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本期内容主要是针对未来2025年的最大预期差——美联储的利率路径去思考···

尤其关于白宫官员们的最新”论调&访谈”——都在对跳”身份“：

1耶伦称未能缩减赤字，尤其是高利率场景中，利息这一项支出是导致财政预算赤字大增的主要原因之一。Trump的关税战破坏通胀进程，对经济产生不利影响···总结了拜登政府的“荣光进程”，比如芯片、基建、降低通胀···

2Trump重申美国石油开采计划，试图通过低商品价格环节缓解高通胀问题。继续推动减税、驱逐非法移民···

从全球宏观学界，都很清楚，大财政在后疫情时代获得强力的信仰加成···

日本作为先驱者，美国政府紧随其后···对高杠杆、高负债的居民部门进行补贴，通过居民部门的消费能力，提高货币乘数，推动经济发展。

这是全新的货币政策试验场——“直升机撒钱”。

但不要以为后疫情时代，经济回归正轨后，猛药就此了断，而是迎来了无数的后继者作为政客筹码，比如最近的新加坡、泰国、台湾、澳门等都延续通过财政盈余的方式，对居民部门补贴，维持内需推动。

PS毕竟大家说好，才是真的好···

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图：FED-FOMC的乐观&鹰鸽指数

从经济表现来看，2024年的硬着陆风险已经被忘却，美国只剩下不着陆或软着陆的两条路径···得益于大财政&内需韧性。

故此FED表现得一切尽在掌握中的乐观，鹰鸽语气的转变更多是在敲打金融市场。

但代价是显而易见的，高通胀的风险——

FED&耶伦给Trump政府喂招的思路是，分段组合拳，不能一下子刺激政策都掏出来，通胀水平预期<->居民部门可持续的收入支出是平衡经济担子的两侧。

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图：年内就业预期

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图：商品库存结构

在几乎充分就业的场景中，商品去通胀驱动美国通胀结构性下降，但实际上从通胀结构看居民消费，实际利率的高企并没有压制服务消费（核心消费），也没有对美国经济造成“负面”作用···

PS简而言之，其实已经在中性利率的预期范围里。

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图-CPI结构表现

核心服务业PMI最起码还能支撑美国经济2-3年不衰退。

未来Trump的招数（见往期笔记24.11.14《新共和党与美国经济》，24.11.29《非美市场都在低估Trump2.0》），所有政策都剑指被红色浪潮席卷的2025。

财政再度大幅刺激，改善私人部门的资产负债表，市场对经济的乐观预期，再度压低流动性、负债成本的预期（刺激动物精神）···

再度利用驱逐非法移民的方式，削减劳动力市场得供给侧是颇具风险的，但对合法税基们（居民部门是利好）。

意味着2025年的利率路径，不类似2024年的降息预期主导——而更多是反复，围绕中性利率本身来回”踱步“。

曲线结构的表现定价为形态扭曲的”盘整“。

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图：FED-FOMC点阵图

在信or不信中，选择了灵活，那么上述这玩意大概率在明年得重写了。

那么明年头寸第一要点就是——海外资产降杠杆，境内做垄断。

下期谈谈境内的情况。