$快狗打车(02246)$ 3月28日，快狗打车(02246.HK)发布了2023年财报，总的来说，对于习惯了追逐高增长的投资者而言，快狗打车此次表现固然称不上惊艳，但基本盘仍然稳健、海外业务布局进程的加快、经营效率的提升、减亏成效都有直观体现。 延续大幅减亏趋势 上市至今，头顶“同城货运第一股”光环的快狗打车股价表现并不理想。整体看下来，由于一系列内外因素，导致公司股价走到历史低位：一方面这与港股在美元加息流动性减少后的市场大环境不佳有关；另一方面是基于快狗打车此前业绩表现，市场对其短期盈利信心不大，一些股东甚至开始“减持”；最后是估值逻辑，这也与市场对公司所处赛道和业务模式的理解存在一定偏差有关，并不理解其亏损及其背后原因。 然而，随着快狗打车最新财报的发布，这对于资本市场而言，无疑释放出一个积极的信号——快狗打车净亏损大幅缩窄后，离盈利正渐行渐近。可以说，这里面兼具短期业绩增长逻辑和长期价值成长逻辑。 首先，我们根据招股书和年报过往业绩期表现，快狗打车营收从2018年的4.53亿元增长到2023年的7.53亿元。虽然今年营收同比略有下跌，但这也是在退出“补贴战”，大幅减少营销费用后，快狗打车仍能能够保持营收基本盘。 随着疫后经济和消费的改善，同城货运需求快速反弹，相信后续营收有着极其确定的增长性。 其次，快狗打车经调整净亏损大幅收窄，走向盈利在望。2023年，经调整净亏损由2022年同期的2.29亿元降至1.70亿元，同比收窄25.6%。这已经是快狗打车连续三年取得经调整净亏损收窄。 2023年报显示，去年快狗打车销售及营销费用一行支出2.04亿元，同比下降36.4%。此外，“一般及行政费用”也下降66.0%，降成增效成效显著。 快狗打车走出盈利困境的挑战，很大程度上在于平台用户

维珍妮为全球贴身内衣制造龙头企业，客户结构已完成传统内衣品牌为主向运动休闲品牌为主的转变。维珍妮是全球领先的贴身内衣制造商，根据弗若斯特沙利文报告，按2014年的产量统计，公司是行业内全球第一大胸围制造商，占市场份额1.0%。多年来公司实现了一连串产品跨类别和跨行业的扩展，从传统贴身内衣产品逐步扩展至运动贴身内衣、消费电子、防疫用品（布口罩）等产品，产品组合日益丰富。公司合作Nike、Adidas、优衣库、维密等全球领先品牌，为其提供一系列贴身内衣和功能性运动类产品，客户结构以运动休闲品牌为主。 公司业务范围涵盖鞋服行业、消费电子行业 运动内衣和VR/AR行业细分赛道高景气度有望为公司带来业绩上的持续增长。欧睿国际数据显示，2021年全球内衣行业市场规模为120.19亿美元，预计到2026年将达到155.17亿美元，CAGR为5.24%，其中中国因渗透率低而增长前景广阔。女性内衣市场为内衣主要品类，中国是第二大女性内衣市场，其市场规模将随消费者消费频次及消费单价提升而增加，有望成为全球最大市场。女性内衣市场中的运动内衣细分市场受女子运动浪潮和运动休闲穿搭风潮驱动，呈现高景气度，公司因布局运动内衣而有望扩大业务规模。消费电子中的VR/AR行业正处于复苏阶段，呈现高景气度，公司凭借技术优势合作全球知名客户，消费电子业务有望成为一大增长点。 技术、客户、生产、营运四大优势构筑公司护城河 公司的四大核心优势包括①“电脑模具设计与制作、热压成型、无缝包边”三大技术为核心的多元技术矩阵构建深厚技术壁垒，助力公司跨行业跨品类扩张；②优质合作客户，传统内衣客户维多利亚的秘密困境反转，合作成立合资企业，强强联手把握中国内衣市场，头部运动休闲客户如优衣库、耐克、阿迪达斯营收稳健增长；③海内外工厂全面布局，越南六厂产能爬坡正常进行，积极扩张产能保障公司不断增长的订单量；④营运端质效双双提

近年来，随着经济全球化出现逆流，外部环境日益复杂多变，越来越多的企业开始主张“修炼内功”，强调“长期主义”。在一个可以期待的未来里，投资者也在寻找那些长期发展稳健且仍在不断寻求向上突破的企业，特别是在面对极端因素和经济波动周期中，展现的稳定与韧性，更值得长期的信任。因此，拥有大格局的长期主义者们，在对抗不确定市场环境中优势开始凸显，渐渐浮出水面。 在投资实践中，不同时间维度思考问题的结论常常是不同向的，是错配的，快狗打车就是这样一家公司。对于一个长期主义的投资者，这样的错配如果是长期正向、短期负向的，那么就可能是重大的投资机遇。 快狗打车今天发布了年度业绩公告，2022年公司营业收入约为7.73亿元，同比增长17%，毛利约为人民币2.62亿元，同比增长8.2%。从去年处于极端不确定性的经济环境大背景下看，笔者认为快狗打车财报里其实写满了“增长韧性”和“经营质量”。在韧性与质量的背后，是一个长期主义者的战略定力。   营收年复合增长率近10%：在快速扩张的赛道上筑牢护城河 巴菲特说：“股市短期内是投票器，长期则是称重机。”站在更长期的视角来看，成长股依然是未来几年乃至十几年的首选。一个公司的长期价值依然是决定这个公司长期股价最核心的因素。 1）长期主义积蓄增长动能，高成长性始终是其发展主旋律 快狗打车践行长期主义的效果在财务基本面中已然可见。从快狗打车的过往业绩表现来看，高成长性始终是其主旋律。 据招股书披露的数据显示，2018-2021年快狗打车总营收由4.53亿元增长至6.61亿元，年复合增长率约为9.91%。2018-2021年，快狗打车的注册司机数量由130万人增长至520万人，同比增速虽有所放缓，但仍保持在20%以上。2018-2021年，快狗打车的注册托运人以平均24.25%的增速逐年增长。2021年共有2760万个企业及个人用户注册账号，同比增长15

$中国儒意(00136)$ 盛夏将至，看电影的好时节又来啦。每年暑期档是电影行业最大的票房来源窗口期，手握精品影片的本土影视企业也迎来了可观的业绩释放，并再塑长期发展逻辑。 聚焦到资本市场，伴随票房预期的变化，影视文娱板块或将迎来行情。因此，与其到时再追爆款电影背后的上市公司，不如提前布局收益已经较为确定的公司。 1.为什么看好中国儒意？ 看好中国儒意，估值低位且业绩快速增长肯定是个原因。但最大的逻辑是，中国儒意作为业内极具影响力的头部影视内容投资、制作公司及流媒体平台，在控股万达电影后，中国儒意在“影视制片+线上流媒体+游戏”多方推进，以正向飞轮效应，打造长期可持续增长的稳固基本盘。       儒意万达以稳定输出的精品内容，再加上线上（南瓜电影）线下（万达院线）的内容分发机制，形成高效的内容模式和商业模式。可以说，中国儒意已经不仅仅是一家影视制作公司。 虽然中国儒意与迪士尼所处的发展阶段并不相同，然而未来中国儒意或能成功复制迪士尼的成功道路，以影视制作为依托，向外延伸出多条发展路径（影视、动漫、流媒体、游戏、衍生品、IP授权等），并被这些业务反哺。如若对标美股迪士尼，中国儒意的收入和估值未来将以较快增速持续提升。这就是大家耳熟能详的戴维斯双击。 2.短期来看：优质影视作品储备丰富，暑期档进一步催化业绩释放 电影作为传统线下娱乐活动，需求偏刚性。今年以来的三个档期，春节档、清明档和五一档，观影人数均较多。档期需求韧性强，说明大家还爱看电影这个活动，那么如果有好电影，自然会获得好票房，进而给相关影视院线公司提供更强的收入。 暑期档一般指6-8月，特点是档期时间长，容纳影片数量多。从历史暑期档票房占全年票房的比例来看，一般在30%左右，2023

国际化Biotech，立志于解决未满足临床需求。腾盛博药是一家于中美两地同时设立总部的Biotech，创立伊始便面向全球市场，针对不同地区患者打造差异化产品管线。创始人洪志博士曾任葛兰素史克感染性疾病治疗领域负责人，该公司高管也多具有跨国企业任职经历，具备丰富产业经历并熟悉全球药物开发流程。该公司目前专注于传染病与CNS疾病治疗领域，通过与海外知名企业合作及中美两地研发团队共同努力，致力于解决患者未被满足的临床需求。 乙肝功能性治愈药物组合，临床进展快效果好 中国是乙肝大国，有约8600万乙肝病毒（HBV）携带者，近2800万慢性乙肝患者。为解决庞大患者需求，腾盛博药引进乙肝siRNA药物（BRII-835）、治疗性疫苗（BRII-179）、乙肝中和抗体（BRII-877），构成乙肝在研药物中最有可能实现功能性治愈的产品组合。临床数据显示该公司乙肝产品组合可以有效降低乙肝表面抗原HBsAg超过3log IU/ml，且在国内临床进度领先，有望成为中国最早上市的同类产品。 新冠中和抗体快速获批，彰显紧急公共卫生解决能力 2020年新冠疫情造成社会公共卫生重大压力，该公司通过与外部科研结构合作，历时20个月上市我国首个新冠中和抗体鸡尾酒组合（安巴韦单抗/罗米司韦单抗），也是我国首个自主研发上市的新冠治疗药物。新冠病毒的快速突变使多款海外已上市中和抗体失效，但腾盛博药产品显示其对Delta及Omicron等多个变体保持活性，具有广阔市场潜力。该产品已被纳入我国《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。 国际化团队运营，寻求传染性疾病与CNS领域突破疗法 该公司专注于传染性疾病与CNS疾病，致力于解决引起重大公共卫生负担疾病。在传染病领域，该公司布局HIV药物与新型抗生素；在CNS领域，该公司布局抗抑郁药物，所选取适应症均存在巨大未满足临床需求。该公司团队具有国际化视野，管理层多具

临床疗效表现亮眼，产品临床稳步推进。公司核心产品靶向BCMA的CT053全人抗自体CAR-T产品在中国所开展的I期临床试验，ORR高达100%，Cr/sCr达78.6%，当前已完成在中国进行的关键II期试验的患者入组，同时正在北美进行的关键II期临床试验正在招募患者。另外靶向CLDN18.2的CT041是全球首个且唯一进入到确证性II期临床试验的实体瘤CAR-T候选产品。靶向CLDN18.2的人源化单克隆抗体候选产品AB011，用于治疗CLDN18.2阳性实体瘤，已完成I期单药入组并启动一项针对GC/GEJ及PC的联合化疗试验。当前CT041、CT053在全球的临床试验进展顺利，疗效表现亮眼，安全性数据突出。 持续投入研发创新，技术平台着眼未来 持续投入研发创新，技术平台着眼未来。报告期内公司持续投入创新，开发专注增强实体瘤疗效的CycloCAR-T平台、围绕致力于通过开发通用性CAR-T产品降低成本的THANK-uCAR平台以及专注CAR-T产品的LADAR技术平台。凭借上述平台支持，公司正积极布局相关产品以解决当前CAR-T产品面临的挑战，目前多款产品已进入临床阶段。 产能配置商业布局，北美团队积极建设 产能配置商业布局，北美团队积极建设。报告期内公司持续扩大在中国和美国的全球产能，目前北卡罗来纳州CGMP生产工厂已启动运营，准备投入临床生产。领导层方面，拥有丰富细胞治疗北美商业化经验首席医学官等先后加盟。商业化方面，公司制定渐进式营销策略，销售团队具备能力支持产品的上市前活动。$科济药业-B(02171)$ 

游戏业务稳定发展，看好下半年增长：腾讯23Q2国内游戏收入为318亿元，同比维持稳定，环比下降9%，主要因春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少；国际市场游戏收入127亿元，排除汇率变动的影响后同比增长12%，环比下降4%，主要由于《胜利女神:妮姬》收入环比下降所致。此外，公司小游戏表现亮眼，23Q2MAU超4亿，且有超过100款小游戏达到过千万收入，带动小程序的月活跃账户数超过11亿，并产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。 金融科技科技业务持续增长，企业服务收入受视频号支撑有所改善 金融科技及企业服务业务23Q2收入同比增长15%至486亿元。公司金融科技业务收入实现双位数同比增长，主要得益于线下线上商业支付活动的增加；此外，公司已完成了对财付通的自查和相应整改工作，提升了支付业务的合规经营能力。云及其他企业服务收入实现低双位数同比增长，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长，其中视频号直播带货GMV同比增长超150%。 视频号持续向好，带动广告业务强劲增长 网络广告业务收入同比增长34%至人民币250亿元，环比增长19%，主要得益于公司在广告平台上应用了机器学习能力以及视频号的商业化。其中视频号延续良好发展态势，23Q2视频号总用户使用时长同比几乎翻倍，且用户间点赞以及评论数量均有强劲增长。创作者生态方面，公司通过增强营销工具，活跃创作者人数以及视频上传量维持较高增长率。 $腾讯控股(00700)$

4月4日，中国儒意出品的电影《保你平安》发布海报，庆祝该片票房突破6亿（人民币，下同）。作为一部小成本电影，《保你平安》在上线后广受好评，荣登国产片3月票房冠军宝座，一举成为后春节档电影市场的一大黑马，目前仍在热映中。无独有偶，同样由中国儒意去年出品的口碑好剧《独行月球》则斩获了31.03亿票房，一举成为2022年度票房亚军，充分彰显中国儒意在影视制作的传统核心优势。 恰逢中国儒意近日发布2022年全年业绩公告，我们不妨从财报入手，分析下中国儒意的成长潜力，看看是否值得长期投资。   财报亮点观察：短期承压不改成长韧性，多元经营持续释放增长活力 笔者认为，一家上市公司的成长性与确定性无外乎来自于两个方面：短期出现边际积极变化，释放增长活力；长期视角下的布局具有足够的发展潜力。今年以来，中国儒意正在发生积极的边际变化，反映其核心战略的收效。 业绩公告显示，2022年中国儒意收入13.19亿元，实现净利润7.87亿元，经调整净利润2.56亿元。结合增速情况来看，尽管业绩表现不如2021年，出现了一定程度下滑，但若考虑在几乎全产业都深受疫情影响的2022年，该公司仍能保持盈利，就足以证明该公司通过长期坚持的发展战略是成功的，是能经受住市场严峻考验的。 1）净利率高达59.70%，稳健经营持续夯实成长根基 值得注意的是，中国儒意较强的盈利能力以及充裕的现金流，也为公司长远发展奠定了良好的财务基础。2022年，中国儒意的净利率高达59.7%，同比增加了9.1个百分点；现金流则为11.90亿元，同比增长4.41%。与此同时，公司还积极开拓海外市场，欧洲作为公司的第二大市场，营收逆势增长22.68%至2764万元，国际化布局初显成效。 为能更直观地看出中国儒意在业绩表现上的优势，我们选取了10家可比公司进行对比。 可以看到，中国儒意的盈利能力确实是很强劲的。在多数可比公

公司于3Q22录得约2亿元人民币产品销售收入，环比2Q有10%以上的增长。商业化方面，自免和肿瘤事业部在下半年快速扩张，有望从4Q起推动两款产品销售进一步放量。泰它西普和维迪西妥现有临床进展顺利、多项适应症拓展机会即将进入国内III期，眼科候选药物RC28也即将进入III期试验。 商业化投入加速，有望于年底进入收获期 3Q22收入同比增长162%至2.2亿元，基本符合市场预期；其中泰它西普和维迪西妥分别销售得近1亿和1亿元以上，另有Seagen支付的约2,000万元技术授权收入。3Q22产品销售环比增约11%，主要由泰它西普驱动；维迪西妥放量略有放缓，但随着销售团队扩大，笔者预计4Q将恢复增长趋势。公司维持全年产品销售收入8亿的指引。3Q22产品销售相关毛利率约72%，相比1H的65%有明显提升；随着产品销售放量、新产能利用率提升，笔者预计未来将逐步提升至80-85%。公司继续扩张商业化团队，自免和肿瘤事业部的销售团队分别从7月末的293/310人快速增至497/470人，并将在年底前进一步扩大；这些新增人员有望从4Q起驱动产品销售增长。 在手现金充足 截至9月底，公司现金+交易性及融资产共计25亿元。笔者预计2023年公司研发费用和销售费用分别增至10亿/6亿元，但随着公司商业化产品放量和Seagen合作收入确认，现有资金将足以支持2023-24年公司运营，而无需借助外部融资。 多项注册性临床进行中/即将开展 泰它西普治疗SLE的全球III期试验美国入组顺利，预计3Q23第一阶段入组完毕、1H24进行初步数据读出，国内SLEIII期确证性临床中SRI-4响应率达到83%，相比IIb期数据有进一步提升；治疗重症肌无力、IgA肾病、干燥综合症的国内III期试验已获CDE许可，有望于近期启动。维迪西妥的两项联合Keytruda的海外III期试验有望于近期开展，分别用

$小米集团-W(01810)$ 小米5g手机价格如此底，大家看好手机低价趋势吗

$蔚来(NIO)$蔚来还行吗

收入和利润均超市场预期，AI云业务实现Non-GAAP口径下经营利润的盈利，带动经营利润率提升。2023Q1公司营业收入311亿元，同比增长10%；经调整经营利润64亿元，同比增长61%；经调整净利润57亿元，同比增长48%。 广告业务回暖，未来展望乐观 2023Q1百度核心在线营销业务收入增长，主要由于春节后经济迅速恢复，旅游、医疗保健和本地服务行业快速回暖。2023年3月，百度APP活跃用户的达6.57亿，同比增长4%，移动搜索量稳步增长；托管页收入占百度核心在线营销业务收入达49%。此外，由于AI能力的应用，销售线索和平台GMV均获得不同程度的同比增长。展望今年后续，管理层预计在线营销收入增速将超过GDP增速。 文心一言、大模型商业化将逐步落地 3月中旬以来，文心一言企业端用户测试请求达10万，未来文心一言将深入B端，对教育、金融和OTA等行业的软件赋能；同时，文心一言也将融入百度所有业务，以及生态圈内例如爱奇艺产品。大模型方面，企业端应用将主要通过云计算服务提供，包括API接口、帮助客户训练和托管模型等服务。 预计云计算业务今年将提速，利润率有望保持 2023Q1云计算业务同比增长8%，笔者预计云计算业务2023年将会保持加速增长：1）标准化解决方案复制成本低；2）客户训练模型导致算力需求提升。同时，标准化解决方案和砍掉利润率较低项目将有效提升利润率，但需关注后续大模型商业化后服务器和芯片的成本增长。 智能驾驶业务进展稳健 2023Q1萝卜快跑供应的自动驾驶订单约66万单，同比增长236%，环比增长18%；2023年3月，萝卜快跑首批获准在北京开展车内无驾驶员/安全操作员的自动驾驶运营服务，公司在公共道路提供全无人自动驾驶服务更进了一步。 $百度集团-SW(09888)$

海伦司是中国连锁酒馆龙头，为年轻人社交提供高性价比线下场景。短期随着消费场景打开，同店收入恢复弹性大。长期，依靠高性价比+高标准化+特许经营模式，展店空间大，具有较高成长性。 海伦司：物美价廉打造年轻人线下社交平台 海伦司成立于2009年，2021年港交所上市。凭借物美价廉的酒饮小吃产品、安全轻松的社交氛围、异域风情的消费环境，成功满足年轻人线下社交需求，成为国内连锁酒馆龙头。2022年海伦司收入达15.59亿元，内地城市门店数766家。 行业：连锁酒馆兼具社交属性及可复制性 酒精易产生依赖性，造就用户高粘性，高性价比+酒精饮料化有效促进受众规模提升。酒馆SKU精简、产品标准化程度高，易实现快速复制扩张。与欧美、日韩的酒馆相比，我国酒馆行业连锁化率较低，2020年我国酒馆行业CR5仅为2.2%。行业处于充分竞争环境，竞争格局较为分散，海伦司为行业龙头，总体竞争压力可控，尚未出现同体量/接近体量的酒馆连锁公司出现，更多是在某一区域面对本地化的竞争对手。与竞对相比，海伦司主要的竞争优势在于规模效应下的价格优势、产品及服务的标准化以及社交空间的消费心智。 增长驱动力：性价比为基，拓店驱动营收增长 1）单店模型：性价比高，盈利能力强。原材料、人工、租金为三大主要成本，门店层面OPM达18%左右，低线城市盈利能力更强。a）原材料：自营啤酒单价低（单瓶10元以下），毛利率较高，综合毛利率约70%。b）员工：经营标准化，单店9-10人。c）租金：选择“好地段、差位置”，门店面积一般约350平米。2）展店空间：性价比+标准化驱动展店，直营转加盟。分城市线级，以同线级城市里目前门店密度最高或最具代表性的城市密度作为基数，计算各线级城市开店数空间。测算展店空间数量为2814家，预计未来门店主要驱动力源于低线城市的门店。

腾讯5月15日晚举办SPARK 2023游戏发布会，公布40余款产品及内容计划，其中包括 18款新游，和 8款旗舰游戏的内容更新计划。Q 15 款新游已获得版号 近期定档手游《白夜极光》、《新天龙八部》及端游《命运方舟》表现，以及《无畏契约》上线时间。Q 1）手游方面：《白夜极光》定档 6月 13日，目前预约人数超 400万。《战地无疆》（3季度）、《冒险岛：枫之传说》（秋季）定档，《新天龙八部》、《大航海时代：海上霸主》宣布年内公测或不删档测试。2）端游方面：《命运方舟》、《重生边缘》定档夏季，《无畏契约》国服封测5月15日结束，6月8日开启内测。据游民星空报道，《命运方舟》海外上线后，全球累计用户突破 2000万，最高同时在线人数达 132万。Q 旗舰游戏持续输出新玩法和资料片，持续强化长生命周期运营 8款旗舰游戏公布新版本/玩法/联动。《王者荣耀》持续探索多元联动，与敦煌研究院、国际知名设计师叶锦添合作分别推出新皮肤，另外八周年推出“生态保护”限定皮肤。《和平精英》将于夏季更新全新版本玩法“天空格斗赛”。《英雄联盟》持续发力电竞，并计划推出新“墨之影”系列皮肤，手游将推出“冰封雷霆”游戏版本。《穿越火线》端、手游均将推出新版本。Q 游戏技术持续跨界应用，融入更多生态体系，成为通用技术 腾讯公布五个游戏科技跨界应用项目进展，包括全动飞行模拟机视景联合项目、游戏驱动机器人加速智能学习项目、云游长城时空版、数字中轴·小宇宙、数字藏经洞，基于游戏引擎的物理渲染技术、云游戏等技术等，为“民用航空”、“数字文保”、“前沿探索”等多个社会场景提供创新解决方案。另外，腾讯宣布正在联合英伟达等全球领先公司尝试将游戏引擎和工具链打造为跨团队、跨公司协作的下一代实时协作技术方案。 $腾讯控股(00700)$

$华兴资本控股(01911)$全年亏转盈赚2.47亿元人民币

电力设备板块逆周期属性明显，未来消纳瓶颈有望维持行业高景气。作者复盘全年的行情发现电力设备板块的走势与经济增长预期有较强负相关关系，电力设备全年行情阶段性表现好。基本面看，新能源发电量、装机容量占比不断提升，我国各区域用-发电负荷差逐步拉大，带动跨省输电需求上升，电网投资处于高位，电力设备板块景气上行。展望明年，作者认为1）当前经济形势下，电网公司逆周期调控作用必不可少；2）电网公司“十四五”规划的投资中枢提升；3）新能源占比不断提升带来一系列变化需要输配电建设逐步解决。因此作者认为电网投资有望进一步提升。¿ 结构上看，特高压及主网建设景气延续，配网投资有望边际向好 特高压、配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点。特高压方面，2023年特高压直流开工进度较快，投资额处于近几年高位，据作者，截至2023年8月已开工4直1交，投资额约972亿元。展望明年，作者认为特高压进度仍然落后规划目标，投资额有望维持高位。主网建设方面，主网投资前四次招标金额处于近三年高位，变压器和组合电器为主网主要投资设备，相关高压板块企业深度受益。配网方面，配网投资建设放缓，中压板块企业业绩承压，但拉长维度来看，配网投资作为十四五投资重点，下半阶段有望边际向好。方向上看，配电网智能化建设涉及领域全面，包括输配电过程、电能质量提升、居民用电智能化，其中虚拟电厂为配网及负荷侧的建设方向，有望实现0-1的过程。¿ 电力设备海外需求向好，建议关注具有海外业务布局的企业 我国“一带一路”覆盖范围不断扩大，推动电力设备企业走向海外。近年变压器出口金额提升，大容量高端变压器比例增加，电力设备处于高质量出海进行时。地区来看，亚洲和大洋洲输配电投资增速领跑，北美近年或迎来新一轮增长。

核心电商业务收入复苏的拐点已至，2023财年Q4，阿里巴巴实现收入为2082 亿元，同比增长2%;净利润为219.96 亿元，上年同期为净亏损183.57 亿元。分业务看，中国商业板块与本地生活服务板块显著受益于消费复苏。海外电商业务继续保持强劲势头。云业务方面，虽然收入下降，但笔者认为随着消费复苏、近期阿里云以价换量，以及分拆上市计划，阿里云将重新回到增长的轨道上来。l 阿里启动“1+6+N”的组织变革，“大中台，小前台”战略成为历史 敏捷性的组织更适配现阶段的阿里，笔者看好阿里回归创业者的状态，重新迎来新的发展契机。本次组织架构改革将全面做轻、做薄中后台，组织效率得以大幅提高。同时，全面独立经营能释放出员工的积极性和潜在的利润，有利于市场对各业务进行更好地估值。l 阿里的子公司将在未来1-2年完成上市计划 云智能、盒马和菜鸟业务计划在未来12个月-18个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。国际数字商业集团将对外融资。阿里国际数字商业集团也将启动探索对外融资，帮助该业务集团拓展新的地域市场，投资新技术，扩大消费者和供应商基础，加强管理团队，为全球客户开发和提高产品和服务。 $阿里巴巴-SW(09988)$

2023年10月18日《完蛋！我被美女包围了》于Steam平台发行，迄今已经登顶国区热销商品榜首，获Steam社区特别好评。我们认为，该游戏背后反映的是短剧行业的加速发展。根据字节跳动巨量引擎内容消费业务中心数据统计，2023年春节期间字节短剧广告消耗日均突破3000万，9月日均广告消耗超过5000万。端午节、有爆款推动的8月，峰值日均广告消耗突破6000万。 短剧市场规模可达到200亿以上，行业处于快速增长期 按照字节披露的数据，我们推导出短剧行业2023年全年广告消耗达到183亿左右，假设短剧行业的投放ROI为1.2，那么仅字节体系，短剧的流水规模将达到220亿，且仍处于快速增长期。与传统的长影视剧以及二次元GAL游戏相比，短剧和真人互动游戏更加贴合新时代市场需求，具有较强创新属性。产品上，一些爆款的出现使得原本相对小众的行业逐步迈向大众市场需求，市场空间有望进一步扩大。 短剧商业模式初步成熟，在初始投入、投资回报和周转速度上具备优势 付费短剧商业模式的主要参与者包括：内容版权提供商、拍摄制作团队、短剧版权商、短剧分销商。最终付费环节为用户会员充值和分级付费。内容版权提供商赚取收入提点1-2%分成+1-5万保底，成本为编写剧本等成本。拍摄方收入为提点3-5%+4-10万保底，成本为拍摄成本。短剧版权商收入为用户充值和合作分销的10-15%的流水收入，成本为剧的购买/制作+分成成本及投放成本。分销商赚取流水收入，成本为投流成本和版权方分成。由于产品具有创新属性，更加贴合市场需求，短剧行业相比传统的付费小说具有更高的ROI，更小的投入以及更快的周转速度。相比于传统影视剧行业，短剧行业在进入门槛，内容审查、投资回报、初始投入和周转速度上的优势更加明显。