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一、23年行情总结：A股港股戴维斯双杀 2023年A的指数都下跌，其中上证下跌了3.7%，沪深300下跌了11.38%，创业板下跌了19.41%，总体来看大盘股和高估值的创业板下跌最多，表现出大盘股盈利减少，总体行情下跌；美联储高息环境下，高估值股票被杀估值。 对于港股而言，2023年12月11日，恒生指数一度跌破16000点，年末指数收复17000点，报17047.39，全年下跌13.82 %，跑输全球主要股市；而国企指数累跌达13.97%，恒生科技指数累跌8.83%。总体来说，港股市场比A股市场还惨，港股市场总体的逻辑也是戴维斯双杀，一方面是腾讯为代表的标志性企业盈利能力下降，大量的中小企业亏损范围扩大；另外一方面是作为国际自由港的香港，首先会收到美联储加息的影响，双重作用下，港股市场难有大的行情。 23年的行情基本就是基本面的反应了，反转是一个长期的过程。具体基本面数据很清楚： (1)按照统计局公布的“全国规模以上工业企业利润数据”，23年基本都在负增长，虽然趋势在上升，但是仍然是负增长，只要是负增长，就意味着股市大的公司的盈利全年都在减少，还没有反转的迹象，这是杀业绩。 （2）美国的国债利率一直处于高位水平，企业的借债成本提高的同时，大量的钱流入了无风险的国债领域，使地全市场的外资在不断的流出，这是杀估值。 以上2023年的两大宏观主题，决定这行情大势的走势。但是2023年也不是完全没有机会，主要都是阶段性的反弹机会，或者主题类机会，比较难以抓住，即使抓住了，也难以及时止盈卖出。 二、23年经营教训：个人股票端亏损10%左右。 主要亏损来源是没有及时止盈导致，包括：海吉亚医疗、和黄医药，也有对基本面判断错误导致，包括：隆基绿能、贝泰妮。回顾2023年总体上有5点教训。 （1）所有估值都要考虑未来3年的营收增速变化，而不是单单看当前的估值水平。隆基绿能与贝泰妮

一、前文回顾：关键结论部分正确，8月不是牛市的春天，只是牛市的早春！ 在7月30日，作者发布了《港股7月行情回顾与8月行情展望，8月或是牛市的春天！》，其中关键的结论（1）“8月份的行情逻辑将持续7月的行情逻辑进一步发展，目前已经具备牛市所具备的要素特征，只等后续数据持续验证落地。”，这一条前半部分是判断错误，后半部分判断准确。8月份由于“惨淡的社融数据”，直接加剧了市场的悲观预期，阻断了7月份的逻辑延续，导致市场剧烈下跌，恒指再一次跌破1万8，如果看到数据没有验证牛市逻辑，那么应该是不会吃亏的。关键结论（2）：“8月看好：券商+科技行业+生物医药+地产。”，从8月份的行情看，全行业普遍下跌，没有一个行业幸免，这一条判断错误。 看到数据的变化，作者在8月20日发表了《当前股市处于什么阶段？——主要宏观逻辑分析》，作者对8月份行情惨烈下跌的原因进行了分析，主要原因：“表面是汇率、本质是中美利差套利，底层是国内经济的超悲观预期。”，但是同时也指出“当前是优质股布局的最佳时期。” 从8月20日后续的行情看，恒生指数从底部反弹4.31%，恒生科技也从底部反弹6.53%，恒生医疗保健指数从底部反弹4.75%。并在8月24日发表《市场筑底期逻辑分析：如何优雅抄底？》，表示：恒生指数跌破1万8千点就是机会，沪深300跌破3700也是机会； 综上所述，总体来说，作者对行情的跟踪比较及时，8月份整体还是判断错误，毕竟行情从8月1日开始就一路向下，错了就要立正，这也告诉我们要敬畏市场，如果容易受短期波动影响，还要看多看技术面的信息。 二、8月份行情回顾：A股和港股一路向下，跌破1万8千点就是机会。 8月份恒生指数从8月1日开始，就一路下跌，下跌12.23%后，从8月22日达到17623后，便开始企稳并反弹，反弹4.31%后，达到18382点，最终在8月份下跌8.45%。所以，对于恒生指数来说，

一、盘面回顾：高开低走，收割被套。 在内地4大政策的刺激下，恒生指数开盘高开+3%，后续行情一路向下，收盘只有0.97%，成交量放大近8倍，类似的情况出现在A股的上证指数、沪深300等指数上。 在周日的时候，很多人都分析过，这种交易层面的政策会有利于前几天股市上涨，但是后期大概率会创新低，所以历史总是惊人的相似，但是又不会完全一样。 二、原因分析：高开一步到位，只能下跌了。 （1）高开太多，导致趋势线下跌。至于高开低走的主要原因，个人认为主要是：这次高开太多，把后面3天的涨幅都高开完了，只能下跌，短期只能是这么朴素的道理。 （2）股市下行的根本性问题并未解决。至于基本面上面的原因，和后续的走势分析，请参考《8月27日4大政策解读：短期王炸级利好，中长期还需经济刺激政策支持》，未来的绝对低点对应的是经济上出现超强的刺激政策，并彻底筑牢政策底与市场底。 （3）外资持续卖出。外资卖出的理由在前文做过充分的分析，目前这些问题都还未有反转的迹象。 三、未来走势分析：未来大概率继续筑底。 鉴于以上原因，后期大概率继续筑底，当前已经套牢了太多冲进去的散户，明天（8月29日）大概率要低开，因为散户要割肉，但是极有可能低开高走，毕竟刺激政策在那里摆着，不至于一点面子都不给。 本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。

一、高盛摩根喊空回顾：恰好喊空喊在了阶段性高点。 7月4日，网传高盛发布报告，调整国内12家银行评价，为此，作者也发表了《高盛看空，内地银行股大跌！是空穴来风？还是有迹可循？》，表示长期看银行股的机会大于风险，短期需要谨慎。 8月3日，网传摩根斯丹利下调中国股票评级，建议投资者获利了结。主要理由是：（1）预期的宽松措施可能零散不够推动股价持续上涨；（2）市场正在重新关注内地面临的结构性挑战，包括地方政府债务和失业率等问题，但尚缺乏具体解决方案。 8月14日，网传瑞士宝盛表示：A股暂时没有投资价值，它便宜是有道理的。主要原因包括：（1）当前A股市场的主要特性是投机性强，这使得股票价格往往波动较大，难以预测。（2）A股上市公司的盈利能力和资产质量普遍较差。 8月25日，高盛发表报告，称内地房地产市场压力向亚洲其他地区蔓延，将放缓该地区的盈利和回报，大幅下调MSCI亚太(除日本)指数的多个目标水平。主要原因是：（1）对房地产市场风险蔓延的担忧再度升温。 对应的A股的行情如如下所示：如果按照时间顺序的话，确实高盛摩根喊的很精准。 二、外资喊空：是顺势做空，但短视且片面。 关于股市的下跌，主要的原因分析详见《当前股市处于什么阶段？——主要宏观逻辑分析》，其实以上外资的做空报告给出的理由都有些牵强，或者有些短视。 当前8月份下跌的主要理由还是由宏观方面的因素驱动：表面是汇率、本质是中美利差套利，底层国内经济的超悲观现实与超悲观预期。 周末统计局又公布了一个数据：1-7月全国规模以上工业企业利润同比下降15.5%。综合8月份的数据来看：汇率、社融、工业企业利润是全面下滑！但是如果仔细看，可以发现一个非常明显的特征，就是同比增速下滑是从2023年1月份开始就一直存在，但是下滑程度是慢慢减少，至少经济是稳住了，并没有雪崩。 理论上，2023年疫情恢复后，企业的营收和净利润应该快速

一、“久旱逢甘霖”，4大王炸级利好政策涌出！ 2023年8月27日下午财政部宣布降低印花税！随后，证监会又出台3大政策，包括：（1）收紧IPO、（2）严控大股东减持行为、（3）降低融资保证金！这加起来的4个政策基本上可以让A股来一个千股涨停！ 现在朋友圈、各大平台上都在谈“四大王炸级利好政策”，我觉着反而让我担心，因为，预期看多的人越多，表明明天冲进去的人就越多，股价涨幅就越高，后面下跌的风险就越大！ 但是，这仅仅是牛市预期而已，有点“久旱逢甘霖”的感觉，但是毕竟是“久旱”，要变成富庶的江南，还需要“经济政策”的春风！因为，股市最终的决定性因素是“经济”，而不是“交易政策”，市场长期变好需要的是“经济刺激政策”！ 所以，本文分析的关键是：这4个政策对于股市的利好到底能持续多长时间？ 二、“证券交易印花税减半征收”政策解读：短期利好情绪暴涨，但不具备长期利好属性 8月27日下午财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 印花税减半只能然投资者的交易成本降低，但是当前A股的交易印花税也就只有0.1%，也就是买1万元的股票，要交10块钱的印花税，现在减半之后，变成了只要交5元，但是1万元涨跌1个点的价值是100块，所以，短期是利好大家跟家频繁的交易，但是频繁交易并不能改变公司股票的价值，只能增加流动性。 长期而言，对于提升股价并无多大好处。 三、“收紧IPO跟再融资”：中短期减少做空力量，有利于提升估值水平。 公告是这样的：证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排： 一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三、突出

一、当前医药推广模式：8大模式，学术营销是主流推广模式。 根据调研情况，可以从两个方面来进行分类。一是操盘主体上来说，分为：底价承包模式（代理模式）和自主经营模式共2类。二是从操作手法上来说，分为：学术营销模式、专科营销模式、品牌营销模式、新闻营销模式、数据营销模式、流通营销模式、OTC模式、公益模式共8类。 其中最主流，也是腐败最容易滋生的是“学术营销模式”。对于一般公司来说，除非是突破性的唯一可用的新药，对于一般药品而言，医生很难主动去开出该药品，需要医药代表以个性化、专业化的学术推广方式去说服医生在最大程度上接受自己的产品。而在国内，由于药品入院是需要医院总体把关的，即使是突破性的唯一可用的新药，要入院也要需要层层审批，且医生要从老药老疗法切换到新要新疗法也是需要培训和认可，所以，一旦“学术营销推广模式”阻断，对于所有新药来说，推广的进程将会被一定程度上阻碍。 其它医药营销模式也大同小异，不再一一分析。 这也是为什么医药反腐下，医药公司会无差别下跌的原因。所以，医药反腐的关键是不是抓完腐败分子，而是重塑“医药推广模式”，减少中间的“权利寻租空间”，让手握审批权、开药权的医生不敢腐、不能腐、不想腐。 二、医药反腐的主要手段：集中在“带金销售、以权寻租、违规使用医保基金”等6个方面。 根据反腐文件，此次集中整治的内容重点在六个方面：一是医药领域行政管理部门以权寻租；二是医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；三是接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；四是涉及医保基金使用的有关问题；五是医药生产经营企业在购销领域的不法行为；六是医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。 所以，从反腐的重点工作来看，并不是说阻断“学术推广模式”的药品营销模式，而是要让这些过程更加廉洁、高效，避免医疗改革释放的红利被贪腐侵

一、当前市场行情分析：恒生指数跌破1万8千点就是机会，沪深300跌破3700也是机会。 在之前的文章中分析过，恒生指数跌破1万8千点就是机会，自周二（8月22日）跌破1万8千点，并最低17573.70点后，企稳回升，已经连涨三日，从十年1个周期来看，恒生指数处于9倍PE的历史低位，除了2022年10月份创下的最低位外，当前位置是后续大概率能盈利的点位。所以，此时抄底，大概率是能赚到钱的。 当前恒生指数点位对应1年后的收益率统计来看，大概率能赚到钱，如果能再低一点，几乎持有一年是没有不赚钱的，所以，这个时候，跌破18000点，从历史大数据统计看，就没有风险的，所以，抄底会很活跃。 所以，当前整体市场来看最大的逻辑就是抄底逻辑，赚估值均值回归的钱。其它指数也是类似的逻辑和市场看法，比如沪深300，当前沪深300的PE已经接近2020年疫情刚开始时候的恐慌的点位。 所以，当前行情就是属于底部区域位置。 二、当前市场交易的主要逻辑：恐慌与估值修复 8月份的市场并不太平，主要原因包括： （1）社融断崖式下跌，造成外资对中国经济前景的担忧，外资连续13日净流出；A股方面直到8月24日，北向资金才开始流入32亿。（2）汇率问题。人民币贬值+中美利差+中国关系等，造成资金流出。总体来说，这些因素结合在一起，造成了8月份普跌的状况。（3）普跌之下，形成踩踏，大家都在等行情企稳，比较抄底是需要勇气和毅力的，但是大部分人都在等待反转到来。 8月24开始反弹的逻辑其实也很简单，就是大家发现好像市场确实跌的太多了，造成指数确实很便宜，很多优质个股也开始低估，所以，通过抄底，形成了底部的反弹。 但是要注意的是，当前最怕的就是追高，因为基本面还未见好转，虽然政策放风震天响，但是还未有实质性的支持资本市场和刺激经济的政策出台，所以，整个市场都在等。这段时间内，就是不断上演：恐慌下跌——>低估

一、前文回顾：自发布以来，累计下跌37%，短期看空判断准确，中长期判断有待观察。 关于诺辉健康，本作者一共发布了3篇文章，第一篇是6月28日的《诺辉健康走势分析：中国癌症早筛第一股，营收爆发式增长，长期看好》，第二篇是7月14日的《诺辉健康23年上半年业绩预告解析：业绩暴增，毛利直逼茅台，股价却暴跌！》，第三篇是8月17日的《盘中暴跌20%！诺辉健康“财务造假事件”分析》，自第一篇文章发布以来，一直是趋势性下跌的态势，累计下跌37%。 但是考虑到以上三篇文章的关键结论为“技术面上短期偏空，中长期看多为主。”，所以，短期的判断是准确的，但是中长期目前还有待时间的验证。至于下跌的原因，在后面2篇文章中已经进行充分的阐述，这里不知赘述。 今天盘后（2023年8月21日），诺辉健康公布了2023年上半年的业绩表现，结合上周五的做空报告，这份财报能否击破“业绩造假”的嫌疑？这份财报又预示着诺辉健康怎样的未来？ 二、23年上半年财报解读：营收暴增264%，净利润扭亏为盈，现金储备增4亿到20.47亿，业绩好质量高。 8月21日晚，诺辉健康发布2023年截至6月30日中期业绩报告。今年上半年，诺辉健康实现营收8.2亿元，同比增长264.6%；诺辉健康实现毛利润约7.5亿元，毛利率升至90.9%，2022年同期的毛利润约1.9亿元，毛利率为82%；经调整净利润为6130万元，而2022年同期经调整净亏损为1.06亿元，实现扭亏为盈；而归属母公司净利润为1.26亿元，而2022年上半年为亏损0.65亿元，在归母公司净利润方面也是实现了扭亏为盈。另外在现金储备上2023年上半年为20.47亿元，2022年同期为16.48亿元，现金的大幅度增加24%。 从财务的概要可以看出，公司营收爆发式增长，公司首次实现盈利，且归母净利润和经调整利润均实现了盈利，更为关键的是现金储备增加了4亿，达到了20

一、诺辉健康财务造假新闻：销售额的90%为造假，盘中暴跌20%！ 2023年8月16日下午一封名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》（简称“《报告》”）的文件在媒体群内流传，其出具方显示为Capitalwatch。该文件称，诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，公司真实业务量远远不及其公布的财务数据。“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。” 随着报告发布，下午诺辉健康股价飞流直下，最高暴跌20%+，但是随着管理层放出电话会议通知，股价开始企稳回升，随着电话会议开展，不断有投资者进入会议，并与管理层开展交流，股价最终收跌6.88%。 二、公司管理层紧急电话会议：股价反弹，成交量放大，最终收跌6.88% 本人也旁听了8月16日下午三点由东北证券举办的诺辉健康近况交流会上，在诺辉健康CEO朱叶青表示，做空机构通过公关公司多次接触公司寻求合作，但是被公司拒绝了，并表示诺辉健康的每一份数据都经得起调研和论证。 对于投资者比较关心的几个问题都做了回答：包括应收账款、回购资金，业务真实性等，总结起来结论如下： 1.公司CFO说杭州滨江路税务局上半年纳了7000多万税，可验可查，纳税不会造假，可以间接证明收入的真实性。 2.关于应收账款，应收上半年9.5亿，一半以上90天内，3季度正常就能回款。 3.产能没问题，可以约公司去现场参观。关于专利问题，这个问题在上市之前就被很多投资机构问询过，这个是老生常谈，是专利方面没有问题。 4.在业务量上，2季度业务推进正常，最高一天检测超过1万份。 5.关于反腐的影响，因为公立占比小，反腐至少对下半年影响不大。 6.关于医院和体检出厂价相差过大的解释是进院花费了更多的推广宣传教育投入，都是公司承担的，体检和yaodian则是机构自行承担，所以低很多。 7.关于专利问题，早

一、生物医药：下一个10倍股的诞生地 最近的创新医药被打压的很厉害，很多已经接近2022年的低点，对于美联储加息快结束，以及创新医药加速商业化的时候，当前是比较好的时间节点。如果投资正确，未来1-2年会迎来估值与业绩的双重提升。 当前的创新医药公司分为两种，一种是有商业化产品的，一种是还在临床研究中的公司，对于已经有商业化产品的公司，只要价格合适，增长符合预期，未来空间很大。本系列会重点研究港股的几个创新医药公司，并从：商业化产品、业绩、估值、市值、技术面、公司治理等方面进行对比研究，分析他们的特性，找到有用的信息。 本文是该系列的第一篇文章，重点研究对比：和黄医药、荣昌生物、康方生物、诺诚健华。 二、当前热门生物医药股分析：看业绩、看潜力、看估值 （一）和黄医药：共有4款商业化产品，收入来源有三项，最大特征：业绩下有保底，上不封顶，管理层把盈利作为第一目标。出海收入可高达11.3亿美元。 这是我跟踪的一个股票，最近的文章详见《和黄医药23年Q2财报解析：营收增长1.6倍，净利亏转盈，拐点确认？》。7月31日和黄医药(00013.HK)公布2023年上半年业绩，收入总额约5.33亿美元，同比增长163.74%，如果扣除掉一次性的武田制药的授权首付款，公司的营收同比增长为35.74%;和黄医药应占净收益约1.69亿美元，去年同期净亏损约1.63亿美元，也就是同比扭亏为盈。 公司共有4款商业化产品销售收入额为1.013亿美元（8亿港币左右），2022年上半年为8740万美元，同比增长16%，如果按固定汇率计算为25%。所以，公司整体营收还不错。 在研发管线方面，涉及六款产品的超过 15 项注册 / 注册意向研究进行中。 公司当前（2023年8月5日）市值212亿港币，单纯创新医药的PS为14倍左右，如果只扣掉武田制药的首付款之后（营收：2.75亿美元），一年的PS约为5倍左右。