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本期内容延续上一期，谈谈新共和党。 在此之前，不妨大家观察下眼前市场环境，特朗普交易的一周后，主导的放松监管+高关税+强通胀预期，已经在美股、美债、美元逐步兑现··· 之所以是“新共和党”，而不是如上一期内容般“新特朗普”。 很重要一点则是，“红色浪潮”席卷美国，共和党拿下了绝对多数位席，一统两院——这意味着一个崭新的共和党时代在美国冉冉升起。 意味着过往民主党主导的诸多慷慨、包容的“福利政策”&“票仓策略”，引来了反噬——23.5.19《美国临近的债务上限》：近十年民主党的主导政坛，无疑不是利用低收入群体对福利政策的依赖让他们成为自家的铁票仓，慷他人之慨肥一派之票仓···但共和党不是没有抓手的，就是盯紧债务上限谈判去摊牌···削减财政开支维护美债平衡——会成为未来数年的政治风口吗？我们拭目以待。（原文笔记） 以新自由主义之慷慨，鼓动了政府、群众的利益，只是物极必反。 （自08年奥巴马以来）民主党的他们忽略了两点—— 1、慷慨的移民政策：人皆自私，前移民反对后移民、非法移民（尤其是中产知识的精英阶层），反对其他食税阶层摊薄“公共福利“。 2支持多元化政策：强调的性别、种族、自然绝对平等，增加受众面以此吸引票仓，然而过多的政策倾向而导致的保护不平等，社会大众反深受其害··· 而拜登政府在过去四年中，俄乌战争将债务赤字的再度刷新、支持多元性别群体（LGBT）；一次又一次地债务上限谈判过程中，共和党出牌，民主党们注定了无法长期把持两院，增加福利政策、主导票仓··· 和前八年不同，特朗普并非孤军作战，本届共和党成为了他的党派脊柱，这是红色浪潮的最大意义—— 共和党对新白宫政府的”绝对支持“··· 然而这并非本文中”新共和党“的新含义，这里的”新“指的是，硅谷摒弃了”技术中立、硅谷中立“的政治立场，投身政治领域··· PS上一个可类比的新时代是1980s，是华尔街们开始逐步参

本期如题，为了抢与监管收紧的时间差，所以把本应放到第三部的系列作品提前到第一期中··· 未来两期内容分别为《新共和党与美国经济》、《孤立主义的还魂》。 首先参考境内大A的表现，应该是乐于Trump上位的，因为民主党的阴招不断，通过各种盟友协同，以四两拨千斤的精细技巧，挤压龙的生存方式。 得益于他上一次总统的表现，可谓是创下了连GTA5都自愧不如的体验，宛如罪恶都市身临其境的表现。 白宫乱相，政府停摆，攻占华尔街、国会山··· 任期内，为数不多像样、并生效至今政策就是减税、移民墙；而声势浩大的对龙制裁，也被各种皮包公司绕躲，一拳打在棉花上··· PS美国两百多年里，一共46位总统，大多都是遵纪守法好青年，哪怕是历史上民主政治史的耻辱——尼克松的水门事件，也仅仅三次最高院控诉。但Trump近在冲击国会山一事上就面临五次诉讼···十足的惹事精。 被大多数国人认为可能是，川普王，则美国危在旦夕，龙躺一侧，不用出手，它便七窍流血，不战而屈人之兵。 笔者的评价恰恰相反，这轮Trump归来，是烈火烹油的开始，从挤压慢绞到——正式从软脱钩到硬脱钩的过度··· 大多媒体认为，未来50-60%的关税增加，我们可以仿第一轮龙鹰博弈般，继续通过借壳的方式暗度陈仓，躲避关税制裁。 那么太小看过去四年，民主党老阴逼们推动的软脱钩策略——法案国家的联合推动各方盟友，科技树封锁、资本切割、贸易断档已经出现经济事实、利益上不可磨灭的”基础共识“。 这些盟友已经不是四年前的骑墙派，美国也不会如四年前般简单被欺瞒。 其次将“关税”单纯地理解为攻击的茅，并不准确。 关税是可以定向同盟的，网传特朗普经济顾问Scott Bessent（发家于索罗斯一起做空日元、英镑），甚至说是巴菲特的芒格也不为过，对一国贸易帐&金融规则洞察之深。 若他真的担任经济顾问并且配合无间，那么Trump全球关税逻辑就很清楚，打碎全球

本期内容如标题，在Trump交易的本周打了个来回后，很明显看到市场风险偏好伴随着美债收益率走高，而不断”减弱“。 而伴随着美债收益率走高，美债结构的收窄，其实也进入类似于2022年中的数据驱动+政策风向转动的关口··· 而关口转折点的第一个信号灯——就是谁是新任的美国总统。 回看2022年年中，长短端美债在零端挣扎，市场开始猜测，经济从景荣回落···但FED-FOMC坚持加息，美国政府财政继续扩张，美债发行量飙升。 图片 图一：美债利率结构 2022年中，利差结构零轴一带僵持半年···随后通胀制衡，继续加息的FED，彻底将经济推入“不可测的暗礁期”，，进入深度倒挂的125bp··· 参考24.5《抽鬼牌时间》：暗示、鼓动降息预期对美债、全球实际利率、呵护经济又是如此美妙，市场无法拒绝···但未来冰冷的数据（抽鬼牌）会叫醒这个装睡的“人”。皮球最终会滚到FED-FOMC上，3%+通胀叠加趋弱的增长数据，降息还是不降息？这是个艰难的决定···（原文笔记） 一次50bp降息后，市场历经26个月的倒挂终于”结束“··· 图片 图二：美债发行量激增 2022年中，美国经济彻底恢复常态，但美债发行量超越疫情期。 这意味着美债发行进入了“失控”的状态··· PS黄金、比特币都在“对冲”该事实以及未来的预期。 图片 图三-美股看跌保护期权 低波动率场景得益于——财报韧性消化美股的EPS（分子端），叠加FED降息预期（分母端）。 这就是在经济小周期的“暗礁”环境中，FED的看跌保护期权，呵护着美股不断走高··· 但FED为什么能提供看跌保护期权？得益于高通胀的回落，实际利率腾出空间··· VIX的波动区间走高，定价一件事——两位总统候选人，大规模财政扩张+全球关税壁垒的升级=高通胀回归（制约FED-FOMC分母端）+全球增长风险（美股的分子端风险）。 图片 图-美国通胀结构韧性十足 参考往期

本期内容主要是为了明年宏观环境前瞻，如题··· 今年如果只用一句话概括，那就是市场观察从“不降息”到“降息”··· FED、ECB、BOC、BOE、SNB、PBC都是这个路径，Q1司机打着继续前冲的油门，但市场会提前看倒后镜，Q2暗示经济相对疲软，制造波动率，抢跑降息··· 然后Q3、4众央妈们识别到貌似的确走错路了，随后倒车。 这就是今年和过往三十年降息周期节奏类似··· 那么是否意味着未来（2-5Y）有更多的cutdown，顺着利率梯度一路下滑？然后大伙在更强波动率中抄底，直至大崩盘，最后央妈救市？ 如果抄历史作业，似乎是标准答案。但这轮周期真不一样··· 一共有六个点，彻底改变了宏观经济生态环境—— 1、龙鹰在过往三十年的G2关系彻底破碎，叠加全球地缘政经摩擦，已经不存在看似中立之地，导致全球高通胀不褪却，这种通胀是结构性的商品输入通胀，类似冷战前的石油危机，参考往期笔记22.3.11《从后疫情时代到黑天鹅时代》。 2、全球左右翼归来24.6.21《从法国开始的右翼保守主义归来···》，大陆也更加抱紧了社会主义23.2.24《都是社会主义的打工人》，未来更多的”孤立主义“、”关税战“顺势而生··· PS如果看不懂未来大A演变，建议把上述的笔记复盘下··· 3、日本宁和迈出昭和时代三十年通缩，逆全球降息风潮，踏入长周期政策常态化的进程···参考24.6.28《日元：我们中出了内鬼》。 4、全球人口大迁徙，从人口移民到知识移民、经济移民，重构了全球经济版图，参考往期笔记24.1.21《从人口移民到经济移民》。 5、站在新技术的门槛，AI能否成为提升生产力的工具？24.3.22《AI得预期三重推动》 6、美国资本主义&美元金融霸权迎来最强组合，能源独立（页岩油产量全球占比进一步上升，见下图）、蝉联产业革命的王者地位（WEB3、AI）、新移民潮的最大受益者、最羸弱的居

鉴于上一期文末本该存在的星球笔记被”意外“吃掉，应该是微信公域流量的温和提醒，故此未来数期内容从大A离开，提前回归全球FICC观察··· 本期FICC内容主角为，BOJ-JPY-JP225。 PS如果大家有时常关注海外权益资产的状态，伴随着10月初大A打爆空头的行情，印度、越南、日经等新高股市从高位滚落——笔者一开始也和以为全球热钱“回流”中国市场有关，但从龙结束“牛市”后（上一期笔记），这些东南亚权益市场的表现，出现了不同程度的分化··· 图片 图-东南亚权益市场表现 置于日本央行-日本财阀-东南亚布局，参考往期笔记—— 1、23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》，日本内外平衡术，对内依靠财政兜底，对外依靠融资便利，核心直指一点——低利率+信用环境保证，财阀利益往外走，内部保证休养生息。（原文笔记） 这是东亚美元环流的开始，日元持有庞大的美元储备+技术输出储备，排头兵就是财阀们的抓手——对外能出海，对内能融资的企业们。 2、23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》，这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南··· “从海外获得巨额投资回报的日本，国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化，他们几乎没有经历阶级下坠，中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务，底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”（原文笔记） 省流版—— 过去近三十年日本低利率时代，技术、资本、市场投资扩张东亚从四小龙到中国，再到环东南亚时代，从商社、港口再到资本，都有日元的身影。 然而时过境迁···一代人远去，一个时代也终将远去··· 昭和那一代，日本本土伴随三十年温和去杠杆过程，成功走出通缩（资产负债表坍缩+风险偏好下降+人口老龄化），迈向通胀（反之则然）··· 而在漫长BOJ宽松银根的历史，从应对全经济场景通缩，实际利率

本期内容主要是通俗易懂的心灵按摩，文末贴境内的宏观逻辑星球笔记。 最近两三天行情大家可能对牛市陷入了迷茫、离愁··· 大A没有离合，但它踩下了我们的悲欢离合··· 首先，令大家愁云不展的不是行情，而是国家队之间上演的“无间道”。 和历届所有的“牛市行情”的最大差异在于—— 1经济基本面的周期是双击，而本轮为双杀。 2过往财爸+央妈的合力，共创辉煌，而本轮是央妈的孤军作战。 货币&财政在政策决策、执行层面的偏重不同。 货币政策重制定，得一群懂金融、懂经济的“智库们”，获得首肯、坐一起、打开工具箱，看看还剩什么···参考海外货币政策工具，结合本土特色，创造一个“新工具”就好了。 但财政财政，从制定开始就要承接货币政策的”目标“，个中会议，事前杠责事后甩锅，一顿拉扯，最后到了执行层才是最关键的，央地财政，权责事人都不平衡···毕竟，财政一事牵连甚广。 比如中央推地方化债，货币政策部门给额度就行了，但实操的财政部门就要思考很多了，首先谁多谁少？办好了我能不能上？地方的谁谁谁是谁的人？凡此种种，都会让财政政策决策的拉扯过程中耗费大量不必要的时间和精力，沟通协调、争权夺利··· 所以当财政“乏力”之际，大A要面临的是”丧父式教育“。 但我们有共同的母亲——中国股市；共同的父亲——社会主义。 24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》：同时大家要清楚认识到，国企的社会主义定位愈发强大···资本市场要在党管金融后立好军姿，投资者做好社会主义的工具人。（原文笔记） 24.7.6《并不是无锚印钞，而是单纯地想用大棒管理市场》：1、国内资产荒现状，国债、类现金资产已经成为为数不多的安全垫（抢垫子-现金类收益抱团过于集中风险，尤其是央妈敲打时分）2、对于央妈指导性命令，是基于政治性的，那么反噬也是政治性的，而在金融体系里，这会形成更大的、不可控的”宏观风险“（“国王的两个身体“）

本期内容主要是从增量资金角度&未来政策前瞻去侃这头疯牛··· 首先笔者是忠臣，是友军，是相信“相信的力量”，多次力捧大A脊梁骨，为筑大A3000点添砖加瓦。证据在往期“望梅止渴三千点”的笔记里多有体现··· 以下内容均为揣测，股市有风险，相信请谨慎。 图片 图-十年大A两茫茫 已知条件——继上一期24.9.27《关于读懂央妈的良苦用心》，我们不难从离岸人民币的“政治性”，推断国家队们偷看了央妈底牌（最起码是部分底牌，知道即将出台逆周期调节政策）。 那么国家队是不是万能的这件事，曾在年初的小品笔记24.2.4《救了，但没有完全救》表态过，国家队也有盈利压力、KPI，毕竟是庙堂之高们的钱，不是开善堂的，谁拿都烫手··· 除了离岸人民币的动作外，从近期两融的资金动向来看，国家队的增量筹码也在路上，只是传统、常规的宏观指标-信贷脉冲这一轮数据有些跟不上市场高频转变的速率罢了··· 图片 图-彭博信贷脉冲指数共振特征 图片 图-信贷脉冲指数作为大A的领先指标 在大A历经”牛市“当然常规金融-经济内循环场景中，在金融系统内资金层面的“聪明钱”&经济内循环的杠杆，同步共振··· 随后牛疯几层楼取决于—— 1、经济体长短周期特征是戴维斯双击，还是双杀？若是双击，那么再看上涨斜率&场内杠杆&场外资金情况··· 2、两融余额渠道情况如何？有没有收紧？谨记什么时候紧配资、融资融券转负 3、政策有没有“空中加油”的组合拳？历史上，08年的四万亿，15-16的供给侧改革都是央妈财爸做总旗手，动员在地方政府&国企，杠杆在银行··· 图片 图-看看你有多牛逼 Q1那么问题来了···现在在几楼？ 准确来说，市值表现在负二层刚爬到一楼半。 对比2020年后疫情时代的市净率、市盈率的三层楼（上证指数1.5市净率），眼下的1.33属于理性框架内的二楼。 PS当然，俗话说得

本期内容主要是央妈政策的深层次解读（偏硬核）··· 这里就不复盘，宏观框架的范式转移，比如往期投资者从市场研究重心转移至央妈+财爸政策···简而言之，权重往头部集中，Beta重&Alpha轻。 PS往期历史的“望梅止渴三千点”系列都在跟踪···有兴趣者自行翻阅复盘。 结果论出发，对于手持人民币的玩家而言，不要试图与本土央妈做对手盘··· 既然如此，思考央妈在思考什么，才能把握投资交易的节奏（虽说终究主动权还在央妈手中，看客也得有剧本预演） 1-24.7.12《再·望梅止渴三千点》：Q3流动性只会紧张，央妈&财爸采取的“紧缩预期”政策是流动性的最大风险源（等闪崩就好了）。这般倒挂，短端反映的是：央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等，导致银行间利率过高，流动性紧张，结合一些银中小行情况，不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。（原文笔记） 2-24.8.16《宏观决策的灰犀牛》：第一只灰犀牛，风险清零思路，近期对大A不断找替罪羊（量化、渠道、融转通、新股上市等），不断通过行政管制方式试图解决望梅止渴三千点的问题···第二只灰犀牛，问责免责思路，从政策有效性到技术官僚执行，是当前重塑政策信用、市场信用的关键。（原文笔记） 3-24.8.30《盯紧中国的套利资金》：现在这部分资本套利资金伴随着美国经济前景从景荣被证伪后，进入疑似”衰退“的经济前景···（从软着陆预期->硬着陆风险）···从近期政策驱动来看，一是央妈买入4000亿特别国债、二是发新债进度“应发尽发”地提速···所以呈现的特征就是——打时间差，我都要。Q3末大A的新一轮望梅止渴三千点可能要开始了。（原文笔记） 图片 图-2024年至今的结售汇统计 有趣的是——而同期八月份的结售汇持平，资金没有继续往外跑了，是1.2万亿人民币级别的收平，结合9月的汇率大涨，应该是不少离岸资金有直通天庭的能耐，

本期内容打算混周末常规时长，但奈何的确超乎市场预期引起了大A的价量齐升··· 同时也有好几位读者细问是不是”村里发金条了？“ 是的，央妈给她最不争气的孩子（大A），发红包了，唱响”爱的供养“。 本轮货币政策亲下场——主打一个精致、礼轻情意重。 但市场看到央妈终于不拿起棍棒教育市场，而是唱起爱的供养时，感动得垂死病中惊坐起，大涨3+%，一改颓态··· PS对比、参考往期两期笔记内容24.7.6《并不是无锚印钞，而是单纯地想用大棒管理市场》；24.7.12《再·望梅止渴三千点》··· 今天行情其实是对两副药敏感，它们是对经济体有疗效的，而且善用的是社会主义治理经济的手段——而并不是大众所理解资本主义的“降息降准”··· 可谓凸显了社会主义...缓解金融风险的制度优势。 第一服药：针对六大国有银行的一级资本金补充。 药方——谁授信？央妈，给亲儿子们打钱，真固本培元。要抵押吗？不要！尽显社会主义的根正苗红，无形资本更暖人心。 药量——不知道···但央妈给的态度，懂吗？就像臣子病让三轮，古代帝王给个态度问安，做臣妾的就要见好就收，不要端着不办事··· 银行这些年干的都是苦哈哈的差事···展期、滚续地方政府债务；给房地产们融资；收储房源···反正吃了一个全资产部门扩张的金融周期上升红利，那么也该承担去杠杆周期的苦。 PS资本主义主打一个“利字摆中间，道义放两旁”，是时候该学学社会主义的”人情世故“了···至于不是亲儿子的银行们，那不好意思了···地主家也没有余粮，得去狗的那桌（吃亲儿子们吃剩的）。 但总的来说，政策组合拳包括存贷利率双降，缓解了银行的净息差短期压力山大，对金融、经济体实打实地利好。 第二服药：结构性货币政策工具，绕过银行的证、保、基的货币投放工具 药方——央妈，创设两项结构性货币政策工具，包括：1）创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过

标题是公号读者在FED-FOMC降息后，问回大A有没有机会，或者还看好哪些资产··· 当然笔者很清楚，”问题“这件事，有些是来求疑的，另一些则是求认可的··· 所以正如开头那一句，美联储四年来首次、大幅降息——50bp。 对于某些央行畏手畏脚地5、10bp地点脚挪步，显然像是无比美妙地开局——降息空间打开了，那是分母端的故事。 问题在于宏观逻辑不要只盯降息（分母端），分子端预期也是很重要。 图片 图-两市估值水平近年低位 从估值角度的确是“颇具吸引力”的···大A只要变得便宜就行了。 但全球资本的风险偏好，要考虑的就很多了，比如持有成本（龙鹰利差结构维持倒挂在2±0.5%），外围倒腾美元存款在5-%一带，在龙现在什么资产的投资回报率有5%？能留得住全球热钱？ 所以结论，持有境内的权益资产收益来源—— 1、公司股东投资回报率（分子端增长逻辑，股东享受企业成长） 2、股本结构治理回报率（优化资本结构比如回购、分红等收益） 3、企业估值溢价回报（宏观谈的分母端） 目前得益于FED降息，境内分母端有空间了，属于敲开了部分货币政策空间，但央妈的态度很暧昧··· 图片 图-龙鹰利差&汇率&权益表现 今年年初MMT的预期很强（市场不断炒作），但下半年伴随着几个数据不断发酵，大伙对此鸦雀无声···就因为，庙堂之高们都不承认通缩风险··· PS没有通缩，那么自然无需抗通缩去做激进的”通胀预期管理“。 导致问题—— 1、去杠杆周期，杠杆越去越高（某经济学家在会议上谈起），原因很简单通缩强化->实际利率上升->分子端流水卷不动、分母端不断走高->资产坍缩速度更快，债务却因为没有大规模破产出清，不良率不断走高··· 图片 图-银行净息差低于不良率 2、为什么上半年GDP增长5%，但全国税收却同比-5.4%？税务局税收科学研究所副所长李平做过解释——GDP增速以不变