五一快乐! - 月报
“ 引言部分,总领全篇文章的中心内容。”
01
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持仓情况
当前基金持仓中高水位,适度增加港股持仓。其中A股占6成,港股约25成左右。
基金持仓较为分散,近期的操作在高位对于TMT的品种做了止盈,并增加了港股,黄金,电力和保险的配置。
港股今年来还没有什么表现。从市场看,目前估值合理,五月起人民币柜台开放会增加市场的流动性。美元弱势有助于新兴市场。港股中比较好的板块是互联网和医药。在国内如火如荼的AI行情中,真正的科技行业巨头股价都并没有什么动静。也反映了两地市场资金的态度,相比之下,港股更适合基本面的价值投资者。
港股创新药企业质地优秀,整体来说位置也比较好,Q1开始院内手术量和就诊量恢复。如果集采不加剧,应该会有进一步的价值体现。
黄金除了受益于下半年美元的弱势之外,也受到全球去美元化的影响。中东,南美都陆陆续续采用人民币。黄金,比特币等资产可以作为资产配置。本基金从去年就开始布局电力配置,看好电力受损后的业绩修复。同时,硅料下跌,也让电力企业的新能源布局带来量利齐升。一季报的表现,证实了业绩改善的进行时,二季度有望继续修复。考虑到电力还有“中特估”的外延,进入到估值修复的黄金期,因此我也继续增加底部电力股的配置。保险长期下跌,有企业自身经营模式的调整,也有疫情下营销活动受限的影响。不过从一季度开始出现了多年来首次正增长的报喜鸟,值得配置。毕竟这个行业体量大,成长性好,竞争格局稳定,龙头企业的ROE高,当前PB都在历史低位。
一季报披露已经接近尾声,虽然持仓AI概念较少,但是从业绩来看,持有的电力,鸡肉,新能源,医药的业绩增长还是非常显著的。虽然市场波动难免,但是基金坚持有业绩的企业为盾,以创造价值的企业为友。
02
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市场评述
整个一季度,各项经济数据没有那么差,但是工业企业经营数据下降近2成,内需还疲弱。
整体呈现一个弱现实的状态,加上资金面也没有增量资金入市,因此指数每次上台阶就被打下来。而跌到一定阶段,又会受到当前宏观预期中长期向好的基本面情况托底。
不过看似平淡的市场内在确在进行大幅度的结构性调整,大量的活跃资金拥抱AI。不在TMT主线上的板块被大幅度抽水,除了新能源,也包括经济增长后周期的消费,以及疫情后的医药。
从4月的行业情况观察,虽然主题概念股炒的比较热,但是整体来看,低市盈率指数比高市能指数表现好的多。计算机、电子两个行业一度跌幅都超过了8%,多亏了最后一天的强力反弹才免于月度垫底。
本月涨幅居前板块
本月跌幅居前板块
03
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市场前瞻
2023年度已经过去1/3, 期待中的复苏还没有来。
可以说,去年同期4-5月是全国经济活动最为低迷的一个阶段。因此,有理由期待在3-4个季度的摸底之后,市场会重新积累增长的动能。
特别是半导体,医药,保险,消费,都有望在下半年迎来高成长。而制造业,随着原材料价格的下降,在一些成长性领域中,也面临着量,利双增的机会。
市场关注度最高的两个板块,新能源和AI相对博弈的成分更多。
新能源的还是中长期最好的赛道,但是短期被迷雾笼罩,有些看不清。
从一季报情况来看,锂电池企业有些随着需求转弱,商品价格下行出现了亏损,有些竞争力强的企业,还能维持不错的利润。光伏整体都还保持着不错的增速,但是龙一已经创下了去年4月底以来的新低,把近2年的长线投资者都埋了。
市场的担忧主要是扩产加速,外围需求不确定,竞争格局变差。
AI数字经济,是当下预期最好的赛道,但是核心是没有业绩。本来国内大部分toB,toG科技企业的一季度都是全年最小的一个季度,参考性不强不过没有业绩也是好事,失去了估值锚的约束,整个市场的活跃资金就更为所欲为,结合量化资金的助涨助跌,博弈特征明显。把个二级市场搞出了一级市场的特点。
从盘口可以看出,游资在春节后在数字标注股上发动了攻势,在3月中等到了机构的高位接力,而大部分机构完成配置后。在这个位置上,风格不漂移的资金也不会再漂移,这个板块的定价可能缺少新的增量资金。
总之,当前机构话语权旁落,短期的活跃资金掌握了定价的话语权。这一波AI故事无论怎么讲,也无非参照互联网,Iphone,智能汽车。最后的赢家多半不是现在的爆炒标的。从交易角度说,当前波动大,位置高,缺乏好的胜率和赔率。从产业角度说,长期看好数字经济,还有研究和上车的机会。
04
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投研思路
在当下的市场,有几个特点:
1、博弈特征明显,定价短期未必以基本面为锚。市场短期行为更多以“炒预期”为主,甚至“预期了你的预期”,在预期稍有变化时便带来了股价的大幅变动。
2、量化基金是另外一个这两年对股市影响比较重要的因素。在计算机完成交易因子选择后,进行自动交易,涨跌自如,杀伐果断。叠加了量化基金的推波助澜之后,股价异动非常明显,动不动连续涨停或是跌停。
3、股价变动的速度快,也对基金经理的投研和交易能力带来了挑战。决策的黄金窗口期稍纵即逝,有业绩的公司可能因为市场偏见,长期阴跌。也会有可能因为预期证伪,破位的股价可能在3,5天内暴涨完成修复。可在此之前,可能很多看好的长期资金已经被推到止损边缘。比如国产新冠药第一股,今年前4个月腰斩,近期随着高增长季报,一周几乎翻倍。
因此,也有很多同行,采用先买票再研究的方式,不符合预期拔腿就跑。或者如量化机构纯粹把股票当做符号,通过多种因子的组合进行投资决策。整近两年的市场,比较有利于趋势投资者,相对价值投资者则比较被动。
【坚持以基本面为主线】
我的资金属性,决定了不能承受过大的波动。因此,我还是坚持以广泛而深入的基本面研究为主,尽可能在估值中低位开仓。
炒概念一时爽,管自己的钱时也会做一些参与,也能取得一些成绩。不过基金都是朋友,托付的资金给我是做二级市场的投资,而不是用于“一级市场”的风险投资,大力度参与概念炒作是不可能的。
虽然,以当下的市场风格来看,A股当前高估的容易快速爆炒,一再被高估,低估的容易被看扁,似乎永世不得翻身。但是,长一点来看,历经市场的打压后,给予时日,好品种还是会得到市场认可。甚至这次AI炒作中的不少股票,也是一跌再跌了3年后,3个月内的“价值重估”创了历史新高。
因此基金就是考虑控制好波动和预期收益关系,把握好价值创造的主线,放长时间和耐心,不轻易追高或者参与主题炒作。
此外,港股虽然没有涨跌停板制度,但是反而波动更小,对价值投资者更为友善。交易制度上容易被资金操纵的漏洞少,定价更为公允。一旦定价逻辑得到认可,也有不错的收益。目前复盘来看,我的“低估,优质,分散”的体系,在港股的收获更大。
这也是为什么我近期在逐步加大港股的配置比例。
【坚持分散】
我基本持仓不少于20个,很多时间在30个上下。这样配置后,我的基金整体波动相对较小。但是也带来了另外一个问题,就是进攻的锐度不够。
数字经济和新能源我都有重点关注和配置,但是当前的市场基本上都是跷跷板的走势,一个局部行情启动的同时,会对其它的行业造成“抽水”。比如AI就对新能源造成短期抽水,不少个股显然是因为流动性的因素造成阴跌。但是,价值回归,可能还需要等待合适的契机。
不过从控制波动的角度考虑,我还是会避免持仓的集中化。在市场面前,我永远保持谦卑和学习,不考虑通过孤注一掷的方式获利。
我相信,相比快而言,稳对我的投资人更重要。
【逆势】
过去的职业投资生涯中,我也遇到了一些水逆的时期,甚至是无厘头的下跌。虽然我也不爽,但是咒骂和发脾气并不会有什么作用,对于情绪的控制还是比较理性。
分享一下我的对应方式:
1、客观理性的评估大势,市场和持仓。如果没有持仓,会不会现在买?甚至加大力度?公司所在的行业,竞争环境变化了吗?
2、尊重市场,尊重交易规则。即便我坚持我的认知,但是我也会坚守风控规则,在市场发脾气的时候认错,而不是顶牛告诉市场我是对的。
虽然,也有一些遗憾,确实有一些情况再抗一抗就过去了。但是,对于我的基金来说,就这么一个,是我全部事业的所在,即便收益上没那么锐利,相比而言,不能承担过度的风险,这也是我非常看重的。
最后,对于职业投资者来说,五一是一个非常期待的假期,有很多新发布的年报,一季报可以看,在没有行情波动压力的情况下进行分析和思考,这是难的的放松,也有很多的乐趣。
当然,很多朋友也喜欢其它的放松方式,比如旅游,观影,美食,总之,祝大家节日快乐,以自己喜爱的方式好好享受!
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