阿里巴巴还能好吗?
看完阿里最新一季财报后,感觉表现不好。没有发现什么刻意隐藏利润的举动,但确实注意到一些调整,包括战略上和策略上。
不好的方面
营收增速29%,剔除高鑫零售只有16%;客户管理收入(广告费和佣金)只有3%,也就是说阿里目前唯一能贡献实际利润的部分跌到史上最低。
GMV个位数增长。按照武卫的意思,不给商家减负,客户管理收入和GMV增速总体是同步的,由此反推GMV增长可能在5%-9%这个区间。淘系电商核心阵地美妆服饰增长缓慢应该是主因。
毛利率下降到35%,以往都在40%以上。毛利率本质上反映了客户对产品和服务的依赖程度。毛利率下降意味着阿里对商家的竞争优势被削弱。
核心商业部分调整后EBITA利润率从去年的35%降到19%,不调整的话是从24%下降到15%;绝对值是从309亿降至256亿,这一部分去年同期股权激励125亿,今年只有50亿,如果激励多一些会更难看。
研发费用和行政费用分别下降了4%和3%,而营销费用增长了3%,只能说阿里目前确实是在勒紧裤腰带过日子。
菜鸟增长20%,不知道为什么一下子这么低。
云计算增长33%。相对于亚马逊、微软、谷歌的云计算体量和增速,阿里云只能算差强人意,国内容联云的增速都44%。阿里云在调整后才能盈利,用巴菲特的话说,股权激励如果不作为支出,又该放在哪呢?
好的方面
年活用户同比增长14%,创八个季度新高;国内和境外用户分别增长4000万和2200万人,考虑本身已经很高的基数,这个增长着实不错。而且,获客成本下降至829元,是2019年以来的最低水平,说明砸下去的钱起了作用。
淘特用户增至2.4亿,是增量客户的主要来源;社区商业平台(淘菜菜GMV环比增长150%,说明阿里的下沉策略是有效的。
29万个品牌参与了今年的双十一,而去年是25万个;今年双十一的用户45%是90后或00后,00后的用户数增长了25%。天猫仍然是品牌阵地,对Z世代群体有吸引力。
阿里人均消费达到9200元,说明复购率很高。
总得看,消极多于积极。在当前时间节点,需要透过财务数据思考阿里本身及其所处赛道的情况。
1.阿里在电商领域的整体竞争力是被削弱了。以前的主要竞争对手是京东,后来冒出个拼多多,现在还有抖音、快手以及微信生态内的私域电商。中国电商竞争真是异常激烈,阿里毛利率和经营现金流双降其实就是为了留住商家付出的代价,这个局面大概率会延续。考虑到GDP及社消增速整体放缓,电商的增量也会大幅减少。
2、抖快等直播电商对阿里营收产生阶段性影响。平台的作用是匹配用户和商家,传统方式是关键词搜索,后来有了算法推荐。人们的消费有两种:所想即所得(需要什么买什么)和所见即所得(看到什么买什么)。
直播无非是把线下的宣介搬到了线上,对于服饰这种通常是所见即所得的产品确实具有更好的展示效果。没有二选一的保护,加上疫情的影响,抖快直播无疑抢了阿里服饰美妆的市场份额。不过,阿里也有直播,也在培养兴趣和内容成分,这条战线不会失守。我也觉得不是万物皆可直播,一些高大上的商品,用直播反倒吊架,比如茅台、LV,这些品牌是不会去搞直播的。
3. 阿里增速最快的新零售和京东自营没有本质区别。刘强东很多年前就说过,平台类企业发展到后面都会逐渐变重,比如滴滴有自己的车队。一度瞧不起京东的阿里最终也走上了这条道路。阿里的新零售归根结底需要靠规模取胜,是个利润率极低的苦生意,所以不指望这部分未来提供多大的利润。
4. 零售始终是围绕“多、快、好、省”四个字展开。阿里的主要优势在于多,兼具好、省、快的成分。俗话说,没有什么淘宝解决不了的问题。京东是把好和快做到极致,但缺点是贵,也不够多。拼多多当然是省,满足人民群众占便宜和占便宜的心理。抖快电商有便宜的流量,在省方面有优势,但这种业态能否算核心竞争力,我反正想得不是很明白。我觉得社会本质上是靠供给端推动的,所以我一直看不上在消费端玩出花的拼多多。
5.云计算是已被验证且在5G时代最具潜力的商业模式。5G普及后,物联网和大数据肯定是B端数字化改造的关键,云计算无论国内还是境外都会有极大的增量空间。大厂的优势也非常明显,购买服务器、在低电价区域建址有成本优势,在PAAS和SAAS层面以及私有云方面能提供全面和有针对性的服务。
但是也要看到,云计算也是个竞争超级激烈行业,能在这个赛道上跑的基本都是有钱有势。在中美关系竞争对立一面更趋突出的背景下,中企走出去会面临巨大的政治压力。上季阿里财报有一句话,某个大客户因为非产品因素被迫离开,其实就是Tik Tok迫于美国压力要把数据从阿里云迁走。未来阿里云向境外扩张一定会面临美方压力以及本土安全审查。国内也没好到哪去。腾讯、华为云奋起直追,还有电信、金山等纷纷发力。
6.阿里作为一家互联网公司,目前保持6000万用户的季度增速其实非常不错,只是华尔街对已盈利公司向来不够宽容。阿里向海外扩张不仅可以依托Lazada等被收购的本土企业,也可以直接通过速卖通发货。我在国外的时候,身边就有不少人用速卖通买小米手机,从国际化的角度看,阿里仍然有潜力。
7.大文娱完全是些光投入、不盈利、拖后腿的负资产,完全可以砍了。
总体看,在的阿里既需要降费维持商家和用户粘性,也需要对潜在增量行业持续进行战略性投入,利润肯定是不太好看。
但我纯拍脑袋认为:未来十年,阿里的核心商业能保持15%的年化复合增长,云计算大概率能维持25%以上的年化复合增长。目前的市盈率17倍左右,真的不算贵。我想芒格抄底阿里,肯定是考虑到这些因素了。有些无知后生仅凭一个季度的财报,就嘲笑芒格失败。
我依然持有阿里。现在持有和买入,都需要勇气和信仰。
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