芝商所特约评论员 寇健 当前的美国经济可以用一句话来简单地概括:“非常好，但酝酿着一个巨大的隐忧”。 早前美国国会刚刚通过了一个1.2万亿美元的基建提案，这个基建提案将为明年和未来的美国经济提供一个巨大的潜在动力。 但是上星期公布的美国十月份的消费者指数到达了31年来从未有过的增加6.2%，这一数据已经使华尔街神经紧绷。更有意思的是，根据媒体报导，在九月份,全年累计4,400,000美国人辞去了他们的工作，这是历史的最高纪录。这其中很大的一部分是由于跳槽另谋高就而得到更高的薪水。这为未来的通货膨胀，又埋下了一个巨大的伏笔。 美国劳工短缺是事实，因为目前有1,100万个‘事求人’的招聘广告在各种媒体上，而美国全国领取失业救济金的人数只有7,700,000。 全美国的港口仍然严重堵塞，集装箱货轮滞留港口时间不断地刷新历史纪录。加油站的汽油价格是在30年来未有的反季节性的历史最高点。 股市不怕通货膨胀，怕高利率 所有上述的这一切事实基本上已经回答了那个在华尔街与联邦储备银行之间争论了一段时间的问题：目前的通货膨胀到底是暂时的，还是将成为长期的？而这一个问题将会引入迎来下一个问题：联邦储备银行目前的低利率政策到底还能持续多久？ 大家知道股票市场并不惧怕通货膨胀，某些情况下，通货膨胀甚至推动了股票价格的增长。股票市场最大的恐惧是高利率，这也就是我们在短文开头所讲到的隐忧。 个人目前的看法是美国股票市场和美国经济仍然是世界经济的主要动力，美国股票市场目前还会继续上行，牛市还没有结束(请看下面一张图)。但这一场资本盛宴很可能会在明年或者2023年的某个时候终结。 目前的美国股票市场是在历史的高位，高位震荡上行应该是美股近期的最可能的走势。在这种走势下，充分利用短期期权，构建跨式套利多头(Buy Straddle)既保护了可能的下行风险，但同时又不失去市场上行的交易机会，是相对比较稳妥的

芝商所特约评论员 寇健 从11月25日感恩节之后的黑色星期五开始，市场在极度缺乏流通性的情况下，以刚刚发现的新冠病毒变种 Omicron 作为舆论上的吹鼓手，将原油价格打压了10个美元，创造了美原油(CL)历史上第七个日内的最大跌幅。 四天之后，市场又以欧派克会议决定继续增产400,000桶一天的消息为导火索，美油创造了62.47美元的近期最低交易记录。这样，美原油在12月1日完成了从近期的历史高位85美元到62美元的完美技术回撤(请看下面一张图)。在此之后，市场在72美元至62美元之间反复争夺了将近一个月，现在美原油又重新进入了上升轨道。 黑色星期五原油衍生品市场严重缺乏流通性夸大了原油价格的移动，但是这一天的价格变化为我们提供了一个机会，为我们预测2022年原油市场的走向，提供了一个非常重要的技术图表支持。 美原油市场突破85美元是一个大概率事件 个人认为，美油(CL)在2022年将继续挑战今年十月份创下的85美元这个近期最高纪录。但是在此之前，市场可能会根据疫情、供求关系和地缘政治的博弈继续向下调整，在68美元上下找到强烈支持点之后，再做新的上行尝试。 现在事实证明Omicron新冠病毒变异的症状和流感没有什么太大区别，对人类的威胁远远小于过去的各种变异。现货市场中的客观事实和对2022年全球经济的乐观态度，使美原油又重新进入了上升轨道。 基于世界经济从新冠病毒疫情中的不断恢复，在全球通货膨胀的大宏观条件下，美原油(CL)市场在2022年突破2021年的历史高位85美元将是一个大概率事件。个人的看法是2022年美原油市场很可能会在88美元至92美元之间发现新的上行阻力点。 这一切的始作俑者是欧佩克，因为欧佩克并没有把在新冠病毒疫情爆发初期(2020初春)减产700万桶一天的供应短缺完全还给世界消费市场。现货市场的短缺将继续为市场中的多头提供强有力的交易基础。 现货市

美原油从去年感恩节之后的黑色星期五开始技术性回调，直到上个星期五为止，已经上升了24美元。这样的上升速度让全球的投资者瞠目结舌。 今年到这个周末截稿为止（1月23日）,短短的22天，美油价格已经上升了12美元(见下图)。毫无疑问,这样的价格上升速度对于市场来说是不健康的。原油市场价格需要做技术性的调整，但在目前从基本面看来，还没有发现市场价格调整的因素。因此市场只能依据技术图表信号来做出适当的调整了。 美油期货一年价差接近12美元是市场信号 那么美油市场比较明显的、有意义的价格调整的市场信号是什么呢？个人近年来在市场中的观察是关注原油期货(产品代码:CL)一年升贴水的价格变化，当一年的美油期货价格升水超过12美元的时候,市场将可能会做出比较明显的价格调整。 下面这是一张美油今年三月到明年三月12个月的价差图。去年11月25日的价差可以忽略不计,因为那是在感恩节之后的黑色星期五交易，当时市场流通性极差，在这个情况下出现的交易，算是数据上的误区。图中我们可以看到今年三月到明年三月的美油期货的价差在上个星期已经到达了10.5美元。也就是说我们很快就会接近价格调整的区间了。 为什么市场会在一年的价差接近12美元时会做出价格调整？这是因为在当前的利率大环境下,一年的价差到达这个范围的时候,有能力和有渠道进行“借”油交接，期现套利的投资者就会利用这一交易策略谋取到丰厚的利润。 目前现货市场的短缺将继续为市场中的多头提供强有力的交易基础。 当出现市场信号，运用原油期权部署交易 在原油衍生品市场中同样也存在着众多的交易机会，比如说买入原油期货日历价差、卖出期权宽跨套利等等。 芝加哥商品交易所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场。在芝加哥商品交易所原油期权市场中，主要分为两大部分：第一就是原油标准期权，第二是原油超短期期权:每周期权(Weekly Options)。

纳斯达克股票指数基本上可以说是代表着全球高科技和新兴产业发展的方向，而纳斯达克100指数则是稳操纳指的牛耳，是涵盖100支最大的全球性非金融类上市公司所组成的股票指数。12月18日，芝商所的纳斯达克100股指期货(NQ)创下了17021历史最高收市纪录。那么2024年我们在交易该衍生品时应该注意哪些事项？纳斯达克100指数包括了100家高科技和互联网和新兴产业公司，因此这些公司的业绩对指数期货价格有很大影响。公司发布的财报、业务增长、盈利情况等都可能引起市场对纳指期货的买卖情绪。美国宏观经济指标如GDP、就业数据、通货膨胀率等可以对股市整体产生影响，从而也会影响到纳斯达克100指数期货的价格。中央银行的货币政策和利率调整对股市有着深远的影响。利率的升降会影响企业的借贷成本和投资决策，从而影响股票市场。特别是在当今的历史条件下，美国的10年债券利率仍然保持在4.2 ％ 以上，美联储的任何决定都将会继续影响纳斯达克100指数期货的价格变化。国际贸易、地缘政治紧张局势、国际金融市场的波动等因素也可能对纳斯达克100指数期货产生影响。全球性事件通常会引起市场的波动。技术分析是通过研究价格图表和交易量来预测市场走势的方法。许多投资者和交易者使用技术分析来制定买卖决策，从而影响指数期货的价格。投资者情感和市场情绪也会对纳斯达克100指数期货价格产生影响。例如，恐慌性卖出或乐观性买入可能导致市场的剧烈波动。政府政策的变化，尤其是与科技和互联网行业相关的政策，美国对高科技产品的出口限制等等，都可能对纳斯达克100指数期货价格产生直接的影响。除了以上关于市场的问题外，用股票指数期货来对股票市场进行指数化的投资，简单易行，资本利用率高，但还需要注意的是股票指数期货交易每三个月都会面临一个仓位移仓问题。期货移仓的交易实际上是一个日历价差。由于两个不同月份的期货市场中流通性的原因，这个价差未必就是

芝商所特约评论员 寇健纵观美国天然气衍生品市场今年的趋势，可从2022年开始，当时俄乌冲突引发全球天然气供求不平衡，造成天然气价格飞涨，之后在2023年回归常态，这个过程预期将在2024年延续，继续主导天然气价格移动。那么我们在2024年交易天然气衍生品的过程中，主要应该注意哪些问题呢？1.大气候与小气候：大气候就是我们平时所讲的全球中长期的气候形态，比如说去年明显的厄尔尼诺气候形态。小气候就是在宏观大气候的环境下，偶尔的气候突变，比如说经过50年前所未有的温暖的12月之后，目前在美国暂时出现的严寒。研究数据显示，当前的美国厄尔尼诺气候形态有60%的可能性在今年4月就将结束。目前还没有关于今年春夏气候形态的研究结果出现。大气候环境反映可能影响天然气价格趋势，而小气候只不过是可能造成价格的技术反弹而已。2.美国天然气的库存：天然气库存是影响天然气价格的另一个重要因素，目前美国天然气库存已经达到了超过五年均值的13%（图1)。在这样的库存状态下，价格暴涨的概率是比较低的。图1：美国天然气库存达到超过五年均值的13%3.天然气期权市场隐含波动率的变化：目前芝商所天然气期权市场隐含波动率对历史波动率的溢价，在各个不同的月份表现不尽相同，但总的趋势是在不断缩小。这对以卖出期权保险费作为盈利主要手段的期权交易员来说，盈利率可能会减少（图2，图中白线代表隐含波动率，橘黄色线代表历史波动率)。图2：天然气期权市场隐含波动率对比历史波动率的溢价4.可能出现的地缘政治危机对天然气价格的影响：尽管目前还没出现可对天然气价格实施影响的地缘政治因素，但我们作为交易员来说不可掉以轻心忘掉这一因素。目前芝商所的天然气衍生品市场是美国最大的天然气衍生品市场之一，分为两部分：期货市场和期权市场。期货市场主要交易四个不同的天然气期货合同，包括现货交接的天然气期货(产品代码：NG)、现金结算的天然气期货(HH)

5月7日，黑客组织攻击了美国最大的成品油输油管线殖民地输油管线(ColonialPipeline，国内也有翻译成科罗尼尔输油管线) 。这一行动惊动了美国政府，美国交通部宣布东南部18个州进入紧急状态，暂时解除不允许利用油罐车运送燃料油的禁令和暂时解除了燃料油卡车司机的工作时间上限，以确保美国东南部18个州的成品油的供应和市场稳定。 殖民地输油管线是一条长达8000公里的美国最大的成品油输油管线。这条管线始于德克萨斯州的休斯顿，横跨路易斯安那州、密西西比州等南部地区,联系着美国墨西哥湾将近40%的炼油厂和美国东海岸重要的工业、商业和金融业中心纽约。(请看下面一张图中紫线)。同时，纽约港也是芝加哥商品交易所汽油(RB)和柴油(HO)期货的结算交接地。 这条输油管把墨西哥湾炼油厂的产品，包括汽油、柴油、航空燃油，途经十多个州，运送到美国东海岸地区,每日输送量多达340万桶,以满足美国东部将近45%的成品油需求。可见这条管线对美国东部经济和民众生活的重要性是不言自明的。 根据外电报导,在5月7日黑客对输油管线的电脑系统发动攻击之后,造成了整个管线的停顿。殖民地输油管线管理机构迅速地付给了黑客组织将近5,000,000美金的赎金。目前根据各方面的报导, 管线已经开始恢复正常工作。 在这种目前情况下，应当如何看待即将开始的美国夏季用油高峰季节? 首先大家应该了解的是殖民地输油管线建于1961年。老旧的管线需要认真的维修和不断地更新，以保证他的正常运转。 过去数年中，这条管线就经常不断地出现问题,有的时候是很大的问题。比如说几年前的管线失火和漏油，就造成了成品油衍生品市场的巨大波动。原因很简单，因为这是一条联系着生产基地到消费中心和相关衍生品结算地的大动脉。而一桶油从休斯敦运到纽约，大概需要15天的时间。另外这条输油管线沿着墨西哥湾东行，而在夏秋季节这一地区又是墨西哥湾飓风的登陆的地点

芝商所特约评论员 寇健这两个星期以来，宏观世界的一些变化对原油市场价格变动施加了强烈的影响。具体表现在两件事情上第一：美联储发出强烈的鹰派警；第二，硅谷银行（SVB）宣布破产。3月6日美联储表示低估了通货膨胀的顽固性，原油市场调头下跌，改变了整个由国内经济复苏希望所带来的价格向上方向。第二天，美国最大的风险投资银行硅谷银行（SVB）出现挤兑风潮，原油市场继续下跌。3月10日联邦政府接收硅谷银行，原油价格的下跌风潮暂时平静。图为WTI原油期货价格走势个人认为上星期原油价格对宏观世界所发生事件的反应确实是过度了。更令人感到可悲的是，这种神经过敏型的原油交易形态可能要陪伴我们走完整个2023年。2023年的原油交易形态属神经过敏型？为什么这样说？因为在去年二月WTI原油价格触摸了历史高位130美元以后，我们基本上是在一个价格回归正常的调整模式交易形态中。美油市场在反复测试70美元以上的支持线，同时也在反复测试85美元以上的阻力线。各种宏观大环境的变化，只不过是市场价格变化的最好借口罢了。这就是为什么在一个月之前，我们说今年的原油市场对于擅长趋势交易的交易员来说，将会是非常艰难的。运用原油期权策略战胜市场但是这并不等于说在2023年我们就没有办法战胜市场、没有办法在市场中盈利。对于这种可能发生的窄幅震荡市场，最好的期货期权策略，可能是基于隐含波动率的大小，买入或者卖出宽跨了(Buy or Sell Strangles)。根据历史的数据，美原油(WTI)平值期权平均隐含波动率是在26%，也就是说，当隐含波动率高于26%的时候不要轻易去买入，当隐含波动率低于26%的时候不要轻易去卖出。目前美油12月期货的隐含波动率是37.5%。对于有经验的期权交易员来说，应该是卖出期权的胜算概率比较大。芝商所WTI原油（CL）和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，主要提供两大部分的原油期权产品

芝商所特约评论员 寇健今年以来，尽管美国的利率高企不下，但是已经处于历史高位的黄金价格，丝毫没有获利回吐的迹象。现货市场的大量买盘驱动芝商所黄金期货持续走强，虽然已经接近历史的最高点，但仍然不断向上挑战2000美元大关。(图1图1：芝商所黄金期货（GC）向上挑战2000美元大关自2022年以来，许多国家政府开始增加黄金在其外汇储备中的比例，在国际上引起了广泛的关注。全球政治经济形势的不确定性和金融市场的波动性，以及一些国家对美元的依赖度的减弱，都是导致这一趋势的主要原因。根据国际货币基金组织（IMF）发布的数据，截至2023年3月底，俄罗斯、印度、土耳其、墨西哥等多个国家的黄金储备规模均有所增加。其中，俄罗斯黄金储备规模已经超过世界上任何其他国家，达到了2057.79吨；印度、土耳其和墨西哥的黄金储备规模分别为680.58吨、582.14吨和126.58吨。此外，一些欧洲国家也在考虑增加其黄金储备比例。例如，德国央行于2022年表示将增加其黄金储备，以增强其储备资产的稳定性。法国和荷兰等国家也在逐步增加其黄金储备比例。那么，为什么这些国家要增加黄金在外汇储备中的比例呢？首先，黄金一直被视为一种稳定的价值储备资产，其相对稳定的价格和普遍认可的价值，使得它成为一种可靠的外汇储备形式。与其他储备资产（如外汇储备）相比，黄金的价格波动幅度相对较小，这使得政府能够更好地控制其储备资产的价值。此外，随着全球政治经济的不确定性增加，许多政府认为增加黄金储备可以帮助它们应对经济危机和通货膨胀等风险，把黄金作为一种安全储备资产，以保护其外汇储备的价值。总而言之，乱世买黄金。但投资黄金有多种形式，可以直接买黄金期货，也可以卖出黄金看跌期权，还可以买入黄金看涨期权。那么在什么情况下买看涨期权？什么情况下卖出看跌期权？这里给大家介绍一个简单易行的期权交易辅助决策工具叫做“隐含波动率百分位表”(IV

全世界每天大约生产97,000,000桶原油。个人将原油生产国根据产量划分为三个档次，每一个档次的国家都具有对原油价格不同程度的影响。 第一档是俄罗斯、美国和沙特三个超级原油生产大国，这三个原油生产大国有能力大约每天生产13,000,000桶原油。 第二层是伊朗、伊拉克和加拿大三个国家。每一个国家有能力大约每天生产4,000,000桶原油。我们国家的原油产量也是这样一个数量，但由于我们是全球最大的原油消费国,所以我们就暂时不将我国列入原油生产大国之内。 剩下的二、三十个原油生产国，对原油产量就不会像上述六个国家这样有举足轻重的影响。所以,如果美国完全取消了对伊朗的原油出口禁运，那么这一决定对世界原油价格的影响将是非常具有历史意义的。 正是因为如此，前几个星期，当市场听到美伊开始核谈判这一消息时，反应过度乐观，WTI原油价格一度跌到了57美元。 个人的看法是，美国是否完全或者部分取消对伊朗的禁运，取决于目前正在进行的美伊核条约谈判的结果。而这场谈判很难在短期内有所突破，即使谈判某一天出现了建设性的成果，剩下的工作，比如说如何取消目前美国对伊朗实施的1500多个经济制裁措施，外加上如何解冻伊朗被冻结的150亿美元海外资产问题，则将又是一场马拉松式、艰苦漫长的谈判历程。所以从时间上来讲，不要对有大量伊朗原油突然出现在市场抱过度乐观的态度。 但目前没有结果并不等于永远没有结果。从美国和伊朗两个国家的战略性需求这一角度来讲，两个国家都非常愿意能够迅速达成和解。所以很可能在几个月艰难谈判之后，事情会有突破性的进展。 美国在中东的盟国不愿意看到美国和伊朗和解，所以他们一定会制造各种事端，破坏或者阻碍这一谈判的进程。 目前的世界原油市场，很明显需求端明显上扬，我国和美国的经济都在新冠病毒疫情之后快速恢复。全球贸易量激增，运费大幅度增加。这些都是对原油市场价格的上涨推动力。欧佩克四月份会议决

芝商所特约评论员 寇健12月9日，芝商所旗下的原油(WTI)期货主力合约最低交易价格为70.08美元，这是自今年四月以来美原油在一周范围内的最大一次下跌，也是自今年二月份创造130美元高价之后的最低价格。个人自今年二月份以来，在美原油价格突破130美元之后，多次强调130美元就是美原油今年的最高价格，从此之后美原油价格会缓慢下跌至65美元上下。中长期投资者要注意：柴油价格和升水状态12月9日的美原油价格已经非常接近个人的原油买入价格目标了。现在试探性地少量投资原油，中长期投资者和交易员还应该注意以下两个问题：第一：由于库存的不断增加，超低硫柴油(HO)价格仍然有下跌的余地，也就是说超低硫柴油的裂解价差仍然有缩小的余地，请看下面一张图。柴油价格的下跌，会多多少少给原油价格下行压力或者说上行的暂时阻力。第二：原油现货与明年七月份期货之间，目前已经呈现升水状态，请看下面一张图中的红线。尽管是仅仅1美元的升水，但是对于原油多头来说，每个月的移仓多多少少是一种损失，解决的办法是直接买明年七月份的期货，因为这是夏季用油的高峰。在原油期货期权牛市里有多种办法进行投资和交易，比如说直接买期货、买入看涨期权、卖出看跌期权或者做牛市价差、比例看涨期权价差等等。原油迅速反转上涨的大宏观条件尚未成熟在目前的这种特殊环境下，个人比较倾向于卖出短期或者中期的看跌期权。之所以这样做的原因是，虽然原油已经进入了买入的价格区间，但是迅速反转上涨的大宏观条件尚未成熟。在等待的期间，时间本身就是金钱，而卖出看跌期权可以赢得时间价值，同时又不失去价格上涨带来的额外收入。芝商所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，提供两种原油期权，第一种就是原油标准期权，第二种是原油超短期期权，即每周期权(Weekly options)。上述两种期权的共同点是：1.都是美式期权，2.都是现货交接，结算成WTI