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主席鲍威尔的讲话

北京时间11月30日凌晨，鲍威尔以“通胀与劳动力市场”为题，发表公开讲话。他明确指出最早会在12月FOMC会议中放缓加息的速度，使实际利率大幅下行，$通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$ 录得年内前五的单日涨幅，风险资产迎来了又一轮狂欢$纳斯达克(.IXIC)$ 。

不过，看完鲍威尔的完整演讲后，我实在无法得出鲍威尔在“放鸽”的结论。其观点与11月FOMC会议基本相同，只是补充了更多分析通胀与劳动力市场的细节。唯一显得鸽的地方，也许只有他相对放松的语气了。

在讲话中，鲍威尔维持了加息终点很可能要比9月FOMC会议时的经济预测数字更高一些的判断，同时指出要恢复供需平衡，得让经济增长持续低于趋势水平(1.8%)的经济增长期。鉴于11月29日BEA公布的美国三季度实际GDP第二次预测值高达2.9%，超过了一致预期的2.7%。美联储显然还有充分的加息空间和时间。

至于最为关键的通胀，鲍威尔在演讲开篇时就指出，当前的通胀用任何指标衡量都还是过高。而整体通胀走向的关键，在于今年以来一直在5%上下波动的核心PCE通胀。他将PCE通胀分为核心商品、住房相关服务和剔除住房外的核心服务三部分。如下图，核心商品同比增长已大幅下行，但仍有4.6%；住房相关的服务依然在快速上行，同比增长处于7.1%的高位，而高频房租数据尽管已经在今年年中开始下行，但预计要到明年才能反映到核心PCE上；占比过半的剔除住房外核心服务部分是决定未来核心PCE走向的关键，其走向主要取决于劳动力市场。

来源：美联储

而对于劳动力市场，鲍威尔认为目前的劳动力需求下降还远远不够，新增就业人数仍远超10万每月的适应人口增长所需的速度，当前职位空缺仍高于疫情前的任何时候，工资增长仍远高于2%的平均通胀目标。因此尽管目前有一些好转的迹象，美联储在恢复价格稳定方面还有很长的路要走。

来源：美联储

副主席布雷娜德的讲话

在鲍威尔讲话的两天前，布雷娜德也发表了公开讲话，阐述对疫情后由供应链冲击引发的通胀的反思。她指出，人口因素、去全球化和气候变化带来的调整挑战，会使后疫情时代的供给弹性的减弱变得更为常见，可能导致未来几十年通胀波动持续变大。

来源：美联储

然而，传统货币政策的应对通常会忽略供应端的冲击，无法在供应端出现持续的低产出时，及时收紧货币政策，使需求端与供应端对齐。因此，布雷娜德提出的反思就是，当供应端的冲击导致通胀预期脱锚时，货币政策应该“respond strongly”。

尽管布雷娜德在自己讲话中给出的数据显示，目前供应链瓶颈问题已经大幅好转。但从上文提到的她通篇讲话中的反思来看，恰恰是认为美联储在供应问题出现时不够“鹰”，造成了现在广泛的通胀。

来源：美联储

三把手威廉姆斯的讲话

就在布雷娜德讲话的同一天，纽约联储主席威廉姆斯也发表了讲话。他认识到了一些前瞻性指标显示的房租、工资以及劳动力市场紧张的情况将有所缓解，而且指出美联储将坚决使通胀回归2%的承诺，确保了公众的通胀预期的稳定。他对明年的经济预期是：PCE通胀进一步下行到3%-3.5%，失业率将上升至4.5%-5%，实际GDP只有微弱的增长。

威廉姆斯讲话也许是美联储前三把手中最“鸽”的，他对美联储控制通胀充满信心，对明年经济增长的预期也比9月FOMC会议时给出的经济预测更悲观。不过，按照他的说法，未来几年仍需要通过进一步的货币政策紧缩，以平衡供给与需求之间的关系。我认为，如果明年底PCE通胀只是回到威廉姆斯预测的3%，美联储的货币政策势必还要保持紧缩，基准利率至少会在3.5%以上。

写在最后

总的来说，光看美联储三巨头的讲话，显然无法得出美联储“放鸽”的结论。真正让市场对美联储紧缩松一口气的，只是近期公布的十月通胀数据（PCE同比增长回到6%，核心PCE同比增长回到5%）。但正如鲍威尔所说，“1个月的数据下降后，随之而来的往往是数据重新上行”。我认为，用滚动三个月的核心CPI和核心PCE环比通胀增长，来判断接下来通胀水平，从而调整对美联储加息终点和首次降息时间点的预期，是个不错的思路。与此同时，鉴于布雷娜德提到的长期因素将使通胀的波动变大，未来美联储基准利率的波动区间很可能也会随之扩大。

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