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这个专栏周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就挺合适，点上面专栏名称可以看历史文章。

上期咱们说到，在资产组合里加入债券，既能减小最大回撤风险，还有望提高收益。那债券都有些什么特点，又该怎么选择呢？本周开始咱们来说说债券。

债券属于固定收益类资产，一笔债投出去，收益有多高（利率）、能不能收回本息（安全性）、多久能收回来（期限），这三个因素确定了，这笔债的特点也就都出来了。固收类资产最关键的就是这三个要素了：利率、安全性、期限。

咱们今天先来说说第一个要素，利率。

目前国内大部分债券，都不对个人投资者开放，个人投资债市的主要方式，是通过机构发行的产品，比如债券基金。

既然债券总是能收到利息，是赚钱的，那为什么买债券基金有时候还会亏损呢？

这是因为当我们通过基金来投资债券的时候，并不能总是持有债券到期收利息，比如当我们赎回的时候，基金持仓里肯定还有很多没到期的债券。这些债券值多少钱，需要按市场价进行估值，而影响债券价格的最主要因素，就是市场的利率水平。

市场利率水平和债券的价格是反向变化的关系。当市场利率水平上升时，债券的价格将下降；当市场利率水平下降时，债券的价格将上升。

我举个例子来说明。假设现在市场利率水平是5%，发行100元债券，一年之后连本带息收回105元。我们买了一张这样的债券，结果刚买完，市场利率水平就上升了，变成10%了，这时候我们持有的这张债券，价格会怎么变呢？

由于市场利率变为10%，意味着现在新发的100元债券，一年后就可以收到110元，那么我们手中这张只能收到105元的债券，肯定就不值100元了，而只能值105/(1+10%)=95.45元，也就是当市场利率从5%上升至10%时，我们原来买的利息是5%的债券，价格就从100元跌到了95.45元，即：市场利率和债券价格的变化是反向的。

需要理解的是，无论市场利率怎么变化，1年后，我们预期能拿到105元的债券，还是能拿到105元。市场利率的变化，并不会导致买的债券真的亏损，而只是浮亏。这种浮亏，只有在中途卖出才会兑现，而只要持有到期，一样能拿到之前预计的利息。当我们赎回债券基金时，就相当于在中途卖出了那些基金正持有的债券，因此会把我们自己的浮盈或浮亏兑现，这就是除了违约极端风险之外，投资债券基金也可能产生亏损的原因。

这样我们就理解了债券收益的两个来源：第一就是利息，随着时间推移，利息会让基金的净值增加，这个因素总是会促进基金净值持续上涨；第二个是市场利率水平变化，利率水平升高的时候，将导致债券价格下跌，进而导致基金净值下降；反之利率水平降低的时候，将导致债券价格上涨，让基金净值上升。

下图是中债新综合财富指数，这个指数可以看成是一只持有全市场债券的基金。总体来看，指数是比较平稳的上涨的，这是因为债券不断付息，总是会促使指数走高。但在局部，甚至某个年度内，指数可能是下跌的，这就是因为市场利率变化带来的调整。我们持有债券基金，可以预期的收益和波动特性，就与这个指数类似。

那是什么因素影响市场利率的变化呢？

是对经济的预期和相应的宏观调控。利率是央行进行宏观调控的主要工具之一，当经济萎靡不振的时候，央行就会降低利率，刺激经济；当经济过热的时候，央行又会提高利率，抑制过热。通过影响基准利率、使用公开市场工具影响资金面松紧，央行能够将对利率的影响传递到整个市场。下图是2006年以来十年期国债的利率水平变化：

可以看出，利率水平是有波动的，我们买债券，总是在利率水平更高的时候买才更好。一方面，利率高能获得的利息多，另一方面，未来利率下降的空间大，真下降了的话还能赚到债券价格上涨的收益。

不过利率走势很难预测，像美国、欧洲、日本，利率持续走低了十几年，到现在也没见利率能涨起来，那也不能一直等着它涨高了再买。咱们买债券，不能根据利率预测来决策，更多的还是去评估当前利率水平下是否值得买。

一个常见的评估角度，就是股票和债券谁更有性价比，我们去买未来预期回报更好的资产。这里面利率就是重要考量。

我们公众号每晚发的估值表，里面就有股债利差估值分位，经常有读者问，为什么某天股市上涨了，但估值分位却反而降低，显示股市的性价比还提高了呢？原因很可能就是市场利率降低了，导致债券的吸引力降低得比股票还多，股票的吸引力就显示出相对上升。

今聊到这儿，下期我们继续聊另外两个要素：债券的安全性和期限。