在市场情绪普遍高涨的情况下，标普500指数已经连续近400个交易日未出现2%的跌幅，投资者似乎将即将到来的选举抛之脑后。然而，这次选举可能对美国经济、美联储的货币政策（如果特朗普获胜，鲍威尔可能会下台）以及市场产生深远的影响。而目前特朗普在民意中的大幅领先，使得我们必须关注共和党上台后对美股当前牛市的可能影响。 壹.选举风险的现状 期权市场通常会在美国大选前三个月开始定价选举风险。目前距离选举还有一段时间，但波动性可能很快会开始上升。 图表1：蝶式价差图-历史来看，在距离大选60天左右时，期权市场开始波动剧烈 高盛指出选举风险已经开始渗入金融市场，并通过对全球800家机构投资者的调查得出三种主要观点： 1.投资者认为主要风险是政府将赋予行政部门更大的资金动用空间。无论是红州（支持共和党）还是蓝州（支持民主党）的投资者都认为这会对债券市场产生负面影响。 2.第二种观点是，如果特朗普获胜，将对股市有利，因为这可能意味着特朗普将给美联储更大的降息压力。 3.最后，投资者认为民主党获胜对美元是不利的。 简而言之，各种结果对市场都有不利影响，但某些结果可能对股票市场产生一定的积极影响。 图表2：800家机构针对4种可能选举结果对美股、美债和美元的影响投票结果（深蓝：民主党全胜，浅蓝：民主党分裂，粉色：共和党分裂，红色：共和党全胜） 关于4种选举结果的注解： *民主党/共和党全胜指民主党/共和党在大选中同时赢得总统职位和国会两院（参议院和众议院）的多数席位。 *民主党分裂指民主党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，民主党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如共和党）获得。 *共和党分裂指共和党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，共和党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如民主党）获得。 贰.选

在英伟达拆股行情显出疲态后，人们开始寻找其强势成长受到狙击的方向。 此刻，初创新星Anthropic推出了新模型Claude 3.5 Sonnet，性能超过了OpenAI的GPT-4。而此公司的资本却只有OpenAI的1/6。同时， $谷歌(GOOG)$ 也迅速发布了Gemini-1.5-Pro，很快就超越了GPT-4-Turbo。而这些模型的内核芯片，却非来自英伟达。在刚建立市值老大地位后， $英伟达(NVDA)$ 的防线岌岌可危？ 简单来说，谷歌和Anthropic都使用谷歌的TPU芯片来训练这些模型。不久前，在OpenAI发布“史诗级”GPT-4之后，Anthropic才刚刚推出他们的第一个模型Claude-1。谷歌推出Gemini 1.0的速度甚至更慢，甚至成了一个笑柄，大家都认为OpenAI将所向无敌。 图1：Anthropic的Claude模型的时间轴（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） OpenAI依赖昂贵且耗电的英伟达芯片，花费1亿美元和数年时间来推出一个大多数普通免费用户无法访问的昂贵GPT-4模型。而在不到一年的时间里，Anthropic和谷歌轻松超车，以便宜10倍的成本推出优于GPT-4的模型，训练成本也低了10倍，仅用了几个月。 图2：Anthropic的Claude模型的性能（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） 英伟达近期的股价大幅震荡，背后的原因正是AI芯片市场的大变局。谷歌和Anthropic采用了谷歌的TPU芯片训练其AI模型，远离了英伟达昂贵且耗能的GPU。这一转变对英伟达的业务模式和市场地位将造成一定冲击。 利润空间受挤压

美国经济增长放缓，通胀高企不下，华尔街在探讨各种“着陆”方式，投资者对于股市的未来充满迷茫，而股市每天上蹿下跳。或许，市场有时候正需要这种令人难受的不确定性。 在进入2024年时，股民们对于这一年的走势充满信心，他们预期美联储将降息，从而为股市和债市提供燃料。然而，这一预期并未实现，且在本周三的会议之后，美联储可见的未来不降息已经成为定局。 尽管如此，今年美股依然表现强劲，标普500指数上涨了接近15%。目前，市场情绪指标显示，投资者对于未来走势并不确定，这或许是个好兆头，暗示市场可能还有进一步上涨空间。 图1：年初至今，标普500指数已上涨近15% 市场情绪是否具有逆向指标的特性？我们在此不下定论。我们已经多次目睹中国大妈问谁是英伟达。芯片领域的专有名词比如“光刻机”、“7nm”、“算力”、甚至封装、GPU已渗透入日常词汇。 通常，投资者在牛市结束前才会变得十分乐观，大量场外资金此时充满信心地涌入。而当下交易员和机构吵吵闹闹，不会导致市场持续上涨，但至少给市场注入不少清醒剂。 有多种方法可以衡量投资者的情绪。市场普遍关注的机构投资者风险偏好指数，反映了这些投资者在风险资产上的资金流向。这一指数被认为极具价值，因为机构投资者通常是市场上最为精明的群体，而且它反映了他们的实际交易行为，而非调查问卷的反馈。 目前，该指数显示这些机构持有温和的乐观态度。他们比去年更有信心，但远不及2021年，也就是2022年熊市前夕。而研究公司DataTrak在最近的报告中指出，我们当前的风险偏好指数处在“金发姑娘”环境，既不过热（过度乐观），也不过冷（过度悲观），并认为这是全年风险资产回报的积极信号。 图2：近三年机构投资者风险偏好指数走势 虽然专业投资者的市场洞察力更为深刻，但他们的观点与普通投资者大体一致。根据美国证券咨询公司的每周调查，39%的散户目前看多股市；相比之下，32%看跌，29

在过去一年中，随着人工智能的乐观情绪推动股市创下历史新高，泡沫的担忧也在欢呼声中酝酿，投资者开始担心是否会重演2000年的互联网泡沫。而最近美银的分析显示，当前市场与1995年更为相似，而非1999年，虽然风险仍在，但泡沫的迹象并不明显。我们将通过对市场动量、科技巨头的市值主导地位、市场波动性、估值与基本面以及投资策略与风险管理的详细分析，揭示当前市场的真实状况。 壹.动量和市场集中度 今年早些时候，美股动量接近100年来的最高点。这表明市场整体的上升趋势非常强劲，投资者对股市的信心高涨。然而，这样的动量也可能预示着市场过热的风险，特别是在某些特定行业或股票中。过高的动量通常意味着市场情绪较为亢奋，投资者可能会忽视潜在的风险，盲目追逐高回报。 图1：今年1月S&P 500动量接近100年来的高点 此外，少数几只科技股（“七巨头”）的市值已经超过了市值排名第二到第五的国家。这说明了这些科技公司在市场中的主导地位和巨大影响力。然而，这种市场集中度过高也可能带来系统性风险。一旦这些公司的表现不如预期，整个市场可能会受到重大影响。高集中度的市场容易受单一公司或少数公司的影响，波动性也会相应增加。 图2：七巨头市值超过市值排名第二到第五的国家 贰.市场波动性和情绪 自2023年以来，美股在上涨时的波动性比在下跌时更高。这种现象通常表明市场情绪较为乐观，投资者愿意承担更多风险以追求更高回报，但也意味着市场可能更加脆弱，容易受到外部冲击的影响。波动性的增加在上涨过程中尤其明显，反映出市场内在的不稳定性。 图3：美股在上涨时的波动性比在下跌时更高 回顾自1920年代以来的九次资产泡沫，每次在市场达到顶峰之前，波动性都显著增加。这表明波动性上升是资产泡沫形成的一个重要特征，而当前科技股的波动性未显著上升，可能意味着尚未进入泡沫阶段。波动性的稳定可能是市场未完全过热的信号，但也需要警惕

当前经济环境下，大型科技公司不仅主导了股市，实际上掩盖了投资者对美联储将长期保持高利率的担忧。大小市值股票之间的表现，映射了我们在更广泛的经济环境中看到的危险的背离现象。 壹.大科技的“保护罩” 这两年来，标普500指数中的平均股票受债券收益率上升的波动比以往更大，而收益率下降时的利好率也更大。然而，由于大型科技公司拥有庞大的现金储备，使其免受美联储影响，走势受利率前景的影响要小得多。今年，一些科技巨头如 $英伟达(NVDA)$ 、 $微软(MSFT)$ 、苹果和 $谷歌A(GOOGL)$ ，多少都受到人工智能热流的推动。标普500指数与其平均成分股在估值和对利率敏感度上的高度异常分化，显示出这些大公司悄悄而有力地扭曲了“宏观”投资者的衡量标准。 贰.估值“魔镜”：高估还是低估？ 图1：标普500指数中按市值分组的市盈率表现 如上图，按市值将市场分成十组，随着公司价值的上升，每一组的估值也稳步上升。标普500指数中的中位数股票市盈率为18倍，而大科技股主导的指数为21倍以上。普通的标普500指数（对大型公司给予更大权重）和等权重口径（将小公司和大公司一视同仁）的表现差异也反映出对利率的敏感度。今年到目前为止，普通标准普尔指数上涨了10%以上，而等权重口径的上涨不到5%。 叁.现金为王：大科技的避风港 大型科技公司有庞大的现金储备，在美联储于2022年开始加息前，超大公司选择通过再融资债券来锁定低利率，而小公司通常没有现金储备来赚取利息，更需要发行债券来筹集现金。小公司甚至无法进入债券市场，这也是今年小型公司罗素2000指数仅上涨1.6%

据外媒报道，美国加大了对有争议的关税豁免的打击力度，Temu、Shein等此前曾利用这一豁免将廉价商品从海外寄给美国购物者，而无需支付关税。自今年一季度以来，Temu因部分产品在通关过程中出现问题，被美国海关严格审查。电商界的出海一哥，未来何去何从？ 壹.美国海关“盯”上了Temu：究竟发生了啥？ 从今年年初开始，Temu的产品在通关过程中频繁被美国海关拦下，特别是3C类技术产品。美国海关要求这些产品提供详细的英文手册、原产地证明和认证文件。为了避免高额关税，Temu通常利用800美元的免税额度，将多个小订单合并为一个大订单。例如：对于一个50美元的订单，平台会将16个这样的订单打包成一个800美元的订单。然而，在填写商业发票时，许多中国商家故意低报金额，例如：一个200美元的家具可能被报成150美元甚至更少，这种行业内普遍的做法，这次却被美国海关严查。 美国海关主要针对Temu的报关行进行调查，发现许多订单超过了800美元的免税额度，因此全部被扣留。一些货船被命令返航，无法进入美国市场。为了规避检查，Temu自三月份起开始将部分货物从越南转运到美国，但这一操作也被发现了。 据了解，此次事件已经交由美国的法律团队处理。 $拼多多(PDD)$ 授权其在美法律团队与报关行代表和相关代理人进行谈判，未来也将更加注重合规。 贰.货物被扣，业务受挫：短期长期的双重打击 目前，Temu的业务受到一定影响，一些货物被扣留，一些货船被命令返航。虽然部分受影响的包裹已经被客户订购，但大多数是库存，这些库存主要用于满足未来订单需求。库存包裹主要通过常规运输方式运往美国，平均需要22到23天。如果包裹是客户订单，Temu会选择更快的运输方式，大约需要12天到达美国。虽然将库存申报为已售商品进行通关存在灰色地带，但这是行

有一件事令全球投资人大惑不解：美国网红投资明星木头大妈Cathy Wood在去年AI最强节点以$250的均价售出所有 $英伟达(NVDA)$ 股票，然转而逆势重仓 $特斯拉(TSLA)$ $$$。随后特斯拉一路下行中，大妈一路加仓陪伴，对马斯克付出了最长情的爱。 而英伟达（NVDA）股价昨晚周二首次突破1100美元，超过了之前的收盘最高纪录。当天收盘时，股价超过1140美元。 图1：英伟达H100出货量（按客户划分） 这一历史时刻出现在埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI宣布在B轮融资中筹集到60亿美元之后的周日，而马斯克亲口宣告其融资主要部分将购买英伟达芯片，推动英伟达股价在接下来的交易日上涨了多达8%。此时木头大妈的脸，应该是火辣辣的疼。 人工智能投资的狂潮继续提振了对英伟达乐观预期。上周英伟达公布的Q1业绩令华尔街再次大跌眼界，其调整后的收益同比激增461%，而收入增长了262%。 据各家媒体报道，马斯克计划使用英伟达芯片来构建一个新的“超级计算机”，用于驱动xAI的名为Grok的聊天机器人。我们期待着... xAI将在未来几个月继续沿着这一陡峭的进步轨迹前进，很快将宣布多项令人兴奋的革命性技术和产品。 除了出色的收益，英伟达还宣布了1拆10的股票拆分以及增加现金股息的计划——这一举措在最近几个季度被其他科技巨头所效仿。 图2：英伟达数据中心在人工智能热潮中占据主导地位 无论是openAI, xAI, LLamaAI...各家巨头都马不停蹄地采购英伟达芯片而展开了军备竞赛。智商超群的马斯克、扎输和奥特曼都知道自己输不起，而智商不明的木头大妈，却很令人啧啧称奇地依然是全球第一投资巨星，用故事总能获得追随。 我们持

如图根据量化策略信号： $特斯拉(TSLA)$ 进入超卖区间 2️⃣出现阶段性买入信号，但是否进入反转区间还需要观察，等待信号提示

肯·格里芬的主要策略是基于量化投资的方法，转化为数学模型。成功的秘诀在于对风险采取保守的态度，并不断调整交易模式以适应不断变化的市场现状。 肯·格里芬与首任妻子凯瑟琳·维因加特 肯·格里芬是Citadel的首席执行官。Citadel是当今世界上最成功的对冲基金之一，旗下包括著名的惠灵顿基金等，集团包括另类资产管理公司和证券交易商。近日，有媒体报道Citadel计划将2023年基金利润中的70亿美元（约合503亿人民币）给到投资者，过去两年，Citadel连续位居对冲基金业绩榜首，成为取代桥水基金的“对冲新王”。 Citadel的卓越表现应归功于肯·格里芬。熟悉他的人说，他就是一部交易机器，无情地寻找盈利机会。格里芬从助理岗位开始了自己的职业生涯，但他并没有什么特别的策略。他唯一的目标是建立一家竭尽全力赚钱的金融公司。 图片 许多专家都知道肯·格里芬和他的职业。然而，很多人不知道他是如何取得成功的，也不知道他是如何通过投资发家致富的。 壹.肯·格里芬是谁 他创立了Citadel并担任首席执行官，控制着该公司 80% 的股份。此外，他还掌控了 Citadel 证券公司。投资者和市场预测者认为肯·格里芬是业内最伟大的策略师和交易员之一。 肯·格里芬1968 年 10 月 15 日出生于佛罗里达州代托纳比奇县的一个宗教家庭。他的母亲经营一家石油公司和多个农场，而他的父亲则从事各种工作。格里芬小时候在佛罗里达州博卡拉顿长大。 格里芬在博卡拉顿度过了高中时光，并担任数学俱乐部主席。1986年，格里芬就读于哈佛大学，他对家庭购物网络进行了第一笔投资并获利 5,000 美元。此后，格里芬又进行了几项投资，通常都会成功。他学生生涯中著名的事件是他说服政府在学校接收和展示股票报价，在校园安装了一颗卫星。 格里芬于 1989 年定居芝加哥，与格伦伍德资本投资公司&

在中概股纷纷崩盘的大波段下，拼多多却逆势向上，市值超越昔日巨头阿里，脚踩传统电商京东，股价从去年低点上涨150%，成为国人最为自豪的全球明星。 然而，作为华尔街头部银行耐不住寂寞，昨晚对拼多多发动了大规模攻击，导致拼多多一度跳水近10%，并带动中概股集体下挫，很多朋友的港股仓位更是雪上加霜。 拼多多昨晚分时图 华尔街的炸弹报告在后文展开。我们一起来探个究竟： ● 拼多多在海外的热闹呐喊、靓丽开局的现状到底如何？ ● 亚马逊等传统电商是否被打得趴下求饶？ ● 全球零售业被卷得如何？是否还有扳回一城的机会？ ● Temu是否能够实现盈利？何时盈利？ ● 美国超级碗，这次有何拼多多啥关系？ ● PDD后市如何演绎？是否现在是低位入场时机？ 因华尔街报告篇幅较长、图片较多，感兴趣的朋友可以留言，一同分享全文。 $拼多多(PDD)$

$特斯拉(TSLA)$ 的财报不出意料地又意外利空。华人圈贝者TSLA财报的为数不少, 且朋友圈大多蔓延着浓重的抄底情绪。 当前其盘前股价已经下泻至我之前视频指出的190区域，按照我们ML指标, 昨日蘑菇卖出信号出现后，如图，其股价如瀑布般下坠。 明颐ML指标昨天对此出现警示卖出信号。 而7magnificent巨头中最令人失望的TSLA，或让长途奔袭的nasdaq, 给出近期减速歇息的理由。虽然把TSLA踢出巨头俱乐部的呼声不断。 当然, tsla的cybertruck、人形机器人、AI和智能驾驶，是投资者对其翻盘的希望，但当前面对中国EV企业的强大竞争，TSLA在其自己开启的EV领域，尚无良好的应对之策。