引发了市场的怀疑和抛售。 财报公布次日，英伟达股价盘中剧烈波动。开盘一度上涨突破152元，后又回落跌至140元，日内振幅高达8%。这也反映了市场对这份答卷存在分歧。但是根据之前

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 本周市场主线分析 本周，美国大选最终结果出炉。特朗普一举拿下所有7个摇摆州，以压倒性优势赢得总统选举。此外，共和党以多数席位横扫参众两院，实现了总统+国会的全面执政。可以预计未来四年，特朗普所奉行的政策，将会更丝滑的颁布和落地，也会产生更深更广的影响。 资本市场上的反应也非常有趣，直接获益的 $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ ，却走出完全相反的方向！我们认为，在大选结果尘埃落定后，前期纯靠炒作，没有基本面支撑的标的或面对抛售。但是，像特斯拉这种本身就有基本面支撑的公司，将迎来切切实实的利好。更加宽松的监管，更加激进的技术，更加大力的支持。不仅是短期，中长期的确定性已逐渐明朗。 数据来源：CNN Politics 不仅仅是特斯拉，美股也迅速定价大选结果。过去一周，标普纳指上涨近5%，罗素小盘涨幅更是达到了8%。一个原因是，大选结束意味着不确定性的结束，风险和波动也随之降低；更重要的是，特朗普的核心执政理念之一就是「减税+轻监管」，无一不是企业盈利的利好。据高盛的估算，标普500将从财税政策上获得3.9%的涨幅。 但是，特朗普另一个核心理念「加关税+反移民」，将对抗美国通胀的下滑，又给美国经济带了一层不确定性。有些机构参考16年特朗普的执政经历，猜测他会「雷声大雨点小」。但是我们认为，24年与16年有非常大的区别。此时的特朗普在党内已经拥有非常强大的凝聚力，他有充足的动力和空间去兑现他的政治目标。目前，信比不信要更好。但对于美股而言，以不变应万变，盈利才是最重要的指标。 大选后两天，11月FOMC降息25个基点，与市场

上周全球重要股指表现（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 上周市场主线分析 特朗普胜率下滑，美国大选悬念犹在，警惕资本市场恐慌情绪 本周，美国大选结果即将出炉。就在几天前市场还认为特朗普已经十拿九稳，但是上周末的多份民调显示，民主党目前在多个摇摆州处于优势地位。对此，polymarket上的特朗普的胜率急转直下，从上周的66%一度下降至54%。其他一些平台上哈里斯的支持率甚至已经反超，本次大选把悬念留在了最后一刻。 资本市场上也很快有所反映， $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 单周下跌超20%。但注意的是，如果选举过于焦灼，最后投票结果公布的时间拉长，那将导致股票市场的剧烈震荡。1876年和2000年都发生了类似的情况，也引发了后续几个月到半年的下跌。 美国经济数据两级反转，衰退交易又要卷土重来吗？ 上周，美国多项经济数据不及预期。其中，10月非农就业仅仅新增1.2万人，录得近三年的最差成绩，远远低于市场预期；同时，ISM制造业PMI录得46.5，连续数月低于预期，继续位于荣枯线之下。 但有趣的是，虽然关键的经济数据接连暴雷，但市场并未引发衰退的担忧。一方面，此次非农受到双飓风的干扰过大，同日公布的失业率并未抬升仅有4.1%，与预期持平。另一方面，与消费强相关的时薪增长、居民收入增长、居民支出增长等指标全部超预期。 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 总的来看，此次非农虽然不及预期，但大多是由于天气等临时原因造成的；制造业PMI虽然低迷，但还未传导到企业信心和居民收入。我们认为，近期反差的经济数据非常微妙。既打压了市场之前对经济过度乐观的情绪，又没有差到令市场恐慌的程度。目前的节奏基本符合美联储的预期，本周FOMC降息25bp已是定局，鲍威尔对明年的降息指引将成为后续的看点

上周全球重要股指表现（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 上周市场主线分析 美国大选进入倒计时，市场加注特朗普行情，超级宏观周仍需谨慎！ 举世瞩目的美国2024大选已进入最后的倒计时，美国驴象两党也正在积极游说宣讲，进行最后的冲刺。有趣的是，目前不同媒体平台统计的数据存在很大的差异。比如：美国CNN最近统计两边支持率几乎持平；而《经济学人》模型预测特朗普重返白宫概率约为54%；而大型博彩网polymarket显示，押注特朗普获胜的概率已高达66%。 近期资本市场也在疯狂抢跑特朗普交易，预期二次通胀并不遥远。10年美债利率连续上涨直逼4.3%，美元指数再次走强。强相关的 $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 更是单月涨幅近200%。不过，本次与2016年的情况有所不同，当年特朗普是“意外胜选”，所以导致了特朗普交易在大选后影响明显。但此次市场对特朗普当选已有预期，早已提前抢跑，所以即便下周特朗普真的重返白宫，也需小心特朗普交易阶段性退潮。值得注意的是，本周多项经济数据即将出炉。周二公布Q3 GDP的初值，周四公布PCE数据，周五公布非农、失业率和服务业PMI。每一个数据都将影响下周的FOMC，或许也将影响大选的走势。 数据来源：老虎证券 特斯拉业绩提前预热，最强财报周即将来袭，科技巨头将何去何从？ 近期， $特斯拉(TSLA)$ 发布了一份有趣的Q3财报。在营收不及市场预期的情况下，毛利率却冲到了19.8%，大超预期；在资本开支继续扩大的情况下，自由现金流却大超预期，达到惊人的27.4亿。如此对比，既展示了汽车业务强大的造血能力，又突出了特斯拉对FSD的强烈决心。 不仅如此，特斯拉管理层对未来的指引更是让人

一、上周全球重要股指表现（美元计价） 来源：彭博 二、上周市场主线分析 美国通胀再超预期，降息预期又被推后 美国2月CPI和PPI均超市场预期，CPI3个月和6个月环比年化都重新上涨。其中，住房分项未见明显下滑，业主住所等价租金(OER)环比仅下滑0.08%，而主要住所租金甚至上涨0.15% 能源价格的上涨是这次超预期的主要推手，运输和仓储服务价格上涨，波罗的海干散货指数同步走高，全球商品通胀正在重新抬头。鉴于目前比较复杂的地缘政治环境，美联储首次降息的预期被推迟至最早6月，利率敏感的长期国债 $30年美债主连 2406(ZBmain)$ 和小盘股 $罗素2000指数主连 2406(RTYmain)$ 在本周均出现明显下跌。 来源：彭博 日本“春斗“结果大超预期，日央行即将退出YCC，全球资产恐迎接压力 本周，日本一年一度的薪资谈判“春斗”结果陆续出炉，其最大工会Rengo成功争取到5.28%的工资涨幅，创下30年的最大涨幅； 此前，日本央行行长植田和男曾多次表示，如果薪资上涨确认是稳定的，那么日本通胀将实现持续稳定上涨的死循环，那么央行将考虑改变目前的货币宽松政策，或将退出已实施20多年的Yield Curve Control(YCC)政策； 日本央行的政策一向以稳定为主，先试探市场反应，稳定后再做出决策。如果日本央行正式退出YCC，短期不仅对日股有冲击，而且全球大量借日元做carry trade的资金将受到冲击，甚至影响美股、美债等主流资产。不过，我们认为，日央行即将退出YCC，但并不会大幅扭转宽松的货币政策，大概率不会超出市场预期。 来源：UBS 通用芯片优势显著，英伟达不惧挑战 业界消息称，

一、上周全球重要股指表现（美元计价） 来源：彭博 二、上周市场主线分析 美国“非农“数据略显疲态，鲍威尔表示距离降息还差”a bit more evidence” 美国2月新增非农就业人口27.5万，小幅高于市场预期的20万；但是同时，2月失业率上升录得3.9%，高于市场预期；平均时薪环比增长0.1%，全职员工薪资同比增长几乎为0，低于市场预期。结合来看，这次非农报告进一步确认了美国就业市场在走弱。 来源：富国银行 本周，美联储主席鲍威尔在国会听证会上，反复称距离降息还需要a bit more evidence，抬升了今年内降息4次的概率。不过，鉴于昨晚的美国CPI再超预期，鲍威尔的一点点数据支撑可能还没有出现。此外，本周纽约社区银行减记商誉24亿美元，导致其暴跌40%；但是鲍威尔在听证会中表示，纽约社区银行仅是个例，中小银行风险不具备普遍性和传导性，整体风险可控，不必过于担心。 最强AI大模型横空出世，英伟达利好不断，这一板块要警惕风险 近期，Anthropic公司发布最新的AI大模型Claude3，在评测资料中全面超越ChatGPT4，一跃成为最强AI大模型。目前，模型大厂的竞争进入白热化阶段，AI芯片的需求不止，也进一步推动了$英伟达(NVDA)$ 的上涨。 小虎资管 同时，网传中国某互联网大厂下单约25亿美元英伟达H20推理显卡，一方面说明目前AI应用端已经开始落地且需求旺盛，另一方面也说明，中国目前的国产芯片仍无法替代英伟达，中国厂商的芯片需求依然庞大。 AI板块十分强劲，带动了服务器相关的 $戴尔(DELL)$ 、 $超微电脑(SMC