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一份法庭文件上文件显示，由于近期 BTC，SOL 等数字货币价值的上涨，已破产的加密货币交易所 FTX 的几乎所有客户都将能拿回自己的资金，甚至更多，具体来说，目前该公司尚有 145 亿至 163 亿的资产用于偿还债权人约 112 亿美元的欠款，但也有部分投资者因这潜在的风险资产抛售而对近期币价上行空间表示悲观态度。 另一方面，根据彭博社的报道，全球最大的加密资产管理公司 Graysacle 宣布撤回向美国 SEC 提交的以太坊期货申请，然其并未透露撤回申请的原因，引起了广泛的猜测。 Source: TradingView 币价上，BTC 本周表现不佳，回吐了上周五以来宏观利好带来的大半涨幅。期权方面，隐含波动率在近期低点小幅震荡，前端曲面较平，ETH 相较 BTC 仍有较高的 Vol Premium。从交易上看，ETH 31 MAY Sell 3700 Buy 3800 的卖出看涨价差策略成为过去一日的焦点，BTC 看涨策略的抛压同样强势，同时伴随着各期限上显著的保护性看跌期权买入，Vol Skew 大幅走低。 Source: Deribit （截至 9 MAY 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Source: SignalPlus Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布， 31 MAY Sell 3700 Buy 3800 Call Spread Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Source: Derib

宏观资产再次经历一个平静的交易日，价格基本上保持平稳。几位美联储官员发表谈话，观点出现分歧，纽约联储 Williams（中间偏鸽派）呼应了 Powell 的观点，认为美联储的利率政策将由“整体数据、而不仅仅是 CPI 或就业数据”来决定，此外，他重申“我们最终会降息”，但货币政策目前仍处于“非常好的位置”，而且在非农就业数据公布后，就业市场正取得“更好的平衡”。另一方面，Minneapolis 联储 Kashkari（鹰派）表示，利率可能需要在“较长一段时间”内保持在当前水平，且“我们很可能需要在比预期更长的一段时间内按兵不动，直到我们知道货币政策产生什么效果”，此外，他也努力保留加息的选项，表示“我认为（美联储）加息的门槛相当高，但并非无限，当我们说‘好吧，我们需要做更多’时，总是有一个界线，这个界线是通胀顽固维持在 3% 左右。“ 在数据方面，旧金山联储周末发布的评论称，疫情时代累积的超额储蓄已经耗尽，从 2021 年 8 月的峰值 $ 21 万亿下降至今年 3 月份的 -$ 720 亿。直接截取联储的评论：“只要能够通过持续的就业或工资增长…以及更高的债务来支持他们的消费习惯，即使超额储蓄耗尽也不太可能导致美国家庭大幅削减开支”，虽然目前情况可能确实如此，但这种现象与较高的利率和放缓的就业市场相结合，肯定会让宏观观察家重新开始关注更多经济放缓的迹象。 资产价格方面没有太多值得关注的地方，不过企业正利用当前活动低迷时期进行另一轮发债热潮，周二有多达 14 家企业宣布发债，仅过去两天就有超过 340 亿美元的新债定价，远超此前的预期。而尽管企业债利差处于 2007 年以来最窄的水平，但需求仍相当强劲，超额认购超过 4.4 倍。 在资金流方面，尽管目前估值较高，股票和固定收益在今年的资金流入仍保持稳定，没有任何停止的迹象。在加密货币方面，ETF 连

昨日（6 MAY）美三大股指在风险情绪转暖的利好下集体收涨，十年期国债收益率跌破 4.5% 大关。据金十报导，里士满联储主席巴尔金认为，加息的全面影响尚未完全显现，相信当前限制性利率水平足以抑制需求；此外，美联储最新的银行贷款调查显示，第一季度有更多银行收紧了贷款标准。 Source: Investing 数字货币方面，灰度 GBTC ETF 连续两天实现资金正向流入，全市场单日总增量分别为 378 $M 和 217 $M，其中 FBTC 的贡献了大部分流量。从币价上看，BTC 在昨日期权结算以后短暂突破 65000 美元，RSI 指数刚刚显露超买信号时便迎来回调到 63000 ，今日结算后再度向上突破 64000 美元。 Source: Farside Investors；TradingView 期权方面，隐含波动率水平在价格从高点发生回调以后大幅下行，BTC/ETH 前端 IV 跌幅达到 5% 左右，从 ATM 的曲线上看，BTC 的 Tenor 曲线已经走陡，ETH 则是在 24 MAY 24 维持住了一个局部高点，对此要再次提醒 5 月 23 号和 5 月 30 号美国 SEC 对 VanEck ETH Spot ETF 以及灰度 ETH Futures 的决议可能带来的不确定性风险

昨天市场经历了一个平静的交易日，上周鸽派的发展（美联储政策较倾向疲软的就业市场、JOLTS/非农数据放缓、经济数据减弱以及市场面临大量固定收益空头头寸）提振了风险情绪后，市场本周继续保持动能。由于在 5 月 15 日（一周后）CPI 数据发布前缺乏一线经济数据，且发布财报的企业只占 SPX 市值约 7% ，也没有 Powell 和 Waller 等美联储重量级官员等待发表谈话，市场在近期较有可能由技术面主导价格走势。 说到动能，债券收益率在测试上方阻力后大幅回落，过去一周下跌了 20-30 个基点。股市方面，SPX 期货已收复 50 日均线，近期历史高点再次回到视线之内，不过短期技术面看起来确实有点超买。跨资产波动率也有所下降，股市波动率回落至周期低点，利率和外汇波动率紧随其后，尤其是美元兑离岸人民币和美元兑日圆已经回落至近期区间。我们的观点不变，市场可能会在短期内缓慢走高，直到市场最终决定将“坏（经济）消息”明确视作未来盈利和增长的“坏消息”。 在加密货币方面，除了 SEC 采取的更多诉讼行动之外没有太多新闻，这次 SEC 的行动主要针对 Robinhood 的加密货币部门。BTC 价格继续反映股市情绪的起伏，过去 1 个月 SPX 期货和 BTC 的走势展现惊人的相似性。我们预计，在没有新催化剂（减半的讨论去哪了？）的情况下，加密货币价格将与股票保持同步，不过考虑到 4 月有大规模杠杆多头遭到清算，加密货币价格仍更倾向上行。祝各位交易顺利。

上周五宏观层面传来利好，美国 4 月非农就业数据大幅低于预期，同时每小时薪资涨幅也出现降温，增强了市场对美联储今年两次降息的押注，美债收益率明显回落，现两年期/十年期分别为 4.791% 和 4.474% 。 另一方面，地缘政治的危机有所缓解，以色列总理称愿意暂停在加沙地区的战斗以换取人质，若顺利达成协议，将为风险市场带来利好。 Source: Signalplus, Economic Calendar Source: Investing 在风险市场情绪回暖的情境下，数字货币方面也迎来一则重磅好消息：GBTC 的 Flow 终于出现扭转，实现了正流入，这代表着 BTC 空头势力的衰减，抛压减弱。从币价上看，自周五以来，市场已经在逐步兑现宏观的利好以及对由美元带来的流动性注入的预期，BTC 从 59000 一路上行到 65000 附近，完全收复了上一周的失地， Source: Farside Investors； TradingView 期权方面，近几天实际波动率的上涨带动了前端隐含波动率上抬，当前 BTC 和 ETH 的 IV 水平分别在 56% 和 65% 左右，ETH 整体高出 BTC 不少 Vol Premium，其前端暗含的 forward iv 包含了美国 SEC 对 VanEck 以太坊现货 ETF（5 月 23 日）和对灰度以太坊期货（5 月&nbs

就业数据今年首度低于预期（没有意外走高），整体就业人口变动 + 17.5 万（先前的平均增量约为 27.5 万左右），失业率也意外从 3.83% 上升至 3.87% 。 其他更高频率的就业市场指标也开始显示放缓迹象，例如近期的 JOLTS 报告显示职位空缺与失业人口比率降低，以及私营部门招聘和离职率处于多年来低点。 此外，小型企业的招聘趋势明显减弱，ISM 和 PMI 中的就业部分均表现疲软，正在进行招聘的服务业和制造业企业比例下降至通常在经济衰退时才出现的水平。 上周五我们指出非农就业数据结果较有可能倾向鸽派，特别是考虑到美联储 FOMC 明确表示他们正提高对就业市场走软的关注，并愿意忽视近期的通胀情况。如今，就业数据确实疲软，降息预期回归市场再度引发一波风险反弹。 收益率出现牛陡走势， 2 年期收益率从 5% 回落至 4.8% ， 10 年期收益率回到 4.5% ，市场定价再度预测今年有近 2 次降息。股市方面，科技股上涨 2% ，SPX 收在 5, 100 点上方，美元兑日圆在 48 小时内从上周高点 159 跌至 152.5 。总而言之，市场情绪受到鸽派利率背景的提振，以强劲的风险反弹结束上周。 本周宏观数据将相对清淡，美联储官员们的发言可能会比数据本身来得重要，中国将发布货币供给/融资数据，而美国将有 Barkin、Williams、Kashkari、Jerrferson、Collins、Cook 以及 Bowman 等轮流发表政策意见。经过几周的风险清洗，市场头寸相较于 3 月应该更加干净，风险情绪可能已经找到近期底部，至少在数据开始隐含更多“硬着陆”风险前会是如此。随着投资者持续调整投资组合而不是直接抛售股票，SPX 的实际波动率仍然非常低，Bloomberg 报

昨日（1 MAY）美国 4 月 ADP 就业人数增加 19.2 万人，超出预期的 17.5 万，为 2023 年 7 月以来最大增幅。凌晨的 FOMC 会议上美联储如预期宣布维持利率不变，会上承认了近期通胀进展不顺，但鲍威尔最终做出了鸽派表态，称下次会议不太可能加息，目前推迟降息也是合适的。 Source: Economic Calendar 数字货币方面，近期风险市场在美国利率“更高更久”的压迫下催生出了一定的避险情绪，使得 ETF 出现大量资金流出，同时现货市场上也出现巨鲸的抛售，共同造成了过去两日比特币价格的暴跌。有分析指出，此轮价格抛售或是在宏观压力下进行的止盈，包括初期入场 ETF 的投资者还有过去两年低迷时期购入 BTC 的持有者进行的减仓。 Source: Farside Investors；TradingView 美联储会议过后，期权前端的 IV 在日内快速下降，期限波动率曲线较平；近端的 Skew 依然偏低，表露出了市场短期的恐慌避险情绪。交易方面，BTC 31 MAY 的隐含波动率水平在 Put 和 Call 的双重抛压下走低，ETH 主要成交则更加集中地分布在该到期日上，从大宗记录上看，除了 Outright Call 的抛售，也有成交卖短期 17 MAY 买 31 MAY 为代表的三角价差策略。 Source: Deribit （截至 2 MAY

上周五美债收益率稍微得以喘息，核心 PCE 数据基本符合分析师的偏高预期（整体和核心环比增长 0.3% ，同比增长 2.7% /2.8% ），同时核心服务环比增长 0.39% ，高于 2 月份的 0.19% ，实际个人消费支出也意外上升，经济和价格压力比预期更为顽固，给本周稍后的 FOMC 会议带来了进一步的鹰派压力。密大消费者信心指数则基本维持在 77.2 ，然而 1 年期通胀预期从 3 月的 2.9% 重新上升至 3.2% ， 5-10 年期通胀预期也从 2.8% 升至 3.0% 。 然而，由于美债头寸已接近极度看跌，且 PCE 结果并不比市场预期的更差，利率全线下滑约 3 个基点，Nasdaq 指数因收益率走势和强劲的科技股盈利而上涨了 2 %。另一方面，日圆引起更多关注，相对于鹰派的美联储，日本央行仍然选择保持鸽派立场，日圆汇率目前高于 159 ，逼近 25 年高点 160 左右。 FOMC 会议将是本周关注重点，但在会议前后市场还会受到美国 JOLTS 和非农就业数据的影响，而 CPI 和 Nvidia 财报预计将成为本月晚些时候最大的市场影响因素，届时这家芯片巨头将寻求扭转去年 10 月以来最差的月度表现。此外，WSJ 报导称，前总统 Trump 的盟友正忙于制定一项秘密计划，使他再次当选后能够“消除”美联储的独立性，当然这种情况很难发生，但在某些非典型场景中（BTC 到 20 万？）也算是一个有趣的想法。 尽管上周美国经济数据不配合，但美国企业获利再次成为亮点，迄今为止的强劲表现使得 2024 年第一季度获利已上修 3.3% 。此外，部分企业重启派息（Meta、Google）也为 SPX 等带来了新的增长动力，目前，其他科技公司也面临启动派息计

昨日（25 APR）美国第一季度 GDP 大幅低于预期，同时 PCE 物价指数大幅反弹录得 3.7% ，预示着今晚公布的 PCE 通胀指数大概率将高于市场之前的预测。经济产出疲软加上物价上涨，对风险情绪造成打击，三大指数应声下跌，对利率政策敏感的两年期美债收益率一度跳涨至 5.016% ，日内逐渐回落到 5.0% 下方。美联储古尔斯比称，在一系列高于预期的通胀数据之后，美联储必须“重新调整”，“必须等待并观察”。 Source: TradingView 数字货币方面，近期 BTC 和美股的相关性得到强化，币价在美盘开盘阶段一度下探至 63000 下方，吸引到 BTC 次周 59000-P 和 60000-P 大量买单成交。大宗方面，BTC 成交分布向远期转移，买卖 OTM CallSpread 和几组三角价差策略表现出对上行空间的博弈；ETH 多为看涨期权买入，并分布在 17 MAY 24 和 28 JUN 24 0.25 Delta 附近的行权价上。 Source: Deribit （截至 26 APR 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布 Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Source: Deribit Block Trade Source: Der

几份不友善的经济数据影响了纽约交易时段的风险情绪。美国第一季度 GDP 增长仅 1.6% ，远低于第四季度的 3.4% ，其中个人消费增速从 3.3% 降至 2.5% ，商品支出从 3.0% 降至 -0.4% ，库存 (-0.3% )、净出口 (-0.86% )、联邦政府支出 (-0.2% ) 均拖累第一季度的增长，同时平减指数不合时宜地跃升至 3.1% （vs 前值 1.6% ），是 2023 年第二季度以来的最高水平，而本地需求是唯一亮点，增长 3.1% 。同时，第一季度核心 PCE 物价指数增长大幅跃升至 3.7% （vs 前值 2.0% ），打击了仅剩的所有乐观情绪，也表示今天公布（且是美联储关注重点）的 3 月核心 PCE 通胀数据有机会比 2.7% 的市场预测来得高。 总体而言，经济产出疲软加上价格上涨（可以说是…滞胀吗？），这对资产价格来说相当不利。美债收益率曲线整体跳升 6-8 个基点， 2 年期收益率一度突破 5% ，然后回落至 4.99% 。对于 2024 年的累计降息预期已回落至仅 1.4 次，与 1 月初高达 8 次降息 (!!) 的市场预期相比，这是相当剧烈的变化。 除非 PCE 通胀数据结果大幅低于预期，否则市场预计 Powell 将会在下周的 FOMC 记者会上进行一些“重新校准”。回想一下芝加哥联储行长 Goolsebee 早些时候的采访： 「经过六、七个月的大幅改善和接近 2% 的通胀数据之后，我们现在看到远高于此的水平，我们必须重新调整，必须等待并观察」——芝加哥联储 Goolsebee 可以合理地预期主席会撤回 3 月份的评论，并被迫接受通胀的发展并未如美联储所愿的事实。另一个变数是