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核心观点：         5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，整体超预期。复盘历史上两轮购置税优惠政策，均对乘用车消费促进起到明显作用。2022 年以来，受疫情、缺芯、原材料涨价等影响，汽车行业供需两端持续受压制。本轮购置税减征，有望对传统车消费产生部分拉动作用，供需两端均有边际改善。重点推荐：长安汽车（000625）、拓普集团（601689）、华阳集团（600641）1.复盘：购置税减免对销量刺激显著        600亿购置税减免政策超出市场预期。5月23日，国务院总理**主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间。此次国常会决定，实施6方面33项措施，其中在促汽车消费方面，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，具体措施后续将逐步细化并公布实施。600亿元的减征额度较大，占2021年国内汽车购置税总金额为3520亿元的17%。        我国汽车消费刺激政策共经历三轮周期，期间对行业销量提振明显。从历史上来看，我国汽车销量一共实施过四类政策刺激，包括：减购置税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴，时间上来看从2008 年以来共进行过三轮周期，其中2009-2010年、2015-2017年分别为两轮购置税减免，2010年6月开始实行节能汽车推广补贴，均对当年汽车消费有显著拉动。图1：2009-2010、2015-2017年购置税政策对汽车销量影响（单位：万辆）资料来源：Wind2.现状：疫情影响，供需承压 今年以来，受疫情、缺芯、原材料涨价等影响，汽车行业供需两端持续受压制。国内整车月销量下滑，库存增加。库存系数与预警指数均是反映汽车行业景气度的指标，分别以1.5和50%为

隔夜上市公司重点公告：·天齐锂业旗下子公司，SQM（智利化工矿业公司）最新一季报业绩超预期，并预计将增厚上市公司业绩。在5月22日晚间公告中，天齐锂业预计今年上半年上市公司净利润将因此预增6.2亿元。·圣湘生物的产品乙型肝炎病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光法）、丙型肝炎病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光法）和人类免疫缺陷病毒1型核酸测定试剂盒(PCR-荧光探针法)于近日获得欧盟CE List A认证。·韦尔股份全资企业绍兴韦豪拟以不超40亿元增持北京君正（300223）股票，且增持后累计持有北京君正股份数量不超过5000万股，不超总股本的10.38%。环球市场摘要：·上周五，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.03%报31261.9点，标普500指数涨0.01%报3901.36点，纳指跌0.3%报11354.62点。思科涨2.92%，赛富时涨2.65%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.68%，特斯拉跌6.42%，续刷去年8月以来新低，谷歌跌1.34%。中概股多数收跌，丽翔教育跌43.02%，叮咚买菜跌13.21%。本周，道指跌2.9%，已连跌8周，为1923年来首次8周连跌；标普500指数跌3.05%，连续7周收跌，创2001年来最长连跌纪录；纳指跌3.82%，连续7周下跌，续刷连跌纪录。·上周五，欧股收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.72%报13981.91点，法国CAC40指数涨0.2%报6285.24点，英国富时100指数涨1.19%报7389.98点，意大利富时MIB指数涨0.12%报24095点。消息称俄罗斯央行将从6月1日起取消对券商客户卖空禁令。·上周五，COMEX黄金期货涨0.21%报1845.1美元/盎司，COMEX白银期货跌0.65%报21.765美元/盎司。本周，COMEX黄金期货涨2.04%，COMEX白银期货涨3.64%。其他热点新闻：·

核心观点：        人民银行、银保监会5月15日发布通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。本次下调后，对地产行业有提振作用，同时带来投资机会。主要逻辑如下：利率下降，减轻贷款压力，居民购买房产的积极性提升，有助于房地产行业复苏。同时，政策的放松，改变居民对房地产的悲观预期，推动地产行业回暖。重点推荐：金地集团（600383），招商蛇口（001979），保利发展（600048）。建议关注：中交地产（000736）、万科A（000002）。 下调首套房贷利率下限，打开信贷空间。央行和银保监会共同发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，首套房最低贷款利率下调至LPR-20bp，以当前4.6%的利率计算，相当于最低可按照4.4%执行。最终实际利率仍然要看各地“因城施策”执行情况。如按照下调20个基点去计算， 1000万总价房产、商业贷款期限30年、等额本息还款情况为例，假设首付比例在20%-35%之间，月供分别减少773-951元，未来30年利息支出合计分别减少约28-34万元。由于这是中央级别、而非地方政府推出的宽松政策，因此，整体宽松的态度非常明确并打开信贷空间。图1：贷款利息总额变化资料来源：中银证券 地产销售景气度持续低迷是此次调整的主要原因。尽管地产政策自2019年便迎来因城施策的小幅放松，但是未见更大规模的政策落地，市场心心念念的降准降息也不及预期，政策效果有限，2022年4月份在疫情影响下进一步雪上加霜。百强房企商品房销售面积连续11个月负增，4月降幅扩大至-60%以上；4月的居民住房按揭贷款年内第二次出现负增，个人住房贷和消费贷分别减少605亿元和1044亿元；地产融资困境仍在发酵，5月13日的融创美元债公告无法偿还。而在我国

1.复盘：市场普跌，价值占优         4月市场整体呈现指数普跌，消费逆势上涨、价值风格相对占优。各大指数全面回落，但幅度有所不同，总体而言价值股韧性较强，成长股延续跌势。上证50是跌幅最小的主要指数，月内跌去3.23%；中证1000、科创50、创业板指以及中证500跌幅均超10%，延续了年内弱势的表现。究其原因，我们认为主要受以下三个因素影响：(1)投资者担忧部分地区疫情对经济带来负面影响，延迟经济见底和复苏的进程；(2)海外通胀超预期，美联储加速收缩政策，美股连续下跌；(3)人民币汇率快速贬值，4月贬值幅度超过4%，对股票市场构成压力。表：Wind核心股票指数4月涨跌幅(数据截至4/29)         从行业涨幅来看，4月仅有1个申万行业指数收涨，其余所有行业收跌。食品饮料是唯一上涨的板块，以超过4%的涨幅领涨全行业，主要原因系刺激消费政策逐步出台，同时相关企业年报披露2021年业绩超预期，从而提振相关上市公司股价。其他相对抗跌的行业包括家电/商贸零售等，同样受益于稳增长稳消费的预期。跌幅居前的是TMT及新能源等赛道板块，计算机和电力设备月内分别下跌17.03%和15.53%，我们认为主要原因系受部分赛道龙头业绩不及预期，引发市值对行业景气度的担忧，叠加疫情影响部分工厂停产，成长风格延续弱势。 图1：申万一级行业4月涨跌幅（%）资料来源：Wind2.宏观：疫情影响持续发酵，政策发力信号明确        一季度GDP增速同比4.8%，基本符合市场预期。有两大信息值得投资者关注：一是疫情冲击的影响仍然持续，二是财政货币政策发力信号明确。疫情对于第二季度的冲击较一季度大，结构性政策或将发挥更大作用，关注本月政治局会议对经济形势与政策的定调。 &n

核心观点：        4月15日中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。另外，为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，将利好资金敏感型行业如银行和地产，同时带来投资机会。主要逻辑如下：降准释放的增量资金，对于银行来说节余的存款准备金可以提高流动性，增加银行放贷能力，提升利润；对于地产商来说意味着获取资金能力的增强以及融资成本的降低，减缓资金链紧张，改善公司经营压力。重点推荐：兴业银行（601166），宁波银行（002142），保利发展（600048）。建议关注：杭州银行（600926）、万科A（000002）。1.降准幅度虽低于预期，但宽信用基调不变        我们认为本次央行全面降准0.25个百分点而非市场预期的0.50个百分点的主要原因如下：第一，央行提到“当前流动性已处于合理充裕水平”。从一季度的信贷数据来看，社融存量同比增速企稳，从2021年12月降准到近几个月的结构性工具持续发力情况下，信贷供给亦较为充分。第二，央行在2022年1月表示，无论是与其他发展中经济体还是与我国历史上的存款准备金率相比，存款准备金率的水平都不高了，下一步进一步调整的空间变小了。全面降准0.25个百分点或为后续货币政策操作预留空间。第三，目前货币政策更需要针对性的宽信用，用以支持实体经济的薄弱环节，特别是加大对受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度。所以这一次除了普遍下调存款准备金率之外，对于没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点，目的就在

核心摘要： 为什么要稳增长：疫情冲击叠加海外局势复杂，稳增长政策发力的必要性和紧迫性迅速提升。国内经济今年超预期开局后，3月开始受疫情影响，对GDP增速或造成显著拖累。俄乌战争长期化，冲突将推升全球通胀预期。国常会及企业家座谈会反复强调稳增长的重要性，预计相关政策还将持续发力、适时加力。 如何发力稳增长：多项稳增长政策将形成合力，重点关注货币财政政策的力度以及产业政策的方向。“三重压力”下，《政府工作报告》 将2022年GDP增速目标定为5.5%左右，货币、财政、基建、地产等一揽子政策或持续发力实现稳字当头、稳中求进。 稳增长相关产业：从需求侧来看，稳增长关键在基建、房地产和消费三个方面。（1）基建发力是今年经济增长最重要的支撑，预计今年基建增速能达到5-7%左右。项目端关注五方面支撑：交通、水利、新基建、十四五重大项目、城市更新。（2）考虑稳地价、稳房价、稳预期需要，预计更多城市会适度调整房地产政策。（3）消费政策要在两方面加大力度，一是加大消费补贴的规模和精准度，二是促进就业修复。 投资建议：在国内外不确定因素的影响下，经济对稳增长政策的力度和紧迫性诉求都在增强，随着各类政策备选组合落地，稳增长政策进入二次发力窗口，基本面预期将迈入修复通道。建议继续紧扣“稳增长”主线进行布局。重点推荐：中国核建（601611）、中国铁建（601186）、中国交建（601800）、保利发展（600048）、东方雨虹（603019）、伊利股份（600887） 1.为什么要稳增长 国内外不利因素夹击下，我国经济增长面临“失速”风险，稳增长政策有望二次发力。进入2022年以来，国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，给我国实现年内经济增长目标带来了较大挑战。本轮国内疫情对经济的实际影响较大，或拖累一季度GDP 同比增速0.5到1个百分点。其次，俄乌战况胶着和制裁升级并存，欧美国家官方制裁和民

3.稳增长的关键产业基建、地产、消费是稳增长的三大抓手。本轮疫情后的稳增长有三个关键因素，拆解为“一个支撑点，两个短板”。支撑点是基建投资，两个短板分别是消费和房地产投资。经济稳增长的效果，既取决于基建投资对经济的拉动力度有多大，又取决于消费和房地产投资对经济的拖累能否减到最小。3.1基建基建发力是今年经济最重要的支撑。我们认为今年基建增速能达到5-7%左右，2020 年后 8 个月6.8%的基 建增速将是今年增速上限。2020 年基建复工后， 4-12 月的基建投资完成额相比 2019 年同期增长 6.8%。但6.8%的增速前提是基建资金大幅扩张，专项债扩容 1.6 万亿，新增抗疫特别国债 7000 亿用于基建。今年资金端增量会少很多，主要来自两方面，一是财政支出提速，带来基建支出水涨船高，去年一般公共预算支出增速仅为 0.3%，今年将大幅提速至 8.4%；二是去年四季度发行未使用的 1.2 万亿专项债资金。“咬定目标不放松”加上项目端的五方面支撑，将带动基建增速达到 5-7%的高位区间。2017 年之后，基建年度增速从未超过 4%。我们在此前报告中曾提出基建增长的五个约束因素，一是偏向民生的财政支出结构调整，二是减税降费和土地收入下降加剧地方财力紧张，三是防范化解风险的底线思维没有改变，四是高质量发展下项目质量重于数量，五是人口减速在中长期降低基建需求。今年国常会强调“咬定目标不放松”，基建将努力稳经济，突破近 5 年来 4%年度增速的天花板，主要有以下 5 方面的项目支撑：1.传统交通基建：自2021年6月以来，交通运输行业的固定资产投资增速持续高于整体基建的增速，。交通部对扩大交通基建投资做出多次部署，2 月印发《关于积极扩大交通运输有效投资的通知》，提出适度超前开展基础设施投资，扎实做好扩大交通运输有效投资各项工作，实现“开门红”“开局稳”。3月21 日

核心观点：       上海市受奥密克戎变异株导致的疫情影响，在全域静态管理下，受此影响小区实施封闭管理，针对老病残孕群体的紧急需求，美团外卖上线了“应急帮手”功能，另外也针对其他群体提供社区团餐、商超买货、送药上门、跑腿帮忙等应急服务，到家业务量大增，满足用户需要，行业需求大增，同时带来投资机会。主要逻辑如下：短期来看疫情将会令行业的需求进入一个快速增长期，长期来看大量新用户在疫情下被迫使用到家服务，慢慢会培养用户习惯，行业的渗透率将会得到快速的提升，提高市场空间，因此其产业链值得关注如外卖公司、包装盒公司，外卖包装盒材料公司等。重点推荐：美团-W（3690.HK）。建议关注：金冠股份（300510）、裕同科技（002831）。1.到家业务渗透率持续提升，市场规模超2万亿       到家服务行业是指线上下单，线下配送到家的模式，包括餐饮外卖、生鲜到家、同城零售、保洁服务、跑腿代购等等。受益于疫情影响，服务业的增长和线上化率快速提升，到家服务市场规模近年来一直保持高速增长，根据KANTAR咨询预测从2016年的1769亿到2021年的20891亿，复合增长率高达64%，驱动着行业规模迅速扩张。 2.餐饮外卖快速增长，推动到家业务行业增长        餐饮外卖是到家业务中最主要的品类，交易额与用户规模持续稳定增长。国内餐饮外卖行业自2012年启动，经历了几年高速扩张后，随着资本补贴减弱、市场竞争加剧，行业红利从2016年开始逐渐消退，消费者规模与交易额增速有所放缓，但仍保持较高速度增长。根据艾媒咨询数据显示即使在疫情影响下，20年中国餐饮市场首次出现了负增长，商家加快线上渠道布局，外卖市场依旧保持了15%的增长率。据Trustdata、艾媒咨询数据显示，

1.复盘：波动加大，下探筑底         3月以来资本市场波动加大，主要源于内外部不确定性的共同制约。对A 股市场而言，3月份各大指数全面回落，但幅度有所不同，总体而言价值股相对抗跌，成长股估值大幅缩水。上证指数是跌幅最小的主要指数，月内跌去6.07%；深成指及科创50下挫幅度更大，分别跌9.94%和12.69%。究其原因，我们认为主要受以下三个因素影响：(1)海外地缘政治冲突反复。俄乌战争仍在持续，期间双方多次谈判，但进展较预期缓慢，全球通胀风险难以消化，市场风险偏好持续受到负面影响；(2)美联储加速收紧货币。美联储公布3月FOMC会议声明，宣布上调联邦基金利率25bp；而后鲍威尔及多位美联储官员密集释放鹰派信号，流动性风险升温；(3)国内经济下行压力不断加大。多地疫情反复，经济复苏受阻；2月社融全面不及预期，MLF与LPR维持不变，市场降息预期落空。        从行业涨幅来看，3月大多数行业收跌，28个申万一级行业中仅5个行业上涨，分别是煤炭、房地产、农林渔牧、综合类以及生物医药。其中，煤炭以10.81%的涨幅领涨全行业，主要原因系煤炭大幅涨价，同时相关企业年报披露2021年业绩超预期，从而提振相关上市公司股价。房地产行业涨幅排名第二，涨幅达9.52%，随着3月多地政策力度明显加大，房地产政策将由纾困步入实质改善阶段，预计更多城市楼市将逐步企稳。跌幅居前的是电子板块，月内下跌14.97%，我们认为主要原因系受到市场风险偏好影响，高估值的成长股普遍遇冷，叠加疫情影响消费复苏，投资者对电子消费的预期有所下调。2.宏观：下行压力凸显，宽松政策可期         从PMI数据来看，经济下行压力再度增大，我们认为房地产市场的低迷与疫情对消费与服务的冲击

核心摘要：        随着社会不断进步，关键生产要素也在不断发生变化。当前，数据已然成为核心战略资源。数字经济是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。在强政策的支持之下，数字经济将是一条长期发展的主线，也是稳增长的重要抓手，值得重点关注。 内涵：数字经济是以数据来推动生产力发展的经济形态。数字经济，作为一个内涵比较宽泛的概念，凡是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态都可以纳入其范畴。在技术层面，包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G 通信等新兴技术。在应用层面，“智慧农业”、“新制造”等都是其典型代表。 政策：纲领性规划落地提升数字经济战略地位，后续具体措施陆续出台。《十四五数字经济发展规划》提出数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态。《规划》首次将数字经济地位提升至国家层面，随后一方面落地“东数西算”等具体措施；一方面在政府工作报告中也再提其重要性。 产业：核心产业将迎来快速发展期。我国数据资源丰富，2021年全球大数据储量为54ZB，其中我国的数据产量约占全球数据生产量的23%。数字经济的发展一方面要实现数据资源的进一步流通，提升数据价值挖掘能力，另一方面也要保障在数据采集、传输、流通、计算、存储等多个环节的安全与合法应用。重点关注受益的核心产业，包括：数据中心、通讯设备、云计算、网络安全。 投资建议：我们认为数字经济为新基建投资指明了新的方向，当前相关政策春风劲吹，去年年底至今各项重磅文件相继发布，提振行业景气度上行。重点推荐：光环新网（300383）、天孚通讯（300394）、中科曙光（603019）、卫士通（002268）；建议关注：数据港（603881）、广和通（30062