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$奈飞(NFLX)$ Q3财报真是亮瞎眼了，盘后大涨14%。而从上周四开始也是从215左右触底反弹，财报前收在240。如果你没有参与“赌财报”的话，可能都没有很好的机会上车。那么，现在盘后价已经到275了，没上车的人，要怎样参与奈飞的交易呢？基础条件：奈飞的大涨必有延续性。从基本面上，奈飞今年的两次大型滑铁卢，都是因为财报的新增订阅用户不及预期。一直以来，新增订阅用户这个核心指标是市场给奈飞定价的基础。今年前两个季度都是负增长，突然来了一波超预期150%的正增长，市场当然欣喜若狂了。同时，Q4的公司指引有450万新增，也是高于市场预期的。既然市场没有放弃“订阅用户”这个核心定价指标，那么很明显这就是个非常利好的消息。我不得不说奈飞管理层是越来越会“预期管理”了，毕竟也是吃了两次滑铁卢的亏。所以，接下来他们表示不再公布新增用户的预期了，言下之意，是告诉市场，你们也别太在意这个指标了。那以后在意啥？货币化能力。为什么奈飞管理层要这么引导呢？很显然，跟他们要开发的广告业务很有关系。虽然目前宏观环境不太好，广告整体按理来说都不会很好。但是奈飞广告的直接竞争对手是谁？很显然是那些传统有线电视商，从它们那边挖蛋糕过来，就跟过家家似的。毕竟奈飞广告业务是“从0到1”，并不需要跟之前的季度相比，“心有多大市场就有多大”。现在其实没有人能知道奈飞广告业务的极限在哪里，意味着没有分析师能准确地用估值模型给奈飞算出合理的价值。那么问题来了——在一个明知有前途的新业务面前，基金管理者在做相应配置时，是宁可去抢跑"信其有"，还是保守地待在原地“信其无”呢？很显然，信其有的基金经理在Q3中完成了建仓（加仓），这也是为何Q3奈飞的股价一直比较坚挺的原因。而“信其无”的基金经理，只能去买275美元以上的奈飞了。PS：大型基金的

文 | 杨旭然 林园说过很多相当劲爆甚至可以称之为惊悚的话，包括但不限于： “我比马云更有钱，我家司机身家2亿，保姆身家8亿” “要是你怕高，那你一定是苦命人，胆子要放大，高了还有更高” “我炒股和99%的人不一样，因为我几乎从不看大盘，甚至连Ｋ线图都看不懂，也不看报表，更不太关心宏观经济。” 总之，这位“民间股神”总是能够讲出一些令人过耳不忘的狂言妄语。如果是第一次听他讲话的人，可能会思考一下这个人是否是疯掉了。 但林园本身是中国证券市场里不折不扣的活化石，其传奇程度不逊于任何一位功成名就的江湖大佬。 以市场传闻来看，其早期经历近乎神迹。 专业学医，1990年拿着8000元入市，重仓深发展短短几个月之内赚了12万元，之后大量收购原始股，到1993年赚到千万级财富。此后重仓长虹和深发展赚9倍多，并且在2100点高位时清仓退出股市。2003年，林园开始重仓茅台和五粮液，这让他在3年之后实现了20亿园的资产。 不论这些传闻是真是假，传奇的从业经历和有数据可考的漂亮成绩，都让他获得了投资者的长期信任。甚至可以说，他是中国私募界长期稳健盈利的标杆，几乎无人质疑。 直到这两年。 01 生涯“污点” 2021年上半年对于林园来说是个“有问题”的时期。 林园正在经历其职业生涯以来最大的“证伪”时刻之一。 当然这个证伪是打引号的。因为在林园各类产品优秀的历史表现面前，即便是最激烈的批评者也只能强调金龙鱼这个失败的投资个案，以及2021年以来的较大规模回撤这件事。 这两件事也确实可以称得上是林园成功投资生涯的“污点”。 来源：私募排排网 金龙鱼是其近几年大力推崇的一家公司。在上市之初就积极参与，并对外明确表达过对这家企业价值的认可。 所有公开数据都忠实记录着林园的这次滑铁卢。2020年12月底之前，林园旗下两只基金（12号和158号）进入到金龙鱼10大股东名列；到

作者 |谢筱白 这三年来， 如果说有什么事， 让我感到震撼， 那应该是2019年在病床上手捧着福山的《政治秩序的起源》， 作者在书中写“人类社会一直在努力组织起来， 以征服自己所处的环境。” 诚如这几年无论是社会关系、 还是商业逻辑， 抑或曾经飘在天上的互联网与房地产， 都在不断地重构与解构， 试图改变着什么。 而此前， 他们是那么羽扇纶巾， 雄姿英发， 就连被媒体视作「老实人」的大强子刘强东， 面对美利坚的长枪短炮， 都能谈笑风生， 口若悬河， 如今呢？...... 高高在上的“中概互联”成了跌跌不休的“中丐互怜”， 这次他们又会如何努力组织起来， 征服自己所处的环境？ 中概板块里最令人意外的当属京东， 不仅被曾经的小弟拼多多远远甩在了身后； 更要命的是， 创始人刘强东“花边”新闻如肥皂剧一般， 让京东品牌形象大打折扣； 而京东内部走马观花的调整， 也让人摸不清楚京东到底姓什么？ 01“双面”刘强东 过去几年中， 刘强东隐身在幕后， 很少以职务身份在公开场合露面， 甚至缺席京东集团赴港的第二次上市仪式。 这与2014年5月22日京东登上纳斯达克市场形成了截然不同的画面。 那个下午， 在纽约时代广场， 刘强东站在无数写满「JD」的电子广告牌下， 以一个可称自信而优雅的笑容， 君临天下， 完成了中国民营企业迄今为止在美最大的IPO之一。 当一位宿迁老家的记者向他提问「在宿迁， 自古到今只出过两名伟人， 一位是项羽， 一位是刘强东......」 考虑到另一位伟人乌江自刎的结局， 刘强东及时打断记者「你这句话说得我脊背发凉」， 全场大笑。 此时的刘强东像极了他的千年前的「同乡」， 鬓未染霜， 身强力壮， 子弟兵在前， 宏图霸业徐徐展开....... 2018年， 这个浪漫的男人走进明尼苏达州女大学生Jingyao的房间， 故技重施， 还说了一句威力更大的情话“你可以成为邓文迪一样

看完阿里最新一季财报后，感觉表现不好。没有发现什么刻意隐藏利润的举动，但确实注意到一些调整，包括战略上和策略上。 不好的方面 营收增速29%，剔除高鑫零售只有16%；客户管理收入（广告费和佣金）只有3%，也就是说阿里目前唯一能贡献实际利润的部分跌到史上最低。 GMV个位数增长。按照武卫的意思，不给商家减负，客户管理收入和GMV增速总体是同步的，由此反推GMV增长可能在5%-9%这个区间。淘系电商核心阵地美妆服饰增长缓慢应该是主因。 毛利率下降到35%，以往都在40%以上。毛利率本质上反映了客户对产品和服务的依赖程度。毛利率下降意味着阿里对商家的竞争优势被削弱。 核心商业部分调整后EBITA利润率从去年的35%降到19%，不调整的话是从24%下降到15%；绝对值是从309亿降至256亿，这一部分去年同期股权激励125亿，今年只有50亿，如果激励多一些会更难看。 研发费用和行政费用分别下降了4%和3%，而营销费用增长了3%，只能说阿里目前确实是在勒紧裤腰带过日子。 菜鸟增长20%，不知道为什么一下子这么低。 云计算增长33%。相对于亚马逊、微软、谷歌的云计算体量和增速，阿里云只能算差强人意，国内容联云的增速都44%。阿里云在调整后才能盈利，用巴菲特的话说，股权激励如果不作为支出，又该放在哪呢？ 好的方面 年活用户同比增长14%，创八个季度新高；国内和境外用户分别增长4000万和2200万人，考虑本身已经很高的基数，这个增长着实不错。而且，获客成本下降至829元，是2019年以来的最低水平，说明砸下去的钱起了作用。 淘特用户增至2.4亿，是增量客户的主要来源；社区商业平台（淘菜菜GMV环比增长150%，说明阿里的下沉策略是有效的。 29万个品牌参与了今年的双十一，而去年是25万个；今年双十一的用户45%是90后或00后，00后的用户数增长了25%。天猫仍然是品牌阵地，对Z世代群体

会问怎样的问题，就会想多深的事情。在中国早已经普及移动电子支付的今天，欧美国家可能继续用纸币或硬币吗？如果他们也开始普及移动电子支付，会是以怎样的形式实现？$Square, Inc(SQ)$ 披露2021年三季报了，拿着最新的财务数据说一下对Square的投资逻辑。｜业务与愿景Square有两大生态，分别是Seller生态和Cash App生态。Seller生态服务B端，从微小型商家切入，满足微小型商家需求后开始向上打通小商家、中型商家，未来很可能把大型商家也打通。目前更关注中型商家的占比，中型商家可以产生更多交易，加大Square的GPV，三季度中型商家的占比超过微小型商家。这个发展方向是符合逻辑的，因为Square一开始服务的微小型商家，会有一批成为小商家，然后又有一批成为中型商家，最后还可能有一些成为大型商家甚至巨无霸。按照这个路径发展，Square就可以覆盖一家企业从小做到大的全生命周期。Seller为商家提供POS支付系统、云后台，老板可以用来管理库存、发工资等。还有一个SquareOnline，商家可以在上面设计自己的网店，而且是免费的，你可以理解成是一个免费的shopify。Cash App为用户提供端对端的支付服务，因为支付不需要通过中介机构，所以更快也更便宜。用户还能把钱存进去，买卖股票和比特币。Square的创始人Jack Doresy有一个愿景，让更多没办法使用传统银行金融服务的人，可以在Square享受到金融服务。所以Square不仅给商家提供POS支付系统、为用户提供端到端支付工具，还会提供贷款。在2020年报就专门提了Square设立了PPP贷款项目，帮助商家度过疫情带来的难关。这是针对B端提供的贷款

美团三杀$美团-W(03690)$过去20年互联网发展历史，我们也都清楚了存在互联网重资本高效规模化乃至于垄断的模型，以及其多重限制边界：1、 在信贷宽松及互联网业绩反转之时，市场将短期增长长期化，预期太高，给予了前者高价定价=泡沫;2、 而信贷紧缩及业绩放缓时，市场的钟摆摆向了其边界，这次，美团等互联网企业遭遇了三杀：基本面压力业绩放缓+反垄断周期压制+信贷紧缩资产价格下修。DCF折价或估值会杀到一个没人再说好话的地步。3、行业竞争中间还时不时叠加反垄断以及社会资本再度涌入。这个之前我分析过腾讯阿里，美团这种护城河更低的企业，也是这个逻辑。BAT的未来 两则信息（相关数据/逻辑验证）：1、2月18日，国家发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》：在餐饮业纾困扶持措施中，提出要引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。这简直是晴天霹雳，阿里旗下的饿了么以为佣金15%以下亏损状态，美团狠心提到22%水平终于有一两个点净利润，但现在盈利模型遭遇暴击！2、20-22年，信贷宽松到信贷紧缩，贴现值先降后升背景下，投机与价值的市场定价/钟摆演绎：从2021年以来，木头姐和巴菲特的业绩表现迥异。木头姐的旗舰基金在短暂冲高后调头向下，同最高点相比，如今已经处于腰斩状态；“股神”巴菲特则稳步向上，2021年以来股价上涨了35%左右。涨跌的相向而行，让巴菲特超越了木头姐。当然，木头姐这种投机客全球多如牛毛，但巴菲特，已知文明中，仅此一位！图片 本轮美团三杀非常有意思，值得思考：一、共振背景反垄断周期，以及共同富裕背景下类似医药行业集采的政府调整举措，

会问怎样的问题，就会想多深的事情。在中国早已经普及移动电子支付的今天，欧美国家可能继续用纸币或硬币吗？如果他们也开始普及移动电子支付，会是以怎样的形式实现？$Square, Inc(SQ)$ 披露2021年三季报了，拿着最新的财务数据说一下对Square的投资逻辑。｜业务与愿景Square有两大生态，分别是Seller生态和Cash App生态。Seller生态服务B端，从微小型商家切入，满足微小型商家需求后开始向上打通小商家、中型商家，未来很可能把大型商家也打通。目前更关注中型商家的占比，中型商家可以产生更多交易，加大Square的GPV，三季度中型商家的占比超过微小型商家。这个发展方向是符合逻辑的，因为Square一开始服务的微小型商家，会有一批成为小商家，然后又有一批成为中型商家，最后还可能有一些成为大型商家甚至巨无霸。按照这个路径发展，Square就可以覆盖一家企业从小做到大的全生命周期。Seller为商家提供POS支付系统、云后台，老板可以用来管理库存、发工资等。还有一个SquareOnline，商家可以在上面设计自己的网店，而且是免费的，你可以理解成是一个免费的shopify。Cash App为用户提供端对端的支付服务，因为支付不需要通过中介机构，所以更快也更便宜。用户还能把钱存进去，买卖股票和比特币。Square的创始人Jack Doresy有一个愿景，让更多没办法使用传统银行金融服务的人，可以在Square享受到金融服务。所以Square不仅给商家提供POS支付系统、为用户提供端到端支付工具，还会提供贷款。在2020年报就专门提了Square设立了PPP贷款项目，帮助商家度过疫情带来的难关。这是针对B端提供的贷款