按照投资社区里散户的说法，中国平安但凡单日上涨3%就算得上是大涨。12月5日 $中国平安(601318)$ A股上涨5.88%， $中国平安(02318)$ 港股上涨6.71%，必然是大涨的一天。我想这可能与摩根士丹利刚刚发布的一份名为《Reaching New Pinnacles》的研报以及金管局下调险企持股的风险因子有关。 大摩在《Reaching New Pinnacles》中将中国平安评级上调为“积极增持”并加入重点观察名单。 我看了下大摩这份“重点观察名单”，其中只有15家企业，金融行业有两家，一家是香港交易所，另一家就是新调入的中国平安。大摩对中国平安的看好已经摆在台面上。 今天上涨后肯定会有些不明就里的投资者问为何上涨，下面教主就这份“热乎”的研报，整理出大摩的核心观点分享给大家： 一、中国平安风险已基本释放。 （一）资产端风险大幅释放。 大摩认为中国平安近三年股价较内地可比同行滞涨并非寿险主业的问题，而是基于地产、科技子公司、资本水平的担忧！ （大摩整理/预测中国平安资管业务利润表现） 大摩表示2024年中国平安资管业务亏损119亿，较2023年209亿的水平大幅缩窄。预计2025-2026年平安资管业务亏损额将分别继续缩窄41亿和12亿，并于2027年风险完全出清，资管业务开始贡献净利润。 这块业务我之前定量了解的程度不如大摩，不过敏感的投资者能够发现，前两年平安的股价明显是跟地产板块走的，如今基本上是跟银行板块走。近日万科债券宣布延期时，平安股价几乎没受到外延冲击，一定程度上能够印证中国平安地产风险已经相当可控。 $

12月首个交易日，受美联储主席换人传闻影响，亦或是技术面“二次探底”所致，美股加密货币全线回调。 “大饼”算是其中相对抗跌的，24小时跌幅也有5.23%。受此影响“大饼”概念股全线回调。 相对顽强的是灿谷，公司股价盘后上涨了2.07%，在同板块中表现上佳。今日恰逢灿谷披露三季报，待我看过本季度灿谷财报后，发现灿谷盘后领涨的逻辑也十分“硬核”。灿谷不仅转型效率极快，且利润表现远超预期。 灿谷高管还在财报后的业绩会上传递出正积极开展AI HPC 可行性探索的消息，能源+算力给灿谷带来的“AI期权”潜力亦值得长期关注。 01 轻资产挖矿模式优势明显，灿谷经营利润、EBITDA等多项数据优于同行 虽然灿谷在短短9个月的时间里，算力就从零一跃升至50EH/s的全网第二，但明眼人能看得出，灿谷并非在屯算力一途中“裸奔”，而是希望在算力规模领先的同时，算力运营效率也能位居全球前列。 三季度灿谷共产币1930.8枚，环比上个季度增长37.5%，带动灿谷单季实现营收2.246亿美元，环比增长60.6%（去年Q3灿谷尚未转型挖矿，同比数据意义不大）。现灿谷营收水平已接近/超过不少大型矿企。 相较于传统矿企，灿谷最初没选择重资产拿地，也没斥巨资购买最先进的矿机，大概率是综合考量“大饼波动周期”后做出的决定。灿谷转型挖矿是在“大饼”四年上涨周期的中后段，此时购入先进矿机不但算力到手时间会偏晚，恐错过本轮上涨周期，而且投入成本、摊销成本双高，并不适合灿谷这样转型初期的企业。灿谷所采取的二手矿机+托管的轻资产挖矿模式则能快速产生收益。 灿谷转型挖矿已1年有余，现已将最初的S19矿机升级为T21/S21矿机，并收购了佐治亚州50MW矿场，运营效率达到行业顶尖水平。 （灿谷公告） 灿谷已组建自有运营团队进行矿场、挖矿业务的远程监控。7月份灿谷50EH/s算力刚到手时，其算力在线率只有81%。8月份，该数值

对我国医疗器械赛道感兴趣的投资者不妨看看麦肯锡不久前发布的名为《China MedTech: Navigating the Road Ahead》的研报。 麦肯锡认为，虽然国内就诊患者人次仍保持年均7%的增速，但由于集采等原因，商品价格有所下降，国内医疗器械/耗材增速从8%（2019-2021年）下降至4%（2021-2024年）。 尽管如此，麦肯锡还是认为中国区医疗器械/耗材2024-2029年能保持5.5%的增速，领先全球主要经济体，并与2029年达到千亿美元水平。 未来5年成长性最强的医疗器械标的有两种： 一种是有出海能力的企业。毕竟海外支付方多元，医疗器械、高值/低值耗材、IVD海外售价都要比国内贵； 另一种是创新医疗器械企业。近几年高层发布了《医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查申请审查实施细则》、《医疗器械技术审评中心医疗器械优先审批申请审核实施细则》等支持政策。今年以来，中国企业获得9项FDA突破性器械认定，占整个亚洲区的64%。 11月28日，NMPA公示了今年第十二批创新医疗器械特别审查申请审查结果，有7款创新产品获准进入创新医疗器械特别审查程序。 其中智程医疗科技（嘉兴）有限公司申请的“经导管主动脉瓣置换手术辅助系统”位列其中。 关于沛嘉医疗的投资者应该对智程医疗科技（嘉兴）有限公司不陌生，毕竟这是沛嘉“前沿技术”事业部的主要载体，董事长也是张一。 9月时， $沛嘉医疗-B(09996)$ 利用ReachTactile机器人辅助TAVR系统成功完成首例经导管主动脉瓣置换术（TAVR）入组及手术，为一例重度主动脉瓣狭窄患者植入瓣膜。手术过程中不仅推送、过主动脉弓、跨瓣、定位、释放都非常顺利，术后即刻评估的瓣膜功能也良好。采用ReachTactile机器人辅助TAVR系统，

如果用一句话概括 $阿里巴巴-W(09988)$ 昨晚披露的2026财年Q2财报，我想应该是“一点情理之中”外加“两点惊喜”。 “情理之中”在于本季度是外卖平台“厮杀”最激烈的时段， $阿里巴巴(BABA)$ 加大了淘宝闪购的补贴力度，经营利润/净利润等指标降幅较大。不过说实话，长期关注阿里巴巴的投资者对此已早有预期。 摩根士丹利近期发布了一份关于我国外卖平台的研报，其预计阿里巴巴三季度外卖补贴金额介于350亿至400亿元之间（同期京东150亿元，美团180亿至190亿元）。季报显示阿里巴巴本季营销费用较去年同期多支出约340亿元，符合大摩预期。 （阿里巴巴Q2财报） “两点可喜”其一是阿里巴巴云智能集团业务再度同比大增34%至398亿，阿里巴巴仍是港股科技平台中AI、芯片等科技业务成长延续性最强、最值得期待的标的；其二是以淘宝闪购为代表的即时零售业务本季营收同比大增60%至229亿元，环比上季度147亿收入亦增加了80多亿。要知道本次阿里巴巴给出的即时零售收入还是剔除冲减项补贴后的纯收入，足以说明消费者在用手为淘宝闪购投票。同时，财报显示，9月以来，得益于履约物流效率的提升、高客户留存率及客单价的上升，即时零售业务单位经济效益已实现显著改善。 本季阿里巴巴实现营业收入2477.95亿元，同比增长5%。若剔除已处置的高鑫、银泰等影响，营收同比增长高达15%，系近2年阿里巴巴增强最强劲的一季！ 9月份以来，高层多次号召外卖平台“理性补贴”，淘宝闪购在规模化之后订单也趋于稳定。从近期市场的种种迹象来看，即使进入“后补贴时代”，淘宝闪购依旧可凭借“高笔单”实现高质量发展！ 01 高笔单趋势意味着增长来到新阶段 今年二、三

三年前在美图上的操作，让我深刻理解了对AI标的保持“格局”的重要性。吃过卖飞的亏，我现在更看重业务进展而非短期回报。网易有道正是我继美图之后，最为关注的AI应用标的。 $有道(DAO)$ 刚发布的Q3财报，乍看平淡无奇：总营收16亿，同比微增3.6%。但懂行的人一眼就能看出门道——有道广告业务以7.4亿营收历史性登顶，三季度成为第一大收入支柱；AI订阅收入逼近1亿大关，时隔六个季度便翻倍。更重要的是，公司连续五个季度盈利，管理层提质增效的目标明确。 这一切都在说明：网易有道已经不再是教育公司，而是更像一家真正的AI公司。 一、广告业务：AI驱动的增长飞轮 回顾Q2，虽然有道广告收入达到6.58亿，但28.6%的增速让市场担心增长动力不足。有道Q3 7.4亿广告收入和51.1%的同比增速完美回应了上述疑虑，实现了一次漂亮的“空中加油”。 （图为有道2021Q3-2025Q3在线营销收入） 拉长时间看，有道广告长期增速更惊人。与2022年Q3的1.57亿相比，三年增长近3.7倍！同期互联网广告大盘仅增长16%，有道的表现堪称“一骑绝尘”。 这一轮爆发始于2023年，恰逢有道发布“子曰”大模型。时间点的契合并非偶然，背后是AI原生战略的强力驱动。 在我看来，有道的AI广告引擎Youdao Ads已经形成三大核心能力： （一）iMagicBox：从创意工具到“广告操作系统”的跃迁 iMagicBox的进化史，勾勒出了有道广告的产品哲学——通过轻量化、模板化、场景化的AI应用，让素材生成成为每个客户触手可及的能力。 这个不断迭代的创意视频平台，已经不仅能自主生成高质量的图片、视频素材，更在往自动化的方向发展，完成关键的“认知飞跃”——即分析爆款素材的成功归因，并据此进行再生产。这意味着，广告优化将从依赖经验

$微软(MSFT)$ CEO纳德拉与Open AI CEO奥特曼日前接受采访时表示“当前人工智能行业面临的问题并非算力，而是缺乏足够的电力来支撑”。瑞银10月下旬最新发布的《ChinaEnergyTransition》研报显示，未来10年中国最值得押注的赛道或许不是AI，而是电力。《ChinaEnergyTransition》预测2028-2030年中国电力需求年增速将飙升至8%，国内电力行业将进入持续5-10年的“超级周期”。 瑞银还将“十五五”期间年均新增装机容量预测从360GW上调至438GW，并且瑞银还将2025-2030年中国电网资本支出复合年增长率由6%上调至9%。 瑞银认为电力设备与独立发电商板块正形成历史性估值洼地，板块远期市盈率仅16倍，显著低于22倍的历史均值和全球同业50倍的水平。因投行强烈看好，A股近期电力板块显著领涨。 当年我早早地抛出了思源电气，至今我还时不时地拍大腿。现借着平台活动的机会，看看 $郴电国际(600969)$ 是真重估还是蹭热点？ 郴电国际营收由2020年三季度的23.3亿增至2024年三季度的33.1亿，年化复合增速9.2%。今年收入增速虽小幅下滑，但其实郴电国际电力主业仍保持了稳健增长，主要是自来水、气体等偏公用事业收入出现波动所致。 郴电国际在抵御电价波动影响的基础上，通过储能业务运营、开展售电业务、参与需求侧响应等方式拓展渠道。此外，郴电国际聚焦新能源项目开发力度，稳步提高新能源电量在公司整体发电量中的占比。郴电国际全面推进分布式光伏项目及充电基础设施网络的建设与并购工作，扩大新能源业务覆盖范围，着力构建多能协同、安全高效的新型能源系统。今年6月，郴电国际又与赞

今年前10个月，我国新能源汽车出口175.8万辆，同比增幅高达89.4%。携电动化之威势，国内小马、文远、萝卜快跑、 $曹操出行(02643)$ 等不同类型的自动驾驶企业正加快向海外输出中国方案。加速全球渗透的国内自动驾驶行业有望成为下一个成长性、确定性强的“黄金赛道”。 这里面，我更看好的是网约车平台起家，国内唯一集“车辆制造+自动驾驶技术+出行服务”Robotaxi全要素于一体的曹操出行。曹操在主业高速增长的同时也加快海外布局，成为自动驾驶产业链中不容忽视的“搅局者”。 10月下旬，曹操出行发布境外乘车指南，中国香港、新加坡、首尔、釜山、济州、吉隆坡、亚庇、曼谷、胡志明、帕赛等10座城市的乘客成为首批享受曹操出行服务的海外用户。 11月10日，曹操出行与阿布扎比投资办公室（Abu Dhabi Investment Office，ADIO）签署谅解备忘录，曹操出行将与阿布扎比机构合作推进自动驾驶与绿色出行技术在当地的试点部署，双方还将共同推广以电动/换电车辆为核心的可持续交通解决方案。阿布扎比投资办公室也将协助曹操出行在当地设立办事处与运营中心，作为曹操中东发展的战略支点，为后续车辆测试、技术本土化、供应链建设与生态协作奠定基础。曹操出行Robotaxi业务正式出海！ 01 技术领先+成本占优是国内自动驾驶企业在海外站稳脚跟的前提 我国自动驾驶公司相继出海的背后，是技术领先驱动成本下降带来的产业竞争力使然。 据弗若斯特沙利文统计，2023年后因芯片、激光雷达等硬件成本大幅下降，Robotaxi单公里成本快速下降。预计2026年Robotaxi成本将低于传统出租车/网约车，此后成本优势逐年拉大。 成本下降让Robotaxi大规模商业化成为可能。弗若斯特沙利文预计全球L4+级Robotaxi渗透

11月5日，东方财富证券联合复旦大学管理学院发布了《2025上市公司市值管理白皮书》。 白皮书分别从价值创造（盈利创造、经营创造、资产创造）、价值成长（业绩成长、创新成长、成长稳定性）、价值传递（投资者关系、分析师关系、监管层关系、公共关系）、价值维护（资本维护、股东维护、员工维护）的4个大项、12个小项中筛选出上市公司中的市值管理翘楚， $中国平安(02318)$ 毫无意外地上榜了。 首先看信披环节， $中国平安(601318)$ 每个季报发布日的下一个工作日都会举行业绩发布会，不便到场的投资者可以在线上深度地了解集团最新发展状况。据我观察，中国平安除在自身公众号、官网传播集团发展、季报亮点外，也进驻了诸多财经平台，让投资者更多地了解保险行业、了解平安集团。在《金融业ESG行动报告（2024）》，中国平安获得最高的五星评级，直接说明其出色的治理能力。至于机构/分析师关注情况，咱们A股这边“看空”研报都数得过来，大多都是强烈推荐/买入/持有等评级，没有太多的参考价值。 其次是资产角度，在现行财务准则下，投资端表现放大了当期净利润弹性，“营运利润”是比“净利润”更能真实反映公司经营实绩以及成本、竞争力的指标。A股中，中国平安PB最低，且金融业带杠杆是“常规操作”，净资产数据更能反映保险集团经营稳健程度。相比之下中国平安A股PB是同业最低。从某种程度上，A股受较多“非经营因素”影响，港股保险集团市值排序更准确些。 中国平安长期以来实施“核心人员持股计划”与“长期服务计划”，让职工共享集团价值增长增益，其他险企并无类似操作。 业务层面，中国平安率先启动“新银保改革”，2021年以来平安银保渠道新业务价值增长持续性最强

10月30日， $乐普生物-B(02157)$ 重磅管线维贝柯妥塔单抗（商品名：美佑恒；研发代号：MRG003）治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1治疗失败的复发/转移性鼻咽癌适应症正式获批上市。本次维贝柯妥塔单抗获批既意味着乐普生物ADC平台的开花结果，也预示着公司内生造血能力将继续增强。 （CDE官网） 维贝柯妥塔单抗获批之前，全球上市的ADC药物仅有19款（国内10款），其中EGFR靶向ADC只有一款，即在日本获批上市的Cetuximab sarotalocan，适应症是头颈癌。不过该款ADC是光敏型，需要激光激活生物机制从而诱导癌细胞死亡，作用条件相当苛刻。 维贝柯妥塔单抗获批后，其不但是我国首个获批的EGFR靶向ADC，也是全球首个获批鼻咽癌适应症的ADC药物。 （公开数据整理） 此前对于后线鼻咽癌患者而言，CSCO指南的常规推荐治疗方案为吉西他滨、多西他赛、卡培他滨单药化疗。可单药化疗治疗晚期鼻咽癌mPFS不足3个月，ORR也仅有10%-20%！晚期鼻咽癌患者存在未被满足的临床需求。而维贝柯妥塔单抗将显著改善后线鼻咽癌患者的生存质量！ 早在2022年，维贝柯妥塔单抗就获CDE突破性疗法认定，其治疗后线鼻咽癌的潜力可见一斑！ 2025年ASCO上，乐普生物披露了维贝柯妥塔单抗注册性临床试验数据。在接受既往至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的鼻咽癌患者中（中位治疗线数为三线，46.5%的患者存在肝转移，临床预后较差），经盲态独立中心评估的维贝柯妥塔单抗组的ORR为30.2%，是化疗组（11.5%）的近三倍。 （2025 ASCO） 接受维贝柯妥塔单抗单药治疗的患者中位PFS获益较化疗组翻倍（5.82个月 vs 2.83个月），显著降低疾病进展/死亡风险37

01 协鑫能科毛利率、ROE持续改善，扣非归母净利润创单季新高 最近新能源板块，尤其是储能赛道涨势喜人，其中不乏单月翻倍的标的。只有协鑫能科等少数标的滞涨。 $协鑫能科(002015)$ 三季报显示，公司前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%；净利润7.621亿，同比增长25.78%；扣非归母净利润6.767亿，同比大幅增长46.39%。其中最值得关注的是反映公司真实经营能力的扣非归母净利润指标。 （协鑫能科财报） 2022年协鑫能科毅然启动“火转绿”后，扣非归母净利润来到短期“谷底”。2022年三季度至2025年三季度，协鑫能科扣非归母净利润由1.38亿增至6.76亿，期间年化复合增速高达69.8%。尤其是今年前三季度，协鑫能科扣非归母净利润已超过新能源转型前的2021年同期，公司“火转绿”已取得阶段性成功。 （协鑫能科财报） 因分布式光伏、储能业务规模扩大，协鑫能科前三季度经营现金流净流入23.43亿元，为历史最好水平。 期内，协鑫能科通过低利率融资替换等方式，节约财务费用支出约3500万元。另外，协鑫能科销售费用、管理费用也均较去年同期小幅下降，协鑫能科“三费用”合计同比减少约9000万元。协鑫能科对内控费能力明显增强。 截至今年9月末，协鑫能科并网运营总装机容量为 6402.41MW。其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2374.88MW（分布式光伏 1910.54MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能 840.54MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW）。协鑫能科可再生能源装机占发电总装机的比例为60.08%。此外，协鑫能科还有海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重

今年前三季度，国联股份营业收入、净利润分别同比微降3.63%/1.73%，扣非净利润同比增长5.52%。其中营业收入、净利润两项数据自一季度以来，连续两个季度降幅收窄。单看三季度经营数据，国联股份营收147.3亿元，同比增长1.49%；净利润4.2亿，同比增长3.31%，符合包括我在内的大多投资者预期。 $国联股份(603613)$ 正从舆情与现金流的“至暗时刻”中走出来。 一、国联股份加快促回款，全方位“省”出现金流保增长。 （统计局） 近1年，因下游需求减弱，PPI始终处于下滑区间。叠加部分主要原材料价格不降反升，中游生产企业利润承压。尤其是今年6月以前，工业产成品出厂价格降幅还快于生产资料价格降幅，工厂只能停产/减产来控制亏损。6月份后，产成品价格较生产资料降幅有所缩窄，开工率或有所回升。 可比公司 $上海钢联(300226)$ 三季报显示，钢银电商前三季度平台结算货量整体下降12.9%；另一可比公司 $找钢集团-W(06676)$ 上半年自营货量、GMV也同比小幅下滑。以此推断，国联股份前三季度营收下滑具备合理性。 长三角产业互联网促进中心发布的《中国产业互联网白皮书》显示，2025年我国产业互联网市场规模达4万亿，产业互联网渗透率约12%。到2030年，产业互联网市场规模将有12.22万亿元，渗透率同步升至38%。目前国联股份不少多多平台产业互联网渗透率只在2%-10%之间。加之国联股份中报交流会上披露，至6月末多多平台注册用户119万户，相比去年底增长21%。即使产业互联网渗透率不像《中国产业互联网白皮书》中预测的那