近期一家投资公司因旗下的几只主动型ETF今年的优异表现而大火，这家公司就是ARK。ARK投资公司是由Cathie Wood于2014年创立的。Cathie Wood在业界有“女股神“之称，拥有近40年的投资经验。此前Cathie Wood曾在著名的CapitalGroup就职，而后到Jennison Associates，担任过首席经济学家、股票研究分析师、投资组合经理和董事等多个职位。2013年10月，Cathie Wood在芝加哥参加一场晨星的会，这是她第一次参加ETF主题的会议。会上主讲者宣判主动投资的失败与ETF行业将持续增长，赢得了满堂喝彩。此时Wood第一个想到的是：我可能是这间屋里唯一的主动投资者。一直是逆向思维的她，第二个想到的是：如果这里的每一个人都这么坚信这一点，也许我该成立ARK了。之后，Cathie Wood就将自己主动管理的能力和ETF基金低成本、透明度高的优势相结合，创办了ARK公司。ARK的含义是：Active Research Knowledge。同年9月底就发行了主动型ETF。目前ARK旗下有7只ETF，其中5只是主动型ETF，2只指数ETF。从产品的表现来看，近一年这5只主动型ETF的收益碾压大盘基准。ARK旗下ETFs表现；数据来自：ARK官网；截止：2020.10.31管理的资产规模也飙涨。旗舰ETF -$ARK Innovation ETF(ARKK)$ ，今年基金份额翻了3倍。目前资产规模超100亿美金。这只产品可以看作是ARK公司投资理念下的主产品，其余的4只主动型ETF是颠覆性创新领域下的4个分支。因此ARKK是本文介绍的重点。ARKK发行至今基金份额的变化图;数据来自：彭博;截止：2020.11.19什么

大宗商品投资系列——什么是大宗商品及资产配置为何需要大宗商品 大宗商品投资系列——加入大宗商品带来了“神马” 前面一篇是用指数分析资产配置为何需要大宗商品，那么这一篇就要进入真正可投资的ETF分析。 如何投资大宗商品？ 这样性感多金的大宗商品，肯定引得无数英雄竞折腰吧。事实上，大宗商品很长一段时间都是资本大鳄们追逐的对象。毕竟政治经济学上有句名言：如果你控制了石油，你就控制了所有国家。无论政治斗争还是经济运行都需要【动力】，石油作为现代经济的血液，影响力非常大。早期的历史中，金融制度不完善，在地缘政治斗争中左右逢源的投资大鳄以及一些权贵家族常通过垄断市场控制价格、控制交易所、控制仓储等手段玩转大宗商品，以获取巨额暴利。 最典型的莫过于石油大王亨特家族投机白银期货的例子。1970年，中东战争使石油禁运、石油产量不稳定，拉美国家出现货币危机、苏联在军事上咄咄逼人，宏观经济十分不稳定。美欧经济出现了“停滞性通货膨胀”，其标志就是石油、黄金、白银等“保值商品”的价格飞涨。就是在这样商品市场大牛市的背景下，亨特家族凭其强大的财力和人脉，几乎垄断了白银市场，并促使银价飞涨。 但超额的暴利，往往也意味着政治风险。石油大王亨特家族在美国政府、芝加哥期货交易所和世界各国交易商的一致打击下，亨特家族损失惨重，甚至被迫放弃一部分石油产业以换取对手的宽恕。 到了如今，得益于大宗商品指数及交易型开放式指数基金等投资方式得到普及，同时美国纽约商品交易所的大宗商品交易平台实现电子化交易，监管得以加强。基础建设方面的改善使得交易更加迅速，成本进一

快到周末，今天花花给大家分享篇长文，比较偏历史和烧脑，可以留着周末慢慢看哈 来自微信公众号：纽约养基场 缠中说禅： “本人认为，美国经济以下面临的将至少是70、80年代级别的中型调整，而且有超过99%的可能这个中型调整将是一个20、30年代级别大型调整的前奏，这个大型调整的巨大杀伤力将在2019年达到高峰。 到了2019年，1929年的悲惨时刻将在美国重演，这个事件刚好是90年，而这90年的一半1974年，其附近产生了所谓石油危机的中型调整，而其3/4位置出现的是1997年的亚洲金融风暴。” 2019年已经过去了一半，此刻，经济危机似乎仍像天边的一朵乌云，隐约，但依然遥不可及，美股在跌跌撞撞中还创出了新高。 这一次，我们能够逃脱宿命吗？ 我不知道。 但我知道人类历史上的多次经济危机里面，总是有着一些耐人寻味的规律。 回顾人类自诞生资本主义这种生产方式以来的数百年历次大杀伤性危机，我们或许能够在未来一窥端倪。 购买力不足 所有的经济危机，都要从资本主义出现从那一天起就存在一个根本的问题说起了。 这个问题叫：购买力不足。 按照一个经济学等式：利润＝商品售价－工资－其他成本， 倒推回来，那就是：商品售价=利润+工资+其他成本。 这个等式对任何企业都适用。 实际上，“其他成本”一项就是其他企业制造的商品。所以把所有企业放到一起讨论的时候，有商品售价=利润+工资。这说明，如果所有的生产都放在资本主义化的企业里进行，必然存在一个问题：工资买不光所有商品，必须利润也加入购买，产销才能平衡。 这会带来第二个推论：消费倾向递减原理。 虽然说赚钱多的人花钱也多，但从比例来看，月薪2000块的人必然花光收入，6000块的人最多攒一两千元，月薪十万的时候，可以每月攒几万存款。等到月入百万，虽然奢侈品消费已经不少，但占总收入的比例可能也就是两三成。 收入更高的人，往往消费就要停滞了。在物质享受上，比

2019年的下半年，中美市场由于中美关系的缓和而开启了新一轮的上涨。而ETF市场这边则开启了价格大战，更多低管理费的ETF涌进了市场，近200个新ETF在2019年发行。而2019年也接近尾声，我们一起来看看本年度关注度最高的9支ETF，以及他们的表现吧： 第一名：纳斯达克指数ETF（$纳指ETF(QQQ)$ QQQ） 在ETF。com上，本年度投资者们最喜欢的ETF是自然是大名鼎鼎的纳斯达克ETF（QQQ），不需要过多的介绍，该ETF跟踪纳斯达克100指数，投资在纳斯达克交易所上市的100家公司，其中大多数公司都属于科技公司，并在过去五至十年都有着翻几倍的涨幅，拉着指数往上涨，而$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ TTTN则是将QQQ中增长率最高的几个科技巨头挑了出来进行投资。巨头坐镇，分外妖娆。 目前QQQ的管理资产规模达到了840亿美元，是投资者目前最喜欢的投资科技股的工具。 第二名：大麻ETF（$ETFMG Alternative Harvest ETF(MJ)$ MJ） 说到大麻，大家都对这个在国内被视为禁忌的话题十分有兴趣，由于加拿大和美国对娱乐大麻的一些监管上的放松，使得大麻股在今年涨的很好，因为应运而生的MJ则成为机构和个人投资者投资大麻的有力工具。 作为目前市面上规模最大也是仅有的一支大麻ETF，不过MJ并不是单纯投资做大麻的公司，还有些烟酒企业也

港股今日成交额超3000亿，$恒生指数(HSI)$ 上涨2.7个点，$香港交易所(00388)$ 股价破500，高beta的券商股几乎都有5个点以上的收益。有木有2015年或者2017年港股大时代重现的感觉。支撑港股牛市的逻辑无外乎以下： A股经过2020的大牛市，在机构的抱团下，白马股已经贵的一P，而港股相对来说还是价值洼地。在央行的放水下，市场上的钱大多大多了，要注入港股，把洼地填平。从南下资金的火爆可窥见。 再者，中美摩擦愈演愈烈，在美上市的中概股纷纷选择回港二次上市来规避未来可能的退市风险。港交所经过2018年上市规则改革后，对创新型公司的上市越来越友好，已经并且正在吸引众多的优质公司来港。港股的投资生态走向正循环。 那么我们可以通过哪些ETF来投资港股呢？ A股账户 如果你只有A股账户，可以通过下表的这些跨境ETF来投资港股。 数据来自wind，截止20210119 这些ETF中今日有两只涨停的。 港股账户 如果你有港股账户，可以通过下表这些在香港上市的ETF投资港股。 数据来自wind，截止20210119 同样是跟踪恒指的基金，盈富基金的管理费低得多。同时港股市场有一些杠杆和反向的ETF产品，但是杠杆倍数最高只能达到2倍。 除了这些上市比较久的ETF外，去年市场的热门就是恒生科技指数基金了。去年一共有四只跟踪恒生科技指数的ETF上市，由于该指数的火爆，相应杠杆和反向的产品也挂牌了。 美股账户 当然你有美股账户的话，还可以通过在美上市的ETF来投资港股。香港市场最高只能两倍杠杆，美国市场上的ETF可以做到三倍杠杆，如<

（来自微信公众号：新全球资产配置）365天前，谁也想不到2020年会以一场全球疫情的方式开启。为了应对疫情带来的经济衰退与金融危机，世界各主要经济体央行纷纷推出史无前例的量化宽松政策，美联储在0利率的基础上，甚至放出了无限QE的大招，放的水比过去几次金融危机加起来都多。一面是疫情之下世界被迫停摆，一面是全球印钞抗疫努力重启；一边是传统经济无奈的熄火，一边是“新经济”疯狂的爆发。在如此的大环境下，资本市场可谓翻云覆雨： 一月：新冠疫情突如其来，中国地区首当其冲，全国人民度过了一个足不出户的春节。A股市场延迟开市，海外跟踪中国市场的标的遭恐慌性抛售。 二月：春节后首个交易日，沪深两市重挫8%。随后，A股开启了修复行情，创业板当月便收复失地。国内疫情迎来拐点，海外疫情却开始爆发，走势最强劲的美股终于高位跳水。 三月：疫情在全世界爆发，叠加沙特与俄罗斯开启原油价格战，美股10天4次熔断，巴菲特都直呼“活久见”。流动性危机一触即发，全球大类资产泥沙俱下。恐慌情绪继续蔓延，直到美联储开启“无限量QE”。 四月：全球政府与央行联手启动“直升机撒钱”式的货币宽松与财政刺激计划，美国股市快速V型上涨。但是原油市场由于疫情造成的短期内库存与需求极度失衡，5月原油期货合约以令人瞠目结舌的$-37/桶结算。 五月：线上办公、线上教育概念崛起，引领云计算加速裂变。美股中的云计算ETF单月上涨17.6%，Zoom和有道等相关企业股价直线飙升。 六月：刘鹤副总理陆家嘴论坛发言：“一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局正在形成”。 七月：A股券商涨停潮再现，带动A股全面大涨，沪深300单月上涨12.75%，海外中概股集体暴动。 八月：光伏、新能车等板块加速上涨，特斯拉单月涨幅74.15%！苹果与特斯拉的拆股，引发全球疯狂追逐行情。黄金突破$2000/盎司。 九月：搅动美国科技股暴涨浪潮的“Ga

本文作者基于他对股票内在价值的理解，运用正股和期权工具，在$AMD(AMD)$上 赚了近5倍。我们来学习学习他的理论吧，觉得公式太复杂的话可以忽略，看最后的结论即可哈来自微信公众号：新全球资产配置文章摘要：我们从股利折现模型出发，能推导出市盈率指标在满足一定条件情形下存在E/P=k的关系。但这些条件过于严苛，模型各个参数在实践中都会导致市盈率估值产生偏差，因此我们对市盈率指标从各个参数（盈利E、股利增长率g和盈利留存率b、资金成本率k）提出了一些改进的思路。1602年荷兰阿姆斯特丹股票交易所建立至今，西方证券市场已有400余年的历史，但在前300年的时间里，股票市场都是一个投机的地方，股票价格和价值并没有必然的联系。直到1934年，格雷厄姆出版了《证券分析》，第一次提出内在价值的概念：股票价格波动和股票价值是紧密相关的，由于各种市场非理性原因，股票价格会和价值产生偏离，但随着时间的推移，二者的偏离会得到纠正。股票价格低于合理区间，价值被市场低估，就存在着很好的投资机会。那么如何分析股票内在价值呢？到现在市场主要形成了两种常见的估值方法：一是通过绝对估值的现金流折现法，即将一项资产在未来所能产生的现金流，根据合理的折现率折现，得到该项资产在目前的价值。对于股票资产来讲，股票内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值。由此，有了股票内在价值的最一般的表达式，股利折现模型： 其中，Dt：在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；k：资金成本率；P：股票的价值；t：从购买股票开始计算的年数。 二是通过相对估值的市价比率法，利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法，它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利），相比现金流折现模型，相对价值法更加简洁、

今天又是一个“黑色星期一”，新冠疫情引发的全球恐慌以及OPEC减产谈判破裂带动全球资本市场抛售，原油市场跌得最为惨重，其次中东地区科威特股市直接触发熔断。而美国$SP500指数主连(ESmain)$ ，在今天北京时间早上8点的时候就暴跌，触发跌停，等到美国二级市场开盘，如果标普500指数继续下跌，就有可能引发熔断。$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 不过这里值得一提的是，美国股指期货在2015年8月A股股灾和2016年11月总统选举日当晚都发生过熔断。其实经历过2016年中国股市熔断的同学对“熔断”这个词肯定不陌生，股市的熔断我们不难理解，但你又知不知道，美国的期货交易所也有熔断机制。 美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念 首先我们要知道，在美国期货市场上，只有股指期货有熔断机制，其他商品期货例如原油，天然气等等都是处于“放养”状态。 但期货有许多合约，哪个价格的跌幅能够触发熔断呢？对于标普500指数期货（SP）和$SP500指数主连(ESmain)$，简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格，当日交易价格如果超出了一定的上限或下限，市场交易就会被限制在这个幅度之内，相当于我们A股市场的涨跌停板，等到美股开盘时段，如果标普500继续暴跌到一定幅度，再触发熔断机制使得交易暂停。 但是其实我们都知道，涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了，所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。 美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板

奉上大麻ETF[得意]$ETFMG Alternative Harvest ETF(MJ)$祝虎友们牛年大吉、平安喜乐[比心]

$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$最近tttn跟着互联网大佬们涨了不少啊，中国互联网指数也在蹭蹭往上涨，今天是美国的黑五，同时也是感恩节后，因此今晚会提前三个小时收盘哦！大家不要熬夜啦！黑五在此，今晚应该会涨的不错。附图一张，花花和小虎们参加同事的婚礼～

现在市场上形成了一个闭环：散户们买入ARK，ARK买入$特斯拉(TSLA)$，特斯拉买入比特币，散户用从比特币期货中赚到的钱继续买入ARK……[吃瓜]这让我想起一个故事，从前有座山…

今天花花给大家分享篇来自微信公众号：新全球资产配置的一篇文章。文章数据较多，慢慢仔细看哈。$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 己亥末，庚子春，荆楚大疫，染者数万。2020年的春天似乎开启得并不顺利，猛烈袭来的新冠疫情让很多人都经历了一个漫长而又揪心的春节假期。与此同时，资本永不眠，全球股票市场，尤其是与中国相关的股票资产，也遭遇了一波强劲冲击。 自1月20日晚钟南山院士接受央视采访指出新冠病毒存在“人传人”以来，到2月3日A股新年后第一个交易日收盘期间，黑天鹅扇动起了翅膀，市场陷入一片恐慌之中： 数据来源：彭博终端、万得终端 数据时间：2020.01.21-2020.02.03 （注：本文中所有资产回报均使用美元计价） 中国A股市场自然是最大的重灾区，沪深300指数在区区4个交易日内便下跌了近14%；在A股春节休市期间，海外跟踪A股股指的品种也出现了明显的恐慌抛售，其中美股市场上跟踪沪深300指数的德银沪深300ETF跌幅达14.86%，新加坡富时中国A50指数期货（美元计价）则在1月27日大年初三单日下挫5.64%。 全球其他市场股指在此期间也出现了一定幅度的下跌，即使是表现最好的纳斯达克100指数，也在世卫组织（下文简称WHO)宣布新冠疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”（下文简称PHEIC）后，于1月的最后一个交易日录得超过2%的单日跌幅。其他大类资产中，由于大宗商品的需求预期在疫情的影响下大幅降低，GSCI国际大宗商品指数下跌超过10%；债券和黄金则充分发挥了其避险的作用，均获得了正回报。 数据来源：万得终端 数据时间：2020.01.20-2020.02.12 2月3日后，随着全国新增确诊和新增疑似病例的增长拐点逐步浮现，全球股票都基

概括：2019年前半年，受各大央行降息影响，尽管国与国之间摩擦加剧，但全球大部分市场上涨，中美股市均获得不错的回报，上证重回3000点，标普500再创新高；而TTTN的表现同样也不俗，基金净值年初至今上涨19.99%。在6月21号收盘后，美团和魅卡多加入了 $老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 的持仓股，为TTTN注入新血液；在2019上半年， $Facebook(FB)$ 、 $亚马逊(AMZN)$ 和 $阿里巴巴(BABA)$对基金净值贡献最多，上半年分别上涨47.23%、26.08%和23.62%。根据最新一期美联储点阵图，今年美联储在下半年降息的预期大增，中美宏观经济稳定，电商在中美的商品市场份额和渗透率在逐步提升…… 根据TTTN调样规则， $美团点评-W(03690)$ 和 $MercadoLibre(MELI)$ （魅卡多，拉美电商巨头）在6月份第三个星期五收盘后调进TTTN，而 $易昆尼克斯(EQIX)$ 和 $拼多多(PDD)$ 因为行业分类的原因被调出了TTTN。 美团的进入为TTTN带来了新的血液，作为一支势头强劲的新星，美团给TTTN带来了新活力。 （数据从2018.12.31-2019.6.28） 由于在6月21号时，美团和魅可多调进TTTN，因此基金贡献里，美团和魅卡多的贡献来自6月的最后一个星期，也就是6月24到6月28日，这两支成分股表现亮眼，本月涨幅分别为13.13%、7.13%，年初至今涨幅达到56.04%和108.9%。半年里大多数成分股都为基金价格做出了大的贡献。 TTTN新调入的美团点评得到72%的买入评级，目前TTTN成分股中，但大部分成分股都获得50%以上的买入评级，并且大部分成分股离分析师目标价都有很大一段距离，股票上涨潜力巨大 三、宏观环境与互联网趋势 1. 宏观数据 A． 美国 Ø 6月议息投票结果，分布在2.

$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$祝大家端午节安康！不要说成快乐噢[得意]

疫情蔓延的当下，恐慌占据主导，$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$这周更是翻倍。各种疫苗、口罩股也是暴涨。而手中的所谓价值股跌跌不休。人们受到各种消息的侵扰， 更是难以去相信股票的价值投资。（以下内容节选自微信公众号：新全球资产配置）基于风险的传统资产定价理论认为，由于价值股是过往市场表现不好的股票，在市场有效性假设的驱使下，过往表现不好肯定是有理性原因的，那么投资人进行价值投资这种逆向决策，一定会要求此类投资带来更高的回报。而基于行为金融学的解释认为，反应过激（Over-Reaction）和亏损厌恶（Loss Aversion）是价值投资存在的重要原因。反应过激导致股票被超卖，出现价值被低估的投资机会；亏损厌恶又导致部分投资人提早离场，为价值投资提供了市场容量。而因践行价值投资而取得超额回报的大师，大家再熟悉不过了，巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、格林伯格等等。那么问题来了，既然价值投资不是江湖传说，也不是UFO；既然价值投资能被复制，也能被传统金融理论和金融行为理论所支撑。那么到底为什么还有这么多人不相信价值投资，或者不能践行价值投资呢？ It is always easier said than done. 价值投资是典型的逆向投资: "别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”。而逆向投资的代价，就是周期性的跟踪误差（Tracking Error）：大盘涨的好的时候，你没有大盘涨的多；大盘跌的时候，你比大盘跌的还多。这就是践行价值投资最大的挑战。由于大部分投资人的预期投资期限很短，无法承受一定时期内较大的跟踪误差，对价值投资失去信心，最后不得已割肉离场而导致投资失败。价值投资需要较长的投资周期，能人所不能。"股票市场是有耐心的投资人的福地，是不耐心的

我们在描述一个国家的股市情况时，通常用一个代表性指数的涨跌来说明。这个代表性指数可以表征股市的整体走势，通常也是规模很大的指数化投资工具。 美国股市的代表毫无疑问是 $标普500ETF(SPY)$ 的标普500指数。标普500指数，1957年发行，是美国股票市场第一只市值加权指数。如今是被广泛认可的衡量美国大盘股的最佳指标，跟踪该指数的产品规模达到3.4万亿美元。该指数包括500家领先公司，涵盖美国约80%的可投资市值。 中国股市的代表不是老股民口中的上证指数，而是沪深300指数（美国对应的ETF是 $德银沪深300指数ETF(ASHR)$ ）。上证指数只是沪市的单一市场，代表性不足。沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。从指数化产品的规模增长情况也可看出沪深300指数的接受度在提高，截止2019.6.18，跟踪该指数的产品规模有2127.78亿人民币。 中国股市起步晚，沪深300指数2005.4.8才正式发布。在产品指数化投资上与美国的距离在拉近。本文我们来重点看下指数的表现情况。 沪深300指数 VS 标普500指数 我们选取了2009.01.01-2019.5.31这段时间，来比较两者的表现。两者都是选取价格指数，不包括分红，且都是用本币计价。 没有比较就没有伤害。这段区间沪深300指数累计收益92.84%，标普500指数累计收益196.80%。 （注：数据截止2019.05.31） 沪深300指数10年年化收益率为2.78%，离跑赢通胀还有些距离，但是短期的波幅之大，让一批人赚得盆满钵满，同时也让一些人捶胸顿足。 标普500指数10年年化收益率为11.59%，是很多主动性基金都无法战胜的业绩。最著名的是巴菲特的那场十年赌局了：2005年巴菲特提出以十年为投资期限，将跟踪标准普尔500指

$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 每次疫情来临的时候，怎么做资产配置？新型冠状病毒肺炎给中美股市都带来了一些影响，但每次疫情来临的时候，我们要如何保护自己的资产呢？来看看吧！

近期，基金投顾试点扩容，银行、券商加入试点阵营中。这将颠覆中国原有的财富管理模式。今天分享一篇来自微信公众号：新全球资产配置的文章，看看美国的财富管理发展路径是怎样的。我国是否可以参照其成功的模式。文章很长，慢慢看哦～01美国财富管理转型之前的蛮荒时代（1920s-1960s）1929年股灾前美国财富管理的“混乱发展”由于国外混业经营的背景，财富管理（Wealth Management）是一个很宽泛的概念。财富管理业务在国外通常指对（高净值）用户提供资产的保险、增值、避税、继承等个性化服务。财富管理的发展不是一蹴而就的，灯塔国美利坚的财富管理也是经历了一地鸡毛，然后由破而立发展为一种成熟的业态的。我们观其繁华之前，必先望其蛮荒，才能厘清其发展的逻辑。上世纪20年代，当时美国成为世界第一大经济体已有30年，而欧洲又刚刚经历了第一次世界大战，美国蓬勃发展的金融行业令大量资金流入，纽约开始成为世界金融的心脏，美国的财富管理行业也在这一时期展露头脚。当时，一战之后的美国迎来“柯立芝繁荣”，美股也走出20世纪的第一波牛市，大量的资金流入股票市场。随着股权投资成为美国公众投资的重要工具，美国出现了共同基金。这些基金主要由大银行设立，大银行能够直接向基金投资者贷款。股市的造富效应之下，投资者持续将资金注入已经呈现出高度投机色彩的市场。然而，他们的投资当中有超过1200亿美元都是通过银行保证金借款而来，这就上演了一波 “杠杆上的投资大潮”的大戏。管中窥豹，时见一斑。这一时期的美国股市仍是一个投机占主流的市场。由于混业经营，再加上制度缺失，当时美国股票市场上存在着大量的证券价格操纵、投机舞弊与内幕交易的问题。很多标榜投资顾问的人士浑水摸鱼，欺诈、操纵市场等行为频频出现。1929年黑色星期一到来，美股随后崩盘。银行迅速变脸，要求那些利用高杠杆投资的基金投资者归还贷款，降低共同基金仓位并抛售股票