明确底部了，那就耐心持股。 一、投资成绩 10月初短暂继续冲高后，基本就是一直回调到月底。至于调到位了没有，我也不太确定。但9月的阶段底部——准确说是政策底——可能也是市场底——应该是明确了。 截至10月收盘，个人累计收益率+15.0%，沪深300是+13.4%，上证综指+10.2%，深证成指+11.2%。这个月最大的变化应该是，深证反超上证，其实具体来讲应该是中小创、科创反超蓝筹大盘。 恒生指数+19.2%，国企指数+25.9%。汇率影响我懒得算。总体感觉是港股今年好于A股（其实也不明显，更何况港股烂了这么多年了）。 从长期曲线看，半年时我说是长线下跌、中级反弹、短线调整的局面，那9月底这波明显是打破短线调整的格局，要开启一波反弹甚至反转行情了。 此前连着亏损三年，今年本来也很悲观，但突然有望扭亏了，看样子比较大概率不会连亏四年。过去这三五年，是投资生涯最暗淡的几年，总是让我怀疑是不是投资能力确实不行，只是这几年验证出来了。 这一波行情，我的期望值是类似2009年那样基本翻倍的行情。这波跌的时间也比较长，不知道涨起来是不是也会慢一些。慢些也未尝不是好事，不都指望慢牛嘛。但A股这尿性，很难讲。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占40.4%，Top10占68.1%，都比上月略少一点点，但差得不太多。 权益类资产（含指数基金）占99.4%，其中A股33.5%，港股60.9%，美股2.5%，日股2.5%，固定收益0.4%。上述中ETF/LOF目前占比6.2%。 分行板块跟上个季度比：地产物业占17.9%↓，保险16.2%↑，银行15.0%↗，生活消费12.0%→，科技传媒11.4%↓。 本月最大变化就是增持保险股了。中报业绩好，三季度继续炸裂。当然，保险这业绩跟9月底的股市巨幅飙升也有关系，四季度不敢期望过高——但是，万一牛市呢？ 10月主要增持：中国人民保险集团H、中国太保H（

想过会有变化，但没想到这么戏剧化。 一、投资成绩 原来三四个月的跌幅，真的可以三四天涨回来…… 9月底暴力反弹拉升的这个斜率，我确实是万万预料不到的。直接从-10%干到+20%。感觉投资生涯这么迅猛的反弹应该也是头一回。 截至Q3收盘，个人累计收益率+21.2%，沪深300是+17.1%，上证综指+12.2%，深证成指+10.6%。突然间，一派欣欣向荣。 恒生指数+24.0%，国企指数+30.2%。港股好于A股，可能也是我反超沪深300的主要原因。 拉长时间看，似乎确实已经触底了。很多人喊出牛市来了，如果按上涨20%的技术指标来看，显然，确实来了一波牛市。接下去的疑问无非是：多高？多久？ 9月底终于扬眉吐气，翻红，大涨，跑赢大盘。 从势不可挡的样子看来，今年盈利收官的概率还是极大的，终于有望一改连续三年亏钱的颓势。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占41.9%，与上月基本持平，但比上季度是显著提高；Top10合计占68.1%，与上月、上季度都差不太多。这样的集中度，也大致在我个人比较舒服的区间。 权益类资产（含指数基金）占97.0%，剩下的是少量债基和现金，主要是因为在最后一天又减持了一点点港股。 A股资产40.2%↑，港股资产53.3%↓，日股资产2.1%↘，美股资产1.3%↘。 上述中ETF/LOF目前占比3.5%。 分行板块跟上个季度比：地产物业占17.3%↓，银行16.6%↗，科技传媒13.7%↘，生活消费12.3%↗。 如果跟上个月比：地产物业↓，银行↘，科技传媒↗，消费↗。 银保地“三傻”合计占比41.8%，上个季度53.0%，上上个季度是61.6%，去年底是73.1%。比之前更分散，不一定更赚钱，从保险和银行的上涨以及地产的反弹来看，降低这部分配置今年大概率“亏”了。但个人感觉其实也还行，毕竟要立足长远来考虑这个事。 Q3主要增持：荣晟环保、腾讯控股、春秋航空

本文是橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）发于2024年8月22日的备忘录《Mr. Market Miscalculates》，原创翻译，主要还是为了自己通读一遍原文。如有错漏还请海涵，欢迎批评指正。以下是正文—— 本杰明·格雷厄姆——沃伦·巴菲特在哥伦比亚商学院的老师——在他1949年首次出版的《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）一书中，介绍了一位他称之为“市场先生”的家伙： 想象你在一些私人企业中拥有一小部分股份，花了你1000美元。你的一个合伙人，名叫“市场先生”，确实非常的乐于助人。每天他都告诉你他认为你的权益值多少钱，并在此基础上提出要么购买你的权益，要么卖给你额外的权益。有些时候，他关于价值的看法似乎合理和公允——根据你所了解的商业发展和前景来看。另一方面，“市场先生”经常让他的热情或恐惧失控，而他提出的价值在你看来看上去有点愚蠢。 当然了，格雷厄姆是用“市场先生”来比喻整个市场。考虑到“市场先生”反复无常的行为，他每天给股票赋予的价格可能会偏离——有时非常偏离——其公允价值。当他过于狂热时，你可以以本质上过高的价格卖给他。而当他过于恐惧时，你可以以根本上过低的价格从他那买入。因此，他的误算为有兴趣利用它们的投资者提供了获利的机会。 *            *            * 关于投资者的缺点有很多可说的，这些年来我也已经分享了很多。但我们在8月第一周看到的市场迅速下跌——以及迅速反弹——迫使我整理了之前关于这个主题说的内容，以及我收藏的一些投资漫画的无价之宝，还加了一些新的观察

这局面，就继续耐心等待吧。 一、投资成绩 8月是上市公司中报的集中发布期，有人欢喜有人忧，但总体指数表现似乎仍在下行。 截至8月收盘，我的收益率-4.2%，沪深300也转跌到-3.2%，上证的-4.5%，深证-12.3%。我这个月并没有变得更好，但大盘指数们显然都在变得更糟。 从长期曲线看，半年时我说，现在是长线下跌、中级反弹、短线调整的局面，目前来看，7月和8月并没有发现大的变化，也许9月和四季度会有。 此前连着亏损三年了，真希望不要连续亏损第四年。反正是投资生涯最惨淡的几年。 上个月我说，未来一两年，我们完全可能迎来一次翻倍的行情，正如2009年那样。当然这次跌的时间很长，涨的话也可能不会一蹴而就。A股从未见过的慢牛行情，不知道未来几年有没有机会。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占41.2%，Top10合计占68.9%，较上月略集中一点。 权益类资产（含指数基金）占98.8%。其中A股资产33.2%↘，港股资产61.7%↗，日股资产2.3%↗，美股资产1.5%↘。 上述中ETF/LOF目前占比4.0%。 分行业板块看：地产物业占26.6%↗，科技传媒14.8%↗，银行13.6%↗，生活消费11.8%↘。 保险降到5.3%了，比重已经不大，但是从中报业绩来看，显然配置少了，这也是我的一个误判，还以为这个投资环境下保险业绩不会好，没想到这么好。 8月主要增持：荣晟环保、腾讯控股、碧桂园服务、雅居乐集团、招商银行A、天能动力、新华保险H、标普500ETF、日经ETF。 8月主要减持：中国平安A、海底捞、美的集团、双汇发展、红利低波ETF、纳斯达克ETF。 稍微提一嘴，因为8月中报密集发布，有些个股还未来得及调整到我的目标仓位。 比如说，我有计划把雅居乐集团彻底卖了，也有计划重新买入中国平安A，此外还在考虑增持春秋航空。 三、一点思考 过去几年来拖累我的投资收益的主要是“银保

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 1、财务亮点 总收入同比+8%，毛利同比+21%。盈利能力相当出色。 非国际财务报告准则（Non-IFRS），主要是撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务的业绩： - 经营盈利同比+27%。 - 经营利润率由去年的30.9%进一步上升至36.3%。 - 期内公司公司权益持有人应占盈利同比+53%！ 此外，自由现金流404亿元，同比增长35%！ 2、增值服务 社交网络： - 收入恢复正增长，同比增长2%，主要受音乐和视频订阅收入、小游戏平台服务费以及应用内游戏道具销售增加的推动，部分被音乐和游戏相关直播服务收入减少所抵消。 - 长视频订阅收入同比增长12%，因为日均视频订阅量同比增长13%至1.17亿。在2024年上半年，中国在线视频平台上观看次数最多的前三部剧集中，第一和第二部分别由新丽传媒制作并由腾讯视频播出，这三部剧集均基于阅文网络小说IP。 - 音乐订阅收入同比增长29%，得益于订阅量和ARPU的增长。 国内游戏： - 收入恢复同比增长9%，主要由《无畏契约》和新游戏《地下城与勇士：起源》手游驱动。毛收入增长速度超过收入增长速度。 国际游戏： - 收入同比增长9%，无论是以人民币还是恒定货币计算，主要受《绝地求生手游》和Supercell的游戏驱动。毛收入增长速度明显快于收入增长速度。 23年上半年来看，社交网络+2%，国内游戏+9%，国际游戏+9%，合计+6%，比去年增幅还高一些。 3、通信及社交服务 视

半年过去了，难言乐观。 我在Q1的时候，甚至4月、5月的时候，都表示对全年谨慎偏乐观，当时的判断主要是基本面企稳，资本市场触底。 但6月过去，我的判断和情绪也发生了变化，一方面行情实在羸弱，另一方面基本面也偏悲观，令我觉得，这二级市场的表现完全没有辜负。 一、投资成绩 这6个月经历下来，市场起起伏伏，我和大盘也交替领先，到最后基本都是0收益附近，也没啥好比的。 甚至，单单上半年，都好几次正负收益之间转换了。 个人累计收益率-0.3%，沪深300是+0.9%，上证综指-0.3%，深证成指-7.1%。看来深证一季度不行啊。 恒生指数+3.9%，国企指数+9.8%。所以今年也不是港股问题，主要还是自身选股问题。当然港股很大程度也可归结于前期跌得太太太多了。 拉长时间看，也还是比较反复，大概可看作是长期下跌趋势、中级反弹、小幅调整。需要等待中期和长期趋势的进一步明确——而这大概率还是取决于经济基本面。 5月是盈利的，6月又浮亏了。于是乎，今年又跑输大盘了。 我过往的业绩还是不错的，但近五年又确实比较不堪。究竟是此前超常发挥（或者运气）如今均值回归的五年，还是发挥失常或者运气不佳的五年，关键还得看未来几年了。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占39.2%，Top10合计占67.5%，均较上月微升。比Q1的话那是大降。 3月我的投资策略做了比较重大的调整，Q2又继续贯彻、微调。甚至又增配了境外资产。 权益类资产占99.5%。其中A股35.3%，港股61.1%，美股2.1%，日股1.0%。嗯，最大的变化就是加了美股和日股，虽然仓位不高。 当然上述说的是含ETF/LOF的，占比达6.1%之多。假如再过几年，证明了我的投资水平不如指数，那我铁定会大幅提升指数基金的仓位占比。 分行业板块跟上个季度比：地产物业占25.9%↘，银行20.1%↗，科技传媒12.8%↗，消费11.0%↗。最大的变化是

4月上半月重挫，下半月却来了大反弹。 一、投资成绩 平凡的4月，搞得这么惊心动魄。 其实大盘还是比较波澜不惊的，但我的投资组合，上中旬搞了大概10个点的跌幅，然后下旬又收复失地，反弹了回去。 总之，截至4月收盘，我的收益率+3.2%，比沪深300的+5.1%还是差一点，但已经追上并超越深证成指了。 当然，看看长期区县，这短短一个月的波动仍是小的。 但这个月的大跌，结合刚好各种年报发布的时点，促使我彻底调整了下我的投资策略，这个下面再说。 总之，连续3年亏损的颓势，今年有望好转。 2024年的前两个月，我对全年还是比较乐观的，4月的大跌确实超乎我预期。现在我依然对全年谨慎乐观，基本面的企稳，资本市场的触底，大概是这么个判断。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占41.7%，Top10合计占63.4%，集中度较上月有大幅下降！这就是我说的投资组合策略调整。 权益类资产占97.9%。 A股持仓32.5%，港股65.4%，显著增加了A股仓位。 分行业板块看：地产及物业占24.9%↘，银行16.6%↗，科技传媒14.0%↗，保险11.8%↘。 因为策略调整，狠狠压降了地产和物业的权重。 4月主要增持：腾讯控股、中国铁建H、中国太保H、碧桂园服务、兴业银行、招商银行A、中国中铁H、中国平安A、环球医疗、迈瑞医疗、雅居乐集团、丽珠医药H、海底捞。 4月主要减持：雅生活服务、新华保险、天能动力、宝龙地产、颐海国际、平安银行、分众传媒、恒生科技ETF。 显然，更分散了。 三、一点思考 梳理一下本月对自己投资策略的调整，其实很久没有做大调整了。 一季度总结的时候其实已经有提到，我原本的策略主要还是侧重买“低估”，类似施洛斯的策略，但是又做不到像他那样分散，而且因为个人能力的不足很容易踩上“价值陷阱”，就像过去这三年的地产和金融。 且不说地产和金融是不是就应该给当前这么低的价格，但是策略本身的结果

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 本人持有一些仓位的宝龙地产，所以还是得多看几眼。 1、业绩回顾 业绩摘要： - 总收入229.0亿 - 地产开发收入177.4亿 - 商场运营收入40.8亿 干嘛不好意思直接体现下同比情况呢？那我来算下吧：总收入同比下滑27.0%；地产开发收入同比下滑33.0%；商场运营收入同比增长6.0%。 可见商场运营在复苏，而地产开发仍深陷泥潭。 土地储备： - 可售土储1739万m²，可售货值2006亿 - 2024年计划推出货值约630亿，其中68.5%位于长三角 可售土储同比减少36.5%，可售货值同比减少29.1%。收缩是必然。 合约销售： - 2023年合约销售275.2亿 - 合约销售均价1.39万元/m² - 长三角区域销售占比64.2% 这个我们就需要比对下2022年底的计划了。当时说全年计划推出货值约820亿，其中67.4%位于长三角。结果显然是不如预期。 所以2023年底说2024年计划推出货值约630亿，实际仍是会跟着行业大势随波逐流。 商业运营： - 出租率维持90%以上 - 销售额同店平均数较2022年提升约18% - 客流同店平均数较2022年提升约23% 商业的数据还是不错的。我甚至决定后续要研究下是否从宝龙地产挪去宝龙商业。 2、地产开发业务 住宅占72.5%，商业占27.5%。 合约销售均价1.39万，去年是1.05万。 各区域都是全面收缩。没办法，行业大势。 土地储备前面说了，大约

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 本人持有一些雅生活，仓位还挺高。 1、收入及盈利结构 收入同比+0.4%，持平，保持正增长，有点点假。 分块来看： - 物业服务占比从65%提升至70%，同比+7.8% - 业主增值占比保持15%，同比+0.6% - 城市服务占比保持9%，同比+5.5% - 外延增值占比从11%降到6%，同比-46.6% 外延增值少了8个亿，雅生活把它当做周期业务。 而非周期业务板块收入整体同比+6.3%，总的也就增长了8.64亿。 但非周期业务板块收入的占比已经从89%提升至94%，未来影响应该越来越少了吧。 净利润方面，首先它给的是经调整核心净利润，意思是撇开一些乱七八糟的业务，想让大家看看“真实”经营情况。 经调整核心净利润同比-30.3%，大幅下滑。 分块来看： - 物业服务占比从47%提升至64%，同比-6.1% - 业主增值占比从26%下降至20%，同比-46.6% - 城市服务占比从9%提升至10%，同比-22.5% - 外延增值占比从18%下降至6%，同比-76.1% 非周期业务板块经调整核心净利润整体同比-20.5%，但是，在这种情况下，占比从82%提升至94%。 但不管怎么说，这个业绩和结构，应该差不多到底了吧？ 2、资产负债表摘要 算一下资产负债率—— 2022年底：8577÷22702=37.8% 2023年中：8818÷23670=37.3% 2023年底：9601/24051=39.9% 负债率还是提升了一些，不过

2024年的第一季度也算跌宕起伏。但我现在对全年谨慎偏乐观。 一、投资成绩 这3个月经历下来，内心也没什么波澜了。1月落后大盘，后来追上；2月反超大盘，开始拉升；3月再度回落，又被大盘反超。 总之，以后这种幅度的震荡，已经没什么感觉了。 个人累计收益率+1.7%，沪深300是+3.1%，上证综指+2.2%，深证成指-1.3%。看来深证一季度不行啊。 恒生指数-3.0%，国企指数+0.7%。基本是，我一季度还是被港股中的非国企股所拖累。 说实话，投资这么久了，短期走势确实不会那么焦虑。 反正我按既定的策略，设定好目标仓位，涨多了就卖一点，跌多了就买一点，也不会惊慌失措，也不会犹豫不前。 但我确实会介意跟大盘的对比，因为要是跑不赢，咱就不瞎折腾个股，乖乖买指数ETF去了。 反正最近几年确实是不怎么赢大盘。看三年的话，打个平手。看五年的话，输了不少。看十年的话，又明显赢。拉长看到2007年入市以来，则还是显著胜出。 所以，还是再看看吧。兴许这五年只是发挥失常的五年。 当然严格来讲还要再算上分红，手头没完整数据，先作罢。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占59.0%，较上月继续下降；Top10合计占83.4%，也是显著下降。 3月我的投资策略做了比较重大的调整，这个仓位情况也有所反映，后面再讲。 权益类资产占99.2%。 A股持仓24.1%，港股及相关基金持仓75.1%。这个月继续从港股挪了些仓位回A股。 分行业板块跟上个季度比：地产及物业占35.5%↗，保险14.9%↘，银行11.2%↘，消费10.4%↗。最大的变化是消费板块的占比提高至两位数百分比。 “三傻”银保地板块合计占比61.6%，去年底的水平是73.1%，还是有显著改变的。 Q2主要增持：颐海国际（建仓）、分众传媒（建仓）、迈瑞医疗（建仓）、春秋航空（建仓）、雅居乐集团、中国平安A（建仓）、新华保险H。 Q2主要减持：

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 1、2023年度亮点 加强对主要产品的关注，转向高质量的收入增长模式： - 视频号总用户使用时长翻倍还多，内容生态系统丰富，变现扩张 - 小游戏总流水增长超50%，巩固了中国最大休闲游戏平台的地位 - 国内主要热门游戏数量（高平均DAU和大量变现）从2022年的6款增加到2023年的8款 - 国际游戏收入实现两位数增长，占游戏收入上升至30% - 腾讯音乐1.07亿付费会员数，腾讯视频1.17亿付费会员数，二者ARPU都增长 - 企业微信和腾讯会议加强了企业软件的领导地位，并增加变现 技术的快速发展和生成式AI部署： - 发布自研基础模型——腾讯混元——现已跻身国内顶级模型，有强大的中文内容生成能力和高级逻辑推理 - 升级广告AI模型，提供更好的广告目标定位和更高的收入 利用技术和平台创造社会价值： - 数字公益平台在99公益日活动中创下人民币38亿元的公众捐款记录，同比增长15% - 新基石研究员项目在基础科学研究方面支持了104位科学家 2、财务亮点 总收入同比+10%，毛利同比+23%。基本保持了Q3的水平。单看Q4还是很优秀的。 若是按国际财务报告准则： - 经营盈利同比+44%，经营利润率由去年的20%上升至26% - 年度盈利同比减少37%，净利润率由去年的34%下降至19% - 年度公司权益持有人应占盈利同比减少39% - 每股摊薄盈利为人民币11.887 元 非国际财务报告准则（Non-IF

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 本人当前持有一定仓位的平安银行，替换了之前持有好久的兴业银行。 平安银行今年最大的亮点是提高了现金分红率，我大概算了下现价股息率都到7%了。 1、“净利润保持增长” 言下之意，净利润保持净增长已经不易。 营收毕竟同比下降了8.4%之多啊。银行是百业之母，基本代表着经济大环境基本面。 但是另一方面，减值损失同比减少了17.1%，少了122亿元。 所以最终净利润同比增长2.1%，增长10亿元。 这样一份数据，就是悲观中孕育着希望（触底？）的那种感觉。 ROE和ROA都差强人意。 2、“规模保持稳健增长” 资产总额+5.0%，贷款总额+2.4%。 负债总额+4.7%，存款总额+2.9%。 企业贷款增长较好，一般企业贷款余额+12.1%。 个人存款增长也较好，个人存款余额+16.7%。 意思是业务正常在增长，那么为什么营收下降了呢？ 息差减少了呗。这就相当于金融业支持实体经济了。 3、“风险抵补能力保持良好” 不良率从1.05%到1.06%。 拨备覆盖率从290%到278%。 虽然平安自己说的是保持较好水平，但老实说这个情况还是不太理想。 逾期贷款占比及偏离度实现双降。 这个就是我前面说的，也许暗含着触底的希望。 4、“资本充足率持续提升” 这起码是好消息吧。 资本充足率的提升，说明融资需求（相对）下降，分红能力（相对）提升。 资本充足率永远是影响银行个股估值的限制性因素。感觉你们赚的都是假钱。 所以银行赚的到底是不是假钱呢？看看资本消耗的情况，是个重要参考。 5、零售业务 零售个人

居然这么快就反弹了。 一、投资成绩 1月收盘，我的收益率-7.3%，跟大盘差不多。 2月收盘，我的收益率+6.0%，略领先大盘一点。 沪深300是+2.5%，上证综指+1.4%，深证成指仍是负的，-2.0%。 长期情况也有所好转。 上个月说，跌破去年的低点，肯定是超我预期了。 结果也没想到立马就回头了。 还是那样：看3年，跟大盘差不多；看5年，输大盘；看10年，赢大盘。 同上个月观点，感觉2024年还是值得我们稍微乐观一点的。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占62.6%，下降了一点；Top10合计占99.2%，基本是全部了。 权益类资产占99.2%。 A股持仓20.7%，港股78.4%，本月挪了些回A股。 分行业板块看：地产及物业占32.0%↘，银行15.8%↗，保险18.3%↗。 地产涨了就卖点。尤其是雅生活涨了一波。 2月主要增持：中国人民保险集团H、分众传媒、腾讯控股、新华保险。 2月主要减持：中国太保H、雅居乐集团、天能动力、雅生活服务、宝龙地产、恒生科技ETF、海底捞。 三、一点思考 其实是这几天的思考。 对股票估值真的也不能看账面收入和利润，还是得研究现金流，而且是未来现金流，然后就得研究商业模式和护城河究竟能不能保障未来的现金流。 以前老是算静态估值，或者以历史推测未来，还是想太简单了。 所以我想选一些能长期持股，自己比较看得懂，确实会赚钱的公司，比如海底捞，比如分众传媒，还有招商银行和腾讯控股也在当前考虑范围内。

市场羸弱似乎超出了多数人的预期。 一、投资成绩 1月收盘，我的收益率-7.3%，跟大盘差不多。沪深300是-6.3%，上证综指-6.3%，深证成指是惊人的-13.8%。 只好翻看长期曲线自我安慰。但基本也是创新低的节奏。 跌破去年的低点，肯定是超了我预期了。 还是那样：看3年，跟大盘差不多；看5年，输大盘；看10年，赢大盘。 显然可以看出，2021年以来这三年多，是我投资生涯最暗淡的几年。 不过2024年毕竟才开了1个月，说实话我仍保持一丝乐观，今年还有机会翻身。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占70.1%，Top10合计占97.5%。 权益类资产占99.3%。 A股持仓14.1%，港股和相关基金持仓85.2%，又挪了港股。 分行业板块看：地产及物业占41.0%↗，银行14.2%↘，保险14.1%→。 跌啥买啥的逆向操作，这几年并不讨好，但未来怎样也不可知。 1月主要增持：中国太保H、雅居乐集团、海底捞。 1月主要减持：中国人民保险集团H、招商银行A、平安银行。 地产跌买地产，银行涨卖银行，这个月大概是这样。 三、一点思考 本月也不想思考了。 最近在看一本书，《价值投资3.0》。以及前阵子在看《穷查理宝典》。 然后有在反省自己“捡烟蒂”的投资策略。 我也想找几只不太过问估值，可以长期持有的好公司。 目前为止，在我的认知范围和眼界中，以及估值承受范围内，我挑中的值得的几家公司大概是：腾讯控股、招商银行、海底捞。 所以这几只未来会考虑保持一定的仓位，尽可能长期持有。 其他这些“低估值”的东西，尤其地产相关产业链的，还是熬一熬吧，总会有稳住的一天。行业稳住，股价很可能就是暴涨。