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鉴于上一期文末本该存在的星球笔记被”意外“吃掉，应该是微信公域流量的温和提醒，故此未来数期内容从大A离开，提前回归全球FICC观察···

本期FICC内容主角为，BOJ-JPY-JP225。

PS如果大家有时常关注海外权益资产的状态，伴随着10月初大A打爆空头的行情，印度、越南、日经等新高股市从高位滚落——笔者一开始也和以为全球热钱“回流”中国市场有关，但从龙结束“牛市”后（上一期笔记），这些东南亚权益市场的表现，出现了不同程度的分化···

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图-东南亚权益市场表现

置于日本央行-日本财阀-东南亚布局，参考往期笔记——

1、23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》，日本内外平衡术，对内依靠财政兜底，对外依靠融资便利，核心直指一点——低利率+信用环境保证，财阀利益往外走，内部保证休养生息。（原文笔记）

这是东亚美元环流的开始，日元持有庞大的美元储备+技术输出储备，排头兵就是财阀们的抓手——对外能出海，对内能融资的企业们。

2、23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》，这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南···

“从海外获得巨额投资回报的日本，国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化，他们几乎没有经历阶级下坠，中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务，底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”（原文笔记）

省流版——

过去近三十年日本低利率时代，技术、资本、市场投资扩张东亚从四小龙到中国，再到环东南亚时代，从商社、港口再到资本，都有日元的身影。

然而时过境迁···一代人远去，一个时代也终将远去···

昭和那一代，日本本土伴随三十年温和去杠杆过程，成功走出通缩（资产负债表坍缩+风险偏好下降+人口老龄化），迈向通胀（反之则然）···

而在漫长BOJ宽松银根的历史，从应对全经济场景通缩，实际利率快速上升，不得不快速降息，从降息->到地板利率的零->负利率->QE/YCC->MMT···

基本上属于过去三十年最具有货币政策实践意义的央妈，同时也是过去全球流动性供应主力之一···所有股票市场都不得不尊称妈的存在。

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图-日本央行资产负债表/日本GDP

如果熟悉日本央妈的历史和操作，就很清楚，2020年开始走出通缩，BOJ的动作一直是偷偷缩表，扩表的是一众财阀银行们。

日本央妈的缩表转身+美国高通胀不退，中长期（2-5Y期限）蕴含一个风险场景——即全球没有廉价流动性···

下一个可能的廉价流动性供应方——要么是龙、要么是欧洲···

眼下BOJ更多的思考，是留给境内居民部门-境外资产负债表，平衡跷跷板，具体内容请回顾往期笔记24.6.28《日元：我们中出了内鬼》。

日债结构表现就是对应当前的“妥协”跷跷板。

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图-日债结构表现

长端的1%，已有大半年，但BOJ迟迟不肯打开长端预期，考虑的是日元作为东南亚融资便利，影子美元的问题···

短端从地板零利率回归，一路向北，伴随的是长短端利差开始见顶，距离“倒挂”也仅剩55bp。

BOJ加息节奏25bp，也就是明年Q1一定会打破现状···

同步的美日债利差收窄，也不断地逼迫BOJ-FED重新”调停“，从节点来看就是美国大选后···

A：成为东亚的日本——拥抱东南亚，那么势必要维护日本对外名义利率（接受短期的实际负利率）···

B：专注日本的日本——名义利率+实际利率回抬，避开全球高波动的风险，让日本经济成为东南亚乱局中的一枝独秀。

日元的150的关口，就是”or“，态度极其暧昧···

只有小孩会选择，大人全都要···