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“感谢大家的鼓励和打气，最终，我们都相信“与国同在”。01—持仓情况当前基金保持中等仓位运行，主管人依然看好四季度的行情震荡向上，从微观角度很多惬意体现出韧性。但是市场还是比较动荡，宏观方面还需要更多的耐心才能体现出转机。从持仓品种来看，整体风格偏成长，选择长期顺应时代的方向。没有配置电信，石油，银行这样的old money喜欢的品种，而是选择了医药，电子，机械，进行配置。对于高股息的考量，则选择了港股中的资产进行配置。选择医药，在于医药的需求长期扩张，而供应端已经有一定程度的压缩。即便创新药，在过去的一段时间内，也不再是投资的宠儿。集采在压缩市场空间的同时，也压缩了成本端的费用，同时将不规范的小玩家淘汰出局。选择电子，基于消费电子的大周期，有望扭转，存储的价格已经向上。    选择机械，在于机械的顺周期属性。在经济活动加强时，少不了对机械设备这样的“挖矿铲子”进行更新。而对于效率的追求也会带动对设备的升级换代。02—市场评述十月以来，上证指数下跌2.95%, 沪深300下跌3.17%，创业板下跌1.78%看上去跌幅可控，可过程跌宕起伏，大家较为熟悉的上证指数从3100点击穿了3000的心理防线，最低下探到了2923。中小盘股和成长股为主的创业板一度7连阴，最终市场情绪在国家队下场增持后出现改观，在最后的一周出现了企稳回升。从行业来看，我关注的110个行业，只有22个上涨，80%下跌。涨幅领先的包括公路，汽车，石油贸易，生物制药，半导体，跌幅靠前的是通讯设备，地产，酒店，摩托车，旅游。03—市场前瞻国家队出手，不仅仅是心理上的提振，在交易层面也有很重要的帮助。原先市场在不断下跌过程中带来了更多的止损盘和砍仓盘，一些高位发行的雪球产品也会被迫在低位触发卖出。在这样的情况下，市场形成了恶性循环。国家队的出手，对市场进行托底，扭转了恶化的交易结构。在

“ 在市场非理性的时候想办法躲过去，在市场理性的时候和市场讲道理。” 01 — 持仓情况 当前基金保持中低仓位运行，主管人依然看好四季度的行情震荡向上，政策驱动下的业绩和估值同步提升依然值得期待。 不过，压制市场的因素也较为长期，因此还是需要保持耐心等待转机。 持仓品种方面依然分散在不同的行业中，但是整体风格偏成长。较为传统的高息股，如电信，银行，煤炭，石油等基本没有配置。 一方面，从高息股的角度来看，这些股票在港股通有更多更高息的选择。另外一方面，银行隐含了高杠杆，油气隐含了大周期，这些在当下都不是合适的选择。电信还是保持成长，但是过去一段时间的价值发现也较好的体现了业绩成长和估值兑现。 02 — 市场评述 整个九月，A股市场在低位波动，H市场重心还有所下沉。 虽然两地管理者都出台了一些政策，或者对市场给予正面指引，但市场反应较为沉闷。 在政策底之后，市场还在等待自发形成的，真正的市场底。 从外部环境来看，外部美国利率高企，Higher for Longer，美元压力犹存，外资依旧持续流出，是近期压制市场的主要因素。这些并没有什么显著变化，不过随着11月重要国际会议的临近，大国之前的交流气氛有望好转。 从行业来看，煤炭，石油，受到石油价格的提振，医药受到了反腐影响的边际改善，华为带动了汽车，通讯产业链相关企业，成为市场焦点。而地产，传媒，新能源，消费，农业，证券等更多的行业还在继续寻底。 同时，如果只是把股市作为资产配置的一个组合，与债券，黄金等进行比较的话，股市收益率已经大大高于债券，在风险调整之后也有很大优势。换成通俗的话来说，就算股市有上下波动的风险，但是股价已经足够低，只要坚持过去回报就能比债券，储蓄强。 03 — 市场前瞻 之前对于市场的担心，除了基本面外，还来自于市场的反馈。 前期市场的反弹一直呈现出结构性的特征，在一部分行业板块上涨的同时，对其它行

“ 历史选择大于个人努力”01—持仓情况当前基金保持中低仓位运行，主管人依然看好政策驱动下的业绩和估值同步提升。然而，8月以来市场波动率增大，结合风控条件的约束，基金保持必要克制以平抑波动。持仓品种方面依然保持均衡，机场，保险，消费电子，计算机，医药，以及半导体，新能源，养殖等，适当增加了稀土和消费品的配置。稀土产业整体调整到位，关注的行业龙头具备强大竞争力。新能源及机器人产业链龙头公司明确在交流时表示该公司产品无法替代，也是由世界顶级机器人企业指定的产品品牌。随着新能源汽车全球渗透率低位继续爬坡，机器人产业链由零到壹，该公司有望继续成长。消费品企业一直受到内需不振的影响，消费降级是大趋势。但是股价也充分反映了该预期。当前不断有新的政策出台提振消费，在不断地政策累积下，中报及上半年业绩表现优秀的企业会率先走出来。02—市场评述7月底的重要会议为下半年复苏定下来基调，在8月也不断看到新的政策出台。但是外部美元压力犹存，国际环境有所缓和但大的基调没有改变，外资依旧持续流出，政策底没有迎来市场的呼应，市场在前20天依然继续下沉寻底。8月的最后一周的周末出了4大利好，并直接指向市场关切的一些问题。由此可以看出政策的方向坚定不移，空方虽然依旧张牙舞爪，但是其实向下空间有限。纵观8月，仅有渔业，黄金，出版，石油贸易，纺织机械，电信，水电取得正收益，酒店餐饮，机场，超市，船舶，旅游，汽车，小金属等跌幅居前。03—市场前瞻虽然管理人在机场等行业的判断上遭到市场的无情暴击，但是依然不改对市场整体逐级而上的判断。8月底的市场反弹之路一波三折，但是市场的做多力量逐步在集结，多空力量也在政策的指引下展开转换。个人看好的方向除了持仓的品种和方向外，也持续关注科创，芯片，科技等方向。04—基金准备投研思路：【机场复盘】8月月度表现，机场成为了市场表现最差的板块，完全和基本面情况背道而驰。从基

01—持仓情况当前基金持仓中高仓位运行，看好政策驱动下的业绩和估值同步提升。当前持仓均衡包括机场，保险，消费电子，计算机，医药，以及半导体，新能源，养殖等。02—市场评述上半年累积的宏观不利因素逐步出清，市场一直在底部盘整波动，但是一直缺乏上攻变盘的动力。这些宏观变量包括地区冲突，中美互动，美元利率等，国内政策等。但是前3周市场对这些因素无动于衷，终于量变引起质变，这一情况在最后一周出现了变化。大资金通过周期股的骚动带活了市场，并通过大哥中信证券秀了一把肌肉，封住了大盘持续向下阴跌的空间。纵观7月市场，个股和板块波动依然剧烈。涨幅前列的板块包括地产，建材，百货，酒店，证券，白酒和汽车。跌幅靠前的有上半年比较火热的TMT，数字经济，机器人，中药。整体来了一个高低切换。盲目追高，跟风炒作的资金很容易被快速收割。03—市场评述股谚有云：无穷六绝七翻身。7月下旬的走势有望在下半年延续。低位顺周期的消费，周期，等有望展开行情。大部分行业的估值都在历史较低分位，市场的股债收益率对比也在非常吸引的位置。这一轮行情的初期，可能还是先进行估值修复，毕竟很多行业预期已经极为悲观。比如机场长期来看有非常好的商业模式，较低的资本开支，短期国内游已经体现复苏，国际航线虽然还没有充分恢复，但是政策已经明确提高了较为明确的指引。从业绩看，经过了10-12个季度的连续亏损后，很多机场都在中报预告中明确了二季度扭亏为盈，有望成为一个历史性的拐点。从内需方面，随着消费复苏，免税店的消费也有望再次启动。04—投研思路【消费还是周期】近期的行情似乎预示新一轮行情的启动，我长期看好中国的复苏，在历史性的机遇面前，值得低位布局的方向有消费和周期。他们的共同逻辑是复苏，不过稍有不同。在我看来，消费和周期的区别在于消费看点是C端的复苏，经济复苏，就业增加后，伤痕效应消退，马照跑舞照跳，有利于高弹性的可选消费。而靠嘴巴的必

“ 政策出台有定力，股票投资也有定力” 01 — 持仓情况 当前基金持仓中等偏低，回避市场的整体波动，等待市场明确的信号。 当前持仓品种包括软件，光学，机器人，保险，医药，以及半导体，新能源，养殖等，整体布局依然均衡。 回顾上半年情况，去年底以业绩导向布局，看好鸡肉光伏等,把握住了年初的业绩和估值兑现。在春节后的市场风格切换中，介入AI和中特估力度不够，而重点关注的有业绩成长的新能源，医药和港股部位受到市场冷落，整体表现并不能让我满意。 由于今年是较为明确的复苏初期，乍暖还寒时候确实最难将息，下半年市场有望拾级而上，基金经理还是以深度研究，广泛覆盖加强储备，迎接下半年的机会。 02 — 市场评述 回顾上半年，宏观因素起到了比较大的作用。 其中比较重要的因素包括： 1、汇率：美国持续加息时间长于预期。对全球非美货币造成较大影响，美元再度强势，人民币汇率一路走低。对港股，创新药造成比较大的压制。 2、内需：国内经济数据在去年低基数情况下依然同比下降，期待中的复苏晚于预期。主要工业行业经营数据下滑严重，居民消费意愿低。对消费股，旅游等居民部门的内需行业造成较为严重的压制。 3、略微积极的是，地缘政治有所缓和，但更长维度看并不明朗。 4、国内期待中的刺激和放松也落空，管理层整体的政策组合较为稳定，也更有定力。 5、国内流动性合理宽松，但缺乏赚钱效应，整体股市并没有增量资金。存量博弈下，传统绩优股难有表现，市场被活跃资金（游资）所定价。 这样的情况下，市场选择了高股息的中特估和数字经济。同时，在机构被迫的向新方向调仓情况下，不少长期基本面较为出色的白马被砍仓。 再从另外一个视角审视，从估值的角度，市场已经充分的反映了当前的宏观背景。股市收益率估值高于债市收益率两个标准差，下跌空间不大。依然存在局部机会。 当前的情况有点僵持，中长期市场中枢有望随宏观的汇率，内需情况转好，但是

01—持仓情况当前基金持仓中等水位，适度减持港股持仓。其中A股占4成，港股约1成左右。最近一个月的工作重心还是防守，一方面反复审视持仓的个股的基本面情况。同时，基于风控要求，降低仓位控制波动和回撤，止盈了部分的半导体，电力，同时对创新药，新能源等给基金带来损失的品种给予止损。综合来看，上半年的主要回撤来自于新能源，医药和港股品种。本基金长期持有的品种都较为慎重，经过长期的跟踪，对企业基本面的观点不会轻易变化。每一次触及风控后的止损，都让我非常痛心。即损失了金钱，也损失了宝贵的时间，精力。有一些品种，在市场看法或者板块流动性得到改变后，往往在长期的低迷下行中，一个月就得到了价值的重估。如果是个人资金，对于基本面保持不变甚至更为优秀的品种，我可能会忽略波动，甚至越跌越买。但是在公开产品中，基金经理在亏损品种上加仓这种操作受到约束比较大。这是基金产品和个人投资很大的一个差别。02—市场评述4月份的经济活动各项指标还是在低位，延续一季度的弱势盘底。各行各业普遍收缩，居民消费不振，消费品工业品产品价格下跌。电力企业算是难得的增长行业，也是一个在去年高煤价后困境反转的一个行业。社会整体资金面还比较宽松，作为优质客户，我经常有收到中介机构提供信贷的骚扰电话，虽然一概不感兴趣，但是可以感知到社会资金面不紧张。但是这些资金并不愿意进股市，可能是缺乏财富效应，可能是去年受伤后的疤痕效应，也可能是对于A股中长期的发展并不明朗。本月涨幅居前板块本月跌幅居前板块从市场的走势来看，跌幅靠前板块反映的是消费低迷（旅游，餐饮，啤酒），或者是衰退（铜，空运），经济活动低迷，工业金属需求下降。而港股方面，在欧美日本股市都创新高的情况下，走得甚至比A股还弱。港股基本面由内地经济决定，估值由全球流动性决定。当前内地经济数据不佳，全球美元指数继续在高位，加息的终点可能晚于期待，这些都是抑制市场的因素。不过港股市场是

“ 谨以此文，传承爱的力量和战斗精神，记录我对母亲永远的思念”纪念我的母亲xx美今天，是2023年5月14日，母亲节，祝所有的母亲节日快乐！今天，感谢大家齐聚一堂，一起纪念我的母亲。我的母亲xx美，1950年6月27日生于江苏，2023年5月12日于上海因病去世，享年72岁。回顾母亲的一生，是平凡而又伟大的一生。母亲xx美于60年代响应国家号召，插队落户到黑龙江支持国家建设。返沪后，在上海市粮食管理系统工作，为社会的粮食物资稳保障做出了贡献，直至光荣退休。在平凡的岗位上，她工作兢兢业业，勤勤恳恳，得到单位和同事的好评。在家庭中，妈妈也是敬老爱幼的模范，对老人照顾有加，对后辈关爱备至。她一生没有成家，但是却是一位伟大的母亲！从我蹒跚学步就领养我为义子，在过去40余年的时间里，将全部的爱给予了我。她无微不至地照顾我的生活，语重心长地关心我的学习，身体力行地引导我的成长。在她的悉心培养下，我从懵懂的少年逐步成长，迈入了一流学府，走进了世界500强企业，开展了事业，建立了家庭，也拥有茁壮成长的下一代。母亲为我的成长，付出了全部的心血。亲爱的妈妈，你就是世界上最爱我的人！可是，正当我成家立业，应该回报母亲的时候，妈妈的眼病逐步发展成失明。我多么想带妈妈去年轻时生活过的黑龙江看看，带她去海南放松，还想一起去港澳台，新马泰。。。可是由于疾病，带妈妈出门看看的心愿一直没有成行。即便在多年的生病期间，母亲也处处为我考虑，绝不给我添麻烦，为我工作生活创造最好的条件。岁月静好的背后一定有人负重前行，在我眼中，母亲就是一直负重前行的那个人。我知道，母亲的心愿就是希望成全我的幸福，我快乐就是妈妈快乐！可是，母爱如山，我恐怕永远都无法回报你如此的厚爱。如今，最爱地我的母亲已经离开了我们，我唯有将这份无比珍贵的爱的礼物，在下一代和子子孙孙一直传递下去。全家薪火相传，让爱继续！母亲的伟大之处，还

“ 引言部分，总领全篇文章的中心内容。”01—持仓情况当前基金持仓中高水位，适度增加港股持仓。其中A股占6成，港股约25成左右。基金持仓较为分散，近期的操作在高位对于TMT的品种做了止盈，并增加了港股，黄金，电力和保险的配置。港股今年来还没有什么表现。从市场看，目前估值合理，五月起人民币柜台开放会增加市场的流动性。美元弱势有助于新兴市场。港股中比较好的板块是互联网和医药。在国内如火如荼的AI行情中，真正的科技行业巨头股价都并没有什么动静。也反映了两地市场资金的态度，相比之下，港股更适合基本面的价值投资者。港股创新药企业质地优秀，整体来说位置也比较好，Q1开始院内手术量和就诊量恢复。如果集采不加剧，应该会有进一步的价值体现。黄金除了受益于下半年美元的弱势之外，也受到全球去美元化的影响。中东，南美都陆陆续续采用人民币。黄金，比特币等资产可以作为资产配置。本基金从去年就开始布局电力配置，看好电力受损后的业绩修复。同时，硅料下跌，也让电力企业的新能源布局带来量利齐升。一季报的表现，证实了业绩改善的进行时，二季度有望继续修复。考虑到电力还有“中特估”的外延，进入到估值修复的黄金期，因此我也继续增加底部电力股的配置。保险长期下跌，有企业自身经营模式的调整，也有疫情下营销活动受限的影响。不过从一季度开始出现了多年来首次正增长的报喜鸟，值得配置。毕竟这个行业体量大，成长性好，竞争格局稳定，龙头企业的ROE高，当前PB都在历史低位。一季报披露已经接近尾声，虽然持仓AI概念较少，但是从业绩来看，持有的电力，鸡肉，新能源，医药的业绩增长还是非常显著的。虽然市场波动难免，但是基金坚持有业绩的企业为盾，以创造价值的企业为友。02—市场评述整个一季度，各项经济数据没有那么差，但是工业企业经营数据下降近2成，内需还疲弱。整体呈现一个弱现实的状态，加上资金面也没有增量资金入市，因此指数每次上台阶

“ 行业发展初期有泡沫是正常现象，只有这样才能吸引资本进入推动行业发展。不过初期市场以为的龙头往往不是后续行业发展后跑出来的真龙头。”01—持仓情况当前基金持仓中高水位，适度增加港股持仓。其中A股占85成，港股约15成左右。基金经理持仓较为分散，持仓前三的板块包括新能源，数字化，鸡肉，其余还有汽配以及医药的布局。新能源碳中和是十年期的时代主题，短期遇到的挑战是机构持仓度较高，存量博弈特征明显。业绩释放非常好，但是变化较多，行业新玩家增加，在下半年和明年的市场格局模糊不清。光伏储能受到国内外政策的扰动， 锂电受到终端消费不景气影响，Q2可能持续去库存。但是在整个行业洗牌过程中，各个细分环节的龙头还是体现出清晰可见的全球竞争力，估值也普遍在10-15倍，值得持续关注跟踪。基金在数字化方面的布局包括互联网，国产软件，本月增加了对于芯片半导体的配置。半导体配置适当其时，半导体是长期受益于数字化的产品，但是也有很强的周期性，比如服务器，个人电脑，手机都需要用的闪存内存，最近已经跌破成本，有的1t固态硬盘只要399，国际龙头也将存货大幅减值，市值跌破净资产。经过了过去3年的调产业整，现在已经到了不再悲观的时候，下半年和后续多年，半导体的业绩成长可见度还是非常高的。02—市场评述1-2月，工业企业经营数据同比下降2成，市场也通过继续盘整反映疲弱的基本面。重要指数中，上证平盘，50，300，小幅下跌，科创算是不错的亮点，录得比较大的涨幅。整个1季度来看，1月份市场以交易复苏预期为主，在被证伪后，2-3月持续走ChatGPT的逻辑。市场打出AI人工智能的人气热点制造赚钱效应，但是由于缺乏明显的增量资金入场，局部板块的活跃，造成了对其他板块的抽血，新能源，医药，金融等资金流出显著。整个市场仍然显得疲弱。本月涨幅居前板块本月跌幅居前板块图表来源：远届1号基金经理行业跟踪03—市场前瞻一

“ 在这个阶段，由于还没有大规模业绩的释放，市场选择以题材，预期为主的题材股作为主线。”01—持仓情况当前基金持仓中高水位，其中A股占9成，港股约1成左右。在近期市场在年初的一波拉升后，基金经理对组合中价值体现的比较充分的品种进行了兑现，并布局于一些低位的品种上。基金布局除了长期关注的3个核心方向：能源，生物医药和信息技术，增加了对于农业和预制菜类别品种的布局。基金经理继续维持为新能源相关产业的长期看好判断，尽管市场充满博弈，当下政策退出也是市场关注的焦点之一，但是放长看，新能源车，光伏等都会持续的发展壮大。02—市场评述继续一月的开门红后，二月市场呈现一个小幅调整的走势。重要指数中，50，300，创业板，科创，甚至恒指都开始走软。上月市场躁动的热点以复苏预期的品种为主，由于缺乏业绩的兑现，本月开始走软。本月最强的板块是数字经济，从东数西算，元宇宙，到ChatGPT，这些AI领域的新的技术和政策推动了一批计算机类的股票。调整幅度位居前列的是医疗服务，电力设备，小金属，物流。03—市场前瞻在上月月报中，基金主理判断当前市场经过一段乐观情绪的带动后，在高位体现了调整的需求。近期市场上偏空的声音不少，主要原因来自于两方面。内部的预期还没有得到兑现，新管理团队的经济拉动动作还没有看到大招。外部的地缘冲突依然博弈，美元依然强势。叠加市场底部反弹到一定位置，市场出现了‘雪拥蓝关马不前’的局面。从更长期一点比如年度或者季度的角度来看，短期的休整并不是什么挑战。市场还是处于一个休养生息的早期，有些春寒料峭是很正常的。在这个阶段，由于还没有大规模业绩的释放，市场选择以题材，预期为主的题材股作为主线。我较为看好后续业绩市场好的成长股，这样的品种，在一些近期涨幅不大的板块里还有不少，比如光伏。港股这边，也是处于底部躁动后的一个冷静期，在近期的调整结束后，还有一个不错的布局期。04—基金