随着一批数学家和物理学家在80年代开始涌入华尔街，量化投资策略逐步成为时尚。其中典型的成功代表就是西蒙斯的文艺复兴基金和D.E.Shaw个人名字命名的量化基金。这使得主观策略开始受到投资圈的冷落和质疑，这点和我在华尔街从业并于各机构交流期间，观察到的趋势非常契合。 （我们明颐研究在近期，会对西蒙斯的文艺复兴基金的演化，进一步介绍。） 图片 在量化策略中，普遍受到基础量化机构青睐和容易上手的策略构架，便是多因子策略，也就是从因子库提取各因子，并通过回测来进行取舍和排序分配。 然而，在因子趋向拥挤的时代，多因子策略，毫无疑问进入了博弈陷阱。这使得大量因子的有效性快速衰减，尤其是有效周期迅速缩短。 2024哪些股票表现最好，以及它们所代表的因子暴露 这一年，虽然人工智能核心股持续受益，我们发现表现最抢眼的股票是AppLovin Corp.（APP）,NuScale Power Corp. (SMR),Root Inc. (ROOT)和Longboard Pharmaceuticals Inc. (LBPH)。 而从因子层面的解构上，我们看到： 权益动量是今年最抢眼的因子，远远超过价值因子。也就是说，今年做主观的价值投资，大概率跑输市场；而大量持有追涨票仓的机构，除了上述4只票，更包括以亚马逊、英伟达甚至特斯拉、谷歌为代表的7朵金花，则必然是今年的赢家。 当很多买方经理频频发声看空美股尤其是7大龙头票，其主要论证基础依然在valuation这个维度。这使得今年很多基金经理都在标普500的对比之下，黯然失色。所以从一定意义上来说，以量化模型来辅助主观判断，必然能纠正主观臆想的一些错误。 但是，量化因子策略就没有缺陷了吗？ 事实上，当我们细化展开时，我们发现，自从美股进入今年Q3/Q4尤其是11月选举以来，美股因子产生了重大切换。具体表现在: ★ 动量因子迅速弱化：大量上半年
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美股掘金记：2023与大家一起的创富历程
【高阶版】当量化策略松动，数学信仰是否动摇: 以当下美股为例
【高阶版】当量化策略松动，数学信仰是否动摇: 以当下美股为例
大型对冲基金：用秘密工具以小博大，进行豪赌
很多普通投资者也许没有这个奢侈工具，那就是“二元期权”。这是一种押注型期权，很接近高级彩票、或澳门维加斯。实际上，也是某些有庄市场散户可以用来应对机构的博弈工具。 全球当下，从选举结果到央行利率变动，再到地缘事件都有可能引发市场动荡，投资者越来越希望如果他们押注正确就能获得预先确定的回报。 虽然许多交易员（从个体经营者到系统性对冲基金）都在使用末日期权，但大型投资者越来越多地转向可以对冲多种资产尾部风险的场外二元合约。 这是一场孤注一掷的游戏：为了获得溢价，交易要么获得 100% 的回报，要么一无所获。 尽管批评人士表示，这更像是押注体育赛事，而不是传统的期权交易，但事实是，这种二元收益对于专注于在严格风险限制内实现目标回报的投资者来说有效。 法兴银行流动策略和解决方案主管用数据提到：“今年，跨资产二元期权交易在事件风险方面有所回升。 ” 由于所有交易都是在场外与多个交易对手进行，因此很难判断其市场规模，但预计 2024 年此类结构权利金总额将达到十亿美元。 今年是充满了事件风险的一年：从美国、欧洲和印度的选举到美联储的“现场”会议，从日本央行几十年来首次活跃起来，到中国大规模刺激计划的前景，从欧洲战争的升级或调停，到中东一触即发的紧张局势，以及对大宗的影响。 毫无疑问，今年最重要的事件之一是美国总统大选。特朗普的政策将提振股价，推动美国股市上涨。但在欧洲和中国，特朗普当选将带来关税威胁和更具争议的贸易政策，这可能会拖累相关公司的利润。 彭博情报首席衍生品策略师最近曾经说道：“在选举不确定性过去之后以及进入年底时，对上行空间的追逐反映在美国指数的看涨偏差上升中。另一方面，欧洲面临关税风险，其中组合性期权（例如欧股下跌+欧元/美元下跌）通常会增加杠杆并降低成本。” 重大事件的发生是跨资产交易的吸引力所在。所谓的双重二元期权需要满足多个条件，合约买家才能获得收益：例如，如果“X
大型对冲基金：用秘密工具以小博大，进行豪赌
特朗普 2.0 的终局游戏，是否是经济崩塌…
自本月初特朗普/共和党意外获得压倒性完胜以来，全球股市的命运出现了显著变化：美国股市暴涨，飙升 1.8 万亿美元，而另一方面，新兴市场市值蒸发了 5000 亿美元，EAFE（欧洲、澳大利亚和远东，下同）市值下跌了 0.6 万亿美元。美股一枝独秀，也就是投资者全盘押注特朗普 2.0，这相当于“美国例外主义”， 因此配置者很难称美国资产价格狂飙达到顶峰，但随着美元（指实际汇率）目前处于 55 年来的最高水平，美国股市相对于全球股市的领先比率处于 75 年来的最高水平（见图表1）。 图表1：美股领先比率处于75年来的最高水平 然而，强势美元是否是立即抛售的理由？毕竟，正如美国财长约翰康纳利在 1971 年所说，“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。事实上，随着市场为特朗普的“激进政策”做好准备，它们正在表现出“激进的资产走势”，投资者在特朗普就职日之前已经为“美国风险开启”做好了准备，但即使股市继续上涨，美国金融状况也在收紧，随着美联储降息被定价，杠杆率（黄金、小盘股、风险平价、新兴市场）的裂缝已经出现，长期利率进一步上升：30 年期美债收益率升至 5%，2 年期美债收益率升至 4.5%。这将意味着风险逆转，如果龙头银行未能守住新高，风险逆转的可能将很大。 与此同时，随着华尔街领先于“特朗普2.0”，普通民众也将如此，预计在2024年第四季度/2025年第一季度，美国将出现大规模劳动力囤积和关税前大量库存积累，这意味着2024年第四季度/2025年第一季度美国GDP数据将出现井喷式增长，最好通过做多美元来把握；与此同时，华尔街也在为全球经济衰退定价：EAFE股票下跌8%，备受青睐的印度下跌10%，SOX回到5k（200dma），依赖全球PMI的“头部”半导体（ON、MCHP、STM）陷入困境，这些反倒是“恐慌点”到来时期的机会。 在继续之前，让我们快速看一下最新的每周
特朗普 2.0 的终局游戏，是否是经济崩塌…
美股地震：股市将如何迎接特朗普强势归来？
在特朗普满血回归白宫的第一时间，明颐研究就在选举结果未完全确定时，立即对经济影响和板块走向发起了直播，讨论并回答了广大朋友们关心的问题，包括能源、黄金、美股、美债、消费、美元等诸多方面。 （7月1日相关文章见《高盛：特朗普若重新登台，美股何去何从？》） 在美股波澜壮阔的两天行情后的这个周末，我们有机会继续仔细研究和推演特朗普隆重归来对美国股市的影响。目前，投资者和企业高管主要关注与美股有关的5个问题： 1. 标普 500 指数的选举后走势； 2. 机构当前的仓位调整； 3. 贸易和税收政策如何影响板块切换； 4. 企业并购和IPO活动对市场的影响； 5. AI、医药、能源、数字币等的牛市景观是否能够持续，还有多少空间？ 明颐研究逐一察看这些关系大家财富的内容： 选举后反弹 选举后的政治不确定性减少通常推动年底回报上升。从历史上看，标普 500 指数在 11 月选举日至日历年末之间的平均回报率为 4% 。 图表1：标普500指数在选举后通常呈现上涨趋势 如果今年情况类似，那么华尔街预计标普500指数在2024年底将大约达到6015-6025点，对应的预期市盈率为22倍（基于2025年每股收益的自上而下估算为268美元，对应22.4倍；而根据自下而上的市场共识估算为277美元，对应21.7倍）。随着选举不确定性的解除、近期强劲的经济增长数据以及美联储持续降息，这些因素支持美国股票在短期内的健康前景。 然而，风险在于：如果10年期美债收益率进一步大幅上升，将会限制股票价格上涨的幅度。在9月中旬，也即美联储数年来的首次降息当天，美债收益率触及年度低点3.62%，随后攀升80个基点至当前的4.42%。在其他条件相同的情况下，若利率出现如此大幅度的上升，通常会伴随着股价的下行。从历史上看，股票市场的“速度限制”是10年期美债收益率增加2个标准差，目前的速度相当于一个月内增加约60个基点
美股地震：股市将如何迎接特朗普强势归来？
还偏爱金银？美国大选激战下，黄金市场波动前瞻
图表1：明颐研究的ML AI交易指导系统 受地缘政治紧张局势、美国大选来临和美联储降息推动，金价上周飙升至历史新高且尚无回调倾向(见图表1，明颐的AI指标图)，并且和美股的相关性而非反向性还在持续(图中灰线为标普500指标的走势)。 图表2：今年以来，金价持续攀升 上周五，黄金的价格达到每盎司2754美元，在过去一年上涨了40%。中东冲突的起伏和升级以及市场对下个月美国总统选举结果的不确定性，进一步增强了黄金作为避险资产的吸引力。 根据世界黄金协会数据，今年上半年，各国中央银行的购买量创下了483吨的历史新高。自夏季以来，西方投资者也大量涌入黄金市场，BoA统计数据显示，投资者对黄金的热情有些过高，黄金市场的资金流入创下自2020年7月以来的新高。 图表3：2017年至今的黄金市场资金流动 距离美国大选仅剩1周时间，全球投资者在焦虑中密切关注黄金与股票市场波动。 黄金与大选 目前，全球许多中央银行正处于宽松模式，包括欧元区、加拿大和英国等地最近的降息。 对进一步降息的预期，尤其是美联储将于11月6-7日召开会议，也推动了今年黄金价格的上涨。黄金不产生任何利息，因此价格通常受益于利率的下降。 而11月5日的美国总统选举结果将由副总统哈里斯与前总统特朗普之间的竞争决定，目前形势非常接近，增加了不确定性。 华尔街继续看好黄金涨势，主要基于中国GDP增长预期的可能上调对中国的黄金需求产生净利好。房地产行业的结构性挑战和人口结构疲软可能会使中国消费者信心维持在低位，这在高盛的模型中支持了黄金需求。中国零售黄金需求的估计在9月份也再次上升（尽管国际金价非常高），这与他们认为中国零售需求将保持结构性弹性的观点一致。高盛认为新兴市场央行的购买将为黄金提供结构性支持，而降息将为黄金提供周期性支持，直至 2025 年。 分析师们同时指出，在选举期间黄金和美债收益率的无序上涨将会逆转黄金的牛市。
还偏爱金银？美国大选激战下，黄金市场波动前瞻
泰A股市今日收盘大涨，全球机构其实只关注一个点
无论自媒体如何BB喧闹，其实，泰北货币增长是目前市场最重要的数据。9月底开始出台的一系列刺激措施重新点燃国内增长，并可能会推动全球和美国的物价重新抬头。如果有所谓金融战，它将是美国的央行降息政策失效，并推高长期美债收益率。而在内部，泰北货币供应量的扩大将是刺激措施是否以及何时取得成效的关键指标。 泰A股市今日收盘大涨，全球机构其实只关注一个点 跟着钱走。这也许是一句老生常谈，但和所有老生常谈一样，它之所以能流传至今，是因为它传递了一个真理。泰北已经宣布的刺激措施——以及即将出台的更多措施——可能不仅对泰北，而且对全球的增长、通胀和货币政策都产生重大影响。但它们会起作用吗？如果会，什么时候起作用？最清晰、最清楚的观察方法之一就是看看泰北 M1 货币的增长的拐点位置。 当下的回暖迹象是好的。在泰北宣布措施之前，其收益率曲线就已开始变陡。历史表明，这通常会带动 M1 增长 3-6 个月。 图表1：大国M1货币的增长将到达拐点位置 将如此重要的意义放在一个数字上似乎过于夸张。但事实是，自全球金融危机以来，泰北的货币一直是全球流动性的关键驱动因素。而在今天，泰北货币增长的强劲复苏可能会推动美国和全球通胀的再次加速，导致美联储提前结束降息，并导致长期收益率上升。 无论你如何否定，泰北的货币俨然已是全球货币。下面的图表显示了全球M1增长的第一个主成分，它占据了总变动的60%。在过去20年中，它几乎与泰北的M1几乎保持同步，明显不同于美国的M1（图表下半部分）。 图表2：大国货币、美国货币与全球货币的伴随情况 在雷曼危机最严重的时候，泰北的货币增长占全球货币增长的70%，防止了全球经济衰退恶化。从规模上看，泰北的M1规模巨大，相当于以美元计算的G10国家 M1的30%，这一比例在2018年高达42%。 图表3：大国 M1占G10国家M1的30% 多年来，泰北的实际 M1一直是经济增长的最佳
泰A股市今日收盘大涨，全球机构其实只关注一个点
恭喜SpaceX!美国对冲大鳄当下操作揭秘
港股、大A、美股：纯量化解析后市方向
当下很多朋友感觉AH风险与机会交杂，而美股又似乎显示了扑簌迷离。我们用各种市场最有效/也比较高阶的量化数据指标，来给投资者解解惑。 美股形势的量化评论 先来看影响全球市场弹性的美国选举对标普期限结构的大致描述： 图表1：标普 500 波动率期限结构在就业数据发布及选举日的呈现形态 而在下图中所展示的，是股市“波动压力”和一般“股市波动”之间存在明显的背离，这种情况发生在8月5日的事件、地缘政治紧张局势以及即将到来的美国选举之后。 图表2：当前美股“波动压力”和一般“股市波动”之间存在明显的背离 华尔街主流机构将“波动压力”定义为以下四因子的两年滚动的分位排名： ◆ 偏斜度 ◆ 期限结构 ◆ 标普500隐含波动率 ◆ VIX隐含波动率 基于这些因子，当前“波动压力”处于高位！ 图表3：近两年美股“波动压力”趋势图 而对于那些表示“VIX目前并未包含选举因素”的投资者，我们用SPX 2个月ATM波动率运行了相同的图表，结果是基本相同的态势！ 图表4：用SPX 2个月ATM波动率运行的趋势图 总体上，尽管VIX水平相对平静，但我们的市场正在定价显著的内部压力。投资者正在利用这种态势下的操作，来降低下行风险。据内部人士，华尔街波动率交易室这几天都在忙于处理普通对冲、敲出性看跌期权等。 图表5：标普500的gamma与CTA短期动量脱节 如上图，标普500的交易商gamma头寸与CTA“短期”动量阈值完全脱节。现货的任何下行都将几乎没有gamma头寸的支持，无法阻止短期内的可能出现的市场重度下坠。 港股观察 在连日暴涨和震荡后，我们认为恒生指数估值回升至平均水平，但如果排除过去两年的低迷，估值仍低于平均水平。 图表6：恒生指数近5年的走势图及估值水平 昨日新上线的The Roundhill China Dragons ETF（DRA
港股、大A、美股：纯量化解析后市方向
这汹涌狂热，是否值得担忧？
听说，嫲嫲们又切身感到了消费升级… 美东时间9月23日，一阵手机铃响，似乎比以往更加急促。我接通了，听到了我等待已久的暗号。 之后的几分钟，我此生第一次摁下了交易A股和港EWH etf的buy键，加上增持KWEB：一个满仓纳指、很久没有关注太平洋西线的我，三路出发。 我们的交易单也战战兢兢地公开给了周边的一些朋友。 结果，当次日的阳光投射到沪深的交易所，行情如洪水决堤，扑面而来。 世界震惊了、连我都差点打翻了桌上的咖啡，忘却了该为准确切入沾沾自喜。 此后全球财经媒体的头条故事大家都知道了。 事后，很多朋友问起我入场的原因，因为有些敏感，抱歉很难逐一展开。但实际上，我一直在默默关注着AH集市买卖双方的吆喝、上下游的铜板疏通、和神秘超自然力量的意志。 幸福的确总是在转角遇见。此刻的股民朋友们，已经沉浸在乐观向上的气氛之中，空气也仿佛带着一丝甜味。大哥大姐们，再次纷纷从2%定存中提取了翻倍资金加紧入市。 依然有一些心有余悸、但又怕错失此趟豪华游轮的大小伙伴，问起我节后走势。 那就谈谈几个数字吧: 图表1：对市场的乐观，仍然处于历史低位区域 图表2：全球资金对大中国市场的整体配置比率 全球资金对大中国市场的整体配置比率在提升，但依然有广阔空间。大部分全球配置资金仍在观望或试探性加仓，比正常的平配目标尚低300-400bps。 此外，不少疗伤中的机构也在被逐步唤醒，为业绩赶上基准指数而跑步入场。 图表3：沪深 300 中国 A 股 ETF近5年走势图 CSI 300对前高还有24%左右的空间。 当然，也有不少“杂音”存在，比如后续政策能否掷地有声、市场是否进入非理性繁荣、杠杆资金的风险、达摩克里斯之镰刀的方位、牛是否已经用力过猛… 我们的观点是，何不先举杯迎接假日。该出行的出行、该静养的静养；在阳光明媚处还要焦虑，实在不是我们活着该有的样子。 节日里，去消费去买单去全情投入吧。茅台也
这汹涌狂热，是否值得担忧？
创记录的涨势趋缓，未来三个月投资者愁云不散
在美联储自 2020 年口罩以来的首次降息后，美国股市已然飙升至历史新高，上周五收盘涨跌互现。上周五美国三大股指接近历史高点，蓝筹股道琼斯指数收盘创下新高，历史上首次收于 42,000 点上方，黑九月魔咒被一扫而空。 然而，投资者现在到了最迷茫的时刻：美联储大幅降息后的行情已经很快结束，接下来关注的焦点是 9 月份股市罕见的强势能否持续到年底，特别是在11月的美国总统大选即将来临的情况下。 Truist Advisory Services联席首席投资官基思·勒纳认为，美联储降息后股市创下新高，应该会强化股市潜在的积极趋势，尤其是在今年上半年强劲攀升之后。 勒纳认为降息 50 个基点是正确之举，并称这是美联储在 7 月份维持利率不变后的“补偿性降息(make-up cut)”，当时美联储已经将注意力集中在疲软的劳动力市场上。这点和市场认为的预防性降息有微妙的差异。 最近工作机会偏少，失业率从疫情低点回升至超过4%。“关于硬着陆、软着陆还是根本不着陆的争论仍在继续，”勒纳说。 勒纳表示，尽管股市并不等同于经济，但对于投资者来说，美国经济是否会陷入经济放缓的担忧不会从此消失。他认为，未来三个月市场似乎不会安分。 他的基本预测是经济能够避免衰退，最终将稳定在 2% 至 2.25% 左右的增长水平。官方经济数据表明，第二季度美国GDP 增长率为 2.8 % 。 如果就业市场保持稳定，勒纳认为标普500指数有望在今年年底前创下 6,000 点左右的新高，但肯定会经历挑战和震荡。 不确定性像病魔，挥之不去 今年年初市场表现相对平静，但最近几个月股市波动加剧，经济数据的影响变得比以往更加剧烈，市场对数据的反应也愈加强烈。 图片 TD Strategy 美国利率策略主管根纳迪·戈德堡表示：“我怀疑每一个数据点都将被过度解读，甚至可能超出应有的程度。” 在美联储周三首次大幅降息后，戈德堡认为9
创记录的涨势趋缓，未来三个月投资者愁云不散
七姐妹太累了…美联储降息，小微盘唱戏
周三，美联储大幅降息 50 个基点，股市大幅上下跳舞不停。但等到尘埃落定，已经出现了两个明显的大赢家。 根据FactSet数据，小盘股在周三收盘成功守住涨幅，并在周四盘前异常活跃。 事实上，小盘股和中盘股的表现优于预期并不令人惊讶。高盛、瑞银等策略师在美联储决定前发布的报告中曾强调，当利率下降时，注意这些股票的超额收益。而一些小微股的收益率或可能达到高的两位数，此刻也许就是投资人等待两年的黄金窗口。 Ocean Park Asset Management的首席投资官詹姆斯·圣奥宾表示，小盘的复苏，代表着对美国经济和美联储管理美国经济的能力的明显信心。 圣奥宾表示：“如果你之前因为经济状况对小盘股和中盘股持谨慎态度，如今你的担忧清单上少了一个入场障碍”。 现在，投资者将迫切希望看到他们的最新涨势是否能持续下去。这在很大程度上将取决于美联储是否成功实现许多股市看涨者所期待的“软着陆”，圣奥宾表示。 当然，相信小盘风格的投资者有理由保持谨慎，圣奥宾指出，因为他们之前曾经遭受损失。去年年底的小盘股和中盘股反弹迅速消退。过去几个月，两者有所反弹，但截至周三收盘，它们仍低于7月份的高点。 图片 最终，投资者将等待来自经济数据的明确信号，以判断这种交易能否继续。 Ritholtz财富管理公司的首席策略师卡莉·考克斯表示，根据周三的市场反应，投资者似乎认同美联储主席鲍威尔的观点，即美联储并没有迟钝于曲线。 虽然美国股市下跌，但曲线末端国债收益率翘起，扭转了一些人所描述的对经济衰退的押注。 但仅仅50个基点的降息可能不足以避免经济衰退或进一步的劳动力市场疲软。而且，正如投资者最近所表现出的那样，对经济情绪的转变可能很快会转化为金融市场的动荡。 根据美联储发布的最新一批预测，未来美联储计划更缓慢地降息——尽管鲍威尔表示，如果情况发生变化，美联储可能会加快降息步伐。 考克斯表示：“目前的数据支持
七姐妹太累了…美联储降息，小微盘唱戏
鲍威尔：靠扭转周期获诺贝尔奖？
美国的通胀接近目标，失业率为4.3%，经济增长超过趋势水平。虽然坏消息随时可能出现——比如即将到来的8月就业报告——但看起来鲍威尔领导下的美联储已经尽可能地成功管理了经济。然而在经历20年的市场观察之后，我们可以得出结论：运气的影响无处不在。因此，我们有理由怀疑，鲍威尔并非历史上最为出色的美联储主席，而只是恰好在好事发生时掌舵。 图片 上周杰克逊霍尔会议上，鲍威尔慷慨激昂的演讲获得一个亿的播放。他将疫情后的通胀归因于供需两方面的扭曲，并将随后通胀的下降归因于这些冲击的消退、货币政策对需求的调节以及通胀预期的稳定。他特别强调了通胀预期的锚定作用，并表示美联储在当前和过去的经济周期中所保持的警惕性对这一点做出了巨大贡献。 事实上，即使鲍威尔在他的通胀解释中省略货币政策，其逻辑似乎仍然成立。如果问货币政策是否通过减少总需求冷却了劳动力市场？答案是: 实际上，需求并没有显著减弱，而劳动力市场的降温可以单纯解释为疫情干扰的结束。美联储加息是否通过抑制工资和定价行为来锚定通胀预期？市场预期在2021年春天通胀开始趋于稳定，而美联储加息政策彼时还没有开始。 图片 这几天，外媒陆陆续续向四位经济学家提出了一个问题：鲍威尔是靠运气还是靠能力？并得到了有趣的不同回应。我们做了以下相应摘要。 Capital Economics 保罗·阿什沃思 保罗·阿什沃思认为政策确实冷却了需求，但具体情况，特别是移民问题，更为重要： “我认为通胀的下降更多是由于供应短缺的缓解，尤其是移民带来的劳动力供应回升，而不是紧缩的货币政策导致需求减弱。但这并不一定意味着鲍威尔‘幸运’，需求的疲软确实发挥了一些作用，美联储对此可以归功。鲍威尔还在他的杰克逊霍尔演讲中推崇‘迅速’加息的重要性，因为它们有助于锚定通胀预期。我对这种渠道的说法持怀疑态度。”
鲍威尔：靠扭转周期获诺贝尔奖？
美股和加密币在周一盘前继续痛苦坠落：全球进入“硬着陆”？
周一盘前，美国股市期货大幅下跌，继上周华尔街暴风骤雨之后，纳斯达克指数进入回调区域。截至拟稿时间，纳斯达克 100 指数期货下跌 4.8%。 由于对中东敌对行动升级的担忧加剧，原油期货小幅上涨。加密货币下跌，BTC下挫一度奔向20%。在各群还在狂捧BTC 达到20万刀甚至百万刀的梦想后，其一股脑从7万刀通过6日达到令人侧目的5万刀。 图表1：比特币过去一周已下跌超20% 图表2：彭博显示比特币价格已跌破200日均线 与此同时，日本日经 225 指数暴跌狂泻10%，延续了上周的走势，进入熊市区域，全球市场受到最新美国经济数据和华尔街下跌的冲击。 美国股市周五下跌，此前就业报告弱于预期，引发人们对经济增长的担忧，美联储周三暗示可能在 9 月会议上降息。但投资者担心降息可能来得太晚，因为经济衰退的风险上升。目前联储面临华尔街对其要求立即降息的重大压力。 市场极度恐慌: SPI Asset Management 管理合伙人 Stephen Innes 在周日的一份报告中写道：“由于市场参与者在对利率和潜在经济衰退的恐慌中匆忙寻求避险，投资者陷入了恐慌状态”。“说得客气一点，波动性的飙升是一个奇观，凸显了市场已经变得多么紧张。” “现在真正的问题是：典型的市场反应是卖出波动率或买入市场反弹，这能否战胜这种突然而剧烈的衰退恐慌带来的深层焦虑？”Innes 写道。 臭名昭著的萨姆规则是在 7 月份失业率升至 4.3% 时触发的，自 1950 年以来，该规则要么发生在美国每次经济衰退之前，要么与之同时发生。 图表3：萨姆规则与经济衰退 巴菲特釜底抽薪: 沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司周六披露，上个季度已减持近 50% 的苹果公司股份，投资者受巴老头大幅清空各持仓的影响，准备迎接周一股市的进一步下跌。 科技股因一些公司业绩不佳而受到了打击，其中包括芯片制造商英特尔公司，其股价在周五的惨淡财
美股和加密币在周一盘前继续痛苦坠落：全球进入“硬着陆”？
美股的风险释放是否已经完成？
在包括纳斯达克一轮毫无征兆的大跌后，华尔街当下认为这一轮的风险释放将持续多久？ 1. 整体上，预计股市在下周初的美联储会议之前会有短期的稳定。 2. 看跌的风险偏好将持续，直到8月份可能出现更大的调整和头寸解除。 3. 如果8月份发生调整，预计年末风险资产将出现强劲反弹。 4. 追踪20个关键资产而建立的风险指数在20天滚动基础上未达到超卖水平，在6个月滚动基础上也远未达到调整水平。 市场中的抛售/轮换/去杠杆已经完成了吗？ 摩根大通的头寸专家John Schlegel回答说他和他的团队还不确定。 “股票市场中并没有非常明确或巨大的投降迹象，似乎有想要逢低买入的欲望。美国的收益和经济数据总体上表现良好，所以除非有非常负面的意外情况，市场在接下来的几个月里可能会走高。然而，在接下来的几周里，头寸的情况仍然不确定（TPM水平仍处于第80百分位，而4周变化仅为-0.3z，尽管1周变化确实达到了-2.0z）。” 图表1：摩根大通的头寸监控走势图 股票市场中的缴枪状态 摩根大通的头寸团队进行了更深入的分析： 1. TPM一周变化现在看起来相当负面，达到了-2.0z（非3天平均），这与今年早些时候的4月底和1月初相差不大。 2. 4周变化仍然只有-0.3z，相比之下，4月底低点时的变化为<-2z。 3. 1周变化比4周变化更大，这类似于去年8月，当时1周变化在8月10日达到了-1.9z，但4周变化直到8月17日才跌至-1.5z以下（标普500指数在8月10日至17日的一周内下跌了2.2%）。 总结一下：自2022年末低点以来，头寸水平一直在上升。Schlegel指出，FOMO情绪可能仍然存在：“如果下周的科技公司收益良好，头寸在短期内可能不会大幅下降（因为我们已经接近趋势线）。” 图表2：头寸一周变化和四周变化与标普500指数的变化情况对比图 芯片股的抄底机会？ 1. 上周美国半
美股的风险释放是否已经完成？
华尔街: 美股狂跌下的操作方式
一周以来如我们所料，美股市场波动剧烈，昨日纳指一路下坠，跌幅逾3.6%，创两年来的记录，标普500指数也出现了近两年最严重的单日跌幅。我们所跟踪的动量因子出现了痛苦的趋势逆转（-1.8% ，年初至今 +15.0%），增长因子继续成为今年表现最差的因子（年初至今 -9.5%），在过去一周下降了 1.6%。 然而，一切下跌都是机会。此时，除了恐慌，投资人该如何获利？高盛筛选出几只基本面强劲的股票，投资者可以根据对动量延续或动量逆转的看法，通过期权进行布局。 壹.两种盈利性强的期权策略 选择A：动量延续 对于相信上周动量逆转是暂时的投资者，高盛建议关注过去一周内下跌最多的15只股票，这些股票高盛分析师的评级为买入或中性，并且在动量和增长因子中位于前五分之一，且即将发布财报。关键股票包括CMG、UBER、AMAT和ANET。 选择B：动量逆转 对于认为上周动量逆转将继续的投资者，高盛推荐过去一周价格表现积极的15只股票，这些股票高盛分析师的评级为买入或中性，在动量因子中位于后五分之一，而在增长因子中位于前两位五分之一，且即将发布财报。关键股票包括BA、TWLO、POOL和EXAS。 图表1：两种期权策略一览表 贰.高盛的六个基于催化剂的独特交易 1. 在财报发布前买入 $苹果(AAPL)$ 的跨式期权（财报日：8月1日盘后），预计苹果将超出市场预期从而获利。苹果主要受益于iPad/Mac和服务的强劲增长预期。未来投资者的关注点将集中在iPhone需求、AI投资和估值上。 2. 在财报发布前买入雪花公司（ $Snowflake(SNOW)$ ）的看涨期权（财报日：8月21日盘前），该公司有望成为长期的生成AI赢家，得益于其广泛
华尔街: 美股狂跌下的操作方式
迎接特朗普&万斯时代的4个掘金机会
★ 特朗普概念中的mega地产是什么？ ★ 区块链和数字资产的明日之星是谁？ ★ 瑞银、德意志银行为何同时看重一家数据公司？ ★ 木头姐抛下英伟达也不舍得放下、并认为前途无量的医药公司是哪家？ 前华尔街国际头部机构策略高管戴维老师的weekly newsletter上线啦！ 6月我们在whats中分享自持的低风险组合月9%，折算年化96%（量化体系稳健，因而无大幅波动），不知道有没有朋友抄作业了呢？为了让朋友们更及时、直观通过戴维老师的ML策略（胜率75%+）受益，本周起我们推出weekly newsletter，小范围分享戴维老师在和华尔街大咖们讨论后，他自己持有的精选市场机会。 具体包括： 1. 每周一份戴维老师私密精选市场机会报告； 2. 向戴维老师私下提问机会（包括但不限于研判诊断、资产配置、交易知识等）； 感兴趣的朋友可透过主页简介了解
迎接特朗普&万斯时代的4个掘金机会
高盛：特朗普若重新登台，美股何去何从？
在市场情绪普遍高涨的情况下，标普500指数已经连续近400个交易日未出现2%的跌幅，投资者似乎将即将到来的选举抛之脑后。然而，这次选举可能对美国经济、美联储的货币政策（如果特朗普获胜，鲍威尔可能会下台）以及市场产生深远的影响。而目前特朗普在民意中的大幅领先，使得我们必须关注共和党上台后对美股当前牛市的可能影响。 壹.选举风险的现状 期权市场通常会在美国大选前三个月开始定价选举风险。目前距离选举还有一段时间，但波动性可能很快会开始上升。 图表1：蝶式价差图-历史来看，在距离大选60天左右时，期权市场开始波动剧烈 高盛指出选举风险已经开始渗入金融市场，并通过对全球800家机构投资者的调查得出三种主要观点： 1.投资者认为主要风险是政府将赋予行政部门更大的资金动用空间。无论是红州（支持共和党）还是蓝州（支持民主党）的投资者都认为这会对债券市场产生负面影响。 2.第二种观点是，如果特朗普获胜，将对股市有利，因为这可能意味着特朗普将给美联储更大的降息压力。 3.最后，投资者认为民主党获胜对美元是不利的。 简而言之，各种结果对市场都有不利影响，但某些结果可能对股票市场产生一定的积极影响。 图表2：800家机构针对4种可能选举结果对美股、美债和美元的影响投票结果（深蓝：民主党全胜，浅蓝：民主党分裂，粉色：共和党分裂，红色：共和党全胜） 关于4种选举结果的注解： *民主党/共和党全胜指民主党/共和党在大选中同时赢得总统职位和国会两院（参议院和众议院）的多数席位。 *民主党分裂指民主党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，民主党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如共和党）获得。 *共和党分裂指共和党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，共和党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如民主党）获得。 贰.选举
高盛：特朗普若重新登台，美股何去何从？
英伟达股价剧烈波动的背后：王座的松动迹象
在英伟达拆股行情显出疲态后，人们开始寻找其强势成长受到狙击的方向。 此刻，初创新星Anthropic推出了新模型Claude 3.5 Sonnet，性能超过了OpenAI的GPT-4。而此公司的资本却只有OpenAI的1/6。同时， $谷歌(GOOG)$ 也迅速发布了Gemini-1.5-Pro，很快就超越了GPT-4-Turbo。而这些模型的内核芯片，却非来自英伟达。在刚建立市值老大地位后， $英伟达(NVDA)$ 的防线岌岌可危？ 简单来说，谷歌和Anthropic都使用谷歌的TPU芯片来训练这些模型。不久前，在OpenAI发布“史诗级”GPT-4之后，Anthropic才刚刚推出他们的第一个模型Claude-1。谷歌推出Gemini 1.0的速度甚至更慢，甚至成了一个笑柄，大家都认为OpenAI将所向无敌。 图1：Anthropic的Claude模型的时间轴（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） OpenAI依赖昂贵且耗电的英伟达芯片，花费1亿美元和数年时间来推出一个大多数普通免费用户无法访问的昂贵GPT-4模型。而在不到一年的时间里，Anthropic和谷歌轻松超车，以便宜10倍的成本推出优于GPT-4的模型，训练成本也低了10倍，仅用了几个月。 图2：Anthropic的Claude模型的性能（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） 英伟达近期的股价大幅震荡，背后的原因正是AI芯片市场的大变局。谷歌和Anthropic采用了谷歌的TPU芯片训练其AI模型，远离了英伟达昂贵且耗能的GPU。这一转变对英伟达的业务模式和市场地位将造成一定冲击。 利润空间受挤压
英伟达股价剧烈波动的背后：王座的松动迹象
美股：在机构争吵不休中前行
美国经济增长放缓，通胀高企不下，华尔街在探讨各种“着陆”方式，投资者对于股市的未来充满迷茫，而股市每天上蹿下跳。或许，市场有时候正需要这种令人难受的不确定性。 在进入2024年时，股民们对于这一年的走势充满信心，他们预期美联储将降息，从而为股市和债市提供燃料。然而，这一预期并未实现，且在本周三的会议之后，美联储可见的未来不降息已经成为定局。 尽管如此，今年美股依然表现强劲，标普500指数上涨了接近15%。目前，市场情绪指标显示，投资者对于未来走势并不确定，这或许是个好兆头，暗示市场可能还有进一步上涨空间。 图1：年初至今，标普500指数已上涨近15% 市场情绪是否具有逆向指标的特性？我们在此不下定论。我们已经多次目睹中国大妈问谁是英伟达。芯片领域的专有名词比如“光刻机”、“7nm”、“算力”、甚至封装、GPU已渗透入日常词汇。 通常，投资者在牛市结束前才会变得十分乐观，大量场外资金此时充满信心地涌入。而当下交易员和机构吵吵闹闹，不会导致市场持续上涨，但至少给市场注入不少清醒剂。 有多种方法可以衡量投资者的情绪。市场普遍关注的机构投资者风险偏好指数，反映了这些投资者在风险资产上的资金流向。这一指数被认为极具价值，因为机构投资者通常是市场上最为精明的群体，而且它反映了他们的实际交易行为，而非调查问卷的反馈。 目前，该指数显示这些机构持有温和的乐观态度。他们比去年更有信心，但远不及2021年，也就是2022年熊市前夕。而研究公司DataTrak在最近的报告中指出，我们当前的风险偏好指数处在“金发姑娘”环境，既不过热（过度乐观），也不过冷（过度悲观），并认为这是全年风险资产回报的积极信号。 图2：近三年机构投资者风险偏好指数走势 虽然专业投资者的市场洞察力更为深刻，但他们的观点与普通投资者大体一致。根据美国证券咨询公司的每周调查，39%的散户目前看多股市；相比之下，32%看跌，29
美股：在机构争吵不休中前行
对冲基金大举抛售半导体，抢底二赛道
根据高盛最新报告，上周对冲基金在交易策略上进行了显著调整，抛售了此前因人工智能热潮而受益的半导体，转而大量买入软件和消费品。这一变化反映了市场情绪和投资策略的微妙转变。 壹.风险解除与交易流量的变化 在非农就业数据发布前，市场上出现了风险解除的迹象。美股整体交易流量在19周内首次减少。根据高盛截至6月7日的数据，基金经理连续第三周净卖出美国科技股，其中半导体股票的卖出量超过了软件股票的买入量。这与前一周的交易策略形成鲜明对比。 贰.美股整体表现 经过连续两周的净卖出，上周美股整体实现了净买入，几乎完全由空头回补和宏观产品的多头买入驱动。美股整体交易活动，包括多头和空头交易，在19周内首次减少。信息技术、材料、金融和公用事业板块是净卖出最多的板块，而可选消费、医疗保健、日用消费品和房地产板块是净买入最多的板块。 叁.科技板块的动态变化 高盛报告显示，基金经理们连续第三周净卖出美国科技股。半导体和半导体设备是上周净卖出最多的科技子板块，而软件是净买入最多的子板块，这表明行业层面可能出现立场变化。年初至今，半导体板块表现强劲，但近期的交易行为暗示对冲基金对软件板块的兴趣正在上升。 投研机构Evercore认为软件板块的情绪和仓位不可能再糟糕了，并指出该板块的技术指标处于有利区间。他们认为软件板块的任何资金流入都是一个积极建仓机会，而不是削减半导体仓位的机会，并继续看好半导体。 高盛则认为行业层面可能出现立场变化。并指出软件板块的健康反弹是由CRWD和GWRE更好的收益以及超卖的仓位动态所推动的。 Evercore及其他机构还认为，半导体还有更多上涨空间。他们认为半导体在三个月的整固期后再次准备突破，处于进一步增长的有利位置，从战术和结构上看都是如此。 Fairlead Strategies也认为从短期和长期来看半导体相对于软件仍然具有强劲的上升势头，研究中还没有足够的证据表明科技
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