市场仍在等待今天日本央行的公告以及本周稍后澳洲央行/美联储/英国央行的决议，昨天相对平静。日本央行继续通过发布日经文章等手段来管理市场预期，Bloomberg 标题指出“日本央行将在周二结束收益率曲线控制及 ETF 的购买”，事前指引似乎发挥了作用，日经综合指数仍在历史最高点附近徘徊，而在日本长期负利率政策可能结束前，美元兑日圆回到了熟悉的 150 水平附近。 再次发布的中国经济数据仍不理想，官方失业率大幅高于预期（5.3% vs 5.1% ），话虽如此，中国风险资产自新年以来已趋于稳定，市场情绪几乎已经触底，风险资产似乎正在形成一个长期的底部，随著官员们采取更多支持性举措，投资者期盼着最糟糕的时期已经过去。 经历上周五的下跌后，股市在周一再度反弹，随著 SMCI 被纳入 S&P 500 指数，以及 Nvidia 备受期待的 GTC 2024 活动开始，AI 热潮再次升温，不过两者的开端并不吉利，由于利多兑现，SMCI 当天下跌了 3.5% ，而尽管 Nvidia 宣布了另一款新芯片（Blackwell），股价还是从高点经历了 6 % 的跌幅。 在加密货币领域，价格继续从近期高点回落，特别是主流币种，不过替代 EVM 叙事仍在发烧，Solana 和 Avalanche 的表现仍优于大多数其他主要代币。 回顾一下 2017 年的 ICO 热潮，当时受益最大的是 ETH，因为交易员（以及 degens）需要购买并锁定 ETH，以锁定折扣代币的分配，锁定和等待的部分创造了对 ETH 的单向需求，导致 ETH 大幅上涨，在 ICO 热潮中表现优于大多数其他主要代币。然而，在当前周期，接力棒已经传给了 Solana，大部分 meme-coins、预售和其他“degen 活动”都在此进行。此外，当前的锁定期和等待期也短得多，导致更快的周期更迭和更激烈的

虎友，你好~1 月份FOMC会议的纪要显示，目前的政策利率已经达到了本轮加息周期的顶点，根据目前的数据，还看不到通胀反弹的趋势；受到消息的影响，最近长期美债的收益率逐步回升到 4.5% 左右。不得不说的是，这次美债收益率的反弹需要我们重视，长期美债的配置窗口或许已然出现！接下来，我来告诉你为什么是当下抓住长期国债投资的最佳时机。一、投资国债的核心数据学习国债投资，有 3 个重点数据你必须要了解：1、10 年期国债收益率这是指购买并持有美国政府发行的10年期国债所能获得的预期收益率。它反映了投资者对未来经济状况和通货膨胀预期的看法。简单来说，当投资者对经济前景感到不确定或担忧通货膨胀上升时，他们可能会购买国债，推高其价格，从而降低了债券的实际收益率。相反，当投资者对经济前景感到乐观时，他们可能更愿意投资于风险资产，比如股票。这时，国债的需求减少，导致国债收益率上升。所以，一般来说国债的收益率和其价格成反比。2、两个核心通胀指标通胀指标对国债投资至关重要。因为通胀决定了美联储需要加息还是降息，加息和降息则会直接影响国债的收益率。因此，以下两个核心通胀指标一定要关注：A. 消费者物价指数（CPI）CPI通常被用来衡量通货膨胀水平，因为它表示一般物价水平的上升。当通货膨胀预期上升时，投资者可能对未来的购买力下降感到担忧，因此要求更高的利率来抵消通货膨胀的影响。这就会导致国债价格下降，从而使国债收益率上升。B.个人消费支出（PCE）PCE主要衡量个人和家庭在一定时期内购买商品和服务的支出总额。类似于CPI，PCE是观察通货膨胀的一个重要指标。当PCE上升时，说明个人和家庭支出的增加，会导致未来通货膨胀的预期上升。对于投资者来说，因为担心通货膨胀对未来购买力的侵蚀，会要求更高的利率来抵消这一影响，从而导致国债价格下降，收益率上升。二、为什么现在是配置长期国债的时机？理解了以上关于通胀的

虎友，你好~最近，美联储降息在老虎社区的话题榜居高不下，这引发了很多虎友提问：如果2024年美联储降息成为大概率事件，那有什么资产值得投资呢？芝士虎认为，美债可能是一个不错的投资机会。原因如下：1、降息周期下的美债投资机会（图片来源：博时国际）参考博时国际最新统计的数据，在2000年至2023年，三次降息周期中美国国债指数收益涨幅均超过15%。其中，7-10年美国国债指数和20年+美国国债指数表现较好。这三段时间美国的表现分别是：2001-2003年，7-10 年期国债区间涨幅达到 23 %，20年+国债区间涨幅达到 21 %；2007-2009年，7-10 年期国债区间涨幅达到 22 %，20年+国债区间涨幅达到 15 %；2019-2020年，7-10 年期国债区间涨幅达到 19 %，20年+国债区间涨幅达到 35 %；以上数据显然可见：降息周期下，中长期美债更加具备投资机会！其实，不仅博时国际看好 2024 年的美债投资机会，债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）同样看好。Pimco 在 2023 年 11 月重新提出了对 2024 年看涨美债的预测，Pimco 经理Erin Browne、Geraldine Sundstrom和Emmanuel Sharef在一份报告中表示，相对于股票，债券“很少像现在这样有吸引力”。该报告预测，债券将在2024 年迎来“黄金时期”。无独有偶，美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对债券的态度已达到自全球金融危机以来最乐观的水平，因为他们“坚信”利率将在 2024 年下调。基金经理们写道，一旦经济增长和通胀见顶，美国国债“从历史上看往往会提供有吸引力的风险调整后回报，而股票则面临更大的挑战”。此外，基金经理同时青睐股票和债券，并撤出现金。该月度调查显示，自 2022 年 4 月以来，投资者首次将股票头寸转为增持。它们还将固定收益

虎友，你好！今天芝士虎来解答一个关于国债的常见问题：为什么国债的收益率，所见非所得？一、真实案例讲解虎友 JACK 最近以市价单购买了一笔 40 万美元面值，到期收益率为 5.67 %的美国国债，他一直持有该产品至到期，最终本息一共 401500 美元。但通过计算，JACK发现这笔订单的到期收益率只有 5.2 %，并没有购买时显示的 5.67 %，这是为什么呢？为了让大家明白这个问题，我将他的成交订单以及下单信息贴出来一起分析：（1）已成交订单信息（2）该笔订单的下单信息：我将上述两张图中的数据整理成如下表格：（左侧为包含了平台费佣金等费用的实际订单投资金额，右侧为你将下单购买时的显示参考价）通过以上数据，来简单计算下该笔国债的年化收益率。年化收益率的公式为：年化收益率=[（投资内收益/本金）/投资天数]*365×100%代入表格左侧的数据：年化收益率=[（（401500-399733.28)/399733.28）/31]*365×100%≈5.20%代入表格右侧的数据：年化收益率=[（(401500-399575.404)/399575.404）/31]*365×100%≈5.67%通过以上计算，可以发现购买美国国债收益率不同的两个主要原因：1、投资实际金额和参考价格不同。在老虎国际app上交易国债时，所显示的参考价格通常为国债的市场报价。然而，国债的实时买入价格受债券市场波动影响，或者你在下单时选择了市价单，可能导致参考价格与实际买入价格不一致。换句话说，购买国债时看到的到期收益率，是系统按照参考价计算的结果。而你实际的到期收益率，跟你的实际投资金额挂钩。（实际投资金额=买入成交金额+平台费+佣金+应计利息）2、投资天数产生的计算误差很多虎友在计算国债到期收益时，可能误将“持有自然日天数”理解为实际自然日，而真实的情况是持有期间要按照（票面到期日-计算日）的天数来计算。

文/沧海一土狗，ps：1800字引子元旦过后，十年国债利率继续下行，实际有效突破了2.54%，创了近些年以来的新低。今天十年国债利率继续向下，已经摸到了2.52%。在前文《新一轮货币宽松已经开始，不要空T！》之中，我们给了一个解释：这意味着极其强烈的宽松预期。那么，为什么要这样解读呢？这篇文章我们将介绍限制性利率水平，并用它来解答我们的疑惑。限制性利率水平在美联储的加息周期里，我们经常听到鲍威尔讲到一个词“限制性利率水平”，常用的句式是“目前的利率已经具备限制性，然后，xxxx”。那么，什么是限制性利率水平呢？是指两年美债利率足够高，可以降低需求曲线扩张的速度。当两年美债利率足够高时，经济系统会给出形形色色的信号，美联储会根据这些信号调整自身策略，避免经济硬着陆。如上图所示，2023年9月议息会议把两年美债利率推到了限制性水平，美股开始承压，于是，美联储在12月的议息会议上大幅修正了策略。限制性利率背后的原理那么，限制性利率背后的原理又是什么呢？是货币供给曲线和需求曲线的相互作用。根据我们的定义，限制性利率指的是，当核心利率R位于限制性区间时，要么需求曲线扩张速度放缓，要么需求曲线加速收缩。事实上，美国2023年q4的场景是较为复杂的场景，需求曲线还在扩张，但是，核心利率进入限制性水平之后，扩张速度逐步放缓。于是，我们看到两年美债利率快速上升时，股债双杀。虽然这个场景很复杂，但是，它十分经典。因为它展示了最本源的东西：限制性利率最先影响的是需求曲线扩张的加速度，是个二阶场景。上图是一阶情形，也是最容易理解的情形，当核心利率处于限制性水平，需求曲线会惯性收缩。在简单场景下，我们会观察到以下几个现象：1、核心利率保持不变，十年国债利率持续回落；2、核心利率保持不变，期限利差持续收窄；3、核心利率保持不变，股指持续回落；通过以上三个现象，我们很容易去判断一点：当下的核心利率是否处

上周我们提到，支持美股资产在2024年继续上升的其中一个重要因素，是近6万亿美元的闲置现金储备（现金资产）。这部分资金，目前暂时享受着5%以上的货币市场收益率。US Treasury yield curve如果美联储降息预期开始，这部分的短期基准收益率将下降，投资者可能会开始将这笔巨额资金重新配置到其他资产类别上。从目前的利率曲线的表现上来看，这种情况已经开始出现了。金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来。2023年，美联储的流动性缩放，也正好对应了美股市场波动在3月“硅谷银行”危机爆发后，对应美联储“扩表”释放资金，美联储被迫再次“扩表”，表现为BTFP为银行端提供流动性，而此时的美股市场也在经历了最恐慌的一段时期后回升。7月中，美国财政部在通过发债上限后，继续发债回补资金，TGA从不到2500亿美元升至7000亿美元，快速回补。同时，美联储缩表继续，以每月600亿美元国债+350亿美元MBS的速度，进一步降低了金融市场流动性，美股因此从7月中见顶回落。10月瞎选之后，TGA账户回补完成，不再抽离资金，而美联储逆回购加速释放，几乎完全对冲了同期缩表的影响，市场流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，因此在长端收益率下行的情况下，美股也能持续上行。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。美联储此前的意外转向已基本被市场消化。接下来，1月初的主要经济数据以及FOMC会议或成为降息决策的关键验证

——什么是当下中国最好的投资标的？ 照片名称：院内看世界；摄于2023年5月苏州留园 最近1年都长居在上海，所以想谈一下自己对身边大环境的感受。 自从1年前的今天官方默许放开以来，在这1年间人们对于大环境恢复速度的预期由乐观变为了悲观。我们暂且先不去批判西方政府在疫情期间大肆印钱带来的高额通货膨胀，但有一点却实实在在是真实的。那就是在大肆印钱放水的大背景下无论是股市表现还是经济情况，确实是优于部分追求“稳健型”货币政策的国家。现在来批判疫情中和疫情后的政策已为时晚矣，但from now on的投资策略却值得我们思考。 照片名称：风雨欲来和小美好；摄于2023年8月厦门集美 关键问题1：如果你是中国内地投资人，基于你对过去一年的了解，你会选择什么样的投资来跑赢市场平均收益？ 现在，摆在你眼前有这么几个投资选项，股、债、楼市。而这三项中的核心资产除债券以外均受到不同程度的重创。与此同时，在这一年里人民币相较于美元飞速贬值，因此基于全球投资视角回头来看，人民币资产收益率在本年应该并不怎么理想。虽然像贝莱德这样的投资公司高调退出中国对中国的影响可以说是沧海一粟，但这也暗示着在投资界中国遍地是黄金的时机已经过去了。在此时，首先，我们先思考一下接下来市场里的钱流向哪？其次，不同资产的预期回报和风险系数分别是什么？我们默认国债（零风险）预期回报是2%，那么年金、蓝筹股、非蓝筹股、一线城市楼市、二三四线城市楼市的预期回报风险收益又该是多少，实际情况又是否是这样？ 照片名称：风险与收益；图源网络 关键问题2：如果你是生活在中国内地的普通人，面对未知的明天，你会选择什么样的投资来抵御明天未知的风险？ 刚才我们提到权益类资产在过去一年里全面下跌，我也同意作为一个理性的投资人需要坦然面对超额回报和市场风险，因此当市场情绪不佳时国债（通常是零风险和小收益）往往成为了当下最好的避险选择。不过当

随着美国利率见顶，美联储有望明年开始降息，黄金的投资机会也越来越明确。影响黄金价格波动的加回有很多，但是其核心影响因素是美债的长期实际利率。其他影响因素包括名义利率、通胀水平、美元指数、地域冲突，它们会对黄金价格产生影响，但起不到决定性的作用。让我们以美债长期实际利率为锚，辅以其他因素，盘点一下近10年来黄金价格波动的内在驱动因素。2023年10月6日黄金见底反弹至今，以反弹为主。美国实际利率刚刚见顶，市场围绕美联储停止加息展开博弈。但10月7日，巴以开启新一轮冲突，10月9日美元直接跳空高开，带动黄金的避险因素占据主要动力。随后进入上涨趋势，但是，10月26日，美国第三季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.9%，创 2021 年第四季度以来新高，美联储发布鸽派预期，但是同时也表达了有可能进一步加息的预期，黄金转入调整。在这个调整区间，美国实际利率和美元指数都在下跌。这段时间主要交易的是美联储宽松的预期，加上前期的上涨下出现小幅回调，但是，并没有改变黄金上涨的趋势。市场提前交易降息预期，美国实际利率持续下行，同时，美元指数也进入下跌通道，黄金在12月4日再创新高。但同时在创下新高后，黄金开始大幅回落，日内振幅达到6%，并且开启回调之旅。随后在12月13日，美联储议息会议透露降息意愿，黄金再度走强。但是由于此前已经过度交易黄金的降息预期，黄金在上涨后陷入调整僵持阶段。2022年11月3日到2023年10月5日，市场围绕美联储加息博弈，黄金先涨后跌。有意思的是，在这一波上涨中，美国收益率只是在震荡，黄金却反而一直上涨。首先，在2023年4月6日开启的美债实际收益率上涨趋势中，黄金基本保持了下跌的趋势，自高点回撤了12%。在这段时间，美债实际收益率持续上行，美债名义收益率也在上行，名义收益率突破5%，实际收益率达到2.49%，隐含的通胀预期也在上升。主要的驱动因素包括美国经济持

一、版本重要更新 【重磅】美国国债行情及交易功能上线 【重磅】固定收益票据(FCN)现已对专业投资者开放 【新增】期权阶梯佣金页面支持展示交易进度 【优化】基金Tab全新升级为财富Tab，支持国债、票据等更多理财产品 【优化】期权默认下单价格调整为中间价 二、主要更新优化详解 1.美国国债行情及交易功能上线 页面路径：行情-财富Tab-美国国债功能，或直接搜索相关国债品种 美国国债新品类上架，支持查看行情报价和交易下单。您可以查看收益率排行并选择合适的美债合约。 2.固定收益票据上线(限专业投资者) 页面路径：行情-票据Tab 我们现已为专业投资者们开放固定收益票据(FCN)交易功能。更多高质量投资机会等您探索！ 3.期权阶梯佣金页面支持展示交易进度 期权阶梯佣金页面目前已支持查看当月以及过往月份的交易张数，了解您的交易进度。 4.基金Tab全新升级为财富Tab，支持国债、票据等更多理财产品 页面路径：行情-财富tab 财富tab目前已支持新上线的投资品类：高净值理财、美国国债、票据（部分产品需要满足一定的交易权限才可交易） 5.期权默认下单价格调整为中间价 修正期权下单时的快捷价格代入，可直接选择中间价代入下单 最后，小虎君想问问大家 你最喜欢哪个功能？ 你最期待哪个功能可以优化？ 欢迎大家在评论区留言直接发表您对新版本内容的看法和建议，也可以在“我的”-“产品功能反馈”中留下您的宝贵意见与反馈

作者：苏杭 出品：洞察IPO 11月8日，风华秋实集团控股有限公司（以下简称“风华秋实”）再一次向港交所递交主板IPO招股书，同人融资为其独家保荐人。 此前，风华秋实曾于2021年1月22日、9月27日、11月15日、2022年4月1日、10月12日、2023年4月20日向港交所递交招股书，目前均已失效。 因此，这已经是风华秋实第七次向港交所提交申请材料。 近几年增收不增利 风华秋实作为一家音乐娱乐服务供应商，主要专注于自主经营的音乐版权许可及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理业务。 目前，中国的音乐唱片市场较为分散。根据灼识咨询报告，按2022年中国音乐版权许可及音乐录制产生的收益计，风华秋实在400多间音乐唱片公司中排名第14位，市场份额仅约为0.6%。 风华秋实的收入主要来自三方面，一是音乐版权许可及音乐录制，即通过自制及购买获得音乐作品，并将其授权给数码串流平台、专辑制作公司、市场营销及广告公司、电商平台及电影制作公司等；二是演唱会主办及制作，包括销售演唱会门票、演唱会广告和赞助收入以及演唱会周边产品；三是艺人管理，目前风华秋实管理15名音乐艺人，通过安排艺人参与商业活动、广告活动以及电视或线上节目产生收益。 虽然业务处在寸土寸金的娱乐圈，但近几年风华秋实的收入均未过亿，且净利润逐年下滑，增收不增利。 2018年-2022年，风华秋实的营业收入分别为1.0亿元、5560.5万元、7056.1万元、8185.8万元、9484.5万元。 同期，其净利润分别为1863.0万元、1881.8万元、4271.7万元、3325.1万元、2993.0万元，净利率分别为18.5%、33.8%、60.5%、40.6%、31.6%，波动较大。 图片来源：风华秋实招股书 期间由于未发行新专辑，而上年同期旗下艺人鹿晗发布了新的实体专辑，2023年1-5月风华秋实收入仅为798