旧岁已去，新年已来，新年当然会有一个新气象。在一众中概股公司中，快手表现出色，从年初至今快手股价已经上涨29%，成为表现最好的中概股之一。在一波强势的反弹之后，快手市值3977亿港元，约合509亿美元，外界也表达着对于快手的积极预期。2021年12月，瑞银发布的全球报告指出，中国互联网内容驱动型电商正成为主流。瑞银预测，长期来看，短视频和直播将占到电商商品交易总额（以下简称「GMV」）的三分之一左右。到2025年，短视频和直播产生的电商商品GMV将达到7.4万亿人民币，占总线上商品GMV的28%。目前的直播电商市场已呈现淘宝、抖音、快手的「三强」格局，拥有八成以上的GMV份额。到2025年，快手、抖音两个平台将占到以内容为主的电商GMV份额的55%，淘宝占到28%。摩根大通也称，快手将成为2022年中概股的“逆势玩家”，建议投资机构在四季度财报发布前增持快手。很明显，快手反弹的态势正在形成，作为公司外部的观察者和投资者，我们很难讲清楚这是否和快手去年的管理层大调整有直接关系，但是不可否认的是，从去年末开始，快手给市场带来了更多的好消息。借着这个机会，我想再深入地聊一聊快手，本文的标题中的《昨天、今天和明天》，取自赵本山老师1999年的春晚经典小品，因为赵本山老师、快手的创始人程一笑还有我都是铁岭人，算是有一点儿缘分吧。快手的昨天快手的历史其实很多人都耳熟能详，但是其中的一些事情我还是想再着重说说。2011年，程一笑创立GIF快手原创APP，供用户制作并分享GIF动图，产品备受用户喜爱，数据量爆炸式增长。晨兴资本的张斐发现这款产品后立即投资两百万换取20%的股份。之后张斐建议程一笑和宿华合作，宿华曾经供职于谷歌和百度，并且有丰富的创业经验，对于当时的快手团队来说这是难得的机会。程一笑做了一个让人相当佩服的决定，他同意了张斐的建议，他和张斐每人各拿出一半的股份给了宿华团队，引入

中国的SaaS行业迎来里程碑时刻，钉钉最新公布商业化进展，截至2023年3月末，钉钉软件付费企业数达10万家，其中，小微企业占比58%，中型企业占比30%。这不仅是商业化加速的成果展现，更是其商业模式正确的验证。 钉钉成立于2015年，由最初的服务中国企业的免费在线办公协作、沟通的APP软件，一路发展成为今天的超级企业组织协同办公和应用开发平台。 过去几年SaaS公司遭遇了挑战，我平时关注很多的一家A股龙头市值从当初最高的1800亿元下跌到现在的600亿元，而且公司业绩陷入亏损，让广大投资人极其失望。 如果投资者不能从总体来看清楚整个智能化产业的发展态势，是很容易在这种局面下亏钱的。作为投资者，一定要知道行业正在出现什么样的变化，哪些公司代表了新的变化。 庞大的用户规模和付费企业数，说明钉钉已经成为超级APP，同时也发展成一个潜力无限的PaaS平台。中国互联网行业有句老话来讲公司估值，“百亿的软件公司，千亿的平台公司”。 那现在该如何正确看待钉钉，以及如何评估钉钉的商业化能力？我们可以与同类或者相似的国内外公司做一番比较。 首先可以确认，钉钉的商业化做的确实不错。我以前面说过的那家A股SaaS龙头为例，这家公司在面对钉钉、企业微信为代表的新一代公司竞争，已经越来越乏力，这几年营收增长停滞，为了维持90亿元的营收规模，企业营销成本和产品成本大幅增长，导致净利润逐年下滑，从当初的10亿元下跌到去年的2亿元，今年上半年更是出现8亿元的巨亏。而这家公司目前的市值是590亿元人民币，约合80亿美元。 说白了，钉钉们不是传统的软件厂商，不是单纯的SaaS软件，更不是以项目制模式发展的公司，他们其实是带有互联网基因的数字化平台。 对比钉钉和这家公司，钉钉商业活力更盛，钉钉现在的付费DAU超过2300万，钉钉ARR（年度经常性收入）远超半人马公司1亿美元评估标准，GAAP收入中仅软件订阅

锅圈上市了，因为在沈阳和铁岭都看见过它的门店，此外，我还特意在美团上查了好几个城市的锅圈食汇，口碑总体来说都是不错的，用户普遍评价是价格实惠，食材质量好。 周末我颇有兴致地看了一下它的招股书，锅圈的招股书看下来有很多收获，最让我惊奇的是锅圈加盟门店已经超过一万家，但是去年它的闭店率只有3%，这是一个相当优秀的数字，让我眼前一亮，所以我算是比较认真地看完了锅圈的整个招股书。 看完招股书，我总结出锅圈的三个核心点，如果投资者想理解锅圈这几家公司，这三个核心点会有一定的帮助。 一：锅圈的商业模式是优化版的蜜雪冰城 先来看一眼锅圈的收入和盈利数据，去年锅圈全年收入71.7亿元，净利润2.4亿元。今年前四个月收入21亿，同比持平，但是净利润大幅改善，由去年的亏损转为盈利1.2亿元。 锅圈食汇成立于2017年。历经六年发展，截至2023年10月11日，锅圈门店共有10025家，包括直辖市的689家门店、省会城市的2121家门店、地级市的2834家门店、县级市的2693家门店以及乡镇的1688家门店。 当万家门店提出来的时候，大家都会有一个疑问，为什么开店速度这么快？ 这个问题要用另一个问题来回答，锅圈的商业模式是什么？ 锅圈的商业模式和蜜雪冰城有些类似。我们都知道，蜜雪冰城的商业模式是收取很低的加盟费，尤其是对于低线城市的门店数量最大化对于蜜雪冰城的商业模式是至关重要的。 锅圈的商业模式类似蜜雪冰城，同样都是做食材的供应链生意，但锅圈不收取任何加盟费用，这样可以极大地降低加盟商的经营成本，吸引更多人加盟，从而实现门店数量最大化。 2022年，锅圈71.7亿元收入中，有98.4%是食材产品销售收入，只有1.6%是向加盟商收取的综合指导服务费。 不收取加盟费，说明锅圈把公司的发展战略放在长期的目标中。供应链的打造非一朝一夕之事，而供应链的优势一旦形成，不但可以支撑前端加盟商的快速扩张，同

对优然的研究，其实就是对于乳业研究的一个引申。毕竟占优然总营收6成的原奶业务，基本上都是卖给了伊利这个行业龙头。而剩下的大概4成营收，在财报里面被标注为“反刍动物系统解决方案”，说简单点就是“提供奶牛吃的、用的以及养殖服务”，也就是为社会牧场提供奶牛生长过程中需要的饲料、保健、牧场管理等方面的产品销售和技术性服务。1、优然的原奶不愁卖“不愁卖”，对任何企业来说都是一大利好，而对优然牧业来说就是一个“长期可持续”的利好。首先，受乳业下游消费需求持续增加的影响，国内上游奶源缺口将长期存在，按照业内权威调研机构弗若斯特沙利文的资料，其预计到2025年奶源缺口甚至将达到约2100万吨。其次，优然牧业与伊利的紧密合作关系，使得优然销售成本低，没有广告之类的费用支出，而且双方互信度高，检验等管理成本随之减少。有了这道“双保险”，优然可以把精力聚焦于“牧场规模和牧场技术”的提升。从今年中报数据中，我们可以看到优然牧场数已经从2018年末的38个增加到2021年中的73个，成母牛（除娟姗牛）年化单产从11.3吨增长到11.6吨，部分牧场年化单产突破13吨，这个水平已经达到了全国最高单产水平。单产提升也就意味着降本增效，从它的净利率表现上也能反映出来。优然的净利率从2018年末的10.29%，快速提升至2021年中期的16.26%。而其ROE表现更是近3年都在15%以上，呈现加速上扬趋势。显然，这种“双保险”模式是一种“一举两得”的战略，优然不仅可以获得稳定的订单，还能借此进一步强化牧场的经营优势。此外，乳制品的高端化、特色化已经成为目前市场上的主流趋势，伊利也正在加速布局“高端乳品”的品线矩阵，而通过优然的招股书我们也可以发现：2020年伊利特色生鲜乳总采购量的90%以上都来自优然，而有机奶更是100%都来自于优然。这意味着，优然牧业是目前最有机会吃到这波“消费升级红利”的牧业企业！1、“

上周五，拼多多发布了今年第三季度的财报，这份财报，净利润高于市场预期，但是收入低于市场预期。不巧的是南非爆发的新型变异新冠病毒引发全球股市大跌，两个因素结合在一起形成共振，引发拼多多股价暴跌。拼多多的财报真的就那么差吗？我周五晚上看了财报，听了电话会议，周末又仔细看了一遍财报，基本上可以确定，拼多多的财报并不算太差，股价大跌的原因主要在于公司今年经营策略做了调整之后，营收结构也有一些变化，但是这种变化事先缺乏和资本市场的沟通，导致本季度收入和市场预期差别较大，再加上上周五晚上美股风声鹤唳草木皆兵，所以拼多多股价出现了不小的跌幅。这篇文章分两部分，第一部分我还是接着上个季度继续聊一聊拼多多的经营战略，第二部分相对来说比较重要，拼多多跌得这么惨，还值得投资吗？第一部分，先说拼多多的经营战略我们结合拼多多本季度的财务数据可以更好地了解拼多多的经营。本季度拼多多营业收入215.06亿元，同比增长51%。其中，在线营销服务的营业收入179.47亿元，同比增长44%；佣金收入34.77亿元，同比增长161%；商品销售收入0.82亿元,同比下降79%。公司收入表现低于市场一致预期，主要是由于拼多多自营商品销售收入下滑明显，同时在线营销服务收入也比市场预期低一些。对于营业收入影响最大的自营商品销售收入，拼多多管理层的说法是，公司主要还是倾向于让第三方商家来满足用户的需求，只有当第三方商家无法满足用户需求的时候，公司才会采用自营的方式来填补用户需求的空缺。上季度拼多多自营商品销售收入20亿元，很多投资人和投资机构都认为随着社区团购的竞争激烈，拼多多会像美团一样加大投入，自营销售收入也会大涨，尤其是海外几大投行。但是拼多多三季度自营销售收入只有区区8000万元，和市场预期差距非常大。这是经营方式改变导致的资本市场对营收结构判断出现误差，实际上公司自身的经营仍处于健康增长的状态，所以拼多多三季度

昨天，有朋友在微信上问我对网友“三界老鬼”的拼多多帖子——“百亿补贴，阿里的抗生素，拼多多的大力丸”怎么看，其实就是问我关于补贴大战的看法。$拼多多(PDD)$$阿里巴巴(BABA)$ 该网友的核心观点，是认为如果阿里巴巴真投入百亿来补贴，那么，这笔钱对于阿里来说是费用，但对于拼多多来说，就像黄峥多次强调的，这笔钱是投资。 三界老鬼的文章全文如下： 阿里的抗生素，拼多多的大力丸 1）阿里电商的营收以淘宝流量天猫变现为主，给百亿补贴的流量多了，必伤其天猫的核心收入，这决定阿里的百亿补贴，不可能如拼多多彻底和纯粹，这也是为什么百亿补贴的淘宝入口忽隐忽现，用户有时想找都找不到。 2）阿里的品牌电商规模，决定其百亿补贴的选品，不可能硬刚拼多多的选品，拼多多百亿补贴以大牌畅销SKU为主，且不限量，如果阿里这么搞，量绝逼会暴涨，全民薅羊毛，阿里补贴大放血，最最要命的是，这对阿里不会产生任何战略价值，阿里再有钱都不可持续！ 3）还有一个很可能的意外，阿里强推聚划算百亿补贴，广告最受益的恰恰可能是拼多多！百亿补贴为拼多多多创造，已被几亿用户所认知，用户听到或看到百亿补贴这个词，不管是它是聚划算还是谁，用户第一反应都会是拼多多，这是认知心理学决定的，定位理论也源于此，不信来一个小测试，听指令：不要去想性感的苍井空、不要去想性感的苍井空！！（怎么样，是不是脑子里还是出现了性感的苍井空？！） 4）用黄峥关于投资vs费用的观点，百亿补贴对阿里是费用，但对拼多多却是投资。拼多多用百亿补贴获取一二线城市用户、继续强化平台的省钱认知、扭转用户信任鸿沟等，这些都是战略性投资，是拼多多的大力丸！ 为了和拼多多争抢下沉市场，阿里去年的补贴力度相当之大，如果算上央视春晚，阿里巴巴已经在2019年下半年连砸七台晚会，只为了抢走拼多多苦心经营的“百亿补贴”的心智。 事实上，从2019年双11过后，电商平台突然被拼

昨天看了快手的2022中期财报，感觉业绩颇佳，可以说是近期中概股为数不多的亮点之一。财报中最让人意外的是国内业务扭亏为盈，根据财报中的数据，去年二季度快手国内业务收入191亿元，经营亏损10亿元，而今年二季度国内业务收入216亿元，同比增长13%，并且扭亏为盈，实现净利润1亿元。快手的海外业务去年二季度收入7百万元，今年的收入也只有1亿元，所以快手的国内业务是就是公司的基本盘，国内业务实现经营盈利说明公司从去年到现在所做的调整是非常正确的。从去年下半年开始，快手由双领头羊转型变为单领头羊，宿华隐退，程一笑开始降本增效的战略调整，这一年的时间里，快手的增长势头没有变，同时亏损大幅降低。去年二季度快手亏损72亿元，今年亏损额大幅减少至30亿元，效果显著。今年二季度的亏损主要是海外业务亏损16亿元，未分摊项目亏损15亿元，未分摊项目的亏损主要是股权激励费用17亿元，加上投资性收益1.5亿元。本季度，快手经调整后净亏损为13亿元，经调整EBITDA 4亿元，公司盈利的目标已经看得到，最快今年四季度，最晚明年上半年，快手就能实现经营上的完全盈利。二季度快手销售及营销开支87.6亿元，同比下降22%，节省了25亿元，但是快手的流量依然实现了强劲的增长，同比增长38.7%。6月25日成龙在快手进行全球首次个人直播，整场直播累计超2.2亿人次观看，总观看人数超1.3亿、互动超3.2亿。7月18日晚，刚刚发布新作品的周杰伦在快手开启直播，直播间累计观看人数1.1亿，最高实时在线观看人数超654万，直播间互动总量达4.5亿。与NBA战略合作的首赛季中，快手平台相关视频总播放640亿，总互动31亿。快手平台欧冠决赛相关直播内容播放量超1.9亿，欧冠决赛相关作品及话题视频总播放量为7.5亿。一系列精彩的内容带来的必然是用户流量的增长。二季度快手平均用户日活3.473亿，同比增长18.5%，平均日活

最近，我的好友，浙商证券的分析师谢晨，写了一份非常不错的报告《互联网行业深度报告：双边市场下的互联网平台竞争》，这份报告很火，强烈推荐各位在网上找来看一下。里面谈到抖音和快手的一段话，观点与我相似：随着短视频行业整体的用户增长趋缓，用户进入存量竞争。虽然抖音拥有更高的内容分发效率，但已经在快手积累大量行为数据的用户向抖音大规模迁徙的可能性并不大。我们判断未来一段时间，抖音、快手的竞争格局已定，营销费用会缓慢放缓，快手的亏损将逐渐缩窄，最终实现盈利。从商业模式上来看，由于无需为用户大量上传的视频内容付出成本，而且这种UGC内容对用户的吸引力超高，无论是快手还是抖音，平均每用户单日使用时长都超过了100分钟，同时，短视频形式的广告转化率无论是比长视频还是图文内容都要明显更加高效，所以短视频依然是时代的宠儿。今年对互联网行业不算友好，多方面的因素让各家互联网公司都面临了不小的压力，但是在这样的局面下，快手前些天发布的今年第三季度财报仍然可圈可点，其中亮点不少。超预期的三季报根据快手三季报数据，快手三季度收入达205亿元，同比增长33.4%，高于市场一致预期的30.6%。其中，线上营销服务收入109亿元，同比增长76.5%；直播收入77亿元，环比增长7.4%；包括电商在内的其他服务取得收入19亿元，同比增长53%。三季度，快手电商实现总交易额1758亿元，同比增长86.1%。广告业务的强劲增长来自于多方面的因素，包括流量增长，广告主数量增长，尤其是品牌商的认可不断提升，三季度品牌广告主数量同比实现高双位数增长，新一代的广告平台能够实现更加精准的广告投放，从而提升转化率。三季度，快手应用的日均流量（DAUX单DAU平均用户时长）同比增长接近60%，流量的增长来自于优质内容对于用户的强大吸引力，同时优质内容也推动广告主，尤其是品牌广告主的认可，快消品、美妆、电商、汽车、运动服饰、家用电

3月11日晚间，逸仙电商发布了2020年第四季度和全年的财务业绩，我仔细看了一下，有些心得，正好前几个月写过一篇《3000亿的中国化妆品市场，逸仙电商为什么能先跑出来》，这几个月对化妆品行业多少也关注了一下，今天就再聊一聊逸仙电商。我写上一篇文章的时候，逸仙电商只是递交了招股书，还没正式登陆纽交所，评论里有网友认为逸仙电商上市后市值能突破100亿美元，当时我还认为这有些过于乐观了，没想到逸仙电商IPO后毫无阻力地冲到100亿美元之上。之后我和几个朋友聊了聊，也更加坚定了自己之前的观点：中国3000亿元的化妆品市场里面，必然会出现一两家市值超过百亿美元的化妆品龙头。根据国家统计局的官方数据，2020年中国化妆品行业总销售额3400亿元，相比2019年的2992亿元，同比增长13.6%。（不知道为什么统计局官方数据写的是同比增长9.5%？？？）虽然2020年经历了严重的新冠疫情，但是化妆品依然是中国增长最好的行业之一，这个行业的潜力无需多言。高速增长的市场背后，是Z世代女性用户的崛起，这一代女性用户以90后和00后为主，在她们的身上，消费习惯正在发生快速迭代。新一代女性用户是成长于互联网的一代，直播购物、小红书、微信朋友圈、公众号和抖音是她们消费信息的重要来源。而对于化妆品行业来说，最重要的就是品牌，品牌来自于哪里？企业营销后的消费者认知！当营销渠道发生改变之后，新的机遇出现，一批新的国货品牌抓住了这个机遇脱颖而出，逸仙电商是其中的集大成者。逸仙电商最了不起的地方很多文章都做过报道，我在上面的文章里也说过，DTC（Direct To Customer，即品牌直接面向消费者，去掉中间商）是逸仙电商成功的关键，根据公司最新的财报数据，2020年逸仙电商DTC用户数量高达3230万，同比增长38%。逸仙电商成立于2016年，只用了4年的时间，就拥有了3230万忠实用户，这是新一代互联

塞翁失马，焉知非福。 一年半以前，陷入人生低谷的刘强东低调回归京东。彼时的京东，股价跌至19美元，这是京东的至暗时刻，因为在四年前的5月，京东在纳斯达克IPO时的发行价就是19美元，低迷的市场情绪对于京东的管理层显然会造成无形的心理压力。 不在质疑中重生，就在质疑中死去！ 无论人们怎样看待刘强东，至少在事业中，他是个了不起的男人。 刘强东是京东的灵魂。当整个电商行业进入到一个巨大的转型期时，京东既要保住核心业务的增势，更要打开创新业务的空间，这背后，涉及到一系列的战略、组织甚至文化的顶层设计。 此时，刘强东必须要从日常纷杂的经营事务中抽身出来。 于是我们看到，京东进行了大刀阔斧变革，把决断权交给前线能够听到炮火的管理者，让合适的年轻人顶上来，重塑企业文化，专注于企业事务。 东哥归位，京东无忧！ 一年半的时间，京东股价从19美元一路攀升至50美元，市值突破730亿美元，涨幅163%。 5月15日，京东发布2020年第一季度财报，整体表现相当亮眼。接下来我分别从业绩、用户及技术层面来拆解京东的一季报。 一、业绩拆解，经营收入同比大涨90% 一季度，京东净收入为1462亿元人民币（约206亿美元），同比增长20.7%；归属于普通股股东的净利润为11亿元人民币（约2亿美元），去年同期为73亿元人民币。这里要特别强调一下，京东去年一季度73亿元的净利润中，包含投资证券的公允价值变动带来一次性收益69亿元，所以净利润较高。 实际上，我认为投资者真正应该关注的是京东的经营收入。经营收入是用营收减去商品和服务成本，以及物流成本、研发费用、营销费用和管理费用之后的净收入，这项数据能够更加准确地说明企业经营状态是否是在向好的方向发展。今年一季度，京东的经营收入为23亿元，同比大幅增长90%。 经营收入的同比大幅增长，除了得益于总营收的持续良性增长外，也得益于公司精益化管理和技术进步带来的各