社区

关键指标：（香港时间 7月22日下午4点 -> 7月29日下午4点）： BTC/USD +3.4%（$67,240 -> $69,500），ETH/USD -3.2% ($3,480 -> $3,370) BTC/USD 12月（年底）ATM波动率 -11% (68.5 -> 61.1)，12月 25d RR 波动率 -45% (7.3 -> 3.3) 上周 BTC 价格在局部突破后，仍在继续攀升（在传统金融市场清算时触发） — — 初期支撑位在 68–68.25k，较强支撑位在 66.75–67k。 顶部大阻力位在 70k-70.25k 附近；若能完全突破，将再次挑战历史高点。 若跌破 66.75k，可能会在 63.5–67k 区间内出现波动的盘整期。 市场大事件： 7月23日推出的 ETH ETF 还是没有推动现货价格上涨，ETH 多头头寸被清算，ETH/BTC 汇率跌破0.05。 在备受期待的 Bitcoin 2024 峰会上，特朗普发表了主题演讲，除了一贯支持加密货币的言论外，他还宣布，他上任后美国将不会出售其持有的 BTC，而是会将其用来建立战略储备（但并未提及在此前关于新购 BTC 建立储备的传闻）。 在 ETH ETF 推出和特朗普演讲前，BTC 和 ETH 前端隐含波动率剧烈波动，高频实际波动在事件期间表现强劲，但最终的实际波动远低于隐含波动。 传统金融市场出现了较高的波动性，同时宏观交易迅速平仓，股市内部出现了明显的分化和板块轮换。 ATM隐含波动率： 本周短期期限合约的隐含波动率出现显著波动，尤其是特朗普在 Bitcoin 2024 峰会上发表主题演讲期间，相关的跨式期权溢价交易集中在 4.0–5.5% 范围。尽管有看涨公告，但现货价格未能突破70k，导致事件后前端期货合约的隐含波动率显著下跌，等待新的导火

在周日备受瞩目的比特币 2024 峰会上，美国总统候选人特朗普作为重磅嘉宾发表演讲。演说开始前市场提前兑现了预期的利好，将比特币价格推上 69500 的高点，但多军也在正式开讲以后很快意识到特朗普官宣将 BTC 加入美国战略储备的概率并不是很大，他更多的是把这次演说当成一次总统竞选拉票，市场也因为预期落空而快速回吐之前的涨幅，造成短暂的下跌，期权市场也在会议过程中大量做空波动率，使得 Vol Curve 迅速走陡下行。 Source: TradingView Source: SignalPlus, ATM Vol 尽管市场最大的期望（战略储备计划）落空，但特朗普还是延续着拥护加密市场的言论，喊出了诸如“Never sell your Bitcoin！”这样的口号，也讲到他上台第一天要做的事就是炒了 SEC 现任主席 Gary Gensler， “On day one I will fire Gary Gensler”，甚至说了两遍。市场看涨情绪在昨日晚间开始发酵，日内波动高达～ 3% ，一路向上挑战 70000 美元关口，达到数周新高，前端的 IV 和 Vol Skew 也随着价格一路上行，BTC 整体波动率水平回到 55+%以上，Vol Skew 在 3% 上下。 另外，BTC 的 IV 曲线还有其他值得注意点，一是年底以后的波动率水平整体被压低，期限曲线以 27 SEP 24 为支点走平，其二是 2 AUG 和 

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 上周对宏观交易来说是痛苦的一周，许多受市场欢迎的交易（例如高科技股、美元兑日圆等）出现大幅平仓，而 SPX 的实际波动率跳升至一年来的最高水平。 虽然没有单一的催化剂，但 Biden 总统退选与“Trump 交易”的各种平仓恰好同时发生，特别是在股市方面。此外，“大轮换”仍全速进行，在财报季来临之际，股市投资者继续从成长股转向小型股，期权交易员对小型股的看涨程度达到近 20 年来的最高水平（基于风险平价衡量指标）。 经济动能也开始进一步恶化，全球经济意外指数处于年内最低水平，而在上个月非农业就业数据发布后，Sahm 衰退指数的衰退可能性已升至 80% ，该指标衡量 3 个月平均失业率与过去一年低点间的差距，当前读数为 0.43% ，已经十分接近 0.5 的门槛，也就是经济即将开始衰退的信号。 同时，通胀压力的缓解为美联储降息打开了大门，上周五 PCE 物价指数同比降至 2.5% ，朝著美联储 2% 的长期目标前进。每小时平均工资增长也从 2022 年的 6% 高点回落至上个月的 3.9% ，这与劳动力闲置和就业市场放缓的趋势一致。 近期的发展促使一些宏观观察家呼吁美联储比市场预期的更早降息。Pimco 前 CEO 兼 CIO Mohamed El-Erian 发表观点认为，如果“任由无益的嘈杂数据

一、新手越级打BOSS被狠狠收拾[流泪][流泪] 市场对AI的热情持续上涨，纳指在今年持续创新高，在这种背景下，我选择与市场大势为敌。 6/13 买入9手6/21到期的SQQQ8.5看涨期权，单边看空纳指100；事实证明纳指后续继续创新高，我犹如螳臂挡车，在市场趋势面前粉身碎骨！期权价值基本归零[捂脸][捂脸] 二、猛猛修炼升级点亮技能树开始“复仇”[哟哟][哟哟] “树不会长到天上去”，我化悲痛为力量，猛猛学习了一波《期权投资策略》，吸收了前人的智慧，我发誓这一次我要拿回我失去的一切！书中介绍的比率期权正好拿来用在SQQQ上，在纳指再创新高的背景下，我继续看空纳指； 6/18 我以买入8手7.19到期的SQQQ 8.0call+卖出25手7.19到期的SQQQ 9.0call构成1:3比率价差看空QQQ策略，当时由于老虎组合期权下单系统不支持比率期权策略，我只能采用单腿单腿下单（这种情况还是有比较大的风险的），不过现在老虎已经可以支持自定义比率组合期权下单； 8：25构成比率看空QQQ组合 买入8手7.19到期的SQQQ 8.0call 卖出25手7.19到期的SQQQ 9.0call 组合分析图（系统不支持只能手画） 从图上能很直观地看到：该组合净收益89刀，最大盈利889刀，最大亏损无上限（理论），盈亏平衡点9.523（6.18号当天收盘价8.12，相差17.28%）； 实际盈利473刀（384+89）：7.19当晚我以单价0.48平掉了8手SQQQ 8.0call获利384刀，再加上开仓净收益89刀； 该策略两大优点： 1、纳指持续创新高or横盘同样有收益；以负成本开仓（不考虑手续费），开仓获得权利金89刀（425-336=89）：我卖出25手SQQQ 9.0call拿到权利金425刀，买入8手SQQQ 8.0call花费336刀； 2、纳指小幅度回调能拿到比较

各位虎友周末好： 老规矩先回顾一下，最近的操作，看图。$3M(MMM)$  $特斯拉(TSLA)$  $纳指100ETF(QQQ)$  $IBM(IBM)$  $旅行者财产险集团(TRV)$   最近主要有三笔大的收益，和两笔大的操作失误。 最失败的一笔就是没忍住，操作了一个看涨期权熊市价差期权策略，以后还是要专注财报期权，别经不住诱惑搞一下花里胡哨的策略。闻道有先后，术业有专攻。 其次，有一笔3M的108CALL期权出现重大的操作失误，气得我辗转反侧难以入眠。3M开盘股价急剧上涨，导致期权无法快速显示，我就随便挂了个8,没想到成交了，显示期权交易记录的时候已经涨到12.最后收盘的时候涨到了19左右。踏空比亏钱心情还糟糕。 最后，做个总结。如何做到挣钱就像呼吸一样简单，要专一自己擅长的策略，要有耐心，等待有合适自己的机会再出手，要能抵制其他诱惑。 炒股是一场磨炼意志，自律，心灵的旅程，和人生这场游戏类似。 共勉，股市永远不缺挣钱的机会，一定要等待属于你的机会，你只管努力，剩下的交给天意。 人生没有白走的路每一步都算数，股市也没有白亏的钱，只要认真复盘，每一笔都有意义。 古人云，天生我材必有用，千金散尽还复来。 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，共勉。

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 在过去两天里，传统市场对 AI 投资泡沫影响科技股的担忧在影响美国股指集体下跌的同时也对数字货币价格造成了压力，除此以外，美国强劲的 GDP 数据（录得 2.8% ，预期 2% ）以及针对 Bitfinex 和 Tether 操纵市场的指控也为看涨情绪蒙上了一层阴影。 Source: SignalPlus Economic Calendar 对 ETH 来说这两天更是难熬，尽管 ETF 上市的第一天三巨头的资金流入抵消了来自 Grayscale 的抛售，但过去 48 小时里 ETHE 的抛售并未减缓，而其他产品带来的资金流入却被截流，分别造成了 1.52 亿和 1.33 亿美元的净流出。ETH 一度下探至 3070 附近，回吐了七月初谷底反弹后接近一半的涨幅，今日小幅反弹回到 3250 附近。但也有分析师表示对 ETH Spot ETF 质押功能的最终加入感到乐观，认为这将提升 ETF 的吸引力，

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日（23 JUL）加密社区的关注焦点集中在晚间 ETH Spot ETF 的开售，在此之前，期权市场已经在前端 Price-In 了相当高的不确定性，使得 ETH 的波动率期限结构严重倒挂，并在前一日结算前达到日内高点。我们观察到在币价在 ETF 开售前后出现了一些波动，市场激烈的表达着他们的观点，但从 Farside Investors 统计的数据中我们能看到，Graysacle 的产品的确遭到了大量的赎回，类似 BTC ETF 的情况，投资者可能是想了结获利或者单纯是要把头寸转移到费率更低的产品上，但同时，以 Blackrock 和 Bitwise 还有 Fidelity 三家公司推出的产品为代表，市场有更多的投资者选择第一时间买入，完全抵消了灰度 ETF 的资金流出，打消了部分消极的情绪，ETH 最终仅小幅收跌。 Source: Farside Investors Source: TradingView Source: Deribit （截至 24 JUL 16: 00 UTC+&n

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日凌晨美国民主党总统候选人拜登突然在推特上宣布退选，引发了加密市场的震荡，BTC 先一度短线下跌至 66000 下方，而后快速收复全部失地，并在亚盘开市前攀登至 68500 美元阻力位下方，展现出 V 型反转走势。分析师们对于该事件的观点并不统一，有人认为拜登的弃选使得特朗普获胜机会增加，考虑到特朗普曾表示可能会采用比特币作为战略储备资源等一系列拥护加密货币的言论，这则消息对币价产生利好；另外也有人指出，自今年 1 月 6 号的骚乱事件发生以后，美国群众对特朗普的信任也有所减弱，特朗普现在的竞争对手改为贺锦丽，尽管他的胜算仍然高，但比起对拜登时的压倒性差距，新候选人的威胁并不小。随着枪击生还的激情褪去，特朗普获胜的前景似乎又变得有点模糊了起来。但无论如何我们都看到了今年美国政治局势的走向对币价的影响正在逐步放大，两党接下来进一步的任何动作都可能会对短期内币价走势造成影响。 Source: TradingView 宏观方面，本周有制造业/服务业指数/GDP/PCE 等重磅指标发布，考虑到下周即将举行的 FOMC 会议，这周的数据至关重要。 Source: SignalPlus, Economic Ca

已破产的比特币交易所 Mt.Gox 在过去 24 小时里报告了多次未经授权的债权人账户登陆尝试，引发了债权人对剩余资产的安全以及币价可能遭受抛压带来的担忧，市场或担心该事件会对短期币价产生不利影响，再加上近两天的 ETF 流量骤减，逐渐蔓延的避险情绪催生了对资产的抛售，使得 BTC 价格回调至 64000 美元下方，再度测试关键支撑位。 Source: TradingView; Farside Investors 期权方面，整体隐含波动率水平自昨天大幅回落之后表现相对稳定，但仍处在近期高位。值得关注的变化有三点，首先是 BTC 十二月底的 IV 和 RR 都明显走高，或是受到该到期日在 Deribit 市场上大量买 100000-C 的 Flow 影响（见下图） Data Source: Deribit，BTC 交易分布 其二是 BTC IV 期限 Curve 走陡的变化相较于 ETH 更加明显，同样是对比七月底和其他更远端的到期日，BTC 到期日之间的差距更为显著，为跨期波动率对冲提供了较好的工具。 Source: Deribit （截至 19 JUL 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus 最后，我们也注意到 2 AUG 24 的 vol skew 与周边期限相比形成了局部高点，然而 BTC 和 ETH 在该到期日上的

过去一天里，BTC 的价格节节攀升，一度突破 66000 美元，现货 ETF 单日流入达到 4.22 亿美元，为六月以来最高纪录，三天内累计流入超过 10 亿美元，表明了投资者信心和机构投资兴趣的增强。另一方面，Kraken 开始向 Mt Gox 债权人分发总计 31 亿美元的加密货币（BTC/BCH）赔偿金，预计将在接下来的 7 ～ 14 天逐步进行，尽管如此，我们看到潜在卖压引发的抛售情绪在机构投资者的支持下得到抵消，BTC 的价格依然坚挺，同时还有人指出，此次的潜在抛售属于债权人的自愿行为，与德国政府的强制卖币计划并不相同，因此对价格的影响会比想象中来得小。 ETH 方面，美国证券交易委员会（SEC）正式宣布给予包括 BlackRock，VanEck 等资管公司以太坊现货 ETF 的初步批准，并将于下周二（7 月 23 日）开始交易。此消息再度提振了数字货币市场，交易员在七月底以后的到期日上大量购买看涨期权，并同时在 19 JU L2 4 （ETH Spot ETF 交易开始之前）上出售看涨期权，形成日历价差策略。 Source: TradingView； 从波动率上看，过去 24 小时里中远端的 IV 水平被大幅上调，BTC 期限 IV Curve 走平的趋势更加明显，八九月的 IV 已经达到了 60% +的高位，超过过去三个月历

对 BTC 而言，在过去的 24 小时里，来自传统市场正面新闻仍在不断产生。例如特朗普选择了支持加密货币的参议院 J.D.Vance 作为他的总统竞选伙伴；贝莱德 CEO 拉里芬克也在采访中承认比特币的金融价值，一改之前怀疑者的姿态；ETF 的 Flow 也还在延续，日内大约有$ 300 M 的资金流向数字货币市场。但就在币价在社区的欢呼声中挑战 65000 美元的高地时，据 Arkham 数据，MtGox 钱包地址像一个新建地址转出了 0.021 枚比特币，或为转账测试，市场情绪突然发生转向，使得币价短线走跌至 62500 美元下方，但冷静过后又重新反弹回到了布林带的中线，大约 63500 的位置。 Source: TradingView 尽管门头沟只是进行了一次小测试，但期权市场的交易员总是先人一步展现出对抗的姿态，提前 Price-In 了未来抛售潜在的不确定性，使得 BTC 中远期的 IV 迅速走高 4% Vol，缩小了和 ETH 之间的差距。 Source: SignalPlus 从 ETH 的视角来看，美国证券交易委员会（SEC）将多个现货以太坊的批准日期从 7 月 18 日推迟到了 7 月 23 日，延续了此前日期推后的趋势。尽管如此，社区仍然对此保持乐观的情绪，认为监管对加密产品的接受度有所提高，并预期将有大量资

前总统 Trump 在宾州演讲时所发生的暗杀事件无疑成为周末的新闻焦点，在暗杀未遂后，这位前总统的胜选概率进一步跃升至 70% 左右。 虽然美国可能是一个观点日益两极化的分裂国家，但在涉及国土安全和政治人物攻击的问题上，国家是团结一致的。1981 年对前总统 Reagan 的暗杀未遂很可能促成他随后在选举中的压倒性胜利，而这次大选距离 11 月投票只剩几个月，更有机会重演同样情况。现在看来选举结果几乎取决于 Trump 能否维持当前优势，自由派媒体和反对派在接下来的竞选活动中将不得不收敛其强硬批评。 宏观市场可能会以 Trump 胜选作为预设情况进行交易，这对所有资产类别都会产生重大影响。虽然我们不是政治专家，但相信 Trump 政府的第二个任期可能会采取更强硬的政策。 目前，共和党和 Trump 的支持者认为： 反对派试图进行政治猎巫，将一名前总统判处 700 年刑期 近期非公民投票权的推动可能会使 Trump 的对手获得大量的移民投票 光天化日之下出现企图暗杀事件，安全措施显然有严重缺失 如果 Trump 再次当选，市场可能会预期： 激进的财政支出和挥霍的税收政策 中美紧张局势进一步升级 对欧洲施加更多压力，要求支付超过 2000 亿的北约保护费，特别是考虑到俄罗斯-乌克兰冲突仍在持续 封锁非法移民 类似第一任期时最高法院转向保守派，对关键公务员、政府雇员和其他华盛顿生态系统人员进行激进的“清理” 激进的支出计划将使本已严峻的债券供应和预算赤字情况进一步恶化，债券收益率很可能出现熊陡走势，Trump 的第一任期内， 10 年期收益率在 18 个月内上升了约 200 个基点。 在 Trump 可能获得第二任期之际，美国经济增长和通胀双双放缓。上周的 CPI 数据由于住房成本终于放缓而降至 2021 年以来的最低水平，核心 CPI 自 5 月份上涨

周二美联储主席鲍威尔发表讲话，肯定了美联储在过去通过冷却劳动力市场来降低通胀作出的努力和成效，表示劳动力市场不再是造成通胀的原因，但另一方面，听众能感觉到他这次整体措辞都比较严谨，并没有在政策方向上给出明显的指引，从市场的反应来看，过去两天里标普和纳斯达克都跃跃欲试屡创新高，美债收益率小幅震荡，或是在等待今晚 CPI 数据的指示，如果能数据符合预期（3.1% ），那一定程度上可以印证通胀确实在朝着美联储目标的 2% 迈进，也能为其在九月降息提供支撑。 Source: SignalPlus, Economic Calendar 包括数字货币在内的风险市场极为关注今明两天的数据公布，从期权的数据上看，中后端所代表的整体 IV 水平正在逐步下降，尤其是 ETH，与过去一日相比低了 2-3% 之多；但末日期权仍守在高位，充分体现了交易员对这次宏观数据的博弈。 Source: SignalPlus Source: Deribit （截至 11 JUL 16: 00 UTC+ 8） 从交易上看，近期成交的一个特点是 P/C Ratio 明显增高了，基本维持在 1: 1 左右，就像今天 ETH 19 JU L2 4 上大量 Put 被卖出， 26 JU L2 4 上 Sell Put Spread 也成为市场关注焦点，解释了 ETH 前端 Vol Skew 的回归。BTC 则同时有 Sell Call Spr

在过去的 24 小时里，市场见证了 BTC 在亚盘开市后的大幅跳水，眼看币价一度跌穿至 55000 美元以下，随后温和反弹，并在结算时点大步一跳成功回到 57500 附近。实际波动率的大涨让双边的 short gamma 头寸都陷入难堪的境地，期权隐含波动率随即被大幅上调，并形成倒挂的形态。 Source: TradingVie；SignalPlus，ATM Vol 纵观眼下的局面，社区里明显地分化出两种不同的声音。消极的交易者指出，来自德国政府和美国政府还有门头沟三大势力的抛压仍未消退，币价还可能继续走跌。但今天社区中有更多乐观的交易者发声，他们首先否定了政府抛压的带来的过度影响，指出政府卖的 BTC 数量只有上一轮牛市的 4% ；另一方面，即使在 Spot 下行的行情，ETF 仍然在为市场带来正向的资金流入，大部分都去到了 FBTC；我们还能看到，有日本 MicroStrategy 之称的咨询公司 Metaplanet 在昨天抄底购买了 42, 466 枚 Bitcoin，价值$ 2.5 M，现在这个公司总记持有了 203, 734 枚比特币，均价在 62000 左右。 Source：Farside Investors 接下来的路会怎么走，暂时没人可以给出充满信心的答案。一众交易员将目光锁定在了这周的宏观事件上，不仅有美联储主席鲍威尔的讲话，还有重磅 CPI/PPI 数据公布。再过几周就是新一轮的 FOMC 会议

非农业就业数据略弱于预期，延续了近期美国经济动能减弱的趋势。失业率从周期低点 3.43% 升至 4.05% ，过去一个月新增约 20 万个就业机会中，约 15 万来自政府和医疗保健部门，过去两个月的就业数据也被下调了 11.1 万。工资同比和环比增长分别放缓至 3.9% 和 3.5% ，这给美联储提供了更多的正面信号，显示通胀正缓慢回落至其长期目标。此外，考虑到加密货币近期的表现，未来几个月是否会看到求职者小幅激增并导致工资压力下降？ 在 11 月大选前只剩下几次会议，且考虑到美联储强烈不希望给市场带来意外，我们预计本月的 FOMC 会议将采取更有力的立场，让市场为 9 月降息 25 个基点做好准备。 TradFi 资产对经济数据持续放缓表示欢迎，美债收益率在牛陡走势中下跌 5-10 个基点，同时，在对低利率高度敏感的科技和成长股带动下，美股再次创下历史新高，这是今年第几次历史新高了？ 自 6 月以来，美国股市一直不断上涨，与欧洲股市甚至加密货币的表现产生巨大差异，且短期内缺乏有说服力的催化剂，即使是法国陷入极右翼僵局或 Trump 胜选似乎也无法动摇这个市场，尤其是在美联储的宽松政策仍有充足空间的情况下，最好不要与市场趋势对抗。 随着第二季度结束，重点将转向企业财报，花旗分析师模型显示，根据管理层指引和企业强大的定价能力，财报存在更多正面惊喜的可能性。好吧，跟另一个做空的催化剂说再见。 我们之前提到过 7 月的强势季节性，目前为止进展也相当顺利。7 月的前两周历来是美国股市最强劲的时期，而整个 7 月本身也是一个表现非凡的月份。可以分点热度给加密货币吗？ 不出所料，SPX 和 Nasdaq 的空头头寸持续创下新低，仅占流通股的 7% 。在夏季结束之前有机会来到 5% 以下吗？ 更极端的是，目前 SPX 的“赢家集中程度”已经超过了

尽管周二鲍威尔在谈话时有意回避了 9 月是否要降息的问题，强调了调整货币政策的双向风险，但昨天疲软的经济数据仍然提振了市场对降息的信心，美债收益率普遍下跌，道指微跌 0.06% ，纳指收涨 0.88% ，标普上涨 0.5% 再度突破历史新高。 Source: SignalPlus, Econimic Calendar 数字货币方面，宏观层面释放的短暂利好并未能拨开笼罩在 BTC 币价上方的阴霾。据报道，德国政府从钱包里转出了价值$ 172 M 的比特币到 Coinbase, Kraken 和 Bitstamp 这三个交易所里，加上前段时间美国政府也做出了类似的举动（出售丝绸之路的缴款），以及近期 Mt. Gox 将要进行的偿还，都为市场带来了强劲的抛压。 BTC 币价也在今日跌下了 60000 美元这道极为重要的心里支撑位，一度跌穿 57000 后反弹回到 58000 ，导致 5 JUL 和 12 JUL 的短期看跌期权供不应求，推动了 IV 曲线摆脱了近期的超低位，一路走平走高，同时 26 JUL 看涨期权也遭到大量抛售，市场短期内的情绪相当不乐观。 Source: Deribit （截至 4 JUL 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Data Source: Deribi

过去一个月对比特币投资者来说确实是损失惨重，币价从上月初接近 72000 的高点开始持续下行，并一度跌破 60000 关口。作为七月的开始，ETF 的资金逐步恢复了正向流入，BTC 币价也顺势向上摆脱了上月末 60000-62000 的震荡区间，两次挑战 63200 美元，这将会是见证 BTC 能否继续收复失地的关键，投资者对此寄予厚望。但如果挑战失败，BTC 很可能重复六月的惨案，再度跌到 61000 以下。与此同时，周二美联储主席鲍威尔将发表讲话，在这之后，众多颇有影响力的美国宏观数据也将对市场公布，例如周三的 ADP，服务业 PMI 指标还有周五的非农以及每小时工资，都将得到市场的密切关注。 Source: SignalPlus, Economic Calendar Source: Farside Investors；Trading View 期权方面，隐含波动率仍在下滑，BTC 不断打破近期的历史低点，ETH IV 则是在经历了几次 ETF News 的冲击下出现过几次大幅震荡，但整体走势还是向下，目前大约在 50+%左右，同期限上普遍高出 BTC 15% Vol。说回以太坊 ETF，美国 SEC 将 S-1 表格悉数退回给了发行商们，市场预期两周内应该会通过审批。另外从公布的费率上看，为了抢占市场，以太坊的 ETF 费率都会比比特币 ETF 的低，都在 30 个基点以下。 Source: Deribit （截至 2&nbs

异常平静的上半年结束了，快速回顾一下上半年的情况，SPX、Nasdaq、日经指数以及黄金价格表现领先，另一方面，由于日本央行持续的零利率政策以及 Macron 提前选举的政治冒险，日圆、日本国债、欧元以及最近的法国国债（OATs）则表现落后。 美元也不甘示弱，由于 AI 持续推动资本流入、强劲的经济情况以及高基准利率，美元也保持在过去 30 年来的最高水平附近，在今年，美国资本市场的卓越表现继续超越大多数怀疑论者的预期。 随着资本持续从中国流出，印度在新兴市场中保持领先地位。过去 1.5 年来，印度市场上涨 30% （以美元计），而中国股市则下跌了约 15% ，两者之间的表现差距达到 45% 。 在下半年，美国大选将成为焦点，市场表现可能仍会超出预期，尽管可能与上半年的风格不同。我们长期认为这次选举的主轴是关于不可持续的美国财政政策，并通过债券市场表现出来，带来更高的收益率和更陡的收益率曲线，不过总体而言，美国客户认为关税政策更重要，认为美元走强是更好的选择，虽然我们基本认同这个观点，但不确定还有多少上行空间，毕竟美元指数目前仅比过去 30 年的峰值低几个百分点而已。 下半年即将出现的一些明确主题： 美国经济动能放缓，虽然整体增长水平仍然健康 美国经济衰退比独角兽还稀有 通胀压力正朝著美联储的目标减缓，但短期内不足以支持快速降息 尽管美国市场已经进行了一些轮换/调整，但 AI 仍继续推动整体情绪 在美联储处于被动状态且经济处于自动驾驶的情况下，焦点将转向政治，美国大选、财政支出、新的关税政策和国债供应将主导投资叙事 从经济数据来看，美国经济已从过去两年的高点放缓，经济意外指数跌至多年低点，高频消费者数据显示疫情期间的储蓄大幅下降，消费者债务令人担忧地增加。 然而，即使整体处于一个较低的水平，与先前的周期相比，经济活动仍较为活跃，本周

昨日（25 JUN）比特币现货 ETF 终于停止了资金流出，期权市场上反映出的不确定情绪也基本回落。自 6 月 24 号门头沟赔偿受托人官宣七月初启动偿还之后，比特币价格因市场的恐慌情绪而出现短时下跌，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 发文表示，破产案中最终分配给个人债权人的代币数量比人们想象的要少，大约 6.5 万枚 BTC（远低于此前媒体公布的 14 万枚），其引发的比特币抛压将小于预期。主要是由于一部分债权人选择了债务承兑（类似 FTX 打包出售债务）而得到了提前付款，这些钱最终流到了大机构手上。除此以外，信件里也没提到具体的偿还周期，但应该不会太短，而且这些门头沟的债权人本身也都是精通技术的早期数字货币用户，有理由相信，债权人明显偏向于长期比特币持有者，所以每日最大抛压也不至于很夸张。 Source: Farside Investors；SignalPlus，ATM Vol 从昨日币价走势上看，尽管价格反弹回了 62000 附近，ETF 也暂时结束了资金流出，但依然改变不了当前消极的情绪和流动性较差的现状。因此接下来的宏观走势应当重点关注，如本周五的 PCE，下周二美联储主席鲍威尔的讲话，下周五的每小时工资和非农数据，都会影响到市场的重新定价和资金流向。 Source: SignalPlus Economic Calendar, 本周美国重要经济事件 Source: SignalPlus Economic Calendar，下周美国重要经济事件 Source: Deribit （截至 26 JUN 16: 00 UTC

大盘手网第四届：422名     图片 图片 图片 7.30注册，截止5.31，历时10个月，期间最大回撤13%，年化收益率54%，夏普2.4，收益回撤比4，仅1月份逆势死扛菜粕并学习其他手法亏损较大，其他月份皆为盈利。 七禾网：389名 图片 图片 图片 7.3注册，6.25截止，历时12个月，最大回撤13%，累积收益率52%，仅1月份亏损。 不同的参赛时间，皆显示出差不多的回撤和年化收益，一年中仅一个月亏损，任意三个月都能盈利，交易30多个品种，只有2个品种微亏。我想，这应该算稳定盈利了吧。当然，也可能是偏差，验证2年再说。 系统化期权卖方第一年 如果满分100分，我给自己打70分。完完整整的一整年记录，从卖方系统雏形到执行修正完善，期间遇到各种市场状况，大体上都能化解并改善，个人觉得，执行上还有相当的进步空间，以后的运用可以做到90分以上。 明天月结第12篇，准备写一章长文详细聊聊卖方相关的经历、建议、学习方向等。

关键指标：（香港时间 7月22日下午4点 -> 7月29日下午4点）： BTC/USD +3.4%（$67,240 -> $69,500），ETH/USD -3.2% ($3,480 -> $3,370) BTC/USD 12月（年底）ATM波动率 -11% (68.5 -> 61.1)，12月 25d RR 波动率 -45% (7.3 -> 3.3) 上周 BTC 价格在局部突破后，仍在继续攀升（在传统金融市场清算时触发） — — 初期支撑位在 68–68.25k，较强支撑位在 66.75–67k。 顶部大阻力位在 70k-70.25k 附近；若能完全突破，将再次挑战历史高点。 若跌破 66.75k，可能会在 63.5–67k 区间内出现波动的盘整期。 市场大事件： 7月23日推出的 ETH ETF 还是没有推动现货价格上涨，ETH 多头头寸被清算，ETH/BTC 汇率跌破0.05。 在备受期待的 Bitcoin 2024 峰会上，特朗普发表了主题演讲，除了一贯支持加密货币的言论外，他还宣布，他上任后美国将不会出售其持有的 BTC，而是会将其用来建立战略储备（但并未提及在此前关于新购 BTC 建立储备的传闻）。 在 ETH ETF 推出和特朗普演讲前，BTC 和 ETH 前端隐含波动率剧烈波动，高频实际波动在事件期间表现强劲，但最终的实际波动远低于隐含波动。 传统金融市场出现了较高的波动性，同时宏观交易迅速平仓，股市内部出现了明显的分化和板块轮换。 ATM隐含波动率： 本周短期期限合约的隐含波动率出现显著波动，尤其是特朗普在 Bitcoin 2024 峰会上发表主题演讲期间，相关的跨式期权溢价交易集中在 4.0–5.5% 范围。尽管有看涨公告，但现货价格未能突破70k，导致事件后前端期货合约的隐含波动率显著下跌，等待新的导火

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 上周对宏观交易来说是痛苦的一周，许多受市场欢迎的交易（例如高科技股、美元兑日圆等）出现大幅平仓，而 SPX 的实际波动率跳升至一年来的最高水平。 虽然没有单一的催化剂，但 Biden 总统退选与“Trump 交易”的各种平仓恰好同时发生，特别是在股市方面。此外，“大轮换”仍全速进行，在财报季来临之际，股市投资者继续从成长股转向小型股，期权交易员对小型股的看涨程度达到近 20 年来的最高水平（基于风险平价衡量指标）。 经济动能也开始进一步恶化，全球经济意外指数处于年内最低水平，而在上个月非农业就业数据发布后，Sahm 衰退指数的衰退可能性已升至 80% ，该指标衡量 3 个月平均失业率与过去一年低点间的差距，当前读数为 0.43% ，已经十分接近 0.5 的门槛，也就是经济即将开始衰退的信号。 同时，通胀压力的缓解为美联储降息打开了大门，上周五 PCE 物价指数同比降至 2.5% ，朝著美联储 2% 的长期目标前进。每小时平均工资增长也从 2022 年的 6% 高点回落至上个月的 3.9% ，这与劳动力闲置和就业市场放缓的趋势一致。 近期的发展促使一些宏观观察家呼吁美联储比市场预期的更早降息。Pimco 前 CEO 兼 CIO Mohamed El-Erian 发表观点认为，如果“任由无益的嘈杂数据

在周日备受瞩目的比特币 2024 峰会上，美国总统候选人特朗普作为重磅嘉宾发表演讲。演说开始前市场提前兑现了预期的利好，将比特币价格推上 69500 的高点，但多军也在正式开讲以后很快意识到特朗普官宣将 BTC 加入美国战略储备的概率并不是很大，他更多的是把这次演说当成一次总统竞选拉票，市场也因为预期落空而快速回吐之前的涨幅，造成短暂的下跌，期权市场也在会议过程中大量做空波动率，使得 Vol Curve 迅速走陡下行。 Source: TradingView Source: SignalPlus, ATM Vol 尽管市场最大的期望（战略储备计划）落空，但特朗普还是延续着拥护加密市场的言论，喊出了诸如“Never sell your Bitcoin！”这样的口号，也讲到他上台第一天要做的事就是炒了 SEC 现任主席 Gary Gensler， “On day one I will fire Gary Gensler”，甚至说了两遍。市场看涨情绪在昨日晚间开始发酵，日内波动高达～ 3% ，一路向上挑战 70000 美元关口，达到数周新高，前端的 IV 和 Vol Skew 也随着价格一路上行，BTC 整体波动率水平回到 55+%以上，Vol Skew 在 3% 上下。 另外，BTC 的 IV 曲线还有其他值得注意点，一是年底以后的波动率水平整体被压低，期限曲线以 27 SEP 24 为支点走平，其二是 2 AUG 和 

一、新手越级打BOSS被狠狠收拾[流泪][流泪] 市场对AI的热情持续上涨，纳指在今年持续创新高，在这种背景下，我选择与市场大势为敌。 6/13 买入9手6/21到期的SQQQ8.5看涨期权，单边看空纳指100；事实证明纳指后续继续创新高，我犹如螳臂挡车，在市场趋势面前粉身碎骨！期权价值基本归零[捂脸][捂脸] 二、猛猛修炼升级点亮技能树开始“复仇”[哟哟][哟哟] “树不会长到天上去”，我化悲痛为力量，猛猛学习了一波《期权投资策略》，吸收了前人的智慧，我发誓这一次我要拿回我失去的一切！书中介绍的比率期权正好拿来用在SQQQ上，在纳指再创新高的背景下，我继续看空纳指； 6/18 我以买入8手7.19到期的SQQQ 8.0call+卖出25手7.19到期的SQQQ 9.0call构成1:3比率价差看空QQQ策略，当时由于老虎组合期权下单系统不支持比率期权策略，我只能采用单腿单腿下单（这种情况还是有比较大的风险的），不过现在老虎已经可以支持自定义比率组合期权下单； 8：25构成比率看空QQQ组合 买入8手7.19到期的SQQQ 8.0call 卖出25手7.19到期的SQQQ 9.0call 组合分析图（系统不支持只能手画） 从图上能很直观地看到：该组合净收益89刀，最大盈利889刀，最大亏损无上限（理论），盈亏平衡点9.523（6.18号当天收盘价8.12，相差17.28%）； 实际盈利473刀（384+89）：7.19当晚我以单价0.48平掉了8手SQQQ 8.0call获利384刀，再加上开仓净收益89刀； 该策略两大优点： 1、纳指持续创新高or横盘同样有收益；以负成本开仓（不考虑手续费），开仓获得权利金89刀（425-336=89）：我卖出25手SQQQ 9.0call拿到权利金425刀，买入8手SQQQ 8.0call花费336刀； 2、纳指小幅度回调能拿到比较

各位虎友周末好： 老规矩先回顾一下，最近的操作，看图。$3M(MMM)$  $特斯拉(TSLA)$  $纳指100ETF(QQQ)$  $IBM(IBM)$  $旅行者财产险集团(TRV)$   最近主要有三笔大的收益，和两笔大的操作失误。 最失败的一笔就是没忍住，操作了一个看涨期权熊市价差期权策略，以后还是要专注财报期权，别经不住诱惑搞一下花里胡哨的策略。闻道有先后，术业有专攻。 其次，有一笔3M的108CALL期权出现重大的操作失误，气得我辗转反侧难以入眠。3M开盘股价急剧上涨，导致期权无法快速显示，我就随便挂了个8,没想到成交了，显示期权交易记录的时候已经涨到12.最后收盘的时候涨到了19左右。踏空比亏钱心情还糟糕。 最后，做个总结。如何做到挣钱就像呼吸一样简单，要专一自己擅长的策略，要有耐心，等待有合适自己的机会再出手，要能抵制其他诱惑。 炒股是一场磨炼意志，自律，心灵的旅程，和人生这场游戏类似。 共勉，股市永远不缺挣钱的机会，一定要等待属于你的机会，你只管努力，剩下的交给天意。 人生没有白走的路每一步都算数，股市也没有白亏的钱，只要认真复盘，每一笔都有意义。 古人云，天生我材必有用，千金散尽还复来。 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，共勉。

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 在过去两天里，传统市场对 AI 投资泡沫影响科技股的担忧在影响美国股指集体下跌的同时也对数字货币价格造成了压力，除此以外，美国强劲的 GDP 数据（录得 2.8% ，预期 2% ）以及针对 Bitfinex 和 Tether 操纵市场的指控也为看涨情绪蒙上了一层阴影。 Source: SignalPlus Economic Calendar 对 ETH 来说这两天更是难熬，尽管 ETF 上市的第一天三巨头的资金流入抵消了来自 Grayscale 的抛售，但过去 48 小时里 ETHE 的抛售并未减缓，而其他产品带来的资金流入却被截流，分别造成了 1.52 亿和 1.33 亿美元的净流出。ETH 一度下探至 3070 附近，回吐了七月初谷底反弹后接近一半的涨幅，今日小幅反弹回到 3250 附近。但也有分析师表示对 ETH Spot ETF 质押功能的最终加入感到乐观，认为这将提升 ETF 的吸引力，

前总统 Trump 在宾州演讲时所发生的暗杀事件无疑成为周末的新闻焦点，在暗杀未遂后，这位前总统的胜选概率进一步跃升至 70% 左右。 虽然美国可能是一个观点日益两极化的分裂国家，但在涉及国土安全和政治人物攻击的问题上，国家是团结一致的。1981 年对前总统 Reagan 的暗杀未遂很可能促成他随后在选举中的压倒性胜利，而这次大选距离 11 月投票只剩几个月，更有机会重演同样情况。现在看来选举结果几乎取决于 Trump 能否维持当前优势，自由派媒体和反对派在接下来的竞选活动中将不得不收敛其强硬批评。 宏观市场可能会以 Trump 胜选作为预设情况进行交易，这对所有资产类别都会产生重大影响。虽然我们不是政治专家，但相信 Trump 政府的第二个任期可能会采取更强硬的政策。 目前，共和党和 Trump 的支持者认为： 反对派试图进行政治猎巫，将一名前总统判处 700 年刑期 近期非公民投票权的推动可能会使 Trump 的对手获得大量的移民投票 光天化日之下出现企图暗杀事件，安全措施显然有严重缺失 如果 Trump 再次当选，市场可能会预期： 激进的财政支出和挥霍的税收政策 中美紧张局势进一步升级 对欧洲施加更多压力，要求支付超过 2000 亿的北约保护费，特别是考虑到俄罗斯-乌克兰冲突仍在持续 封锁非法移民 类似第一任期时最高法院转向保守派，对关键公务员、政府雇员和其他华盛顿生态系统人员进行激进的“清理” 激进的支出计划将使本已严峻的债券供应和预算赤字情况进一步恶化，债券收益率很可能出现熊陡走势，Trump 的第一任期内， 10 年期收益率在 18 个月内上升了约 200 个基点。 在 Trump 可能获得第二任期之际，美国经济增长和通胀双双放缓。上周的 CPI 数据由于住房成本终于放缓而降至 2021 年以来的最低水平，核心 CPI 自 5 月份上涨

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日（23 JUL）加密社区的关注焦点集中在晚间 ETH Spot ETF 的开售，在此之前，期权市场已经在前端 Price-In 了相当高的不确定性，使得 ETH 的波动率期限结构严重倒挂，并在前一日结算前达到日内高点。我们观察到在币价在 ETF 开售前后出现了一些波动，市场激烈的表达着他们的观点，但从 Farside Investors 统计的数据中我们能看到，Graysacle 的产品的确遭到了大量的赎回，类似 BTC ETF 的情况，投资者可能是想了结获利或者单纯是要把头寸转移到费率更低的产品上，但同时，以 Blackrock 和 Bitwise 还有 Fidelity 三家公司推出的产品为代表，市场有更多的投资者选择第一时间买入，完全抵消了灰度 ETF 的资金流出，打消了部分消极的情绪，ETH 最终仅小幅收跌。 Source: Farside Investors Source: TradingView Source: Deribit （截至 24 JUL 16: 00 UTC+&n

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日凌晨美国民主党总统候选人拜登突然在推特上宣布退选，引发了加密市场的震荡，BTC 先一度短线下跌至 66000 下方，而后快速收复全部失地，并在亚盘开市前攀登至 68500 美元阻力位下方，展现出 V 型反转走势。分析师们对于该事件的观点并不统一，有人认为拜登的弃选使得特朗普获胜机会增加，考虑到特朗普曾表示可能会采用比特币作为战略储备资源等一系列拥护加密货币的言论，这则消息对币价产生利好；另外也有人指出，自今年 1 月 6 号的骚乱事件发生以后，美国群众对特朗普的信任也有所减弱，特朗普现在的竞争对手改为贺锦丽，尽管他的胜算仍然高，但比起对拜登时的压倒性差距，新候选人的威胁并不小。随着枪击生还的激情褪去，特朗普获胜的前景似乎又变得有点模糊了起来。但无论如何我们都看到了今年美国政治局势的走向对币价的影响正在逐步放大，两党接下来进一步的任何动作都可能会对短期内币价走势造成影响。 Source: TradingView 宏观方面，本周有制造业/服务业指数/GDP/PCE 等重磅指标发布，考虑到下周即将举行的 FOMC 会议，这周的数据至关重要。 Source: SignalPlus, Economic Ca

非农业就业数据略弱于预期，延续了近期美国经济动能减弱的趋势。失业率从周期低点 3.43% 升至 4.05% ，过去一个月新增约 20 万个就业机会中，约 15 万来自政府和医疗保健部门，过去两个月的就业数据也被下调了 11.1 万。工资同比和环比增长分别放缓至 3.9% 和 3.5% ，这给美联储提供了更多的正面信号，显示通胀正缓慢回落至其长期目标。此外，考虑到加密货币近期的表现，未来几个月是否会看到求职者小幅激增并导致工资压力下降？ 在 11 月大选前只剩下几次会议，且考虑到美联储强烈不希望给市场带来意外，我们预计本月的 FOMC 会议将采取更有力的立场，让市场为 9 月降息 25 个基点做好准备。 TradFi 资产对经济数据持续放缓表示欢迎，美债收益率在牛陡走势中下跌 5-10 个基点，同时，在对低利率高度敏感的科技和成长股带动下，美股再次创下历史新高，这是今年第几次历史新高了？ 自 6 月以来，美国股市一直不断上涨，与欧洲股市甚至加密货币的表现产生巨大差异，且短期内缺乏有说服力的催化剂，即使是法国陷入极右翼僵局或 Trump 胜选似乎也无法动摇这个市场，尤其是在美联储的宽松政策仍有充足空间的情况下，最好不要与市场趋势对抗。 随着第二季度结束，重点将转向企业财报，花旗分析师模型显示，根据管理层指引和企业强大的定价能力，财报存在更多正面惊喜的可能性。好吧，跟另一个做空的催化剂说再见。 我们之前提到过 7 月的强势季节性，目前为止进展也相当顺利。7 月的前两周历来是美国股市最强劲的时期，而整个 7 月本身也是一个表现非凡的月份。可以分点热度给加密货币吗？ 不出所料，SPX 和 Nasdaq 的空头头寸持续创下新低，仅占流通股的 7% 。在夏季结束之前有机会来到 5% 以下吗？ 更极端的是，目前 SPX 的“赢家集中程度”已经超过了

已破产的比特币交易所 Mt.Gox 在过去 24 小时里报告了多次未经授权的债权人账户登陆尝试，引发了债权人对剩余资产的安全以及币价可能遭受抛压带来的担忧，市场或担心该事件会对短期币价产生不利影响，再加上近两天的 ETF 流量骤减，逐渐蔓延的避险情绪催生了对资产的抛售，使得 BTC 价格回调至 64000 美元下方，再度测试关键支撑位。 Source: TradingView; Farside Investors 期权方面，整体隐含波动率水平自昨天大幅回落之后表现相对稳定，但仍处在近期高位。值得关注的变化有三点，首先是 BTC 十二月底的 IV 和 RR 都明显走高，或是受到该到期日在 Deribit 市场上大量买 100000-C 的 Flow 影响（见下图） Data Source: Deribit，BTC 交易分布 其二是 BTC IV 期限 Curve 走陡的变化相较于 ETH 更加明显，同样是对比七月底和其他更远端的到期日，BTC 到期日之间的差距更为显著，为跨期波动率对冲提供了较好的工具。 Source: Deribit （截至 19 JUL 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus 最后，我们也注意到 2 AUG 24 的 vol skew 与周边期限相比形成了局部高点，然而 BTC 和 ETH 在该到期日上的

过去一天里，BTC 的价格节节攀升，一度突破 66000 美元，现货 ETF 单日流入达到 4.22 亿美元，为六月以来最高纪录，三天内累计流入超过 10 亿美元，表明了投资者信心和机构投资兴趣的增强。另一方面，Kraken 开始向 Mt Gox 债权人分发总计 31 亿美元的加密货币（BTC/BCH）赔偿金，预计将在接下来的 7 ～ 14 天逐步进行，尽管如此，我们看到潜在卖压引发的抛售情绪在机构投资者的支持下得到抵消，BTC 的价格依然坚挺，同时还有人指出，此次的潜在抛售属于债权人的自愿行为，与德国政府的强制卖币计划并不相同，因此对价格的影响会比想象中来得小。 ETH 方面，美国证券交易委员会（SEC）正式宣布给予包括 BlackRock，VanEck 等资管公司以太坊现货 ETF 的初步批准，并将于下周二（7 月 23 日）开始交易。此消息再度提振了数字货币市场，交易员在七月底以后的到期日上大量购买看涨期权，并同时在 19 JU L2 4 （ETH Spot ETF 交易开始之前）上出售看涨期权，形成日历价差策略。 Source: TradingView； 从波动率上看，过去 24 小时里中远端的 IV 水平被大幅上调，BTC 期限 IV Curve 走平的趋势更加明显，八九月的 IV 已经达到了 60% +的高位，超过过去三个月历

对 BTC 而言，在过去的 24 小时里，来自传统市场正面新闻仍在不断产生。例如特朗普选择了支持加密货币的参议院 J.D.Vance 作为他的总统竞选伙伴；贝莱德 CEO 拉里芬克也在采访中承认比特币的金融价值，一改之前怀疑者的姿态；ETF 的 Flow 也还在延续，日内大约有$ 300 M 的资金流向数字货币市场。但就在币价在社区的欢呼声中挑战 65000 美元的高地时，据 Arkham 数据，MtGox 钱包地址像一个新建地址转出了 0.021 枚比特币，或为转账测试，市场情绪突然发生转向，使得币价短线走跌至 62500 美元下方，但冷静过后又重新反弹回到了布林带的中线，大约 63500 的位置。 Source: TradingView 尽管门头沟只是进行了一次小测试，但期权市场的交易员总是先人一步展现出对抗的姿态，提前 Price-In 了未来抛售潜在的不确定性，使得 BTC 中远期的 IV 迅速走高 4% Vol，缩小了和 ETH 之间的差距。 Source: SignalPlus 从 ETH 的视角来看，美国证券交易委员会（SEC）将多个现货以太坊的批准日期从 7 月 18 日推迟到了 7 月 23 日，延续了此前日期推后的趋势。尽管如此，社区仍然对此保持乐观的情绪，认为监管对加密产品的接受度有所提高，并预期将有大量资

在过去的 24 小时里，市场见证了 BTC 在亚盘开市后的大幅跳水，眼看币价一度跌穿至 55000 美元以下，随后温和反弹，并在结算时点大步一跳成功回到 57500 附近。实际波动率的大涨让双边的 short gamma 头寸都陷入难堪的境地，期权隐含波动率随即被大幅上调，并形成倒挂的形态。 Source: TradingVie；SignalPlus，ATM Vol 纵观眼下的局面，社区里明显地分化出两种不同的声音。消极的交易者指出，来自德国政府和美国政府还有门头沟三大势力的抛压仍未消退，币价还可能继续走跌。但今天社区中有更多乐观的交易者发声，他们首先否定了政府抛压的带来的过度影响，指出政府卖的 BTC 数量只有上一轮牛市的 4% ；另一方面，即使在 Spot 下行的行情，ETF 仍然在为市场带来正向的资金流入，大部分都去到了 FBTC；我们还能看到，有日本 MicroStrategy 之称的咨询公司 Metaplanet 在昨天抄底购买了 42, 466 枚 Bitcoin，价值$ 2.5 M，现在这个公司总记持有了 203, 734 枚比特币，均价在 62000 左右。 Source：Farside Investors 接下来的路会怎么走，暂时没人可以给出充满信心的答案。一众交易员将目光锁定在了这周的宏观事件上，不仅有美联储主席鲍威尔的讲话，还有重磅 CPI/PPI 数据公布。再过几周就是新一轮的 FOMC 会议

周二美联储主席鲍威尔发表讲话，肯定了美联储在过去通过冷却劳动力市场来降低通胀作出的努力和成效，表示劳动力市场不再是造成通胀的原因，但另一方面，听众能感觉到他这次整体措辞都比较严谨，并没有在政策方向上给出明显的指引，从市场的反应来看，过去两天里标普和纳斯达克都跃跃欲试屡创新高，美债收益率小幅震荡，或是在等待今晚 CPI 数据的指示，如果能数据符合预期（3.1% ），那一定程度上可以印证通胀确实在朝着美联储目标的 2% 迈进，也能为其在九月降息提供支撑。 Source: SignalPlus, Economic Calendar 包括数字货币在内的风险市场极为关注今明两天的数据公布，从期权的数据上看，中后端所代表的整体 IV 水平正在逐步下降，尤其是 ETH，与过去一日相比低了 2-3% 之多；但末日期权仍守在高位，充分体现了交易员对这次宏观数据的博弈。 Source: SignalPlus Source: Deribit （截至 11 JUL 16: 00 UTC+ 8） 从交易上看，近期成交的一个特点是 P/C Ratio 明显增高了，基本维持在 1: 1 左右，就像今天 ETH 19 JU L2 4 上大量 Put 被卖出， 26 JU L2 4 上 Sell Put Spread 也成为市场关注焦点，解释了 ETH 前端 Vol Skew 的回归。BTC 则同时有 Sell Call Spr

异常平静的上半年结束了，快速回顾一下上半年的情况，SPX、Nasdaq、日经指数以及黄金价格表现领先，另一方面，由于日本央行持续的零利率政策以及 Macron 提前选举的政治冒险，日圆、日本国债、欧元以及最近的法国国债（OATs）则表现落后。 美元也不甘示弱，由于 AI 持续推动资本流入、强劲的经济情况以及高基准利率，美元也保持在过去 30 年来的最高水平附近，在今年，美国资本市场的卓越表现继续超越大多数怀疑论者的预期。 随着资本持续从中国流出，印度在新兴市场中保持领先地位。过去 1.5 年来，印度市场上涨 30% （以美元计），而中国股市则下跌了约 15% ，两者之间的表现差距达到 45% 。 在下半年，美国大选将成为焦点，市场表现可能仍会超出预期，尽管可能与上半年的风格不同。我们长期认为这次选举的主轴是关于不可持续的美国财政政策，并通过债券市场表现出来，带来更高的收益率和更陡的收益率曲线，不过总体而言，美国客户认为关税政策更重要，认为美元走强是更好的选择，虽然我们基本认同这个观点，但不确定还有多少上行空间，毕竟美元指数目前仅比过去 30 年的峰值低几个百分点而已。 下半年即将出现的一些明确主题： 美国经济动能放缓，虽然整体增长水平仍然健康 美国经济衰退比独角兽还稀有 通胀压力正朝著美联储的目标减缓，但短期内不足以支持快速降息 尽管美国市场已经进行了一些轮换/调整，但 AI 仍继续推动整体情绪 在美联储处于被动状态且经济处于自动驾驶的情况下，焦点将转向政治，美国大选、财政支出、新的关税政策和国债供应将主导投资叙事 从经济数据来看，美国经济已从过去两年的高点放缓，经济意外指数跌至多年低点，高频消费者数据显示疫情期间的储蓄大幅下降，消费者债务令人担忧地增加。 然而，即使整体处于一个较低的水平，与先前的周期相比，经济活动仍较为活跃，本周

上周五“四巫日”顺利结束，SPX 指数保持在历史高点附近，Nvidia 成为全球最有价值的公司后暂时稍作喘息。 随着仲夏临近，股市继续攀登忧虑之墙，市场的注意力将逐渐转向政治。周四的美国大选辩论提早登场，在法院裁决后，市场赔率已大幅偏向前总统 Trump，不过两位候选人都很可能继续推行不可持续的美国财政扩张政策，美国国会预算办公室（CBO）将 2024 年赤字提高到 GDP 的 7% 以上，并预计在可预见的未来都将保持在这一水平之上。 法国选举将于 6 月 29/30 日开始，第二轮将于 7 月 6/7 日举行。Le Pen 的 National Rally 仍稳居领先地位，极右翼联盟有望获得绝对多数，市场已经先对法国资产投下不信任票，法国国债相对德国国债的利差扩大至 2012 年以来的最高水平。 同时，外汇相关的紧张局势也开始加剧，随着中国经济增长持续低迷，离岸人民币汇率跌至今年最低水平，风险逆转也表明市场准备迎接进一步的疲软。 日圆也面临压力，美元兑日圆逼近 160 ，且市场预计日本财政部仅剩下约 2000-3000 亿美元的干预资金，而日本央行官员在加息问题上依然犹豫不决，市场预计在日本央行的下一波干预措施前，美元兑日圆将往 165 迈进。 尽管日经指数仍徘徊在周期高点附近，但其他领域开始出现裂痕。日本最大的农业银行 Norinchukin（“Nochu”）成为美联储长期加息的最新受害者，其资产负债表规模达 3, 570 亿美元（56 万亿日元），被华尔街称作日本“CLO 鲸鱼”，由于其巨额 CLO 造成的损失，本财年的亏损可能超过 95 亿美元（1.5 万亿日元），是此前预期的 3 倍。 在经济方面，我们看到更多迹象显示美国经济终于放缓，经济增长意外指标也降至 2022 年以来的最低水平，世界其他地区也与美国一样陷入负值领域。 此外，

过去一个月对比特币投资者来说确实是损失惨重，币价从上月初接近 72000 的高点开始持续下行，并一度跌破 60000 关口。作为七月的开始，ETF 的资金逐步恢复了正向流入，BTC 币价也顺势向上摆脱了上月末 60000-62000 的震荡区间，两次挑战 63200 美元，这将会是见证 BTC 能否继续收复失地的关键，投资者对此寄予厚望。但如果挑战失败，BTC 很可能重复六月的惨案，再度跌到 61000 以下。与此同时，周二美联储主席鲍威尔将发表讲话，在这之后，众多颇有影响力的美国宏观数据也将对市场公布，例如周三的 ADP，服务业 PMI 指标还有周五的非农以及每小时工资，都将得到市场的密切关注。 Source: SignalPlus, Economic Calendar Source: Farside Investors；Trading View 期权方面，隐含波动率仍在下滑，BTC 不断打破近期的历史低点，ETH IV 则是在经历了几次 ETF News 的冲击下出现过几次大幅震荡，但整体走势还是向下，目前大约在 50+%左右，同期限上普遍高出 BTC 15% Vol。说回以太坊 ETF，美国 SEC 将 S-1 表格悉数退回给了发行商们，市场预期两周内应该会通过审批。另外从公布的费率上看，为了抢占市场，以太坊的 ETF 费率都会比比特币 ETF 的低，都在 30 个基点以下。 Source: Deribit （截至 2&nbs

尽管周二鲍威尔在谈话时有意回避了 9 月是否要降息的问题，强调了调整货币政策的双向风险，但昨天疲软的经济数据仍然提振了市场对降息的信心，美债收益率普遍下跌，道指微跌 0.06% ，纳指收涨 0.88% ，标普上涨 0.5% 再度突破历史新高。 Source: SignalPlus, Econimic Calendar 数字货币方面，宏观层面释放的短暂利好并未能拨开笼罩在 BTC 币价上方的阴霾。据报道，德国政府从钱包里转出了价值$ 172 M 的比特币到 Coinbase, Kraken 和 Bitstamp 这三个交易所里，加上前段时间美国政府也做出了类似的举动（出售丝绸之路的缴款），以及近期 Mt. Gox 将要进行的偿还，都为市场带来了强劲的抛压。 BTC 币价也在今日跌下了 60000 美元这道极为重要的心里支撑位，一度跌穿 57000 后反弹回到 58000 ，导致 5 JUL 和 12 JUL 的短期看跌期权供不应求，推动了 IV 曲线摆脱了近期的超低位，一路走平走高，同时 26 JUL 看涨期权也遭到大量抛售，市场短期内的情绪相当不乐观。 Source: Deribit （截至 4 JUL 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Data Source: Deribi

昨日（25 JUN）比特币现货 ETF 终于停止了资金流出，期权市场上反映出的不确定情绪也基本回落。自 6 月 24 号门头沟赔偿受托人官宣七月初启动偿还之后，比特币价格因市场的恐慌情绪而出现短时下跌，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 发文表示，破产案中最终分配给个人债权人的代币数量比人们想象的要少，大约 6.5 万枚 BTC（远低于此前媒体公布的 14 万枚），其引发的比特币抛压将小于预期。主要是由于一部分债权人选择了债务承兑（类似 FTX 打包出售债务）而得到了提前付款，这些钱最终流到了大机构手上。除此以外，信件里也没提到具体的偿还周期，但应该不会太短，而且这些门头沟的债权人本身也都是精通技术的早期数字货币用户，有理由相信，债权人明显偏向于长期比特币持有者，所以每日最大抛压也不至于很夸张。 Source: Farside Investors；SignalPlus，ATM Vol 从昨日币价走势上看，尽管价格反弹回了 62000 附近，ETF 也暂时结束了资金流出，但依然改变不了当前消极的情绪和流动性较差的现状。因此接下来的宏观走势应当重点关注，如本周五的 PCE，下周二美联储主席鲍威尔的讲话，下周五的每小时工资和非农数据，都会影响到市场的重新定价和资金流向。 Source: SignalPlus Economic Calendar, 本周美国重要经济事件 Source: SignalPlus Economic Calendar，下周美国重要经济事件 Source: Deribit （截至 26 JUN 16: 00 UTC