美国的造车新势力特斯拉在中国大幅降价后，引发了资本市场很多讨论。原来以为特斯拉会在美国也火速跟进降价，但是到目前为止还没有发生。我个人认为特斯拉在美国降价会发生，但是从特斯拉不着急的态度来看，特斯拉在美国的库存压力可能稍微小一点。 中国群雄四起的造车新势力，很容易让人联想到中国市场上的Android手机格局。这几年Android手机的厂商应该是少多了，几年前国产Android手机厂商多如牛毛，据说有的Android手机厂商为了销量把毛利做到50元人民币，但这些手机厂商最后消失了。当年也有冲击高端市场的Android手机厂商，比方说著名的锤子手机，但最后也是无功而返。毫不客气说，今天国内的造车新势力，就在复制当年国产Android手机的虚假繁荣。 相较于闹哄哄的国内造车新势力，美国就非常冷清了。除了传统车企努力在往EV转型过程中外和特斯拉以外，现在上市的有4个：NKLA、LCID、RIVN和FFIE，这4家至少有2家在资本市场被认为存在很大问题。市值最大的是Rivian，现在还有$150亿。关于Rivian一上市我就判断有水分的分析放在最后。美国的造车新势力格局也很像美国的Android手机厂商格局，毫无存在感。从全世界来看，说特斯拉是电动车里面的苹果，一点都不为过。 为什么美国的新的造车势力起不来，从高维度分析有3个原因。 1，供应链的问题。Rivian在2022年一共制造了不到25,000辆车，交付了大约20,000辆车。Lucid到现在也不公布它的2022年交付量，新闻媒体说今年应该可以生产6,000-7,000辆车。Rivian把产量上不去的原因部分归结于供应链问题，言下之意是它们拿不到零部件组装。这个完全可以理解，就像美国要开一个Android手机厂商，也会遇到拿不到零部件的问题，因为上游被中国基本上控制了。中国目前提炼世界上

12月CPI预估从上周五开始，市场的交易有着很明显的宏观迹象。什么叫做市场的交易有着很明显的宏观迹象，就是说股市的上涨下跌没有逻辑可言，但是其它资产的交易逻辑性非常强，而股市突然上涨或者下跌的时候，恰好是其它宏观资产价格剧烈变化的时候。 按照重要性排序，现在对于美国加息决议的决定因素是“CPI数据 >鲍威尔在某个场合的讲话 >其他美联储成员在某个场合的讲话 > FOMC会议”。最没有看头的反而是FOMC会议，当然也不得不看，因为害怕美联储会放雷。 12月美国的CPI数据还没出来，但是欧盟的CPI数据出来了。根据彭博的数据，欧盟12月的CPI数据进一步高位下降。下图是美国（蓝线）和欧盟（白线）的CPI，两者关系非常紧密。细心的人会发现欧盟CPI冲高回落似乎比美国晚，这里面的核心原因在于能源部分。下图是美国CPI中能源部分的增长率，是去年6月见顶。但是欧盟CPI的能源部分，是去年10月才开始回落。这个差异和常识也相互吻合，美国的能源独立性更强，欧盟的能源依赖性更强。欧盟12月的CPI进一步回落暗示了美国也会回落，那美国12的CPI具体是多少呢？我今天来估算一下。 第一个部分是能源，11月的同比增长还是13%，但是根据汽油的平均价格来看，12月的同比增长会是负数，也就是说2022年12月的汽油价格比2021年12月的汽油价格还便宜，大概同比增长是-1%。考虑到能源部分中还有一些服务部分，价格具有一定的粘滞性，能源的同比增长大概只有3%。下图是美国的汽油价格，红框是12月。第二部分是食物（下图是食物的指数），是属于通胀比较顽固的部分，目前通胀的环比开始放缓。这里数学处理一下，沿用11月的环比增幅来估计12月的食物指数，那么12月的食物部分的同比增长是10%，这个和11月的食物同比增长10.6%相近。对于第三部分（商品）和第四部分（服务

在讲$特斯拉(TSLA)$之前，我先说下日本央行。前段时间日本央行把10年利率的上限提高，全世界的经济学家都在说日本央行变鹰了，只有我在说日本央行继续放水。很多朋友给我分享了第三方的分析，我的第一句话就是，没有一个分析说出来日本央行为什么要变鹰，动机都不分析怎么能说服我。昨天日本央行表态，不着急调整利率，最近日本央行还增加了债券回购。我们从汇率更能看出问题，下图红圈是日本央行12月20日宣布调整10年利率市场惊吓了市场，目前的日元汇率基本上收复了大部分失地。有时候市场就是会一致性错误认知，市场也会跟着错误的方向走，但是经过一段时间之后，市场还是会找准方向，但这个时间有时候会比较漫长。特斯拉在中国宣布大幅降价，惊吓了全中国和全世界，现在特斯拉股价盘前跌6%。这个消息无疑会刺激特斯拉的空头再次出动，多头情绪崩溃（如果今天股价破100，那会再一次引发恐慌）。逻辑很简单，卖不出就要降价，降价就是不好的事情。特斯拉股价将继续承压，但我认为马斯克做了他这半年来最正确的事。昨天有新闻说一家美国公司准备申请破产，Bed Bath Beyond。这家公司其实早就应该破产了，但是由于新冠期间资金的充裕（政府和私人），所以一直苟活着。看了华尔街日报的报道，有3个原因导致公司决定申请破产：1，再也没法融资；2，供应商不接受欠款；3，销售数据下降。这件事情就暗示着，随着当前美国利率高企，私人融资环境紧张，全球消费都在降级，那么会有更多公司进入破产。电动车行业百花齐放不是常态，早就应该要有破产。特斯拉选择在这个节骨眼上来打价格战，就像利用大盘下跌的时候，去做空有问题的股票。对于绝大部分电动车企来说，现在正处于烧钱上产量的阶段，当然还有一些新的造车公司钱花了很多车还没造出来。但是特斯拉的产量已

今天是2022年最后一个交易日，随便写点。我看很多券商都喜欢预测2023年，但这个行为无疑是很滑稽的，2021年有人预测到了俄乌战争吗？有人预测到了美股今年大跌20%吗？有人预测到了佩罗西访台吗？我不愿意做过长时间的预测，因为我觉得“明白当下是什么趋势”永远比“期待下一个事件”更加重要。 写评论又是一年，乱七八糟的事情分析写了不少，比方说“佩罗西访台的飞行路线预测”，“谁炸毁了北溪管道”；正经的东西也写了不少，比方说“强势美元系列”，“中概股系列”；宏观的，个股的，美国政治的，疫情的，更是数不胜数。一年下来，文字可能不到百万，但是大几十万肯定是有的。最后一天，总想写点特别的。 人类的记忆永远是短暂的，谁还记得当年3期临床后，Pfizer的疫苗公布的有效性是95%，Moderna的疫苗公布的有效性是94.5%。就因为这0.5%的差别，美国人民大部分选择了Pfizer或者Moderna，为了追求更大的有效性，现在想想也很滑稽。但是从实际来看，打过这两款mRNA疫苗的人还是都得了新冠，所以你能说mRNA疫苗有用？人类最终战胜新冠其实还是靠的病毒自己战胜自己——靠病毒自己演化成弱的变种。 不要神话mRNA疫苗，当然也不用贬低mRNA，这个技术的优势在于“快”，可能对于新冠来说并非是一个好的解决方案，但是对于别的疾病，说不定是有效手段。 由于好奇，我自己在（1）没打疫苗，（2）打了3针疫苗，（3）打了3针疫苗后又得了新冠之后，测试了体内的抗体水平。科学认为是>0.8就是体内有抗体水平，这三次的结果分别是<0.4（也就是说没有测出来），1986，>25000（抗体数量爆表超过了测试范围）。从抗体水平来看，mRNA疫苗能提供保护性非常有限，真正要做到免疫，还是必须要得一次新冠。 所以不管你是中国人还是美国人，不管你打了什

因为本周结束后4Q的交付数据就会出来，所以又到了特斯拉大考的时候，很像美国的CPI数据一样。4Q交付数据好看还是难看，多头空头都是提到了嗓子眼。不过，从市场情绪来说，4Q交付数据不好看是一个共识，这个对于多头是一个优势，不好看成为了base case。 特斯拉3Q交付数据出来的时候，市场对于“生产数>交付数”提出了很多疑问，认为是需求疲软的表现。所以最近有一个新闻就很吊诡了，那就是上海工厂停产。一个大胆的猜测，马斯克想让这个季度的“生产数<交付数”，所以把上海工厂停产了，控制生产数。马斯克对于这个4Q的数据同样重视，因为他也不想被资本市场使劲砸盘。马斯克从来不是一个光明磊落的人，所以数据上这里那里稍微tweak一下，完全有可能。此刻，马斯克（数据生产者）也是坚定站在了多头一边。 现在分析师预期4Q交付量是42万辆，乘联会公布的中国前两月销量是17万辆（乘联会：11月特斯拉中国批发销量为100291辆，10月为71704辆），凭感觉，42万辆可能不是太大的问题。这里可能需要更多channel check的工作和第三方可靠数据的支持。如果交付数量能够超过42万辆，那么空头会被吓到，即使差一点问题不大，因为全年的数据同比依然高增长。当然，如果最后差得很多，比方只有35万辆的交付，那么空头会打了鸡血一样进攻。 最近看到蔚来下调了4Q电动车的交付量，但同时没有看到其它电动车跟进下调交付量，这可能暗示着国内的需求并没有下降得那么厉害。同样，这里需要更多的channel check的工作和第三方可靠数据的支持。 前面讨论的是方向问题，但和方向问题同样重要的是仓位问题，取决于这两天（周四和周五）的特斯拉股价。如果这两天股价就大涨空头撤退，那么4Q数据出来之后，空头有弹药反扑；如果这两天股价变动不大，空头继续加码，逼空的现象可能会出现。&n

市场综述 美股市场周二涨跌互现，10年国债收益率上涨10个基点至3.85%，道指收盘微涨，科技股下跌；特斯拉下跌11%，12月以来特斯拉股价下跌超过40%。截至收盘，道琼斯指数涨0.11%，报33241.56点；标普500跌0.40%，报3829.25点；纳斯达克指数跌1.38%，报10353.23点。今日中概股上涨，截止收盘，虎牙上涨17%，达达上涨12%，微博、新濠博亚上涨8%。 特斯拉有望创最糟糕年度表现 特斯拉股价周二下跌11%，12月以来股价下跌近44%，该公司股票已超过Meta成为2022年最具价值科技公司中表现最差的股票。特斯拉股价已从2021年11月的历史高点下跌超过70%，在2022年下跌超过69%，大约是纳指跌幅的两倍。在其他主要汽车制造商中，福特下跌45%，通用下跌43%。自2010年首次IPO以来，特斯拉仅在2016年下跌11%。12月特斯拉股价暴跌43%，为其有史以来最糟糕的一个月，此前该股从未在单月下跌超过25%；而在4季度特斯拉下跌了60%，比今年2季度38%的跌幅更差，为有记录以来最差季度表现。 上周特斯拉扩大了在北美为部分电动车型提供的折扣激励，这些折扣是在12月早些时候在中国市场提供激励措施之后发布的；周二多家媒体报道称特斯拉在上海工厂的生产面临新的挑战，路透社报道称特斯拉最大的上海工厂1月重新开工时将仅生产17天，华尔街日报称特斯拉将继续在上海工厂停产一周。据汽车情报网站Edmunds数据，11月特斯拉二手车平均售价$55,754，较7月高点$67,297下滑11%，降幅大约同期美国二手车的4%；此外特斯拉二手车在经销商的库存天数平均为50天，高于美国二手车的38天。 除此之外，马斯克在收购Twitter后的言论和行动持续引发投资者争议。此前马斯克重新恢复被封禁的Twitter用户账号、并持续转发公司此前处理疫情和竞选相关的内部消息；部

市场综述 美股市场周五波动，尾盘收涨；11月个人支出有所回落，密歇根大学公布的消费者信心调查显示家庭仍对经济持乐观态度；两年期国债利率从周四的4.263%升至4.321%，10年国债利率从3.669%攀升至3.736%。截至收盘，道琼斯指数涨0.53%，报33203.93点；标普500涨0.59%，报3844.82点；纳斯达克指数涨0.21%，报10497.86点。今日中概股涨涨跌互现，截止收盘，爱奇艺、亚朵涨超2%。 11月通胀有所缓解 美国商务部周五表示，11月个人支出环比增长0.1%，较10月的0.9%强劲增幅有所回落。上个月美国家庭增加了服务支出，并削减了包括汽车在内的商品支出；经通胀调整后，11月消费者支出持平。美联储首选的通胀指标PCE 11月同比上涨5.5%，较10月6.1%大幅降温；剔除波动较大的食品和能源价格的核心PCE指数同比上涨4.7%，10月为5.0%。 周五公布的其他数据表明，随着耐用品订单减少，企业需求放缓。随着对通胀的担忧有所缓解，消费者信心有所改善。11月新屋销售较上个月有所增长，但远低于去年同期的销售量。通胀已从夏季达到的高位回落，经济增速已从疫情初期结束后的快速反弹中放缓。美联储今年已大幅加息提高利率，通过给经济降温以对抗通胀，美联储官员已表示计划在春季继续加息。 按细分来看，与10月相比，美国消费者11月在汽车、家具等商品的支出有所下降，在包括住房、医疗、娱乐、餐饮方面的服务业支出有所增加；11月酒店和餐厅支出环比增长1.1%，同比增长15%。劳动力市场仍然吃紧，11月个人收入环比增长0.4%，10月为0.7%；个人储蓄率从10月的2.2%升至11月的2.4%，但目前仍远低于疫情前的水平，这表明家庭正在动用储蓄来支付消费。 美股市场连续第3周下跌 美股三大指数周五上涨，但标普500指数本周收跌约0.2%，连续第3周下跌，纳指本周下跌2%

昨天马斯克表示他2年内不会再卖股票，股价盘后反弹3%，以下是他说法的全文（选自华尔街日报），看上去言之凿凿。“You certainly have my commitment I won’t sell stock until, I don’t know, probably two years from now. Definitely not next year under any circumstances and probably not the year thereafter”媒体第一个反应就是马斯克曾经也说过他不卖股票，但是他最后却卖了，所以这次他又说不卖股票，媒体马上就持怀疑态度。我们先来回顾一下他这段“食言”的历史。总体来说，马斯克卖股票分为3个阶段。第一个阶段是期权行权缴税卖股，第二个阶段是和收购推特相关，第三个阶段是最近的Margin Call，每一个阶段卖股票的理由都很充分。马斯克在4月28日的时候的确说过他不再卖股票，那个时候他认为他可以不收购推特，但是后来由于法院的介入，他被迫收购推特，卖股票也搞的灰溜溜的，算是他最近人生低潮的开始。那么这次不卖股票的表态和当初不卖股票的表态有没有不一样呢？有。1，他用了“commitment”这个词语；2，他给出了不卖股票的时间（probably two years …definitely not the next year）；3，他说任何情况都不会卖股票（under any circumstances）。他为什么昨天会突然说到不卖股票这件事呢？证明了1，他这几天正在卖股票（不清楚为何昨天Form 4没有出来，但应该会出来）；2，他自己也被这几天的死亡螺旋吓到了，MS可能给了他很大压力。所以他在缺钱的情况下，怎么敢拍着胸脯表示不卖股票呢？只有一个答案，那就是他的资金问题得到了解决，而且是长期解决，他2年内都不会有资金压

市场综述 美股市场周三上涨，三大股指涨幅均超过1%；12月消费者信心数据大幅跃升至4月份以来最高水平，围绕经济和劳动力市场情绪有所改善，市场对未来一年通胀预期降至6.7%，为1年多以来最低水平。截至收盘，道琼斯指数涨1.60%，报33376.48点；标普500涨1.49%，报3878.44点；纳斯达克指数涨1.54%，报10709.37点。今日中概股涨跌上涨，截止收盘，高途、爱奇艺涨超20%，虎牙、小牛电动涨超15%，金山云、陆金所、小鹏汽车涨超10%。 美股周三上涨 美股市场在耐克、联邦快递、嘉年华邮轮等财报和消费者信心数据改善下，周三上涨，创12月以来表现最好的一天。耐克报告北美购物者假期需求强劲且2季度利润好于预期，股价上涨超过12%并提振其他运动休闲股，安德玛涨幅超过5%，Lululemon上涨超过3%；邮轮股嘉年华公布低于预期的季度亏损，首席执行官Josh Weinstein表示，预订量的强劲势头在12月持续并预示着2023年的整体发展，公司股价上涨超过4%；联邦快递此前下调财务预测后在9月引发市场抛售，但周二财报中公司表示计划进一步削减$10亿成本，公司股价上涨超过3%。 与此同时，随着通胀回和劳动力市场保持强劲，美国消费者信心在12月反弹，而12月的通胀预期则降至6.7%，为去年9月以来最低水平。另一方面，美国11月成屋销售下滑7.7%至两年半以来低点，因房地产市场仍受到高抵押贷款利率的困扰。同时，在数据显示美国原油库存降幅大于预期后，能源公司股价也因油价走高而上涨。 美股市场此前自上周三以来下跌，尽管有迹象显示通胀降温，但自上周美联储政策会议以来，对美联储长期加息后可能会导致经济衰退的担忧已严重打压股市。今年以来道指下跌近8%，标普500下跌超过18%，而纳指则下跌超过32%；今年截止目前，道指较标普500跑赢约10个百分点，为1958年以来道指跑赢标普50

市场综述 美股市场周四下跌，纳指领跌，10年国债利率跌至3.45%，美元指数升至104.55，WTI原油期货价格降至$76。美联储和多国央行宣布加息，多国央行官员均表示还有更多工作要做来抑制通胀；美商务部11月零售数据环比下跌0.6%，美联储制造业活动收缩幅度超过预期。截至收盘，道琼斯指数跌2.25%，报33202.22点；标普500跌2.49%，报3895.75点；纳斯达克指数跌3.23%，报10810.53点。今日中概股下跌，截止收盘，KWEB中概互联指数下跌3%。 11月零售销售、制造业数据下滑 美国零售支出和制造业数据在11月走弱，市场评估美联储在持续加息进程中出现经济放缓的迹象。美商务部周四表示，11月零售额环比下降0.6%，为今年以来最大跌幅，美国消费者大幅缩减与假期相关的采购、家居项目和汽车购买等；同时，在食品和保健品等日常用品上花费更多，并增加了在餐厅用餐的支出。这表明尽管物价和劳动力成本上涨，但消费者对服务需求仍然强劲。 同时，美联储在另一份报告中表示，11月制造业产出下降0.6%，是6月以来首次下降；11月制造业产出的下降包括消费品和商业设备产品的下降，导致整体工业生产下降0.2%。 美联储周三将联邦基准利率上调50基点至15年以来高位，并表示计划明年继续加息。目前经济已显出放缓迹象，通胀已从夏季高峰期回落；然而尽管科技和房地产行业裁员持续，劳动力市场短缺仍然存在。美劳工部周四表示，上周初请失业人数减少2万人，初请失业人数从今年春季的低点回升，但仍处于劳动力供应吃紧的状态。 投资者此前预期放缓的通胀水平和经济衰退可能性增大的宏观前景将推动美联储放缓加息步伐，但在周三发布的点阵图中，大多数美联储官员计划在2023年将联邦基准利率上调至5%至5.5%的水平，并将维持这一限制性利率直至2024年；这一预测较此前9月更为激进，并为投资者带来不确定性。 欧洲各国央

本周市场将迎来两次考验，周二CPI数据和周三FOMC利率决定。这两次考验应该是2022年市场的最后两次大考，这两次大考将揭示FOMC的转向是否出现。对于明天的CPI和周三的FOMC，有三个层次的问题。Level 1：明天的CPI是否能够好于预期？预期是7.3%。Level 2：如果明天的CPI数据好于预期，美联储周三会不会转向？Level 3：如果明天的CPI数据好于预期，美联储周三又转向，那么市场会不会涨？对于市场参与者来说，通常会按照这个顺序来思考问题。但是每个问题都是有正确性概率的，即使对了第一个，要对第二个甚至是第三个都概率都会下降，是个条件概率，这样思考问题显然没有效。我也并不太关心CPI是否是7.3%还是7.4%，我只关心市场是涨还是跌。正确的思考顺序应该是反过来，首先考虑市场会不会涨。最近市场有两件事情非常值得关注：1，11月30日鲍威尔讲话没鹰没鸽；2，12月2日非农就业超预期。11月30日鲍威尔讲话没鹰没鸽后的市场走势。12月2日非农就业数据超预期。这两天的市场走势都有一个特点，低开高走，背后却并没有一个基本面原因支持，甚至是反向的基本面原因出现，比方说非农就业数据超预期。这就说明了一个问题，市场的趋势已经改变了，就是想涨，这个趋势无关乎基本面，无关乎美联储。只要FOMC会议美联储不故意把事情说得很严重，那么市场就会涨。Level 3的问题首先回答了，那么再看前两个问题，这次的CPI会怎么样？下图是美国的汽油价格，可以看出11月份（红色）比10月份（白色），又有了进一步下降。当然12月份的汽油价格就更低了，甚至低到了俄乌战争之前的水平——又一个证据证明俄乌战争进入了到了尾声。所以11月份的CPI数据肯定不会差，至于能否比预期好一点或者差一点，我觉得问题不大，无非就是市场周二涨还是周三涨的问题。明白市场的趋势比明白一个经济问题，要更加重要。 免责声

市场综述 美股市场周一上涨，道指上涨超过500点，10年国债利率升至3.62%，WTI原油期货价格升至$73，市场关注本周即将发布的11月CPI数据和美联储FOMC会议利率政策更新。截至收盘，道琼斯指数涨1.58%，报34005.04点；标普500涨1.43%，报3990.56点；纳斯达克指数涨1.26%，报11143.74点。今日中概股下跌，截止收盘，KWEB中概互联指数下跌2.9%。 消费者预计明年通胀将大幅放缓 纽约联储周一公布的一项调查显示，由于预计明年食品和能源价格上涨幅度将收窄，消费者在11月对明年通胀预期更为乐观；受访者认为一年期通胀率为5.2%，比10月读数下降0.7个百分点，创去年8月以来最低水平；同时，消费者预计未来3年通胀率小幅调整至3%，较10月下调0.1个百分点，预计未来5年通胀率下调0.1个百分点至2.3%。 其中，受访者表示，预计未来一年天然气价格上涨4.7%，食品价格上涨8.3%；尽管这些增幅不符合美联储2%的目标通胀率，但与10月预期相比分别下降了0.6个百分点和0.8个百分点。同时，受访者还预计工资将在未来12个月内增长2.8%，较10月预期下降0.2个百分点，为去年8月以来最低水平；预计家庭收入增长4.5%，较10月预期增长0.2个百分点，达到2013年6月以来最高水平。42.2%的受访者认为一年后的失业率会更高，但对失业后能够找到工作的期望升至58.2%，为2020年2月以来最高水平。 美劳工部将于周二盘前发布11月CPI数据，道琼斯调查的经济学家预计11月CPI月度增长0.2%，年度增长7.3%，剔除食品和能源的核心CPI月度增长0.4%，年度增长6.1%。同时，美联储将在周三下午发布FOMC会议决议，此前多位美联储官员均表示可能会在本周加息50基点；这将是今年以来第7次加息，美联储基准利率将升至4.25%-4.5%的目标区间，为1