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“ 引言部分，总领全篇文章的中心内容。”

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持仓情况

当前基金持仓中高水位，适度增加港股持仓。其中A股占6成，港股约25成左右。

基金持仓较为分散，近期的操作在高位对于TMT的品种做了止盈，并增加了港股，黄金，电力和保险的配置。

港股今年来还没有什么表现。从市场看，目前估值合理，五月起人民币柜台开放会增加市场的流动性。美元弱势有助于新兴市场。港股中比较好的板块是互联网和医药。在国内如火如荼的AI行情中，真正的科技行业巨头股价都并没有什么动静。也反映了两地市场资金的态度，相比之下，港股更适合基本面的价值投资者。

港股创新药企业质地优秀，整体来说位置也比较好，Q1开始院内手术量和就诊量恢复。如果集采不加剧，应该会有进一步的价值体现。

黄金除了受益于下半年美元的弱势之外，也受到全球去美元化的影响。中东，南美都陆陆续续采用人民币。黄金，比特币等资产可以作为资产配置。本基金从去年就开始布局电力配置，看好电力受损后的业绩修复。同时，硅料下跌，也让电力企业的新能源布局带来量利齐升。一季报的表现，证实了业绩改善的进行时，二季度有望继续修复。考虑到电力还有“中特估”的外延，进入到估值修复的黄金期，因此我也继续增加底部电力股的配置。保险长期下跌，有企业自身经营模式的调整，也有疫情下营销活动受限的影响。不过从一季度开始出现了多年来首次正增长的报喜鸟，值得配置。毕竟这个行业体量大，成长性好，竞争格局稳定，龙头企业的ROE高，当前PB都在历史低位。

一季报披露已经接近尾声，虽然持仓AI概念较少，但是从业绩来看，持有的电力，鸡肉，新能源，医药的业绩增长还是非常显著的。虽然市场波动难免，但是基金坚持有业绩的企业为盾，以创造价值的企业为友。

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市场评述

整个一季度，各项经济数据没有那么差，但是工业企业经营数据下降近2成，内需还疲弱。

整体呈现一个弱现实的状态，加上资金面也没有增量资金入市，因此指数每次上台阶就被打下来。而跌到一定阶段，又会受到当前宏观预期中长期向好的基本面情况托底。

不过看似平淡的市场内在确在进行大幅度的结构性调整，大量的活跃资金拥抱AI。不在TMT主线上的板块被大幅度抽水，除了新能源，也包括经济增长后周期的消费，以及疫情后的医药。

从4月的行业情况观察，虽然主题概念股炒的比较热，但是整体来看，低市盈率指数比高市能指数表现好的多。计算机、电子两个行业一度跌幅都超过了8%，多亏了最后一天的强力反弹才免于月度垫底。

本月涨幅居前板块

本月跌幅居前板块

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市场前瞻

2023年度已经过去1/3, 期待中的复苏还没有来。

可以说，去年同期4-5月是全国经济活动最为低迷的一个阶段。因此，有理由期待在3-4个季度的摸底之后，市场会重新积累增长的动能。

特别是半导体，医药，保险，消费，都有望在下半年迎来高成长。而制造业，随着原材料价格的下降，在一些成长性领域中，也面临着量，利双增的机会。

市场关注度最高的两个板块，新能源和AI相对博弈的成分更多。

新能源的还是中长期最好的赛道，但是短期被迷雾笼罩，有些看不清。

从一季报情况来看，锂电池企业有些随着需求转弱，商品价格下行出现了亏损，有些竞争力强的企业，还能维持不错的利润。光伏整体都还保持着不错的增速，但是龙一已经创下了去年4月底以来的新低，把近2年的长线投资者都埋了。

市场的担忧主要是扩产加速，外围需求不确定，竞争格局变差。

AI数字经济，是当下预期最好的赛道，但是核心是没有业绩。本来国内大部分toB，toG科技企业的一季度都是全年最小的一个季度，参考性不强不过没有业绩也是好事，失去了估值锚的约束，整个市场的活跃资金就更为所欲为，结合量化资金的助涨助跌，博弈特征明显。把个二级市场搞出了一级市场的特点。

从盘口可以看出，游资在春节后在数字标注股上发动了攻势，在3月中等到了机构的高位接力，而大部分机构完成配置后。在这个位置上，风格不漂移的资金也不会再漂移，这个板块的定价可能缺少新的增量资金。

总之，当前机构话语权旁落，短期的活跃资金掌握了定价的话语权。这一波AI故事无论怎么讲，也无非参照互联网，Iphone，智能汽车。最后的赢家多半不是现在的爆炒标的。从交易角度说，当前波动大，位置高，缺乏好的胜率和赔率。从产业角度说，长期看好数字经济，还有研究和上车的机会。

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投研思路

在当下的市场，有几个特点：

1、博弈特征明显，定价短期未必以基本面为锚。市场短期行为更多以“炒预期”为主，甚至“预期了你的预期”，在预期稍有变化时便带来了股价的大幅变动。

2、量化基金是另外一个这两年对股市影响比较重要的因素。在计算机完成交易因子选择后，进行自动交易，涨跌自如，杀伐果断。叠加了量化基金的推波助澜之后，股价异动非常明显，动不动连续涨停或是跌停。

3、股价变动的速度快，也对基金经理的投研和交易能力带来了挑战。决策的黄金窗口期稍纵即逝，有业绩的公司可能因为市场偏见，长期阴跌。也会有可能因为预期证伪，破位的股价可能在3，5天内暴涨完成修复。可在此之前，可能很多看好的长期资金已经被推到止损边缘。比如国产新冠药第一股，今年前4个月腰斩，近期随着高增长季报，一周几乎翻倍。

因此，也有很多同行，采用先买票再研究的方式，不符合预期拔腿就跑。或者如量化机构纯粹把股票当做符号，通过多种因子的组合进行投资决策。整近两年的市场，比较有利于趋势投资者，相对价值投资者则比较被动。

【坚持以基本面为主线】

我的资金属性，决定了不能承受过大的波动。因此，我还是坚持以广泛而深入的基本面研究为主，尽可能在估值中低位开仓。

炒概念一时爽，管自己的钱时也会做一些参与，也能取得一些成绩。不过基金都是朋友，托付的资金给我是做二级市场的投资，而不是用于“一级市场”的风险投资，大力度参与概念炒作是不可能的。

虽然，以当下的市场风格来看，A股当前高估的容易快速爆炒，一再被高估，低估的容易被看扁，似乎永世不得翻身。但是，长一点来看，历经市场的打压后，给予时日，好品种还是会得到市场认可。甚至这次AI炒作中的不少股票，也是一跌再跌了3年后，3个月内的“价值重估”创了历史新高。

因此基金就是考虑控制好波动和预期收益关系，把握好价值创造的主线，放长时间和耐心，不轻易追高或者参与主题炒作。

此外，港股虽然没有涨跌停板制度，但是反而波动更小，对价值投资者更为友善。交易制度上容易被资金操纵的漏洞少，定价更为公允。一旦定价逻辑得到认可，也有不错的收益。目前复盘来看，我的“低估，优质，分散”的体系，在港股的收获更大。

这也是为什么我近期在逐步加大港股的配置比例。

【坚持分散】

我基本持仓不少于20个，很多时间在30个上下。这样配置后，我的基金整体波动相对较小。但是也带来了另外一个问题，就是进攻的锐度不够。

数字经济和新能源我都有重点关注和配置，但是当前的市场基本上都是跷跷板的走势，一个局部行情启动的同时，会对其它的行业造成“抽水”。比如AI就对新能源造成短期抽水，不少个股显然是因为流动性的因素造成阴跌。但是，价值回归，可能还需要等待合适的契机。

不过从控制波动的角度考虑，我还是会避免持仓的集中化。在市场面前，我永远保持谦卑和学习，不考虑通过孤注一掷的方式获利。

我相信，相比快而言，稳对我的投资人更重要。

【逆势】

过去的职业投资生涯中，我也遇到了一些水逆的时期，甚至是无厘头的下跌。虽然我也不爽，但是咒骂和发脾气并不会有什么作用，对于情绪的控制还是比较理性。

分享一下我的对应方式：

1、客观理性的评估大势，市场和持仓。如果没有持仓，会不会现在买？甚至加大力度？公司所在的行业，竞争环境变化了吗？

2、尊重市场，尊重交易规则。即便我坚持我的认知，但是我也会坚守风控规则，在市场发脾气的时候认错，而不是顶牛告诉市场我是对的。

虽然，也有一些遗憾，确实有一些情况再抗一抗就过去了。但是，对于我的基金来说，就这么一个，是我全部事业的所在，即便收益上没那么锐利，相比而言，不能承担过度的风险，这也是我非常看重的。

最后，对于职业投资者来说，五一是一个非常期待的假期，有很多新发布的年报，一季报可以看，在没有行情波动压力的情况下进行分析和思考，这是难的的放松，也有很多的乐趣。

当然，很多朋友也喜欢其它的放松方式，比如旅游，观影，美食，总之，祝大家节日快乐，以自己喜爱的方式好好享受！