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一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国通胀继续高位，经济强劲股市却砸盘，市场在担心什么？ 上周，美国10月通胀数据公布，名义CPI和核心CPI环比分别上涨0.2%和0.3%，与之前的涨幅基本持平，均符合市场预期。从细节来看，只有二手车的涨幅较为明显，但由于其权重较小，影响也较有限。次日，PPI数据也没有出现意外情况，完全符合市场预期。 对此，美联储“传声筒”Nick表示，尽管通胀仍然顽固，但不足以打消美联储继续降息的想法。市场的反应与之类似，在CPI数据发布的一瞬间，标普500 $标普500(.SPX)$ 和纳斯达克指数 $纳斯达克(.IXIC)$ 都出现了短暂的上涨。然而，鲍威尔在周五的讲话中泼了冷水，表示：“美国经济表现很好，美联储不需要匆忙降息。”接下来的两天，美股连续下跌，并出现了一些恐慌情绪。 数据来源：老虎证券 我们认为，美联储在之前的FOMC会议中已经明确表态，将淡化对通胀的关注，转而聚焦经济表现。因此，只要通胀没有出现重大意外，美联储可能不会过多关注。鲍威尔那句话的重点应该在前半句，其潜台词可能是：“我们经济表现很好，操作空间很大，不会被迫降息。”因此，就目前市场而言，大可不必夸大对通胀的恐慌，核心问题仍然是经济和就业。 然而，经济数据过好也未必是好事。上周五，美国10月零售数据出炉，环比增长录得0.4%，再度超过市场预期的0.3%。不仅如此，9月的环比数据也被大幅上调，从0.4%上调至0.8%。换句话说，10月的零售实际增长远超预期。因此，市场开始担忧美联储可能在12月暂停降息，这或许才是导致市场下跌的核心原因。 数据来源：C

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普获胜，共和党横扫国会，将如何影响美股、美债、美联储？ 本周，美国大选最终结果出炉。特朗普一举拿下所有7个摇摆州，以压倒性优势赢得总统选举。此外，共和党以多数席位横扫参众两院，实现了总统+国会的全面执政。可以预计未来四年，特朗普所奉行的政策，将会更顺畅地颁布和落地，也会产生更深更广的影响。 资本市场上的反应也非常有趣，直接获益的道琼斯运输指数（DJT）和特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 有基本面支撑的标的可能面临抛售。但是，像特斯拉这种本身就有基本面支撑的公司，将迎来切实的利好。更加宽松的监管，更加激进的技术支持，以及更大力度的支持。不仅是短期，中长期的确定性也逐渐明朗。 数据来源：CNN 不仅仅是特斯拉，美股也迅速定价大选结果。过去一周，标普和纳斯达克指数上涨近5%，罗素小盘股涨幅更是达到了8%。一个原因是，大选结束意味着不确定性的消除，风险和波动性随之降低；更重要的是，特朗普的核心执政理念之一是“减税+轻监管”，无一不是对企业盈利的利好。据高盛估算，标普500 $标普500(.SPX)$ 将因财税政策获得3.9%的涨幅。 然而，特朗普的另一个核心理念“加关税+反移民”可能会对美国通胀的下降带来新的阻碍，也为美国经济增添了一层不确定性。有些机构参考2016年特朗普的执政经历，猜测他可能“雷声大雨点小”。但我们认为，2024年与2016年有着显著的不同。此时的特朗普在党内已经拥有非常强大的凝聚力，具备足够的动机和空间去实现他的政治目标。目前，选择信任比选择怀疑更为合理。然

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普胜率下滑，美国大选悬念犹在，警惕资本市场恐慌情绪 本周，美国大选结果即将出炉。就在几天前市场还认为特朗普已经十拿九稳，但周末的多份民调显示，民主党目前在多个摇摆州处于优势地位。对此，polymarket上的特朗普胜率急转直下，从上周的66%一度下降至54%。其他一些平台上哈里斯的支持率甚至已经反超，本次大选将悬念留在了最后一刻。 资本市场上也很快有所反应，特朗普媒体科技集团（DJT） $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 单周下跌超20%。但需要注意的是，如果选举过于焦灼，最终投票结果公布的时间拉长，可能导致股票市场的剧烈震荡。1876年和2000年都发生了类似情况，也引发了后续几个月到半年的下跌。 2.美国经济数据两级反转，衰退交易又要卷土重来吗？ 本周，美国多项经济数据不及预期。其中，10月非农就业仅新增1.2万人，录得近三年来的最差成绩，远远低于市场预期；同时，ISM制造业PMI录得46.5，连续数月低于预期，继续位于荣枯线之下。 但有趣的是，虽然关键的经济数据接连爆雷，市场却未引发衰退的担忧。一方面，此次非农数据受到双飓风的干扰较大，同日公布的失业率未见上升，仅为4.1%，与预期持平。另一方面，与消费密切相关的时薪增长、居民收入增长、居民支出增长等指标均超出预期。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 总体来看，此次非农数据虽不及预期，但主要是由于天气等临时原因造成的；制造业PMI虽低迷，但尚未影响到企业信心和居民收入。我们认为，近期反差的经济数据非常微妙，既打压了市场此前对经济过度乐观的情绪，又未差到引发市场恐慌的程度。目前的节奏基本符合美联储的预期，本周FOMC降

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国大选进入倒计时，市场加注特朗普行情，超级宏观周仍需谨慎！ 举世瞩目的美国2024大选已进入最后的倒计时，美国蓝红两党也正在积极游说宣讲，进行最后的冲刺。有趣的是，目前不同媒体平台统计的数据存在很大的差异。比如：美国CNN最近统计两边支持率几乎持平；而《经济学人》模型预测特朗普重返白宫的概率约为54%；而外部博彩网Polymarket显示，押注特朗普获胜的概率已高达66%。 近期资本市场也在疯狂抢跑特朗普行情。10年美债利率连续上涨直逼4.3%，美元指数再次走强，特朗普媒体科技集团（DJT.US）更是单月涨幅近200%。值得注意的是，本周多项经济数据即将出炉。周二公布Q3 GDP的初值，周四公布PCE通胀，周五公布非农、失业率和服务业PMI。每一个数据都将影响下周的FOMC，极端情况下或影响大选的走势。 数据来源：老虎证券 2.特斯拉业绩提前预热，最强财报周即将来袭，科技巨头将何去何从？ 近期，特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 发布了一份有趣的Q3财报。在营收不及市场预期的情况下，毛利率却冲到了19.8%，大超预期；在资本开支继续扩大的情况下，自由现金流却大超预期，达到惊人的27.4亿。如此对比，既展示了汽车业务强大的造血能力，又突出了特斯拉对FSD的强烈决心。 不仅如此，特斯拉管理层对未来的指引更是让人兴奋。CFO表示，单位造车成本正在创造历史新低，并且未来还会更低；马斯克更是直言，预计在25年Q2，FSD的安全能力将全面超过人类水平。此外，管理层也首次明确新的廉价车型将于25年上半年推出，Cybertruck目前也首次实现正毛利并将于26年实现量产。 对此，特斯拉单日上涨超

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，2024/10/14-2024/10/20, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.美国经济继续走强，美联储官员暗示降息放缓，降息交易还能持续吗？ 上周，美国公布9月零售消费数据，环比增长0.43%，远超市场预期的0.3%；其中，除汽油和汽车以外的零售环比上涨0.7%，食品服务、餐饮饮料细分项涨幅同样显著。同时，上周初领失业金人数录得24.1万，优于市场预期的26万。 同时，美联储官员也在本周发表积极讲话。其中，美联储理事沃勒表示“只要劳动力市场不突然恶化，且通胀如期下行，美联储需要对降息更有耐心”；此外，亚特兰大美联储主席Bostic也认为，“我们不着急立刻回到中性利率”。 对此，市场几乎完全扭转了之前的恐慌情绪。美债利率逐渐攀升，美元逐步走强，国债价格开始回撤。目前，11月降息25个基点的概率已高达90%，12月不降息的概率也升至20%以上。但是在下次FOMC之前，还有一个PCE、一个非农、一个PMI，以及一次关键的总统大选。我们认为，未来的不确定性依然较大，降息虽然放缓，但降息交易并未结束。 数据来源：CME Group，老虎证券整理 2.阿斯麦暴雷，台积电或成最大赢家，AI财报季值得期待！ 近期，光刻机巨头阿斯麦 $阿斯麦(ASML)$ 发布了Q3财报，虽然营收和净利润略超预期，但在手订单出现了断崖式下滑，只有26.3亿欧元，不及预期的一半。同时，公司大幅下调了2025年的业绩指引。对此，市场也毫不留情，阿斯麦股价当日重挫16%，次日再下跌6%。 阿斯麦CFO指出“EUV和中国市场的需求减弱”是下调2025年指引的两个主要因素。其中，中国大陆需求是从过去的短期爆发回归到正常的过程。此外，市场更担忧的是EUV问题，它直接关联到AI

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/30-2024/10/13, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.中国内地刺激政策持续加码，大中华资产波动加剧，现在是加仓的机会吗？ 近期，中国内地经济刺激政策持续加码和加快落地。继9月底中央高层定调以来，降息、降准、降低存量房贷利率等货币政策陆续推出；10月12日，中国财政部部长蓝佛安出席国新办新闻发布会，介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 此次发布会重点围绕“如何化债为地方政府减负”和“如何保民生打破房地产约束”这两个方向，措辞和内容体现了相对积极的政策动向。虽然没有宣布刺激政策的具体规模，但是着重强调了“中央财政还有较大的举债空间和赤字空间”，以及“即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。 资本市场的表现与我们在9月底猜想的基本一致，大中华资产在快速冲高后又快速回调，目前恒生指数已经回到了9月底的位置。我们认为，第一波情绪释放行情已经基本结束，后续主要看两个点，有没有超预期的政策出台，有没有刺激效果体现。综合来看，大中华资产现在的性价比依然很高，盈亏比依然很好，此时参与或许比观望更合适。 数据来源：IMF，中信建投证券，老虎证券整理 2.美国9月经济数据大超预期，从衰退转向为不着陆了吗？ 近期，美国经济数据频频爆出惊喜。9月服务业PMI录得54.9，创下去年2月以来的新高，反映出美国服务业还在加速扩张中。其中，产出指数和新订单这两个指标都出现了显著地提升，意味着当下和未来的需求均非常旺盛。 更有趣的是，数据中虽然就业指数下跌了2.1，但是根据报告的说法，这并不是由于企业的裁员意愿增加，而是因为员工在离职，企业短时间很难找到新人填补。也就是说，员工离职是主动的，代表劳动者对未来就业的底气和信心。 数据来源：Bloomberg，老虎证

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/23-2024/09/29, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.中国内陆刺激经济放大招，全球疯抢大中华资产，这波行情后续怎么看？ 本周，中国内陆接连放大招刺激经济。9月24日，中国国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证监会主席介绍情况并答记者问。 此次发布会的政策力度，大幅度超过了市场预期。不仅包括了降息、降准、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等经典组合拳，还出台了“股票回购增持专项再贷款”和“证券基金保险公司互换便利”等创新工具。 两天后9月26日，中央政治局会议再次给予市场信心。提出“正视困难，坚定信心”，强调“要促进房地产市场止跌回稳”，“要努力提振资本市场”。 受此影响，大中华地区资产本周直线起飞。上证指数、恒生指数单周上涨超12%，恒生科技指数涨幅更是接近20%；一瞬间，大中华资产成为了全球炙手可热的香饽饽。著名对冲基金创始人David Tepper就公开喊话“Buy everything China-Related”。 本周大中华的资本市场，只能用“疯狂”来形容。恒生指数单周上涨13%，创造了本世纪单周上涨记录；与此同时，恒指本周成交额约1.4万亿，同样也刷新了本世纪以来的第二记录。统计发现，恒指在天量成交额的时候，收益往往表现一般；在收益起飞的时候，成交金额往往就不足。像本周这样，天量天价同时出现的场面，在历史上也非常罕见。 数据来源：Wind，老虎证券整理 综合来看，近期港股的大幅上涨，我们认为有“外部+内部”两个因素： 外部刺激，也是目前上涨最主要的因素。一方面是对中国内陆超预期经济刺激政策给出的积极回应；另一方面，港元于美元的强挂钩关系，美联储刚刚开启了超预期的降息周期，对港股市场同样也起到了正向刺激； 内部因素

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/15-2024/09/19, 老虎证券整理 二、我们的观点 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。与主流机构之前猜测的有所不同，美联储这一次并没有采取“降息25+鸽派言论”，而是使用了“降息50+鹰派言论”来继续平衡预期。 以50bps的幅度开启降息周期，市场已有预期。因为当前美联储基准利率比中性利率(2.5%-3%左右)高出很多，先降息50bps表明了美联储预防经济衰退的决心，一定程度上减轻了后续潜在的冲击。因此，我们认为是明智的选择。 无论是美联储经济数据预测(SEP)，还是鲍威尔在新闻发布会上的讲话，都传递出美联储对美国经济增长充满了信心。这是美股在会后上涨，美国长期国债在会后转为下跌的主要原因。 在会上，鲍威尔强调了此前就业数据存在大幅下修的情况，并且不情愿地表达出7月应该降息的心情。考虑到未来还有美国大选的不确定因素，因此未来相当一段时间内，就业数据仍会持续牵动市场神经，为美股和美国长期国债带来波动和交易机会。 预计未来3个月仍将是美联储快速降息的窗口，使得年底基准利率逐渐接近中性利率，以减轻经济和就业的压力。如果未来几次经济数据依然在美联储的掌控之中，我们认为软着陆或不着陆将非常有可能。从历史数据来看，如果降息50bps且不发生衰退，美股和美债或存在相当的机会。 三、深度专题解读 美联储超预期降息50个基点，鲍威尔传递了什么信号？ 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。从公开声明的措辞来看，一方面，美联储强调了对通胀持续降至2%更有信心；另一方面，关于就业，其认为增速已经放缓(slowed)，而不是温和(moderated)；此外，美联储继续强调了就业和通胀的双重使命，但是这次新增了“支持充分就业”的目标，且放在了通胀之前。 从点阵图来

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/02-2024/09/08, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.9月日历效应来袭，美股单周暴跌创纪录，后续何去何从？ 上周，美股迎来9月暴击，在基本面没有出现明显漂移的情况下，纳斯达克100指数 $纳斯达克100指数(NDX)$ 单周下跌5.89%，创下了近两年来最糟糕的单周表现。对此，市场上关于9月的日历效应的讨论逐渐火爆了起来。 根据美国银行(BofA)的统计，近100年来，每年9月美股表现往往较差，标普500指数 $标普500(.SPX)$ 有超一半的概率是下跌的，平均跌幅1.2%。有趣的是，如果叠加了大选年的条件，统计结果上会稍稍转好，但依然显著差于其他月份。 单从日历效应来看，目前不应过度恐慌。毕竟第一周标普500已经下跌了超4%，远超平均跌幅。此外，从BofA的统计结果还可发现，Q4大选结束后往往会有不错的反弹行情。当然，日历效应作为一个统计结果，虽然能反映一些共性，但并不能准确指导预测。理性的看，还需结合当下的具体情况，具体分析。 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 2.经济数据喜忧参半，市场博弈增加，美联储9月到底降息多少？ 过去一周，美国多项经济数据公布，结果喜忧参半。一方面，制造业PMI相较上月虽有上浮，但依然不及预期；另一方面，服务业PMI继续跑赢预期，并且持续在荣枯线之上。不仅如此，非农和失业率的结果也十分微妙。 从非农来看，这是一份非常疲软的经济数据。8月新增就业仅有14.2万，再次大幅低于市场预期。不仅如此，6、7两月的数据被大幅下修，导致近三个月的平均每月新增只有11.6万。而且不出意外，8月

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/08/26-2024/09/01, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.英伟达财报超预期股价却下跌，是市场吹毛求疵，还是另有玄机？ 上周，AI龙头英伟达 $英伟达(NVDA)$ 发布了Q2财报。数据显示，公司季度营收300.4亿，AI相关的数据中心业务营收263亿，三季度指引营收325亿，全部都超过了市场预期。但尽管如此，财报后股价不涨反跌超6%。 对此，市场普遍认为有两个原因。一方面，英伟达此次公布的毛利率是75.1%，稍稍低于市场预期的75.4%。另一方面，部分观点认为，此份业绩并未超过买方机构最乐观的预期，他们预期Q3指引要达到330亿以上，才能配得上疯狂。即便如此，在财报后，花旗、JPM、高盛等大行机构，依然选择坚定看好，纷纷给出了增持或买入的评级。 客观地说，英伟达的这份业绩或许算不上劲爆，但必须也是优秀。但是资本市场往往喜欢路径依赖，容易忽视周期的影响。必须承认，目前英伟达已经度过了0-1的倍数爆发阶段，即使B系列产品能顺利接棒，未来也很难一直维持近80%的毛利。但同时，作为一个近3万亿市值的企业，英伟达如果能维持大两位数的增长，叠加AI大势的不断进步。我们认为，英伟达长期向上的逻辑和前景仍未改变，但是股价波动或有所增加。 数据来源：英伟达公司财报，老虎证券整理 2.通胀如期下滑，经济强力支撑，美联储何去何从？ 近期，7月PCE通胀数据如期下滑。环比上，名义PCE和核心PCE均上涨0.2%，符合市场预期；同比上，名义PCE上涨2.5%，核心PCE上涨2.6%，两者增速均与上月持平，都优于市场预期。至此，三个月年化的核心PCE已降至1.69%，基本符合美联储2%的目标。 数据来源：Bloomberg，老虎