马斯克和推特的事情我写了不少。首次看到马斯克买入推特股票，我的反应是马斯克绝对不会甘愿做一个被动投资人，必将对推特董事会发起进攻；后来马斯克正式抛出了收购要约，我的反应就是立刻离场或者做空推特股票，经过一些列计算，我算出马斯克的钱不够；再到后来马斯克开始在推特上挑刺机器人的消息，我的反应就是马斯克要耍赖了…可以说，每一次马斯克有任何动作，我都能精准算出他的意图和他的下一步。但是今天马斯克突然给推特发信，宣布将按照原价收购推特，我看不懂了。今天推特股价受此消息影响，大涨22%，收盘价$52.00，离收购价$54.20一步之遥（下图）。在这个价位又有一个套利机会产生，做空推特，用收入去买美国国债。别看现在马斯克又愿意重新收购推特，即使双方配合再加上监管不阻拦，要结束收购也是1年甚至更长时间。要知道，马斯克首次提出收购要约的时候，正好是4月4日，距今已经半年了，收购的时间是很容易拖得很长的。假设最后收购成功（假设1年），那么做空的损失是年化2.2/52 = 4.2%。但是把做空的收入直接拿去买1年期国债，那么1年的收益差不多是3.9%。也就是说，这个组合最大的损失就是4.2%- 3.9% = 0.3%，可以忽略不计，唯一需要考虑的是融券的成本（今天的融券成本差不多是0.25%，也可以忽略不计）。但向上的收益就很大了，万一马斯克又反悔了呢？或者监管跳出来阻拦呢？或者马斯克的银行们突然不愿意借贷了呢？或者特斯拉股价暴跌导致马斯克钱不够呢？……有太多可能性这个收购案不能成功了。每次看到股价逼近收购价，其实都是暗示做空的机会来了。我是真的看不懂为何有买家会愿意在这个时候用$52买入，还不如去买美国国债。说回马斯克，这是他今天给SEC发的信，一副非常愿意配合收购的样子。On October 3, 2022, the Reporting Person’s advisors sent a le

现在市场有一个不好的现象，不管什么情况发生都会怪美联储，特别喜欢怪Powell。市场涨了，怪Powell无限放水；市场跌了，怪Powell信号太鹰；通胀高了，怪Powell缩水太迟；通胀起不来，怪Powell刺激力度不够大。感觉只要是个人去当美联储主席，都会比Powell当得好。今天早上本来写了对于今天Powell讲话的前瞻，但是因为中概股的事情就没发。和本周一预测一样，我认为今天Powell什么信号都不会释放，会打太极，事实上他也确实什么都没说。最直接的证据，就是9月加息的概率，依旧是60%。下图是过去3天的概率变化，非常稳定，只有他讲话那一瞬间的闪跌。既然期货市场对于9月加息的概率预测不变，那很显然市场跌了就不应该和Powell扯上关系。千万不要说今天Powell说了鹰派的话，因为加息的概率都不变，怎么能说Powell的话是鹰派呢？只能说市场不喜欢不确定性，正是因为Powell什么都不表态，市场又只能瞎猜一个月。其实最近打太极的人不止Powell一个人，除了Bullard，剩下的人都在打太极。下表是最近美联储官员说话的总结。 亚特兰大联储主席Raphael Bostic更强劲的数据可能会使美联储加息75个基点，目前我在加息50基点还是75基点之间徘徊，就像抛硬币一样。通胀飙升已经见顶还为时过早。不相信美国经济现在处于衰退之中，央行需要继续加息以降低高通胀。 堪萨斯联储主席Esther George通胀处于不可接受的水平。现在说9月还为时过早，我们还有一些重要数据即将公布。目前尚不清楚高通胀可能放缓的迹象是否会持续下去。 费城联储主席Patrick Harke希望看到下一个通胀读数，然后再做决定。即使美联储加息50基点，对于在过去通胀紧缩周期基本加息25个基点为增量的央行而言，仍将是历史性的大数据。 圣路易斯联储主席James Bullard倾向于支持9月加息75个基点，

昨天晚上国际大行们开始纷纷行动，喊买中国。晚上港股大涨，人民币大涨。市场好的时候，大家都很高兴，但是越是高兴的时候就越容易出事。所以最核心的一个问题：这一波港股/中概股能持续多久？在回答这个问题之前，先思考另外一个问题。下面两个问题哪一个对于投资的理解更加重要A：理解当下市场处于什么状态；B：预测市场即将处于什么状态；做股票投资的人开口必称Forward Looking，所以B，也就是对市场的预测在投资中更加重要。理论上也对，毕竟股价是未来现金流的折现。但是如果回测一下，就会发现输钱最多的地方，往往是左侧抄底，核心原因是没有理解当下市场处于什么状态。在不该抄底的时候抄底了，心中老是期待会有什么好消息会发生，是机构和个人都容易犯的错误。择时是一个非常困难的事情，而要把择时的水平提高，核心就是要理解当下市场处于什么状态。与其每天都在Forward Looking，还不如好好理解当下的状态。不用寄希望于抄在最底部（抄在最底部的人，可能之前无数次错误抄底过），只要抄底的时候站在正确的趋势就行。所以我个人认为A的重要性远远高于B。那么当前处于什么状态呢？第一波开始喊转向的卖方，是我们老虎证券，这里有必要强调一下，不要说某某券商早就喊转向了。那些早就喊转向的人，过去2年喊了多少次抄底，所以蒙对一次不说明问题。第二波开始喊转向的卖方，就是国际投行，现在开始行动了，估计喊的力度会越来越大。但是国际买家要进入，还需要时间，所以国际投行的声音也会越来越大。也正是因为国家买家观念转换的缓慢，所以这个市场还会有动力。大胆预测，ARK基金也会逐步扩大中概股的占比。第三波还没有开始喊转向的卖方，是中资券商，但是他们也会跟进。在接下来的一段时间，我能明确想到，但是市场可能已经忘了的一个重大利好，就是中概股的审计问题。在今年8月26日PCAOB的公开声明中，明确提到了PCAOB将在今年年底重新评估对中概审

美股市场目前可能又处于转折点，之所以说“可能”，是因为没人能对当下市场处于什么位置有一个很好的描述和估计。其实不仅是对于市场，对于历史上各种事件，人类同样没法在当时描述出准确的状态。就像1939年9月1日是二战开始的时间，但是当天德国入侵波兰，有多少人会知道是二次世界大战开始了？人类都是活在当下，但人类却永远无法描述当下状态是什么，我们现在真的处于经济衰退期吗？今年上半年美股持续下跌创下了不少记录。如果我们又处于新一轮下跌的开始，那么我们不妨看看上半年下跌的时候美股各个板块的表现，来思考是否现在需要同样调整仓位。下图是标普500和各个板块指数上半年的表现图。$标普500(.SPX)$ 表现得最强的板块（最上面的蓝线）是能源板块，原因大家都比较清楚就不再重复了。但是能源板块能否在这一轮可能回撤中依然强势，成了未知数，因为这一轮回撤会有“经济衰退”的考虑，而能源板块因为“经济衰退”也会大幅回撤。但是一些美国的能源公司，坚持不增产发高股息的，会是不错的选择。巴菲特的能源股CVX股息3.6%，算是比较保守的，很多能源股的股息远远高于这个数字。在这一轮原油价格上涨的过程中，如果有能源公司借机降低了自己的债务水平，也是不错的选择。巴菲特购买OXY的原因之一就是OXY利用这一轮原油上涨，降低了自己债务水平。$西方石油(OXY)$ 表现得最差的板块就是可选消费和科技，这两个板块也是多年来市场最喜欢的两个板块。从整个2季度的季报来看，科技公司不管强弱，多多少少都展现出了增长变弱的迹象，比较典型的就是业务线非常广的微软。微软的营收在2季度还是很出色，但是各个业务线的增长率比1季度放缓了，这是宏观经济表现的最好体现。亚马逊的云业务增长也有所

昨天晚些时候彭博发了这么一个消息，马斯克购买推特后面的银行财团（MS为首），正在考虑把马斯克的贷款给替换了，原来的利息太高。这样做的好处，是可以减少马斯克的负担。$摩根士丹利(MS)$ $特斯拉(TSLA)$ $Twitter(TWTR)$这个新闻表面上看上去平平无奇，但是逻辑上却非常不对。银行不就靠着收利息赚钱吗，收的利息越高越好，什么时候突然想到为客户减轻负担，让自己少赚钱？下图是新闻截图。根据这个新闻，马斯克现在每年的利息支出就是$12亿，这个比我之前的估计还多了$2亿。推特在马斯克手上就是个烫手的山芋，可以让世界首富变成世界首负。下面是我之前对推特收购案中的贷款的评论。“马斯克一直对11月初卖股没有评论，也就暗示了他可能还会卖股。除了这些可能要退回的外国资金，马斯克收购中还有$130亿银行资金需要偿还，这是大头。目前美国的利率高企，所以这些贷款的年利息就会高达$10亿，再加上推特本身又是个赔钱的公司，所以马斯克现在拿着推特非常难受。屋漏偏逢连夜雨，广告商现在还纷纷退出推特，马斯克裁码农就能解决问题？应该是把问题越搞越大。”现在回到核心问题，为什么MS要主动帮客户提出减轻利息支出？而且从彭博的新闻来看，MS的态度比马斯克更积极，更想推动给贷款降利息的工作，特别是去置换那部分没有抵押的贷款（$30亿）。（The discussions have so far focused on how to replace $3 billion of uns

特斯拉股票最近半个月被疯狂抛售，所有的人都会问“特斯拉的估值到底多少合理”，“什么时候可以抄底”…在回答这类问题之前，有一个问题更加重要——“特斯拉的疯狂抛售什么时候结束”？如果疯狂抛售没有结束，那么现在就是左侧进入，风险很大。谁都不知道明天甚至下一小时特斯拉的股价在哪里，所以“特斯拉的疯狂抛售什么时候结束”这个问题没办法有一个清晰的答案，只能观察现象。目前“疯狂抛售”有几个方向的能量1，做空的势力。大家都有过追涨的经历，股价越高越喜欢买入股票，尽管成本越来越高，买入越来越不划算。对于做空的人，特别是目前特斯拉后面那些die hard的做空人来说，他们现在正在“追跌”，股价越跌他们会做空更多的股票。因为股价跌了，同样的跌幅，他们赚的会越少（比方说100->90，跌幅10%，赚$10；但是从90->81，跌幅10%，赚$9，同样跌幅少了$1），所以他们有天然“追跌”的倾向。如果有每日的做空数据，可以很好观察到做空的势力。2，被股价逼仓的散户。怎么能看出散户是否在被溃败呢？就看盘后的交易。比方说下图是昨天盘后的交易（红圈），盘后又跌了2%，很多交易应该是broker在盘后强行平仓。周五盘后的情况也类似。3，被迫卖股票的机构。这类数据没法观察，可能此刻也不是很重要，因为有被迫卖机构的股票就有抄底的机构，比方说WOOD最近都在小额抄底。所以要看到“疯狂抛售结束”，必须看到。1，盘后特斯拉股价不再无缘无故下跌（证明散户逼仓结束）；2，特斯拉的交易量（股数，非交易金额）开始下降（证明空头不再“追跌”）。下图是过去一年特斯拉交易的股数，目前还是最高点，并没有冷却现象；3，特斯拉某日的股价能够超过指数表现（证明买方力量开始进入）。只有当“疯狂抛售”结束之后，我们不妨在思考这个问题“特斯拉的估值到底多少合理”。根据彭博的数据，传统车企的PE水平普遍在10以内，最高的是丰田，差不多

昨天晚上港股行情来了，传什么消息或者去判断什么消息真真假假，都没有意义，不要去浪费时间去研究，看看心中有个数就行。高维度的理解是：1，开这个会的主要目的不是宣布迅速调整政策，而是在于表示群众们的呼声已经被听到了。既然能够表示听到了，那么调整的步伐会更快。2，按照之前的信息透露模式，中国全面开放的确切消息，最早应该会先从权威外媒流传出来。3，大涨行情之后是两个推动力：一是防疫措施的调整（旅游股）；二是经济政策的调整（地产股）。4，炒作防疫措施只能说是短中期，因为开放之后就没得炒了，长期的推动力是经济政策，地产政策只是排头兵，还会有更多政策出来。5，对于这波行情到底是buy and hold，还是逢低accumulate，我觉得两者区别不大。如果习惯buy and hold那就一直buy and hold，习惯逢低accumulate那就一直逢低accumulate，关键是纪律性，不要在这两者模式下切换来切换去。6，不要觉得一旦放开就万事顺利了，国内的疫情会起来，医疗资源会拥挤，甚至死亡人数会上来，对于老年人来说不是好事。下图是日本开放之后确诊和死亡人数的上升。 7，最近外媒对中国的情况报道很负面，但这对市场来说是好事。因为这些新闻一定会强化像Ackman这样的外国投资人去做空中国，一个牛市需要空头来贡献。8，现在美国资本市场对于中国市场很困惑，一方面是主流媒体各种负面报道（特别是照片）看了连我都想全仓做空中国；一方面是港股和ADR都在上涨表现比美股好。方向越来越清晰，2023年应该是个投资大年。免责声明：本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见，也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述，或其他任何针对您个人的推荐。

昨天最受市场关注的并非是$特斯拉(TSLA)$大跌，而是$苹果(AAPL)$大跌4.8%，市值跌下了$2万亿。引发苹果大跌的是日经的一则新闻，称苹果的中国供应链厂家都收到了苹果的通知，要求减少订单数量，涉及到的产品众多：AirPods，Apple Watch和MacBooks。明白当下，要比预测未来更有意义，比方说明白当下港股/中概市场是一个可以投资的市场，明白能源是一个正在失去势头的板块（原油在我上次看空后年底又回到了$80，但是新年又迅速跌到了$74，美国天然气已经跌到了$4回到俄乌战争之前的水平，LNG公司最近都跌不少），明白美国高CPI是一个过去式（美国12月CPI下周4公布）。苹果昨天因为一个新闻大跌，跌幅甚至超过了一个不好的季报之后的跌幅，我觉得非常合理。苹果大跌是需求担忧，的确，如果连便宜的AirPods都在砍单，那么证明美国的消费确实在变弱，其实特斯拉的交付量问题说到底也是需求问题。越来越多的迹象表明，美国的消费水平在变弱。从CPI的构成来看，如果食物的价格不是那么容易降下去，$老百姓(603883)$收入变少的话，那么首先应该减少的就是电子产品消费。当初新冠爆发的时候，美国老百姓拿着存款从BestBuy购买了一大堆电子垃圾产品，现在周期完全逆转。如果要从一个宏观指标来看美国老百姓的消费能力，那就是存款水平，下图是美国老百姓的存款水平，当前甚至低于了2018年。所以接下来，那些to C的公司，不管是生产电子产品的，卖电子产品

Tiger Global上次宣布暂时离开中国，应该是一个里程碑事件。从此以后，剩下的港股中概股的参与者，都是铁杆粉丝，没法轻易立场（都是事业和工作，离不开）。可能一时半会没法把外国投资人重新吸引回来，但这个池子的参与者也相对固定了。写了这么久评论，不轻易喊底，但最近和朋友们分享时认为现在到3月份是一个很好的机会。当然3月份以后，国外投资人会重新认识中国，后知后觉。全球资本市场对中国最大的一个问题是新冠政策调整。开放从来不是一个是与否的问题，而是一个时间的问题。国内政策有着很大的连续性，开放的步伐开始以后不会开倒车。也正是因为不开倒车，所以每一步都需要谨慎小心，不是一个容易的工作。我个人认为全面开放的时间点会在3月份以后，理由是最近的讲话中提到了“受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻…”，冬季春季被特意点了出来。新冠疫情在这个冬季将引来又一次大考，去年同期的时候Omicron变种流行，让全世界非常头痛，今年不知道什么变种会钻出来，谨慎是好的，也是负责的，不能说突然开放又突然关闭。欧美是靠着全民得病才换来开放的局面，国内现在还没有这个基础。从我个人周围的朋友来看，没有得新冠的最后一批朋友最近纷纷中招，美国离人均至少一次新冠的目标越来越近，所以国内不大可能冬春季全面放开。但是冬春季一定会为了3月份之后的全面放开逐步做准备。对于资本市场来说，持续性的放开利好，反而好于一口气的放开利好。因为真的一口气迎来放开利好，那么资本市场又要开始忧虑别的经济问题了。日本是东亚比较晚开放的国家，全面开放是从上个月开始。下图是他们的疫情图，开放以后疫情确实上升的很快。从G20峰会的表现来看，我认为至少3月份以后才会全面放开。全球资本市场对中国的第二个大问题，就是中美关系。中美关系中，资本市场最关心的是地缘政治风险，因为前段时间布林肯说地缘政治风险很近，

特斯拉盘前股价继续下跌，盘前已经到$116。周五的盘后和周二（今天）的盘前的交易都在下跌，这应该是有很多是零售券商的平仓盘，也就是说马斯克的margin call确实传染开了，演变成部分散户的margin call。特斯拉股价从$150下跌的这一波，最让人匪夷所思的是，至今还没有看到马斯克的FORM 4（售股记录）。根据美国SEC的要求，FROM 4必须要在出售后的2个工作日内公开，所以这里就有2种可能。可能1，马斯克在这一波股价下跌中并没有卖股票。尽管我分析了$145是一个margin call的价位，而且股价在$145之后下跌很快，下跌的样子也很像margin call（非常急促），但没有看到FORM 4，那证明也有可能马斯克没有卖股票。可能2，虽然马斯克卖了股票，但是他没有按时提交FORM 4。马斯克不遵守SEC文件递交也是有前科的，当初购买推特超过5%他就没有按时提交文件。如果最后的结果是“可能1”，也就是说马斯克在这一波股价下跌中没有卖股票，那么这一波大跌是谁在卖股票，就很值得思考了。因为马斯克的散户拥有者是没有那么大动力那么齐心一起抛售股票，所以集中抛售的力量肯定来自于机构。特斯拉的前4大股东，除了马斯克本人之外，剩下3个都是被动指数基金ETF。ETF在一个股票中占比很高，是一把双刃剑。ETF把坑占了以后，虽然自己不会主动抛售，但把股票的流动性缩小了，给了后面的主动性机构更多推动股票的能力；但是由于后面的主动性机构持仓并不多，所以能够抛售的空间也有限。总之，ETF占比高的股票，股价通常和指数走法相近，比方说苹果——当然苹果市值大，也算是影响指数的重要因素，两者相互关联。特斯拉股价这几天跌幅明显超过了指数，而主动抛售的空间又有限，这里就有两种可能：1，机构利用期权大举做空特斯拉；2，机构直接做空特斯拉逼仓（逼仓马斯克和散户）。当初散户利用做空期权，放大了自己的能力

速评12月CPI 6.5%全球关注的12月CPI数据出炉，同比增长6.5%，符合华尔街预期，比上个月7.1%同比增长进一步下跌。我之前计算的同比增长是6.0%，初看一下是我能源部分简单的用汽油价格代替了，实际上能源部分还有一部分Fuel Oil同比依然增长40%，下一次估算可以更细一点。 市场第一反应是下跌，我分析主要原因是过去两天涨得太多，不用刻意解读，关键还是要看其它资产的变化。美元指数目前跌破103为去年6月以来首次，10年利率跌破3.5%，2月加息预期50个基点预期从25%减小到8%。总体来说，宏观市场认为高通胀高利息的时代一去不复返。 股市很难解读，但是最重要两件事：1，CPI是实实在在转向了；2，下一次CPI会更低（下图橙色圈处是2022年1月的汽油价格，红色圈是2022年2月的汽油价格）。美国BLS的CPI报告前面那个简单表格中的环比增长，都进行了季节调整，所以看起来会给你很多混乱信号。比方说看前面的简表会得出结论：食物环比增速降低，但是衣服环比增速提高，很混乱。绝大部分研究报告都会基于这个简表来写，我个人觉得意义不大。 我还是更喜欢看没有季节调整的环比，更能反映趋势。 没有季节调整的环比：食物环比增长从0.2->0.3，能源环比增长从-2.5->-6.5，商品环比从-0.8->-0.6，服务环比从0.4->0.5。除了能源大幅变化以外，其它环比增长都呈现一个特点，稳定，变化很小。也就是说，美国的物价肯定是稳定住了，这点很重要。接下来，只需要借助于去年同期的高基数，就能看到CPI同比增长进一步下跌。 这次CPI数据其实又是提前泄露。第一个泄露是白宫昨天宣布拜登将在今天10点发表“The President delivers remarks on the economy and our e