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“ 政策出台有定力，股票投资也有定力”

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持仓情况

当前基金持仓中等偏低，回避市场的整体波动，等待市场明确的信号。

当前持仓品种包括软件，光学，机器人，保险，医药，以及半导体，新能源，养殖等，整体布局依然均衡。

回顾上半年情况，去年底以业绩导向布局，看好鸡肉光伏等,把握住了年初的业绩和估值兑现。在春节后的市场风格切换中，介入AI和中特估力度不够，而重点关注的有业绩成长的新能源，医药和港股部位受到市场冷落，整体表现并不能让我满意。

由于今年是较为明确的复苏初期，乍暖还寒时候确实最难将息，下半年市场有望拾级而上，基金经理还是以深度研究，广泛覆盖加强储备，迎接下半年的机会。

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市场评述

回顾上半年，宏观因素起到了比较大的作用。

其中比较重要的因素包括：

1、汇率：美国持续加息时间长于预期。对全球非美货币造成较大影响，美元再度强势，人民币汇率一路走低。对港股，创新药造成比较大的压制。

2、内需：国内经济数据在去年低基数情况下依然同比下降，期待中的复苏晚于预期。主要工业行业经营数据下滑严重，居民消费意愿低。对消费股，旅游等居民部门的内需行业造成较为严重的压制。

3、略微积极的是，地缘政治有所缓和，但更长维度看并不明朗。

4、国内期待中的刺激和放松也落空，管理层整体的政策组合较为稳定，也更有定力。

5、国内流动性合理宽松，但缺乏赚钱效应，整体股市并没有增量资金。存量博弈下，传统绩优股难有表现，市场被活跃资金（游资）所定价。

这样的情况下，市场选择了高股息的中特估和数字经济。同时，在机构被迫的向新方向调仓情况下，不少长期基本面较为出色的白马被砍仓。

再从另外一个视角审视，从估值的角度，市场已经充分的反映了当前的宏观背景。股市收益率估值高于债市收益率两个标准差，下跌空间不大。依然存在局部机会。

当前的情况有点僵持，中长期市场中枢有望随宏观的汇率，内需情况转好，但是短期还时不时受到一些短期因素的冲击暴跌暴涨，稍有利空就被砸得灰头土脸。

    由于市场整体熊市，局部牛市状况，二八效应下平衡型的基金整体盈利部位不足以弥补大部分行业的下跌，表现不佳。而较为激进的主题型基金则两极分化，敢于 all in AI的基金排名前列，但是波动巨大，做传统赛道的主题基金，无论是白酒，医药还是新能源都排名垫底。

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市场前瞻

基金上月月报中的观点认为市场低位，但是黑天鹅横飞，该情况并没有得到有效转变。

市场可能还会继续左侧磨底，对于有安全垫的长期资金，完全可以左侧布局，越跌越买。但是对于追求确定性的机会，可能还有待于下半年以下明确的拐点到来，包括：

1、美元加息走到尽头，美元指数走软，黄金走强。这个确定性高，但是时间需要继续观察。

2、国内拉动内需的政策大礼包。确定性中等，时间也不确定。

3、宏观指标转正，市场摆脱通缩交易。下半年有望在稍后给予体现。

除此之外，还有一些产业周期的机会确定性更高更为明确，包括保险的复苏周期，鸡肉猪肉的养殖周期，电子半导体周期。当然，人工智能，CPO这些周期已经比较演绎充分，随时有可能兑现。

从长期关注和跟踪行业来看，基金经理看法如下：

消费：需要等待宏观拐点，长期资金可以布局。

金融：看好保险。市场总量还在扩张，资产配置结构中保险以长期稳定的回报，取代了银行理财和股市仓位最大受益者。

贵金属：有望逆美元而动。

医药：同样等待宏观拐点，注重微观企业盈利能力的资金在此位置不适合继续减仓。

新能源：最近市场还是关注新技术，除了已经主线的复合集流体，Topcon电池，个人较为看好电动车的智能化趋势。当然机械装备类的机器人还是值得关注。

科技：看好性价比较高的半导体，算力端交易的是信仰大部分年内难出业绩，应用端出爆款的可能性不高，能跑出的可能在图片及人工替代类。游戏传媒可能会机会，但是长期质地好的挑选难度较大。信创结果多年的推动，今年出成绩的可能性越来越大。

周期：等宏观扭转，会有比较大的机会。包括工业金属，化工。

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基金的准备

 投研思路：

【研究方向】

当下主题盛行有一定道理，宏观不行，如果不靠主题聚拢人气则市场更加低迷。

但是基金还是以少量参与，熟悉市场为主，重点和去年底一样，关注长期结构性扩张的行业，如新能源，医药，数字经济，同时选择不断获取市场份额的企业。虽然有一些还在被市场反复践踏，但是从过去的经验来看，长期而言都能恢复，而且启动很难把握，一旦恢复快速到位。

【配置还是主题】

过去的交易系统一直秉持，优质，低估，分散的原则。但是在下行的市场中并得不到认可，低估可能会更低估被迫采取风控，优质可能被垃圾喧宾夺主，分散可能在二八甚至一九行情下整体下行。

基金不会做大的风格漂移，持仓会根据研究深度适当集中，单票依然不大会超过10%，随着研究广度拓展，也依然能够在不同行业找到低估品种。

不炒业绩炒主题，不会长期存在，当下的中期业绩披露期，可能就是一个纠偏期。

总之，既然管理层看得清楚有定力，我也同样有信心有定力。

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作者为原上市外资互联网企业中国区分公司总经理，资深头部消费品，医药企业高管。以企业家的眼光审视实业投资机会，擅长成长股投资。相信分享是最好的回报。

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