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随想23：指数ETF中的垃圾股 指数ETF，比如 $标普500ETF(SPY)$ 、QQQ等，通过分散投资帮助投资者分享市场整体增长的红利。近年来，人们对指数ETF的关注与日俱增，越来越多的投资者认识到，普通人和专业基金经理都难以长期超越市场指数的表现。最经典的案例莫过于巴菲特那场“世纪赌局”：他赌标普500 ETF十年表现会胜过主动管理的基金组合，结果不出所料，ETF轻松赢下这场对决。 那么问题来了，是不是我们普通投资者干脆别选股了，直接all in ETF更省心？其实答案没那么简单，有两个重要原因让主动投资仍然有意义： 一、指数ETF中含有不少垃圾股拖累表现 以SPY为例，其成分股由市值来决定。一家公司市值越大，确实说明公司曾经的业绩受到市场认可，但不代表就是一家值得投资的公司。肥猫君曾经分析过迪士尼 $迪士尼(DIS)$ 、英特尔 $英特尔(INTC)$ 、波音 $波音(BA)$ 、美光 $美光科技(MU)$ 并不值得投资（参考《连续5年跑不过大盘，利润率还不及5%！迪士尼拥有“魔法”为何如此平庸》、《明

随想20：适合散户的资产分配策略 1961年，巴菲特在致股东信中提到三种投资方法： 低估类投资：买入被市场低估的股票，通过安全边际和分散化形成稳健的投资组合，主要赚取价格和内在价值之间的差距。受市场波动影响较大。 套利类投资：通过公司重组、并购等事件，预期性地获得稳定的收益，无论市场波动如何，此类投资具有高度的安全性。受市场波动影响较小。 控制类投资：买入公司大量股份，成为大股东或者控股股东，通过影响公司管理来提升公司的内在价值，并等待长期回报。本质是低估类投资的延伸。 显然，普通投资者只能够得着第一种投资方法。这也是巴菲特早期的“烟蒂股”策略，同时也是巴菲特同门师兄沃尔特·施洛斯采用的投资策略。施洛斯在1955年到2022年的48年里，投资年复合回报率高达16%，累计回报1240倍。他买过1000多只股票，却基本不去公司调研。就调研公司的积极性和深度而言，施洛斯很显然比不上巴菲特和彼得·林奇，但他的投资方法与普通投资者的能力圈比较匹配。 自从查理·芒格在20世纪60年代加入了巴菲特的投资生涯，巴菲特开始从关注廉价股，转向投资良好商业模式、长远竞争优势、优秀管理团对的公司，尽管这些公司可能要以更高的价格买入，即“以合理的价格买入优秀的公司，胜过以便宜的价格买入平庸的公司”。也就是从那时候开始，巴菲特从分散持股转向集中持股，并强调能力圈的投资理念。 然而，网络上很多投资博主，往往仅知其一，不知其二。通常他们会误导普通投资者要么集中持股，要么分散持股。肥猫君也曾经被误导过。其实分散还是集中取决你的投资标的。 长期重仓持有优秀的公司自然也是我们普通投资者的期望。投资者不难知道哪些是优秀的公司，因为有很多人在你耳边不断提起这些公司。且不说股市七姐妹（Magnificent Seven），肥猫君也在多篇文章中和大家分享一些优质的股票，例如

随想19： CVS的实战分享 与操作CMCSA大约同一时期，肥猫君还操作了CVS这只股票。CVS是美国最大的药品零售商之一，也是一家综合性医疗保险服务公司。肥猫君的大多数处方和非处方药都是从离家较近的CVS购买。尽管如此，CVS却远非一家优秀的公司，因此未曾在文章中和读者朋友们分享过。原因为何？ 尽管过去10年营业额以每年约10%的速度增长，但运营收入却没有相应的增长。例如2023年的营业额约是2018年的2倍，然后2023年运营收入仅比2018年高出10%左右。这说明公司的运营效率不高。 公司的毛利率～15%，净利润率常年低于4% 过去5年的ROE在10%左右，且是在相对高的财务杠杆的情况下（Debt/Equity>1）。ROIC也仅有在5%左右。 肥猫君会买入这支股票的主要原因是那段时间较少其他比较好的投资标的，其次股价确实也是比较低（接近过去5年的低点），再次，尽管公司的生意模式不算出色，但盈利上也还相对稳定。从最后的结果来看，5个月20%左右的收益（年化48%）还是相当令人满意的。 有趣的是肥猫君卖出后不久CVS又跌倒5月份买入的价格。很显然，肥猫君并没有预测未来股价的能力。仅仅只是因为对CVS没有很看好（当然，这次的套利操作风险也很小），且对当时的收益感到满意。 那肥猫君还会再买回来吗？不会，因为10月份肥猫君发现了更多比CVS更好的投资机会。我们会在之后的文章来和读者朋友们分享。

随想18：网络服务公司CMCSA到了收获的时机 6月24日，肥猫君在《学会这20招，正确接飞刀【美股散户必备】》一文中分享了对CMCSA的看法：CMCSA属于缓慢增长型或稳定增长型公司，适合低价买入，高价卖出，但不适合长期持有。 近日，CMCSA股价从6月低点37美元左右涨到43美元左右，涨幅约15%。肥猫君卖出部分仓位锁定利润。持仓4个月15%的盈利，等效于持有一年45%的盈利，对此肥猫君颇为满意。

随想17：HSY飞刀接不接？ 好时公司（The Hershey Company，股票代码 $好时(HSY)$ ）是北美最大的巧克力制造商之一，主要从事巧克力、糖果及其他零食产品的生产和销售。其知名产品包括Hershey's巧克力排块、巧克力糖浆、Hershey's Kisses水滴巧克力，以及Reese's花生酱巧克力杯等。好时公司的主要竞争对手包括： Mars, Incorporated（私人公司，生产M&M's、Snickers等） 雀巢 $雀巢(NSRGY)$ （Nestlé，生产KitKat、Crunch等） 亿滋国际 $亿滋(MDLZ)$ （Mondelez International，生产Cadbury、Toblerone等） 费列罗（Ferrero，生产Ferrero Rocher、Nutella等） Lindt & Sprüngli（生产Lindt、Ghirardelli等） HSY在北美巧克力市场占有主导地位，但在全球市场中面临着来自这些大型跨国食品公司的激烈竞争。 HSY股票走势分析 过去十年中，HSY的股价整体呈现上升趋势，但近一年经历了一些波动。从2014年约100美元的股价起步，至2023年达到270美元以上，十年间增长约170%。然而，2023年HSY的股价从最高点275美元下跌至近期的180美元左右，在过去一年里主要在180美元至210美元之间波动。 近期股价下跌的原因 宏观经济挑战：消费者支出减少以及持续的通货膨胀压力影响了公司销售。特别是在2024年第二季度，销售额同比下降了16.7%，每

随想16：重新认识PEG 在之前的文章中，肥猫君主要关注的是成熟公司的估值，并没有特别强调如何评估成长股的价值。在《超越巴菲特【散户适用】六大类美股最佳卖出策略》一文中，肥猫君提到成长股的估值较为困难，原因在于我们难以确定当前的增长速度能否持续以及能持续多久。尽管我们可以通过自由现金流折现法来估算合理价值，但这个方法有时不够直观，且可能过于保守。 对于成长股，许多投资者熟悉PEG<1这一选股标准。PEG（市盈率相对盈利增长比率）是彼得·林奇极为看重的指标。在《彼得林奇的成功投资》一书中，他提到，如果一只股票的定价合理，市盈率（PE）应与收益增长率相等，即PEG=1。然而，书中并未详细解释这一标准背后的逻辑，很多股票博主直接引用，网上的解释也让人觉得似懂非懂。因此，肥猫君尝试提出自己的推导过程。 首先，我们知道股价（P）等于市盈率（PE）乘以每股盈余（E）： （式-1） 这当然是一句废话。但如果我们将此公式放在未来5年后的时间框架中（5年是一个常见的长期持股期限，当然你也可以使用3年作为参照。当然，如果公司在5年后仍能保持同样的增长率，自然没有必要卖出股票。这也是巴菲特的投资理念——持有时间越长，回报越丰厚。），公式变为： （式-2） 此时，我们得到一些新的见解：5年后的股价取决于5年后的市盈率（PE5）和5年后的每股盈余（E5）。股价上涨的原因主要有两个：每股盈余的增长和估值的扩张（即PE5大于PE0）。通常，美股公司的盈余增长会伴随着估值扩张，因此PE和G（增长率）会相关联，这也是我们研究PEG的重要原因。不过，由于估值扩张具有较大的不确定性，为了保守起见，可以合理假设PE5 ≤ PE0。 接着，假设每股盈余按照某个增

随想15：经济大势预测？美国劳工部来拆台！ 在过去一年里，尤其是九月降息之前，经济学家和股市博主们纷纷追踪就业数据和通胀情况，试图解读美国经济的走向。有时他们极度乐观，认为经济表现强劲、不需要降息；转眼间又陷入悲观，担心经济衰退迫在眉睫、降息迫在眉睫。 最令肥猫君印象深刻的是有段时间劳工部公布的就业数据远超市场预期，各种理论应声而起：有人认为大量非法移民补充了劳动力，保障了市场供应；也有观点认为高利率环境下老年人凭借更多资产受益，从而支撑了消费需求。 然而，劳工部在8月却大幅下修了非农就业人口超过30%，即减少约81.8万人[喷血]，这无异于给各路理论侠来了一个响亮的大逼兜[捂脸]！ 肥猫君并不否认经济数据的重要性，但普通投资者不应将投资决策完全依赖于这些数据。若连权威机构公布的数据都存在不确定性，那基于此的数据预测更难具备可靠性[汗颜]，更不用说用于指导投资。 肥猫君建议普通投资者关注个股的基本面（盈利稳定性与增长率）[美金][美金][美金]，估算其内在价值，并在价格低于内在价值且具有一定安全边际时买入，而不必过度揣测股价短期走势。 毕竟，股价短期波动如同随机游走，没人能精确预测。[财迷]

随想14：市场意外事件如何应对？ 10月初，码头工人罢工和以色列-伊朗紧张局势升级两件意外事件相继发生，导致股市大盘下跌逾1%。一些投资博主纷纷提醒投资者要保持谨慎，关注事态发展并及时调整投资策略。 对此，肥猫君却不以为然。 历史已多次表明，类似的意外事件大多只带来短期波动，市场很快就会消化这些负面影响，然后“接着奏乐接着舞”。 例如，2024年3月26日，美国马里兰州巴尔的摩市的一艘大型船只撞击桥梁，引发桥梁坍塌事故，尽管对当地经济和全球供应链可能有短暂冲击，但影响依然有限； 再如，已持续两年多的俄乌冲突。 对于普通投资者而言，这类突发状况难以在开始和结束时精准应对，更不可能对事件走向产生任何影响。与其因此惴惴不安，试图预测未来进展，不如专注于手中股票的基本面是否稳固、价格是否合理，毕竟这些才是投资决策的核心。

随想13：长期投资对股价也敏感 肥猫君常听许多股市投资博主说，长期投资者对股价不敏感。过去，肥猫君也深信不疑，毕竟许多股票在五年后看仍显得价格便宜，例如“Magnificent Seven”（即Mag 7）：微软、苹果、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta 和特斯拉。 然而，肥猫君特别想提醒大家，长期投资者也要对股价保持敏感。过高的价格会拉低投资者的回报率。首先，肥猫君曾在《123%的高ROE看似稳赚！为什么你投资英伟达老是被套》中提到霍华德·马克斯的观点——“风险的最重要单一因素是获得投资的价格。高价意味着高风险，低价意味着低风险”。即使是最好的资产，如果价格过高也可能是一个糟糕的投资。相反，即使是质量较差的资产，如果价格足够低也可能是一个好投资。 此外，《巴菲特教你读财报》一书中以可口可乐（KO）为例，也支持类似的观点。 最后，从投资者心理来看，在股价较低时买入更容易做到长期投资。股价足够低时，即便下跌，回撤幅度也有限，例如，买入价下跌15%以内。通常情况下，还可能有5~10%的浮盈。如果股票真是看对了，这种情况下普通投资者更容易坚定持有。而反之，当面对-25%甚至更多的浮亏时，看着市场其他股票在牛市中继续上扬，普通人也很难对持有股票承受长期的亏损压力，往往会在接近“回本”时选择清仓，错过“回本”之后更大的涨幅。 以下肥猫君以分享过的三支股票作为案例：MNST、CELH、ADBE。 在8月中旬的文章《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》中，肥猫君认为 $怪物饮料(MNST)$ 的飞刀可以接，于8月9日至8月16日建仓MNST，目前浮盈

在肥猫君9月22日刚写完《高ROE的背后，LV这个飞刀你敢不敢接？》后不久， $LVMH-Moet Hennessy Louis Vuitton(LVMHF)$ 便在9月26日大涨11%。原因是中国政府推出了一系列超预期的刺激政策，旨在提振国内经济，带动了投资者对中国奢侈品需求回升的预期。而我们在《随想9》中指出，LVMH此前的股价下跌，部分原因是奢侈品行业整体需求放缓，尤其是在中国等关键市场。 回顾LVMH最近几天的走势，普通投资者不可能提前知晓中国的政策利好，也无法在股价刚刚大涨前入场。若想抓住这一波行情，只有提前埋伏等待。但在市场一片悲观的情况下，凭什么敢满怀信心入场？关键就是持续且优异的业绩表现。参考《4个《散户必备》“不依赖”原则，让你不再错过最佳进场时机》。