$慧择控股(HUIZ)$ 资本市场，无论是A股还是美股，都在寻找一些质优且短期内陷入错杀的公司。所谓雪中送炭者少，锦上添花者多。在最不看好的时候，敢于付出，最终收获的也是可观的回报。今天我介绍一家在美股纳斯达克上市的互联网保险平台：慧择。如果你经常关注保险，尤其互联网保险，对慧择应该不陌生，我也与它有过合作。作为创立于2006年的最早一批的互联网保险电商平台，它的规模是这个细分赛道的龙头，也是第一家在美股上市的公司。严格来说，电商化并不是一个新的概念。只要是商品，都可以通过电商渠道进行售卖，至少传统的方式都可以通过互联网化进行重构一遍。但保险有点不一样，它既是商品也是服务，虽然赛道内存在许多竞争，但对产品的供应链、创新、服务及运营能力要求极高。作为传统保险想做，又阻力重重的方向，互联网保险平台的定位前途无限，但同时竞争激烈。整个互联网保险市场增速明显，从2011年32亿增长至2019年2697亿，年复合增长率高达74%。慧择这样的互联网保险平台，只要赖以生存的保险市场增长天花板没有到来，链条上的细分龙头一定有更高的空间。有资料显示，慧择有四大营销渠道：慧择网、齐欣云服、聚米网和携保保险网。这四个渠道的定位不同，慧择面向互联网和移动互联网个人用户，可以理解为零售；齐欣面向B端垂直行业用户，是互联网保险供应商；聚米则面向保险经纪人，通过保险经纪人开通微店为客户推荐；携保主要面向中小企业。大家接触最多的应该是慧择和齐欣。作为保险电商第一家上市公司，慧择为什么能成为龙头？我认为有两点：1、它的差异化策略慧择的差异化在于坚守长期险策略，发力定制化服务。要知道，短期险少则几天多则一年，很难长期留存客户，稳定收益，但长期险不同，短则10年长则30年的缴费周期，只要客户

在经历了这三年的调整期，想必很多人在投资选择、时机、仓位、标的等都有了很深刻的心得，如何对市场进行评估，依然是一个值得长期学习的话题。 比如牛犇，除了在场内外持仓外，近两年几乎没多少动作，但我一直在持续定投大盘宽基指数。 作为A股稳定盈利能力的中流砥柱，在不追求高幅成长收益的情况下，依然是不错的选择。 尤其在经济进入高质量发展过程中，对企业的发展有更高的要求，而各行业的细分龙头则扮演着当仁不让的“领导者”角色。 最近热度比较高的中证A50指数，是我认为更能代表A股各“领头羊”企业的指数标的。 中证A50指数有这么几个关键词，我认为挺有意思的： 1、既要龙头，又要流动性 2、引入中证ESG评价 知识点来了：中证ESG评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由13个主题、22个单元和近200个指标构成。 3、选的中证三级行业龙头 4、一定在沪股通或深股通范围 看看这四点，是不是既要有龙头，又要能保证可持续（ESG评价），还要能让外资来买。 对比传统的沪深300、上证50、中证500等以市值选择样本的方式，中证A50指数很有亮点： 亮点一：引入中证ESG评价，剔除中证 ESG 评价结果在C及以下的上市公司证券。 上面讲了，引入ESG评价，就是样本一定是满足中国特色的ESG可持续投资要求的，更加符合我国经济高质量发展阶段特征。 不符合，就剔除。 这个指标指数应用的不多，如果中证A50应用起来，且对筛选样本提供了高质量过滤，带来了非常不错的收益，估计将来越来越多的指数会引入。 数据来源：Wind、中信证券、国开证券 亮点二：聚焦行业龙头，不偏科 传统的指数筛选标准中，有聚焦行业龙头的，也有不偏科的，但很少既聚焦行业龙头又兼顾各行业的。 从下图可以看出，中证35个二级行业，中证A50指数的二级行业覆盖率达到86%，也就是30个中证二级行业至少选1只标的。 行业覆盖均

​ 上图统计了申万一级行业31个指数的涨跌及估值情况。 1、周末估计有不少人也关注到了，今年游戏和通信相关的基金都涨的比较猛，最猛的还是中证动漫游戏ETF，年内涨幅52.95%。 作为细分行业基金，游戏ETF基本一只独大，其他的基金的规模都太小了，从目前合并的规模来看，接近10亿，还有提升规模的空间。 而主动权益年内第一的是蔡嵩松管理的诺安积极回报，涨幅超过47%，对比它的代表作诺安成长，确实一鸣惊人了，原因也无外乎规模小、重仓游戏、AI等热点板块。 这里就能看出，基金不一定大块头就更好，规模适中，才好调头。 2、看似今年开局不妙，市场情绪不高，但今年行业的涨跌情况并不差，跌幅最大的也只有美容护理和零售商贸，有时候真不能靠直觉判断，数据才能反映真实的情况。 牛犇估判，今年的主线大概率还是围绕信创、半导体和消费，只是消费的价格不够有吸引力。 3、如果要挑选今年的蓄水池，挑来挑去，牛犇估计还是从这些行业中找：半导体、信创、医药+医疗、互联网、军工。 消费只能作为备选，有优势价格时赶紧配一点。 另外，游戏涨这么多，还能不能下手？ 抛砖引玉，牛犇只能说如果你是长期投资，可以少量配置，如果你是新手，经验不足、风险承受能力不匹配，尽量别碰，可以等到往下跌跌再说。 市场没有一成不变的规则，只要符合当下自己的情况就可以，估值作为一种历史数据的借鉴和参考，辅助决策而已。 二. 3月24日指数估值播报(第1257期) ▲ 表1：指数基金估值表 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年

回顾今年市场行情，权益市场可谓一波三折，大盘指数围绕3000点上下波动，老司机都快受不了咯。从自身的角度来说，波动大代表风险大，押对赛道，可以暂时说你运气好，但押错了没有成长性的行业，不但怀疑自我，可能连回本的机会都不给你。所以，从资产的角度来看，权益资产可以占一部分，最好也能配置些固收+产品，在震荡的行情里省点心。可能有人不理解固收+，我解释下，固收+产品本质上是一种投资策略，这个策略的特点是把部分资金投入到低风险能产生固定收入的产品中，比如债券，把剩余资金用来配置其他较高风险的资产，比如股票、打新、可转债等。从目前的数据来看，上半年发行的基金中，固收类产品规模反超权益类，规模节节攀升，整体直逼2万亿。所以，我觉得追求稳健的朋友，可以考虑下固收+。具体来说，对比同类型的产品，鹏华招华的Alpha收益虽比其他几个固收产品弱，但其Beta收益收大盘影响更小，综合对比夏普比率、收益标准差、下行风险和最大回撤指标，鹏华招华一年持有期，我认为更符合追求稳健的朋友。鹏华招华一年持有混合成立两年时间，截至二季度末，总规模已经超过158亿，基金成立以来净值增长率10.08%，较同期4.22%的业绩比较基准，大幅跑赢5.86%。数据来源：理杏仁上图为鹏华招华一年持有混合的，从成立以来，其权益资产比例变化情况，我认为基金经理很克制。虽然招募书标明权益资产不超过30%，但实际上作为一个固收+产品，它的基本职责除了贡献收益外，还要更多控制回撤。所以，鹏华招华的权益资产比例二季度末才达到13.41%，从21年底8.08%到二季度末13.41%，加仓的时机选择很合适，其选择的行业也逐渐从地产、机械设备调仓至新能源汽车和制造业。所以，才能看到鹏华招华的业绩最大回撤从2022年的-1.84%快速收窄。其实，从这两年的调仓来看，基金经理杨雅洁和汪坤一直都是围绕债券和股票来做调仓平衡，权益资产中更是在核心资

周五终于迎来一波回血，要说有什么好消息，周末也没翻出来，倒是美国5月非农数据超出了预期，估计数据发布后，6月的美联储加息不会有多大动作。 有时想想，逆向思维在投资中很有必要，但超前的逆向却并不一定是好事情。 比如新能源汽车，无论是国内神车五菱，还是长城魏牌电动新摩卡，都在悄摸摸的降价，行业的战火都是先从二三线烧起，然后才到一线龙头。 今年大宗商品的价格回落，所以电动车的价格大概率会有更合适的空间。 从市场反应到指数上，中证新能源汽车自2021年11底完成高位上涨后，随即进入持续1年半的下跌区间，中间虽有所反弹，但依然未改变下跌的趋势。 目前看中证新能源汽车指数再次回到上一次的低点位置，估值肯定是不高了，当前值=20.55倍，历史上最小值是2019年1月3日的15.36倍，如果从最小值往上倒推，还有-25.25%的最大下跌空间。 当然，不排除再经历一次2013、2016、2018和2022，无一例外，每次的历史性底部区间都是在市场经历一次大涨之后带来的，对应的，每次上涨也都是极端行情后的一轮新的行情。 牛犇个人比较看好新能源及整车市场，数据虽然很有吸引力，但我估计现在并不是非常合适的时机，至于什么时候，我个人还是看三季度的数据。 如果闲置资金比较充裕，可以不用纠结，本来底部就是一个区间，历史不会重复，价格有可能高，也有可能低，不用担心买入的价格是不是最便宜的。 但如果只有部分闲置资金，尽量多向当下认可度更高的板块，行业基金并不一定适合。 今天先这样。 二. 6月2日指数估值播报(第1290期) ▲ 表1：指数基金估值表 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5.注意银行、地产、金融、证券

周四美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。 10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。 核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6回落。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。 果然数据一出来，美股大涨，截至发文道琼斯指数大涨2.77%，纳斯达克暴涨5.82%，标普居中大涨4.32%。 加上高层对防疫的政策部署，黎明前的好消息正在缓缓拉开序幕，明天稳不稳我不知道，但现在的位置割肉，确实不明智。 虽然今天A股依然成交8000多亿放量下跌，实际上没有那么大的恐慌情绪，都做好了心理准备。 在A股买基金，还是要保持着买定不离手，做好高低切换的准备，否则轮动一波下来坚持几年的心血，可能立刻回到原点了。 既然美股大涨，咱们就聊聊几个海外指数。 1、全球科技明星：纳斯达克100 纳斯达克100当前市盈率23.8倍，10年历史分位点40%，机会值21.53，危险值30.31。 纳指100从去年11月开始下跌以来，跌幅达到34.85%，估值也从35倍回落至如今的23倍，估值下降34%，与指数跌幅同频。 原则上来说，纳斯达克100指数并没有到机会值的界限，估值还处在合理阶段，对应的操作就是持有且观望，一旦触发低估线，完全可以作为A股的对冲标的来配置。 作为最具科技属性的指数，纳斯达克100的成长性如果不行，估计全球任何一个市场都不敢说自己行，以吸纳国内泛科技上市的港股也没有这个体量。 2、日经225指数 日经225指数好久没讲过了，不清楚关注的人多不多。确实也不多人关注。 我拉取了日经225自1949~至今的指数和估值情况，有两个界限分明的分水岭：1990年和2010年。 1990年开启了一轮20年的下跌

想必最近都被中证A500的信息包围了，这无疑是当下吸睛又吸金的指数。 无论是ETF，还是ETF联接基金，从指数发布到正式上市，短短几个月吸引了大量的资金，不得不让牛犇注意它。 牛犇每天发布的估值表中，也把中证A500指数纳入了进来，但该怎么选？效果如何？都需要进入“实战”验证。 以首批上市交易的中证A500ETF（159338）为例，对比同期沪深300，明显有优势。 有如此优势，牛犇认为原因有以下三点吧： 第一、行业贡献侧重不同 沪深300是由两市规模大、流动性好的300只股票构成，市值的考量占了很大的优势；中证A500更均衡，几乎做到了三级细分行业的覆盖。 牛犇统计了中证A500和沪深300前十名的申万一级行业的行业贡献情况。 中证A500的行业贡献点，明显以电力设备、电子、有色金属、计算机和医药生物居多，权重高的贡献点也相应高。 沪深300的行业贡献点更偏传统，前十行业贡献点中，明显非银金融的贡献力度更大，其次才是电力设备、电子等板块。 两者对比下来，沪深300传统的金融板块虽然已经相较之前占比下降不少，但中证A500的行业贡献上，以成长性的行业为主。 第二、回测历史，中证A500弹性更强 中证A500能获得支持，不仅与行业内大力推广有关，本身指数也非常优秀。 通过指数涨幅的历史表现来看，截至11月19日： 从指数基日以来，中证A500指数累计涨幅369.29%，沪深300指数累计涨幅299.78%。 在涨幅背后，两个指数的振幅差异非常明显，中证A500比沪深300波动更大，侧面也印证了成长行业在指数的弹性空间上，超额收益更加明显。 三、估值合适，定价合理 虽然市场经历了一轮超跌反转，指数估值有所上升，但从中证A500市盈率14.37倍，市净率1.49倍来说，估值处于低估区间，定价方面相对比较合理。 何况市场交易规模到1.5万亿，甚至2万亿以上时，活跃度也对指数的估值提

白酒一季度业绩公布完了，果然还是现金奶牛，逆势保持着增长。​图片来源：港股圈基本面保持着不错的增速，对比奶制品、调味品、家电等消费品，整体是超预期的。相比业绩，白酒整个板块的资本市场表现就不尽如人意了。以白酒申万二级行业为例，白酒的涨幅主要集中在2019年和2020年，估值也推高至70倍。这个阶段是白酒估值比较高的位置，也是机构资金抱团衍生的结果，进入2021年开始了高位置的震荡回落，下图很明显，白酒的抗压能力很强，高位并没有如年初成长板块一泻千里，而是高位来回拉扯。估值确实杀了不少，一年多时间白酒已跌去35%，估值从70倍回落至35倍，基本腰斩。按照白酒将来的趋势，只要业绩没多大问题，杀估值到一定程度，资金还会再次回来。所以，我才说白酒在一众消费品中太牛了，只要不出现类似塑化剂事件，这个板块就一直有机会。【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。……一、5月16日指数基金估值牛犇-最全指数基金估值一览表（第1111期）▲ 表1：指数基金估值表指标提示：1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；3. -表示暂无或不适用数据；4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。估值说明：1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；5. 估值阈值说明：极度低估：PE<

最近市场不好看，大概率也是今年的缩影。所以对今年收益预期定的比较高的朋友，可以多沉淀下。春节后那一轮下跌，确实是市场的估值高了，自然需要往下打压打压，但我判断目前大概率是上下震荡的状态。既然如此，我认为跌到可以买的标的，大概有这么几个。第一，中概互联或恒生科技熟悉我的，应该知道，最近说的比较多的就是它了。国内的公司，不管在A股或港股或美股上市，最赚钱的生意莫不是白酒，原来可能还有个医药，被集采锤了以后，利润就没以前那么可观了。另一个我认为当属互联网。国内的互联网企业不少在港股或美股上市，代表新经济的他们，虽然许多都在亏着做买卖，但互联网的生意模式与传统实业不一样，靠扩大用户规模强化优势地位，是它们经常做的事情。比如京东，它常年亏损，难道赚不了钱吗？并不是，而是把钱投在了更花钱的物流基础设施建设上，一旦调整经营方向，京东随时可以赚钱。虽然现在互联网行业受到反垄断的影响，尤其顶级的龙头，但观察这个行业的发展，几乎不受行业壁垒影响。所以只要稍微做大一点的，都会跨行业的布局，就算自己不亲自下场，也会战略投资。从当下标的的趋势来看，中国互联网50的PS已经到了5.5倍，而它的最小值在4.4倍，历史百分位28.42%，这个价格还算可以的。再跌下去，就给了再次低价买的机会，现在A股比这个便宜又有成长的确实不多。第二，券商券商虽然有银行和地产的趋势化，但它的爆发力余威还在。虽然没有跟上上一轮行情，但它的估值已经下降到了低估的区间。从当前数据的角度，PB为1.58倍，历史百分位16.05%，不是最低的数据，但也还算有吸引力。券商这种有时候太老实，有时候又狂野的hold不住，只能在它不断创造价格低位时慢慢补仓，等涨的比较猛一次出清。加上券商的业绩增长，跟市场行情有关系，大概率今年不会有太明显的表现，看大家能不能坚持了。……1. 仙乐转债明日上市仙乐转债的正股主营营养健康食品研发和生产服务，在A

买的不多，慢慢积累筹码。 创业板50仓位3.2%，芯片ETF仓位4.2%。 按照目前的主线来看，芯片、创业板这些八竿子打不着，甚至为他们默哀几分钟，确实，这三年买基都不容易，跌跌撞撞一两年，几个月回本点，没想到年后又跌回去了。 所以，仓位分散很重要，牛犇之前重仓互联网，然后一直陷在里面，年前趁着反弹降了一点仓位，腾出来的资金准备向其他板块靠拢。 有几点牛犇想说下： 1、动漫游戏指数最近涨幅不小，从年前PE市盈率30倍，直接飙升到现在的76倍，如果你仓位的比重提升了，可以顺便动态平衡小，间接也算调仓了，这个板块未来可以反复做。 2、芯片半导体这个位置，还是那句话，数据虽好看，但不一定适合所有人，如果能横盘站住脚，下半年把库存清理了，后面一定会有不错的回报，但别梭哈。 芯片行业基本面不错，过去几年也因为市场需求保持着高速的增长和业绩，现在回落点就一棒子打死也不太客观，所以我们也只是拿着小仓位资金提前布局下，大概率会难受一段时间。 3、牛犇的仓位中，宽基比较少，80%都是行业指数基金，比如芯片、医疗、军工、纳斯达克、互联网、石油等。 当然创业板跌的多了，我自然也断断续续开始买了，如果接下来还要跌，我可能还会继续加仓。 虽然这些行业这两年表现都不尽如人意，牛犇依然没有割肉，过去那种战战兢兢、影响情绪的态度，好像离很远了，与牛犇经历了许多次市场涨跌起伏有关吧。 总之，如果选择宽基，沪深300、中证500、创业板都不错，还有一些红利策略、基本面策略基金。但是，行业基金则不同，没一点定力和耐心，有时真会折了。 今天又多啰嗦了几句，多担待。 二. 3月20日指数估值播报(第1254期) ▲ 表1：指数基金估值表 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4.指

上周跌幅最多的集中在银行、地产、煤炭等板块。原因大家也都清楚，烂尾楼发酵影响了整个地产产业链的行情，所以银行和地产作为A股市值比较大的板块，在沪指中影响力很强，一旦他们下跌了，自然就把大盘指数带下来。我找了一张中泰最近研究的行业估值数据，以全市场为分水岭，银行、地产、煤炭等传统板块，与食品饮料、医药生物、国防军工等成长板块，估值分化越来越明显了。前5名行业大盘股相对估值历史分位均值继续小幅攀升，6个行业PB相对估值所处历史分位延续上涨并持续处于历史高位。所以，现在资金还在抱团新兴产业，传统板块没多少问津，这一轮反弹也是新能源汽车和光伏先行，它们的估值回到原来的合理偏高位置了。说实话，如果纯粹靠估值去买标的，很难。我个人认为，除了低估值，还要加一条：有成长性。成长才应该是第一选择标准，然后再看估值。在整个A股市场中，除了宽基，牛犇选择标的是有倾向性的，主要集中在消费（白酒、家电）、医药、互联网、新能源汽车、芯片，大金融领域就算买，也占有很小的比例。我个人看法，银行和地产没必要选择基金，整个行业低估值，但成长性并不高，还不如选择龙头配置呢。以目前的估值和成长来看，消费估值不低、新能源汽车和芯片合理，只有医药和互联网机会丰富一些。在低估板块找自己看好具有成长性的板块，能拿着到盈利，确实很不容易，基本上能到低估，要么是市场作用的结果，要么就是板块外在负面影响，基本上后者的等待周期会非常长。比如，互联网已经拿了2年时间，依然还处于亏损，时间损耗都进去咯，所以权益资产不是说着玩的，尽量选择闲钱操作。我一直认为，A股市场是个天然的测试场所，除了验证逻辑对不对，还能考验人的耐心、执行力以及智力。说穿了，高手一定是不断修正逻辑并且能坚守下来的。【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。……一、7月15日指数基金估值牛犇-最全指数基金估值一览表（第