社区

一、前文回顾：自发布以来，累计下跌37%，短期看空判断准确，中长期判断有待观察。

关于诺辉健康，本作者一共发布了3篇文章，第一篇是6月28日的《诺辉健康走势分析：中国癌症早筛第一股，营收爆发式增长，长期看好》，第二篇是7月14日的《诺辉健康23年上半年业绩预告解析：业绩暴增，毛利直逼茅台，股价却暴跌！》，第三篇是8月17日的《盘中暴跌20%！诺辉健康“财务造假事件”分析》，自第一篇文章发布以来，一直是趋势性下跌的态势，累计下跌37%。

但是考虑到以上三篇文章的关键结论为“技术面上短期偏空，中长期看多为主。”，所以，短期的判断是准确的，但是中长期目前还有待时间的验证。至于下跌的原因，在后面2篇文章中已经进行充分的阐述，这里不知赘述。

今天盘后（2023年8月21日），诺辉健康公布了2023年上半年的业绩表现，结合上周五的做空报告，这份财报能否击破“业绩造假”的嫌疑？这份财报又预示着诺辉健康怎样的未来？

二、23年上半年财报解读：营收暴增264%，净利润扭亏为盈，现金储备增4亿到20.47亿，业绩好质量高。

8月21日晚，诺辉健康发布2023年截至6月30日中期业绩报告。今年上半年，诺辉健康实现营收8.2亿元，同比增长264.6%；诺辉健康实现毛利润约7.5亿元，毛利率升至90.9%，2022年同期的毛利润约1.9亿元，毛利率为82%；经调整净利润为6130万元，而2022年同期经调整净亏损为1.06亿元，实现扭亏为盈；而归属母公司净利润为1.26亿元，而2022年上半年为亏损0.65亿元，在归母公司净利润方面也是实现了扭亏为盈。另外在现金储备上2023年上半年为20.47亿元，2022年同期为16.48亿元，现金的大幅度增加24%。

从财务的概要可以看出，公司营收爆发式增长，公司首次实现盈利，且归母净利润和经调整利润均实现了盈利，更为关键的是现金储备增加了4亿，达到了20.47亿元，所以，总体来说公司的业绩不仅仅是快速增长，且具有强大的现金流支持，所以，初步看业绩90%都造假的嫌疑非常小。

具体，我们通过对营收、净利润和现金流进行拆解，进行进一步的分析。

（一）营收分析：三大产品齐头并进，均实现高速增长，常卫清因定价高，是营收助力。

公司共有三款产品，包括常卫清（用于肠道癌症体外检测，京东价：1996元），噗噗管（用于检测大便隐血，京东价：99元），幽幽管（用于体外自测检测幽门螺杆菌，京东价：149元），这三款产品的销售渠道包括：医院、体检机构、电商平台等。

下面，我们正对每一款产品进行分析。

（1）常卫清营收分析。作为诺辉健康的核心产品，截至6月30日，常卫清中国内地实现收入4.9亿元，同比增长566.2%；常卫清于2023年上半年确认收入量约为42.9万份，同比增长354.1%，持续创新高，毛利率上升到91.5%。常卫清为诺辉健康贡献60%的销售收入，医院渠道成为常卫清占比最大的收入来源，确认收入量为17.2万份，而民营医院和诊所渠道贡献常卫清收入量为13.3万份。

（2）噗噗管营收分析。23年上半年噗噗管实现销售收入1.2亿元，同比增长80.9%；发货量超409.7万盒，同比增长39.8%；销售毛利润为1.1亿元，毛利率为87.2%。

（3）幽幽管营收分析。23年上半年幽幽管实现销售收入2.1亿元，同比增长147.4%；发货量超291.2万盒，同比增长110.9%；销售毛利润为1.9亿元，毛利率为94.2%。需要强调的是，幽幽管是国家药监局唯一获批的幽门螺杆菌消费者自测器。

总体来说，因为公司对收入的确认并不是发货量，二是检测量，所以公司的营收难以造假，整体是维持一个高速增长的态势。另外，值得注意的是，公司的宫颈癌的体外检测产品“宫证清”也在2023年5月在香港上市，预计不久将贡献营收。

（二）净利润分析：税前利润只有0.12亿元，加上增值税抵免之后才有1.25亿的净利润。

通过利润表可以非常清楚的看到，公司的“销售及市场开支”占比和增长都非常大，2022年销售及市场开支只有1.97亿，2023年直接飙升到5.74亿元，同比增速为191%，不过没有超过营收的增速。其它增速均比较正常，但是最终的税前利润其实只有1196万，远比归母净利润和经调整净利润低，但是无论如何讲，公司实现了由亏转赢，成绩还不错。

（三）现金流分析：财报未公布现金流表，但现金增加诡异，可能预示着风险！

现金流是所有财务造假公司的照妖镜！根据财报描述，截至2023年6月30日，诺辉的三个月以上定期存款、受限制银行存款、已质押银行存款以及现金及现金等价物为人民币20.47.0亿元，较于2022年12月31日的人民币15.73亿元增加30.2%。如果是营收所得，那是最好，但是，根据财报描述，该增幅乃主要由于于2023年1月自先旧后新配售获得所得款项净额及于2023年6月银行借款增加所致，当前公司的流动资金的主要来源为股权融资和银行借款。

其中，银行借款是比年初增加了2个亿。

但是现金储备，是增加了3个多亿，所以，即使减去借款，也还有1个多亿的现金增加。

而总体是有20多亿的现金，相比于2022年同期是增加4亿现金。但是，2023年年初的时候，诺辉健康是融资了近1亿美金（约7.75亿港币）的（如下图所示），所以，如果这样的话，诺辉健康的现金消耗非常大！不经要问，融资的钱哪里去了？

从财报披露的关于这7.75亿资金的使用情况看，目前只用了5千多万，那么剩下的7个亿融资的钱去哪里了？

下面我们通过应收来做一个分析。

（四）应收款分析：应收还算健康，但是回收应收款是关键。

从应收款来分析，公司应收款只增加了4个亿，所以，理论上还有4个多亿是收的纯现金，当然这4个亿连销售费用都覆盖不了，所以，为了维持日常运营，需要从银行借款补充运营资金。

但是从流动净资产分析，公司确实增加了8个左右的流动净资产，其中应收款增加了4个多亿，前后能对应上类现金（排除应收）增加4亿左右。但是，今年的的借款+股权融资是9个亿的现金的增量，所以，还有大约5个亿用于成本支出+固定资产支出了。

综上所述，公司财报表面看起来是很好，但是一旦结合现金流来进行分析，就发现诺辉健康的现金流或许有很大问题。主要是银行借款和股权融资的款项被用于日常运营开支，导致公司账上现金少于应该增加的额度，缺口在2个亿左右。

虽然以上现金流的分析属于比较粗糙的大致计算，但是确实有点对不上！这里要注意风险，理论上如果收入确认了，就应该获得该产品的现金流，但是并没有，其商业模式，还是有一个周期的问题，这就给这一份财报蒙上了一层阴影。

三、走势研判：趋势线下跌中，切勿盲目抄底。

从技术面分析看，当前公司属于趋势性下跌过程中，短期看空为主，等待技术面反转。

四、关键结论

（1）公司营收暴增，净利润由亏转盈，从常理上来说，业绩很好。

（2）考虑到2023年从银行借款增加了2亿，且1月份股权融资了7亿多，但是公司现金储备只增加4亿多，表明公司的经营性现金流并不乐观。

（3）短期看空为主，考虑到公司财报未公布现金流量表，且经推导，现金流并不好，中期等待现金流回暖。

（4）5亿的回购对于公司20亿的现金储备来说，还是过多，回购或有一定困难，毕竟那些现金都是银行借款+股权融资。

本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。