芝商所特约评论员 寇健2024年将会是非常动荡的一年。个人的看法是在2024年地缘政治危机依然是影响原油价格的最主要因素之一。地缘政治危机对原油价格的影响主要体现在以下几个方面:供应风险：地缘政治冲突可能会导致原油生产和运输中断，进而引发供应风险。例如，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯原油出口受到制裁，导致全球原油供应紧张，价格飙升。目前在中东地区在红海对油轮的攻击和阿以冲突都会对原油供应继续产生相当的影响。市场情绪：地缘政治危机会加剧市场的不确定性，导致投资者恐慌，进而推升原油价格。例如，2023年美国与伊朗关系紧张升级，市场担忧中东地区可能发生冲突，导致原油价格一度突破每桶100美元。由于在中东地区红海持续对油轮的攻击，目前市场情绪仍然处于非常波动和紧张的状态。政策因素：地缘政治危机可能会导致各国采取限制出口等措施，进而影响原油供应和价格。例如，2022年美国宣布禁止进口俄罗斯原油，导致全球原油市场供应进一步紧张。2024年是美国的大选年，在大选年中原油价格会受到整个选情变化的波动而波动。今年的选情相信比以往将会更复杂，更变化多端。候选人卷入的数项法律诉讼将会持续在2024年整个一年当中，而这些诉讼结果将会不断地影响选民对选举结果的判断。而两位候选人的能源政策和对外政策都将会对原油价格产生巨大的影响。从目前来看，全球地缘政治局势依然复杂严峻，俄乌冲突、中东局势、美国大选，美国与伊朗关系等因素都可能对原油价格造成影响。因此，地缘政治危机依然是影响原油价格的最主要因素之一。当然，除了地缘政治危机之外，其他因素也会影响原油价格，例如全球经济增长状况、石油供需关系、OPEC+减产政策等。总体而言，在未来一段时期内，原油价格仍将面临较大的不确定性。在市场中对付市场价格的不确定性，最好的办法就是使用衍生品。芝商所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，提供原油

纳斯达克股票指数基本上可以说是代表着全球高科技和新兴产业发展的方向，而纳斯达克100指数则是稳操纳指的牛耳，是涵盖100支最大的全球性非金融类上市公司所组成的股票指数。12月18日，芝商所的纳斯达克100股指期货(NQ)创下了17021历史最高收市纪录。那么2024年我们在交易该衍生品时应该注意哪些事项？纳斯达克100指数包括了100家高科技和互联网和新兴产业公司，因此这些公司的业绩对指数期货价格有很大影响。公司发布的财报、业务增长、盈利情况等都可能引起市场对纳指期货的买卖情绪。美国宏观经济指标如GDP、就业数据、通货膨胀率等可以对股市整体产生影响，从而也会影响到纳斯达克100指数期货的价格。中央银行的货币政策和利率调整对股市有着深远的影响。利率的升降会影响企业的借贷成本和投资决策，从而影响股票市场。特别是在当今的历史条件下，美国的10年债券利率仍然保持在4.2 ％ 以上，美联储的任何决定都将会继续影响纳斯达克100指数期货的价格变化。国际贸易、地缘政治紧张局势、国际金融市场的波动等因素也可能对纳斯达克100指数期货产生影响。全球性事件通常会引起市场的波动。技术分析是通过研究价格图表和交易量来预测市场走势的方法。许多投资者和交易者使用技术分析来制定买卖决策，从而影响指数期货的价格。投资者情感和市场情绪也会对纳斯达克100指数期货价格产生影响。例如，恐慌性卖出或乐观性买入可能导致市场的剧烈波动。政府政策的变化，尤其是与科技和互联网行业相关的政策，美国对高科技产品的出口限制等等，都可能对纳斯达克100指数期货价格产生直接的影响。除了以上关于市场的问题外，用股票指数期货来对股票市场进行指数化的投资，简单易行，资本利用率高，但还需要注意的是股票指数期货交易每三个月都会面临一个仓位移仓问题。期货移仓的交易实际上是一个日历价差。由于两个不同月份的期货市场中流通性的原因，这个价差未必就是

芝商所特约评论员 寇健2023年，WTI原油价格在多种因素的作用之下，在63美元至95美元之间，锯齿形的震荡了整整一年。在我们即将送别2023年迎来2024年之前，原油交易有哪些因素是我们特别需要注意的？1.供求关系，特别是国内对原油的需求和进口量。国内对原油的需求在2021年创造了历史最高记录10,000,000桶一天之后，一直处于缓慢下降趋势（图1）。国内近年来再生性新能源的迅猛发展是否成为对原油需求的真正终结？对这个问题，目前还不能过早地给予结论，所以密切关注国内2024年原油的进口量是对原油价格未来宏观走向的一个重要判断指标。图1：1980年至2022年中国的原油进口量2.地缘政治影响。地缘政治事件，如战争、政治动荡、制裁等，可能导致原油供应中断或紧张，从而对价格产生影响。今年地缘政治对原油价格的移动产生了巨大的影响，比如说巴以冲突就是一个明显的案例。3.生产国的政策。产油国的政策和决定，特别是OPEC的决定，对全球原油供应有很大的影响。OPEC的减产或增产决定会直接影响原油价格。今年沙特的自愿减产就是一个明显的案例。4.全球经济的增长。全球经济的增长或衰退对原油需求有直接影响。经济强劲时，工业和交通需求增加，原油价格可能上涨；而经济衰退时，需求下降，原油价格可能下跌。所以，2024年美国经济是否可以软着陆，也会对原油价格产生较大的影响。综上所述，2024年就像今年一样，对于原油价格来说，将是一个复杂的锯齿形的价格移动模式。2024年世界地缘政治局势将会比今年更复杂。各国经济发展的步调也将会更加不统一。另外明年是美国的大选年，美国国内政治在大选年让人眼花缭乱的瞬间变化，也多多少少会对原油价格产生影响。美联储明年的货币政策仍然是不可预测，所以投资者必须知道如何利用原油衍生品，特别是超短期衍生品来对冲和保护自己的投资和交易仓位。 芝商所原油(CL)和成品油衍生

下面第一张图是美国10年债券期货(ZN)价格变化图，另外一张是美国纳斯达克股票指数期货(NQ)一年的价格走向。截止到10月20日，美国10年债券利率已经到达了自上世纪七十年代末以来的历史最高水平：5%，当时因能源危机造成全球通货膨胀而引发经济大萧条。 上个月美联储在公开市场会议之后的新闻发布会上谈到美国利率可能会更高一点，时间可能会持续更长一点，更是让华尔街投资者不寒而栗。很明显，这次通货膨胀引发的高利率对股票市场的负面影响还远远没有结束。对于利率和股票市场来说，2024年将是一个更具有挑战性的一年。历史事实证明，高利率对股票市场会产生一定程度的负面影响，这是因为以下五个原因：1. 债券市场吸引力增加：高利率环境下，债券市场通常变得更具吸引力，因为投资者可以获得更高的固定收益。这可能导致资金从股票市场转向债券市场，从而对股票市场构成竞争压力。2.借款成本上升：高利率通常会导致借款成本上升，包括企业的融资成本。这可能对公司的盈利能力产生不利影响，因为它们需要支付更多的利息来偿还债务。这可能对公司的股票表现产生负面影响，特别是那些高度负债的公司。3.消费减少：高利率使融资成本上升，可能导致消费者和企业减少消费和投资。这可能减缓经济增长，对公司的盈利产生负面影响，从而影响股票市场。4.投资回报率下降：高利率使股票市场上的投资相对债券市场来说更具风险。因为债券市场提供更高的固定收益，投资者可能更倾向于债券而非股票，从而导致股票市场的估值下降。5. 资金成本上升：高利率环境下，公司的资金成本通常上升，公司要更加谨慎地选择项目和投资。这可能导致公司的增长潜力减弱，从而对股票市场产生不利影响。综上所述，2024年对于美国股票市场来说，道路绝对不会平坦，但是充分地利用各种股票市场指数衍生品，设计合理的交易策略，管理好风险，投资者仍然可以取得可观的回报。随着市场参与度不断增加，2

新一轮由对人工智能科技革命趋之若鹜而带来的对高科技的投资高潮，已经将纳斯达克100指数期货(NQ)推到了接近历史的最高水平（见下图）。怎样看待目前这一波被高科技投资而推动的牛市？纳斯达克100指数代表了纳斯达克市场中100家最大的非金融类公司。在这个指数中，许多人工智能高科技公司受到投资者的青睐，这些公司主要从事人工智能技术的研发和应用。其中一些公司包括谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Facebook等。这些公司在人工智能领域有着强大的技术实力和市场地位，吸引了大量投资资金。由于投资者对这些公司未来增长潜力的看好，它们的股票价格在2023年以来出现了急速上涨趋势。AI指数是纳斯达克市场中专门追踪人工智能公司的指数。该指数包括了许多在人工智能技术领域处于领先地位的公司，如英伟达、特斯拉、IBM等。投资者对这些公司的关注度不断提高，他们希望能够分享人工智能技术快速发展带来的机遇。这导致了这些公司股票价格的上涨，反过来也推动了AI指数的整体增长。ARK创新基金是一家专注于高科技和创新领域的资产管理公司。该公司的投资策略侧重于人工智能、自动化、生物技术等领域的公司。由于投资者对人工智能高科技公司的偏好，ARK创新基金吸引了大量资金流入。这些资金流入不仅推动了基金中持有股票的价格上涨，还对纳斯达克股票市场整体产生了积极影响。总的来说，2023年以来，投资者对人工智能高科技公司的偏好导致巨量资金涌入纳斯达克股票市场，对价格上涨产生了巨大影响。这些高科技公司在人工智能技术领域具有强大的实力和前景，受到投资者的追捧。这一波人工智能高科技牛市能持续吗？投资者对人工智能高科技公司的偏好是当前推动纳斯达克股市上涨的最主要因素之一。人工智能技术在各个行业中的应用前景广阔，这引发了对相关公司的投资热潮。然而，市场情绪是非常动态的。随着时间的推移，投资者的偏好可能会发生变化。因此，人工智能高

芝商所特约评论员 寇健6月11日至6月17日这一周对于美国股票市场来说，特别是对于标普500指数期货（ES）市场来说，是至关重要的一周。原因在于，美联储将在6月14日，也就是北京时间6月15日凌晨2:00公布六月份公开市场会议(FOMC)的利率决定。在此之前，北京时间6月13日晚上8:30美国劳工统计局将公布上个月的消费者指数(CPI)。如果消费者指数有任何异动，对于美联储利率的最后决定，都会有举足轻重的影响。截止6月11日，芝商所FedWatch Tool预测六月份美联储公开市场会议将倾向不会有任何利率变动（图1）。但是如果6月12日的消费者指数(CPI)和6月13日的生产者指数(PPI)数值超出预期的话，美联储的鹰鸽两派天平也可能出现强烈倾斜。图1：芝商所FedWatch Tool预测六月份美联储将维持利率不变图片使用期权管理美股市场可能出现的价格异动风险那么这关键的两天怎样管理美国股票市场市场可能出现的价格异动风险？个人的看法是6月12日在亚洲时间买入星期二到期的标普500末日期权跨式套利(Buy Straddles)，在6月13日继续运用同样的策略。美国的股票指数衍生品市场是目前世界上最成熟的股票指数衍生品市场，仅仅芝商所就有数十种股指期货和期权产品供大家选择。除了E-Mini标普指数期货和E-Mini标普指数标准期权之外，芝商所还同时交易三个不同到期日的E-Mini标普指数超短期每周期权 (Weekly options)，该产品的特点是：第一，E-Mini标普指数标准期权是美式期权，也就是说期权的持有人可以随时行权。E-Mini标普指数短期每周期权(Weekly options)是欧式期权，也就是说每周期权的持有人只能在到期日的这一天行权。第二, 这三个短期每周期权到期日分别是每个星期一、星期三和星期五的芝加哥时间下午3:00。第三，这三个短期每周期权是现货交接，

芝商所特约评论员 寇健这两个星期以来，宏观世界的一些变化对原油市场价格变动施加了强烈的影响。具体表现在两件事情上第一：美联储发出强烈的鹰派警；第二，硅谷银行（SVB）宣布破产。3月6日美联储表示低估了通货膨胀的顽固性，原油市场调头下跌，改变了整个由国内经济复苏希望所带来的价格向上方向。第二天，美国最大的风险投资银行硅谷银行（SVB）出现挤兑风潮，原油市场继续下跌。3月10日联邦政府接收硅谷银行，原油价格的下跌风潮暂时平静。图为WTI原油期货价格走势个人认为上星期原油价格对宏观世界所发生事件的反应确实是过度了。更令人感到可悲的是，这种神经过敏型的原油交易形态可能要陪伴我们走完整个2023年。2023年的原油交易形态属神经过敏型？为什么这样说？因为在去年二月WTI原油价格触摸了历史高位130美元以后，我们基本上是在一个价格回归正常的调整模式交易形态中。美油市场在反复测试70美元以上的支持线，同时也在反复测试85美元以上的阻力线。各种宏观大环境的变化，只不过是市场价格变化的最好借口罢了。这就是为什么在一个月之前，我们说今年的原油市场对于擅长趋势交易的交易员来说，将会是非常艰难的。运用原油期权策略战胜市场但是这并不等于说在2023年我们就没有办法战胜市场、没有办法在市场中盈利。对于这种可能发生的窄幅震荡市场，最好的期货期权策略，可能是基于隐含波动率的大小，买入或者卖出宽跨了(Buy or Sell Strangles)。根据历史的数据，美原油(WTI)平值期权平均隐含波动率是在26%，也就是说，当隐含波动率高于26%的时候不要轻易去买入，当隐含波动率低于26%的时候不要轻易去卖出。目前美油12月期货的隐含波动率是37.5%。对于有经验的期权交易员来说，应该是卖出期权的胜算概率比较大。芝商所WTI原油（CL）和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，主要提供两大部分的原油期权产品

芝商所特约评论员 寇健1月5日，美国公布去年12月份的失业率降到了3.5%，这是50年来最低的失业率数据。消息传来，美国股票市场大跌，10年债券价格大跌，收益率上涨。因为现在任何经济统计数据上的好消息，对于股票市场都是一种伤害。接下来的第二天，1月6日，美国公布了12月份的非农就业人口数据。实际公布的非农就业人口和分析师们预测的数据几乎相等，同时分析师们还发现非农就业人口的增加，绝大部分是由兼职人士承担了。换句话说，12月份美国几乎没有增加新的就业人口。毫无疑问，这是经济上的坏消息。消息传来，股票市场大涨，10年债券价格上涨，收益率下跌。股票和债券两个市场完全收复了在前一天的损失。(请看下面两张图)图1：芝商所微型E-迷你标普500指数期货（MES）的价格图2：芝商所10年期美债期货（ZN）的价格市场交易一天上、一天下，这是什么意思？根据历史经验，这种纠结的一天上、一天下的市场交易模式，往往预示着市场进入了一个重要的筑底或筑顶转向阶段。尽管数据公布之后，美联储的官员们仍然发出鹰派的言论，但是越来越多的投资者转而相信美国经济软着陆是有可能的。股票市场熊市的尾声越来越近了。在这种情况下，如何在美国股票指数衍生品市场中进行交易？个人的看法是：买入跨式套利(Buy Straddles)仍然是相对比较安全的投资策略之一。美国的股票指数衍生品市场是目前世界上最成熟的股票指数衍生品市场，仅仅以芝商所(CME)为例，就有数十种产品供大家选择。更多美股指期权，每天交易“末日期权”大家都熟悉芝商所E-迷你标普指数期货和E-迷你标普指数标准期权，但可能大家并未留意芝商所同时交易三个不同到期日的E-迷你标普指数超短期每周期权(Weekly options)。现在，我们就来说说这三个不同到期日的每周期权吧。第一，E-迷你标普指数标准期权是美式期权，也就是说期权的持有人可以随时行权。E-迷你标普指数短

芝商所特约评论员 寇健12月9日，芝商所旗下的原油(WTI)期货主力合约最低交易价格为70.08美元，这是自今年四月以来美原油在一周范围内的最大一次下跌，也是自今年二月份创造130美元高价之后的最低价格。个人自今年二月份以来，在美原油价格突破130美元之后，多次强调130美元就是美原油今年的最高价格，从此之后美原油价格会缓慢下跌至65美元上下。中长期投资者要注意：柴油价格和升水状态12月9日的美原油价格已经非常接近个人的原油买入价格目标了。现在试探性地少量投资原油，中长期投资者和交易员还应该注意以下两个问题：第一：由于库存的不断增加，超低硫柴油(HO)价格仍然有下跌的余地，也就是说超低硫柴油的裂解价差仍然有缩小的余地，请看下面一张图。柴油价格的下跌，会多多少少给原油价格下行压力或者说上行的暂时阻力。第二：原油现货与明年七月份期货之间，目前已经呈现升水状态，请看下面一张图中的红线。尽管是仅仅1美元的升水，但是对于原油多头来说，每个月的移仓多多少少是一种损失，解决的办法是直接买明年七月份的期货，因为这是夏季用油的高峰。在原油期货期权牛市里有多种办法进行投资和交易，比如说直接买期货、买入看涨期权、卖出看跌期权或者做牛市价差、比例看涨期权价差等等。原油迅速反转上涨的大宏观条件尚未成熟在目前的这种特殊环境下，个人比较倾向于卖出短期或者中期的看跌期权。之所以这样做的原因是，虽然原油已经进入了买入的价格区间，但是迅速反转上涨的大宏观条件尚未成熟。在等待的期间，时间本身就是金钱，而卖出看跌期权可以赢得时间价值，同时又不失去价格上涨带来的额外收入。芝商所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，提供两种原油期权，第一种就是原油标准期权，第二种是原油超短期期权，即每周期权(Weekly options)。上述两种期权的共同点是：1.都是美式期权，2.都是现货交接，结算成WTI

当前的世界原油市场基本趋势是从今年2月以来的最高点在缓慢的下跌。这个下跌过程是漫长的，对于某些交易者来说，也是痛苦的。细心观察一下原油市场价格移动，人们会发现原油价格是被宏观世界的种种因素推来推去、带来带去。比如美联储不断大幅度加息对抗通货膨胀，使得原油价格快速下跌，但欧派克本月4日决定每天减产2,000,000桶，又引起下跌价格的强烈反弹。欧派克龙头老大沙特这场挑战美国政府的对台戏，又惹恼美国的参众两院和行政机构。个人相信，美国对沙特的可能反制措施在不远的将来就会出台，到时候原油价格又会回到从2月开始的下跌趋势。在所有的这些影响原油价格变动的多种因素中，个人认为成品油柴油(HO)对原油价格的影响可能是最大和最直接了。影响油价的因素很多，但最直接的是这个…路透社10月14日发表了一篇题为“Diesel’s gloomy message for the global economy”的短文。文章中有这样一段话“全球柴油、瓦斯油和取暖油等中间馏分油的短缺正在加剧，而非缓解。这使得商业周期更有可能出现相对严重的放缓与重新平衡市场“。(原文：Global shortages of middle distillates such as diesel, gas oil and heating oil are intensifying rather than easing – making it more likely a relatively severe slowdown in the business cycle will be necessary to rebalance the market.)个人认为，文章作者的观点是客观的现实，下面这一张美国柴油目前库存状况图和柴油对美原油的价差就是明证。图1：美国柴油目前库存状况图2：柴油对美原油的价差(HO.CL)尽管美国政府在不远的未

芝商所特约评论员 寇健 寇健：资深的期权交易员，基金经理，具有28年的期权投资交易经验，2011- 2013年他管理的期权和期货资产组合三年获得240％的回报，寇健曾出任大华银行衍生品负责人，管理数亿美元基金并成功获利10年，他还出任过Citibank及Morgan Stanley两家银行交易员，亲身经历1987年股灾，并依然在股灾中获利。 个人在今年五月初的一篇短文中提到，当时美国股票出现一波抛售浪潮，市场把美国股票带入一个非常重要的技术底部。现在回过头来看，美国股票市场在六月份和七月份己经筑成了一个长期的技术底部(请看下面一张图)。美股市场现在已触底？个人的看法是,美国股票市场现在已经见底，原因如下:第一,对通货膨胀影响最大的美原油价格，已经从二月份的今年最高点130美元降到了现在的90美元左右。第二，成品油的裂解价差也从春季的最高点60美元降到了现在40美元以下。这对于降低加油站的汽油价格关系重大，也同时减缓了联邦储备银行对通货膨胀的担忧。第三，就业市场朝气蓬勃，与整体经济已经技术性的进入衰退相矛盾。第四，零售业库存大幅度增加，这也从供给面减轻了通货膨胀的压力。第五，如果美国经济真的像某些经济学家所讲的那样，进入了一个短期的经济衰退，这对于美国股票市场反而是一个推动力。股票市场代表着明年的经济，个人的看法是联邦储备银行九月份之后没有理由进一步的大幅度增加利息，这样股票市场前进过程的最大障碍——高利息，就会逐渐消失。运用美股指数期权管理股市波动风险当然，在股票市场漫长的上升过程中总会出现大大小小的反复，在这种情况下就要充分的利用股票指数衍生品来对冲风险和增加收益。美国的股票指数衍生品市场是目前世界上最成熟的股票指数衍生品市场，仅仅以芝加哥商品交易所(CME)就有数十种股指衍生品产品可供大家选择。大家都熟悉芝商所E-Mini标普指数期货和E-Mini标普指数标准期权，但