社区

“ 在市场非理性的时候想办法躲过去，在市场理性的时候和市场讲道理。”

01

—

持仓情况

当前基金保持中低仓位运行，主管人依然看好四季度的行情震荡向上，政策驱动下的业绩和估值同步提升依然值得期待。

不过，压制市场的因素也较为长期，因此还是需要保持耐心等待转机。

持仓品种方面依然分散在不同的行业中，但是整体风格偏成长。较为传统的高息股，如电信，银行，煤炭，石油等基本没有配置。

一方面，从高息股的角度来看，这些股票在港股通有更多更高息的选择。另外一方面，银行隐含了高杠杆，油气隐含了大周期，这些在当下都不是合适的选择。电信还是保持成长，但是过去一段时间的价值发现也较好的体现了业绩成长和估值兑现。

02

—

市场评述

整个九月，A股市场在低位波动，H市场重心还有所下沉。

虽然两地管理者都出台了一些政策，或者对市场给予正面指引，但市场反应较为沉闷。

在政策底之后，市场还在等待自发形成的，真正的市场底。

从外部环境来看，外部美国利率高企，Higher for Longer，美元压力犹存，外资依旧持续流出，是近期压制市场的主要因素。这些并没有什么显著变化，不过随着11月重要国际会议的临近，大国之前的交流气氛有望好转。

从行业来看，煤炭，石油，受到石油价格的提振，医药受到了反腐影响的边际改善，华为带动了汽车，通讯产业链相关企业，成为市场焦点。而地产，传媒，新能源，消费，农业，证券等更多的行业还在继续寻底。

同时，如果只是把股市作为资产配置的一个组合，与债券，黄金等进行比较的话，股市收益率已经大大高于债券，在风险调整之后也有很大优势。换成通俗的话来说，就算股市有上下波动的风险，但是股价已经足够低，只要坚持过去回报就能比债券，储蓄强。

03

—

市场前瞻

之前对于市场的担心，除了基本面外，还来自于市场的反馈。

前期市场的反弹一直呈现出结构性的特征，在一部分行业板块上涨的同时，对其它行业造成抽血和压制。

不过最近有所改观，年内下跌的重灾区是医药，消费和新能源。整个下跌过程中，主要杀的还是逻辑。比如医药是反腐，消费是内需不足，新能源是供应太大，竞争格局恶化。

9月中下旬来，医药已经有了像样的反弹，而新能源也有点苗头，部分光伏产业链已经开始走稳走强，行业内过度的再融资预案陆续受到了限制，对于无序竞争的担忧情绪有所缓解，叠加3季度的持续增长和低估的估值，可能会有一波恢复性的定价。

如果有更多的板块止跌并向上，市场才有望呈现一个比较好的状态。

04

—

基金准备

过去的一段时间，大部分基金管理者都受到了市场的无情暴击，再多的努力，再多的研究，在估值阶段性失效的市场前也表现暗淡。投资的阶段性表现，伴随着李佳琦的“你有没有努力的”刺耳质问，确实给很多投资人带来了巨大压力。

国庆节前，一位同行（U兄亿万之路）结束了生命，为中国股市殉道。我想我在一定程度上能够理解他。私募基金和公募不一样，很多是全身心投入在自己的产品中的。基金的损失，从财富上给自己带来损失，从精神上给朋友给客户伤害了感情，不过我觉得最终摧毁U兄的，可能还是在于信仰的毁灭。

从他的组合可以看出，大量的仓位布局在房地产相关企业上，如恒大，融创，平安等。从他过去的发言来看，他的投资信仰是建立于房地产之上。以房地产传世的信仰破灭之后，导致了他的悲剧。

从中作为同行值得吸取的教训就有不少，包括：1、单一行业集中度高2、成熟、衰退期行业占比高 3、高杠杆行业占比高  4、管理层及公司治理有问题

回顾自身，我相信所有的基金管理者都希望把产品做好，但是还是要从市场和业绩的压力中走出来。一方面坚持自己的投资体系，一方面不断反思进化，在与市场的对话中完善自己。

就拿我自身的投资信仰来说，我长期依然认为中国股市里存在着的最大机会，就是各行业的结构性机会。具体来说，在国民经济中不断扩张的行业，会在股市的市值结构中得到体现。

因此，过去大部分时间在围绕着成长性，新兴行业展开研究。虽然当前成长风格，受到国际资金流动，康波大周期压制，但是从更长期来看，我依然相信更新的技术，更好的产品，不断成长的企业带来的回报会超过红利股，超过债券和储蓄。

同时，需要继续完善的就是对宏观的敬畏，做企业做实务的朋友往往对自己的业务非常有信心，但是资本市场是一个万千人定价的人心市场，在业绩稳定甚至增长的情况下，杀估值杀逻辑的情况在这两年屡见不鲜，将不少投资者赶出了市场。

在市场非理性的时候想办法躲过去，在市场理性的时候和市场讲道理。

专栏目录

请参阅公众号底部菜单

作者为原上市外资互联网企业中国区分公司总经理，资深头部消费品，医药企业高管。以企业家的眼光审视实业投资机会，擅长成长股投资。相信分享是最好的回报。

如需反馈，请留言私信，或雪球APP添加作者“”山哥V散“”私信交流。

欢迎转载，请注明作者，尊重原创。

如果喜欢，欢迎点赞，以资鼓励。送你花花！