宁德时代市值创了新高，超过五粮液，登顶深市市值榜首。 受这个启发，我画了一张新鲜出炉的图，是从2010年到现在为止，各行业市值在A股总市值中占比的变迁。 看图之前先插个小科普，说下行业是怎么分类的。 目前最主流的行业分类方法，叫做“全球行业分类系统（GICS）”，是标普和MSCI在1998年推出的。咱们国内使用最普遍的中证行业指数、wind行业指数，都是按这个框架来的。 按这个体系，所有公司都被分入10个一级行业中，能源、材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、信息技术、公用事业、金融地产。 有些机构会把金融和地产单独分出来，那就总共11个一级行业，这些行业下面还可以再分二级、三级、四级子行业。 最经常产生误解的，是大家容易把行业分类和概念分类混淆。比如新能车，它就是个概念，而不是一个行业，这个概念里面的成分股，既包括材料行业中的锂矿，像赣锋锂业，也包括工业-电气设备行业中的电池，比如宁德时代，还包括可选消费-汽车行业中的整车，如比亚迪。 所以不要在行业图里去找概念板块，比如你想问新能车在图里的哪部分，它哪部分也不在，它是分散在图里的各个行业中的。 理解这个之后咱们就可以看图了，我后面会再继续说这个图怎么看： 横坐标是时间，纵坐标是市值占比的百分比。在某个时间点，一个行业的色块越宽，就说明该行业在A股中的市值占比越高。 当然啦，市值占比的变化，并不完全是由于股票涨跌带来的，还有个重要影响因素，就是新股的上市。但无论是该行业上涨，还是该行业上市的新股多，都说明该行业在经济活动中占的权重越来越高，肯定是个繁荣成长的行业。 这图一眼看上去，行业可以分为三类。 第一类是行业市值占比总体稳定的，代表是公用事业、可选消费、工业、材料。这些行业和大盘的成长速度差不多，可以认为它们贡献了beta收益。 第二类是行业市值占比越来越高的，代表是日常消费、医疗保健、信息技术，比大盘成长的快，就

本期聊两位明星基金经理： 易方达基金的张坤、富国基金的朱少醒 张坤，当红的基金经理，一般来说，管理规模百亿以上，就算是大基金经理了。他的管理规模达到了惊人的1255亿，足以说明有多火。前段时间网上还出现了后援团，坤坤勇敢飞，爱坤永相随。 朱少醒，基金圈的老将，他是长期收益最好的基金经理之一，非常有个性，2005年开始管理一只基金，叫富国天惠精选成长，一直到今天，也不发新基金，在管基金就这么一只。敢这么干，说明朱少醒很自信，这只基金表现也确实优秀，15年获得了年化23%的回报，从买了一直持有的话，当初买10万块，朱博士还给你240万。 01 张坤和朱少醒的评级能力值PK      评价能力值用的是我们设计的基金经理评级工具（点击文末阅读原文可查看详细说明），会从5个方面给基金经理打分：经风险调整后的收益、选股能力、经验、基金公司实力、灵活性。后面会逐一解释这些指标，为了公平，我们打分使用的是近5年的数据，大家在同一个时间段来比较。 我们的评级标准很严格，本来就是用来比较优秀的基金经理，所以故意增大了区分度，A级以上都是很厉害的牛人，这个评级每个季度更新一次，根据2020年四季度末的结果： 朱少醒的综合评级是A级，综合得分67。能评上A级，就是很优秀的基金经理了。 张坤的评级是S级，综合得分87分。S级比A级还高一级，非常稀少，在我们评价的300位基金经理里，目前只有3位。这属于光靠努力是很难达到的级别，需要基金经理本身很优秀，近5年运气又特别好，才能评上。 张坤这两年确实踩到了点上，表现出彩。他在收益、选股能力、基金公司实力这三项上得分领先，特别是收益、选股能力这两个维度，都拿到了满分10分，战斗力爆表。咱们评价基金经理，不能只盯着历史业绩，因为历史不代表未来，但业绩肯定是很重要的一块，至少说明基金经理的投资逻辑得到过市场验证。张坤分数高，就是他

央行发布了就约谈蚂蚁集团答记者问。 说蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题是：公司治理机制不健全；法律意识淡漠，藐视监管合规要求，存在违规监管套利行为；利用市场优势地位排斥同业经营者；损害消费者合法权益，引发消费者投诉等。 这上面是我粘贴过来的原话，不知道你们看完什么感觉，我觉得措辞相当严厉了。治理机制不健全是存在问题，法律意识淡漠是思想没跟上，关键还藐视监管……感觉就像小时候老师批评学生，成绩不好、不上进就算了，还顶撞老师…… 整改要求有5点： （1）回归支付本源； （2）依法持牌经营个人征信业务，保护个人数据隐私； （3）依法设立金融控股公司，确保资本充足、关联交易合规； （4）严格整改违规信贷、保险、理财等金融活动； （5）依法合规开展证券基金业务，合规开展资产证券化业务。 蚂蚁之前的模式是用支付业务引流，再通过借呗、花呗等借贷业务获利，借贷这块还用资产证券化、和银行合作借贷的模式实现高杠杆经营。这块问题是杠杆率高，万一出问题可能引发系统性风险，肯定是整改的核心，回归支付本源、确保资本充足、合规开展资产证券化业务都说的是它。 此外蚂蚁引流后还有一块业务，是代销存款、理财、保险、基金，这部分也提出要整改。这块之前创新力度也挺大的，比如之前蚂蚁创新做了相互保，被监管认为不合规，因为保险是强监管的行业，创新步子太大容易出问题，后来蚂蚁把产品改成了相互宝，一字之差去掉了保险属性。还有蚂蚁上市前募集蚂蚁战略配售基金的时候，市场也有声音质疑，说自己渠道卖基金投自己的IPO是不是合规。 之前环境宽松，很多创新做了就做了，现在监管风向变化，就得再重新审视。 有的同学在支付宝上买了余额宝、理财、存款、基金，问会不会出问题，这方面其实不用担心。这些金融资产蚂蚁只是渠道，最后的钱还是到了各个金融机构，管理也是金融机构来管，像余额宝的背后就是货币基金，蚂蚁整改是不会影响到这些资产的表现和兑付的。

海外疫情的每日新增病例数开始进入平台期了，欧美的疫情拐点基本确认： 欧洲的进度领先美国，但从每日新增数量的下降速度来看，欧洲比我们湖北当时要慢，可能是由于管控措施没有我们彻底的缘故。美国的情况估计和欧洲类似，后面曲线下降也不会太快，但到五月下旬或者六月，应该基本也可以控制住了，这样大的经济冲击可以控制在二季度，三季度之后有望反弹。 风险是到六月份以后，南半球气温下降，进入传染病高发季节，非洲、南美的发展中国家没有欧美那么好的医疗设施和检测能力，很可能还有一波疫情在发展中国家的扩散。昨天华为邀请张文宏解答问题，张文宏直接讲预计全球疫情可能会持续1-2年，疫苗上市至少要一年半。 最终可能的结果就是这个病毒长期和人类共存，防范成为常态化措施，那么必然会增加经济运转中的摩擦成本。部分行业的需求在比较长的时间内都可能受到压制，比如境外旅游、航空。 这就有点像非洲猪瘟的情况，防控是防控住了，但直到现在还有点状发生，规模化的养殖企业需要投钱做防疫，增加了成本，部分农户担心猪会死，补栏意愿不高，政府出各种刺激政策，给大家低息贴息支持，对付着来。最后的情况就是猪肯定还继续养，但价格能很快恢复到之前吗？至少没那么快。 周三夜里，桑德斯宣布退出总统大选，这下**党的候选人就是拜登了，他来和特朗普做最后竞争。桑德斯主张的政策都是对华尔街、对硅谷的大互联网公司不利的，他宣布退出利好市场，昨晚美股收涨3.4%。 今晚美股盘前，美国公布了最新的当周初请失业金人数，660万，高于预期的550万，但总算比上周的数据回落了一些。失业是美国现在要应对的大问题，一旦中小企业破产，人都失业了，就算三季度疫情过去，人们要重建企业，重新找到工作，还会需要很多时间，会大大影响经济的反弹能力。 这个数据出来之后美股期指本来是跌的，但很快美联储宣布了一项新措施，推出了新的2.3万亿美元贷款方案，这笔资金里的一部分，就是用来支

A股今天中阳反弹，科技和石油板块领涨。随着外围市场稳定下来后，北向资金已经连续3日转为净流入： 虽然今天涨了不少，但两市成交量并没有放大，看截至到4月1日的融资余额数据的话，杠杆资金也在持续撤离，市场情绪仍然不旺： 我这次计划买入的每次都差一点儿买不上，那也没办法，没操作，继续等待。 美国今晚又公布了当周初请失业金人数，这是个反映失业率的领先指标，上周是328万，这周是665万。公布前高盛已经将预期提高到了600万，但最后数据还是超了一点儿。数据公布后市场小跌了一下，但很快就拉起来了，现在大家对短期数据恶化应该是有足够的心理准备了，不确定性集中在冲击持续的时长上。 特朗普推特上又宣布了一项大利好，说他和沙特通过电话了，沙特和俄罗斯商量过了，希望一起把石油产量削减1000万桶以上。不知道能否成真，反正油价直接反弹了30%，布油涨回了30美元，美油也涨上了25美元。油价涨也利好美国的石油股，美股也直线拉升了2%。 但是美国有一家在纽交所上市的页岩油企业，怀丁石油，倒在了黎明前，它4月1日宣布破产了，是这轮石油价格战中第一家破产的企业。这公司2014年时候的复权股价最高到过371.68美元，现在还剩下0.37美元，跌幅99.9%。 美国上市公司申请破产被批准后，一般会进行破产重组，商讨债务清偿方案，还不了的债可能会转为股权，就会稀释原股东的权益。如果公司不再能满足上市条件，可以会退到粉单市场去，就有点类似于我们退市后的老三板。 这家公司截至到2019年末的时候，仍然是标普石油天然气上游股票指数的第一权重股，占比2.6%左右。而华宝油气基金，就是跟踪这个指数的，所以华宝油气2019年末持仓的第一权重，也是它。这就是为什么之前说买华宝油气不一定能跟着油价涨回来——可能还没撑到油价涨，页岩油公司就破产了。 瑞幸咖啡爆雷了。去年5月在美股上市，到现在还不满1年，今晚盘前大跌85%。年初股

晚间突发，上交所决定推迟蚂蚁集团上市。 随后蚂蚁集团公告，港股上市也暂缓。原定于11月5日A+H挂牌双双搁浅，受利空影响，美股阿里巴巴一度大跌9%。 推迟上市的原因，上交所的公告里写的很清楚：被监管约谈、金融科技监管环境发生变化，可能导致不符合上市条件或信息披露要求。 这里说的金融监管环境发生变化，主要就是我昨天推送里解读的《网络小额贷款业务管理暂行办法》征求意见稿。在新的监管规定下，蚂蚁的小贷业务可能面临资本金不足、放贷杠杆过高等一系列问题，未来即便能补充资本金，放贷杠杆也要大幅下降，原来1块资本金能放60块贷款，未来可能只能放16块了，这块业务的盈利能力、成长性就都会明显削弱。 而这块业务，是蚂蚁目前主要的盈利来源之一，贡献了近半的业绩。那等于是上市主体的情况发生了重大变化，上交所紧急叫停也就顺理成章了。 现在有传闻，说蚂蚁被按暂停键之后，上市的业务板块和估值可能需要重新调整。蚂蚁现在有三块业务，支付、金融科技、创新科技服务。支付业务以支付宝为代表，给蚂蚁带来的是流量，金融科技里面主要就包括小贷业务，还有保险、理财、征信等，是收入的主要贡献者，最后创新科技服务贡献未来的增长点。 第一种可能，是蚂蚁在上市主体中剥离掉小贷业务甚至整个金融科技板块，就上支付和创新科技服务两块，但这样一来蚂蚁的收入利润就变得很单薄，估值肯定要大幅调降。 第二种可能，就是蚂蚁整改，补充资本金，把杠杆降下来，直到符合监管新规要求后，再重新上市。由于杠杆下降，蚂蚁的盈利能力和成长性也会削弱，估值也会下调。 前两种方式，需要的时间都会比较长，还有第三种可能，是蚂蚁公告个说明文件，披露新规对其业务可能造成的影响，然后由投资人重新评估、重新报价，发行估值也会下调，但不用等整改完毕，可以及早上市，当然前提是监管能同意这种方案。 不管是哪种解决方案，看起来蚂蚁新股重新定价、调降估值都是大概率的了，3万亿估值的

昨天夜里美股大跌-4.5%，今天日本、韩国、英国、德国、法国都是-3%以上的跌幅，A股也跟随大跌，今晚美股开盘又跌了快-3%，不知道收盘如何。疫情持续在全球扩散，各国股市的下跌也像是个传染病。 全球市场现在都很慌，因为没人知道疫情会扩散到什么程度、会持续多长时间、会造成多大影响。目前市场的下跌，反映的并不是对经济可能的影响，而是不确定性：没人知道影响多大，不确定性下的本能反映，就是先避险为上。 所以说不清市场的下跌是不是已经反映了疫情对经济的冲击，疫情是动态发展的，市场的反应也是。 说说我的一些思考和想法吧： 从历史上看，从来没有任何一次全球范围内的瘟疫引发过大规模股灾。 2003年的SARS和2009年的H1N1流感大家都熟悉，前者主要发生在中国，引发了A股短期的调整，后者全球大流行，但对全球股市没有造成太大影响。再往前推，1957年的亚洲流感和1968年的香港流感，都造成大流行，但对股市也没什么明显影响。 不过SARS传染范围没有这次的病毒大，而几次流感的死亡率也没有这次的病毒高，看起来严重程度并不可比。要比较的话，可能1918年西班牙流感是足够的，据估计那场流感感染了当时全球人口的20%-40%，导致了2500-4000万人的死亡，死亡率在2.5%-5%，但这场流感对当时的美国和英国股市也都没有造成明显影响。 可毕竟100年过去了，世界发生了太多的变化，上市公司在全球经济中的地位不一样了，全球经济的联系也更紧密了，电子化交易也让市场能够更快的反映情况了，这些因素都可能创造新的情况。 此外更重要的还有经济环境和股市估值不一样。1918年正是一战尾声，我没有股市的估值数据，想象的话刚经历战争，应该不会高，到1920年之后，市场很快就掀起了战后复兴。2009年的H1N1也是，市场刚经历过次贷危机，股市经过杀跌，估值处于底部，美联储推出了全面宽松的刺激政策，主导了市场的复苏。

巴菲特这两天又做了一次谜之操作，减持了刚刚抄底的银行股。$美国合众银行(USB)$ 4月15日巴菲特刚刚增持了美国合众银行，买了1851万股，持股比例超过了10%。按照美国的规定，10%以上的股东交易就要披露股份变动情况了，现在巴菲特披露，他在5月11日又卖了近50万股，让持股比例下降到了10%以下。买入卖出的点位差不多，看当日价格区间的话，可能还小亏： 这次疫情中，巴菲特曾经抄底过航空股，但持有没多久后选择了割肉，当时的手法也是先卖出一点，把持股比例降到10%之下，之后再卖就可以不披露了。直到5月份开股东大会的时候，才公布说已经清仓了航空股。现在看卖的还挺好，航空股已经纷纷创出新低了，下面这个是达美航空： 5月份股东会的时候，巴菲特还讲了半天说他看好美国的长期发展，也说自己看好银行股，才过10天，就又开始减持了……这属于唱多做空啊，嘴说虽然说看好，但行动上一直在减持，这波操作真是太有迷惑性了。 之前步步高的创始人段永平，看巴菲特抄底了航空股，说看好航空业，自己也跟着抄底了达美航空。后来5月股东会巴菲特说清仓了，段永平很吃惊，在网上写了一大段，说巴菲特怎么这样操作，明明之前说不卖航空股的结果自己先卖了，把粉丝给套进去了。还说自己不卖，坚持一年就会有成果！然后过了三天，他又发消息，说自己也要卖，因为拿着夜里睡不着觉，还是尊重老巴的想法吧…… 我对美股的想法，是认为这波大反弹主要是美联储前所未有的宽松政策刺激的，资金面宽裕让市场可以接受更高的估值。但现在美股面临着经济的不确定性、估值偏高这两大问题，我也是觉得买不下手。 今晚美国公布当周初请失业金人数比预期差，298.1万人，高于预期250万人，美股低开后震荡反弹中。今天全球市场偏空，欧洲普遍跌-3%，日本-1.7%，恒

我昨天说上证50拉涨是暂时现象吧，今天有借有还，涨的不仅还回去了，还额外多跌了不少。 昨天尾盘权重股拉升，肯定是有资金在买，奇怪现象是期指没有跟涨，贴水快速扩大。昨晚文章里我放了个上证50指数和IH2107期指的分时图，可以明显看出两者尾盘走势分离。 可能的原因，要么是期指投资者不看好后市，认为股指上涨是暂时的，还得跌回来；要么就是这些买入权重股的资金，本身不想承担风险，在买入股票的同时需要开期指空单对冲，把期指砸下去了。 不管什么原因，总之是比较异常，我昨天还想着观察两天看看，结果今早市场就直接修正了，上证50指数早盘直接跳空低开，把昨天比期指多赚的全还回去了。我再画个今天上证50指数（蓝）和IH2107期指（红）的分时图给你们看： 把权重股昨天异常多涨的还回去，加上今天市场本来就偏弱，就共同形成了今天的大跌。上证50指数跌3.59%，沪深300指数跌2.84%，中证500跌0.87%，中小盘股票其实跌得并不算多。 明白原因了，这个下跌也就没太多好分析了。 如果买指数或者基金，今天可能单日回撤比较大，但无论买的是沪深300、中证500还是创业板，把K线图拉长日期看，就会发现今天这种下跌，也就是很常见的波动。期望指数天天涨是不现实的，期望能抓住每个涨跌的波段也是不现实的，加入市场就是选择了承担波动，抬头看远方就好了。 如果买的股票跌了，那其实要考虑的也不是今天为什么跌，而是按自己的策略该怎么执行。如果之前是认可公司的价值买的，那要考虑这个公司我们愿不愿意以现在的价格继续持有。市场的价格变化是个提醒，告诉我们市场对公司的判断可能和我们不同，这时候要做的就是重新检查我们的逻辑和公司的情况，如果仍然认为值得持有，公司仍然很好，只是价格变便宜了，那就没有理由卖出。如果我们当初就是跟着股票上涨趋势买的，那又是另外一套逻辑，按纪律操作，回撤满足退出条件，该卖就卖。 有人说这些我都懂，但

本期聊两位明星基金经理 易方达基金的冯波、中欧基金的周应波 冯波，任职11年穿越牛熊的老将。 周应波，管理基金刚满5年的新秀业绩王。 把他们两放到一起，是因为他们有一个共同点，学习和进化的能力特别强，最早都不是做投资的，殊途同归当了基金经理。管理基金之后，投资理念也几经变迁，投资能力圈不断拓展，是与时俱进型的基金经理。 冯波最早是在银行工作，2002年进入基金行业，开始做市场，工作就是对接银行这些基金代销机构，负责卖基金。2007年转行做投研，一路做到了易方达投研部的负责人。他自2010年起管理的易方达行业领先，截至2020年末，11年年化收益达到14.63%，是中国公募基金里为数不多的双十基金经理，管理基金年限、年化收益都超过了十。算是从基层，一步一个脚印干出来的，转型非常成功。 在国内，双十基金经理非常稀有，只有5位，一只手就数得过来。另外4个是富国朱少醒，鹏华王宗合，国富赵晓东，汇添富王栩。之前咱们视频里讲过朱少醒，以近10年的业绩来看，冯波和朱少醒不分伯仲。区别在朱博士业绩好的是前6年，而冯波呢，则是近4年的业绩更优秀。 周应波的经历就更丰富了，读书的时候在北大研究机器人，毕业后到鹅厂做了产品经理，之后跳槽到券商当行业研究员，又到基金公司做行业研究，最后才做到基金经理。他这几段经历，不说基本无关，可以说是毫不相干了。 而且周应波在每个阶段都很优秀，还能一次次成功转型，肯定是努力和超强的学习能力并存了。他2015年11月开始管理基金，管理规模从最早的几千万增长到2020年末的500亿，5年多的时间，他的投资风格也在顺应规模增长而变化，各年度的业绩都十分优秀，他代表基金--中欧时代先锋，截至2020年末，5年多的年化收益超过30%。周应波年化收益能有这么高，也有运气成分在，他入市的时点，是2015年股灾后、熔断前夕，正好是市场大底，这让他买得足够便宜。从一个市场低点入市

支付宝上的银行存款业务，被监管要求下架了。 这类产品不知道大伙买过没有，我手上还有二十几万的余额呢。 之前，支付宝、京东金融、度小满这些平台上，都会卖一些小银行的存款产品，收益率能有4%以上，5年期的存款利率能给到4.8%。 安全性也没问题，我们国家有存款保险基金，会对每个人在每家银行50万额度以内的存款本息进行保障，就算银行倒闭了，也有存款保险基金清偿，近乎于没风险，这些存款产品推出后就很受欢迎。 小银行这些存款产品，本身是不违规的，受存款保险基金保护也没问题。但借助互联网平台销售后，性质就出现了变化。原先的监管制度，没有设想到会有这样的新事物，就出现了空子可钻。 监管对这些小银行的定位，本身就是服务区域经济的，网点只在当地有，也只应该吸收当地存款，给当地的小微企业服务。 但存款产品放到互联网平台之后，就变成了向全国吸储，小银行吸储的速度和涉及面都快速提高。小银行在平台上也没什么话语权，想卖的好只能争着提高利率，存款规模是很快扩大了，但负债成本也上升很快。 而且这些存款客户，就是冲着高利息来的，交易也是通过互联网平台，对存哪家银行根本没所谓，这样就造成了存款稳定性很差，容易大进大出，增大了银行的经营风险。 而增大的经营风险，又被转嫁给了存款保险基金，就演变成了小银行一边多承担风险经营，一边拿存款保险基金50万的保护额度来当安全背书营销，你想监管能不急么。 现在支付宝上的银行存款产品已经都下架了，度小满、京东金融的数量也在处理中。 之前已经购买的用户不会受影响，也不用担心，这东西还是货真价实的存款，肯定到时候会按期付本息的，就是想新买不能再买了。 这个产品对投资者其实还是不错的，就是薅了存款保险制度的羊毛，收益高且没风险，除了流动性差点很划算了。我之前买的是30天定存滚动的，就是放一些不需要那么高流动性，又暂时不想承担风险的钱，相比货币基金它的好处是收益率高，相比债券基金它