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昨日，福特公布了三季报，业绩略超预期，但下调了全年盈利指引，股价大跌6%。 $福特汽车(F)$ 具体来看，福特三季度营收462亿美元，同比增长5.5%，连续10个季度保持了正增长： 从量价分析的角度看，福特三季度销量109.5万辆，同比增长0.83%，不及分析师预期的110.1万辆的预期： 但平均每辆车的售价达到了39332美元，高于分析师预期的35738美元，同比增长3.74%： 销量低于预期，一方面与飓风导致的工厂停工有关，另一方面，福特主动停产了利润率较低的燃油车型。 单车售价提升或与福特主动停产部分利润低下的燃油车及高价车型的推出有关。 分业务来看，福特将产品分为三个类型：Ford Blue、Ford Pro和Ford Model e。 Ford Blue包含传统的燃油车和混动车型，Ford Pro为商用车，Ford Model e是电动车。 今年三季度，Ford Blue营收增长3%；EBIT利润率6.2%，同比下降0.5个百分点；Ford Pro营收增长13%，EBIT利润率11.6%，同比下降0.4个百分点；Ford Model e营收下滑33%，EBIT利润率为负的104.4%，同比下滑28.8个百分点： Ford Blue三季度营收262亿美元，同比增速2.4%，超过分析师预期的246亿，主要是停产低利润率产品，叠加售价提升，抵消了2%的销量下滑。 利润率同比下降，主要是美元贬值和成本上升导致： 值得注意的是，福特三季度混动车销量大增30%，预计未来会有更多车型推出。 Ford Pro三季度营收157亿美元，同比增长13.5%，略超分析师预期的152.8亿，主要是销量提升了9%： Ford Model e三季度营收12亿美元，不及分析师预期的14.2亿，同比下降31.7%，主要是销量

作者 | 归去来 编辑 | 计然 最近，黄金的价格再次站上历史新高点——800元/克。 10月26日，COMEX黄金期货报2760.8美元/盎司，周涨1.13%。与此同时，一些金店饰品的价格纷纷跨过800元/克，周大福足金饰品单价为806元/克；周生生、老凤祥足金首饰克单价则高达808元/克。 2024年至今，国际金价已超过30次刷新历史最高纪录，伦敦现货黄金今年前三季度涨幅接近30%。 金价屡创新高之际，有人靠炒黄金一年赚上几十万元，一位投资者账面赚了300多万元仍“不考虑卖出”；但也有人亏损严重，甚至因金店“闭店跑路”损失超千万。据相关媒体报道，今年上半年北京双井富力广场的中国黄金概念店、贵友大厦山东黄金等门店闭店“跑路”，导致消费者存在该门店的黄金无法赎回，累计损失超4亿元，受害者少则损失几万，多则损失千万。 不仅仅是个人投资者在炒黄金上吃了亏，黄金企业同样亏损。2025财年Q2（2024年Q3）周大福零售值同比下降21%。在今年上半年内地闭店180家门店的基础上，该季度继续关停145个珠宝零售点。六福珠宝母公司六福集团整体零售值按年下跌16%，季度闭店76间。 图源：周大福财报 图源：六福集团财报 黄金投资面前，正折射出众生相。 黄金涨到800元/克 还有人照样亏损 “即使金价涨到800元/克，我还是照样亏损。”王娜（化名）无奈对我们说道。 去年下半年，王娜看到金价上涨，而她的朋友圈和亲朋好友中，不少人靠炒黄金一夜暴富。尽管自己不懂黄金投资，但她仍没有经受住诱惑，坚定地加入炒黄金大军中。当时购入的黄金多是黄金貔貅、项链、戒指、金钗等黄金首饰，且是一口价商品，选择这些单纯是因为好看，自己喜欢。 但今年7月因生意周转需大量资金周转，准备将黄金变现时，却让自己彻底傻眼。金店销售告诉自己，当日黄金回收价为547元/克，你的黄金戒指仅有3.45克，回收价为1887.15元。但

作者 | 远舟 编辑 | 张弛 小红书的女性用户一直是品牌营销的“香饽饽”。她们中的Z世代已成为中国消费市场的一股新生力量——对社交媒体依赖度较高、对品牌和产品的接受度也更为开放、愿意尝试新的消费品类、愿意通过消费表达个性与提升生活品质。 不过，男性社区 Blued 发布的一份最新报告显示，除了Z世代女性外，还有一个人群也具有类似的特征，那就是以Blued用户为代表的多元男性人群。近日，艾瑞咨询和BLUECITY 联合发布的《消费经济高塔·2024多元高消费男性用户数据研究报告》（下文简称“报告”），针对Blued用户进行调研，揭示了以Blued用户为代表的多元男性群体的消费习惯与触媒特征： 他们是消费金字塔中较高层级的消费者，收入水平高、消费支出高、消费观念前卫；他们在购买决策中不仅注重价值，更重视品牌与口碑，愿意接受“安利”和“种草”；他们热爱品质生活，比其他人群更热衷于购买奢侈品、车等提升生活品质且彰显品味的消费品；他们注重健康和审美，愿意在营养保健和医美护肤上投入；他们爱表达爱分享，愿意追随社交媒体KOL的“种草”和“安利”进行消费…… 报告采用消费金字塔理论，用“高塔”定义Blued 用户为代表的多元男性人群，他们高学历、高收入、热衷于享受生活，有独特的审美与价值观。他们是名副其实的“高塔”消费者。 引领男性消费 Blued 用户有多爱“买买买”？ 无论是过去消费还是未来消费计划，Blued用户调研结果均高于总体均值，整体来看相对总体用户具备更高的消费实力。报告显示，过去一年中，Blued用户的月均可支配消费支出为5687元，相比总体用户均值（兴趣社交APP用户的平均值）4676元高出21%。 多元男性人群对哪些品类的消费更为热衷？首先是强劲的购车需求。报告显示，超六成Blued 用户在未来3年有购车计划，一线城市这一数据更高达83.3%。同时，Blued 用户的

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年一季报，对应截止8月31日的成绩单，业绩不及预期，股价大跌。 $新东方(EDU)$ 对于不了解新东方的投资者，单纯看一季报，业绩十分亮眼。 比如一季度营收达到14.35亿美元，同比增长30.5%，创历史最高收入记录： 这份收入的含金量很高，因为此前东方甄选已经和董宇辉分家，新东方一季报的收入几乎全部来自核心的教育主业，扣除电商业务后的营收为12.78亿美元，同比增长33.5%。 未来，东方甄选对新东方来说已经无足轻重。 除了收入高增之外，新东方一季度的营业利润更加喜人，达到2.9亿美元，同比大增42.9%，如果不包括东方甄选带来的亏损，营业利润将达到3.03亿美元，同比大增58.4%： 从利润率上看，一季度新东方毛利率59.4%，创近8年来记录；调整后净利润率17.7%，逼近历史高点： 虽然一季报业绩靓丽，但相比预期，新东方令人失望。 首先，收入方面，分析师的预期是14.4亿美元，实际14.35，略不及预期； 其次，对于二季度的指引，管理层预计不包括电商业务的营收在8.5-8.72亿美元之间，同比增长25%-28%，比市场预期低了1-2个百分点； 最后，从各项业务来看，新东方的增速有放缓的趋势，如出国考试业务增速从之前的50%左右下降至18%左右： 在预期较高的情况下，即使新东方一季报没有问题，全年营收指引也维持了30%的增速，但股价依然大跌，港股今日一度跌超10%！ 不过，从市盈率估值上看，新东方只有26倍，不算贵，这或许是今日股价从跌超10%，最终收窄至6%的原因： $新东方-S(09901)$

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

周一（8月19日），跨境支付概念股爆发，板块内个股掀涨停潮。 消息面上，据人民银行消息，近日在上海举行的中美金融工作组第五次会议中，中美双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 $连连数字(02598)$ 同时，近期有媒体援引外媒报道称，金砖国家组织一直在寻求创建自己的金砖国家支付系统。该系统将对金砖国家集团和参与国起到至关重要的作用，并减少对美元的需求。旨在替代国际资金清算系统（SWIFT），而在该系统中人民币被认为扮演者“极为重要的角色”。 基于以上消息，周一A股跨境支付概念全面爆发，高伟达、四方精创、华峰超纤、青岛金王、京北方等多股涨停，另外数码视讯、先进数通、新国都、科蓝软件等、拉卡拉等多股涨逾6%。 我国的跨境支付行业市场、政策可谓利好不断，从近年数据来看，跨境支付也是交出了令人满意的答卷。在地缘局势紧张的国际大环境下产业规模保持扩张，不少行业内企业也取得了不错的成绩。逆势扩张背后的原因是由哪些因素推动的？跨境支付未来的突破方向又在何方？ 现状：跨境支付规模高歌猛进 跨境支付作为连接全球经济的关键环节，在国际贸易和金融服务中扮演着至关重要的角色。近年来，国际地缘局势时而紧张，金融制裁、经济制裁以及国际航运等问题对产品进出口、国际贸易产生一定的负面影响。但全球性电子商务的兴起、金融科技的创新却给跨境支付行业迎来了逆势的增长。 根据今年3月28日中国人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》数据显示，人民币跨境支付系统业务量增长较快。2023年，

腾讯音乐TME $腾讯音乐(TME)$ 最新发布的二季报可谓喜忧参半。总收入同比出现下滑，其中社交类收入暴跌，但核心的在线音乐收入大涨，由付费订阅规模的增长所拉动。这是不是一个好现象？先把握一个整体的趋势，后面我们会分析具体数据。 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 是做社交出身，在社交逻辑上尝遍了甜头，因此旗下很多产品都具有明显的社交属性，像全民K歌、QQ音乐，网络效应带来的红利也体现在不断上涨的用户数上。而另一方面，音乐不同于朋友圈和视频号，也不同于电影，专心做好音乐服务，在深度、而非广度上做延伸，可能会给音乐平台带来更高的收益，不仅体现在财务数字上。 与暑期电影档的比较 和暑期旅游市场并肩火爆起来的是暑期电影院线，虽然从票房上看远不及去年暑期档206亿元水平，但2023年属于多年库存的一次集中释放，且叠加了爆款因素。2024年在制作水准没有提升、融资和档期都承压的情况下，能在暑期票房截至当前取得92亿元的成绩也算正常发挥。 以阅文集团为例，据其最新发布的半年报，公司上半年收入增幅为27.7%，达41.9亿元。几部由旗下新丽传媒改编的热门影视剧开启了阅文的“爆款年”，拉动了IP版权运营分部收入的大幅增长。 音乐和电影不同。电影具有较强的社交与情感属性，受众一直在求“新”，即新的题材、新的故事、新人演员、新的科技手段与体验；线下院线是国内电影市场的大头，它与互联网业态相比只能算一个小圈子、小市场。 而音乐更多的不是社交属性，尽管暑假里一场接一场的演唱会开遍南北，朋友相约也是一种社交诉求，但演唱会毕竟是音乐市场份额中较小的一部分，多数人是买不到票去听现场的，份额大头还是在线上，音乐产业比电影的盘子更大。此外与电影的求新

文丨加华资本宋向前   在波澜壮阔的中国经济发展历程中，金融与实业的关系如同脉络与血液，相辅相成，互为依托。面对全球化浪潮和国内经济转型的双重挑战，加华资本创始合伙人董事长宋向前先生，近期分享了对金融、投资、消费、并购、创新与发展等关键问题的一些思考。 金融本应为实业服务，却在过度发育中迷失了方向，背离了它应有的“人民性”。而真正优秀的项目不该缺钱，投资应回归理性，为刚需、高频的民生消费注入持久动力。在这个新时代，科技与消费不应对立，而是相辅相成，共同推动社会进步。我们深信，中国已进入一个好人做生意的时代，踏实做事、追求品质升级才是真正值得尊重的企业精神。 带着这些思考，希望一起探寻经济发展的真谛，寻找前行的力量。 - 01 -  “金融应该是为实业服务”   金融本就是为实业服务的。只不过在很长一段时间里，我们的金融行业过度发育，交易过于高频、套利现象盛行，最终金融对实体的帮助不够，金融为实体赋能的能力不足，金融不具备支持实体经济发展、支持民生进步、支持社会福利增强的“人民性”。 从这个角度来看，我们甚至可以说金融行业是被“异化”的，中国一方面存在严重的结构性金融抑制。另一方面从2012年后，金融自由化程度过高。在某些领域金融深化、自由化程度的程度甚至远远超过西方，特别表现在金融套利型空转业务过于繁荣，叠加上货币超发，实业投资回报率下降过快，以及金融对实体支持力度不够，特别表现在影子银行及衍生工具及市场疯狂侵蚀实体利润空间，压缩实业生存空间，造成今天的货币政策传导机制不畅，从而基本失效的局面。 对过去这种狂飙猛进，低质量的套利发展模式，我个人很不认同，甚至是很厌恶的，它几乎就是一个赤裸裸的搞钱逻辑，这种市场奉行的是“只要今天盆满钵满，哪怕身后洪水滔天”的混账逻辑。所以，从内心深处而言，我支持国家对乱象丛生的金融市

4月末，我翻阅了几份AIGC公司财报，其中多家因大模型训练投入较大，利润指标变难看，二级市场被投资者“用脚投票”。在AIGC概念股中， $有道(DAO)$ 是个异类。 网易有道2024年Q1财报显示，公司一季度净收入13.9亿，同比增长19.7%；经营利润0.3亿，同比扭亏的同时也连续两个季度为正。 网易有道的盈利源于其并不像一些AIGC公司那么“头铁”一味训练大模型，而是在训练模型之余寻求商业化变现机会。高层提出要聚焦的数字内容服务、在线营销服务、AI订阅服务三大业务，一季度表现都算可圈可点，在行业内算是商业化落地较早的一批。但硬件业务持续下滑，跌出“核心业务”，也是超出我的预期，料与追求全年盈利的核心目标有关。 一、教育行业仍具刚需属性，跟随其他巨头迎来回暖。 以我之浅见，2021年开始执行的“双减”政策一是为减少财政开支，将钱花在刀刃上；二是减轻学生家长支出的压力，配合鼓励生育政策。直到看到统计数据，我才发现事实和想象截然不同，我还是too young！ （iFind） “双减”落地后的2022年，我国地方财政教育支出约37923.33亿元，为历史最高水平。 （统计局数据） 2023年，我国人均教育文娱支出也来到创新高的2904元。两项数据展现了教育刚需属性的一面。教育行业上市公司们的业绩也诠释了那句“那些打不垮我们的，终会让我们变强大”。 2023年12月1日-2024年2月29日，新东方、好未来分别录得营收12.073亿美元、4.3亿美元，合人民币87.4亿元、31.13亿元，同比上涨60.1%、59.7%；2024年1月1日-3月31日，网易有道、高途分别录得营收13.9亿元、9.47亿元，同比增长19.7%、33.9%。 从营收规模上看，

昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$ 如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？ 具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿： 分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了： 由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。 游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。 电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。 而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了： 因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。 另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。 一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%： 与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4

5月23日，亚朵在上市连锁酒店龙头企业中“压轴”发布2024年一季报。 （亚朵2024Q1财报） 亚朵2024年Q1净收入同比增长89.7%至14.68亿元，非美会计准则下，公司经调净收益约2.61亿，同比增长63.4%。 （迈点研究院） 与已经发布一季报的连锁酒店上市公司相比，亚朵营收、净利润同比增速都要略胜一筹。 （迈点研究院） 一季度，亚朵 11.68%的ROE水平也较其他可比同行更高一些。 （亚朵2024Q1财报） 究其原因，今年一季度，亚朵每日平均房费（ADR） 430元，略低于去年同期的443元；入住率（OCC）73.3%，较去年同期的72.5% 高出0.8个百分点；RevPAR 328元，略低于去年同期的337元。 已经公布季报的公司中，RevPAR变动率在-10%~10%之间，亚朵RevPAR与去年接近，介于行业中游水平。酒店经营效率暂不是亚朵业绩领先的原因，开店增速、零售业务超预期才是。 一季度末，亚朵在营业酒店1302家，客房数量148149间，分别同比增长34.5%和31.6%。与在营酒店数量万店上下的同行们相比，酒店数量刚刚破千的亚朵开同样级别、同样数量的酒店对业绩贡献更大。 况且亚朵加盟模式酒店占比是国内同行中最高的。一季度，亚朵实现经营现金流净流入1.43亿元。季末，亚朵现金/现金等价物/限制性现金总额30.49亿元。与此同时，亚朵资产负债率水平下降到60%+的“舒适区”，充足的现金流储备和良好的财务状况让亚朵后续“囤积”管道酒店方面占据先手优势。目前亚朵管道酒店674家，较去年Q4增加57间。亚朵管道酒店储备增速也较行业平均水平更快。 2024年，亚朵继续从售卖“间夜”向售卖服务转变，把中高端品牌压实、做深。亚朵轻居3.0为差旅党提供以“零压西装免费借”为首的多重服务，会员数量保持稳步提升。

五月二十二日港股盘后，快手科技公布了一份超预期的财报 一季度快手 $快手-W(01024)$ 实现营收294.08亿元，同比增长16.22%，超过彭博一致预期，经调整净利润43.88亿元，同比激增超过100倍，且大超彭博一致预期 图片 营收双位数增长，快手是怎么做到利润猛增的呢？ 我们认为主要有以下两方面因素，一是核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期，二是集团降本增效成果显著，降低了运营成本 我们逐一展开来分析 一、核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期 快手的收入构成比较简单，其中线上营销服务，也就是广告，占据着大半江山，是快手的基本盘业务 图片 尽管一季度是广告淡季，但快手线上营销服务营收同比增长27.4%，达167亿元，这个收入规模已经和传统广告巨头百度相当 百度一季度在线营销收入170亿元，同比增长仅有3% 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告 其中外循环广告是外部商家买流量的费用，内循环广告指的是快手生态内的商家主播买流量的费用 在外循环广告方面，短剧的持续火爆以及小程序游戏对收入带动比较显著，一季度快手短剧日均付费消耗同比增长超四倍，活跃营销客户数同比提升近九成 图片 另外得益于电商整体的增长，快手内循环广告也实现了高速增长 除了对内循环广告的提振，一季度电商业务的超预期增长也是这份财报的亮点之一。 电商被快手归类为其他服务，但和其他短视频起家的社交媒体一样，电商对快手的重要性也与日俱增，成为新增长引擎 一季度快手充分利用短视频电商的优势，增加购物场景和玩法，电商GMV实现28.2%的同比增长，达2881亿元，电商越活跃，买家同比增长22.4%至1.26亿 对于供给端快手也大力扶持中小卖家协助品牌方主播，而不是借助大主播，相当于砍掉了快手与商家之间的中间商，瓜

刚刚，快手公布了一季报，大超分析师预期： 具体来看，快手一季度营收294亿人民币，同比增长16.6%，略超分析师预期的290亿： 分业务来看，一季度线上营销服务营收166.5亿，同比增长27.4%，略超分析师预期的165亿；其他业务（主要是电商）营收41.8亿，同比增长47.6%，略超分析师预期的39.4亿；直播业务一季度营收85.8亿，同比下滑8%，与分析师预期相近： 从趋势上看，直播业务江河日下，回天乏力，未来的快手关键在于广告和电商。 收入略超预期的情况下，快手一季度净利润炸了，达到41亿，去年同期亏损8.8亿，净利率达到14%： 单季净利润创历史记录，一方面是毛利率提升，另一方面是费用率得到控制。 毛利率方面，一季度为54.8%，创历史记录，高于去年四季度的53.1%。 众所周知，电商是快手增长最快的业务，而该业务的旺季在四季度，一季度是淡季，此种情况下，毛利率能创历史记录，快手有两下子！ 毛利率提升的同时，快手的费用控制也相当优秀，支出最大的销售费用为93.8亿，同比仅增长7.6%，销售费用率由去年同期的34.6%降至31.9%；另一支出较大的研发费用为28.4亿，同比下降2.6%，研发费用率由去年同期的11.6%降至9.7%；管理费用率由3.6%降至1.6%： 降费是本轮互联网公司调整以来的通行做法，但能在控费的同时保持业绩增长，这样的公司并不多，快手做到了。 从运营指标来看，一季度快手日活用户数3.94亿，同比增长5.2%，已经连续5个季度个位数增长了，展望未来，快手用户接近触顶，未来在于出海和提升单用户收入。 出海方面，快手一季度海外收入9.9亿，同比增长193.2%，经营亏损2.68亿，较去年同期的8.23亿亏损额大幅收窄。 提升单用户收入方面，一季度快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为42.3元，同比增长21.2%；电商交易总额一季度为2881亿，同

刚刚，百度发布了一季报，收入继续失速，利润在降本增效下有所释放，盘前股价一度涨超4%： $百度(BIDU)$ 具体来看，百度一季度营收315.1亿，同比增长仅1.2%： 虽然营收略超分析师预期的314.3亿，但在我看来，百度的营收增速又下了一个台阶。 分业务来看，核心的在线营销业务营收184.9亿，同比增长2.9%；其他业务营收130亿，同比下滑1.1%： 在线营销业务虽然保持了正增长，但最近一年来的增速越来越低，而且让人看不到希望。 对比腾讯，在视频号、小程序、公众号和搜一搜的拉动之下，腾讯一季度广告业务营收增速高达26%！ 百度的在线营销除了吃老本，还有什么变革能让它焕发生机吗？ 其他业务虽然下滑了1.1%，但主要是爱奇艺不争气，一季度营收79.3亿，同比下滑5%： $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺和腾讯音乐面临相似的局面，即用户数触顶，业绩只能靠提高付费率拉动。 今年一季度，腾讯音乐付费用户比例达到19.6%，远高于去年同期的15.9%： 但从爱奇艺来看，一季度会员服务收入48亿，同比下滑了13%。 腾讯音乐前期花大价钱抢音乐版权，获得了提价权，而爱奇艺却面临腾讯视频强有力的竞争，加上电视剧、电影制作的确定性远低于音乐，在用户数见顶的情况下，爱奇艺很难通过提高会员价的方式获取增长。 爱奇艺拉胯，但百度的非在线营销一季度营收68亿，同比增长6%，主要是智能云业务带动。 总的来说，百度当下的看点仅剩下文心一言。 虽然文心一言号称国内最好的大模型，但自去年推出之后，在消费端并不火爆，甚至今年一季度最火的AI产品是kimi，一度出圈。 AI能否带动百度迎来第二增长曲线，目前还无法确定。 唯一能确定的就是缩减开支，提升利润。 今年

随着互联网的普及和数字化技术的飞速发展，音乐流媒体平台已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分。从国际巨头 $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ Spotify到国内领先的 $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐、网易云音乐 $云音乐(09899)$ 等，这些平台不仅改变了音乐消费的方式，也重塑了音乐产业的格局。 然而，随着市场的逐渐饱和和竞争的加剧，音乐流媒体平台在迎来快速增长的同时，也面临着收入增长放缓的挑战。本文将结合Spotify和腾讯音乐等平台的最新财报数据，对音乐流媒体平台的未来发展走向进行深入分析。 MAU、付费会员增加，收入增长却放缓 音乐流媒体行业近年来经历了快速的发展，行业格局初定，从全球范围来看，Spotify成为全球最大音乐流媒体平台，但苹果、亚马逊和Youtube等强劲竞争对手的存在，不断分食Spotify的市场份额。在国内，腾讯音乐成为国内音乐流媒体行业的超强头部，其背后离不开腾讯生态。 对比二者，国内的腾讯音乐在盈利能力方面领先Spotify，腾讯音乐早在2019年就实现盈利，而Spotify绝大多数情况下是处于亏损状态，这与二者之间业务存在一定的差异化有关。腾讯音乐能更早实现盈利，主要是受益于社交娱乐服务，2023年第二季度之前，腾讯音乐一半以上的收入和利润是由社交娱乐服务贡献的，伴随国内社交监管趋严，从风控安全考虑，腾讯音乐有意识地收缩社交娱乐服务收入，2023年第二季之后进入调整期，逐步回归音乐的本身。 音乐流媒体平台主要通过版权许可、订阅服务、广告收入和音乐会和活动等方式盈利。今年一

今日中午，名创优品发布了2024财年三季报（对应今年一季度的业绩），港股股价一度跳水： $名创优品(09896)$ 如此反应，是一季度业绩有什么雷吗？ 从整体业绩来看，名创优品一季度营收37.2亿人民币，同比增长26%： 这一增速虽然慢于上一季的54%，但此前的高增长主要是2022年疫情带来的低基数影响。 因此，名创优品本季成长性并没有放缓。 从毛利率来看，一季度达到了43.4%，创下历史记录： 分区域看，国内营收25亿，同比增长16.2%；海外营收12.2亿，同比大增52.5%： 收入增长主要靠店铺扩张带来，一季度，名创优品全球门店数量达到6790家，同比增长20.6%，其中，国内门店数量达到4034家，同比增长19.2%，海外门店数量2596家，同比增长21.8%： 令人担忧的是，国内同店销售额下滑了约2%，而海外同店销售额大幅增长21%。 由此来看，国内消费市场的萎靡对名创优品产生了不利影响，未来的增长潜力完全依赖门店数量的扩张。 除了内需乏力外，名创优品近来还加大的销售费用的投放，一季度的销售费用达到7亿，同比大增58.5%，远超营收增速，导致销售费用率达到18.7%，远高于去年同期的14.9%： 较高的费用投放拉低了利润率，一季度，名创优品的净利润为5.9亿，同比增长24.4%，低于26%的营收增速；净利率为15.7%，略低于去年同期的15.9%。 增收不增利显然不算好消息，这或许是名创优品午后跳水的原因之一。 但从估值上看，名创优品的动态市盈率为23倍，并不贵，公司预计未来几年的营收复合增速不低于20%。 出海，也许是中概股的救命稻草！ $名创优品(MNSO)$

$腾讯音乐(TME)$ 没有什么能够阻挡腾讯音乐净利润持续高质量增长了。 刚刚发布的腾讯音乐一季报，再一次证明了音乐流媒体的盈利潜力。 一季度，公司在总收入相对稳定的情况下，调整后净利润18.1亿元，净利率比上年同期提升5个百分点至22.6%，环比去年四季度提升超过2个百分点。可以说，在盈利能力这个目前最被资本市场看重的业绩维度上，腾讯音乐已经完全证明了自己的龙头能力，无需多言，这就是现在盈利增长潜力最大的互联网流媒体标的。 从具体的用户数据上，同样能够佐证这一结论。一季度，在线音乐服务付费用户占月活用户的比例同比提升约4个百分点至19.6%，环比也提升了近2个百分点。总体来看，尽管整体月活用户跟随销售开支的变化，但付费用户的数量和比例持续上升，依然给公司带来不小的增长潜力。 至于公司收入贡献的另一个板块——社交娱乐服务业务，其业务缩减的预期已经被市场充分price in了；好的一面是，这块业务对营业成本的优化是立竿见影的，一季度公司营业成本同比减少15%，主要贡献就是直播分成的下降。 从现在来看，未来的趋势已经相当明显了：腾讯音乐受益于其内容与平台“一体两翼”战略，付费用户还会继续增长；营业成本受益于直播业务的收缩，还会继续优化。更何况，公司还在一季报发布之后宣布首次派发约15.16亿元年度现金股息，在多个维度上，股价还有进一步攀升的空间。$腾讯音乐-SW(01698)$ 

社融、公用事业、腾讯音乐，这三者看似毫无关系，但背后的联系又令人毛发悚立。 先看社融，根据周末公布的数据，4月新增社会融资规模为-1987亿元，创历史记录，上次负增长还是2005年10月。 从结构上看，4月住户贷款减少5166亿元；政府债券融资减少984亿元；企业贷款增加8600亿元，其中，企业中长贷为4100亿元，同比少增2600亿元，企业短贷转负至-4100亿元，创同期新低！ 由此来看，无论是居民、企业还是政府，都在去杠杆。 去杠杆除了降低负债，还可以通过增加收入的方式进行。 普通人想增加收入比较困难，但对于企业和政府来说，可以用的方法较多。 先看最近的公用事业涨价潮，先是重庆、成都等地曝出燃气问题后，又闹出高铁涨价风波，此外广州、上海等地同步上调水价，多地优化峰谷分时电价等。 尤其是最近广州上调自来水价格引发了热议，17名代表参加听证会，全部同意上调水价，上调幅度36%！ 公用事业涨价在资本市场引发涨声一片，水、电、燃气等公司股价暴涨。 再来看企业端，拿腾讯音乐为例，公司的用户数早已触顶，以今年一季度为例，在线音乐月活用户数为5.78亿，同比下滑2.4%： 但是，今年一季度，腾讯音乐的在线音乐业务营收50亿，同比大增43%： 用户数减少、收入增加，腾讯音乐是怎么做到的？ 答案就是让更多的人付费听音乐，不掏钱就听不了音乐，今年一季度，腾讯音乐的付费用户比例达到了19.6%，远高于去年同期的15.9%。 除了让更多的人付费外，腾讯音乐还提高了会员费，今年一季度，腾讯音乐单用户收入10.6元，较去年同期增长15.2%： 涨价、提高付费比例，双管齐下后，腾讯音乐一季度净利润14.2亿，同比大增23.7%！ 再看腾讯音乐的股价，在中概股中算是牛的一塌糊涂了： $腾讯音乐(TME)$ 去杠杆，或者说资产

法拉利在中国的销量崩了！ 根据昨日法拉利披露的数据，今年一季度，其在大中华区（包括大陆、香港和台湾）的销量为317辆，同比下滑20%！ 值得注意的是，这已经是法拉利在华销量连续4个季度下降！ 反观其他地区，法拉利在欧洲销量同比增长2.5%，在北美增长3.6%，在亚太其他地区轻微下滑0.3%： 受中国销量下滑影响，法拉利一季度总销量为3560辆，略低于去年一季度的3567辆。 疲软的数据导致昨日法拉利股价跌超6%，创最近3年来最大单日跌幅！ $法拉利(RACE)$ 无独有偶，另一豪华车品牌保时捷，今年一季度在华销量16340辆，同比下滑23.5%，同样是连续4个季度下降： 反观其他地区，保时捷在德国销量大增36.7%，在其他欧洲国家增长8.8%，在北美下滑23.23%，在世界其他地区增长13.8%，中国同样是表现最差的市场： 法拉利、保时捷在华销量崩盘是个例还是普遍现象？从另一个豪华车企奔驰来看，今年一季度，其在华销量168899辆，同比下滑11.6%，但下滑幅度小于德国的16.6%、亚太其他区域的26%，并不是表现最差的市场： 由此来看，法拉利在华销量骤降并不完全是宏观经济的影响，根据业绩电话会的消息，管理层的解释是中国消费者更偏向购买混动法拉利，而非燃油车，但混动车型产能有限，无法满足需求，同时，法拉利希望中国消费者更好了解法拉利品牌，并不急于追求销量增长，希望中国区销量占比在10%以下。 保时捷则认为中国区销量下滑主因在于经济疲软，尤其是地产危机导致部分买家推迟了购买计划。 两家奢侈品汽车品牌对在华销量下滑的归因不同，主要是法拉利的车卖的更贵，单车收入高达38.8万欧元（约296万人民币），而保时捷只有11.8万美元（约85万人民币）。 可以说，法拉利的客户是超级富豪，而保时捷则更偏向中产，

近年来，国家对于职业教育的重视日益提升，相关政策不断出台，以推动职业教育的发展，满足社会对技术技能人才的需求。在这样的大背景下，职业教育行业迎来了前所未有的发展机遇。 21世纪教育集团，作为职业教育领域的重要参与者，凭借其深厚的业务积累和前瞻性的战略布局，正紧紧把握住这一时代的契机。笔者注意到，21世纪教育集团近日发布的财报显示，公司实现了显著的业绩增长。 一、三大成长驱动力共振 根据业绩报告，2023年公司实现营业收入高达4.2亿元，较去年同比大幅增长34.7%。同时，年内利润增长至3983.6万元，同比提升49.1%。这一业绩表现体现了公司出色的成长能力以及强劲的竞争优势。 值得注意的是，公司在业绩增长的同时，还有效地控制了费用率。2023年的管理费用率较上年下降了3.0个百分点至19.7%。另外，公司财务状况稳健，经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长了54.7%，为公司未来的扩张和投资提供了坚实的资金支持。 过去一年的成绩，是公司长期战略布局和业务积累的成果。在国家政策的大力扶持下，职业教育正迎来前所未有的发展机遇。凭借核心竞争力、均衡的业务结构、“内生+外延”双轮策略，21世纪教育集团得以抓住了黄金窗口期。 更具体地谈及业绩增长的主要驱动力，有三大关键维度值得剖析： 首先是，公司实现了学生规模和学费的同步增长。2023年，全日制学生总数从2022年的23,888人增加至2023年的27,662人，同比增长了15.8%。学生人数的增加直接推动了学费收入的增长。同时，学费的市场化调整也进一步提升了公司的收入水平，2023年公司职业教育板块生均学费收入达到9,151元，同比增长9%。 其次是职业教育与非职业教育的均衡发展。在职业教育板块，公司实现收入2.7亿元，同比增长20.9%；而在非职业教育领域，通过新高考业务，及提供高中教育、学前教育等多元化服务，收入

作者 | 归去来 编辑 | 计然 最近，黄金的价格再次站上历史新高点——800元/克。 10月26日，COMEX黄金期货报2760.8美元/盎司，周涨1.13%。与此同时，一些金店饰品的价格纷纷跨过800元/克，周大福足金饰品单价为806元/克；周生生、老凤祥足金首饰克单价则高达808元/克。 2024年至今，国际金价已超过30次刷新历史最高纪录，伦敦现货黄金今年前三季度涨幅接近30%。 金价屡创新高之际，有人靠炒黄金一年赚上几十万元，一位投资者账面赚了300多万元仍“不考虑卖出”；但也有人亏损严重，甚至因金店“闭店跑路”损失超千万。据相关媒体报道，今年上半年北京双井富力广场的中国黄金概念店、贵友大厦山东黄金等门店闭店“跑路”，导致消费者存在该门店的黄金无法赎回，累计损失超4亿元，受害者少则损失几万，多则损失千万。 不仅仅是个人投资者在炒黄金上吃了亏，黄金企业同样亏损。2025财年Q2（2024年Q3）周大福零售值同比下降21%。在今年上半年内地闭店180家门店的基础上，该季度继续关停145个珠宝零售点。六福珠宝母公司六福集团整体零售值按年下跌16%，季度闭店76间。 图源：周大福财报 图源：六福集团财报 黄金投资面前，正折射出众生相。 黄金涨到800元/克 还有人照样亏损 “即使金价涨到800元/克，我还是照样亏损。”王娜（化名）无奈对我们说道。 去年下半年，王娜看到金价上涨，而她的朋友圈和亲朋好友中，不少人靠炒黄金一夜暴富。尽管自己不懂黄金投资，但她仍没有经受住诱惑，坚定地加入炒黄金大军中。当时购入的黄金多是黄金貔貅、项链、戒指、金钗等黄金首饰，且是一口价商品，选择这些单纯是因为好看，自己喜欢。 但今年7月因生意周转需大量资金周转，准备将黄金变现时，却让自己彻底傻眼。金店销售告诉自己，当日黄金回收价为547元/克，你的黄金戒指仅有3.45克，回收价为1887.15元。但

作者 | 远舟 编辑 | 张弛 小红书的女性用户一直是品牌营销的“香饽饽”。她们中的Z世代已成为中国消费市场的一股新生力量——对社交媒体依赖度较高、对品牌和产品的接受度也更为开放、愿意尝试新的消费品类、愿意通过消费表达个性与提升生活品质。 不过，男性社区 Blued 发布的一份最新报告显示，除了Z世代女性外，还有一个人群也具有类似的特征，那就是以Blued用户为代表的多元男性人群。近日，艾瑞咨询和BLUECITY 联合发布的《消费经济高塔·2024多元高消费男性用户数据研究报告》（下文简称“报告”），针对Blued用户进行调研，揭示了以Blued用户为代表的多元男性群体的消费习惯与触媒特征： 他们是消费金字塔中较高层级的消费者，收入水平高、消费支出高、消费观念前卫；他们在购买决策中不仅注重价值，更重视品牌与口碑，愿意接受“安利”和“种草”；他们热爱品质生活，比其他人群更热衷于购买奢侈品、车等提升生活品质且彰显品味的消费品；他们注重健康和审美，愿意在营养保健和医美护肤上投入；他们爱表达爱分享，愿意追随社交媒体KOL的“种草”和“安利”进行消费…… 报告采用消费金字塔理论，用“高塔”定义Blued 用户为代表的多元男性人群，他们高学历、高收入、热衷于享受生活，有独特的审美与价值观。他们是名副其实的“高塔”消费者。 引领男性消费 Blued 用户有多爱“买买买”？ 无论是过去消费还是未来消费计划，Blued用户调研结果均高于总体均值，整体来看相对总体用户具备更高的消费实力。报告显示，过去一年中，Blued用户的月均可支配消费支出为5687元，相比总体用户均值（兴趣社交APP用户的平均值）4676元高出21%。 多元男性人群对哪些品类的消费更为热衷？首先是强劲的购车需求。报告显示，超六成Blued 用户在未来3年有购车计划，一线城市这一数据更高达83.3%。同时，Blued 用户的

昨日，福特公布了三季报，业绩略超预期，但下调了全年盈利指引，股价大跌6%。 $福特汽车(F)$ 具体来看，福特三季度营收462亿美元，同比增长5.5%，连续10个季度保持了正增长： 从量价分析的角度看，福特三季度销量109.5万辆，同比增长0.83%，不及分析师预期的110.1万辆的预期： 但平均每辆车的售价达到了39332美元，高于分析师预期的35738美元，同比增长3.74%： 销量低于预期，一方面与飓风导致的工厂停工有关，另一方面，福特主动停产了利润率较低的燃油车型。 单车售价提升或与福特主动停产部分利润低下的燃油车及高价车型的推出有关。 分业务来看，福特将产品分为三个类型：Ford Blue、Ford Pro和Ford Model e。 Ford Blue包含传统的燃油车和混动车型，Ford Pro为商用车，Ford Model e是电动车。 今年三季度，Ford Blue营收增长3%；EBIT利润率6.2%，同比下降0.5个百分点；Ford Pro营收增长13%，EBIT利润率11.6%，同比下降0.4个百分点；Ford Model e营收下滑33%，EBIT利润率为负的104.4%，同比下滑28.8个百分点： Ford Blue三季度营收262亿美元，同比增速2.4%，超过分析师预期的246亿，主要是停产低利润率产品，叠加售价提升，抵消了2%的销量下滑。 利润率同比下降，主要是美元贬值和成本上升导致： 值得注意的是，福特三季度混动车销量大增30%，预计未来会有更多车型推出。 Ford Pro三季度营收157亿美元，同比增长13.5%，略超分析师预期的152.8亿，主要是销量提升了9%： Ford Model e三季度营收12亿美元，不及分析师预期的14.2亿，同比下降31.7%，主要是销量

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年一季报，对应截止8月31日的成绩单，业绩不及预期，股价大跌。 $新东方(EDU)$ 对于不了解新东方的投资者，单纯看一季报，业绩十分亮眼。 比如一季度营收达到14.35亿美元，同比增长30.5%，创历史最高收入记录： 这份收入的含金量很高，因为此前东方甄选已经和董宇辉分家，新东方一季报的收入几乎全部来自核心的教育主业，扣除电商业务后的营收为12.78亿美元，同比增长33.5%。 未来，东方甄选对新东方来说已经无足轻重。 除了收入高增之外，新东方一季度的营业利润更加喜人，达到2.9亿美元，同比大增42.9%，如果不包括东方甄选带来的亏损，营业利润将达到3.03亿美元，同比大增58.4%： 从利润率上看，一季度新东方毛利率59.4%，创近8年来记录；调整后净利润率17.7%，逼近历史高点： 虽然一季报业绩靓丽，但相比预期，新东方令人失望。 首先，收入方面，分析师的预期是14.4亿美元，实际14.35，略不及预期； 其次，对于二季度的指引，管理层预计不包括电商业务的营收在8.5-8.72亿美元之间，同比增长25%-28%，比市场预期低了1-2个百分点； 最后，从各项业务来看，新东方的增速有放缓的趋势，如出国考试业务增速从之前的50%左右下降至18%左右： 在预期较高的情况下，即使新东方一季报没有问题，全年营收指引也维持了30%的增速，但股价依然大跌，港股今日一度跌超10%！ 不过，从市盈率估值上看，新东方只有26倍，不算贵，这或许是今日股价从跌超10%，最终收窄至6%的原因： $新东方-S(09901)$

周一（8月19日），跨境支付概念股爆发，板块内个股掀涨停潮。 消息面上，据人民银行消息，近日在上海举行的中美金融工作组第五次会议中，中美双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 $连连数字(02598)$ 同时，近期有媒体援引外媒报道称，金砖国家组织一直在寻求创建自己的金砖国家支付系统。该系统将对金砖国家集团和参与国起到至关重要的作用，并减少对美元的需求。旨在替代国际资金清算系统（SWIFT），而在该系统中人民币被认为扮演者“极为重要的角色”。 基于以上消息，周一A股跨境支付概念全面爆发，高伟达、四方精创、华峰超纤、青岛金王、京北方等多股涨停，另外数码视讯、先进数通、新国都、科蓝软件等、拉卡拉等多股涨逾6%。 我国的跨境支付行业市场、政策可谓利好不断，从近年数据来看，跨境支付也是交出了令人满意的答卷。在地缘局势紧张的国际大环境下产业规模保持扩张，不少行业内企业也取得了不错的成绩。逆势扩张背后的原因是由哪些因素推动的？跨境支付未来的突破方向又在何方？ 现状：跨境支付规模高歌猛进 跨境支付作为连接全球经济的关键环节，在国际贸易和金融服务中扮演着至关重要的角色。近年来，国际地缘局势时而紧张，金融制裁、经济制裁以及国际航运等问题对产品进出口、国际贸易产生一定的负面影响。但全球性电子商务的兴起、金融科技的创新却给跨境支付行业迎来了逆势的增长。 根据今年3月28日中国人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》数据显示，人民币跨境支付系统业务量增长较快。2023年，

腾讯音乐TME $腾讯音乐(TME)$ 最新发布的二季报可谓喜忧参半。总收入同比出现下滑，其中社交类收入暴跌，但核心的在线音乐收入大涨，由付费订阅规模的增长所拉动。这是不是一个好现象？先把握一个整体的趋势，后面我们会分析具体数据。 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 是做社交出身，在社交逻辑上尝遍了甜头，因此旗下很多产品都具有明显的社交属性，像全民K歌、QQ音乐，网络效应带来的红利也体现在不断上涨的用户数上。而另一方面，音乐不同于朋友圈和视频号，也不同于电影，专心做好音乐服务，在深度、而非广度上做延伸，可能会给音乐平台带来更高的收益，不仅体现在财务数字上。 与暑期电影档的比较 和暑期旅游市场并肩火爆起来的是暑期电影院线，虽然从票房上看远不及去年暑期档206亿元水平，但2023年属于多年库存的一次集中释放，且叠加了爆款因素。2024年在制作水准没有提升、融资和档期都承压的情况下，能在暑期票房截至当前取得92亿元的成绩也算正常发挥。 以阅文集团为例，据其最新发布的半年报，公司上半年收入增幅为27.7%，达41.9亿元。几部由旗下新丽传媒改编的热门影视剧开启了阅文的“爆款年”，拉动了IP版权运营分部收入的大幅增长。 音乐和电影不同。电影具有较强的社交与情感属性，受众一直在求“新”，即新的题材、新的故事、新人演员、新的科技手段与体验；线下院线是国内电影市场的大头，它与互联网业态相比只能算一个小圈子、小市场。 而音乐更多的不是社交属性，尽管暑假里一场接一场的演唱会开遍南北，朋友相约也是一种社交诉求，但演唱会毕竟是音乐市场份额中较小的一部分，多数人是买不到票去听现场的，份额大头还是在线上，音乐产业比电影的盘子更大。此外与电影的求新

文丨加华资本宋向前   在波澜壮阔的中国经济发展历程中，金融与实业的关系如同脉络与血液，相辅相成，互为依托。面对全球化浪潮和国内经济转型的双重挑战，加华资本创始合伙人董事长宋向前先生，近期分享了对金融、投资、消费、并购、创新与发展等关键问题的一些思考。 金融本应为实业服务，却在过度发育中迷失了方向，背离了它应有的“人民性”。而真正优秀的项目不该缺钱，投资应回归理性，为刚需、高频的民生消费注入持久动力。在这个新时代，科技与消费不应对立，而是相辅相成，共同推动社会进步。我们深信，中国已进入一个好人做生意的时代，踏实做事、追求品质升级才是真正值得尊重的企业精神。 带着这些思考，希望一起探寻经济发展的真谛，寻找前行的力量。 - 01 -  “金融应该是为实业服务”   金融本就是为实业服务的。只不过在很长一段时间里，我们的金融行业过度发育，交易过于高频、套利现象盛行，最终金融对实体的帮助不够，金融为实体赋能的能力不足，金融不具备支持实体经济发展、支持民生进步、支持社会福利增强的“人民性”。 从这个角度来看，我们甚至可以说金融行业是被“异化”的，中国一方面存在严重的结构性金融抑制。另一方面从2012年后，金融自由化程度过高。在某些领域金融深化、自由化程度的程度甚至远远超过西方，特别表现在金融套利型空转业务过于繁荣，叠加上货币超发，实业投资回报率下降过快，以及金融对实体支持力度不够，特别表现在影子银行及衍生工具及市场疯狂侵蚀实体利润空间，压缩实业生存空间，造成今天的货币政策传导机制不畅，从而基本失效的局面。 对过去这种狂飙猛进，低质量的套利发展模式，我个人很不认同，甚至是很厌恶的，它几乎就是一个赤裸裸的搞钱逻辑，这种市场奉行的是“只要今天盆满钵满，哪怕身后洪水滔天”的混账逻辑。所以，从内心深处而言，我支持国家对乱象丛生的金融市

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

4月末，我翻阅了几份AIGC公司财报，其中多家因大模型训练投入较大，利润指标变难看，二级市场被投资者“用脚投票”。在AIGC概念股中， $有道(DAO)$ 是个异类。 网易有道2024年Q1财报显示，公司一季度净收入13.9亿，同比增长19.7%；经营利润0.3亿，同比扭亏的同时也连续两个季度为正。 网易有道的盈利源于其并不像一些AIGC公司那么“头铁”一味训练大模型，而是在训练模型之余寻求商业化变现机会。高层提出要聚焦的数字内容服务、在线营销服务、AI订阅服务三大业务，一季度表现都算可圈可点，在行业内算是商业化落地较早的一批。但硬件业务持续下滑，跌出“核心业务”，也是超出我的预期，料与追求全年盈利的核心目标有关。 一、教育行业仍具刚需属性，跟随其他巨头迎来回暖。 以我之浅见，2021年开始执行的“双减”政策一是为减少财政开支，将钱花在刀刃上；二是减轻学生家长支出的压力，配合鼓励生育政策。直到看到统计数据，我才发现事实和想象截然不同，我还是too young！ （iFind） “双减”落地后的2022年，我国地方财政教育支出约37923.33亿元，为历史最高水平。 （统计局数据） 2023年，我国人均教育文娱支出也来到创新高的2904元。两项数据展现了教育刚需属性的一面。教育行业上市公司们的业绩也诠释了那句“那些打不垮我们的，终会让我们变强大”。 2023年12月1日-2024年2月29日，新东方、好未来分别录得营收12.073亿美元、4.3亿美元，合人民币87.4亿元、31.13亿元，同比上涨60.1%、59.7%；2024年1月1日-3月31日，网易有道、高途分别录得营收13.9亿元、9.47亿元，同比增长19.7%、33.9%。 从营收规模上看，

随着互联网的普及和数字化技术的飞速发展，音乐流媒体平台已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分。从国际巨头 $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ Spotify到国内领先的 $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐、网易云音乐 $云音乐(09899)$ 等，这些平台不仅改变了音乐消费的方式，也重塑了音乐产业的格局。 然而，随着市场的逐渐饱和和竞争的加剧，音乐流媒体平台在迎来快速增长的同时，也面临着收入增长放缓的挑战。本文将结合Spotify和腾讯音乐等平台的最新财报数据，对音乐流媒体平台的未来发展走向进行深入分析。 MAU、付费会员增加，收入增长却放缓 音乐流媒体行业近年来经历了快速的发展，行业格局初定，从全球范围来看，Spotify成为全球最大音乐流媒体平台，但苹果、亚马逊和Youtube等强劲竞争对手的存在，不断分食Spotify的市场份额。在国内，腾讯音乐成为国内音乐流媒体行业的超强头部，其背后离不开腾讯生态。 对比二者，国内的腾讯音乐在盈利能力方面领先Spotify，腾讯音乐早在2019年就实现盈利，而Spotify绝大多数情况下是处于亏损状态，这与二者之间业务存在一定的差异化有关。腾讯音乐能更早实现盈利，主要是受益于社交娱乐服务，2023年第二季度之前，腾讯音乐一半以上的收入和利润是由社交娱乐服务贡献的，伴随国内社交监管趋严，从风控安全考虑，腾讯音乐有意识地收缩社交娱乐服务收入，2023年第二季之后进入调整期，逐步回归音乐的本身。 音乐流媒体平台主要通过版权许可、订阅服务、广告收入和音乐会和活动等方式盈利。今年一

5月23日，亚朵在上市连锁酒店龙头企业中“压轴”发布2024年一季报。 （亚朵2024Q1财报） 亚朵2024年Q1净收入同比增长89.7%至14.68亿元，非美会计准则下，公司经调净收益约2.61亿，同比增长63.4%。 （迈点研究院） 与已经发布一季报的连锁酒店上市公司相比，亚朵营收、净利润同比增速都要略胜一筹。 （迈点研究院） 一季度，亚朵 11.68%的ROE水平也较其他可比同行更高一些。 （亚朵2024Q1财报） 究其原因，今年一季度，亚朵每日平均房费（ADR） 430元，略低于去年同期的443元；入住率（OCC）73.3%，较去年同期的72.5% 高出0.8个百分点；RevPAR 328元，略低于去年同期的337元。 已经公布季报的公司中，RevPAR变动率在-10%~10%之间，亚朵RevPAR与去年接近，介于行业中游水平。酒店经营效率暂不是亚朵业绩领先的原因，开店增速、零售业务超预期才是。 一季度末，亚朵在营业酒店1302家，客房数量148149间，分别同比增长34.5%和31.6%。与在营酒店数量万店上下的同行们相比，酒店数量刚刚破千的亚朵开同样级别、同样数量的酒店对业绩贡献更大。 况且亚朵加盟模式酒店占比是国内同行中最高的。一季度，亚朵实现经营现金流净流入1.43亿元。季末，亚朵现金/现金等价物/限制性现金总额30.49亿元。与此同时，亚朵资产负债率水平下降到60%+的“舒适区”，充足的现金流储备和良好的财务状况让亚朵后续“囤积”管道酒店方面占据先手优势。目前亚朵管道酒店674家，较去年Q4增加57间。亚朵管道酒店储备增速也较行业平均水平更快。 2024年，亚朵继续从售卖“间夜”向售卖服务转变，把中高端品牌压实、做深。亚朵轻居3.0为差旅党提供以“零压西装免费借”为首的多重服务，会员数量保持稳步提升。

五月二十二日港股盘后，快手科技公布了一份超预期的财报 一季度快手 $快手-W(01024)$ 实现营收294.08亿元，同比增长16.22%，超过彭博一致预期，经调整净利润43.88亿元，同比激增超过100倍，且大超彭博一致预期 图片 营收双位数增长，快手是怎么做到利润猛增的呢？ 我们认为主要有以下两方面因素，一是核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期，二是集团降本增效成果显著，降低了运营成本 我们逐一展开来分析 一、核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期 快手的收入构成比较简单，其中线上营销服务，也就是广告，占据着大半江山，是快手的基本盘业务 图片 尽管一季度是广告淡季，但快手线上营销服务营收同比增长27.4%，达167亿元，这个收入规模已经和传统广告巨头百度相当 百度一季度在线营销收入170亿元，同比增长仅有3% 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告 其中外循环广告是外部商家买流量的费用，内循环广告指的是快手生态内的商家主播买流量的费用 在外循环广告方面，短剧的持续火爆以及小程序游戏对收入带动比较显著，一季度快手短剧日均付费消耗同比增长超四倍，活跃营销客户数同比提升近九成 图片 另外得益于电商整体的增长，快手内循环广告也实现了高速增长 除了对内循环广告的提振，一季度电商业务的超预期增长也是这份财报的亮点之一。 电商被快手归类为其他服务，但和其他短视频起家的社交媒体一样，电商对快手的重要性也与日俱增，成为新增长引擎 一季度快手充分利用短视频电商的优势，增加购物场景和玩法，电商GMV实现28.2%的同比增长，达2881亿元，电商越活跃，买家同比增长22.4%至1.26亿 对于供给端快手也大力扶持中小卖家协助品牌方主播，而不是借助大主播，相当于砍掉了快手与商家之间的中间商，瓜

昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$ 如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？ 具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿： 分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了： 由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。 游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。 电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。 而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了： 因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。 另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。 一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%： 与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4

刚刚，快手公布了一季报，大超分析师预期： 具体来看，快手一季度营收294亿人民币，同比增长16.6%，略超分析师预期的290亿： 分业务来看，一季度线上营销服务营收166.5亿，同比增长27.4%，略超分析师预期的165亿；其他业务（主要是电商）营收41.8亿，同比增长47.6%，略超分析师预期的39.4亿；直播业务一季度营收85.8亿，同比下滑8%，与分析师预期相近： 从趋势上看，直播业务江河日下，回天乏力，未来的快手关键在于广告和电商。 收入略超预期的情况下，快手一季度净利润炸了，达到41亿，去年同期亏损8.8亿，净利率达到14%： 单季净利润创历史记录，一方面是毛利率提升，另一方面是费用率得到控制。 毛利率方面，一季度为54.8%，创历史记录，高于去年四季度的53.1%。 众所周知，电商是快手增长最快的业务，而该业务的旺季在四季度，一季度是淡季，此种情况下，毛利率能创历史记录，快手有两下子！ 毛利率提升的同时，快手的费用控制也相当优秀，支出最大的销售费用为93.8亿，同比仅增长7.6%，销售费用率由去年同期的34.6%降至31.9%；另一支出较大的研发费用为28.4亿，同比下降2.6%，研发费用率由去年同期的11.6%降至9.7%；管理费用率由3.6%降至1.6%： 降费是本轮互联网公司调整以来的通行做法，但能在控费的同时保持业绩增长，这样的公司并不多，快手做到了。 从运营指标来看，一季度快手日活用户数3.94亿，同比增长5.2%，已经连续5个季度个位数增长了，展望未来，快手用户接近触顶，未来在于出海和提升单用户收入。 出海方面，快手一季度海外收入9.9亿，同比增长193.2%，经营亏损2.68亿，较去年同期的8.23亿亏损额大幅收窄。 提升单用户收入方面，一季度快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为42.3元，同比增长21.2%；电商交易总额一季度为2881亿，同

近年来，国家对于职业教育的重视日益提升，相关政策不断出台，以推动职业教育的发展，满足社会对技术技能人才的需求。在这样的大背景下，职业教育行业迎来了前所未有的发展机遇。 21世纪教育集团，作为职业教育领域的重要参与者，凭借其深厚的业务积累和前瞻性的战略布局，正紧紧把握住这一时代的契机。笔者注意到，21世纪教育集团近日发布的财报显示，公司实现了显著的业绩增长。 一、三大成长驱动力共振 根据业绩报告，2023年公司实现营业收入高达4.2亿元，较去年同比大幅增长34.7%。同时，年内利润增长至3983.6万元，同比提升49.1%。这一业绩表现体现了公司出色的成长能力以及强劲的竞争优势。 值得注意的是，公司在业绩增长的同时，还有效地控制了费用率。2023年的管理费用率较上年下降了3.0个百分点至19.7%。另外，公司财务状况稳健，经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长了54.7%，为公司未来的扩张和投资提供了坚实的资金支持。 过去一年的成绩，是公司长期战略布局和业务积累的成果。在国家政策的大力扶持下，职业教育正迎来前所未有的发展机遇。凭借核心竞争力、均衡的业务结构、“内生+外延”双轮策略，21世纪教育集团得以抓住了黄金窗口期。 更具体地谈及业绩增长的主要驱动力，有三大关键维度值得剖析： 首先是，公司实现了学生规模和学费的同步增长。2023年，全日制学生总数从2022年的23,888人增加至2023年的27,662人，同比增长了15.8%。学生人数的增加直接推动了学费收入的增长。同时，学费的市场化调整也进一步提升了公司的收入水平，2023年公司职业教育板块生均学费收入达到9,151元，同比增长9%。 其次是职业教育与非职业教育的均衡发展。在职业教育板块，公司实现收入2.7亿元，同比增长20.9%；而在非职业教育领域，通过新高考业务，及提供高中教育、学前教育等多元化服务，收入

刚刚，百度发布了一季报，收入继续失速，利润在降本增效下有所释放，盘前股价一度涨超4%： $百度(BIDU)$ 具体来看，百度一季度营收315.1亿，同比增长仅1.2%： 虽然营收略超分析师预期的314.3亿，但在我看来，百度的营收增速又下了一个台阶。 分业务来看，核心的在线营销业务营收184.9亿，同比增长2.9%；其他业务营收130亿，同比下滑1.1%： 在线营销业务虽然保持了正增长，但最近一年来的增速越来越低，而且让人看不到希望。 对比腾讯，在视频号、小程序、公众号和搜一搜的拉动之下，腾讯一季度广告业务营收增速高达26%！ 百度的在线营销除了吃老本，还有什么变革能让它焕发生机吗？ 其他业务虽然下滑了1.1%，但主要是爱奇艺不争气，一季度营收79.3亿，同比下滑5%： $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺和腾讯音乐面临相似的局面，即用户数触顶，业绩只能靠提高付费率拉动。 今年一季度，腾讯音乐付费用户比例达到19.6%，远高于去年同期的15.9%： 但从爱奇艺来看，一季度会员服务收入48亿，同比下滑了13%。 腾讯音乐前期花大价钱抢音乐版权，获得了提价权，而爱奇艺却面临腾讯视频强有力的竞争，加上电视剧、电影制作的确定性远低于音乐，在用户数见顶的情况下，爱奇艺很难通过提高会员价的方式获取增长。 爱奇艺拉胯，但百度的非在线营销一季度营收68亿，同比增长6%，主要是智能云业务带动。 总的来说，百度当下的看点仅剩下文心一言。 虽然文心一言号称国内最好的大模型，但自去年推出之后，在消费端并不火爆，甚至今年一季度最火的AI产品是kimi，一度出圈。 AI能否带动百度迎来第二增长曲线，目前还无法确定。 唯一能确定的就是缩减开支，提升利润。 今年

社融、公用事业、腾讯音乐，这三者看似毫无关系，但背后的联系又令人毛发悚立。 先看社融，根据周末公布的数据，4月新增社会融资规模为-1987亿元，创历史记录，上次负增长还是2005年10月。 从结构上看，4月住户贷款减少5166亿元；政府债券融资减少984亿元；企业贷款增加8600亿元，其中，企业中长贷为4100亿元，同比少增2600亿元，企业短贷转负至-4100亿元，创同期新低！ 由此来看，无论是居民、企业还是政府，都在去杠杆。 去杠杆除了降低负债，还可以通过增加收入的方式进行。 普通人想增加收入比较困难，但对于企业和政府来说，可以用的方法较多。 先看最近的公用事业涨价潮，先是重庆、成都等地曝出燃气问题后，又闹出高铁涨价风波，此外广州、上海等地同步上调水价，多地优化峰谷分时电价等。 尤其是最近广州上调自来水价格引发了热议，17名代表参加听证会，全部同意上调水价，上调幅度36%！ 公用事业涨价在资本市场引发涨声一片，水、电、燃气等公司股价暴涨。 再来看企业端，拿腾讯音乐为例，公司的用户数早已触顶，以今年一季度为例，在线音乐月活用户数为5.78亿，同比下滑2.4%： 但是，今年一季度，腾讯音乐的在线音乐业务营收50亿，同比大增43%： 用户数减少、收入增加，腾讯音乐是怎么做到的？ 答案就是让更多的人付费听音乐，不掏钱就听不了音乐，今年一季度，腾讯音乐的付费用户比例达到了19.6%，远高于去年同期的15.9%。 除了让更多的人付费外，腾讯音乐还提高了会员费，今年一季度，腾讯音乐单用户收入10.6元，较去年同期增长15.2%： 涨价、提高付费比例，双管齐下后，腾讯音乐一季度净利润14.2亿，同比大增23.7%！ 再看腾讯音乐的股价，在中概股中算是牛的一塌糊涂了： $腾讯音乐(TME)$ 去杠杆，或者说资产

今日中午，名创优品发布了2024财年三季报（对应今年一季度的业绩），港股股价一度跳水： $名创优品(09896)$ 如此反应，是一季度业绩有什么雷吗？ 从整体业绩来看，名创优品一季度营收37.2亿人民币，同比增长26%： 这一增速虽然慢于上一季的54%，但此前的高增长主要是2022年疫情带来的低基数影响。 因此，名创优品本季成长性并没有放缓。 从毛利率来看，一季度达到了43.4%，创下历史记录： 分区域看，国内营收25亿，同比增长16.2%；海外营收12.2亿，同比大增52.5%： 收入增长主要靠店铺扩张带来，一季度，名创优品全球门店数量达到6790家，同比增长20.6%，其中，国内门店数量达到4034家，同比增长19.2%，海外门店数量2596家，同比增长21.8%： 令人担忧的是，国内同店销售额下滑了约2%，而海外同店销售额大幅增长21%。 由此来看，国内消费市场的萎靡对名创优品产生了不利影响，未来的增长潜力完全依赖门店数量的扩张。 除了内需乏力外，名创优品近来还加大的销售费用的投放，一季度的销售费用达到7亿，同比大增58.5%，远超营收增速，导致销售费用率达到18.7%，远高于去年同期的14.9%： 较高的费用投放拉低了利润率，一季度，名创优品的净利润为5.9亿，同比增长24.4%，低于26%的营收增速；净利率为15.7%，略低于去年同期的15.9%。 增收不增利显然不算好消息，这或许是名创优品午后跳水的原因之一。 但从估值上看，名创优品的动态市盈率为23倍，并不贵，公司预计未来几年的营收复合增速不低于20%。 出海，也许是中概股的救命稻草！ $名创优品(MNSO)$

近年零食市场战况激烈，消费者口味转变迅速，新旧玩家交替也可以来得很快。广为人知的零食巨头三只松鼠(300783)$三只松鼠(300783)$及良品铺子(603719)$良品铺子(603719)$各有其成长故事，前者过去乘线上电商渠道，迅速触达消费者取胜，后者以高端零食战略，以较高品质产品选材，在消费升级时代讨得了消费者欢心。然而，这俩玩家近年都遇上生存挑战，反映在变幻万千的市场下，玩家们要站稳阵脚，策略必须要跟得上变化。 根据弗若斯特沙利文数据，预计2026 年中国休闲食品市场规模可达1.1万亿。零食市场蛋糕足够大，自然不乏玩家竞争，稍不留神便被淘汰出局。一些头部玩家近年便面对营收持续下滑，例如昔日主打＂高端零食”战略的良品铺子，面对零食量贩引入把行业平均价格压低，也不得不低头，去年底要进行17年来首次最大规模降价。上周释出其2024首季表现的三只松鼠在2022年也同样提出要走“高端性价比”路线。 面对线上线下市场趋势转向，目前也难言押注那一边才能刺激增长，但以近年这些零食巨头的动作来看，线下渠道成了兵家必争之地。三只松鼠去年中开出首批自有品牌社区零食店，主打质优价低，良品铺子更投资了零食量贩品牌零食顽家及赵一鸣零食。 相对于下游行业拼过你死我活，不少上游零食生产商却透过新兴线下渠道合作，抓住了零食折扣店增长红利，找到新的增长点。 上游零食厂商获取新的增量 老牌零食巨头卫龙美味(09985)$卫龙美味(09985)$、盐津铺子(002847)、洽洽食品(002557)近年都在传统渠道外，积极布局新兴的零食量贩渠道。甘源食品(00

法拉利在中国的销量崩了！ 根据昨日法拉利披露的数据，今年一季度，其在大中华区（包括大陆、香港和台湾）的销量为317辆，同比下滑20%！ 值得注意的是，这已经是法拉利在华销量连续4个季度下降！ 反观其他地区，法拉利在欧洲销量同比增长2.5%，在北美增长3.6%，在亚太其他地区轻微下滑0.3%： 受中国销量下滑影响，法拉利一季度总销量为3560辆，略低于去年一季度的3567辆。 疲软的数据导致昨日法拉利股价跌超6%，创最近3年来最大单日跌幅！ $法拉利(RACE)$ 无独有偶，另一豪华车品牌保时捷，今年一季度在华销量16340辆，同比下滑23.5%，同样是连续4个季度下降： 反观其他地区，保时捷在德国销量大增36.7%，在其他欧洲国家增长8.8%，在北美下滑23.23%，在世界其他地区增长13.8%，中国同样是表现最差的市场： 法拉利、保时捷在华销量崩盘是个例还是普遍现象？从另一个豪华车企奔驰来看，今年一季度，其在华销量168899辆，同比下滑11.6%，但下滑幅度小于德国的16.6%、亚太其他区域的26%，并不是表现最差的市场： 由此来看，法拉利在华销量骤降并不完全是宏观经济的影响，根据业绩电话会的消息，管理层的解释是中国消费者更偏向购买混动法拉利，而非燃油车，但混动车型产能有限，无法满足需求，同时，法拉利希望中国消费者更好了解法拉利品牌，并不急于追求销量增长，希望中国区销量占比在10%以下。 保时捷则认为中国区销量下滑主因在于经济疲软，尤其是地产危机导致部分买家推迟了购买计划。 两家奢侈品汽车品牌对在华销量下滑的归因不同，主要是法拉利的车卖的更贵，单车收入高达38.8万欧元（约296万人民币），而保时捷只有11.8万美元（约85万人民币）。 可以说，法拉利的客户是超级富豪，而保时捷则更偏向中产，