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去年这个时候，我也写了篇《给2020年的投资做个总结》。 当时的市场，以各种茅为代表的龙头股经过了一年多的上涨，继续高歌猛进，而中小盘持续低迷，被市场遗忘。偏好龙头股的主动基金纷纷业绩大增，一时风光无两，吸引了大批基民涌入申购。 那时流行一些说法，由于外资进入，A股会美股化，那么： 1. 今后都将是大盘股的天下，中小盘不行了； 2. 资金将集中在优质龙头股，马太效应将导致强者恒强； 3. 消费股是长期跑赢大盘的优质赛道。 我在2020年总结里，针对这几条一一做了反驳，认为大小盘风格轮动始终会发生、龙头股估值过高上涨无法持续、消费股不一定能持续跑赢大盘。 这些判断在2021年全部应验，下图里我画了4个指数，代表中小盘的中证500跑赢代表大盘的沪深300近20%；代表龙头股的茅指数和沪深300差不多，不再有超额收益；而消费股还弱于沪深300。 我写这个例子是想说明，我们观察市场的时候，最好不要只着眼于近期的局部。在某个时期内，市场是会有鲜明的风格特点的，某种特征的股票会出现集中大幅的上涨，人们往往愿意相信这种趋势会一直持续，并找出各种理由支持。 比如买茅指数涨了，就觉得我买的是好公司，好公司自然会一直带来好回报；比如买宁组合涨了，就觉得我买的是朝阳产业，高成长自然会一直带来好回报…… 但实际情况是，当前涨得好的，将来未必继续好；当前一直跌的，将来也未必不会反转。从历史上看，无论美股还是A股，风格轮动以数年为单位，总在发生。 为什么会出现风格轮动，这种轮动又该如何把握呢？ 驱动股票上涨的动力来源有两个，就如市盈率的公式： 股价=每股收益*市盈率 第一是公司业绩的增长，即每股收益的提高，第二是股票估值的提升，即市盈率的提高。 这两个因素里，业绩的提升通常是比较缓慢的，需要很多年时间才能逐步实现，某种风格要想大涨，往往都要依靠估值的提高，而影响估值的又有三个因素： 第一，市场的利率水

今天跌不少，先说个好消息冲冲喜： 国务院宣布，全年一次性奖金单独计税的优惠政策，明年不取消了，将延续到2023年底。 2019年开始实行个人综合所得汇算清缴以来，咱们每年的工资薪金、劳务报酬等收入，都要汇总起来统一缴纳个人所得税，而个人所得税是阶梯税率，赚得越多缴纳的就越多。 对于年终奖这种一年发一次的收入，新政策也是要求纳入综合所得汇算清缴的，但是给了3年的过渡期，在2019-2021年，咱们可以在汇算清缴申报的时候，自由选择年终奖单独缴税，还是纳入综合所得一起缴税，这两种方案算出来的税不一样多，那咱们肯定是比一下，选缴得少的那个。 对于年终奖比较高的人来说，大部分都是选单独缴税更划算。按照原计划2022年过渡期结束，统一要并入综合所得缴税的话，那税赋就会变高，之前我身边朋友好多都在担心明年到手钱变少。现在国家又给了2年优惠期，还可以自由选，实实在在给省了钱。 你们看，明年炒股的子弹又变多了，关灯吃面的时候也可以多加点葱花了，有没有开心一点？ 其他信息： 1. 昨天有好多人问兴业转债要不要缴款，会不会破发，我直接说下评估可转债的方法吧，以后大家自己就可以分析了。 最简便常用的就是市场比较法，看市场上类似的转债多少钱。比较的时候，有这几个要素： （1）看评级，跟同评级的比，比如兴业转债是AAA级，那就跟AAA的转债比。 （2）看行业，银行最好办了，同质化非常高，直接筛选银行转债来比。 （3）看正股/转股价，这个比值也叫转股价值，影响可转债的期权价值，找比值接近的来比。 （4）看下调转股价、回售、强赎各种条款，以及利率，如果有条款相近的最好。 基本上能找到满足前3条的，就能比个差不多了。数据可以去集思录网站看，它里面实时数据里有个可转债栏目，这些信息都有，还可以直接筛选评级和行业，很方便。 比如我筛选出AAA的银行转债，你们看最便宜的也有105元： 然后看最后一列转股价值，这

今天有几个事儿值得说说，我就直接一二三开始了。 第一个，又有两只新股破发，奥尼电子、南模生物，分别跌了12%和18%。 新股执行定价新规后，破发倒也没什么不正常，但我今天在论坛上转，看到有网友说破发集中在医疗保健行业，就想看看是不是这么回事。 我统计了一下，定价新规后已经有111只新股上市，破发14只，里面真的有6只都是医疗保健行业的，而且其中4只是单签亏钱最多的前4名。 但因为每个行业上市的新股数量不一样多，会不会是医疗保健行业新股多所以破发的也多呢？我又统计了一下各个行业的破发率，发现确实医疗保健行业破发率最高，有三分之一都破发了。下图是各行业破发率： 这里面金融、能源、日常消费三个行业，破发率是零，原因是发的新股太少，没什么统计意义。工业、材料、可选消费、信息技术、医疗保健，这5个行业新股都比较多，我又统计了一下它们新股的平均涨幅和中位数涨幅，按首日收盘价算的： 看起来医疗保健行业的新股确实不大行，比其他行业明显弱。我猜想这可能和生物医药股定价比较难有关系，研发投入大，将来能否成功又有不确定性。 就比如港股上市的开拓药业，今年因为研发新冠药物大涨，是十倍牛股，但今天公布三期临床中期分析数据不顺利，股价大跌70%，把今年涨幅都跌回了。 这类股票在结果出来之前怎么去定价，那市场肯定有非常大的分歧。新股询价的时候，网下投资者可能比较看好，但发出来后市场并不认，可能就是造成了医疗保健行业新股收益偏低的原因。 如果你对打新破发非常敏感，那今后对医疗保健行业的新股可以更慎重。 第二个，是知名量化私募基金幻方发了一封致投资者信，因为旗下基金出现历史上最大回撤向投资者道歉。 幻方是个纯量化的公司，既做AI量化选股来长期持有，也做高换手来交易波动。之前的业绩很好，但今年下半年开始并不顺利，把上半年赚的钱都亏回去了。 公司总结问题，一是市场风格切换太快，导致AI决策过于冒进，买卖点没把握

首只北交所新股，威博液压，打新结果出炉，竞争太太太激烈了。 中签率0.04%，比之前精选层时代低了一个数量级。顶格申购390万元，也只能中200股，市值1936元，而占用资金5天的成本大约就1500元，新股涨幅要78%以上才能回本，感觉也没什么肉。 北交所的新股，在申购时候就要先缴款，之后根据缴款金额多少按比例分配，缴款多分得就多，算出来每够100股就给分配1手，多于100股的零头部分抹去，统一收集起来后，再按照缴款金额排序，每人再分100股直到分完。 这个规则对小资金不太友好，这次申购金额在约63万以下的人，就都没中签，也排不上零散股，白打了。一共75.2万户申购，最终中签的只有6.4万户，将近69万人纯陪跑。 这样的话以后散户就没什么参与意义了，白白浪费时间，还不如买个货币基金5天还有点利息。大户由于时间成本的问题，收益率看着也不高……感觉略为鸡肋，果然人多了就赚不上钱了。 其他信息： 1. 今天出了关于房地产税的新闻。在全国财政工作会议上，财政部总结2021年工作的时候，说本年已推进的工作包括“做好房地产税试点准备工作”。这个指的应该是依照全国人大常委会的授权，起草房地产税试点办法（草案）。但在后面部署2022年重点工作的时候，没有具体提到房地产税，看起来对房地产税试点的推进还是比较谨慎，留了活口。 现在对房地产的调控政策，依然是坚持房住不炒，但是多了“更好满足购房者合理住房需求”这样的表述，我感觉政策环境从之前的收缩转为更偏向于维护稳定。 2. 有好几个读者问，IC期指近月为什么升水，升水了怎么办。三个原因： （1）打新收益下降，就会导致贴水幅度的缩小。打新收益下降会导致做空需求减少，我举个例子，比如做绝对收益策略的基金，他们选出认为表现好的股票后，会做空期指来对冲掉大盘的风险，就赚持仓股票超越大盘指数的那部分超额收益。而打新一直是A股超额收益的来源之一，这部分收益

这个专栏周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就挺合适，点上面专栏名称可以看历史文章。 上期咱们说到，在资产组合里加入债券，既能减小最大回撤风险，还有望提高收益。那债券都有些什么特点，又该怎么选择呢？本周开始咱们来说说债券。 债券属于固定收益类资产，一笔债投出去，收益有多高（利率）、能不能收回本息（安全性）、多久能收回来（期限），这三个因素确定了，这笔债的特点也就都出来了。固收类资产最关键的就是这三个要素了：利率、安全性、期限。 咱们今天先来说说第一个要素，利率。 目前国内大部分债券，都不对个人投资者开放，个人投资债市的主要方式，是通过机构发行的产品，比如债券基金。 既然债券总是能收到利息，是赚钱的，那为什么买债券基金有时候还会亏损呢？ 这是因为当我们通过基金来投资债券的时候，并不能总是持有债券到期收利息，比如当我们赎回的时候，基金持仓里肯定还有很多没到期的债券。这些债券值多少钱，需要按市场价进行估值，而影响债券价格的最主要因素，就是市场的利率水平。 市场利率水平和债券的价格是反向变化的关系。当市场利率水平上升时，债券的价格将下降；当市场利率水平下降时，债券的价格将上升。 我举个例子来说明。假设现在市场利率水平是5%，发行100元债券，一年之后连本带息收回105元。我们买了一张这样的债券，结果刚买完，市场利率水平就上升了，变成10%了，这时候我们持有的这张债券，价格会怎么变呢？ 由于市场利率变为10%，意味着现在新发的100元债券，一年后就可以收到110元，那么我们手中这张只能收到105元的债券，肯定就不值100元了，而只能值105/(1+10%)=95.45元，也就是当市场利率从5%上升至10%时，我们原来买的利息是5%的债券，价格就从100元跌到了95.45元，即：市场利率和债券价格的变化是反向的。 需要理解的是，无论市场

腾讯今天干了件很特别的事儿，要将自己持有的京东股票，当作分红派发给股东。 对腾讯来说，相当于大幅减持了京东，之前持有京东17%的股权，送完之后还剩2.3%。 腾讯给出的解释是：“投资发展期的成长型企业一直是腾讯投资的主要战略方向，而当被投企业有持续自筹资金能力时，则选择在适当情况下退出投资并与股东分享收益，腾讯的“长期投资”战略从未改变。” 意思就是说腾讯要投成长期的企业，已经长大了的，就要退出。 也有分析认为和反垄断有关，说腾讯可能在考虑收缩投资阵线，毕竟京东一直是电商领域重要的合作伙伴，这样突然就退出了，看起来还是有点奇怪。 市场的反应很直接，今天腾讯股价大涨了4.24%，派发的这些京东股票，相当于2.6%-2.7%的股息率，在腾讯的分红史上属于相当大的手笔了，高分红提振股价。 另一方面，京东分到投资者手里后，很多人可能就不想持有了，就会带来抛售压力。今天京东大跌了7.02%，另外也被腾讯投资的美团、拼多多、快手也都下跌。 腾讯到底怎么想的我也不知道，我就说说对咱们投资者的影响吧。 2022年1月19日收盘前持有腾讯港股的人，都可以享受这次分红，每持有21股腾讯，可以获得1股京东港股。大陆和香港的投资者，都是直接领股票，预计在2022年3月25日左右，会发放到证券账户里，美国投资者会折算成现金发放。 如果是通过港股通持有的腾讯，虽然京东不是港股通的标的，不允许买入，但不会影响接收，收到京东股票后可以使用港股通卖出。 然后就是税，我们收到股票分红，是要缴纳个人所得税的。税的问题比较复杂，咱们借这个机会正好系统写一下，我会把这篇设为自动回复，私信公众号“分红”就有了，以后忘记了可以来查。 先说A股，A股分红，无论是现金分红还是送红股分红，都要根据持有时间收个人所得税。持有不足1个月，收分红金额的20%；持有1个月至1年，收10%；持有1年以上免收，鼓励长期持股。 税并不是在

最近出了一种新基金，叫同业存单指数基金，可以作为中短期低风险投资的工具，我来给大伙介绍下。 顾名思义，这些基金就是投资同业存单的。同业存单可以理解为银行发的一种债，期限一般不超过1年，投资者是其他金融机构。由于是银行发的，大多信用比较好，在市场上买卖的流动性也比较高，属于一类低风险的固收资产。 以前个人是不能投资同业存单的，现在就可以通过这些基金来投了。目前首批有6只同业存单基金，跟踪的都是中证同业存单AAA指数。AAA是信用评级里的最高级别，也就是说这些基金买的同业存单都来自信用情况最好的那一档银行，信用风险非常低。 同业存单基金的收益风险定位，大致就处于货币基金和债券基金之间。 我画个收益曲线对比图吧，看起来直观： 绿线是中证全债指数，代表债券基金。虽然债市整体是上涨的，但是也会有牛熊切换，波动还是有的。当然这个波动比股市小多了，大部分时候，持有债券基金1年以上，都能获得正收益，实在买的位置太背了，一年半左右也能解套了。不过前提是，买的债券基金没有踩到信用违约的雷，踩雷的话就太伤了，什么时候能回来可就不一定了。所以我们买债券基金的时候，一般都考虑买大规模、分散性好的，再同时多买几家不同公司的分散风险。 粉线就是货币基金了。货币基金大多采用摊余成本法来估算净值，它不考虑债市的涨跌，而是把持仓债券预期收到的利息，分配到每天，这样每天净值就会涨一点点，而不受债市波动的影响。也是因为采用摊余成本法，它买的债都必须是很快就要到期的、风险很低的债，这样才能保证最后真的收到利息，因此收益回报就比较低。 黑线是AAA级同业存单指数，它的收益率比货币基金高一些，比债券基金低一些。它是受债市波动影响的，波动比货币基金大，图里我画红箭头的几个地方，可以看到同业存单指数是有下跌的，也存在短期浮亏的风险。但相比债券基金，这个波动就小多了，而且它的信用风险会明显更小，不太容易踩信用违约雷。 首批这

最近A股和海外市场相关性挺高，前两天全球市场都跌，A股也跌，今天全球市场反弹，美股、欧股、亚太都上涨，A股也不例外。 前两天留言里有读者问，市场跌这么多，怎么不写写？实在是没什么好分析，涨涨跌跌，只能事后归因，而做不到事前预判，那就对决策没太大意义，何况还有很多时候，市场的波动就是随机的，连事后归因都没法做，那就更没什么好写了。 你们看，如果昨天分析为什么跌，今天就要分析为什么涨，长此以往，还不得精神分裂了 我现在觉得，业余投资者做投资，最好的状态是和市场保持一定的距离，具有一定的疏离感。不要让市场的波动过于影响自己的情绪，老是崩着那根弦，心态不稳就越容易出昏招。该吃吃，该喝喝，该玩玩，钱也不会少赚。 长期看公众号的读者都知道，我推荐的基本方法就是5点： 构建分散化组合、坚持长期持有、避免高位买入、做好资产配置、熟悉市场规则。 构建分散化组合，是为了弥补业余投资者没有投研能力、不擅长选股的问题，要么分散买优秀基金经理，让机构去帮咱们选股，要么买指数求个平均。 坚持长期持有，是为了弥补业余投资者不善于择时的问题。实际上专业机构投资者大多也不擅长择时，归因来看，能通过择时获得收益贡献的基金经理少之又少，还不确定是否是运气因素。解决方法就是长期持有，不择时，只去赚上市公司业绩增长带来的回报。 避免高位买入，是针对A股的特点来的。A股投资者人数多，羊群效应明显，经常大家一起涌入涌出，市场估值大起大落。再好的股票和基金，买在太贵的位置，也需要很长的时间才能解套；而想要好回报，也离不开一个足够低的成本起点。买入的时候还是看下市场的估值水平，不需要精确，判断个大区间，高的时候不买，中等正常买，低的时候多买。 做好资产配置，是指通过股、债和其他资产的搭配来实现流动性管理、风险控制、提高收益风险比。能至少3年不用的钱再买股票或者权益类基金，未来有使用需求的钱，就考虑固收，这样可以防止在市场低

降息啦同学们，每月20日是LPR利率公布日，今天是时隔20个月之后再次降息。 1年期LPR利率降低5bp，报3.80%，5年期LPR利率维持4.65%不变。 不过这次降息有点特殊，从市场表现上也能看出来。以往降息都属于利好，股市就算影响因素多不一定涨，债市也应该涨，但今天股市和债市都是下跌的。这是为什么呢？ LPR利率是目前银行贷款的基准利率，它的定价是由两部分组成的： LPR=央行MLF+银行报价加点 第一部分MLF，叫做中期借贷便利，是央行借钱给银行的利率，由央行决定，它反映了央行的意图，影响货币市场的资金成本。 第二部分银行报价加点，是由18家银行报价，去掉最高最低，平均出来的，反映了银行对信贷资金成本的定价。 以往降息，大都是MLF驱动的，也就是央行主动来调节利率，带动货币市场利率下行，因此对债市是利好，同时也增大了股债利差，有助于提高股市的估值。 而今天的降息，MLF利率没变，是银行对1年期报价加点降低了5bp。 银行愿意降低加点报价，主要原因是因为降准之后，资金变多了，资金成本也变低了，因此可以降低贷款报价，以提升贷款需求，把多出来的资金贷出去。 所以今天LPR降息，主要影响的是信贷利率，而不是货币市场利率，对债市就没有什么推动作用，再加上降准之后市场对银行下降报价已有预期，因此市场反映不大。 这次降息的主要影响是降低企业的贷款成本，明年开始，基于1年期LPR的浮动利率贷款，都会下调，可以节约企业的财务费用。这属于宽松信贷的信号，有助于缓解企业盈利下滑的压力。 咱们房贷挂钩的是5年期LPR利率，这次报价没降，每月偿还的房贷金额并不会减少。 其他信息： 1. 薇娅偷逃税被罚13.41亿，热搜你们肯定都刷到了，我就不重复了，但我猜好多同学应该没搞明白她是怎么偷逃税的，就我的理解说说这个吧。 一个人劳务报酬赚了钱，要缴纳个人所得税，现在是根据年度总收入汇算清缴，累进分

周末有个新规，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，其中核心的修改，是不再允许内地投资者走沪深股通买A股。 沪深股通，就是我们常说的北向资金，是从香港过来买A股的投资者。其中绝大部分是外资，但也有一部分，本来就是内地资金，借道香港绕一圈再回来买A股，俗称假外资。 为什么要借道香港呢？第一香港融资便宜；第二香港允许上的杠杆率高。在内地券商融资上杠杆，能加1倍最多了，融资利率5%-9%。在香港券商融资，加到两倍很普遍，再加上配资，反正融资利率便宜，整体就能做到5-10倍。 这种高杠杆的资金肯定不是长期配置盘，要么就是短线炒作的，要么就是做量化高频的，而这两种交易风格都容易引起市场波动，特别是在高杠杆下一旦遇到突发风险，就容易触发连环踩踏式爆仓，2015年杠杆牛后的股灾就是前车之鉴，市场没有流动性，想止损根本卖不掉，只有层出不穷的卖盘。 这次修改规则，就是提前打补丁，长期看有利于维护市场稳定。短期来说A股少了一部分资金，不过据说借道资金目前的量还不大，交易额占北向的1%左右。而且还给了过渡期，政策实施之日起1年内，沪深股通不得新增内地投资者，但已持股的存量内地投资者可继续买卖A股。1年之后，存量投资者不得再买入A股，所持A股可继续卖出。处理得很平滑，冲击有限。 我读者里应该有些是用港股账户来交易A股的，就要注意一下这个新规，现在还没正式出，等出了之后，就还有1年时间。 其他信息： 1. 网传茅台搞了个活动，持有1手及以上茅台股票的股东，可以原价购买2瓶飞天茅台，打官网上的电话可以登记，然后等当地直营店通知取酒。按现在市场价算，原价买至少赚1000元，2瓶就是2000元，贵州茅台一手现在20万元，相当于额外分了1%的红，那周一至少应该高开1%以上才对。 2. 第一高价新股禾迈股份周一上市，涨跌10%就是2.8万，祝中签的各位好运，我没中就看表演了。