近期美国市场混乱的局面还真是不要不要的，除了政局、政策不稳定性之外，科技股也在这潭浑水里搅动着投资者仅剩的乐观情绪，短期市场的波动性爆表，大盘每天睡前一个样醒来之后完全是另外一个样子了，做短线波段的朋友可能就乐呵的死去活来；$(TSLA)$ 美联储加息预期；特朗普关税引起的中美贸易战；欧美制裁俄罗斯局势紧张；美政府扩大负债；Facebook泄露客户信息事件发酵；Uber、英伟达、特斯拉等自动驾驶事故并暂停研发；机构发公告做空Twitter、特斯拉等，都集中在近几周还都没有完结的迹象，投资者关注这些足以影响行业甚至金融市场的事件，避险情绪升温，以至于到后来就是风声鹤唳，貌似稍微一吓唬马上市场抛盘就放大了短线波幅，这跟年前那段闪崩不同，现在中短期支撑市场反弹并打开上行区间的动能并不很足，预期震荡的行情可能需要持续消化一段时间，虽然美国经济增长预期并没有遭到损坏，但是持续下来就容易影响市场风险投资情绪； Facebook的事情先不谈，只能等慢慢消化企稳了，或者最后只是让让利就可以完事了，反而特斯拉好像被处处针对了， 3.27，分析师、金融机构又质疑现金流和产能、被指处于破产边缘； 3.28，特斯拉交通事故爆燃，引起美国安全监管机构调查；英伟达、Uber、特斯拉等自动驾驶暂停； 3.28，评级机构穆迪下调股票和债券评级至负面； 这四、五重的利空施压，特斯拉昨天跌了7.67%，前天跌了8.2%，这半个月的股价跌了超过26%，创近一年新低； 特斯拉的产能问题也不是一时半会能解决了的，是制约特斯拉评估的根本原因，基本完全自动化的生产过程增加了特斯拉的成本支出，衍生出来的问题就是资金不足，不过这也正是可能颠覆行业的部分，目前对马斯克当初承诺的Model3 的产能是不抱什么希望了，又有空头机构跳出来指出特斯拉处于破产边缘，账面资金只够支撑3个月，需要投资者再输血，（PS，说到这我突然想起来年

年后刚回来，一时间不知道写点什么好呢，有段时间没发持仓了，正好过年期间有部分的新进仓位可以写写，顺便聊聊美股的看法； 假期回家第一天，美股就闪崩并拖累全球市场暴跌，美股股指跳崖般的回撤，看图是比较吓人的，实际跌的这么多也就把2018年这一个月多的涨幅给回吐了，2017年涨的那么些都没啥太大影响，道指那一周把美国历史最大跌幅的前两位都创造出来了；那几天，全球市场哀鸿遍野，不少投资者发来安慰的时候，反而有些小激动，直至国内休市差不多才消停一些，包括中概股在内的美股市场趁这段时间开始强势反弹。 由于了解美国市场基本面强劲以及闪崩的原因，对于暴跌我们的准备也是十分充足的，税改通过后到财报季持续这两个月时间，一直都在建议减仓并等待回调机会，毕竟市场需要压缩部分估值泡沫，过度透支的涨幅预期对谁都没有好处； 在策略上增加了ETF和反向期权策略作为部分已有仓位的风险对冲，对于基本兑现涨幅预期的个股，在适当时机减仓并持币等待时机，暴跌时不仅原有的净值回撤很小，而且更有主动权，需要考虑的就是个股的选择和低位布局时机了； 之前虽然轻仓，但是还担心回调幅度不够，无法获得低位布局机会，没想到如此闪崩，机构止损止盈迅速抛售创造出的上涨空间，轻仓的机会瞬间就来了，资金操作更加灵活，进可攻退可守。 截至2018.2.26 $好未来(TAL)$ 熟悉的我们的朋友都应该知道，中概股教育行业是我们长期持有并推荐的板块，新东方、好未来基本每次持仓披露时都会提到；前段时间两家公司的财报公布，好未来从加速扩张的阶段逐渐放缓下来，成本控制和业绩预期都比较乐观，本次也是在清仓后，趁着市场暴跌开始在低位重新布局。 $欢聚时代(YY)$ 在国内直播行业处于领先地位，好多年前玩游戏的时候就开始用YY的语音，相对比较熟悉，主营业务模式改变后，网络直播业务占比近90%，市场需求强劲，虽然行业竞争压力逐渐显现，营收增速还是足以支撑

聊完了税改，我们再谈加息，17年美国加息步伐算是中规中矩，3次加息符合市场预期，从近期市场反应和美联储官员讲话，18年依然有3-4次的加息预期；17年令金融市场动荡担忧的是耶伦奶奶的美联储主席职位，早之前，特朗普竞选期间就曾抨击美联储政策并且承诺将放宽金融监管制度，看上去一开始就意味着美联储主席之职将要移位，市场担忧下任美联储主席会有更加激烈的加息观点，可能导致美股大幅回调；耶伦完成美国次贷危机以来首次加息，对近几年美国经济复苏确实做出贡献，偏鸽派的加息预期让市场稳定的收紧企稳，经历了几个月的煎熬，新任美联储主席终于确定，基本相似的逐步加息政策观点使金融市场平稳过渡，这件事就算是告一段落了； 加息避免经济过热，适时收紧令经济更稳定，但是与税改有些相互冲突，增加了市场的资金成本，本来税改就让政府资金空缺、负债扩大，下一步的基建、医改也都是需要资金来推进，这也是投资者对经济刺激政策担忧的地方，公共事业板块持续走低，政府没有钱只能发债了，自去年10月预算法案到期后，政府停摆隔个把月就出来闹一回，成为两党利益博弈的场所，终于上周的临时预算法案没有通过，美国政府部分停摆，该放假的放假； 按道理说，税改、加息预期都会直接对美元有强势的刺激，反观美指近期表现，已经一路从100跌到现在接近90，还没止住颓势； 税改、加息对美元的利好刺激就不用多提了，直接吸引资本回流，市场和企业钱多了，福利和投资的机会也增加，尤其近期油价上涨，零售行业复苏，乐观的销售预期令多家服务、销售企业上调预期，通胀水平出现回暖迹象，之前美联储最担忧的就是通胀数据疲软，要不是就业市场强劲，没准也支撑不起来加息，这么多的利多没有支撑美元企稳甚至反弹？ 政府负债增加令投资者担忧税改和经济增长预期的持续性，打压美元，投资者对美指强势的信心不足， 外围市场货币强势，人民币、英镑、欧元令美指承压，欧洲经济数据强劲，欧央行表明退出

  本周简评 美股宏观解析 标普500指数 宏观方面：本周五，美国国会未能在午夜最后期限前通过新的拨款法案，美国政府开始部分停摆，预算法案自去年10月到期后，政府停摆风险每隔一段时间便上演一次，金融市场似乎已经习惯并无视政府关门闹剧，受到强劲的经济数据和乐观财报预期的提振，股指持续新高，投资者担忧美国市场提前兑现估值预期，过热的市场情绪可能透支美股涨幅； 截至本周五收盘，周内三大股指三度同创新高，道指、纳指本周均涨1.04%，标普500指数上涨0.86%，投资者担忧美股涨势过快造成高位抛压回调风险，涨幅略有回吐； 税改对市场持续刺激，资本回流增加市场投资，苹果公司宣布将海外现金收回美国用于投资，提振市场风险投资情绪，金融板块银行业财报公布，贷款和交易业务有所增长，企业成本削减有助于整体业绩增长； 标普500指数板块 板块方面，油价连续上涨后高位承压，能源板块涨幅回吐，科技、金融板块领涨，税改令市场吸引资本回流增加投资机会，消费需求和收入的增加使服务、零售行业销售预期乐观，板块连续上涨，投资者关注政府负债攀升，对基建计划的推荐有所担忧，公共事业、工业板块比较萎靡。 NYMEX原油 原油期货价格本周下跌1.5%，投资者关注EIA原油库存和产量数据，市场对页岩油产量持续增加的担忧抵消了精炼需求增加和原油库存减少对油价的支撑，即便油市需求表现强劲，OPEC减产对改善供求关系作用明显，但是美国产量可能令短暂的平衡受到威胁，届时，减产协议到期后，市场面临巨大的不确定性。 美元指数 美元指数走软的颓势仍未有改善的局面，再加上美国政府停摆危机，美元被外围市场货币打压的程度扩大，欧洲经济数据表现靓丽，市场增长前景乐观，欧央行关于退出QE的暗示，投资者对欧元多头看好，关注下周欧洲货币政策会议结果。 一周内主要板块VS标普500指数 公共事业板块在美国政府停摆风险扩大后有所反弹

#2017投资大复盘#感谢关注，趁着还没过年，在去年的基础上整理一下新一年的投资思路，从宏观市场、行业板块、政策等方面逐渐展开，我个人涉及面肯定不够完整，欢迎大家留言讨论，之后有忘记写的也会想起后继续补充， 17年，美国特朗普上台，承诺税改、医改、基建三大经济刺激政策，这其中的大半年时间都是有些“不务正业”的到处挑事，今天批评这个，明天嘲讽那个，结果税改、医改被驳回了好几次，这段时间美股可没停下来，厚积薄发突破后，一路涨上来就没有过完整的回调；最后医改进行不下去了，开始全力推行税改，被誉为“美国史上最强减税计划”，大幅削减企业税，中间经历不少磨难，也还是通过了，不少企业、大型银行等宣布增加薪酬等福利庆祝税改，确实对企业利润的增加有积极的刺激，吸引大批资金回流美国，企业钱多了，市场钱多了，投资的机会也就多了，可是最直接导致美国政府资金缺口、负债攀升，投资者也一直在犹豫，担忧对经济增长造成损害，对税改的持续性打上问号，还关系到，基建、医改能不能顺利推行，这些都需要资金支撑，以至于现在每过个把月的，政府都会有个停摆危机，然后在出个预算法案维持一下正常运行，这也导致我对市场长期上涨的行情忧心忡忡，税改推广后，主要组合一直在逐渐减持，不适合重新布局，增加部分对冲策略，尽量抵减系统风险，而不是优先考虑超额利润。 对美国经济增长预期我没有负面情绪，过热的市场可能需要冷却一下，即便不能回调也要盘整盘整，这样也能压缩部分估值泡沫，价格回归的更健康，就像15年上半年那段时间，经济数据和市场情绪都很健康，蓄势待涨也足以安心；之前是上涨是兑现税改预期，现在主要是兑现乐观的财报预期，可是预期兑现后呢？即便利好的信号再强，可以继续支撑估值上涨么？可能有朋友说后面还有加息和其他的经济数据，可是终归会有预期兑现完回归现实的时候，这也是完善的市场机制带来的好处，价值回归，所以即便现在短期我觉得风险收益比不合

@楚少爷 最近市场行情可能比较尴尬，对国内来说，很不好抓得到涨势良好的行业板块，别看大盘最近涨了不少，涉及到个股很容易变得半死不活的；对于美股来说，市场一直这么强势，不好选择基础建仓，主要板块虽然都在涨，从选股到分析到布局不是一时半会能完成了的，板块轮动和预期兑现令投资者并不是那么的安稳，一方面怕大盘回调，另一方面又怕布局的板块受到获利盘抛压； 过去的2017年，美股三大股指（道指、纳指、标普）涨幅在23%-28%，对比国内上证涨了5.5%，一方面来说就算不选择个股，单纯投美股大盘，全年一年就得到近25%的涨幅，今天不谈个股和市场行情分析，算是准备开始普及策略和投资组合的一些问题；陆续会有更多的更新，欢迎关注。 有些朋友看上证或者美股大盘涨的挺好，自己的个股表现死气沉沉的，还不如买大盘，大盘是买不了的，但可以买追踪大盘的指数ETF，国内这方面还不完整，对于美股市场来说，直接像买股票一样买大盘，也是最基础的投资方法。（比如SPY就是被动追踪标普指数的ETF，涨跌幅和构成跟大盘没有区别，还有各种板块的指数ETF，黄金、货币、波动率等等都有相应的ETF） 组合策略之ETF 1 Exchange traded funds（ETF）简单来说就是一个投资组合，包括其中的各种成分股，交易起来和普通股票没有区别，平时经常会运用到的大致分为股指ETF、板块ETF、杠杆ETF、商品ETF和外汇ETF等；绝大多是指数ETF都是通过买入一系列的股票配置被动的追踪某个指数或商品。 ETF优点：费率较低、透明度高、流动性强、交易门槛低、充分分散化的非系统性风险等, 当你看好近期看好一个板块觉得有机会时，可以直接选取该板块的ETF来投资,省去了一个个的从中挑选股票的时间，并且极大的降低了投资单只股票需要面临的股票暴跌风险，并且ETF的流动性比一些普通公司的流动性比较好，不用担心流动性风险； 买一个ET

美股宏观解析 标普500指数 宏观方面：美股市场本周连续攀升，金融板块银行业开启财报季，乐观的企业盈利和经济增长预期推高市场投资情绪，油价上涨和消费需求增加令通胀水平有回暖迹象，支持美联储年内逐渐加息的步伐；减税法案对企业投资有积极刺激，增加市场投资机会和风险偏好，企业估值偏高的风险程度降低，能源和工业板块领涨全周； 美债短线迫于中国收紧购买压力，收益率攀升经过辟谣后价格回归，财报季为市场提供新的上涨动力，主要股指连续创新高；截至本周收盘，道指大涨2.01%，纳指上涨1.74%，标普指数累涨1.57%； 中概股区块链概念并起，多集中于平时活跃度较低的小型企业，国内监管压力可能令行业风险大增；关注特朗普基建政策的推行进展，市场对政府负债规模增加产生担忧，警惕市场情绪引起的回调风险，谨慎追高，部分预期提前兑现可能令市场承压。 标普500指数板块 板块方面，油价上涨推动能源板块领涨，工业股受到提振，年末购物季后，部分企业上调销售预期，市场情绪乐观，服务、零售板块涨幅明显；短期避险情绪消退，低风险资产持续回调，公共事业、必选消费品板块跌幅扩大； NYMEX原油 本周美油累涨4.7%，创3年以来新高。美国EIA原油库存和页岩油产量下降，推动油价走高，投资者对于市场供求改善的局面乐观，伊朗地缘政治对供给端的影响对油价有所支撑，抵消了上周美国原油钻井平台数增加的影响；关注下周IEA月度原油市场报告，油价上涨对通胀回暖有积极刺激。 美元指数 美元指数持续走软反映市场对政府债务水平攀升的担忧，外围市场货币对美元汇率造成压力，欧央行表态暗示退出QE推高欧元令美元承压，美元指数持续走弱，美元跌破91美元，收于近3年最低位。 一周内主要板块VS标普500指数 主要板块分化程度较高，乐观的零售数据和油价上涨带动零售板块和能源股领涨，金融板块财报季开启，企业业绩预期令市场情绪升温，金融股涨幅扩大；

有一段时间没写过账户持仓分布和策略分析了，主要以长期持有为主，中短线波段为辅，实际仓位变动较少，涉及的跟之前差别不大，这不刚过了新年稍微展望一下；除了人人网这样突发事件驱动的，我们选择了规避区块链风险，提前结仓，其他有少部分的调整； 美股市场延续了2017年强劲的表现，随着投资者和资金的回归，税改落实对企业降低成本和增加盈利预期有积极的刺激，新一期的财报季临近，乐观的业绩预期提振市场风险投资偏好，市场拥有更多的资金创造投资机会，即便市场对政局负债增加有所担忧，那也是后话了，经济增长预期始终比较乐观，就业市场的稳定支撑美股上行，全球投资机构资金流入美股市场，抵消了部分板块估值偏高的忧虑。 我倒是期望市场能够缓一缓，消化之前政策、数据对市场的影响，最好回调一下压缩部分负面风险情绪，总是连续的创新高也受不了呢，没有额外低位布局的机会； 中概股又起势了，一方面受到美港股强劲的表现，另一方面国内市场差强人意，投资者参与海外市场的热情增加，赴美上市热潮一波接一波，现在又炒起了区块链、、这一块我是选择规避了，看戏吧 既然低位布局的机会少了，主要仓位都是长期持有，在合适的区间持仓比例会有所增加，组合增加了系统风险对冲策略，主要以反向板块、ETF以及期权等对冲为主，降低风险的同时上调盈利区间，本期整理了部分包括美港股，长线、中短线以及对冲策略的仓位；（截至2018.1.9） 新东方EDU $新东方(EDU)$ 长期持有的中概股教育板块，经过多次仓位调整后整体价格也都上移一些，股价突破高位区间获得支撑；教育行业在国内市场发展稳定，业绩增长和招生人数的增长足以支撑目前估值，品牌优势和规模效应在国内处于领先，随着行业竞争压力扩大，业绩增长预期有所放缓，后市关注扩张进度和生源数量。 百度BIDU $百度(BIDU)$ 百度目前属于中短线持仓，之前受到财报业绩影响，市场估值大幅下调，剥离资产收益和

接上篇的趣店经营模式篇，欢迎关注相互交流讨论学习； 题外话：近期市场风口从赴美上市的现金贷公司转移到区块链领域，中概股已经有接近十几家公司宣布进军区块链，多数都是平时被市场忽略的小型公司，如中网在线单日暴涨700%随后回调，也不乏网易这样的游戏巨头参与瓜分搅动市场，中概股参与者大多为国内市场投资者，趁着美股市场火热持续，轮番的概念开始走起，不少朋友问对区块链的看法，我的回复基本都是规避风险（一起看戏吧），起码目前我也还没研究到，还是建议选择熟悉的标的投资，估计有不少都是奔着热点概念冲杀进去，只知道加密货币涨疯了追高进去然后就是被砸盘瞬间变尴尬，持有也不是止损也不是，研究区块链之前，没有继续持仓的基础，公司本身基本面也不足以支撑短线暴涨的估值。 另外，消息称，人人网的区块链项目搁浅，监管机构已经约谈准备进行退币，按照之前人人的业绩表现来看，估值回归也会迅速压缩股价，好在公布区块链当天减持选择规避； 之前关注过这些互联网金融公司的应该都知道，包括信而富、趣店、和信贷以及拍拍贷等这些现金贷基本的经营模式定位都是如出一辙的，只有获客渠道、流量入口和风控体系等是产生差异化的原因；抛开金融监管趋严的政策风险之外，决定互金公司投资逻辑非常关键的就是坏账率和风控体系，直接关系到公司的盈利能力和生存； 以2015年11月为界，之前发展校园贷，以线下市场为主，逾期率也相对较高；之后以小额现金贷和分期信用购物为主，业务全部通过线上完成，依靠大数据的分析等技术，逾期率明显降低。 通过观察几个现金贷公司的业务结构，都是在2016年迎来爆发，消费群体的消费需求和观念都有了大幅度的改变，直接推高了行业的发展空间，可以参照美国、日本现金贷的发展到消亡的过程。 趣店进行了产业转型，将消费群体转移到有积极消费意愿、又信用记录较少的年轻人身上。一方面，趣店通过“来分期”开展小额现金贷业务；另一方面，趣店通过“趣

持仓变动的板块有一段时间没有整理公布了，主要是因为前期中短线持仓基本了结，以长线持有为主，持仓调整变动较少，增持了部分长期持仓比例以及整体组合的构建，从每天的组合净值可以看出，持仓组合比之前中短线结合的组合表现更加的稳定，海外港股、美股市场涨势不减，适合长期仓位的布局； 经济增长预期和就业市场稳定支撑美股涨势，企业财报接近尾声，税改和加息预期基本已经反映到市场中，投资者需要时间消化评估近期消息事件的影响，乐观的风险投资情绪出现波动，中短期波段交易机会出现，部分板块轮动出现回调，优质标的可以选择低位布局机会；中概股上市热潮逐渐过去，观察这些次新股的表现有些惨不忍睹，主要以互联网金融公司为主，政策风险令投资者望而却步，市场对其估值分歧较大，或多或少的带动了部分中概股回调机会； 近期中短线波段开始布局，以中概股、科技股为主，伴随着市场情绪的变动，增加部分对冲风险组合的持仓，阶段性的获利了结和分散化的布局降低整体仓位的非系统性风险，长期持仓变动较少，本期介绍部分近期持仓变动：（截至11.23） 新东方EDU $新东方(EDU)$ 长期持有的中概股教育板块，近期进行了调整，增加了部分的持股比例，本季企业财报可能使之前高涨的增长预期有所放缓，不过从业绩增长和招生人数的增长足以支撑目前估值，扩张加剧行业竞争压力，品牌效应和规模优势在国内仍处于领先，目前仍有长线持有为主。 新浪SINA 持仓以中短线波段为主，之所以选择新浪而不是微博，主要是因为新浪估值相对较低，微博的增长预期在股价上已经表现到位或者有所超出，调整后新浪持有微博约为46%，按照微博目前市值260亿美元来算，新浪的80亿美元的市值相对较低，当然持股估值较少也正常，何况新浪还有除了微博之外的其他业务营收，经过回调后可以适当持有。 反向两倍做空港股ETF 这是作为组合对冲的仓位，中概股和港股的联动性比较高，之前讲过杠杆ET

强势的美股市场吸引投资者兴趣，标普指数年内涨幅超过14%，纳指年内超过50次创新高，积极的市场情绪和经济增长预期支撑市场上行，资金流入和就业市场稳定为股市提供支撑； 随着第三季度财报季的临近，加上美联储加息预期升温，处于高位的金融市场短期买势可能受到抑制，投资者关注企业业绩和经济刺激政策的公布，地缘政治风险虽然被乐观的情绪所淡化，依然如鲠在喉，警惕短期高位抛压导致的技术性回调风险。 小半月的国内假期，美股市场持续强势，我们在已有仓位的布局上稍有调整，主要以中长线持有为主，结合部分短线波段操作，配比适当的对冲组合策略，整体组合账户表现比较强势，充分分散化的持仓布局降低了非系统性风险影响；本期结合部分近期持仓变动介绍个股表现和下周关注；（截至10.12） 欢迎订阅我们的会员服务，除了提供美股实时交流、每日解盘以及不定期的持仓公布和组合策略演示，我们将提供不定期的线上、线下交流活动（酒吧、咖啡交流会），以及个股估值等方面的解析，对宏观市场行情解读，这里可以认识各行业对美股感兴趣的朋友们。 新东方 $(EDU)$ 以上是新资管账户近期布局，持仓有所增加导致成本上调，组合账户的新东方长期持仓个股收益率保持40%以上；假期前，我们应邀前往新东方总部进行市场调研，相关信息结果会在近期公布；中概股教育板块长期看好，国内仍处于高速增长阶段，结合财报信息，业绩增速足以支撑目前估值，新一季的财报即将公布，关注招生和扩张情况。 百度 $(BIDU)$ 百度在上次财报后我们进行了一次业绩解读和估值的课程，也是近期一直推荐持有的股票，结合上季财报，业务结构的优化使业绩增长预期上升，主营业务稳定，现金流充足，AI技术在国内涉及较早，品牌效应逐渐显现。 欢聚时代 $(YY)$ 直播业务在国内兴起后迅速扩张，高盛等机构上调评级，但行业壁垒相对较低，YY作为国内领先的直播企业拥有品牌效应，市场蚕食进

美联储公布缩表计划符合市场预期，经过前几个月的消化，投资者对计划公布表现比较平淡，鹰派的加息预期提振市场情绪，美联储对经济展望表达乐观情绪，通胀水平近期有所回暖，企业业绩强劲与就业市场稳固支撑美股上行； 积极的市场情绪提振投资者对风险资产的偏好，美元汇率企稳反弹，黄金、国债价格短线受挫；连续创新高的美股市场吸引投资者兴趣，投资者评估美联储会议结果和对接下来经济发展的展望，预期市场需要一段时间消化加息预期，警惕高位抛压造成的技术性回调风险。 本周，美股各板块涨跌不一，市场情绪谨慎令会前交投较为清淡，缩表计划公布和加息预期回暖令美元指数短线拉升，金融板块受到提振；中概股整体表现比较稳定，新东方、新浪微博等都进入高位盘整期，宝尊电商表现强势；美股主要中短线持仓变动较少，多数仍为上次中概股整体回调后在低位布局的仓位；港股前期布局的公司开始发力，新能源、科技股等陆续取得可观收益，目前整体仓位以长线为主，阶段性的获利了结和分散化的布局降低非系统性风险，同时配有适当的对冲组合策略，本期介绍部分持仓表现和近期关注；（截至9.22） 新东方 $(EDU)$ 以上是单个托管账户中短线布局，股价在75-80美元附近震荡时，我们曾连续推荐过中线低位布局机会，股价突破后小幅回调，部分账户也有部分补仓，中概股教育板块长期看好，在国内仍处于高速成长阶段，季度增长率足以支撑目前估值，中短线或者长线持仓都可适当布局，关注招生情况和扩张情况。 人人网 $(RENN)$ 人人网处于转型期，对经营模式的发展前景比较谨慎，因此整体布局持仓占比较少，视频直播业务在国内发展仍比较迅速，背后有大股东软银支撑，从新一季的财报中，业务结构得到优化，运营成本控制和业务营收增长表现都不错。 $比亚迪股份(01211)$ 上周推荐过比亚迪以及产业链的上游相关锂矿，公司股价经过长期蓄势爆发，国内考虑制定退出燃油车时间表的

  连续的超级数据周结束，美联储开始静默期，市场等待本月下旬美联储议息会议；市场情绪推升美股上涨，三大股指连续创新高，单日涨幅超过1%，地缘政治风险缓和，气候因素影响程度低于预期，并将刺激当地重建需求，投资者对后市市场行情态度积极，避险资产受到压制，股市上涨提振投资热情，持续弱势的美元也吸引境外资金的投资兴趣，资产回归令美股得以支撑，金融和能源板块领涨；当局政府通过债务上限协议，令政局不稳定的风险暂时搁置，参议院通过新任的白宫经济顾问委员会主席，市场预期将对税改政策有积极的促进作用，投资者仍需要评估经济政策和美联储货币政策的前景。   本周，美股各板块普遍大涨，市场避险情绪消退令公共事业板块承压，回吐前期涨幅，中概股在小幅回调后表现强势，新东方、阿里巴巴等股价连创新高，前期流出资金陆续回归中概股，美股市场整体好转提振市场情绪，成长型优质标的受到追捧，宝尊、京东等在财报受创后均恢复上涨趋势；受益于之前中概股回调机会，低位布局仓位在近期表现较好，结合整体行情，以持有长线仓位为主，部分中短线策略择时布局，阶段性的获利了结和分散化的布局降低整体仓位的非系统性风险，本期介绍部分持仓变动以及近期关注推荐；（截至9.14） 新东方 $(EDU)$ 以上是组合账户长期持仓布局，股价在75-85美元区间震荡时，我们曾连续两周推荐低位布局机会，本周股价强势突破，一路奔着100美元就去了；推荐理由还是风险回报比比较合适，企业仍处于成长扩张阶段，季度增长率足以支撑目前估值，不论是中短线还是长线持仓都可以适当布局，因此也选择部分补仓。目前仍长线看多，结合部分中短线波段交易。 好未来 $(TAL)$ 中概股教育板块长期持有，好未来与新东方整体逻辑类似，但是股价长期强势没有有效回调，企业估值相对处于高位，低位没有足够的持仓，其主要以中线波段交易为主，阶段性的高抛低吸保持持仓的灵活

整体分析 1、在线旅游行业分析 中国的旅游行业正在迅猛发展。中国产业信息数据显示：过去的数年内，国内旅游总收入增速一直超过10%；2015年的国内旅游总收入接近3.5万亿元；2015 年国际旅游人数较去年上升了 4.4%，达到 11.84亿人次；中国出境游人数连续 12 年以 两位数的速度增长，领先于全球出境旅游市场。 2016 年旅游业预期如下：国内旅游 43.8亿人次，增长 9.5%；旅游入出境 2.63 亿 人次，增长 5%，其中入境 1.37亿人次，增长 2.5%；出境 1.26亿人次，增长 8%。国内旅游收入 3.8 万亿元，增长 11%；国际旅游收入 1210 亿美元，增长 6.5%；旅游总收入 4.55 万亿元，增长 10%。 目前欧美的在线渗透率均已超过50%，而亚太相对较低，在20-30%之间。中国的在线旅游行业仍旧有很大的增长空间。艾瑞咨询预计2016年在线旅游业的交易规模可以达到420亿元。 总体而言，在线旅游市场仍会继续增长，潜力巨大。 2、行业地位 经过一系列并购之后，携程系$(CTRP)$已经掌握了绝对的优势。目前能够与携程系进行竞争的只有途牛、美团，以及有一定竞争潜力的阿里旅行。 途牛主要的竞争方式是设计旅游度假产品，通过一揽子旅行方案获取优势；美团在传统中低端酒店价格上更具有优势；阿里则是拥有较强的竞争潜力。 而从目前看，在与途牛和美团的竞争中，携程并不处于劣势。但是有资本支持的情况下，途牛仍在迅猛发展；而更多依靠补贴及低价策略的美团可能在酒店业务上会逐步处于下风。 携程积累了最多的用户和上游供应商资源，同时携程也在不断拓展新业务，除了传统住宿、票务预订，还在大力拓展旅游度假业务和商旅管理业务。 更进一步的是，程一直在尽力发展全程闭环服务，从简单的交通住宿到点评攻略、全程票务、全程用车，携程正在努力打通旅游服务的长链条。 在目前的市场环境下，

观点说明 汽车之家$(ATHM)$所处行业受汽车行业景气程度的影响很大。 在汽车行业不景气时，短期内汽车网络媒体行业反而受益。 汽车之家是汽车网络媒体行业的领头羊，且行业地位短期内较难改变。 电商业务已成为汽车之家主要业务之一，并将被视为ATHM继续快速发展的动力引擎。 汽车之家发展汽车电商业务仍具有很大的不确定性。 汽车之家的用户数不会爆发增长，未来需要在单用户利润水平上多下功夫。 汽车之家的盈利能力及现金流表现都很好，经营状况良好。 近两年汽车之家的增长很大概率会继续保持。 汽车之家的目标价位为30美元。 公司宏观概括 1汽车网络媒体行业 汽车之家是国内首屈一指的汽车网络媒体平台。 潜在的汽车消费者通常会在汽车之家或者其他类似的平台了解、筛选，选中心仪的车型，之后去经销商处购买。 而鉴于汽车网络媒体平台对潜在消费者的巨大影响力，汽车厂商往往会投入大量经费给汽车网络媒体来进行宣传。根据艾瑞咨询的数据显示，汽车行业网络广告投入一直占据着全行业网络广告总投入的20%左右。 汽车网络媒体行业其实并不是独立存在的行业，而是依附于汽车行业。汽车行业的兴衰将决定这个行业的兴衰。 近年来汽车行业受宏观经济形势下行影响，不够景气，在没有良好预期的情况下，行业整体会受到很严重的负面影响。 但是值得指出，在眼下汽车行业不景气的情况下，绝大多数的车企为了不被淘汰，在困难时期反而会加大在营销方面的支出。 根据上市车企财报显示，2016年1季度的销售费用仅一汽有所减少。这种囚徒困境下各方做出的博弈使得汽车网络媒体行业的收入不降反增。 虽然长期看汽车网络媒体行业会受到汽车行业不景气的影响，但是短期内这种状况不会对汽车网络媒体行业造成较大的负面影响，甚至可能促使汽车网络媒体行业收入继续增长。   2汽车之家的行业地位 根据艾瑞咨询数据显示，汽车之家占了汽车行业网络广告总投入的25.5%，是毫

基本概念 1、精准医学： 精准医学是利用基因测序技术、基因编辑技术，综合患者生活环境和临床数据， 实现精准的疾病分类及诊断，制定具有个性化的疾病预防和治疗方案。 2、Pipeline: 企业制药研发管线，一系列新药上市前列临床试验和审批流程。 3、FDA批准上市前后需要经过哪些临床阶段： I期临床试验： 进行初步的临床药理学及人体安全性评价试验， 观察人体对于新药的耐受程度和药代动力学， 为制定给药方案提供依据医|学教育网搜集整理。 Ⅱ期临床试验： 是初步评价药物对目标适应证患者的治疗作用和安全性， 也包括为Ⅲ期临床试验研究设计和给药剂量方案的确定提供依据。 III期临床试验： 增加样本量并根据试验目的的调整选择受试者标准， 适当扩大特殊受试人群，用更为丰富的观察项目或指标等措施，进一步考察不同对象所需剂量及依从性。 Ⅲ期临床试验的条件应尽可能接近该药的正常使用条件， 试验药要经中国药品生物制品检定所检定合格，供药时，标明药物系专供临床试验用。  Ⅳ期临床试验： 是新药上市后由申请人自主进行的应用研究阶段。 其目的是考察在广泛使用条件下药物的疗效和不良反应； 评价在普通或者特殊人群中使用的利益与风险关系；改进给药剂量等。 弥补上市前临床试验缺乏的资料和信息，为临床合理用药提供依据。 4、FDA加快新药上市的4种审批方式： 快速通道： 该审评方式是用来促进和加速用于治疗严重疾病且有可能解决无法满足目前医疗需求药物的审评方式， 能够加速新药的研发和审评。 突破性疗法通道 是2012 年9 月FDA 首创的一种新药审评方式。 需满足两个条件: 药物适应症是严重或致死性疾病， 以及有证据显示目标药物在某一重要临床终点上明显优于现有药物。 突破性疗法通道的认定比快速通道更加严格，享有快速通道的所有优势，能得到FDA更加密切的指导。 在接下来的文章中，将经常看到突破性疗法通道

主要烟草公司及其品牌 1、菲利普莫里斯国际$(PM)$ 2008年从奥驰亚集团$(MO)$独立出来，经营奥驰亚集团美国以外的全部烟草业务。 总部位于美国纽约，现为全球第一大跨国烟草公司，业务遍及全球180余个国家和地区，国际市场占有率约25%。 2015年品牌和市场占有率。全球销量前15位的烟草品牌中，菲莫国际拥有7个。 其中，万宝路高居榜首，超过第二、第三位品牌销量之和；蓝星排在全球第四位；其他主要国际大品牌包括百乐门、邦德街、切斯特菲尔德、菲莫、云雀 2、英美烟草$(BTI)$ 公司成立于1902年，总部位于英国伦敦，现为全球第二大跨国烟草公司，业务遍及全球200余个国家和地区，国际市场占有率约为20%。 公司旗下主要国际大品牌包括登喜路、健牌、好彩、波迈、乐富门等。 3、日本烟草公司 公司于1985年私有化改制，总部位于日本东京，现为全球第三大跨国烟草公司，烟草业务遍及120余个国家和地区，国际市场占有率约为17%。 日本烟草旗下主要国际大品牌包括云丝顿、骆驼、七星、乐迪等 4、帝国烟草公司 公司成立于1901年，总部位于英国布里斯托尔，现为全球第四大跨国烟草公司，业务遍及160余个国家和地区，国际市场占有率约为13%。 主要包括大卫杜夫等10个品牌 5.奥驰亚集团$(MO)$ 奥驰亚集团。集团前身为菲莫公司，经重组后经营美国国内烟草业务以及多元化业务，现为美国国内第一大烟草公司。 6.雷诺美国公司$(RAI)$ 美国第二大烟草公司，2015年成功收购美国第三大烟草公司罗瑞拉德，以此获得了美国第一大薄荷烟品牌、第二大卷烟品牌新港，将高端卷烟品牌天然美国精神的国际经营权出售给日本烟草。   四大烟草公司近年战略总结 面对全球烟草行业销量的持续稳步缓慢下滑，法律法规的日趋严格以及民众健康意识的不断提高，四大烟草公司尽管处于垄断地位但未适应日趋变化的市场以及国际环

烟草行业概况 烟草行业属于传统行业，主要有两大生产链构成：烟叶生产以及卷烟生产。 1、烟叶生产 目前烟草分布几乎遍及世界各地，自北纬60°至南纬45°地区都有烟草栽培（集中产区在N45—S30）之间，有120多个国家种植烟草，总面积和总产量较为稳定。 世界优质烟区分布在南北回归线附近。 烟叶是原料类农产品，其生产布局和发展态势受卷烟工业需求、自然环境和体制政策等因素影响较大。 在卷烟需求不断扩张的拉动作用下，全球烟叶生产近年来一直保持稳定且略微增长的态势，目前全球烟叶生产（中国除外）大部分有俩家寡头把持： 美国环球烟叶公司（Universal Corporation）代码：$(UVV)$； 第一联盟国际公司（Alliance One International）代码：$(AOI)$； 2烟草制品生产 卷烟生产为本香烟板块的公司所在，目前在全世界已经形成4大巨头，占据了全世界烟草销量（除中国）的78%以上. 他们分别是菲莫国际$(MO)$/$(PM)$、英美烟草$(BTI)$、帝国烟草、日本烟草。 主要产品为：卷烟、雪茄、电子烟、无烟气烟草制品以及加热不燃烧卷烟 3行业环境 烟草作为特殊行业，加上最近国际经济低迷以及烟草控制影响，烟草业的发展环境日益严峻。  1）税收负担持续加重 总体来看，实施加税提价的国家和地区数量增加、加税提价的幅度不断增长。 据世界卫生组织2015年全球烟草流行报告，2012年以来，共有106个国家和地区提高了烟草消费税水平。 截至2014年年底，对烟草制品实行高税率（税收占零售价格的75%以上）的国家共33个，较2008年增加11个。    2）国家政策持续控烟，经营行为日益受限。 4美股烟草板块简介 烟草板块虽然作为消费品板块中的一个细小分类，只有区区五只股票，但是在仔细研究美股各细分板块的市场走势后，对其惊人的市场表

上周美国股市简评 上周美股大盘强势上行，一举抹去了英国退欧引发的跌幅，市场对英国脱欧的担忧逐渐消散、美国制造业指数攀升，令美股连续收涨。 上周五公布的美国6月制造业指数创15个月来最大涨幅，表明制造业已出现上行趋势，令美股达到支撑，美股大盘重回震荡区间高位。 在英国脱欧忧虑消退与央行采取干预措施的乐观预期双重推动下，投资者的风险偏好提高，全球股市得以提振。美联储官员表示需要等待观察脱欧对美国的影响，联储的首要目标是维持美国经济，预计联储将保持在缓慢渐进的加息路径上。 异动板块 在连续两日的上涨后，原油期货价格最后几天收跌，由于全球原油生产受到干扰以及美国一直下降的原油产量，使得原油市场供过于求的状况得到缓解，近期随着OPEC成员国产量的增加，6月份OPEC的原油产量触及历史最高水平，在油价上升的同时，更多的产油国蠢蠢欲动，一旦全部开足马力生产，势必将再次回到产能严重过剩的地步。 资金疯狂涌入国债，全球国债收益率创纪录低位，近期全球多国央行可能采取进一步的措施以支撑全球经济的前景，在局势紧张时期备受打压的金融、科技等板块随着投资信心的回归将依然保持强势。 本周市场焦点 6月的风暴尘埃落定，本周五将公布6月美国非农就业数据，美国能否异军突起还得靠自身经济来支撑。全球多国央行可能采取措施来缓解经济增长的萎靡，之后还需要进一步关注； 尽管上周看来市场情绪出现了好转的迹象，但是目前全球经济的背景下，避险倾向依然盛行。本周美股大盘维持震荡偏多的态势。 中概第一股：NTES(网易) 公司介绍 网易 $(NTES)$是中国领先的互联网技术公司，其绝大部分收入来自网络游戏，而游戏中以计时收费的《梦幻西游》《大话西游》《魔兽世界》为主。所运营的163邮箱和126邮箱，占据了国内免费邮箱市场一半多的份额。另外，网易在门户网站业务方面，和新浪、搜狐，腾讯等，并称为四大门户。网易旗下还包括了搜索、交