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一、本周全球重要股指表现(美元计价)

数据来源：Bloomberg，2024/09/15-2024/09/19, 老虎证券整理

二、我们的观点

• 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。与主流机构之前猜测的有所不同，美联储这一次并没有采取“降息25+鸽派言论”，而是使用了“降息50+鹰派言论”来继续平衡预期。

• 以50bps的幅度开启降息周期，市场已有预期。因为当前美联储基准利率比中性利率(2.5%-3%左右)高出很多，先降息50bps表明了美联储预防经济衰退的决心，一定程度上减轻了后续潜在的冲击。因此，我们认为是明智的选择。

• 无论是美联储经济数据预测(SEP)，还是鲍威尔在新闻发布会上的讲话，都传递出美联储对美国经济增长充满了信心。这是美股在会后上涨，美国长期国债在会后转为下跌的主要原因。

• 在会上，鲍威尔强调了此前就业数据存在大幅下修的情况，并且不情愿地表达出7月应该降息的心情。考虑到未来还有美国大选的不确定因素，因此未来相当一段时间内，就业数据仍会持续牵动市场神经，为美股和美国长期国债带来波动和交易机会。

• 预计未来3个月仍将是美联储快速降息的窗口，使得年底基准利率逐渐接近中性利率，以减轻经济和就业的压力。如果未来几次经济数据依然在美联储的掌控之中，我们认为软着陆或不着陆将非常有可能。从历史数据来看，如果降息50bps且不发生衰退，美股和美债或存在相当的机会。

三、深度专题解读

美联储超预期降息50个基点，鲍威尔传递了什么信号？

• 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。从公开声明的措辞来看，一方面，美联储强调了对通胀持续降至2%更有信心；另一方面，关于就业，其认为增速已经放缓(slowed)，而不是温和(moderated)；此外，美联储继续强调了就业和通胀的双重使命，但是这次新增了“支持充分就业”的目标，且放在了通胀之前。

• 从点阵图来看，相比6月降息情绪明显增加，但美联储内部对于今年再降息25还是50，仍存在不小的争议。在19位联储官员中，有7位认为年底只能再降一次，有9位支持再降2次。但是，目前市场已经把预期打得过满，交易定价年底利率已经到了4.1%，远比美联储点阵图的态度更加激进。所以，这也是导致了最近债券价格不涨反跌。

数据来源：Bloomberg，老虎证券整理

• 在经济预测上，美联储既下调今年的经济增长，从6月的2.1%调整为2.0%；又大幅上调了未来两年的失业率预期；同时，还下调了今明两年的通胀预期。我们认为，这些变动基本符合Q3以来美联储的宏观叙事，而且鲍威尔着重强调，“虽然提高了失业率的预期，但是美国经济增长依然非常稳健。”

数据来源：federalreserve.gov，老虎证券整理

• 在答记者问上，鲍威尔的态度明显偏鹰，总结下来可以说是“否认三连”：

1. 否认美联储落后市场：鲍威尔提到就业人数大幅下修，降息50个基点是正确的。如果7月FOMC会议时，已经公布了当时的就业数据，可能当时就会降息。但是这段采访，鲍威尔回答得非常不自然，言语上磕磕巴巴，显然被问到了痛点。我们认为，他本意是后悔的，但又不愿对外展示自己落后的情绪。

2. 否认降息50bps的速度是常态：鲍威尔直接表示，“任何人都不应该认为这是新的速度，我们可以加快，可以放慢，也可以暂停”。我们认为，鲍威尔不想对外传递大步降息的感觉，多次强调“meeting by meeting”，努力营造美联储有能力掌控一切的画面。

3. 否认美国经济可能出现问题：无论是演讲还是答记者问题，鲍威尔多次强调美国经济稳步增长，而且态度非常坚定，这与SEP的结果是一致的，未来三年的GDP增速均高于长期增速，这也反映了美联储充足的信心。

• 正如鲍威尔所说，这是一场重新校准(Recalibration)的FOMC会议。美联储一手萝卜给超预期的降息，一手大棒给鹰派的发言。但确定的是，美联储对美国经济非常有信心，这也减轻了市场对衰退的担忧。我们预测，此轮降息将以先快后慢的步伐推进，如果后续经济数据不出现大的意外，软着陆甚至不着陆将非常有可能。

数据来源：Bloomberg，中金公司研究部，老虎证券整理

• 对此，我们统计了近半个世纪，每次在降息初期就发生50bps或以上降息的情况。结果发现，仅有1984年后续未发生衰退，其余时期无一幸免。如果未发生衰退，美股和美债或存在较大的上涨空间。但是无论如何，美债都是相对较为稳妥的选择。

数据来源：Bloomberg，老虎证券整理

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