【工资通胀的“逆风”下，小摩下调业绩预期，股价大跌 6.2%】银行股第一支摩根大通于1月14日发布四季度财报，也正式拉开美股四季报的序幕。虽然收益和营收都超预期，可是银行预计支出的增加、华尔街收入的放缓，将导致回报率较近几年有所下降。银行很可能无法实现该公司 17%的资本回报率目标。股价应声大跌6.2%，收盘157.89，抹去了2022年开年来的所有涨幅。【CEO Jamie Dimon乐视美国经济】银行是经济的晴雨表，小摩CEO Jamie Dimon对本季度公司业绩的总结及美国整体经济持乐观态度： “JPMorgan Chase reported solid results across our businesses benefiting from elevated capital markets activity and a pick up in lending activity as firmwide average loans were up 6%. The economy continues to do quite well despite headwinds related to the Omicron variant, inflation and supply chain bottlenecks. Credit continues to be healthy with exceptionally low net charge-offs, and we remain optimistic on U.S. economic growth as business sentiment is upbeat and consumers are benefiting from job and wage growth.” 资本市场的强劲、信贷量的健康增长，导致银行各个部门表

01我们对莫德纳的看法2021年至今对莫德纳（Morderna, MRNA）来说真是灿烂的一年，九个月累计涨幅268%。作为一个长期投资者，大叔去年4月开始的研究、11月底布的局、今年一月开始的持有，从程序到目前的结果看起来还是不错的。疫情改变了我们的生活方式，但是新冠疫苗正在帮助我们找回原来自由的生活方式。尽管在疫苗领域有像辉瑞、强生这样的竞争者，但是考虑莫德纳在癌症方面的研究和临床试验，在标普大盘股、医药股里都是独树一帜的。而且莫德纳在疫苗方面的效果，让我们对他的抗癌研究也充满期待！所以我们非常看好它。莫德纳的股价2020年初约20刀，在经历一段疯狂上涨后，从最高点约500刀回落正在调整、重新筑底中。02我们的操作大叔的交易策略一般不直接买入股票，而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度，以及由此带来的期权价格的错误定价，在拥有股票之前，买入CALL及卖出PUT这“两条腿来”套利。MRNA从2019.1-2021.9的月线图第一步：2021年11月的风险套利（见上图的图标1）1）交易内容在2020年11月20日那天，莫德纳的股价约97刀，大叔在市场上找对手方进行“对赌“，开始一笔“套利”的交易约定：大叔先付给对手方约8刀/股的权利金，换取2021年1月15日、莫德纳的股价如果涨到105刀以上、大叔即拥有在这个价位吃进其股票的权利。(愿意吃进的原因是我们长期看好莫德纳。)我们认为当时的8刀/股CALL的权利金价格是低估的，过一段时间股价和权利金都有可能上涨。这种交易行为是风险套利。有什么风险呢？一旦到期日莫德纳的股价涨不到105，合约就作废了，大叔的8刀权利金就打水漂了。如果你曾看过有的理论，称“套利”是零成本的，大叔同意上海财经大学讲席教授陆蓉老师的观点：「套利都是有成本的，」这次的成本是8刀的权利金。但是好处是：大叔的损失是有

由俄乌战争导致一系列的供应链问题，以及通货膨胀而引起的美联储频繁加息导致8月下旬以来美股动荡加剧。 标普500指数从8月16日相对高点4325，一路狂跌到9月29日发稿时的3640，跌幅16%。 恐慌指数VIX同期从19.5跳涨至31.8。VIX指数越高，说明市场越惊慌失措，投资人对于经济形势越不确定，越要从高风险的股市撤离。 然后，在这个不安的时间段，一向战绩稳定的苹果股价大跌。 01 那苹果怎么回事？ 苹果一直是大叔关注的股票。在股市不好的情况下，AAPL在FAANG当中算是抗跌能力强的，自6月底到9月29日的三个月，大盘跌了4.6%，AAPL跌了2.3%，最近的走势和大盘是一致的。 可是最近的5个交易日，AAPL大跌6.7%，反而跌幅高于大盘的3%。 究其原因有二个： 9月28日周三彭博社报道，苹果未能看到消费者对其新款 iPhone 14的预期高需求，于是告知一些供应商，放弃他们增加产量的计划。股价当天跌1.3%，至149.8。 屋漏偏逢连夜雨，紧接着9月29日周四，Bank of America分析师对该股进行了罕见的降级，从买入降到中性，他们预计明年“消费者需求将减弱”，并指出宏观经济面临挑战，将其目标价从每股 185 美元下调至 160 美元。 苹果股价应声大跌，直接跌到142.5，7月初的水平。 02我们对苹果的观点 但apple神棍对此并不认可。 郭明錤在社交媒体上表示：“苹果公司放弃iPhone增产的传闻对我来说有点奇怪。正如之前调查，苹果有转换iPhone 14/14Plus产线到iPhone14 Pro/14Pro Max/降价iPhone 13的计划，但没听过有任何整体iPhone增产计划。” 郭明錤对apple的第四季度仍然保持乐观，并有透露apple可能将在今年年底之前建立新的Apple Car（苹果汽车）专案团队。 而这也佐证了我们对appl

自2月24日俄罗斯对乌克兰进行“特殊行动计划”已经3周了，乌克兰战火纷飞，而俄罗斯，则经受了西方社会史无前例的经济制裁，包括禁止进口奢侈品、伏特加、禁飞、冻结俄罗斯寡头资产、禁止进口俄石油、冻结俄罗斯央行资产、排除部分俄罗斯银行在Swift系统之外（用于跨境转移资金的国际金融信息系统）。不得不说，手段稳准狠，俄罗斯即刻被孤立在西方经济系统之外，贸易、资金的进出受到严重堵塞。俄罗斯的反围堵也很快：首先，禁止出口200多种产品；其次，将利率提高了一倍以上，以试图阻止卢布贬值；最后，在25日，开打的第二天，关闭莫斯科股票交易所。MOEX俄罗斯指数（俄语：Индекс МосБиржи）是俄罗斯股市以卢布计价的基准。MOEX从开战之前就开始跌，光关市前的2周，就跌了32%。大叔认为这次军事行动总要过去，双方达成和解方案的可能性很高，股市最终也就会恢复交易。于是大叔也想参与一把“特殊行动”，捡个便宜货。MOEX指数在美国无法交易，于是看上了RSX。RSX是跟踪俄罗斯指数、规模最大的ETF之一。ETF按被投公司市值加权，由VanEck基金管理公司发行管理，在美国CBOE交易所交易。最重要的是，ETF有相应的期权，大叔喜欢。3月3日，VanEck宣布暂停增设新股，3月4日，CBOE交易所停止了RSX的交易。RSX从2月中旬的25.5到3月3日的5.65，下降了78%。有趣的是，虽然RSX本身3月4日停止交易，可是它的期权当天还可以交易，于是大叔做了两笔交易：1.    3月3日卖了3月11日到期（1周后）、strike=3的put，收入期权费0.5；2.    3月4日卖了3月18日到期（2周后）、strike=2的put，收入期权费0.4。3和2的Strikes和3月3日5.65的收盘价比，都是价外期权（o

文/大叔 编辑/大白鹅 很多小伙伴在后台问特斯拉，我们恰好7月末做了一个，分享给大家。 但是要强调，这是个受益有限但风险无穷的方法，请大家理性观看！ 01 特斯拉操作 特斯拉的这笔交易发生在7月中下旬。 TSLA于7/20发布Q2季报，通常季报前后call和put价格比平时要高，因为很多投资人都认为季报要么会超预期，要么会低于预期， call和put的价格会比平时要高许多。 我们既不看多也不看空TSLA，但是还想在它身上靠被人为抬高的期权价格赚点钱。 具体做法如下： 当时由于TSLA季报超预期，股价应声大涨。于是，我们在季报发布后的第二天，7/22 TSLA涨到$819时，卖出 7/29到期的905 call。7/25 TSLA降到$808时，又卖出7/29到期的725 put。 7/29到期日，TSLA于891收盘，在两个strikes之间，short strangle安全过期。我们当初卖出的期权费$6变成realized gain，一周收益0.7%，年化38%。 也就是说特斯拉的这比交易是通过卖出同时（7月29日）到期（expiration）的看涨和看跌期权完成的，而且它们的strikes不一样。 这种方法就是stort strangle。 02关于strangle 先说下strangle。Strangle即宽跨式期权，也叫勒式期权，是指以不同的执行价格（strike）同时买进或卖出同时到期（expiration）的看涨和看跌期权。 Strangle也属于混合或者组合期权策略（combination option strategy）的一种，和简单的看涨、看跌期权策略相比，组合期权是由简单的看涨、看跌期权作基础，进行不同的组合。组合期权和简单期权的底层资产（underlying asset）是同一个，都是某一支股票。 Strangle可以有两种做法：long strang

01美中股市美股三大股指2022年2月底标普500指数收盘4,374点，跌 -3.1％；纳指小涨0.4%；道指小跌-0.5%。1月市场的弱势延续到了2月，当然跌的原因完全不同，1月通胀预期和升息牵动市场，2月则被战争的炮火打击。标普500指数大盘走势大叔一直关注的Meta（脸书）季报不佳，大跌-33%。市场恐慌指数VIX 2月24日（俄军进入乌克兰之日）盘间跳涨至37.8%，和1月的高点基本持平。中资蓝筹股上证综指2月报收3,462点，涨 3%，今年累计跌幅 -4.9%。代表A股蓝筹股的沪深300指数ETF 2月报收4.57元，二月基本持平，蓝筹股基本止跌，但今年累计跌幅 -8.7%。A股大蓝筹：市值前三的茅台今年累计跌-13%、工行累计小涨0.7%（基本和上月持平）、宁德时代累计跌幅 -9.3%；港股大蓝筹：腾讯今年累计跌 -5%、美团累计跌 -24%；美股里的中概股明星：阿里今年累计跌 -9%、哔哩哔哩累计大跌-32%、京东表现不错、涨3.5%。大叔市场解读动荡来自于乌克兰和俄罗斯的争端，地缘政治就像一根摇动着的杆锥，时刻刺疼着投资者的脚底神经。2月17日-23日，随着美国情报部门实时报告俄军屯兵边界，标普500指数连跌4个交易日，总跌幅达-5%，2月24日俄军进入乌克兰当天，指数先跌后涨，震动幅度高达180点（4%），锥子钻入脚底，又钻出来，非常难受。截至3月1日发稿时，普京宣布俄罗斯备战核武器，面对北约对于乌克兰的军事支持。俄乌开始谈判。虽然俄乌对于美股没有直接关系，可是就怕擦枪走火，领导人脑子发热的情况不是不可能发生。于是，很多投资者采取最保守的方式，应对最坏情形，先抛了再说，sell on the news。2月里，周期性、传统行业（除了能源）和成长性强、高科技行业一样，也受到了挤压。价值股2022年至今虽然也是负回报，可是回报比成长股领先9.3%。A股——好消

01我们对莫德纳的看法莫德纳（MRNA）2021年涨幅143%。2021年前三个季度是大幅上涨的，第四季度开始和2022年第一季度分别下跌 -34%和 -32%，两个季度累计下跌 -55%；如果拿它接近500刀的最高点和接近120刀的最低点相比，跨年的最大回撤为 -75%。关于莫德纳2021/2022年的财务状况和前景，我们的观点如下：2021年营收185亿美元，2022年预期营收超过200亿，已经是家大型药企了。目前新冠疫苗的销售仍然是主流，未来还有流感等疫苗的开发和销售带来更多的现金流。从估值看，去年每股收益约30刀，按目前150刀的股价算，市盈率只有5倍，远低于市场整体20倍的市盈率。一般来说，20倍以下的市场泡沫相对较小，这么看莫德纳则相对比较便宜。疫情改变了我们的生活方式，但是疫苗正在帮助我们找回原来自由的生活方式。而这个自由的生活方式还包括流感免疫。新冠信使疫苗的开发是前所未有的，疫苗人人都要用的。尽管莫德纳有像辉瑞这样的巨无霸竞争者，但是考虑到它的革命性技术在流感疫苗、RSV疫苗和癌症方面的应用，它在标普医药股里都是独树一帜的。尽管从去年4季度到现在，MRNA股价成下跌态势，长期我们还是看好它。02我们的操作操作老规矩：不直接买入股票，而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度，以及由此带来的期权价格的定价偏差，即：在拥有股票之前，卖出PUT来套利；在拥有股票之后，卖出CALL来套利。截止今年1月21日，我们手里拥有一批莫德纳的股票，当时市场在调整，于是出现了账面亏损的情况，对此，我们拿手里的莫德纳股票卖CALL，用这种方式赚点利息，回回血。于此同时，我们还继续做卖PUT套利的交易。以下是我们在今年一季度操作的三个实例。第一例：2022年2月的风险套利（期权到期日和价格见下图十字线相交处）MRNA 2022.2的日线图

Facebook（现在改名叫$Meta Platforms(FB)$ ）市值从2月2日（财报发布前）的$880 billion，一度跌破$600 billion，是自2020年来首次跌破，降幅超31%。前两天一位好朋友问我，Meta跌惨了，我们现在受影响吗？熟悉我们的朋友知道，长期以来我们一直看好它，操盘至少有7、8年了。我回答她，目前还好没有碰它，躲过了这一劫、避开了一个大坑。一）为什么这两个月没碰Facebook？大叔从去年11月以来就没有碰它，为什么呢？我们总结了下，有四方面的原因：1.    政策威胁越来越严厉。美国的议会加强管制FAANG这类高科技巨无霸们，这是有一定的共识的，不管是民主党还是共和党。这些互联网公司在一定程度上，对于舆论和信息的影响力，已经超过传统媒体。因为谁拥有播音器，谁就拥有权力。Meta在FAANG中可以说是反垄断立法的头号目标。2.    用户量趋饱和。在最新的财报中，公司预期其旗舰app Facebook的每日用户数首次下降（见下面的季报分析）。下降的阻力一方面来自于TikTok短视频在年轻人中的流行，Meta自己的Instagram Reels（短视频）在年轻人市场已经落后；另一方面，苹果隐私设定条款的调整也给Facebook的用户增长带来阻力。3.    数字货币Libra/Diem胎死腹中。Libra在其短暂的历史中并没有得到太多的关爱，合作伙伴纷纷退出该项目，细节不断变化，立法者也批评了这些计划。大叔曾经对Libra抱有希望。4.    电商收入缓慢。Met

01我们对SPY的看法大叔选择SPY（标普500指数的ETF，ETF指可以像股票一样买卖的场内基金）作为压仓石。因为它基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票，其中信息技术占29%，比例较高；但是其他行业分布也比较均衡，消费、医疗保健、工业都在10%左右，这样的配置组合会受周期性的影响更小，指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY，就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票，和道琼斯指数相比，样本数更大，既能够准确地反应美国股市的走势，又能够分散风险。风险为啥分散呢？因为其中的高增长高风险行业股票和一些稳健的行业股票是自然对冲的：经济好的时候，高增长的新兴行业股价向前飞奔，比如信息技术高科技股，而传统的比如水电气等Utility公司股价稳定；经济不好的时候，高增长的高科技行业股票下跌，但是那些高分红的传统行业公司的业务不受或少受经济周期的影响，比如医药股，无论经济好坏，都要生病吃药。所以对高风险股是个自然的对冲，风险分散。就目前这个时间点，在大叔的投资组合里，大叔把40%-50%的钱投入到标普500指数ETF里、即SPY，这个买卖起来相当于个股。它的风险较小。目前标普500指数整体的市盈率在18倍左右。市盈率是衡量一支股票贵贱的重要指标之一，大叔认为市场的平均市盈率在20以下就没有啥太多泡沫。参考一下，有些科技股的市盈率从几十到上百倍不等，把钱投在市盈率18倍的SPY里还是不贵的。所以，我们非常看好它。02我们的操作大叔的交易策略一般不直接买卖股票，而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略，利用它来趋利避害。每个人都害怕股价波动，可是各自程度会不同，由此期权的定价也会不同。大叔和对手方进行了期权交易，期权价格也就反应了双方对波动的承受能力的不同。在拥有股票之前，一般大叔选择卖出PUT来套利；在拥有股票之后，一般大叔选择卖出CALL来套利。以下是我们在今年一季度操