全AI制作长剧《后西游记》刚出现不久，AI电影《三星堆·未来往事》本月下旬就即将与观众见面了。在海外，首部获美国电影协会评级的全AI生成电影《Gods Don't Give Gifts》已在YouTube、TikTok取得超131万播放量。 AI长剧/电影正如雨后春笋般涌现，海外付费订阅数据也验证了AI长剧商业模式能跑通。受AI长剧/电影工业化利好刺激， $阅文集团(00772)$ 、 $中文在线(300364)$ 、 $博纳影业(001330)$ 等标的联袂上涨。 阅文集团是国内手握脍炙人口IP数量最多的企业之一。在2026年创作大会上，阅文集团宣布多部AI精品动画重磅发布。会议现场，阅文演示了《赛博英雄传》《不科学御兽》《裁决》《镇妖博物馆》等覆盖科幻、御兽、西幻、民俗悬疑等多元题材与艺术风格的AI精品动画的先导预告片，画面品质和视觉效果堪比院线大片，让现场观众期待值拉满。 除动画外，阅文未来也会布局AI中长剧等更多模态的IP改编作品。“IP+AI”战略提速意味着阅文新的积极因素正在积累，公司商业化效率有望进一步提高。 01 DramaBuddy漫剧助手升级为OPC一站式平台，阅文集团精品内容工业化能力再增强 高盛研报显示，AI生成5秒视频只需要3秒，内容供给驶入“高速路”。2026年前8个月短剧上线量是去年同期的13倍。 （Dataeye） AI让动画、短剧、音乐、广告视频成本下降80%-95%，长剧集、游戏等复杂项目成本下降30%-70%，制作周期普遍缩短5-10倍！ （高盛） 在内容爆炸的时代，观众的精力有限，相对而言

住建部为房地产存量时代“盖棺定论”，紧接着乘用车也进入了存量时代！海外 $Carvana Co.(CVNA)$ 珠玉在前，二手车赛道无疑是值得投资者关注的。 01 乘用车市场“寒气”传导，二手车赛道被迫接招 （乘联分会） 前8个月全国乘用车累计销量1171.6万辆，同比下滑20.8%。Q2单季销量降幅超20%。 （乘联分会） 我国前7个月二手车累计交易量1127.48万辆，微增0.39%。二手车交易韧性更强，并占据了乘用车市场的“半壁江山”。 不过因新车“价格战”等原因，二手车价格波动加剧。原本需要加价才能订购到的BBA、路虎等豪车以清库、限时优惠、官方降价等方式全面降价。下半年，奔驰、路虎、宝马三年保值率分别降至49.8%、49.7%和43.7%。豪华品牌引以为傲的60%保值率防线已成“昨日黄花”。今年来国内燃油车销量降幅约40%。 新车降价后，二手车只能被迫降价更多揽客。降价周期叠加补贴退坡，消费者滋生观望心理，对二手车商现金流、毛利率构成严峻挑战。 今年上半年，中升控股二手车销量约11.1万辆，同比增长9.6%。但630.22亿收入却同比下滑18.5%；永达二手车交易量下滑13.6%，收入同比减少23%至208.49亿元。美东H1营收73.78亿元，同比减少27.2%。新丰泰二手车收入1.33亿元，同比减少16.6%······年内IPO的 $大搜车(DSC)$ 营收虽增加，但亏损有所扩大。二手车上市公司中，优信凭借数据+线下大卖场+专业化服务能力，业绩长期跑赢大盘。 02 优信主要经营指标始终逆势跑赢大盘 Q2优信零售销量19610台，同比增长89%，环比增长19%。Q2零售收入10.8亿元，同比增长78%，环

二尖瓣反流在心脏瓣膜病中占比较高。研究显示，二尖瓣反流在我国原发性心脏瓣膜病中占比高达26.9%！！！ 弗若斯特沙利文分析数据显示，2025年我国二尖瓣反流患者约1210万人。预计到2030年患者人数将增至1340万人。随着老龄化社会的到来，机构预计2027年我国中/重度二尖瓣反流患病率将升至1.42%。 重度二尖瓣反流患者若未得到及时干预，年均病死率7.2%；5年再住院率升至90%，病死率约50%。 《2020 ACC/AHA心脏瓣膜病管理指南》将外科高危重度退行性MR患者TEER治疗列为IIa类推荐；《2021 ESC急慢性心力衰竭诊断和治疗指南》将符合COAPT标准的射血分数降低的心力衰竭患者TEER治疗列为IIa类推荐。二尖瓣反流人数的增长及指南推荐打开了TEER商业化的大门。 2025年，我国TEER（经导管二尖瓣缘对缘)手术量约4334台，较2024年的2506台增长约73%！ $雅培(ABT)$ Metro Clip、德晋DragonFly是商业化的主要参与者。机构预计全球TEER植入量将由2023年的67400例增至2030年的257600例，年化复合增速高达21%。 像雅培MitraClip 2021年以来TEER植入例数分别为182例、355例、1274例、1550例和1830例。 $沛嘉医疗-B(09996)$ 上周五公布了拥有自主知识产权 GeminiOne TEER 系统在中国正式获批上市的好消息，GeminiOne还完成了在美FDA早期可行性研究人体首例植入，并提交了EU MDR CE标志申请。作为站在高成长赛道的TEER系统，待GeminiOne商业化成熟后，植入量增速或不比Taurus

距 $国联股份(603613)$ 2023年末立案已过去两年半，今年上半年公司仍未结案。加之国联股份上半年公告不多，公司经营策略也没什么新变化，缺乏新谈资。于是本次国联中报我只能给大家分析下国联股份今年上半年的经营数据了。 先是营业收入。国联股份上半年营业收入增速同比减少16.09%至201.79亿元。关于营收下滑，我早已“预感”到，并在前几次季报解读中给大家渗透过了。国联股份短期经营现金流压力较前几年陡增，尽管多多电商众多细分赛道还处于渗透初期，也只能无奈迁就现金流，短期先放弃成长。 银行工作人员应该能明显感受到，信用程度高的客户不需要贷款，信用程度低的又过不了风控。在国联的这个大宗商品供应链行业，受宏观“寒气”影响，上游要求多预付款，下游要求加快回款，并不是什么秘密。 国联股份在确货等环节需“沉淀”大量现金流。国联股份中报预付账款增至108亿。 国联股份中报应收账款增至23.15亿。 （国联股份中报） 值得欣慰的是，国联股份应收账款大多都在一年内。不存在年限较长、风险较高的情况。 国联股份资产、信用减值也无大额增长的异常表现。 （国联股份中报） 现金流方面，上半年涂多多、玻多多这俩平台经营现金流净流出就超10亿。 国联股份上半年经营现金流净流出约10亿元。虽二季度环比一季度有所好转，但站在半年口径看，这10亿净流出较去年同期1.55亿流出要大得多。 （国联股份中报） 况现有货币资金中，还有17亿以上处于质押受限状态，也会反过来给公司增长带来压力。 （2025年报回函） 加之国联暂时还不能通过定增低成本补流，国联就只有两个选择：一是增加不挤占资金的“净额法收入”，二是提高授信。近3年国联股份净额法收入占比就小幅增加。 银行授信是国联获取现金、维持增长最主要的方式。上半年国联股份短期借款较去

十余年前，微软借助云服务“东风”成功转型，才有了现在3.75万亿美元市值。在物理AI引领的“第四次工业革命”方兴未艾之际，新的机遇或给到曹操出行。 01 上半年GTV同比增长13.6%，成本管控凸显成效 截至2026年6月末， $曹操出行(02643)$ 网约车业务覆盖215个城市，较年初多20座。曹操上半年平均月活用户4460万人，同比增长17.1%；平均月活司机75.8万人，同比增长36.8%。 覆盖区域增广，司乘两端人数增加，令曹操出行H1 GTV 同比增长13.6%至124.45亿元，带动网约车业务收入增至97.92亿元。 去年末，曹操出行收购吉利商旅、耀出行，上半年曹操出行商旅等其他收入由去年同期的1.423亿元增至2.521亿元。曹操出行总收入同比增长9%至103.39亿元。 曹操出行H1成本94.11亿元，环比优化0.3个百分点。因上市及股权激励费用支出减少，曹操出行H1一般及行政开支减少约37%，让三费率（销售+行政+研发）下降2.3个百分点，毛利率增加0.3个百分点至9%。 （曹操出行中报） 曹操出行H1归还了有息负债，财务成本少支出约2600万元。整体来看，上半年曹操出行净亏损由4.6亿下降至3.79亿元；经调净亏损3.06亿，同比收窄4.7%；经调净亏损率3%，同比下降0.4个百分点。 曹操出行经营效率继续升高，不过改善速度有所放缓。网约车行业要么是等待光伏那般“不破不立”的机会，让头部企业马太效应更明显；要么抓住时代的机遇，吃到智能驾驶的第一波蛋糕！ 6月曹操出行宣布启动“RoboX战略”，打造全球领先的物理AI移动科技平台，计划到2030年累计部署10万辆Robotaxi。 02 RoboX坐拥全闭环成本优势，后发亦可先至 弗若斯特沙利文研报显示，全球Robotaxi

看过了 $药明康德(02359)$ 、药康生物的中报，也有百奥赛图的中报预增公告做铺垫，可直到看完了百奥赛图中报，其增长的持续性与强劲程度，依然超出了我的预期。 01 百奥赛图多项核心业绩创新高，Q2归母净利润同比增长402.3% 上半年百奥赛图实现营业收入9.41亿元，同比增长51.6%。 归母净利润2.41亿元，同比增长402.3%，系百奥赛图自2025年二季度以来连续第5个季度盈利。 $百奥赛图(688796)$ 本季度经营现金流净流入2.62亿元，同比多增28.6%。 百奥赛图和众多务实的Biotech一样，不善“包装”自己。自2023年中我关注并持有百奥以来，公司内生造血能力及经营质效不断增强，如今“花香蝶自来”。 截至8月27日收盘， $百奥赛图-B(02315)$ 港股在去年涨超300%基础上，年内续涨73.51%，是同期港股创新药指数12.71%涨幅的5倍以上。 目前全球创新药融资周期、国内产业政策周期、行业商业化周期正处于“三重共振”，让本身高壁垒、多元化、全球化的百奥赛图迸发出“时代最强音”。 02 全球创新药融资规模大幅回暖，百奥赛图临床前业务“爆单” 医药魔方发布数据显示，2026上半年全球生物医药企业完成426起融资事件，总融资额612.3亿美元，融资数量、融资金额分别同比上涨41.53%和50.44%。 融资热潮过后是创新研发高潮。据CDE披露，2026上半年我国新药临床试验登记1296项，同比增长36%！ 百奥赛图临床前业务与创新药企融资周期息息相关。百奥赛图靶点人源化小鼠是“皇冠上的明珠”，全球前十

2021至2024年，光伏行业由盛转衰。多位产业大佬原本预计2025会是光伏行业转折之年，结果《分布式光伏发电开发建设管理办法》、《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》几份高屋建瓴的文件一出台，去年在行业极度内卷的情况下还爆发了抢装行情，透支了今年的装机量。 然而海外需求增长、新需求场景的酝酿以及光伏三项强制国标的出台又让市场看到了新的希望。上周硅片价格大幅反弹，又适逢硅片龙头TCL中环发布了份减亏公告······在投资者渐渐失去敏感性的光伏行业里，率先走出周期底部的会是谁？ 01 “纵”、“横”两条线构建成本优势，TCL中环二季度净亏损同比下降33% TCL中环上半年硅片出货量53.9GW，市占率行业第一。 $TCL中环(002129)$ 多年积累的技术经验/制造工艺Know-how以及硅片—电池—组件全产业链的产业能力正被用做AI基础底座，以此打造的“深蓝大模型”成功地提升了制程稳定性与产品一致性。TCL中环上半年通过流程优化及AI模型导入，单台晶体设备月产量同比增长11.8%；通过细线切割工时优化，降低断线率的同时晶片设备效率提升5.9%。 上半年，TCL中环电池组件业务出货量逆势同比增长29%至52.9亿元，系2022年以来同期最好水平。战略客户集采入围规模居前列，营业收入同比增长47%。第二季度组件收入占公司光伏业务收入比重已超光伏材料。公司适度一体化取得积极进展。 《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》中BC光伏组件3级能效要求为 23.5%，一级能效要求为24.2%。目前量产的BC组件转换效率普遍在25%以上，可轻松跨过一级能效线。而TOPCon路线大量早期建成的一代、二代产线量产效率刚过23%，卡在红线边缘。BC路线从前两年的不确定变成了“香饽

“谷子经济”并不是“Z世代”崛起的唯一体现方式，红人经济也是！适逢国内红人经济龙头公司天下秀发布2026中报，下面我和大家一起看看红人经济会有哪些演变形式，并带来哪些投资机会。 01 抵御住宏观“寒气”，天下秀二季度收入环比大增近40% （QuestMobile） 因宏观“寒气”扩散，近几年互联网广告增速从两位数锐减到个位数。2023至2025年中国广告市场增速分别为7.6%、6.1%和4.6%。 （克劳锐） 2025年KOL投放总规模约840亿，较2024年微降约4%。 受商业需求增速放缓，人力成本难压降多重影响，MCN进入微利时代。2025年中国MCN机构注册净数量同比增速降至2.5%，创10年新低，行业扩张速度明显放缓。 在行业寒气笼罩下，国内红人经济龙头天下秀上半年营业收入仍同比增长22.13%至22.52亿。其中二季度营业收入13.14亿元，环比一季度增长近40%的同时也刷新天下秀历史单季最好表现。 天下秀营收逆势上涨是主动实施客户结构调整，经营策略调整相关，整体营收基本盘始终保持稳健。 利润方面，天下秀上半年亏损6844万元。细读过年报，我认为天下秀转亏有三方面原因： 一是宏观承压，红人经济盘子缩水。各品牌红人经济业务朝着高性价比效果广告方向发展。 二是竞争加剧，毛利率有所下降。天下秀中期毛利率11.99%，同比下降7.15个百分点。不过同行Y中期毛利率13.87%，亦同比减少3.87个百分点，和天下秀一样是营收涨利润降的趋势；另一家可比公司L毛利率降幅周期更长。今年一季度毛利率同比减少0.79个百分点至2.59%。就财报分析，天下秀毛利率短期下滑与匹配重点客户阶段性需求相关。 三是公司采取积极的全球化策略，2025年海外市场营收翻倍。天下秀虽未单独披露海外市场盈亏状况，但全球社媒营销平台Scrumball、全球网红营销平台SocialBook运营初期本地化投入

8月初，我去黑龙江看望远房亲戚的同时，顺便到中国飞鹤克东工厂参加了飞鹤今年的溯源活动。 适逢26日飞鹤发布中报，下面聊聊中国飞鹤近期变化及个人看法。 01 中国飞鹤H1收入同比增加2.3% 在看 $中国飞鹤(06186)$ 财报前，我先看了一家可比公司中报。该公司“奶粉及奶制品业务”同比微增1.6%，而中国飞鹤中期收入93.62亿元，同比增加2.3%，与友商大差不差。飞鹤H1毛利58亿元，同比增加2.9%；毛利率62%，较去年同期微增0.4%。 宏观压力自不必多言，叠加行业竞争加剧，两家龙头企业能抵御经营压力，保持营收稳健实属难得。 （飞鹤中报） 飞鹤H1政府补贴同比减少约2.33亿，收入还能不降反增，说明婴配粉经营稳健。 《2025年中国乳制品消费者洞察报告》显示，28%的人认为“新鲜度”是首要选购要素，优先于营养成分和口感。在超市选购乳制品时，我和家人总会挑挑拣拣选择生产日期偏后的产品购买，就是因为产品更新鲜。 婴配奶粉的保质期通常是24个月。在早年靠经销商压货换增长时，超市货架上婴配奶粉日期算不上新鲜，经常要搞打折促销，以至于不同经销商售卖价格不一，动摇了品牌价格体系根基。 去年上半年飞鹤启动渠道清理，严控发货节奏。然而今年上半年飞鹤又主动喊出“挑战全国所有终端货架上的产品，生产日期都在6个月以内”，说明飞鹤渠道调整或告一段落。 相对逊于预期的是净利润。飞鹤H1净利润9.01亿，较去年同期减少1.31亿。经我逐一排查，飞鹤净利润下滑有以下几点原因： 一是销售及经销开支同比增加2.5亿。或是新一代婴配粉/其他乳制新品推广以及海外市场加大投入所致。 二是行政开支增加1.1亿。 （飞鹤中报） 飞鹤上半年股权激励数量是去年同期的7.6倍，行政开支增加也属正常。 （飞鹤中报） 三是厂房及设备折旧增

受融资回暖、商业化周期共振催化，近两年港股创新药估值持续修复。在各大财经论坛中，复宏汉霖热度不算高，却凭其稳健的经营实绩获得市场认可。 $复宏汉霖(02696)$ 2025年涨超140%，今年又上涨20.25%，连续两年跑赢中证香港创新药指数，累计涨幅是指数2倍以上。拆解复宏汉霖质变的原因，无外乎商业化效率提升、全球化稳步推进。 01 商业化、授权许可收入比翼齐飞，复宏汉霖H1收入同比增长27.3%至35.88亿 至6月末，复宏汉霖在全球范围内共10款产品/41项适应症投入商业化，较去年同期增加4款产品/16项适应症。 （复宏汉霖中报） 因商业化适应症增多、产品覆盖区域增广，复宏汉霖上半年产品销售收入28.85亿。期内复宏汉霖与Eisai达成关于斯鲁利单抗的授权协议，确认许可收入4.616亿，H1许可收入增至5.28亿。 上半年复宏汉霖合计收入35.88亿元，同比增长27.3%。 尽管H1研发开支增加4亿多，所得税支出也较去年同期增加，复宏汉霖净利润仍同比增长10.33%至4.3亿元。 （复宏汉霖中报） 剔除股权激励费用支出后，复宏汉霖H1 Non-IFRS 5.72亿元，同比增长46.6%。Non-IFRS EBITDA同比增长35.2%至9.04亿。 （复宏汉霖中报） 复宏汉霖流动比率、资本负债比率均优化，经营稳健程度继续提高。 02 复宏汉霖生物类似药吸金潜力被低估 Biotech向Biopharma过渡无非两种方式，一是通过“小适应症突破”，先跑通商业化路径，强化内生造血能力，后扩围至大适应症中去。缺点是前期现金流消耗大，业绩、股价表现不稳定。另一种是凭借自身效率、制剂、商业化等优势，通过优势项目先把钱赚到手，再谋求FIC/BIC，复宏汉霖就是这种思路。 （复宏汉霖中报） 复宏汉霖处于

半个月前看到沛嘉医疗中报业绩预披露，又听完线上的业绩说明会，我当时觉得这份成绩单不错，市场显然也这么觉得，第二天股价涨了快20%。但等到21号完整中报出来，我发现还是低估了——这份中报比我原先预想的还要惊艳不少。 01 盈利拐点已至：多个利润指标首度转正 $沛嘉医疗-B(09996)$ H1收入同比增长20.1%至4.24亿元。三费却全线下降：销售及分销开支下降19.4%至1.17亿元，行政开支下降13.6%至5420万元，研发开支下降23.5%至8840万元。研发费用下降在预期之内，毕竟TaurusTrio去年末已经获批，TaurusNXT、GeminiOne也都进入注册阶段。真正超预期的是销售费用——今年还有TaurusTrio这样的新品要推，我原本觉得能持平就不错，结果直接降了近20%。 公司解释，销售费用下降的一大原因是患者补贴退出。看来TAVR价格治理之后，行业营商环境确实在改善，过去“滴滴打车式”的高额补贴竞争，也终于开始退出历史舞台。行政开支一直控制得不错，这次还能再降13.6%，同样超出预期。 毛利率更让我意外。年初TAVR终端挂网价普遍下调约30%，我当时想着毛利率怎么也得10个点起跳地往下掉，结果H1只降不到2个百分点至68.3%。背后是产品组合向相对高价产品倾斜，加上持续降本，出厂价格比想象中更有韧性。更何况TaurusTrio才刚量产，成本还在高位，后面仍有下降空间。 于是就出现了这份可能比收入增长更重要的成绩单：分部利润历史首次转正至3044万元，EBITDA达到4743万元，净亏损大降87.4%至仅900万元。 沛嘉正在真正跨过盈亏平衡点。从现在开始，市场可能不能再只用“收入+管线”给它估值了，利润和现金流也该摆上桌面。 而且别忘了，这是在TAVR终端价格下调约30

继2025年乐普生物首度实现全年口径盈利后，现又给出一份稳增长的中报。2026H1乐普生物营收5.22亿，同比增长12.1%；净利润2485万元，再度实现盈利。与2年前相比， $乐普生物(02157)$ 经营气质沉稳了许多。 01 商业化“硕果累累”，乐普生物上半年产品销售收入5.22亿 去年10月，维贝柯妥塔单抗获NMPA批准上市治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者。上半年乐普生物普特利单抗+维贝柯妥塔单抗销售收入3.71亿，是去年同期的2.5倍。业绩会上，高管预计两款商业化产品年销售额7-8亿元。 短期挑战在于竞品已上市且是多适应症产品，为抢占增量大概率今年就会参加国谈。预计乐普生物维贝柯妥塔单抗今年也会致力进医保，以至于未来在院内渠道不落下风。院外渠道的话，鼻咽癌地域集中性显著，且普特利单抗的销售成绩已证明乐普生物销售团队之精干。预计明年维贝柯妥塔单抗鼻咽癌适应症收入仍有双位数增长。 维贝柯妥塔单抗治疗二线及以上头颈鳞癌适应症已推进至III期临床，是乐普生物商业化潜力较大的管线之一。 CSCO头颈鳞癌指南显示，复发/转移性头颈鳞癌二线及挽救治疗方案为O药、K药单药治疗。O药治疗二线复发/转移性头颈鳞癌mOS 7.7个月，ORR 20%。铂类联合氟尿嘧啶化疗治疗复发/转移性头颈鳞癌OS未超过9个月。相较于其他瘤种，头颈鳞癌尚有较大未满足的临床需求。 乐普生物在2025 ESMO上披露的维贝柯妥塔单抗治疗一线头颈鳞癌II期临床数据显示，2.0mg/kg组 ORR 47.6%，DCR 95.2%，mPFS 5.2个月，12个月mDOR率57.1%；2.3mg/kg组ORR 60%，DCR 100%。随着药物剂量的升高，ORR、DCR也

上半年国证AI应用指数下跌18%，多个AI广告公司股价大幅冲高回落，中概股多数股票表现也差强人意，而我长期持有的网易有道发挥“超神”，股价上涨近70%！美股不相信故事，更不相信眼泪， $有道(DAO)$ 股价能逆势上涨，主要系“AI原生”战略从“投入期”进入“收获期”。 01 “AI原生”高质量发展模版，网易有道多个核心指标超“双减”前 2021年Q3落地的“双减”直接将教育股原有盈利模式“打骨折”。不破不立，网易有道已构建起新增长点，多项经营指标重回巅峰。 Q2网易有道实现营业收入14.67亿元，同比增长3.5%。尽管增幅不大，但胜在步步为营。2022年有道没有丝毫迟疑，快速确立AI+教育的经营思路，后升级为 “AI原生”战略。2022 Q2至今，有道营收连续5年增长，超越了2021年Q2“双减”落地前的前高。验证了那句“世上无难事，只要肯登攀”。 早在高质量发展火爆全网之前，有道就着手砍掉低效经营项目了。Q2有道毛利率48.87%，同比增长约6个百分点。带动有道经营利润1.115亿元，升至去年同期的3.87倍，环比Q1接近翻倍的同时，连续8个季度经营利润为正。有道的经营气质愈发“沉稳”。 Q2有道普通股东非美会计准则净利润9058.3万元，是去年同期的7.2倍！ 2021至2025年，有道经营现金流分别净流入-14.3亿、-6.1亿、-4.38亿、-6790万和5520万。Q1、Q2有道经营现金流分别净流入9310万和3.342亿。有道多项关键数据出现质变拐点，系公司 AI原生战略从“投入期”逐渐迈入“收获期”的必然。 02 有道AI原生的大棋，教育垂类向更多场景的裂变 《“人工智能+教育”行动计划》要求到2030年人工智能与教育深度融合格局基本形成。今年世界人工智能大会期间，教育还首次被划为

上半年因证金“控盘”举措，红利低波指数下跌11.2%。仅二季度红利低波指数就下跌了12.8%，创2020年一季度后单季最大跌幅。证金持仓保险股不少，加之险资配置较多的高股息股同样承压，保险板块上半年跌幅较大。有人说这是高层引导科技股重估，让投资者放弃“老登股”，拥抱新经济。个人认为这是流动性四溢之下成长风格股票的一次极致定价，好似2024上半年红利行情的翻版！7月海外“鹰”歌嘹亮，红利低波指数反倒单月上涨超11%，创业板、科创跌幅均超20%！一切皆是周期使然。 8月以来成长、红利风格又有所反复，部分红利低波股票性价比已凸显。辅以流动性预期和基本面推断，未来2个季度或是中期入手红利低波股票的上佳时机。届时我每季都跟踪的 $中国平安(601318)$ 或将迎来新一轮中期买点！ 01 短期负债压力增大不改寿险成长格局 （中国平安中报） 上半年在寿险延续稳健表现的同时， $中国平安(02318)$ 财产险综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；银行业务净息差、不良贷款率保持平稳，利息业务收入占比下降。中国平安归属股东营业利润841.96亿元，同比增长8.3%。营业收入6153.51亿元，同比增长12.6%。 （中国平安中报） 上半年中国平安寿险及健康险实现新业务价值248.47亿元，同比增长11.2%，带动新业务合同服务边际增长18.3%。新业务价值率（按标准保费计）29%，下降1.4个百分点。系主力产品切换分红险影响。 （中国平安中报） 合同服务边际摊销同比减少，中报寿险净利润主要靠“投资服务业绩”和“短期投资波动”撑起增长。未来一段时间寿险利润或进入“蛰伏期”。 中国平安传统保代人力降至32.5万人，系平安寿

以往提及国内AI标的，投资者津津乐道的总是CPO、PCB、AI芯片等硬件股，毕竟AI应用只有迈富时、 $有道(DAO)$ 等少数几家公司业绩能持续兑现。 其中我去年新关注的 $迈富时(02556)$ 今年中期营业收入19.6亿，同比增长111.2%；净利润2.02亿，暴增4.66倍。 经调净利润2.125亿，同比大增150.9%的同时也实现自2023H1以来连续4年大幅改善。 剥开外皮看里子，迈富时业绩既有“全栈Token工厂”兴起的天时，有AI资源、技术护城河拱卫的地利，还有靠“AI主权”争取到的人和。站在AI标的业绩大分化的十字路口，迈富时具备穿越经济周期成长的潜力。 01 全球Token工厂“甘蔗两头甜”，迈富时助力客户实现企业智能体平权 今年7月，国家数据局发布的《行业高质量数据集建设方案》首次将数据质量与Token经济进行制度性关联，规模化生产Token的新型基础设施“Token工厂”应运而生。 中商产业研究院发布的《2026年中国Token工厂发展白皮书》显示，在我国近300个智算中心项目中，绝大多数项目仍停留在卖资源的IDC阶段和卖算力的AIDC阶段。我国日均Token调用量由2024年初的1000亿增至2025年底的100万亿，今年3月Token调用量再升至140万亿，两年增长超1400倍，“Token工厂”无疑是未来时！ 迈富时重要经营成本之一是模型推理成本。2025年7月Kimi K2.5把价格打到0.0002美元/1000 Token。今年7月进入“Token工厂”时代后，DeepSeek成本仅0.00005美元/1000 Token。 迈富时中期AI应用业务毛利率76.6%，看似较去年同期80

东野圭吾的离世引发了推理迷的无限惋惜，《功夫女足》让影迷们又领略了一次星爷独有的“周式幽默”······经典IP经时间沉淀却历久弥新。阅文集团作为国内影响力IP的最大持有方，年内延续“IP+AI”战略，IP运营效率提升的同时收入更加均衡。上半年阅文IP运营收入同比增长41.9%至16.1亿元，带动总收入同比增长10.7%至35.3亿元。阅文此前最大的烦恼在于手握IP“富矿”却无法快速变现。进入AI时代， $阅文集团(00772)$ IP开发率困境正迎刃而解。 01 AI引发质变，阅文集团短剧/漫剧收入、衍生品GMV均大增 云合发布的《2026H1长剧集网播表现与上新观察》榜单显示，2026上半年视频平台上线国产新剧110部，同比减少27部。全网TOP 20长剧正片有效播放200亿，同比下降8%。长视频平台独播新剧占比也有所下降。 再这样萧条的行业背景下，上半年阅文出品的《年少有为》《除恶》仍然跑出了不错的成绩，《年少有为》成为腾讯视频开年黑马，一个小成本剧播出了S级的效果；《除恶》更是凭扎实的叙事功底斩获爱奇艺迷雾剧场热度TOP1。 2026腾讯视频年度发布会上，阅文集团出品的《大奉打更人第二季》《将门独后》《庆余年第三季》《雪中悍刀行第二季》《赘婿第二季》等12部IP大剧赫然在列。尽管这12部大剧/电影可能今年不会全部上线，但起码预示着阅文即将进入下一个爆剧周期。 （阅文中报） 上半年阅文可视化IP改编成本同比增加了122%，间接说明阅文有IP大剧处于制作中。 AI漫剧/短剧让中腰部IP拥有了低成本视觉化的机会，将IP“可开发池”扩大了数倍。AI短剧/漫剧对阅文集团内容生态意义重大。 2025年国内短剧/漫剧市场规模约1000亿。DataEye预计今年短剧/漫剧市场规模将升至1210亿，同比