作为**调研团on-site调研的后续报告，我们来谈谈1药网的2020Q4以及2020年全年的财报。关于1药网的一些基本信息，可以参看我在1月的**调研团报告；当然上次**调研之后，1药网的估值也坐了一个小火箭，吸引了各路资金鱼贯而入，换手率一度飙至50%，三天三倍的过山车，也给整个春节行情带来了欢乐。资本市场再热忱，股价终将回归到公司本身。而1药网这次财报，总体而言让人满意。一、定量部分1. 高速路上狂飙的topline本次财报最扎眼的数据就是Q4净收入的26.4亿人民币，yoy增速96.1%；2020全年净收入82亿，比2019年同比增长107.6%，从2017年以来，1药网的收入增长了近九倍，基本上每个季度都在以同比100%左右的增速狂飙突进。（数据来源：公司财报）而这个增长是一个什么水平呢。我用 Wind 拉出市值10亿美元以上在美股上市的所有中概公司，也拉出了2018年到2020年营收的复合年增长率，看一看谁在成长股里成长得最着急。第一名无悬念，是我们的老朋友——拉总的跟谁学，这货反正大家都懂是脱离地球引力的火星数字，不在本文讨论之列。而第二名就是1药网，第三名是拼多多。而几年里能将topline维持在 100%以上水平的（也就是收入一年翻一番），除了1药网一共就只有拼多多、有道、富途而已，一个手数得完，且都是大牛股。（数据来源：Wind，制表：陈达，n.a表示其尚未报告2020年全年业绩，则增长率为2019年增长）而如果我们以收入作为估值指标，1药网的P/S是里面最低的，目前TTM的市销率仅有1.2倍；跟谁学与拼多多都是20倍+，有道是8倍+，富途更是40倍+。粗暴对比下，1药网低估得令人发指。当然我们不能直接就开骂市场是瞎子阿炳，这个我们后面会说。2. 改善的margin与迅速收窄的亏损Topline说完，我们说一说bottomline。Q4与2020年的财报

当钟声咔嚓向前怼到了新年，我发现我2020年美股的主动仓位（中概股）净收益率是300%，满满是惊喜。但在这不可持续的收益率之下，首要的是保持冷静，要判断是不是运气大于实力的可能性，甚至是运气+实力=运气，最后一算，实力为零。因为我是一个资产配置信徒，首先是捕捉市场，其次是捕捉个股。通过定投指数基金捕捉市场，这个叫beta，而在我看来beta应该叫beauty，此乃市场之美。这个美，在于但凡你对权益投资有信仰，你并不需要懂关于股票、公司、行业、模式的任何虚头巴脑的知识，也可以通过指数投资在股市里分到一杯体面的收益率。在一个相对有效市场里，你甚至能赢过殚精竭虑的千军万马与诸葛军机。所以我的大方向是，与beta为伍，做资产配置，长期持有，尽可能不择时。然而如果不是纯粹被动指数投资，就算你不择时，也要面对一个选股的问题。许多时候择时与选股，傻傻的分不清。比如我在投资组合里，减少蔚来敞口并增加百度敞口的操作，是择时还是选股？在你看来可能看起来像是在择时，但事实上这是选股。当然如果这种此消彼长只是暂时的调整，就是择时。一般如果选股后市场马不停蹄一路涨，我不会觉得是我择时能力风骚强悍，只会认为 I am just getting lucky。在百度的投资就是如此——我认为是一个低估值、高成长的好机会，但什么时候能兑现任何一丝逻辑，我一无所知。她就是如此，一言不合地起了飞。运气使然。以至于我想在一个月之后重新再做一次估值。除非你是时间的火包友，不然在一个月之内做两次估值，不应该得出两个不同的数字。但有些时候，因为有新的关键信息出现，你又不得不重新拜访你的老Excel表格。比如某次财报讲翻了一个增长的故事，或者又比如是管理层互相投毒等等，财务扫荡与突发事件，都是定价的关键因子。百度出现的重大catalyst 就是造车。但这出乎意料么，有人说百度造车是跟风，说的好像百度有选择一样。有无数的分析

What happened last night was epic. Let me explain. 先声明，许多信息都来自于信息碎片、流言蜚语、新闻报道、以及我圈内朋友的讨论。彼此之间串联起的，比较有逻辑联系的一副拼图，可能可以还原一部分真相，不一定是事实，甚至有可能完全不是事实，请明鉴。 另外一个很重要的背景是，本周中概股多数下跌。究其原因，或许是前期涨幅较大股票的估值修复需要，或许是两强关系的新一轮突突突，或许是holding foreign companies accountable对于中概股退市的咋呼 ，总之市场对于中概股是有向下压力的，这个我认为是很重要的背景，没有这个背景，故事应该不会发生。 我们来盘一下时间线。 昨晚，首先是圈子里爆出，高盛正在拉皮条，为一宗 block trade（美股大宗交易）寻找买家，从信息中可以看出，这笔大宗交易包含 1000万股百度，185美元-市价出；5000万股腾讯音乐，17.6美元-市价出，3200万股 唯品会，27.6美元-mkt出。 量极大，且都比当时市价要低了不少。于是坊间猜测是有杠杆玩得比较大的同事体量也比较大的基金爆仓了。 加之教育行业新规，一时间中概股哀鸿遍野，跌妈不认。都跌懵了。 还有网传的雪湖的接盘邮件，想吃掉百度、腾讯音乐、唯品会各5000万美金的量。似乎佐证了GS在拉皮条寻求交易的事实。当然我不知道雪湖的内控是咋搞的，这种邮件也能泄露出来，这还不得打屁股。当然也有可能是PS的who knows。 百度、腾讯音乐、唯品会，这些股票。他们的共同点就是，都是前期比较强势的中概股，然后在本周三开始，在没有任何内部利空的情况下，开始暴跌。在没有任何背景信息的情况下，我们只能认为这是由于中概股受压，前期获利盘了解离场，并可能触发了某些机构的margin call而被强平。甚至不排除一些算法交易玩家积极地参与做空，赚趋势

翻译完了，整合在一起，方便有需要的朋友随时查看。 8月30日是巴菲特92岁的大寿，总结一下他的92条鸡汤，有些有实战作用，有些是心理慰藉，有些是陈词滥调，请甄别。老虎不能发超10000字，我就发前60条。 翻译/达美 注意：括号里是达美的胡言乱语，不是老巴的话。 ———————————— 巴子曰： 1. It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. 用凑活的价格买出色的公司要 远好于 用出色的价格买凑活的公司。（赛道？） 2. A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. 我买股票的规则很简单，在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。（中概？） 3. Price is what you pay. Value is what you get. 你付出价格，你得到价值。 4. You've got to understand accounting. You've got to. That's got to be like a language to you. （投资中）你需要掌握 会计知识，到什么程度呢？就像掌握一门语言一样。 5. You cannot make a good deal with a bad person. 跟坏人永远达不成好交易。（法拉第未来？） 6. Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is ma

投资拼多多是一场奇幻漂流。当时在市场漫天的质疑里，我憧憬其反超淘宝的可能性，而别人像看一个智障一样看我在那里吹股，没想到憧憬成了实景。而消费比投资试错成本要低太多，所以身边有很多人在我丧心病狂的安利下，皱眉默默下载了拼多多，然后使用半年后恨不得送面锦旗感谢我。挺好玩的，那一点点朴素的认知差，以及认知差发生转动时爆发出的惊人扭矩。在拼多多上消费是不断真香（那些不香的由于试错成本无限小而被你忘却了）；在投资上就是收获了一点点超额收益。直到你发现long 拼多多变成了景林、高瓴、高毅、桥水、喜马拉雅都要来挤一瓣屁股的拥挤交易。市场共识陡增，于是也不可避免的，大起大落的波动也如影随形。波动归波动，不管股价行情如何，公司财报就像四季更迭一样，一年总会来四次。所以简单说一说2021年Q1的财报。1.topline的营收同比大涨，bottomline 亏损同比收窄；营收221亿元，yoy增长239%，高过市场预期。不过雪球上大家也精了，不讲基数的同比增长就是耍流氓。拼多多有一部分收入是属于自营业务（merchandise sales），这一块过去非常低；在排除掉这一块“未来也不会占比很大”的收入后，其yoy增长实际是161%。而去年Q1是疫情，如果跳过2020去看2019Q1的数字，45.4亿，也有174%的增长。（年活数，平均月活，收入，盈亏，来源：公司资料）2.作为对比，阿里巴巴在2021年Q1的电商第三方平台收入（财报中显示为China commerce retail项下的customer management）为636亿元，yoy增长为40%；京东的同口径第三方业务，要看它的净服务收入（net service revenues），2021年Q1是279亿，yoy增长73%。可以横向比较，拼多多、京东和阿里同口径的第三方平台业务（apple to apple的直接对比）——拼多多规

一、长期投资已经很难？先来扯点别的。最近写作的冲动越来越贲张。一般人认为，眼下美股市场的钱越来越好赚了——反正牛市下半场，大家互相抄个作业、往地上一躺、仰面朝上做蛙泳的姿势、市场会撒币在你陶醉的面庞——但我认为们对于长期投资而言，是越来越难。大撒币啊大撒币，我们的投资终将在大撒币的启示录里变得如履薄冰。我觉得如果是要新发一个美股基金，现在是非常痛苦的一个时间点；因为如果货币政策有朝一日能“正常化”，那么这个基金十年的预期收益其实会很低。这不是基金管理人能力的问题，而纯粹是强人所难；类似于一个人都到了秃头的年纪，你让他开始练田径、冲刺全运会。而关键是，越到了这种未来预期收益低的时候，牛市越是峥嵘，也意味着新进入市场的资金如潮水将你我包围。以ARK为代表的的变异物种“主动管理型”ETF，本年度吃下175亿，总资产达到了2000亿美元。全球股市而言，根据美银全球研究的数据，仅过去一周，新资金流入达到了580亿美元。枪火弹药，一车皮一车皮地拉来；但我们放眼望去，发现，靶子好少。（“主动管理型”ETF的逐年剧增）问题的关键是没人知道何时会到头，我也不猜顶，我也不认为有人知道顶在哪里。反正野生股神已经是汗牛充栋。牛市里投资人最大的敌人其实不是贪婪与恐惧，而是嫉妒，适度嫉妒是进步的源泉，但过分嫉妒让你如坐针毡。我们怕自己暴穷和怕隔壁老王暴富，几乎是同一个孩怕。比如很多人认为现在是人生翻盘的大机会，要上大杠杆，一夜暴富。反正一夜暴富的我见过不多，一夜爆仓的倒比比皆是。曾经我们说，一年五倍多如牛毛，五年一倍廖若晨星；但现在没人以年为单位跟你讲这些了，现在都是一天五倍，一周十倍。You only live once。这种狂热会让我警惕。所以WSB事件，第一次让我加了恐慌指数做对冲；而随着事件消弭，情绪降温，市场似乎又回归到了适度乐观，但对于垃圾股的爆炒与逼空，突显出了资金的困兽。还是弹药太多，

简单说一下灰熊这篇空文，我觉得，又杀了七寸。 灰熊报告详实，但逻辑简单，也很缜密。 许多人可能没耐心去看，错过了很多有趣的内容。没关系，我简书给你。 大家都知道，网站都有URL，比如跟谁学旗下的吸金神器“高途课堂”，他的URL就是网页链接，说白了就是网址，这是给人读的。 跟URL一样，一个网页也有API ( application programming interface )，这是给机器读的，比如以上的URL，就有这个API： 网页链接。 都是公共信息，谁都可以抓取。 于是灰熊就去疯狂抓奶了。结果真的抓到了奶。 在跟谁学API的公开数据里，有一条信息，叫enrolled_count:1168（这个数字根据每个课程不一样），是学生注册并付费的计数。 付一次费，加一次。 为了确定这个数字确实的有效性呢，灰熊就操作了，针对的是二季度的课程。他首先等了几天跟踪观察这个数字，发现这个数字没涨，enrolled_count:1168。 这非常合理，因为二季度已经进入尾声了，不会有人在这个时候来注册付费二季度的课程的。果然，随机抽取，这是一条死人的心电图线。 然后，挑了一个正常在中国生活的人不可能注册付费的时间点，比如凌晨2-5点，灰熊就利用自己的时差优势，贱不嗖嗖地去注册了一个课程。 PC端手机APP端都试了，确保不是使用平台的问题。 果然，古老的数字挪动了，灰熊每注册一次，这个数字就跳了+1。 同一个实验，对多个课程，在一周内，随机采样，反复做了多次，确认了每次操作，都会+1. 卧槽，灰熊才是跟谁学的第一大用户好不好。 这就能实锤了，enrolled_c

$拼多多(PDD)$$阿里巴巴(BABA)$   没有什么意外的话，拼多多股价即将顶破一张富兰克林。 投资拼多多，对我而言，是一场认知纠偏的自我否定之旅，从无脑黑到真相白，恍然痛悟，下单建仓。之前读了戴老板关于景林调研拼多多的雄文，虹桥站飘着细雨，背负众人的年轻分析师兵分远方，把商业片渲染成了武侠片。里面提到过拼多多的五个假设，也正是我两年前无脑黑的五个假设，分别是： 假设1：用户因为低价才选择拼多多，尽管能忍受低品质，但满意度绝对值是不足的。 假设2：负面新闻会让用户意识到拼多多上有很多假货，影响购买决策。 假设3：拼多多崛起是因为淘宝没有完全覆盖到，现有用户终将流入淘宝。 假设4：用户在拼多多上只买便宜的东西。 假设5：用户对“拼单”新鲜劲过了以后，热度就会下来。 景林正是干翻了这五个假设以后，重仓了拼多多，赚得容光焕发。但其实回到当时，有一些行内的有识之士，确实预判到了拼多多的崛起。关于多多崛起有许多归因解释——社交电商玩法，用户裂变，微信黄金入口的支持，百亿补贴价格战等等，不一而足。我认为，这些都是有利的生长条件，但并不是土壤本身。 土壤是啥。纷繁复杂的表象背后有一个简单的逻辑。我个人认为，拼多多最重要的是撺了一个局，连接了两拨被长期挤压但又巨庞大的群体 —— 被忽视的过剩产能，与，被忽视的饥饿市场。 这从几个典型场景就可以看出端倪：1. 一线底层白领买甘肃苹果；2. 二线精悍主妇买洗涤液；3. 三线直男大学生买护肤品；4. 末线农民daddy给小女儿广东玩具。在价格敏

360数科的股票，是我一笔不错的投资。2018年IPO开始跟踪持有，几乎每个季度关于它都写点投资笔记，在漫长阴跌里逐渐加仓，成本躺平到10+，彼时虽然其增速业绩与估值形成了令人动容的倒挂，仍然许多人都在看衰，但没关系，君子打脸十年不晚。而后的故事就是历史了，中概股迎来了大阳春的如梦如幻如泡影的 2020-2021，我在30+开始减仓（逃顶是不可能逃顶的这辈子都没本事逃顶），回报200%-300%有余。当然就像大多我持有的中概一样，我留了不到一半仓位。初衷是想做time friend，虽然后面一年时间把没把我当朋友。不过总有那句心理账户的的经典台词来安慰寄几——反正剩下都是利润在翻滚。我一直说，有真实需求的强监管行业，到最后有一个非常可能的格局，就是行业门槛高耸入云，让一个分散无序的市场完成整合，让狩猎丛林变成环球影城，最终形成头部玩家。而互金行业发展就跟教科书一样。跑了那么多年，上市的中国互金公司里，现在已经很形成了明显的寡头格局。另外强监管虽然是菊花之刺（pain in the butt），但也能有效挡住新晋玩家，所以我们看到——虽然从各种APP的牛皮藓广告来看，仍有许多年轻的朋友想加入到这个行业的大家庭中来——但如当年一样小几年快速做到IPO的体量，已经不可能。所以我们看到顶住了强监管，最后百贷大战（高峰期几千家网贷公司）跑出来的，并且目前上市的（排除蚂蚁、微众、度小满等），一个是360数科，一个是信也（原拍拍贷）。当然还有主要2B的陆金所。但陆金所我认为本质上是一家以地推获客为主的传统金融机构（一点个人意见，不一定对），并无科技基因不太值得下注，因为我还不如买银行。如果买陆金所是因为它有粗壮的大腿可以抱，那你为什么不直接买大腿（平安）呢，毕竟大腿现在也是死便宜。360数科最新Q1财报数字都算稳重有升，无论是在外的贷款余额规模，规模的增长，收入以及take rate，都

一顿操作猛如虎，涨跌全看美联储。有一个问题一直萦绕心间。达某与木头姐、甚至美联储（大多数官员）一样，都主观认为美国通胀是短期的，是稍纵即逝的；既然如此，继续持有成长股就不必过于慌张，理由之前说过，这里不再长篇累牍。但百密怕疏，有一个关键的问题还要考虑。这个问题是：WHAT IF 这帮人 ARE DEAD WRONG?也就是说万一（也不是万一，真是万一就不用考虑了），通胀一直持续，那我们美股的组合要怎么办？以史为据，温和通胀通常利好“权益资产”（“权益资产”是“股票”的逼格叫法，如同称猪肉为乌金），因为温和通胀往往是经济增长的表征，公司利润水涨船高，股价自然也翩翩起飞。但是如果温和通胀恶化为硬核通胀，则经济过热、通胀飙升之下，股票市场可能不说是腥风血雨也是风雨飘摇。从美股某一段（1973-2000）的历史数据来看，只要通胀在3%以下增长（我们将这个数字定义为“温和通胀”），个么在90%的情况权益资产是可以跑赢通胀的；但是如果超过了3%并且持续增长，股票投资的收益就开始有像掷骰子开大小了。所以不考虑通缩的情况（通缩是最坑爹的），3%以上的通胀并持续上涨对股市不算友好。（数据取于1973年至2000年，美国CPI数据以及MSCI USA Index（美国大中型公司指数），研究来源于SCHRODERS INVESTMENT）从上图也可以看到，当通胀在3%-4%以下，通胀与股票整体估值倍数的关系，所谓的散点图（scatter plot）就跟散弹枪开的一样，完全没啥规律可言；但是如果超过了4%，到一个比较高的水平，虽不能说完全呈线性关系，但基本上可以看出高通胀会带来低估值。然而再极端一点的，如果超级通胀来了呢（hyperinflation，定义为三年内累积通胀超过100%），这时候你持股也不必太慌了，慌的是持币的人。历史上最有名的超胀就是魏玛共和国，当时股市基本跟通胀肩并肩；以色列在八

To understand is to know what to do.—— 维特根斯坦------------------------------------收到湛庐的抢先版《价值》，囫囵吞枣读完，一是挺过瘾，二是发现，这是一本讲道的书。讲道的书和讲术的书不一样，后者虽然立意不高但总会有些方法论，讲好了，就是所谓干货。而讲道的书高屋建瓴，但容易言之空洞，俗称心灵鸡汤。但幸好《价值》不是一碗纯鸡汤。三个投资哲学，来源：《价值》当然我个人并不排斥讲道。什么叫知识分子？——知识分子就是处理“理念”的人。所以讲道的才能叫知识分子，讲术的讲得再天花乱坠，我们最多称之为砖家。关于投资，讲术的书很多，比如如何看报表啦如何看K线啦云云；讲道的书也不少，但能把投资理念讲得入木三分的，却寥寥无几。关于读书，我不求甚解，一本书能对我有一两个“钉”的一下的小灯泡式启发，就足够了。之于《价值》，我有两个比较大的takeaway可以跟大家分享 ——1. 第一性原理；2. 长期主义。我们来讲一讲。1. 投资的第一性原理 （first-principle thinking）我们许多的知识其实来自于推论，其脆弱如一座沙塔。比如，许多人对于风险的认知，就是波动。这是教科书误国的典范。金融学教科书告诉你，价格波动大的资产风险就大，波动大的资产就要给他高贴现率。于是许多风险偏好低的投资人，错以为权益资产根本就是地雷。因为无法量化幻影无形的风险，我们就只能试图找一个代理——比如标准差——来代表风险。 但标准差真的就是风险本险吗？这仅仅是一个类比或者说是推论，并不是牢固的知识。财务风险在本质上，就是本金彻灭灭失的可能，这与波来波去波大波小并无直接关联。如果将风险错比为

$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$   简单聊一下阿里财报。 事实上，聊阿里财报基本就是聊中概大盘，如果只是看股价，整个中概板块的估值已经反弹不少，不少幅度都在50%以上；而我认为估值继续反弹可能性很大。总结来说，眼下的中概资产正像个发面馒头一样，受到五个利好因素催化。当这些利好逐步显形、确定，我认为中概股估值回归就跟地心引力一样不可避免。于是我情不自禁要用双语来说：  1. Fed is almost done with rate hikes and real world inflation is falling. 加息进入强弩之末。 2. We will re-open up. Business will be gradually back to normal. 放开后经济复苏的预期上升。 3. New initiatives and developments are encouraged，互联网监管风险正在减退。 4. 象（GOP）意外翻船，Sino-American relation可能会好于预期。中概由于审计底稿问题而退市的风险，正逐步消弭。 5. 东欧的war无论结果如何，但有一点是肯定的，这仗越来越irrelevant，存在度显著降低。我的判断是七秒钟记忆的外资会意识到 Chinese assets are not uninvestable，就会陆续回来。 第五点，有同步的市场脉动佐证。不止是对中概冷淡已久的木头姐重新买入中概，各大机构13F陆续公布，在三季度，包括Steve Cohen

1. 听叔叔说话 上市公司小股东这个角色，本质上就拒斥努力。“努力”这两个字，看着就很卷，上面一个奴隶，然后要出两份力。但小股东连半份力都不想出，只想搭个顺风车，躺平享受被动收入。投资与打工和要饭的本质区别，就是在于投资的被动性—— 要饭是“行行好！”；打工是“行，行，好” ；而投资是，行，哪个行业好？ 但被动投资的小股东也是双标爱好者，他们殷切鞭策管理层不能躺，他们要不断创造股东价值。比如对于B站，我们鞭策之心就矢志不渝——叔叔你要好好干活啊，流量那么好，社区粘性那么强，这都理应是最优质的自来韭，变现、货币化、商业化、赚大钱，天理昭昭，老天爷赏饭吃，你对商业化的克制就是对股东的残忍。 所以B站七月底的年度投资人论坛，台上叔叔施展解数，白嫩的额头沁出晶莹的汗水，只为向投资人乡亲们解释一个问题：如何深入商业化基建，B站的印钞机到底在哪？由于财报**近，叔叔这次立下的杆，马上就会见影，于是有了Q2的答卷；当然另外还有一个更加长远的问题：作为中国的油秃油波，B站什么时候能赚钱？叔叔答曰，break even大约会是在明年。2024盈亏平衡，我认为难度不小，叔叔要加油。 2 财报信息简述 2022Q2用户数据如下，我放了2023Q1和Q2以及去年Q2的数据；能看出来用户数长高的骨垢线逐渐闭合，日活近1亿，月活稳定在3亿出头，用户活跃度（日活/月活）稳定在30%，时长稳定在90+分钟，付费用户2500万+。从鱼塘大小的角度，这就是B站货币化基本盘，显然用户数的边际增长递减，end game 来看天花板，估计是1.4亿日活，4亿月活，3000万付费用户，用户使用总时长140亿分钟；剩下的就是拉高鱼塘里养鱼和抓鱼的效率——提升货币化率。 （来源：公司财报） Q2收入53.04亿元人民币，同比增长8%；B站与其他中概不同的地方是2022年Q2没有凹痕，你不能说它基数低（2022年49.1亿

时间紧迫，先说结论，蓝星贝塔是美股，美股的贝塔是纳指科技。 1. 蓝星贝塔 美股的2023年，用一句俗话来说就是，啄木鸟吃掉了小母牛——雀食牛逼。道指2023年涨了13%，标普500涨24%，而纳指更是一骑绝尘，全年怒涨43%；在AIGC的肾上腺素刺激下，科技跑赢非科，成长跑赢价值，高波动跑赢了低波动。有人认为小盘股没涨，此言差矣，是非科技的小盘股没涨；诸如木头姐ARKK里面的那些科技小盘股也是奋勇争先，ARKK暴涨70%+。 在一场马拉松比赛里，只有一小部分跑者是赢家，而绝大多数参赛选手，他们只能叫“跑过”，英文叫also-ran，陪跑的。美股十多年的大牛市，或者也可以说是美股科技股的大牛市，就让许多资产都成了also-ran。美债、美房、黄金、REITs，虽然也涨，但基本上就是陪涨。 下面这个十年收益图就很能说明，如果不配置科技，你基本就做不好美股。白线是标普房地产信托指数（REITs)，蓝线是标普500去掉科技股的走势，黄线是标普科技板块。它们十年里的年化回报分别是 3.15%、7.44%、18.04%（当然公平地讲，REITs股价回报低，但分红比较高）。如果选错了行业板块，不同beta下投资的难度系数大相径庭，有些会难到变态。 （来源：SP Global） 所以就回到了一个投资中很重要的问题。在嘉年华上，我在想，要跟大家聊什么主题呢。毕竟彼时正值美股新高。你问我说，现在投美股是不是追高？如果仅仅指科技巨头，肯定是啊。那我还要不要投？我认为还是要积极关注，当然你未必要追高，可以等待回调在开始布局。于是我就想到了一个叫蓝星贝塔的概念。 就是说，如果我们做一个类似无知之幕的思维实验，假设我们都还没有出生，也不知道自己未来的国籍，没有国家地区之分——站在一个国际公民的角度，我要怎么配置我未来的权益资产？也就是说，在即将开始的人生里，我要怎样炒股，我要炒什么股。 如果全球股市