ETF的进阶玩法——核心卫星策略【谋定后动专栏】

ETF的进阶玩法就是利用ETF进行资产配置，这方法被称为核心卫星策略（Core-satellite Strategy)。该策略通俗地来说，就是将投资的资产分成两部分，大头放在”核心”中，而其它小头的资金放入“卫星”中。

核心只有一个，卫星却可以有很多个。该策略实际上就是在寻找投资安全、收益稳定、承担损失等之间的一个平衡。

投资领域中的“免费午餐”

下图是历年全球大类资产的表现排名，我们看到的是“城头变幻大王旗”，排名前三的大类资产一直在变化中。比如大宗商品2021年和2022年因为疫情以及美联储的大放水，美元指数高涨而价格暴涨，因而表现最好；但是2023年却因为美联储的加息而价格回落，因此回报率只有可怜的0.86%。又比如新兴市场股市在2016和2017年高歌猛进，回报率是12%和38%；但是在2022年却惨遭滑铁卢，回报是负20%。

如果我们无法猜对哪个大类资产在哪一年会表现最好，那么我们应该怎么投资呢？

诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨回答了这个问题，他说“投资领域中有免费午餐”，而这个“免费午餐就是资产配置的多元化。而耶鲁大学捐赠基金的斯文森组合，就是资产配置的多元化理论的完美实践案例。

美国的常青藤大学的运作资金主要是靠捐赠的，如何管理好这些捐赠的资金，为大学的正常运作和发展提供保障和动力，是每一个常青藤大学的头号大事。

20年间，耶鲁大学捐赠基金创造了16.1%的年均回报率，不仅在大学捐赠基金中排名第一，远远高于大学基金平均11.6%的年均回报率，即使在全球机构投资者排名中也名列前茅。

创造了这种多元化配置投资组合的史文森曾公开表示，耶鲁大学捐赠基金的超额收益率主要来自分散化的大类资产配置，资产配置决定了投资组合的回报率，因为当投资组合充分分散化并且相对稳定后，选股和择时等其他因素都不再显著影响投资回报率。

在ETF的进阶玩法中，重点放在了资产配置上。股票投资的回报率涉及择股、择时以及资产配置三个方面。择时和择股是普通投资者们最为关心的话题，甚至是他们认为唯一的盈利方式。择时和择股确实能在短期内可以帮获得高收益。然而，长远来看，资产配置对于投资回报率的影响才是决定性的。下图中Vanguard基金研究了1990年到2015年709个美国基金的月回报数据，研究表明，择时和择股仅对投资回报率贡献了12%，而其余的88%的贡献率都来自于资产配置。

换言之，若想在长期投资中保持稳健表现，合理的资产配置至关重要。而优化投资组合的资产配置，最佳途径莫过于运用ETF。

这种策略的优势在于通过资产配置的多元化，投资者可以有效降低整体风险，实现更为平稳的投资回报。因此，无论市场状况如何，良好的资产配置都是投资成功的关键所在。ETF作为工具之一，为投资者提供了便捷的途径来实现多元化，充分享受投资中的“免费午餐”。

“核心-卫星策略”将基金的资产分成两部分：

一部分在整个投资组合中所占权重更大，处于“核心”地位，对投资的安全和收益起着“定海神针”的重要作用；另一部分所占权重较小，但是配置比较灵活，像卫星一般，在受约束的同时，强调有更大的空间，从而争取超出市场平均水平的收益。

“核心卫星策略”具有极强的确定性。其中的核心代表着“买入并持有”长期投资，而卫星则代表“主动管理”的交易策略。长期持有能够稳定收益，是价值投资所推崇的方式，尽管在某些时期存在一些短板，但策略本身相对稳定。相较之下，主动管理在短期内具有强大的爆发力和灵活性，却伴随高不确定性，受情绪波动较大，且难以维持收益。综合考虑，核心卫星策略能够在不同市场时期至少占据一种策略的先机，降低风险的同时，不失机会。

其次的优势是核心卫星策略的个性化特点。由于每个投资者的需求都是独特的，纯粹投资ETF无法满足所有人的需求。核心卫星策略允许投资者根据自身的风险偏好、投资时长和投资金额调整核心标的及其比例，实现更加个性化的投资组合。

在追求长期收益的同时，核心卫星策略通过整合不同的投资方式，为投资者提供了更为全面和弹性的投资方案。这种策略的独特优势使其在不同市场环境中都能发挥作用，更好地适应个体投资者的需求。

核心卫星策略：核心保Beta，卫星追Alpha

下面就以我自己投资策略为例说明一下核心卫星策略是怎么构建的。

首先该如何选择核心投资？核心卫星策略中，核心投资最为重要，因为它是保证整个投资组合的根本，保的是Beta（Beta常用于衡量投资组合相对于整个股市的波动性，直白的话就是跟上大盘的收益率）。看图就能看出来，投资者大部分的投资收益也都来源于这部分。而其实投资核心的选择并不复杂，直接在美股两大指数里选就好了：不是S&P500的指数基金SPY，就是纳斯达克的指数基金QQQ。这两个ETF除了分散化做的最好外，他们的期权交易量也是市场上最大的，这也能给我们的投资策略多一个选择的灵活性。

我把个人的主要投资放在了纳斯达克100指数的ETF $纳指100ETF(QQQ)$ ，即QQQ。我选择这个标的的一个原因是我本人是IT从业人员，对科技行业的长期发展有信仰。QQQ中科技股的比例较高，这符合我的偏好。另外，我也对自己风险控制能力有自信。我持有核心的方式也不是直接买入QQQ的正股，而是通过定期sell put来实现同样的看涨QQQ的目的。这个会在后面的部分详细叙述。

说完了核心选择，咱们再来看看卫星的选择，卫星策略追求的就是Alpha（Alpha代表着投资组合相对于市场整体表现的超额收益或亏损，直白的话就是超过大盘的收益率）。这是考验投资者投资水平关键的一步。这部分投资就因人而异了，不过有一点需要注意，那就是卫星与核心的关联度最好不要太高。比如你用科技权重高的QQQ做核心，又把卫星全部布局在科技股上，那么你的持仓就经常会出现同涨同跌的情况，效果会打折扣。这时你可以讲核心调整至SPY，或者将卫星分散到更多行业。这样当再出现上个月科技股暴跌的情况，你的组合就更能抗住风险。

卫星的选择可以选个股，如果我看好2024年将是一个降息年，被加息打压的银行业将迎来复苏，尤其是IPO上市，因为2022/2023年行情不好，美国股市的IPO数量少了90%，因此2024年有望大举反弹。作为投行中的翘楚，高盛 $高盛(GS)$ 将能吃到最多的红利，因此我选择高盛作为我的卫星之一。

卫星的选择并不一定要选择个股，同样也可以选择ETF，如行业ETF。比如我看好人工智能领域的增长，但是对这个领域不算内行，那么选一个ETF就是最好的选择：BOTZ的前两大持仓股分别是英伟达和直觉外科公司，管理费率0.68%算是合理，资产规模达近5000亿，是同行中最高。

作为对股票类投资的对冲，债券类的投资也应该进入我们的视野，美联储降息将利好债券尤其是长期国债的价格，单独买美国国债还是比较麻烦的，最好的方法还是买入长期国债ETF，比如20年期以上国债TLT $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 。

美联储的降息除了利好银行股以外，也会调高资本市场的风险偏好，比特币将是资产类别中收益最大的板块之一。直接买比特币有一定的门槛，通过加密货币交易所比如币安、COINBASE购买还是有一定风险的。对于普通投资者来说，最安全的持有加密货币的方式还是ETF。

最后，我们来看核心与卫星所占的比例，这个并没有一个标准答案。你可以根据自己的风险承受能力、投资时间和金额来调整这个比例。举例来说，年轻时愿意承担更多风险，这时你可以降低核心投资的比例（比如30%），并选择一些风险较高的ETF，比如 $纳指100ETF(QQQ)$ ，作为核心标的。随着年龄增长和资产积累，你的风险偏好可能下降，这时可以逐步增加核心投资的比例，以及更换一些风险较低的核心标的，例如SPY。

这种策略与初级阶段的投资不同。初级阶段的投资者不需要对市场做过多判断。但中级阶段需要一定对市场走势的把握能力，同时也需要了解一些个股或行业的情况。这样才能更好地执行核心-卫星策略。

你想到和想不到的都有：ETF大观园

1.大宗商品ETF

进行资产配置的时候，一个常见的选项就是大宗商品，比如黄金、原油等。是否配置完全是看个人的偏好和判断，没有对错之分。

下图列出了常见的大宗商品ETF。

其中黄金ETF就是我们常说的“纸黄金”，和实物黄金比较，具有更加方便、灵活、易保管，也更具高流动性，资金成本和风险更低的优势，尤其是对于小额投资者，黄金ETF明显的优势。美国黄金ETF有可考虑的两个选择，GLD的资产规模稍微大一些，但是费率较高，而IAU的费率较低，但资产规模小一些。两者的流动性都差不多。

我个人的看法是黄金可以少量配置，但不适合大比例配置，因为随着比特币逐渐被机构认可以及接受了监管，比特币成了类似黄金的有意义资产替代品，简单地说，黄金作为避险资产的份额有一部分将被比特币所取代。

2.加密货币ETF

美国证监局（SEC）分别于2024年1月10日和5月23日批准了比特币和以太币现货ETF的上市，这是加密货币领域里程碑式的事件。对于投资领域的重大意义在于：

1）加密货币成为传统金融市场一种新的投资品类

SEC的批准标志着比特币和以太币在美国金融市场中获得了更高的合法性。现货ETF意味着这些加密货币可以直接在传统金融市场中以一种受监管、透明的方式进行交易。这是加密货币从边缘资产走向主流投资的关键一步，吸引了更多的机构投资者和对冲基金进入这一市场。

2） 降低了加密货币的投资门槛

现货ETF提供了投资比特币和以太币的便捷途径，不需要投资者直接持有、管理或保护加密货币。这降低了投资的技术门槛，使得普通投资者可以轻松地将加密资产纳入其投资组合，享受加密货币的潜在收益，同时规避直接持有加密货币的复杂性和安全风险。

3）增加市场流动性

现货ETF的推出预计会显著增加比特币和以太币市场的流动性。随着更多投资者通过ETF进入市场，交易量将增加，市场的深度和广度也会随之提升。这不仅有助于稳定价格波动，还可能吸引更多的资金流入整个加密货币生态系统，进一步推动市场发展。

4）推动市场监管与合规

现货ETF的批准也意味着加密货币市场将受到更严格的监管和审查。SEC的参与和批准要求ETF遵循严格的法律和合规标准，这将推动加密货币交易平台和相关服务提供商提高其运营透明度和合规性。长期来看，这有助于减少市场中的欺诈行为，提升投资者信心。

下图是现在美股市场是最热门的两只比特币ETF $iShares Bitcoin Trust(IBIT)$、 $Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC)$ 和两只以太币ETF $Grayscale Ethereum Mini Trust(ETH)$ 、 $iShares Ethereum Trust ETF(ETHA)$ 。

下图是比特币ETF资金流入图表。可以看到自ETF成立以来，一直处于资金流入的状态。

3.行业ETF

除了配置大众商品ETF以外，我们还可以根据不同的经济形势配置不同行业ETF，比如在美联储降息阶段可以配置银行业ETF，因为降息会美国银行业流动性变好，经济复苏也会给银行业带来利好；而在加息阶段，我们可以考虑配置医疗健康业ETF，因为这个行业的防御性极好，不管是经济复苏还是经济衰退，都有不错的增长。 $金融ETF(XLF)$ $Vanguard Financials ETF(VFH)$ $银行ETF-PowerShares(KBWB)$

2023/24年最炙手可热的行业莫过于AI（人工智能）领域，多家投行的研究报告声称，2024年引领美股新高的主要科技推动力是来自于人工智能。然而，如前面所叙，普通投资者要压中一个牛股是很难的，比较靠谱的是买入ETF。 $Global X Robotics & Artificial Intelligence Thematic ETF(BOTZ)$ $Global X Future Analytics Tech ETF(AIQ)$ $全球机器人自动化ETF-ROBO(ROBO)$ $ARK Autonomous Technology & Robotics ETF(ARKQ)$

下面是AI题材的ETF。

4.债券ETF

资产配置里的一个大头是债券，美股里的债券ETF是非常灵活，流动性好，分类细致，费率低廉，是ETF进阶玩法中的必备。

从下图美国长期国债基金TLT和20年期国债收益率的对比我们可以看到，TLT的价格和国债收益率是一个严格的反比关系：国债收益率越低，TLT的价格越高。

红线是TLT股价，蓝线是国债收益率

这种反比例关系的原理可以用简单的数学公式来表示：债券的收益率 = 债券的票面利率 ÷ 债券价格。也就是说，债券的价格下跌会导致债券收益率上升，反之亦然。

有了这样大致的定性印象后，接下里我们还要更定量地看一下利率和债券基金价值的变化。否则我们只是知道利率下降会推高TLT的股价，无法判断股价能涨多少，这对我们的投资决策的帮助也是不大的。还好，我们有这样一个可以衡量的指标：久期（Duration）。

这个指标衡量的是债券价值对于利率的敏感程度，比如说，TLT的久期大概是17，者就意味着利率下跌1%的话，TLT的价值就能上涨17%；利率上涨1%，那么TLT的价格就会下跌17%。一般的规律是债券的时间越长，久期的数值就越大，比如说，10年期国债的久期就比5年期的要大。具体每个ETF的久期可参看上面的表格。

当美联储刚刚开始宣布降息时，TLT的股价通常会有一定程度的上涨，上涨的幅度取决于利率下调的幅度和市场的预期。例如，在2019年7月，美联储宣布将利率下调25个基点，随后TLT的股价在短时间内上涨了约3.5％。在2020年3月，美联储再次宣布将利率下调100个基点，TLT的股价随即上涨了约11％。

国债在经济衰退时也能有很好的防御特性。这是因为国债被视为相对安全的避险资产，当经济不稳定时，投资者更倾向于将资金投入相对安全的资产。因此，需求上升导致国债价格上涨，而收益率下降。

需要注意的是，国债价格的上涨并不意味着国债投资一定会盈利，因为国债收益率已经很低，而且还要考虑通货膨胀对实际收益的影响。以长期国债ETF为例，这个ETF在经济衰退年份的平均年化收益率通常较高，而在正常年份则通常较低。2001年经济衰退期间（3月至11月），TLT的年华收益率为11.26％，而在2008年至2009年的经济衰退期间，TLT的年华收益率为9.65％。在正常年份，TLT的年化收益率通常在2％到4％之间。

值得注意的是，在美联储降息阶段，投资垃圾债和公司债是一项不错的选择，对应的ETF是HYG和LQD。

5.主动管理型ETF

上面列出的都是被动性管理的ETF，我们还可以配置主动型管理基金，最近几年里最火的莫过于木头姐的方舟基金了。

戴琦·伍德（Cathie Wood）是一位知名的美国基金经理，她是方舟投资管理（ARK Invest）的创始人和首席执行官。因为她的名字是Wood，中文直译就是“木头”，因此在很多自媒体里称她为“木头姐”。方舟投资管理以其专注于未来技术和创新领域的投资策略而著称。该公司通过旗下的多只交易所交易基金（ETFs），涵盖了人工智能、生物技术、无人驾驶、区块链等前沿领域。他们推崇的是“颠覆性创新”，在媒体中的曝光率很高。

主动型管理基金由基金经理精选个别股票，力图超越市场平均表现。相比之下，指数型基金追踪特定市场指数，不主动选择个股。主要差别在于前者寻求主动投资策略以赢得市场，而后者以被动方式追踪整体市场表现。

上图是ARK方舟基金旗下三只最有名的ETF $ARK Innovation ETF(ARKK)$ 、 $ARK Genomic Revolution ETF(ARKG)$ 、 $ARK Next Generation Internation ETF(ARKW)$ ，可以看到他们的费率比较高，因为是基金经理主动管理，所以比较费事。和前面的那些指数型基金ETF相比，资金规模挺小的。

从过去5年（2019-2023年）的表现来看，ARK ETF中最大的ARKK的表现并没有战胜纳指大盘QQQ。因此这个主动性基金的表现还需要时间来证明它通过主动管理获得Alpha收益的能力。但是对于想投资相对冷僻领域如基因工程领域的投资者来说，ARK的ETF的确是一个可以考虑的选项。

对于主动型ETF来说，投资者不需要过多关注买入的时机了，因为择时决策已经有基金经理已经为你做好了。

美股市场的特色是不仅投资品类多手段选择多，而且并不局限于美国市场。 $中国ETF-iShares MSCI(MCHI)$ $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ $MSCI欧洲ETF-Vanguard(VGK)$ $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ $iShares MSCI印度ETF〈INDA〉(INDA)$ $大盘指数ETF-Vanguard MSCI(VTI)$

上图是一项主要区域国家的ETF，从发达国家到发展中国家都有。比如，中国相关的ETF就囊括了在中港美三地上市的中国公司股票，非常的便捷。如果看好一些区域国家，比如日本或者印度，但又不大熟悉当地的公司，ETF就是一个最好的方案，买一个就能全部收齐。

VTI是一个集全球市场于一体的ETF，不仅包含美国公司，也包含了欧洲、拉美、亚洲、非洲国家的公司，只要地球上的人类经济在发展，这个ETF就能有增长。

如果看好每个国家地区的投资价值，就可以选择某个国家区域的ETF。

比如，在2023年里，日本资产是全球资本市场里“最靓的仔”。不管是GDP增速、股市表现，还是房地产市场的表现，都吸引着海外资金纷纷涌入。 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$

2023年日经指数的涨幅达到了31%，比美国标普500的20%更加出色，创下了1990年3月以来的新高。尽管股市取得了显著增长，但并未出现任何泡沫化的迹象。这一波股市上涨主要依赖企业盈利的大幅改善，即便股市涨幅较大，估值水平现在也只和A股相当，相较美股便宜了近一半。

2024年，与绝大多数其他发达经济体因感受到经济下行的压力不同，日本经济已经步入上升周期，明显受益于多种利好因素，如AI芯片和全球供应链转移。日本央行将进一步采取宽松货币政策，这将显著推动日元升值。多数投行普遍预计2024年日元将成为最为强势的主权货币，预计日元将升值6-8%。

如果你认同这样的判断也许参与这些机会，但是没有对某些领域或者某个公司很深入的了解，买入这个国家地区的大盘指数ETF就是最好投资的方式。

EWJ是美股市场里交易量最大，管理资金规模最大的日本市场ETF（见上表）。

在老虎证券的App里，可以很方便地查看到这个ETF的成分股，如上面说的，看看前十大成分股是否合你的意也是我们选择ETF重要的考量因素。

欢迎大家阅读我另外两期专栏文章：

ETF 的入门玩法 —— 知其所然

指数ETF：散户抓住大牛股的最好工具

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