蔚来3月份的销量，在很多人的翘首期盼中新鲜出炉了。从销量数据来看，3月份销量同比去年呈现上升趋势，整体销售并没有因为最近燃油车的疯狂降价而受到很大影响。虽然环比表现并不突出，但作为蔚来车主我是很能理解的。第一代平台在换代，现有的产品处在销售阶段的尾声，所以整体来看，目前的销量能在这样的换代阶段表现平稳，是非常难得的，作为车主我是很有信心的。再加上马上要来的上海车展，ES6就快要发布了。据我们车友圈的消息，这款车续航可以达到900公里！周围已经有很多朋友在期待了，这款车一定能在销量上有很亮眼的表现。所以有一说一，从目前的状态来看，蔚来下半年的销量形势可以称得上是一片大好！ $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$

一、财富管理：转型升级全面展开 需求和供给双向推动财富管理业务高质量成长。居民的资产规模壮大、金融资产配 置转移与财富管理需求提升稳步推动财富管理业务成长，而除了需求侧的机遇，我 们仍不可忽视财富管理机构自身的变革对业务本身也有更稳定更高质量的成长性贡 献。随着财富管理业务的升级，客户服务的黏性增强，领先财富管理机构的竞争壁 垒会更加巩固。 对于财富管理机构来说，以客户为中心挖掘其细分深度需求，并通过自身战略与架 构调整升级内外部协同能力，为不同类别客户提供兼具专业能力与平台赋能的投顾 体系、构造丰富性的精选产品货架、构建流程性、精细化的服务体系是其发展的共 性趋势。趋势的背后是机构前瞻性的战略布局、依据自身禀赋的优势强化，从而能 够在财富管理业务上具有先发优势。 其中，客群分层经营有助于扩展高客均资产的高净值人群服务，针对高净值人群服 务的投顾体系建设是应有之举，但如何对投顾形成科学的培训、考核与激励体系从 而提升专业能力，如何以平台建设赋能投顾展业、如何以数字化转型提供发展支持 有着差异化的路径，而专业能力强有助于提升单位投顾效能与客户黏性、平台化数 字化赋能有助于提质增效从而共同提升财富管理业务的利润率。而以客户为中心的 资产配置能力与全谱系的产品精选能力充分满足不同客群的金融产品需求，此外财 富管理机构能扩展能力圈为客户提供衍生的精细化的服务，均有助于抬升财富管理 业务的综合费率。 二、趋势一：组织架构调整，全面转变经营理念 （一）业务发展阶段与组织结构的适配性 国内外财富管理机构组织架构近年来都经历了明显的转型历程。海外领先财富管理 机构的组织架构发展大体上可以分为三个阶段、两次调整：第一阶段，财富管理业 务处于萌芽期，各项功能分散在不同部门，功能协同间存在效率阻滞；第二阶段，财 富管理业务规模壮大，产品、客群、运营等功能得到聚合，形成独立的部门或业务 线；第三阶

桂泽发 经济学博士，交通银行总行私人银行副总裁。持证SE（高级经济师）、EFP（管理理财师）、PB（国际私人银行家），受邀为中银协和国家金融与发展实验室智库的高级研究员，对商业银行经营管理、产业金融、零售金融、财富管理和私人银行等有着持续的研究和丰富的实务经验。20年前，在改革开放的浪潮下，中国叩开了世界贸易组织（WTO）的大门，一条崭新的经济全球化之路就此打开。入世20年来，在机遇与挑战、竞争与合作的碰撞交融中，中国经济实现飞速发展，各行各业市场活力被显著激发，财富管理行业也得益于人民生活水平的提升，乘着对外开放战略的政策东风，获得了长足发展。为此，本报记者专访了交通银行总行私人银行副总裁桂泽发博士。他认为，入世20年来，随着中国居民收入和财富快速增长，财富管理市场深度转型和持续改善，行业进入进一步发展的良好机遇期，为助力共同富裕目标提供金融支撑。国民财富增长是对外开放和经济发展的成果《金融时报》记者：自入世以来，中国经济和中国总财富取得了举世瞩目的增长。对外开放对我国居民财富增长和财富管理市场转型有何重大意义？桂泽发：我国改革开放以来尤其是入世以来经济实现了长期快速增长，国内居民财富加速积累。据瑞士信贷(Credit Suisse)发布的《2021全球财富报告》显示，截至2020年年末，全球居民财富达418.3万亿美元，其中中国财富规模为74.9万亿美元，占比达17.9%，高于我国国内生产总值（GDP）占全球经济的比重，成为仅次于美国的掌握全球财富的国家，充分凸显了中国财富实力。居民财富迅速增长的背后，是加入WTO以来中国财富管理市场的深度转型和持续改善。（一）金融开放助力富裕人群实现创富和增富目标。中国的雁阵形经济布局，东、中、西部发展不平衡，使得各地居民享受金融开放政策红利效果不同，财富分布格局出现新的变化。京沪粤三地高净值人群数量均超过了10万人，高净值人群持有的

宝马现在的情况值得警惕起来了。从2023年第八周蔚来ET5在全国30座城市和宝马3还有奔驰C的数据对比来看，电车蚕食油车市场份额的趋势已经很明显。而且这也不是ET5第一次超过宝马3，上周（2月第二周），ET5在全国二十八座城市的总销量也超过了3系和奔驰C，这些城市包括北上广深，还有很多二线城市，可见经济越发达的地方，选择电车的人就越多。这不仅仅是牌照限购的问题，更多是消费理念的问题。智能电动车和传统车企最大的不同除了产品以外，更多的是服务模式和消费模式，就比如蔚来吧，就能把服务做进用户心里。如此下去，也难怪在消费高的地方，更注重服务体验的用户更愿意尝试新品牌。照这个趋势下去，ET5真的要成为宝马3不可忽视的对手了。 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$

看了看年末各大车企的情况，我发现蔚来今年的成绩还是非常不错的。2022蔚来全年共交付新车122,486台，在高端品牌定位上牢牢站住了脚跟。 为什么蔚来敢这么说呢？在NIO Day 2022，李斌讲解的PPT上明确标注着，ES8自交付以来，在北、上、广、深四座超一线城市的表现好于宝马X5、奥迪Q7与奔驰GLS。今年以来，随着蔚来手中积累的底牌越来越多，这家新势力造车完全有资格“硬刚”BBA。 这也不是空话，稍微观察一下就会发现，属于蔚来的时代正在悄悄来临。就我自己来说，身边不少朋友都已经换上了蔚来，其中还有很大一部分原先是BBA车主。就拿我同事为例，拿着35万的预算，位于杭州就是最终放弃了宝马3系，转身选择了ET5。后来我也问过他为什么放弃了宝马，他说，“孰强孰弱，试驾与感受过后，高下立判。” 还有一个数据让我非常惊讶的是，今年1-11月，在成交均价40万以上的高端纯电市场内，蔚来占有率已经超过70%。什么概念呢，就是国内有钱人想买电车，大部分人考虑的都是蔚来。这种情况说一句蔚来引领高端纯电也不为过吧。 综上我们可以看到，蔚来如今的发展与过去相比已经不可同日而语，在市场份额和产品表现力，蔚来都有了质的飞跃。且不论是与BBA的较量还是纯电车市场的竞争，蔚来都用自己的实力稳扎稳打，一步一步让高端豪华车的品牌定位落到实处。对蔚来的“未来”，我觉得咱们大可拭目以待！ $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ 

站在2017年的年尾，很难想像，大资管的发展在会在接下来的一年，使得这种局面出现的是资管新规。资管新规，一句话以概之，就是使得大资管按照资产管理的规范开展业务。而在此前，大资管之所以被称为大资管，与此前已经发展了近二十年的公募基金等资产管理形成对比区别，最关键的一点是大资管并不只是从事资产管理业务。 大资管的精华在于非标业务；而非标业务，实际上就是银行信贷业务。 银行信贷业务与大资管非标业务的不同之处在于： 银行开展业务，需要为其所持有的资产计提风险资本；而大资管开展非标业务则是一种无本生利的业务。 大资管开展非标业务，尤其是银行理财机构开展非标，既没有受到公募基金只能投资证券产品的限制，又不受到资本的约束。在金融体系里，各种比较优势兼得，成为无敌的存在。也正因为如此，大资管能够在短短数年之间，规模便已发展到百万亿元之巨。 资管新规改变了这一切。 当年，大资管的各类机构，如银行理财、信托、证券资管、基金子公司等，管理的资产规模都出现不同程度的下降。股市也在当年出现了较大幅度的振荡，很多通过股票质押融资用于发展产业基金的企业家陷入困境，导致上市公司控股易手。后续，很多知名企业 因为自身高负债及市场形势恶化的外部因素，出现违约。 事后回顾，中国近十年的很多金融事件与现像都与大资管的兴衰起落有关。对于大资管的行业整治，与美国的次贷危机发生，对金融体系和经济体系所产生的影响有类似之处，但是程度不同，加之中美国情不同，所导致的后果也不相同。 相似之处在于，引起美国的次贷危机的直接原因，即资产证券化的失控发展，是影子银行发展失控，危机导致影子银行信贷创造能力受到影响，带来货币的塌方式收缩，进而对于整个金融体系和经济体系产生重大冲击。开展非标业务的大资管，同样属于影子银行体系的一部分，对于大资管行业的整治，同样削弱了影子银行的信贷创造能力，带来货币供给的收缩，对于金融体系和经济体系造成重

从年初特斯拉主动掀起价格战，到比亚迪秦Plus 9.98万开售，越来越多的品牌开始瞄准价格战这张盾牌。终于，油车的价格战，在3月6日这一天，被位于湖北的东风集团所打响：包括东风雪铁龙、东风日产、东风标致、岚图、东风本田等多个汽车品牌、56款燃油车以及新能源车官宣限时促销，结合厂家让利和补贴，消费者可享受4000元到9万元不等的大幅优惠！ 就连一向高傲的“BBA”都没能独善其身，逃脱这场席卷国内的价格战争，陆续传来“降价捷报”：在北京，奔驰C、奔驰E降价6万左右，奔驰GLC、GLB优惠在5万元到7万元不等......这样大力的降价幅度，足以证明这场价格战的程度之激烈。 作为爱车的老司机，面对这场号称“真香”的价格战，毫不感到惊喜的同时，我甚至感到了一丝可惜。昔日历史英雄断腕求生的场景，也不过于此，只是此时这英雄，是那些曾经叱咤风云的燃油车们。 其实，靠降价来阻挡电车发展的历史大趋势，无论从行业角度还是从消费者角度，都是不明智的做法。作为驾车多年的老司机，我更是有感而发： 以罕见大降价的BBA为例。一直以来BBA在国内就具备莫名的光环，但实际上BBA已经割了中国车友们二十多年的韭菜了！“车辆减配，售价昂贵”是一直以来被中国车友诟病的问题，即使这次稍有降价，但整体性价比依旧不高，所以我不会买。更别说其他那些经常降价且不具备吸引力的普通燃油车了。 其次，作为已经有一定电车驾龄的我来说，电车带给我的体验，是燃油车无法提供的。产品力上，电车的性价比可以说是“史上最香”。比如说，蔚来的ES6虽然是一台5年前的车型，但它的动力强劲，官方4.6秒的百公里加速，起步时没有丝毫迟滞，甚至调节至运动模式下，能够更快。一脚电门下去，瞬间拥有灵魂出窍的感觉，说它可以媲美百万超跑丝毫不为过。还有电动汽车带来的智能体验，像辅助驾驶功能和OTA升级，这在燃油车上是不可能有的。 电动车最令我满意的其实不是产品

消费是经济增长重要的引擎，消费者也成为了发动引擎的关键钥匙。国务院日前印发的《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》中提到，要推动线上线下（300959）融合消费双向提速，鼓励实体商业通过直播电子商务、社交营销开启“云逛街”等新模式。 其中，“消费商”这一概念被强调，通过消费者成为消费商到消费致富的商业模式，实现消费致富的目标，这意味着消费者升级成为消费商的大趋势已经来临。 为了顺应这一消费升级的趋势，11月24日，国美电器宣布将以创新直播模式为着力点，进一步深化“推手”战略，打造“全员推手”，助力消费者向消费商的快速转变。 业内人士认为，这番举动将充分聚合国美优质零售资源，发挥其线上线下平台优势，借助新模式店直播带货、升级“全员推手”的形式进一步拓展零售新模式，助力新型消费加快发展。 消费模式新升级，新型消费时代来临 虽然互联网时代下疫情的持续性和不确定性对传统消费经济造成了严重的冲击，但平台经济和数字经济的崛起却为消费行业创造出了新的机遇，直播带货成为了商家最主要的营销渠道之一，将消费者的购物方式从线下转成线上，实现线上和线下消费的深度融合。这也将成为日后国美零售生产经营的重要发力点。 “疫情影响，整个大环境在变化，当前经济活动进入终端，谁能拥有并锁定消费者，谁就能挣钱。”博鳌全球数字化经济论坛执行秘书长江俐兵认为，消费者升级为消费商，是新型消费时代来临。 消费商，简单来讲是指拥有着“消费者和经营者”双重身份的人群。这意味着消费者已经不仅局限于在消费环节扮演着消费的角色，而是在消费的同时，也为产品做评估、宣传推广以及代理，从而带动身边“志同道合”的消费者们一起购买。 “把自己的爱用好物分享给周边的人，在分享快乐的同时，实现了自己消费致富的目标”。从消费者变成消费商，直接参与产品的利润分配，这种消费模式的转变，让每个人都在做自己的消费商。 值得注意的是，此次国美推

2023的第一个月，车市有点惨淡。不但整体环比下滑超过30%，就连一向坚挺的新能源汽车也同样出现滑坡，环比下跌将近五成。车市不景气，背后的原因其实不难推敲。今年是新能源国补正式取消的第一年，又恰逢“口罩”过后的首个春节，公众的消费情绪还需要恢复。不过，看似一片惨淡的成绩单里，还是能发现不少亮点。 比如，一直跟BBA、雷克萨斯等豪华品牌“纠缠不休”的蔚来交出了一份答卷。蔚来1月整体销量10,078台，超过雷克萨斯的9,021台。 巧的是，蔚来高层早就对这件事做过预判。在去年年底的NIO Day上，李斌曾经放出豪言： “我对蔚来明年销量超过雷克萨斯油车非常有信心”。如今来看，蔚来也算是说到做到，新年就开了个好头。 再看细分车型，一直被认为有“爆款”潜质的ET5这个月“支棱”起来了——上险量首次超过宝马3系！（ET5上险量6,777台，宝马3系6,495台）。要知道，宝马3系是中国消费者心目中的“豪华标杆”，宝马在所谓“德系三巨头”的称号里也一直盘踞鳌头，是BBA的“老大哥”。而蔚来ET5是一个“后来者”。上市不过半年不到，ET5就把称霸豪车家轿市场多年的宝马3压下去了，这显然不是谁都能做到的。虽然，这两款车型一个扎根燃油市场，一个主攻新能源市场，但是从这份数据我们也不难窥见一些端倪——是否持30万预算原计划买宝马3的人，有一部分转向了ET5？而且，这部分人越来越多，最后ET5“后来居上”？ 事实上，这也不是蔚来和宝马两款车型或者两个品牌之间争斗的结果，而是“油转电”的大趋势已经无法逆转。根据乘联会的数据 ，2020年国内纯电车渗透率在4.72%，2021年上升到达到12.13%；2022年前11个月，这个数字已经接近了30%。所以，答案很明显，那就是买电车的人越来越多了。蔚来ET5超过宝马3，不过是“油转电”大背景下的一个典型“缩影”。当然，蔚来后续是否能保持这个水平还

证券时报记者 许盈2月14日，券商板块集体杀跌，成为全市场的焦点。截至收盘，证券指数跌逾4%，东方财富跌逾13%，广发证券跌逾9%，长城证券、华泰证券、湘财证券跌幅居前。事后来看，多方面的因素都能够解释这一日的大跌。一是券商板块整体波动；二是年初至今新发基金遇冷，引发市场对于券商财富管理长期增长空间的担忧。此外，东方财富上周五晚发布可转债最后一次赎回提示性公告，可能面临转债抛压，短期存在筹码博弈。最受关注的因素无疑是基金发行遇冷。数据显示，截至2月13日，今年以来新发基金的数量为165只，发行规模为1298.07亿元，均比去年同期有所下滑。可以看到，此次跌得较重的东方财富、广发证券都是财富管理行业的“优等生”。东方财富是基金销售端成长性最好的券商之一，广发证券参股易方达基金、控股广发基金，大财富业务优势突出。由于券商板块的走势往往与大盘相关，A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。近日市场的持续调整，也加剧了市场的担忧情绪，但恰恰是这种情绪有可能会导致投资误判。以东方财富为例，有非银分析师指出，该公司代销分佣依靠存量规模，依然存在明显同比效应，去年四季度公司主动产品代销规模达5371亿元，环比增长10.95%。另有机构指出，转债转股对正股仅构成短期流动性冲击，不改长期向好趋势。拉长时间看，东方财富为投资者带来了丰厚的回报，即便今年遭遇调整，其自2019年以来的涨幅仍近300%。此外，从基本面看，券商板块仍有着亮眼的业绩支撑。目前已有30余家券商披露2021年业绩预告，超八成预增，半数券商净利增速在30%以上。长期看，“房住不炒”、资管新规等多重因素驱动居民财富向权益类资产转移，券商财富管理业务具有更好的稳定性和成长性。借鉴海外发展经验，财富管理大时代乃大势所趋。根据东吴证券研报，海外发达国家资产配置更加重视金融资产，权益、债券、保险与养老金等金融资产占据主

蔚来2月交付量出炉了——12,157台，说实话这个数据还是挺让我吃惊的。因为现在886在清库存，而蔚来的两款新车EC7和全新ES8还没开始交付，在这种情况下还能有一万二的量，也侧面说明了蔚来NT2平台产品的实力。不久前我还看到了两张图，是ET5过去两周在全国主要的28座城市跟宝马3系和奔驰C的销量对比。能看出来，像北上广深这种一线城市里，消费者的喜好已经很明显了：ET5比宝马3更香。最让我诧异的还有，上周ET5在上海的销量甚至跟特斯拉Model 3持平，可见这款车的潜力有多大。当然蔚来的“好牌”不止这一款车，下半年还有新ES6，以及猎装版的ET5等等，都是让大家期待值拉满的车型，所以，我认为蔚来的下半年还会大有作为。 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$