冯波 vs 周应波，两位进化型基金经理大咖

本期聊两位明星基金经理

易方达基金的冯波、中欧基金的周应波

冯波，任职11年穿越牛熊的老将。

周应波，管理基金刚满5年的新秀业绩王。

把他们两放到一起，是因为他们有一个共同点，学习和进化的能力特别强，最早都不是做投资的，殊途同归当了基金经理。管理基金之后，投资理念也几经变迁，投资能力圈不断拓展，是与时俱进型的基金经理。

冯波最早是在银行工作，2002年进入基金行业，开始做市场，工作就是对接银行这些基金代销机构，负责卖基金。2007年转行做投研，一路做到了易方达投研部的负责人。他自2010年起管理的易方达行业领先，截至2020年末，11年年化收益达到14.63%，是中国公募基金里为数不多的双十基金经理，管理基金年限、年化收益都超过了十。算是从基层，一步一个脚印干出来的，转型非常成功。

在国内，双十基金经理非常稀有，只有5位，一只手就数得过来。另外4个是富国朱少醒，鹏华王宗合，国富赵晓东，汇添富王栩。之前咱们视频里讲过朱少醒，以近10年的业绩来看，冯波和朱少醒不分伯仲。区别在朱博士业绩好的是前6年，而冯波呢，则是近4年的业绩更优秀。

周应波的经历就更丰富了，读书的时候在北大研究机器人，毕业后到鹅厂做了产品经理，之后跳槽到券商当行业研究员，又到基金公司做行业研究，最后才做到基金经理。他这几段经历，不说基本无关，可以说是毫不相干了。

而且周应波在每个阶段都很优秀，还能一次次成功转型，肯定是努力和超强的学习能力并存了。他2015年11月开始管理基金，管理规模从最早的几千万增长到2020年末的500亿，5年多的时间，他的投资风格也在顺应规模增长而变化，各年度的业绩都十分优秀，他代表基金--中欧时代先锋，截至2020年末，5年多的年化收益超过30%。周应波年化收益能有这么高，也有运气成分在，他入市的时点，是2015年股灾后、熔断前夕，正好是市场大底，这让他买得足够便宜。从一个市场低点入市开始算业绩，年化收益肯定会更好看。

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冯波和周应波的评级得分      

先来看看两位的能力值PK。评价能力值用的是我们设计的基金经理评级工具(点击文末阅读原文可查看详细说明，私信公众号“评级”可以查看最新评级结果）。从5个方面打分：经风险调整后的收益、选股能力、经验、基金公司实力、灵活性。

冯波的综合评级是A级，综合得分74分。

周应波的综合评级也是A级，综合得分73分。

在我们的评级体系中，综合得分65以上就是A级，评分是根据过去5年的数据，每个季度更新一次，这次的是按照2021年一季度报告来评的，全市场A级以上的只有58个人。能评到A级，都是比较优秀的。

1、经风险调整后的收益

冯波是8分，周应波是10分。我们评估的收益，是经风险调整后的，要看基金经理每承担单位下跌的风险，能赚取多少收益。周应波得10分，表明排在所有参评基金经理的前10%，冯波排在前30%-20%之间，就比周应波少2分。两位都是绩优基金经理。

这个排名，大家都是用过去5年的数据，统一时间段来比较的，就不存在之前说的入场点位低、运气好的问题了，周应波相对排名在前10%，实力是很强的。

2、选股能力

我们用模型把基金经理的超额收益拆分，看有多少是选股贡献的，多少是择时贡献的。冯波的选股是7分，周应波是8分，都算是高分，基金经理中位数是4分，说明他俩都能通过选股，给基金贡献超额收益。

3、基金公司实力

说的是基金经理所在的公司，大公司能提供更好的投研支持，团队稳定性也更高。冯波这项得9分，周应波是8分，易方达和中欧两家都是头部基金公司，冯波还是研究部的负责人。

4、经验

是根据基金经理的管理年限、过去5年代表基金的平均规模来评的。冯波作为10年老将，得了7分，年限上没问题，但他前些年管理基金的规模偏小，是近两年才快速扩大的，在规模经验上有扣分。周应波得了4分，他是2015年股灾后入市的，扣了时间分，但他的管理平均规模更高一些，规模分反倒比冯波更高。

5、灵活性

冯波5分，周应波3分，都不算高。灵活性说的是基金经理调仓的自由程度，取决于他管理的资金规模，以及持仓股票的流动性。灵活性下降，就会增加基金获得超额收益的难度。

到2021年一季度末，冯波管理的基金规模达到550亿。2021年初首日募集2374亿的爆款产品就是他发的，最后只给了150亿的规模，创下了配售比例之最。周应波的管理规模超过480亿，他俩都属于规模偏大的基金经理了。

冯波管理的规模虽然更大，但他的重仓股更偏向大市值的股票，流动性更好，对调仓的影响更小一些，因此他的灵活性得分还要高一些。

评分就这些了，我们的基金经理评级工具，作用是帮大家快速了解一个基金经理，看一眼图就知道他的长处和短处。但要了解一个基金经理，更重要的是去分析他的投资理念。

选基金经理不能唯业绩论，最重要的还是要能认可他的投资逻辑，你信仰什么逻辑，就选什么样的基金经理，这样才能走得长久。

02

冯波和周应波的投资理念差异      

（一）冯波和周应波的持股集中度

冯波的持股集中度很高，这个特点和易方达另一位明星基金经理张坤很像。2018年之后，冯波的投资集中度保持在50%-60%，2020年集中度进一步提升，到2021年一季度已经达到了70%左右，持股数量在20-30只。

这个特点也是逐渐形成的，早年他的持股并不集中，比如2015-2016年，他的持股集中度只有30%-40%，相当分散，换手率也很高。2017年后，才把持仓集中到白马龙头上，换手率也明显降低。

敢于集中持股，说明基金经理对选出的股票有足够强的信心，巧合的是如果我们分年度看冯波的业绩，会发现2017年之前他的业绩只能算中等，2017年之后大幅跑赢指数，这个过程也可以看出他的成长。他自己也说过，基金经理的从业年限、投资的专注度、投资方法的稳定程度很重要，需要持续的积累，相信经过11年的积累，冯波已经找到了适合自己的投资方法。

周应波的持股集中度没有冯波那么高，算适中，而且变化比较大，十大重仓股占比在35-55%之间，2021年一季度，持股集中度54%。

他也认同要逐步提高持股集中度，2020年一次访谈里，曾经说要开始在持股的数量上和行业的选择上做减法，提高投资的置信度，这几年，他的持股数量从七八十个逐步缩到四十个上下。

持股集中度的差异造成了投资风格的不同，持股集中，说明基金经理对自己选出来的股票敢下重仓，信心足，选对了超额收益就会更好，但是选错了的话风险也会更大。持股分散，相对来说就更均衡。

（二）冯波的选股思路

他俩都是做自下而上选股的。冯波认为“超额收益来自超额认知“，想赚取持续的超额收益，就必须保持持续的超越市场平均水平的认知。也就是通过深度研究，先于市场认知企业的竞争优势，选出好股票来集中持有。

他选股看三方面，一是公司所处行业成长性和商业模式好，空间大；二是公司本身有护城河、竞争壁垒和优秀的管理层；三是现金流要好。从冯波2021年一季度的持仓看，他持有的大多是市场上公认的一些白马股。

很多人会说，这些白马股大家都知道好，就是估值偏高了，太贵了，冯波认为应该把股票的价格拆分成两部分，一部分是公司自身的价值，α，另一部分是行业、市场的波动带来的价格变化，β。他希望在买入一个公司的时候，α，也就是公司自身的价值占比越高越好，β，也就是行业市场波动占比越小越好，β最好是负值。随着企业盈利增长，α的价值会传递到股价的上涨中，α占比高的股票，超额收益就多。相反，如果β占比很大，那么股票就会受市场波动影响更大了。

简单来说就是他认为对业绩好的股票，可以有更高的估值容忍度，他不喜欢去买和大盘相关性强的股票。

（三）周应波的选股思路

周应波经历过比较大的变化，可以分为三个阶段。

第一阶段，2015年底到2016年，他比较重视行业轮动。

第二阶段是2016年到2017年，他在行业轮动里加入了对宏观经济的理解，用宏观去辅助判断行业的轮动方向。

第三阶段，是2017年他的管理规模快速扩张到40亿后，他开始向“自下而上”选股转型，聚焦个股研究。他认为想通过宏观去做预判，准确率不高，还是通过选股赚超额收益靠谱，他自己说，大致2/3的精力用于选股，1/3的精力用于去看宏观和行业上的变化。

他认为只需要在估值极高的时候做调整，稍高一些的估值都是可以接受的。他认为估值高不一定会马上下跌，具体哪一天下跌也提前判断不出，与其去猜顶，不如制定一个应对预案。市场真正的高点是参与者共同博弈出来，当市场合力无法继续往上博弈的时候，下跌就出现了，这时就按预案执行就行了。

我以前对高估值的板块说过一个策略，就是判断估值高了以后，设置一个从高点回撤多少就退出的纪律，用一定比例的回撤去博弈趋势后半程的上涨。就是类似的思路。除了在极高估值的时候减仓外，他控制组合回撤的方法，还有注重行业和风格的均衡配置，看周应波的持仓，就会发现除了白马龙头股，也有不少中等市值的科技成长股，相对更均衡一些。

（四）冯波和周应波对择时的态度

冯波基本不择时，他管理时间最长的易方达行业领先，股票仓位在80%-90%之间变动，保持高仓位。明显偏离这个范围的有两次，第一次是2015年三季度股灾中，把仓位从88%降到了73%，四季度又加回至89%；另一次是2018年二季度，把仓位从84%降到78%，2018年三季度又加回83%，两次择时都算不上成功。用模型归因来看，择时对冯波的长期业绩没什么贡献。

周应波管理时间最长的中欧时代先锋，是一只普通股票型基金，要求股票仓位不能低于80%，产品限制他没有太大的择时空间。他自己也说过不怎么做择时，因为他们公司内部做过业绩归因分析，耿直地告诉他，他的择时都是负贡献，之后他就不做了。

其实大部分基金经理，归因分析择时都是无贡献或负贡献，大家赚超额收益还是主要靠选股。他俩择时都不太明显，也都没有什么好效果，我估计未来他俩也都会是不择时派。

总结一下：

冯波的特点是持股集中、自下而上选股，他的理念是选择商业模式好的行业龙头，比较能容忍高估值，不做择时。

周应波的特点是持股集中度适中，自下而上选股为主，注重整个组合行业属性和风格属性的均衡配置，一定程度参考宏观形势做行业轮动，不做择时。

03

买冯波还是周应波？   

在我选的话，我会更偏向冯波一些，主要还是看重经验，冯波的理念成型时间更长，感觉更稳定一些。周应波的业绩非常优秀，我会继续观察，他的投资方法这几年一直在变化，我需要对他的投资理念有更清晰的把握，才会愿意去买。

冯波现在管理四只产品，易方达行业领先、易方达中盘成长、易方达研究精选、易方达竞争优势企业。易方达行业领先只能投A股，另外三只产品都在投资范围里增加了港股，投资范围大更好。

易方达中盘成长限定了投资范围是中盘股，投资范围比较小；易方达竞争优势企业成立最晚，还处于逐步建仓的阶段，我会优先选易方达研究精选这只。

周应波管理的三只开放式产品，中欧时代先锋、中欧明睿新常态、中欧互联网先锋。

中欧互联网先锋是有行业偏向的，主投互联网企业或者用互联网改造的传统行业，可以同时投资A股和港股。中欧时代先锋、中欧明睿新常态这2只，都是只投资A股的。

我选主动基金的时候，不喜欢有行业限制，所以不会选互联网先锋，另外2只里，中欧明睿新常态规模更小，我会优先选它。

冯波和周应波的介绍就到这里了，下期我们会为大家介绍杨明和雷鸣，我们下期见。

点击下方阅读原文查看基金经理评级的方法说明。