社区

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持仓情况

当前基金持仓中等水位，适度减持港股持仓。其中A股占4成，港股约1成左右。

最近一个月的工作重心还是防守，一方面反复审视持仓的个股的基本面情况。同时，基于风控要求，降低仓位控制波动和回撤，止盈了部分的半导体，电力，同时对创新药，新能源等给基金带来损失的品种给予止损。综合来看，上半年的主要回撤来自于新能源，医药和港股品种。

本基金长期持有的品种都较为慎重，经过长期的跟踪，对企业基本面的观点不会轻易变化。每一次触及风控后的止损，都让我非常痛心。即损失了金钱，也损失了宝贵的时间，精力。

有一些品种，在市场看法或者板块流动性得到改变后，往往在长期的低迷下行中，一个月就得到了价值的重估。如果是个人资金，对于基本面保持不变甚至更为优秀的品种，我可能会忽略波动，甚至越跌越买。但是在公开产品中，基金经理在亏损品种上加仓这种操作受到约束比较大。这是基金产品和个人投资很大的一个差别。

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市场评述

4月份的经济活动各项指标还是在低位，延续一季度的弱势盘底。各行各业普遍收缩，居民消费不振，消费品工业品产品价格下跌。电力企业算是难得的增长行业，也是一个在去年高煤价后困境反转的一个行业。

社会整体资金面还比较宽松，作为优质客户，我经常有收到中介机构提供信贷的骚扰电话，虽然一概不感兴趣，但是可以感知到社会资金面不紧张。

但是这些资金并不愿意进股市，可能是缺乏财富效应，可能是去年受伤后的疤痕效应，也可能是对于A股中长期的发展并不明朗。

本月涨幅居前板块

本月跌幅居前板块

从市场的走势来看，跌幅靠前板块反映的是消费低迷（旅游，餐饮，啤酒），或者是衰退（铜，空运），经济活动低迷，工业金属需求下降。

而港股方面，在欧美日本股市都创新高的情况下，走得甚至比A股还弱。港股基本面由内地经济决定，估值由全球流动性决定。当前内地经济数据不佳，全球美元指数继续在高位，加息的终点可能晚于期待，这些都是抑制市场的因素。

不过港股市场是真的太低了，互联网科技龙头业绩都好于一致预期，展示了强大的管理能力。创新药企业的转型也一如既往的坚定，考虑到港股流动性可能受6月人民币柜台的开放有所改善，还是值得密切关注。

03

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市场前瞻

今年至今，经过年初放开后的反弹，大部分指数都回到了水下。对于后续市场的展望，其实就是围绕着一个核心判断，今年年线是阴是阳？

大概率，今年是一个弱复苏。去年是大阴线的情况下，今年能够收一个小阳线。这样每次市场回撤到水平面以下时，都是在画下引线。可以适当人弃我取。但是市场年下引线有多长？诱空会有多深？这个还是看市场自然走出来。从目前来看，美元指数高位，加息压力犹存，市场疲弱，需要严密防守黑天鹅。小概率上，今年再来一根阴线，沪深近年来也很少有连续两根阴线的表现。相应的基本面情况可能是市场缺少内生的恢复动力。回首过往两年，高点越来越低，人口结构的压力越来越大。不过这绝对是小概率，大力度的衰退只会引发大力度的刺激。

整体来说，现在的点位释放了不少风险，但是要说释放充分，也未必见得。

同样重要的是结构。市场很多指数创新低的同时，通过爆拉AI和中特估，为指数赢得了喘息休整的空间。

回首过往3年，基本所有的板块都跌过了。19年行情率先启动的是5G，然后券商暴动确立牛市，顺周期和茅指数拉出主升。随后，科技率先见顶，创新药和茅指数在后续跟跌，同时新能源托市领涨，使得整体市场指数波动远小于实际体验。

如今，最晚见顶的新能源也已经调整了有10个月，其余指数的寻底已经接近尾声，最先结束调整的TMT在AI上找到了新故事借尸还魂。有理由相信当前的估值已经比较充分的反映了疲弱的现实。

今年大幅跑输的消费品，医药，新能源，有望在后续随着新的市场变化，再度讲出自己的故事。

不过当下，对于很多投资者来说，潜在的黑天鹅不可不防，投资者需要做好充分的准备。

所以综合来说，对市场并不悲观，因为价格已经充分反应了现实。但是依然要小心从事，毕竟市场黑天鹅横飞。

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基金的准备

投研思路：

【基本面和交易】

最近的市场难，难在认认真真的做基本面研究的投资者，往往被市场的无厘头所造成的波动打压。

活跃资金并没有完全根据估值给予低估值品种更多空间，而是以讲述投资逻辑的方式选择了整体持仓较少的中特估和AI突破，很多基金因为相关的持仓较少被迫砍仓换股，从而对新能源，消费品，医药造成了大力度的抛压。而坚守自己的投资风格，不去追高位品种的基金，也面临着回撤，不得不收缩，或者触及到风控而止损，又对低位品种造成再一次的抛压。

而这些交易性的因素，其实并没有改变企业的基本面。不少非热门赛道的品种，依然保持着比较好的盈利能力。不过基金经理也充分的认识到，没有板块的机会，个股也很难独树一帜。整体市场不好，明珠也只能蒙尘。

作为A股的基金经理，必须强化自己在交易上的能力，顺应市场，而不是和市场对抗。

【韧性和斗志】

最近两年，很多基金管理者都压力山大，我也是一员。

回望过去人生几十年，过去的2年是最困难的两年。如果再问我一次会不会后悔，我想肯定不会后悔。

当初也预料到市场的波动，当时是以2025-2030年中国GDP体量登顶，寻找结构性扩张投资机会的初心来的，但是在不断的危机来袭，放下身段，迂回前进，坚持下去也是一种战术。虽然市场设立了不少挑战，但是这也许才是人生真正的常态。

当下不如人意，那就继续努力，继续潜心练剑。

投资是一场消耗热血和青春的持久战，也是托付事业成功和家庭幸福的存亡战。继续坚持谦虚谨慎，勤奋学习，同时注意健康，适当放松，保持热情，决不放弃，耐心跟踪市场的转机。

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作者为原上市外资互联网企业中国区分公司总经理，资深头部消费品，医药企业高管。以企业家的眼光审视实业投资机会，擅长成长股投资。相信分享是最好的回报。