社区

本期内容主要是针对未来2025年的最大预期差——美联储的利率路径去思考··· 尤其关于白宫官员们的最新”论调&访谈”——都在对跳”身份“： 1耶伦称未能缩减赤字，尤其是高利率场景中，利息这一项支出是导致财政预算赤字大增的主要原因之一。Trump的关税战破坏通胀进程，对经济产生不利影响···总结了拜登政府的“荣光进程”，比如芯片、基建、降低通胀··· 2Trump重申美国石油开采计划，试图通过低商品价格环节缓解高通胀问题。继续推动减税、驱逐非法移民··· 从全球宏观学界，都很清楚，大财政在后疫情时代获得强力的信仰加成··· 日本作为先驱者，美国政府紧随其后···对高杠杆、高负债的居民部门进行补贴，通过居民部门的消费能力，提高货币乘数，推动经济发展。 这是全新的货币政策试验场——“直升机撒钱”。 但不要以为后疫情时代，经济回归正轨后，猛药就此了断，而是迎来了无数的后继者作为政客筹码，比如最近的新加坡、泰国、台湾、澳门等都延续通过财政盈余的方式，对居民部门补贴，维持内需推动。 PS毕竟大家说好，才是真的好··· 图片 图：FED-FOMC的乐观&鹰鸽指数 从经济表现来看，2024年的硬着陆风险已经被忘却，美国只剩下不着陆或软着陆的两条路径···得益于大财政&内需韧性。 故此FED表现得一切尽在掌握中的乐观，鹰鸽语气的转变更多是在敲打金融市场。 但代价是显而易见的，高通胀的风险—— FED&耶伦给Trump政府喂招的思路是，分段组合拳，不能一下子刺激政策都掏出来，通胀水平预期<->居民部门可持续的收入支出是平衡经济担子的两侧。 图片 图：年内就业预期 图片 图：商品库存结构 在几乎充分就业的场景中，商品去通胀驱动美国通胀结构性下降，但实际上从通胀结构看居民消费，实际利率的高企并没有压制服务消费（核心消费），也没有对美国经济造成“负面”作用

本期内容在Q4抢出口的场景中，曹冲称象式地谈谈龙的FICC资产表现··· 那么就要关注水量的量与质的问题，简而言之，看资金偏好，那么大象重几何的问题，便不证自明。 聚焦权益市场、固收市场、外汇市场的“真假”都很明显—— 股市的高位，是价格高位，但全市场成交量不断在缩，当初说的十万亿成交量，也差不多霍霍进场完毕了 融券卖出量也逐渐开始”回暖“··· 图片 图-融券历史对比 基本上已经把9月融涨被怼爆的融券空头，再度抛回来了··· PS不妨回顾24.10.11《问君能有几多愁，恰似满仓中字头》：本轮牛市已经结束，版块的轮动结构隐隐若现···谈牛市？不如谈身份···第三次国企分流选拔即将开始了。（原文笔记） 第三次国企（红利股们）分流的原因很简单——资金成本的锚又开始创下新低了。 图片 图-龙对鹰樱的中长期利率曲线结构 图片 图-龙利率全结构低于疫情时期的极值 这两天市场的中长端利率结构击穿，很具有“试探性”，当上午长端十年期破2%后，短中端跟随突破一口气扎穿历史前低··· 毕竟上一轮CN10Y的2%，迎来了央妈亲自下场敲打的深刻教训。 具体情况可复盘24.9.27《关于读懂央妈的良苦用心》：如果对央妈近半年来时不时的YCC操作（借债砸盘），从长端利差趋近倒挂，到守住长端CN10Y的2%···（原文笔记） 那么击穿了2%后，可能是固收市场牛趋势的一个小高潮··· 大胆地都在抢筹码，毕竟距离零利率场景也不是很远了，且行且珍惜，都在看央妈下一次啥时候“干预”。 但从MLF、TLF的投放量来看，短期央妈还是打算继续做水泵··· 图片 图-净投放量走高 放水的水龙头没有拧紧，量继续扩，同时质继续放··· 货币宽松的态度很坚决，这也是债市大牛的源动力。 图片 图-维持短端收益率套利结构 短中期内SHIOBR、R001，决定了债券市场的玩家们“拆借成本”··· 目前来看，与国债十年期的”套利

本期内容是为了后期某期波动率一瞬陡起、惊涛骇浪时提前预设的笔记。 在宏观框架里，针对一个逻辑、变量本身，有五个维度需要揣摩—— 时限、叙事、预期、路径、节奏。 PS本期内容或许偏向无聊，其实投资大部分时间都是很无聊的反复思考。等待也是狩猎的一环。微信公号属于轻松娱乐的公域流量，不谈及具体方法论。以下为例子··· 管中窥豹地谈两个叙事，折射出市场低估了未来的波动率场景（时限->预期）。 第一件事，海外传播甚广的一则AI换脸动画，马斯克公公所率领的西厂撅东厂的屁股，影射了DOGE的独木难支、所效甚微··· DOGE作为效率部门，但不在政府管辖之内，是一个顾问机构。 图片 换而言之，此部门并没有对政府支出有任何直接的管辖权（西厂->东厂），从法理来看，此部门的所有动议都必须经过国会。 PS今年是红色浪潮席卷两院···同时Trump内阁用人皆为青壮派，无背景，非建制派老阴逼，也杜绝老油条，此举可见DOGE的深浅···或真有先斩后奏之功？！ 当然我们不妨细看美国政府财政支出的部分，和企业一样（真的一样吗？在马斯克眼中可能真的一样哦···） 图片 图-美国2023年财政支出结构 美国财政支出主要分为三个部分：强制性支出（国民性补贴的部分，比如医疗、教育、社保··占比60%以上）、自主性支出（国防、非国防等研究赞助，公务员薪资等···占比30%不到）与利息支出（就是美债利息10%）。 以2023年财政支出表为例··· DOGE，明面上能动的就是非国防14%、其他的9%。 PS但在24.11.14《新共和党与美国经济》：美国效率部门的新设立——意图彻底重塑美国联邦政府的架构与运作模式。根据他的构想，将美国现有的 428 个联邦机构精简至 99 个，对政府部门进行大规模裁员，裁员率高达 77%。（原文笔记） 但这部分涉及的联邦政府就业辅助是相当比例的高，动刀前，要不经济数据先折一

本期内容围绕两个未来藕断丝连的体系以及比特币来展开—— 分别是全球产业链-贸易链的循环&切割、以及全球资本阵容的分化&不平等···这句话的前半段，宏观逻辑就是一张图— 图片 图-全球三级架构 过去的全球化过程里，所有经济体的需求端都指向发达经济体们欧美日。 发展经济体们依靠廉价制造成本出口（倾销）至发达经济体们，带来了廉价的商品和低通胀环境、顺带让他们产业空心化··· PS回看24.6.1《从法国开始的右翼保守主义归来···》：一句话总结：欧美病，产业空心化导致的表内分配失衡问题。中产以上，拥有的资产收益是全球性的，参与的分配不仅仅在本土境内，这就是富人的国度是自由的。中产以下，原本依附于本土制造、服务，但在全球化过程中分配给发展中经济体···逐渐没落。而同样法国财政的税基伴随着中产的没落、富豪们的财富全球化而不断瓦解···（原文笔记） 而新特朗普时代的全境关税——就是来砸盘的，彻底颠覆上述三级架构。 24.10.25《利率的梯度》：美国自页岩油革命后，全球原油市场大洗牌，众多全球发达经济体中唯一个拥有能源独立的底牌的经济体···这就是美国孤立主义，肆无忌惮地推高全球关税壁垒的底气。这也是为什么美国可以从中东撤军，交付代理人的原因···（原文笔记） 但关税的战争一直都是七伤拳——美国群殴所有人，包括他自己。 PS美国的部分放在文末的星球笔记。 在24.11.7《新特朗普时代与中国经济》：Trump全球关税逻辑就很清楚，打碎全球WTO的贸易规则，通过美元经济体总需求的强势，制造制造业高税地带以调整全球产业链分布，步骤如下（假定）——A全部先揍一轮（表演式疯子般砸烂场子）->B重新与同盟国进行关税谈判，如加拿大、日本、欧盟、韩国等->C彻底瓦解龙的产业链优势，通过关税联盟转移政经风险->D形成更大规模的区域性产业联盟，从而”推动“盟友加征对龙关

本期内容延续上一期，谈谈新共和党。 在此之前，不妨大家观察下眼前市场环境，特朗普交易的一周后，主导的放松监管+高关税+强通胀预期，已经在美股、美债、美元逐步兑现··· 之所以是“新共和党”，而不是如上一期内容般“新特朗普”。 很重要一点则是，“红色浪潮”席卷美国，共和党拿下了绝对多数位席，一统两院——这意味着一个崭新的共和党时代在美国冉冉升起。 意味着过往民主党主导的诸多慷慨、包容的“福利政策”&“票仓策略”，引来了反噬——23.5.19《美国临近的债务上限》：近十年民主党的主导政坛，无疑不是利用低收入群体对福利政策的依赖让他们成为自家的铁票仓，慷他人之慨肥一派之票仓···但共和党不是没有抓手的，就是盯紧债务上限谈判去摊牌···削减财政开支维护美债平衡——会成为未来数年的政治风口吗？我们拭目以待。（原文笔记） 以新自由主义之慷慨，鼓动了政府、群众的利益，只是物极必反。 （自08年奥巴马以来）民主党的他们忽略了两点—— 1、慷慨的移民政策：人皆自私，前移民反对后移民、非法移民（尤其是中产知识的精英阶层），反对其他食税阶层摊薄“公共福利“。 2支持多元化政策：强调的性别、种族、自然绝对平等，增加受众面以此吸引票仓，然而过多的政策倾向而导致的保护不平等，社会大众反深受其害··· 而拜登政府在过去四年中，俄乌战争将债务赤字的再度刷新、支持多元性别群体（LGBT）；一次又一次地债务上限谈判过程中，共和党出牌，民主党们注定了无法长期把持两院，增加福利政策、主导票仓··· 和前八年不同，特朗普并非孤军作战，本届共和党成为了他的党派脊柱，这是红色浪潮的最大意义—— 共和党对新白宫政府的”绝对支持“··· 然而这并非本文中”新共和党“的新含义，这里的”新“指的是，硅谷摒弃了”技术中立、硅谷中立“的政治立场，投身政治领域··· PS上一个可类比的新时代是1980s，是华尔街们开始逐步参

本期如题，为了抢与监管收紧的时间差，所以把本应放到第三部的系列作品提前到第一期中··· 未来两期内容分别为《新共和党与美国经济》、《孤立主义的还魂》。 首先参考境内大A的表现，应该是乐于Trump上位的，因为民主党的阴招不断，通过各种盟友协同，以四两拨千斤的精细技巧，挤压龙的生存方式。 得益于他上一次总统的表现，可谓是创下了连GTA5都自愧不如的体验，宛如罪恶都市身临其境的表现。 白宫乱相，政府停摆，攻占华尔街、国会山··· 任期内，为数不多像样、并生效至今政策就是减税、移民墙；而声势浩大的对龙制裁，也被各种皮包公司绕躲，一拳打在棉花上··· PS美国两百多年里，一共46位总统，大多都是遵纪守法好青年，哪怕是历史上民主政治史的耻辱——尼克松的水门事件，也仅仅三次最高院控诉。但Trump近在冲击国会山一事上就面临五次诉讼···十足的惹事精。 被大多数国人认为可能是，川普王，则美国危在旦夕，龙躺一侧，不用出手，它便七窍流血，不战而屈人之兵。 笔者的评价恰恰相反，这轮Trump归来，是烈火烹油的开始，从挤压慢绞到——正式从软脱钩到硬脱钩的过度··· 大多媒体认为，未来50-60%的关税增加，我们可以仿第一轮龙鹰博弈般，继续通过借壳的方式暗度陈仓，躲避关税制裁。 那么太小看过去四年，民主党老阴逼们推动的软脱钩策略——法案国家的联合推动各方盟友，科技树封锁、资本切割、贸易断档已经出现经济事实、利益上不可磨灭的”基础共识“。 这些盟友已经不是四年前的骑墙派，美国也不会如四年前般简单被欺瞒。 其次将“关税”单纯地理解为攻击的茅，并不准确。 关税是可以定向同盟的，网传特朗普经济顾问Scott Bessent（发家于索罗斯一起做空日元、英镑），甚至说是巴菲特的芒格也不为过，对一国贸易帐&金融规则洞察之深。 若他真的担任经济顾问并且配合无间，那么Trump全球关税逻辑就很清楚，打碎全球

本期内容如标题，在Trump交易的本周打了个来回后，很明显看到市场风险偏好伴随着美债收益率走高，而不断”减弱“。 而伴随着美债收益率走高，美债结构的收窄，其实也进入类似于2022年中的数据驱动+政策风向转动的关口··· 而关口转折点的第一个信号灯——就是谁是新任的美国总统。 回看2022年年中，长短端美债在零端挣扎，市场开始猜测，经济从景荣回落···但FED-FOMC坚持加息，美国政府财政继续扩张，美债发行量飙升。 图片 图一：美债利率结构 2022年中，利差结构零轴一带僵持半年···随后通胀制衡，继续加息的FED，彻底将经济推入“不可测的暗礁期”，，进入深度倒挂的125bp··· 参考24.5《抽鬼牌时间》：暗示、鼓动降息预期对美债、全球实际利率、呵护经济又是如此美妙，市场无法拒绝···但未来冰冷的数据（抽鬼牌）会叫醒这个装睡的“人”。皮球最终会滚到FED-FOMC上，3%+通胀叠加趋弱的增长数据，降息还是不降息？这是个艰难的决定···（原文笔记） 一次50bp降息后，市场历经26个月的倒挂终于”结束“··· 图片 图二：美债发行量激增 2022年中，美国经济彻底恢复常态，但美债发行量超越疫情期。 这意味着美债发行进入了“失控”的状态··· PS黄金、比特币都在“对冲”该事实以及未来的预期。 图片 图三-美股看跌保护期权 低波动率场景得益于——财报韧性消化美股的EPS（分子端），叠加FED降息预期（分母端）。 这就是在经济小周期的“暗礁”环境中，FED的看跌保护期权，呵护着美股不断走高··· 但FED为什么能提供看跌保护期权？得益于高通胀的回落，实际利率腾出空间··· VIX的波动区间走高，定价一件事——两位总统候选人，大规模财政扩张+全球关税壁垒的升级=高通胀回归（制约FED-FOMC分母端）+全球增长风险（美股的分子端风险）。 图片 图-美国通胀结构韧性十足 参考往期

本期内容主要是为了明年宏观环境前瞻，如题··· 今年如果只用一句话概括，那就是市场观察从“不降息”到“降息”··· FED、ECB、BOC、BOE、SNB、PBC都是这个路径，Q1司机打着继续前冲的油门，但市场会提前看倒后镜，Q2暗示经济相对疲软，制造波动率，抢跑降息··· 然后Q3、4众央妈们识别到貌似的确走错路了，随后倒车。 这就是今年和过往三十年降息周期节奏类似··· 那么是否意味着未来（2-5Y）有更多的cutdown，顺着利率梯度一路下滑？然后大伙在更强波动率中抄底，直至大崩盘，最后央妈救市？ 如果抄历史作业，似乎是标准答案。但这轮周期真不一样··· 一共有六个点，彻底改变了宏观经济生态环境—— 1、龙鹰在过往三十年的G2关系彻底破碎，叠加全球地缘政经摩擦，已经不存在看似中立之地，导致全球高通胀不褪却，这种通胀是结构性的商品输入通胀，类似冷战前的石油危机，参考往期笔记22.3.11《从后疫情时代到黑天鹅时代》。 2、全球左右翼归来24.6.21《从法国开始的右翼保守主义归来···》，大陆也更加抱紧了社会主义23.2.24《都是社会主义的打工人》，未来更多的”孤立主义“、”关税战“顺势而生··· PS如果看不懂未来大A演变，建议把上述的笔记复盘下··· 3、日本宁和迈出昭和时代三十年通缩，逆全球降息风潮，踏入长周期政策常态化的进程···参考24.6.28《日元：我们中出了内鬼》。 4、全球人口大迁徙，从人口移民到知识移民、经济移民，重构了全球经济版图，参考往期笔记24.1.21《从人口移民到经济移民》。 5、站在新技术的门槛，AI能否成为提升生产力的工具？24.3.22《AI得预期三重推动》 6、美国资本主义&美元金融霸权迎来最强组合，能源独立（页岩油产量全球占比进一步上升，见下图）、蝉联产业革命的王者地位（WEB3、AI）、新移民潮的最大受益者、最羸弱的居

鉴于上一期文末本该存在的星球笔记被”意外“吃掉，应该是微信公域流量的温和提醒，故此未来数期内容从大A离开，提前回归全球FICC观察··· 本期FICC内容主角为，BOJ-JPY-JP225。 PS如果大家有时常关注海外权益资产的状态，伴随着10月初大A打爆空头的行情，印度、越南、日经等新高股市从高位滚落——笔者一开始也和以为全球热钱“回流”中国市场有关，但从龙结束“牛市”后（上一期笔记），这些东南亚权益市场的表现，出现了不同程度的分化··· 图片 图-东南亚权益市场表现 置于日本央行-日本财阀-东南亚布局，参考往期笔记—— 1、23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》，日本内外平衡术，对内依靠财政兜底，对外依靠融资便利，核心直指一点——低利率+信用环境保证，财阀利益往外走，内部保证休养生息。（原文笔记） 这是东亚美元环流的开始，日元持有庞大的美元储备+技术输出储备，排头兵就是财阀们的抓手——对外能出海，对内能融资的企业们。 2、23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》，这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南··· “从海外获得巨额投资回报的日本，国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化，他们几乎没有经历阶级下坠，中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务，底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”（原文笔记） 省流版—— 过去近三十年日本低利率时代，技术、资本、市场投资扩张东亚从四小龙到中国，再到环东南亚时代，从商社、港口再到资本，都有日元的身影。 然而时过境迁···一代人远去，一个时代也终将远去··· 昭和那一代，日本本土伴随三十年温和去杠杆过程，成功走出通缩（资产负债表坍缩+风险偏好下降+人口老龄化），迈向通胀（反之则然）··· 而在漫长BOJ宽松银根的历史，从应对全经济场景通缩，实际利率

本期内容主要是通俗易懂的心灵按摩，文末贴境内的宏观逻辑星球笔记。 最近两三天行情大家可能对牛市陷入了迷茫、离愁··· 大A没有离合，但它踩下了我们的悲欢离合··· 首先，令大家愁云不展的不是行情，而是国家队之间上演的“无间道”。 和历届所有的“牛市行情”的最大差异在于—— 1经济基本面的周期是双击，而本轮为双杀。 2过往财爸+央妈的合力，共创辉煌，而本轮是央妈的孤军作战。 货币&财政在政策决策、执行层面的偏重不同。 货币政策重制定，得一群懂金融、懂经济的“智库们”，获得首肯、坐一起、打开工具箱，看看还剩什么···参考海外货币政策工具，结合本土特色，创造一个“新工具”就好了。 但财政财政，从制定开始就要承接货币政策的”目标“，个中会议，事前杠责事后甩锅，一顿拉扯，最后到了执行层才是最关键的，央地财政，权责事人都不平衡···毕竟，财政一事牵连甚广。 比如中央推地方化债，货币政策部门给额度就行了，但实操的财政部门就要思考很多了，首先谁多谁少？办好了我能不能上？地方的谁谁谁是谁的人？凡此种种，都会让财政政策决策的拉扯过程中耗费大量不必要的时间和精力，沟通协调、争权夺利··· 所以当财政“乏力”之际，大A要面临的是”丧父式教育“。 但我们有共同的母亲——中国股市；共同的父亲——社会主义。 24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》：同时大家要清楚认识到，国企的社会主义定位愈发强大···资本市场要在党管金融后立好军姿，投资者做好社会主义的工具人。（原文笔记） 24.7.6《并不是无锚印钞，而是单纯地想用大棒管理市场》：1、国内资产荒现状，国债、类现金资产已经成为为数不多的安全垫（抢垫子-现金类收益抱团过于集中风险，尤其是央妈敲打时分）2、对于央妈指导性命令，是基于政治性的，那么反噬也是政治性的，而在金融体系里，这会形成更大的、不可控的”宏观风险“（“国王的两个身体“）