此时此刻（2023年7月），字节跳动从未上市，也从未公布过任何官方的上市计划；但是这并不妨碍它成为中国最受关注的互联网公司之一。从2016-17年的抖音强势崛起，到2018年的“头腾大战”，再到2019年以来TikTok的大发展以及由此引发的一系列问题，中间还伴随着永无休止的上市和并购预期——字节跳动是一家绝对不缺乏话题的公司。在中国的非上市“独角兽”当中，恐怕仅有Shein和米哈游可以与之相提并论。公允地说，只有关注电商的人才会关注Shein, 关注游戏的人才会关注米哈游，但是几乎所有人都会关注字节跳动。在2021年以来互联网中概股萎靡不振的背景下，字节跳动的非上市身份反而成为了一个光环，使其免受资本市场剧烈波动的影响，同时在一般投资人心目中产生朦胧的美感。“腾讯的大敌”，“Meta (Facebook)的中国挑战者”，“战无不胜的宇宙条”，“老牌互联网大厂的粉碎机”……这些名头并非出自字节跳动的自称，而是出自分析师和自媒体永无休止的加冕。在2022年美国科技股的熊市时期，甚至有许多中国人认为，美国互联网平台业绩不佳全是TikTok的“功劳”；当然，2023年的他们却无法用同一套逻辑解释美国互联网平台业绩强劲反弹的原因。在我看来，对于任何一家大型公司（不限于互联网公司），片面的“神化”或“矮化”都不可取。资本市场和自媒体总是喜欢“造神”，而严肃的研究者和从业者应该致力于“祛魅”。字节跳动在历史上是一家非常强大的公司，而且今天仍然强大，这是事实；重要的是，我们应该如何解释、解读这个事实？这直接决定了我们应该对字节跳动及其竞争对手、乃至整个中国互联网行业做出什么样的预测，毕竟一切对过去和现实的分析，归根结底都是为了预测未来。下面展开说说我的观点。作为一家成立至今仅有11年的公司，字节跳动仍然带有鲜明的创始人、创始团队色彩，还带着创业过程的深刻烙印。以张一鸣（尽管名义上已经不再
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2023年，我眼中的字节跳动
2023年，我眼中的字节跳动
99岁芒格最新万字访谈 (附800字精华版)
作者：卜淑情 葛佳明来源：投资作业本Pro（ID：touzizuoyeben）查理·芒格，沃伦·巴菲特的黄金搭档，华尔街传奇投资大师，将在明年迎来100岁高龄生日。近日，他罕见地现身热门商业播客节目Acquired的录制，谈论了他的投资观点、经验和教训。在节目中，芒格谈到了他对Costco、可口可乐、苹果、比亚迪、特斯拉、通用等众多知名企业的投资历程和独到见解，对中国、日本经济和投资的洞见，以及他对于未来的看法。值得一提的是，Acquired是芒格有生以来第一次做客一档播客节目。Acquired致力于揭露科技行业巨头背后不为人知的故事，今年以来，持续位居美国热门播客前列。以下是见闻君整理的芒格的核心观点：1、散户只是对价格进行追涨杀跌而已。如果我是管理者，我会对短线获利征税，把这些投机者赶出市场。2、在VC投资中能一次又一次地成功几乎是不可能的。所有的投资项目都很热门，投资人必须很快做决定。这就意味大多数人都只是在赌博。3、中国经济未来20年的前景比其他任何大型经济体都要好。中国的头部企业更强大、更优秀，而且它们的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投资组合中纳入一定中国风险资产。4、当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你一定要在最好的投资上下重注！5、如果我们（伯克希尔）自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，且风险也不会那么大，我们不希望杠杆会破坏我们的避险位置6、这（日本）是一个显而易见的投资机会。日本的利率10年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前10年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 7、会有人发现一些（投资）机会，但这变得越来越难了。我认为购买像（喜诗糖果、爱马仕）这
99岁芒格最新万字访谈 (附800字精华版)
消失的LV：买奢侈品的人都去哪儿了？
有钱人不再报复性购买奢侈品了，至少从财报来看是这样。近日，随着头部集团相继发布第三季度财报，奢侈品们率先过冬。开云集团营收大跌了13%，旗下品牌Gucci、YSL、Bottega Veneta 一个比一个惨。LVMH则来到了“三年来最差水平”：只增长了9%，如果扣除掉汇率波动和收购的影响，总收入只同比增长了1%。相较于前两年的双位数高增长，这份财报显然是令人失望的。敏锐的投资者们对此早有预料，提前套现离场：自今年4月以来，LVMH的市值已缩水了约960亿欧元。上个月，它刚刚被减肥药制造商诺和诺德夺去了欧洲市值最高公司的宝座。对此，LVMH首席财务官只能委婉表示：挥别三年辉煌岁月，我们的增长正在趋于历史平均水平。同样大梦初醒的还有一众豪车名酒：劳斯莱斯交付量同比下降9%；保时捷在中国罕见遇冷，销量下降12%；轩尼诗提价也卖不动，LVMH的葡萄酒和烈酒部门业绩大跌14%。奢侈品集团的业绩携手向下俯冲，疫情后爆发的奢侈品繁荣，为什么只是昙花一现？奢侈品不欺穷人过去三年里，奢侈品市场的疯狂几乎全拜顶级有钱人所赐。LVMH、开云、爱马仕纷纷以年均双位数的增速狂奔。2022年，光是LV一个品牌就卖出了200亿欧元；Gucci则迈入了百亿欧元俱乐部，连带着开云集团营收突破200亿欧元大关；爱马仕在亚太区营收三年翻了近两倍。当拼多多、名创优品们高举“消费降级”的大旗赚的盆满钵满，奢侈品牌却反其道而行——靠提价实现了业绩爆发。2021年至2022年间，70%的皮具销售额增长是由涨价推动的[1]。奢侈品牌用涨价来劝退穷人、筛选真富人。佼佼者当如LV、CHANEL，前者一年内提价三次，单次涨幅最高达到15%；后者三年涨幅超过60%，收益率吊打一众股票基金。LVMH高调抛弃年收入300万以下的“无收入人群”；Gucci、Dior们争相推出VIP专属的“小黑屋”；爱马仕则默默调高了配货的门槛，想要铂
消失的LV：买奢侈品的人都去哪儿了？
盖伊·斯皮尔——巴芒门徒的投资与生活
■蓝宝石基金掌门人盖伊·斯皮尔，从一个年轻傲慢的投行经理，变成了一个坚守价值投资并取得震撼市场回报的对冲基金经理人。迄今为止，他对投资界产生了深远的影响。盖伊·斯皮尔的转变与进步，源于他真正理解了巴菲特原则并不断模仿巴菲特的为人之道。作为巴菲特和芒格的信徒，他认为，通过观察比我们更强大的那些人，模仿他们的行为，然后亲身实践，才能找到合适自己的路径。但这不意味着，我们要完全模仿那些伟大的人。在这个复杂的成长过程中，我们汲取知识，获得感悟，从而审视自我，决定哪些部分值得保留，哪些部分应该摒弃。盖伊·斯皮尔曾接受We Study Billionaires的播客采访，就如何模仿巴菲特和芒格，以及如何在投资和生活中避免情绪化，发表了自身见解。如下为播客整理内容：如何将嫉妒化为生活中的积极力量？ 史蒂格·布罗德森（主持人）：您曾提及，嫉妒是一种有益的情感。但巴菲特曾指出，我们不应感到嫉妒，因为这是一种会剥夺我们乐趣的负面情感。通过这个问题，我想开始本次采访。在投资和各行各业中，嫉妒是我们都经历过的一种情绪。尽管它并非人类初生之时即具备的情感。您是如何将嫉妒转化为生活中的积极力量？盖伊·斯皮尔：我认为，我的每个想法都有价值。虽然沃伦和查理可能早就想过这些东西，但每当我发现或经历一些新的东西时，我都会感到兴奋。或许，这些新发现是沃伦和查理未曾涉及过的。对我而言，这就像找到了一个金矿。对于我们这些曾与心理治疗师共度时光的人来说，这始于一个极具价值的心理学观念：情绪是我们行动的线索，情绪是我们行动的指南。菲尼亚斯·盖奇（Phineas Gage）的著名事件便是一个例证。他曾遭遇意外，一根钢棒穿透了他的头部，似乎使某些控制情感的大脑区域受损。虽然他从这次严重的事故中恢复过来，并保持相对正常的生活。但随着时间推移，他感到情感缺失，这使得他难以接受生活中的某些重要决定。情绪是行动的指南。人
盖伊·斯皮尔——巴芒门徒的投资与生活
伯克希尔股东大会问答 摘录笔记 ①（1994-1997 年）
本篇约5000字，无特别标注为芒格的，均出自巴菲特，已检查校对，基本无误。 1994年 1、我们对企业越确定，贴现率就越接近最低值。 2、我们对管理层的评价都是来自于阅读报表，而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。 3、芒格：我们的理念是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们。 4、我们不会关注别人对可口可乐或者吉列公司股票的任何评价。 5、在投资中，你不应该根据别人的想法做出任何决定。 6、你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。 7、我们不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章。 8、不管使用什么会计方法对我们来说都无所谓，我们关注的是实质。 9、芒格：我认为会计数据只是思考经济实质的起点。 10、有些企业比其他企业更容易理解，查理和我不喜欢艰难的问题。 11、在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财，可口可乐有什么复杂的？任何正常人都能理解。 12、在你需要很多群体配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。 13、我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌而囤积现金。 14、如果我们去纠正错误的文章，就等于确认我们保持沉默的报道，所以不管媒体报道如何荒谬滑稽，我们都一律不作评论。 15、在我管理合伙公司的时候，我单只股票投资比例上限是40%，至于查理，你管理你公司的时候，我
伯克希尔股东大会问答 摘录笔记 ①（1994-1997 年）
巴菲特持仓大曝光！高瓴HHLR：加码中概股
来源：证券时报北京时间8月15日，美国证券交易委员会（SEC）网站显示，HHLRAdvisors公布了截至2023年二季度末的美股持仓数据。数据显示，2023年二季度，HHLR围绕中概股和科技公司进行集中配置，对京东、华住等7只中概股进行了增持、新进买入等加码操作；另外，HHLR前十大重仓股中，中概股数量占六席、中概股市值占比近80%。截至二季度末，HHLR最新持仓市值为46.96亿美元，较一季度末的56.40亿美元有所下降。HHLR十大重仓股为：百济神州、拼多多、贝壳、传奇生物、阿里巴巴、微软、赛富时、DOORDASH、华住、TAKE-TWO互动软件，合计持仓占比达78.54%。加码中概股HHLRAdvisors是高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理平台，由独立的二级市场投资团队负责管理和运营。数据显示，HHLR在二季度新买入10只股票，增持了10只股票，同时减持了26只股票，清仓了20只股票。其中，HHLR共对包括京东、华住在内的7只中概股进行了增持与新进买入等操作。整体看，在HHLR截至二季度末的全部美股持仓中，中概股合计持有市值占比70%。二季度，HHLR继续增持了华住集团。7月25日，华住集团披露了2023年第二季度酒店经营初步业绩公告，华住旗下位于中国地区的平均可出租客房收入数据已恢复至2019年水平的121%。首次进入HHLR十大重仓股的TAKE-TWO互动软件则是一家著名的游戏公司。加仓微软、百度 新进ADOBE总体看，HHLR在二季度共增持、新进了20只美股标的，同时根据市场变化对26只美股标的进行了减持调整，其中HHLR对唯品会、理想汽车等美股进行了减持；数据显示，唯品会截至二季度末的年内涨幅为20%，而理想汽车在二季度取得了40%的涨幅，截至二季度末理想汽车美股今年的涨幅已经达到了72%。最新的公开资料显示，截至二季度末，桥水、索罗斯基金持仓规模相比一
巴菲特持仓大曝光！高瓴HHLR：加码中概股
段永平:以买下一单生意的想法去买股票，人的思维方式和世界观非常难改变
关注我们问：以买下一单生意的想法去买股票，可以从整个公司余下生命周期所能创造的价值、所能产生的盈利来衡量现价购买值不值，相比于只盯着近年的市盈率、利润总额、利润增长幅度等指标的思维模式，来得更全面、更准确。这是我读后第一点体会。以后读指标可能没那么机械理解了，会有一个清晰的目标和较全面的视野，尽管很多东西是无法看清楚的，但是，起码减少了读指标的盲目性和机械性。感觉到文章其实涉及到价值投资的好几个方面，虽然有些只是三言两语提及。下来自己再慢慢学习和体会。第二个感悟是，价值投资并没有固定的模式和规定的做法，每个人都可以用自己独有的方式做价值投资。段：其实我的理解也就是如此。我当年从巴菲特那儿学到的东西就是这些，而且我觉得就够了。剩下的必须自己去学，比如怎么了解一个企业等等，好像没有一个一句话能教会的办法。做企业和做投资其实不需要什么天赋，应该都是后天学的。关键是绝大多数人认为有天赋才行，所以拒绝学。投机投的是零和游戏，投资投的是企业带来的利润。所以投资不需要那么聪明就可以了，而投机者就算很聪明早晚还是会掉坑里的。段永平：“小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”的原因也许有很多，但个人认为最重要的是他们可能会因为自己小而想赚快钱，大钱，从而铤而走险而不追求真理。其实这个世界上没有投资人不想赚大钱，知道什么不可为比知道可为什么要重要的多。(2015-04-28)网友：找到好公司不容易！如果不是大道，运气好的话，我可能要自己摸索20年之后才能摸到苹果茅台这些公司……大道是有渔又有鱼，独一无二。我看有人说给渔不给鱼，我认为他还是有所保留的。有保留很正常，大大方方说这得保留就行了。段：鱼的问题比较复杂，我跟人说了10年买苹果，然后人们老是说你发现下一个就告诉我。反正其实说了也是白说的。网友：下一个吗？也许是拼多多段：我这10年说的大概就是苹果，茅台。说过一点腾讯，从来没推荐过拼多多，毕
约翰·邓普顿：无论投资还是生活，人们很少注意到问题带来的机会格上财富
作者：约翰·邓普顿来源：证券市场红周刊（ID：hzkstock）逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton）曾说，“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。他一直强调，在市场到达极度悲观点时投资买入，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。“这需要你意志极其坚强才能坚持做到，但最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”邓普顿爵士的侄孙女及侄孙女婿（劳伦·邓普顿、斯科特·菲利普斯）出版了一本新书，名为《逆向投资：邓普顿的长嬴投资法》。不仅如此，二人在管理邓普顿菲利普斯资产管理公司时，深得邓普顿爵士的投资真传。这本书由约翰·邓普顿亲自做序，序言写在他去世前一年。他在序言中写道，直到今天，仍然有投资者给我写信，向我征求投资建议或表达对全球经济的担忧。纵观历史，无论在投资领域还是在日常生活中，人们总是很少注意到各种问题所带来的机会。下面为精彩摘编：01“街头溅血”是买入的最佳时机金融市场上有句俗话，这句话邓普顿在其职业生涯中反复提到——“街头溅血是买入的最佳时机”。这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：恐慌的人们纷纷抛售股票。2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜股猎手那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。在邓普顿投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜股猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不
约翰·邓普顿：无论投资还是生活，人们很少注意到问题带来的机会格上财富
霍华德·马克斯最新交流：现在是信贷投资的好时机，但组合中始终会给股票留有一席之地
11月7日，橡树资本(Oaktree Capital)联合创始人霍华德·马克斯在接受彭博访谈中，交流了他最新的市场观点和资产配置策略，主要围绕利率以及信贷、权益投资等话题发表了自己的看法。霍华德表示，利率长期处于低位会对通货膨胀造成负面影响，虽然不知道利率未来会变成多少，但可以肯定的是，超低利率时期已经结束。他同时指出信贷投资目前也可以提供一个与股票投资差不多的回报，不过潜在风险是会错过股票上涨带来的收益空间，所以要在信贷和股票投资之间做好平衡。目前橡树资本在全球管理着1830亿美元的资产，而霍华德也是聪投一直跟踪关注的海外投资大师，所以在当前这个时间节点，看看他怎么说。此次交流并不长，我们做了精译，分享给大家：通胀率已从峰值大幅下降，经济运行良好 问 我本来想问你，你是否认为我们的利率已经达到峰值。但我不知道，下一个周期我们的利率会降到多少？ 霍华德·马克斯 嗯，有一点我很自信，那就是我不知道。但是我确实认为利率可能会稍高一些，不会高得太多。毕竟应对通胀的措施正在取得一些实质性进展，这才是最重要的。经济形势喜忧参半，但至少通胀率已从峰值大幅下降，经济运行良好。超低利率时期已经结束 问 众所周知，你一向不做宏观预测，不过最近你也做了类似的预测，那就是认为“巨变”（注：去年12月霍华德的备用录以此为名）已经来临，未来十年将大不相同，与上一个十年截然不同。 霍华德·马克斯 是的。我强调了这个前提。 问 那我该如何应对这种状况呢？ 霍华德·马克斯 好吧，如果你从1980年开始入行，你经历的就是利率下降或超低利率的时代，所有人是都这样。你必须追溯到上个世纪七十年代，才能看到不同的气
霍华德·马克斯最新交流：现在是信贷投资的好时机，但组合中始终会给股票留有一席之地
腾讯成为一只价值股？
2021年以前，腾讯一直是成长投资者的宠儿。成长投资，最关注的是公司的成长性。成长投资者寻找的是具有高成长潜力的股票或资产，注重投资标的的成长速度、创新能力以及市场领先地位，相信这些公司在未来会继续实现高速增长并带来丰厚的回报。成长投资者的特点包括：寻找高增长机会：关注企业的成长潜力，注重发现在行业中有竞争优势、创新能力强、市场份额扩大等的企业，并看好公司未来的增长前景。市场创新与变革：关注新兴行业和新技术领域，相信这些领域的公司有望成为未来的引领者，帮助实现高收益。对风险有一定承受能力：成长投资者通常对风险有一定的承受能力，因为成长股有较高的波动性和不确定性。他们更倾向于短期内追求高收益，但同时也需面对较高的风险。过去10年，腾讯是中国经济尤其是互联网的高速成长的代表。2010年代，腾讯的收入增长30倍，EBITDA增长20倍。这也帮助腾讯的股价从2010年初的31港元最高涨幅超过20倍。我们之前关注的Baillie Gifford，Ark Invest等成长投资者，都曾经重仓腾讯。之后的事情我们都知道了，在疫情、地缘政治及各种因素印象下，中国面临着主动经济挑战。经过多年的快速发展，积累下来的长期结构性问题，如人口压力，劳动力迁移，债务水平等等因素，也让中国无法再持续过去的经济发展速度。中国未来10年的经济增长将低于过去10年。对腾讯而言，2021年开始的互联网监管也抑制了它的快速发展。这些因素显然对投资产生了影响。许多曾经被视为成长股的企业再难达以前发展速度水平。然而一些海外投资者认为，现在市场的力量是过度的负面情绪，它所反映的经济状况比现实情况要差得多。可以肯定的是，尽管中国未来的经济增速会下一个台阶，但仍会高于发达国家。在这个环境中，必定会出现优秀、成功得公司。也会有许多伟大得企业将越来越认识到增长前景得放缓，并通过将重点转向股东回报来支撑股价。这种环境会有利于价值
腾讯成为一只价值股？
芒格与巴菲特投资接班人托德的“炉边对话”：这是人生的半个秘方
来源于IN咖 ，作者Eason/译■2022年4月，辛格尔顿基金在加州比佛利山庄的汤米餐厅举行炉边早餐会。查理·芒格不仅出席，还与托德·库姆斯（伯克希尔的投资经理，巴菲特的接班人之一）有一场酣畅的对话。这场交流，从辛格尔顿聊起，用芒格的话讲，“你甚至可以说辛格尔顿的一生向我们展示了：毫无感情的理性所带来的巨大力量。” 芒格认为，理性行事是企业家或者投资家必须具备的品质。哪怕普通人，也可以借助稳定的性情，过上更加幸福的生活。不仅如此，芒格还透露了一个诀窍：坚持。“如果你专注的时间周期足够长，不断地为解决难题而努力，你会跌跌撞撞地得到一个答案。这是人生的半个秘方。”芒格的人生智慧穷之不尽。此次对话正是重温芒格智慧的好机会。以下为分享实录：辛格尔顿基金会于2022年4月20日在加州比佛利山庄的汤米餐厅举行炉边早餐会 图：Alex J. Berliner/ABImages辛格尔顿和巴菲特有很多相似之处芒格：我认为，亨利·厄尔·辛格尔顿是个冷静且理性的人。而且，他的处世方式与其他人截然不同。当遇到麻烦事时，很多CEO会说：“别挡着我的路。”但亨利比他们做得都好。这是因为普通的CEO被太多的规则束缚，而亨利并不注重那些。他做的任何事都不会被束缚，伯克希尔也同样不会。他愿意去做规则之外的事。当身处麻烦时，他总能从容自在地应对。而许多CEO 却无法容忍身边存在他们无法主导的事。比如，1972年至1976年，正值市场低迷期，亨利却回购了约三分之二的Teledyne股票，这令许多人很费解。但如果不是因为股价过低，亨利不会回购如此多的股票。现在很多人会在股价高于其实际价值时，回购股票，他们喜欢推高股价。像亨利和巴菲特这样的人只会以低价购买股票，这让人赞叹。我们已经很久没有再遇到另一个亨利了。托德：汤姆·墨菲（前美国广播公司CEO，于2022年5月去世）是另一个像亨利一样的CEO。芒格：汤姆非常棒
芒格与巴菲特投资接班人托德的“炉边对话”：这是人生的半个秘方
段永平对苹果、茅台、腾讯的思考
点击上面“蓝字”关注我们！作者：ValueBear来源：雪球（ID：xueqiujinghua）1.苹果、茅台、腾讯的对比网友：段永平的话：我重仓苹果和茅台应该稍稍修改为“我低价重仓苹果和茅台”。不然现在天下都知道了苹果和茅台是好股，价格在天上飞，看了段总的话，心头一热，奋勇追进，结局真不好说。（2022-12-3）段：不会因为价钱掉了就后悔，但确实没能真的看透，所以下不了重手。网友：大道唯独对茅台和苹果买入的价格没那么敏感，好像基本是有钱就买。（2022-10-30）段：是的，苹果跌的多的时候我一定会买的，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。网友：确定的好是第一位的，从长期来看只有确定的好才可能是便宜的，或许苹果便宜些。（2022-8-7）段：是的，腾讯对我来说确定性比苹果小不少，这也是现阶段一直下不了决心多买的原因。苹果下来的时候我完全不用下决心就能下买单，不过，腾讯对我而言依然是非卖品，找到一个商业模式好的公司不容易，我猜未来几年内我还会有机会进一步加仓腾讯的，目前确实有些事情没想清楚。网友：我感觉大道有点后悔买入腾讯了，大道心中，腾讯的确定性不如苹果，茅台。（2022-10-5）段：虽然我们100出头就买了不少茅台，但我们1500-1800也还买了茅台啊，10年后看这个价钱应该是低价的。苹果我前天还卖了不少Put，put进来的部分就买了拿着，我说的是10年，一堆人不知道为什么在那里一天天算，你们那样看股市是很难赚钱的。网友：苹果到140，腾讯刚好掉到10%，在余钱有限的情况下，请问你怎样选择？（2022-3-8）段：我会买苹果，完全不犹豫，我更了解苹果。腾讯目前占我的比重非常低，目前对我的吸引力还没到让我卖掉任何别的股票去换的地步，但再掉几次说不定我就认真想象了。网友：我现在拿着茅台，腾讯，不知道十年后能不能财务自由？（2022-1-21）段：那也的看拿多少吧？拿着茅
段永平对苹果、茅台、腾讯的思考
巴菲特，巨亏近1000亿！
巴菲特在三季度的亏损再度扩大……11月4日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦发布业绩报告。财报显示，2023年Q3营收932.1亿美元，较去年同比增长21.2%。但是，Q3净亏损却扩大到127.67亿美元（约932亿人民币），去年同期净亏损为27.98亿美元。不过得益于上半年苹果股价的持续上涨，伯克希尔哈撒韦前三季度仍实现盈利586.49亿美元，远好于去年同期亏损408亿美元。苹果股价下跌引发亏损市场把伯克希尔在三季度的净利润亏损扩大，归咎于苹果股价的下跌。数据显示，苹果股价在该季度下跌了11.7%财报显示，伯克希尔的前五大重仓股在三季度未发生变化。苹果仍是伯克希尔第一大持仓，持仓市值达1568亿美元，占该公司3190亿美元股票投资组合的近一半；其次分别美国银行（283亿美元），美国运通（226亿美元），可口可乐（224亿美元），雪佛龙（186亿美元）。这五只股票的持仓占其投资组合的78%，与上季度持平。不过。巴菲特在公开信中表示，任何特定季度的投资损益金额通常毫无意义，由此得出的每股净利润数据可能会让对会计规则知之甚少、或一无所知的投资者产生极大误导。巴菲特倡导看重伯克希尔具体所控业务的运营利润表现，包括保险、铁路、公用事业、能源和零售业等。财报显示，巴菲特最看重的指标—运营利润为107亿美元，较上年同期的76.5亿美元同比增长40.6%。其中，保险承销业务贡献最大。数据显示，三季度保险承销运营利润24.2亿美元，季环比增长94%；保险投资运营利润24.7亿美元，季环比增长4.3%；其他控股业务运营利润33.4亿美元，季环比下滑4.6%。非控股业务运营利润2.26亿美元，季环比下滑58%。虽然运营利润大幅增长，但伯克希尔在财报中表示，经营业务受到地缘政治冲突发展、供应链中断和政府减缓通胀行动的影响。目前无法合理估计这些事件对长期的经济影响。现金持有再创新高财报显示，9月末，伯克
巴菲特，巨亏近1000亿！
1万做到220亿，投资之父约翰·邓普顿教你逆向投资
“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”这句话出自一位传奇的投资家，他就是约翰·邓普顿，被誉为“全球投资之父”、“史上最成功的基金经理之一”。他曾经在不到一年的时间里，把1万美元变成了110万美元，创造了期货交易的奇迹。他还曾经两次竞选国会议员，出版了多本畅销书，培养了许多优秀的弟子。他被誉为期货交易的“教父”，也是一个传奇的人物。邓普顿的投资生涯跨越了70年，他见证了世界经济的起伏和变迁，他也抓住了无数的机会和挑战，他用自己的智慧和勇气，在全球范围内寻找低估的优质股票，实行逆向投资，取得了惊人的回报。他最终将自己的财富用于慈善和科学事业，为人类的进步和福祉作出了贡献。那么，他是如何做到这一切的呢？他有什么独特的投资理念和方法呢？本文将为你揭开这位全球投资鼻祖的传奇故事，让你从中学习到他的投资智慧和精神。早年的探索和失败约翰·邓普顿出生于1912年，从小就对金融市场感兴趣。1932年，他进行了人生的第一次交易，当时他遭受了一些重大损失。通过交易的失利，他领悟到要想在市场上长期盈利，必须遵循两个原则：程序化交易和交易艺术。程序化交易就是建立自己的交易系统，严格按照交易系统实时操作，排除外在因素干扰。交易艺术就是分析市场背后的逻辑，投资者的心理和情绪，以及市场的趋势和波动。邓普顿开始了对市场的深入研究，开发了自己的技术指标和策略。1934年，邓普顿凭借优异的成绩，依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并取得耶鲁大学经济学一等学位。1936年，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的Fenner & Beane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。1937年，也就是大萧条最低迷的时候，邓普顿成立了自己的公司 Templeton, Dobbrow & Vance。1939年，希特勒入侵波兰。邓普顿立
茅台咖啡卖的是什么？
据说茅台即将和瑞幸咖啡联合推出酱香拿铁，这是继茅台冰淇淋之后又一脑洞大开之作。茅台冰淇淋专卖店其实很少，很多人是没有那么方便尝到的，但是瑞幸咖啡店遍布全国，门店有10000多家，并且还在迅速扩张中，这意味着茅台咖啡可以真正零距离接触亿万消费者。 之前不理解茅台为什么跨界卖冰淇淋，现在卖咖啡，基本上明白了它的诉求。茅台在力图推进它的大众化。 很多人不理解茅台为什么不选择和哈根达斯、星巴克这样的高端品牌生产冰淇淋、咖啡，而是选择蒙牛和瑞幸，就是没有理解这个战略。茅台冰淇淋、咖啡不需要高大上，相反，它要足够接地气。 茅台酒本身就已经够高大上了，高到普通人喝一小杯都费劲的地步，它不需要和哈根达斯、星巴克亲密接触继续这种高冷范，它急需的是大众化。它急切希望一般大众也能尝尝茅台味。 一方面，茅台继续高不可攀，政治影响不好，舆论影响也不好。茅台号称国酒，但是普通老百姓一辈子连味都闻不到，这还能叫国酒吗？那只能是达官贵人酒，只能是腐败酒。不得不说，茅台在这方面面临的政治压力是很大的。茅台为什么提价一直受到上面的控制？与此大有关系。 但要想让一般大众喝得起茅台确实很难办到，市场的供求摆在这里。怎么办？学学黄金。黄金是很贵，但是普通家庭也买得起黄金首饰。为什么？黄金可以近乎无限细分，可以论克卖。可茅台不能一小杯一小杯的卖啊，茅台要想一小口地卖，只能把茅台酒融合在其它产品里。茅台冰淇淋、茅台咖啡就是这样来的。 至少，茅台冰淇淋、咖啡让一般大众也尝到了味。这在很大程度上相信也可以减轻舆论上的压力，具有巨大的政治上的好处。这也算对上面有一个交代，茅台并非只是服务于少数人，通过冰淇淋、咖啡，亿万人也可以轻松消费茅台产品。这无疑是一种了不起的创新。 中国的国情就是贫富之间不能有天然的隔离，对于一般大众完全接触不到体验不到的消费和服务，舆论总是不那么友好的。高端产品的商家要像茅台一样，千方百计让普通人也能
戴尔创始人：永远不要成为房间里最聪明的人
作者：迈克尔·戴尔来源：整理自《进无止境》浙江教育出版社所有科技行业的巨大突破，都需要优秀的企业家去实现它，进而改变每个人的生活与工作。这份戴尔的21条思考，值得被每个对商业感兴趣的人知道。戴尔作为戴尔公司创始人、董事会主席兼首·席执行官，也是全球数字技术发展的引领者，致力于用技术增进人类福祉 ，解决未来社会的种种问题。在他的带领下，戴尔公司从世界上最大的电脑制造商之一转变为全球信息技术基础架构领域的领·导者和创新者。他在《进无止境》中首度揭示了戴尔公司成立38年以来的起起落落，向大众讲述了戴尔公司从市场地位岌岌可危、负债数百亿的PC供应商，转变为现在引领全球企业级技术服务的“行业隐形冠军”的故事。他把自己的经历及异于常人的时代洞察力都融入了《进无止境》的内容中，他说，“当你创办的公司正在为生存而战时，你会不惜一切代价。然而，你在获胜后所做的，才是区分一家伟大的公司和一家优秀的公司的关键。我们一直在赢。”所有科技行业的巨大突破，都需要优秀的企业家去实现它，进而改变每个人的生活与工作。这份戴尔的21条思考，值得被每个对商业感兴趣的人知道。01. 好奇心。这很重要，我要再说一遍：要持续学习，并且随时耳听八方，去倾听、学习，永远保持好奇心，对模棱两可持开放态度，从客户的角度“设计”你的公司。02. 利用事实和数据做出决策。如果事实和数据表明有必要改变想法，那么你要客观、谦逊并试着改变。科学方法在商业中也很有效。03. 信守承诺、热情、不轻言放弃、坚决、有韧性、不屈不挠——你必须具备这些品质。04. 永远不要成为房间里最聪明的人。和那些挑战、教导、激励、推动你成为最好的自己的人待在一起。学会认识和欣赏他人的不同才能。05. 诚信、道德和正直是最重要的。没有这些价值观，你就不可能取得长期成功。市场是有长期记忆的。如果你做出了承诺却没有兑现，或者你提供了一款糟糕的产品或服务，没有人会想
100%的格雷厄姆和100%的费雪
列昂纳多·达·芬奇说，经验是一切可靠知识的母亲。经验是没有错误的；犯错误的只是我们的判断，它会让经验去做超出能力范围的事情。格尔德·吉仁泽对此完全赞同，他相信简单的经验法则拥有巨大的效能，会为我们提供了一个可选方案。投资领域基本上充满了不确定性，如果依靠适用于已知风险的金融理论就可能会导致虚假的确定性，因此我们更需要类似于彼得·考夫曼所说的“人类两万年的经验”和纳西姆·塔勒布所说的“祖母的智慧”。经验法则是指人类从生活经验中归纳获得的关于事物因果关系或属性状态的法则或知识。包括生存经验法则、竞争经验法则、投资经验法则等等。当然也包括了“祖母的智慧”。祖母的智慧之所以有效，是因为她累积的生活经验“样本”不算小。相似的，以巴菲特将近70年的投资经验，也应当同样牢靠。所有的这些，都属于“人类两万年经验”的组成部分。经验法则强调了经验学习的重要性。最近我翻阅了一些伯克希尔·哈撒韦股东大会记录，在其中也看到了类似的观点。巴菲特直言，他主要是通过自己读书来学习的，他不认为他有什么原创的点子。他认为我们能从其他人身上学到很多东西。他认为假如我们能从其他人身上学习，那么我们就无需自己有很多原创的新点子。我们可以将我们见到的最妙的点子投入实践。然而，真正令人吃惊的地方是，甚至在学习能带来切身好处的时候，都有人拒绝学习。“我总是很吃惊，那么多人关注格雷厄姆，但却很少有人关心格雷厄姆的投资原理。这并不是因为人们反对格雷厄姆的投资原理，也不是因为人们学习明智的投资原理对自己没有好处，只是因为人们难以置信地不愿思考或不愿改变。”看看著名的内布拉斯加家具店的创始人罗斯·布鲁金夫人。她一生中从未上过一天学，1937年她以500美元起家，打造了一家出色的企业，实际上，她并没有发明出世界从未见过的东西，连她的店面都是租的，但她还是取得无与伦比的成就。然而，在顶尖的20所商学院里，却没有一页书告诉学生应该学习
中国恒大破产意味着什么？
许家印出事后，很多人把此前恒大在美国申请破产保护视为许家印对抗国家、转移财产的行为，什么把债务留在国内、资产转移国外等等，这些都是胡说八道。 在美国申请破产保护的主体是在香港上市的上市公司“中国恒大”，是这家公司在美国申请破产保护。为什么在美国申请破产保护？因为它不是中国公司，它的债权人也没有在国内法院提出破产申请。 中国恒大是一家在开曼群岛注册的公司，上市地点在中国香港。开曼群岛是个自由岛，允许美国法院受理其注册公司破产案件。中国恒大的债权人也在海外，并不是大陆的单位或个人。所以中国恒大的破产只能在海外进行。 那恒大背负的2万多亿债务怎么回事？2万多亿债务绝大部分都是中国恒大在国内的实体背的，当然债权人绝大部分也是国内的。所以中国恒大在国内的实体还不上钱后，大量的国内债权人把其国内实体告上法庭，乃至申请其国内实体破产。但是，国内法院不允许中国恒大国内实体破产。因为政府需要其承担保交楼的责任。一旦破产了，保交楼的主体都不存在了。 国内法院这样做合不合法呢？当然不合法。一家公司资不抵债后，债权人就有权申请其破产。这是债权人自救的最后手段。如果不允许破产，那债权还不如股权。以后也没有人敢借钱了。这是对信用的极大破坏。但是没办法，保交楼迫在眉睫，是更大的政治任务，管不了那么多了。 中国恒大在美国提交破产保护申请，是为了避免上市公司中国恒大破产。中国恒大破产，那么中国恒大的股东权益就归零，许家印在中国恒大的股权也归零。这当然是为了保护自己。但是，对于中国内地的债权人而言，上市公司中国恒大破产与否其实一点关系都没有。因为其债权只和内地的实体有关，和上市公司无关。 中国政府其实压根不关心中国恒大破产与否，因为那压根就是一个注册在开曼的“皮包”公司，它的全部实体资产都在大陆。只要大陆的实体不破产，保交楼的工作就有人去干。上市公司中国恒大破产了，那么大陆的实体公司股东只不过由许家印变成了中
99岁查理·芒格的长寿秘诀：不要把人性想得太好
洞见（DJ00123987）——不一样的观点，不一样的故事，2000万人订阅的微信大号。点击标题下蓝字“洞见”关注，我们将为您提供有价值、有意思的延伸阅读。作者：洞见·瑾山月不要和猪摔跤。♬ 点上方绿标可收听洞见主播晏娇朗读音频99岁的查理·芒格在一次演讲中，分享道：“我的长寿秘诀就在于，不把人性想得太好。人性本就有很多缺陷，你要是一肚子怨气和厌恶，就相当于是在惩罚自己。”人性是这世上最不经推敲的东西，一味与之较劲，只会让自己在痛苦中身心俱疲。不与人性较真，不为烂事烦恼，才是最好的养生。01人性，永远经不起推敲。年轻时的芒格，曾就职于一家律师事务所。合伙人加勒特，对他十分器重。经常安排他负责一些高端客户，还手把手教他业务。芒格对此很是感激，视加勒特为良师益友。可就在某一天，芒格忽然被人举报。说他磨洋工给公司带来了2万元的损失。而举报他的不是别人，正是加勒特。原因十分简单，因为芒格没有先接待他的客户。随后，律所给出警告，要求芒格把损失补上。但这难不住芒格，他很快就为公司赚回了5万。只不过，这样一来，加勒特就更加不满。开始视芒格为自己的威胁，各种找茬。芒格实在疲于应对，只能离开律所，另谋出路。很多年后，传记作者珍妮特问芒格：你憎恨加勒特吗？芒格意味深长地说：我们的关系很复杂，人本身就是复杂的动物。这世间从来没有纯粹的好人与坏人。利益相合时，大家是同盟好友，相互借力，彼此照拂。利益相左时，人又不免陷入纷争，少不了倾轧与算计。这并非某个人的过错，而是人性使然。作家刘震云，讲过一个“捡布袋”的故事。老丁和老韩是一对好友，两家向来亲密无间。一天，两家孩子一起出门玩耍。回来时，捡到一个布袋，里面竟装着十几块大洋。为了独吞这些钱，老丁和老韩一夜反目，闹得人尽皆知。最后，“捡布袋”的事，传到了失主老曹耳朵里。老曹赶来要钱，老丁不想给，老韩却一改自私的嘴脸，主动将钱交了出去。其实，老韩并非“拾
99岁查理·芒格的长寿秘诀：不要把人性想得太好
2023 年伯克希尔·哈撒韦股东大会文字记录（第六部分）
第六部分6. 去世的时候想成为一个什么样的人，活着的时候就应该怎么活。巴菲特：请第 4 区提问。股东：巴菲特先生、芒格先生，你们好！我叫 J.C.，今年 15 岁，来自俄亥俄州。这是我第四次参加伯克希尔股东大会。从你们的演讲、采访和文章中，我学到了很多。谢谢你们无私分享智慧。巴菲特先生，在今年的致股东信中，回忆伯克希尔走过的历程，您提到了几个关键字，包括“持续储蓄”、“复利的威力”、“美国上升的国运”以及“避免严重的错误”。您一直很谦虚，您以前讲过，您犯过很多错误。但这还是我第一次看您提到“严重的错误”。请您告诉我们，在投资中，在生活中，如何才能避免严重的错误？也请芒格先生谈一谈对这个问题的看法。谢谢！（掌声）巴菲特：出生在美国的人是幸运的。放眼世界，在有些地方，人们没什么选择。按照查理讲的，你要想想，别人会在你的讣告中写些什么，你想让别人怎么写，你就应该过怎样的生活。这个道理，随着你的阅历增加，你会有更深的领悟。至于投资方面的错误，有一种错千万不能犯，就是你一旦犯了这种错，你就要离开牌桌了，或者元气大伤。你年纪还小，等你大了，有钱做投资的时候，应该做到夜夜安枕，从来不会因为投资而愁得睡不着。另外，量入为出，把自己的消费控制在自己的收入以内。养成了消费高于收入的习惯，总是入不敷出，久而久之，容易被债务压得难以翻身。有一种情况是例外，贷款买房不算。透支信用卡可不行。伯克希尔旗下有信用卡业务，而且规模很大，我们会一直做下去。年轻人应该意识到，信用卡负债是沉重的负担。信用卡的实际年利率高达 12%、14%。透支信用卡的时候，年轻人应该动脑想想，自己有本事每年赚 12%、14% 吗？伯克希尔都不敢说自己有这个本事。我说的这些，本·富兰克林早就讲过。在查理面前谈富兰克林，我班门弄斧了。其实，真不是多复杂的东西。我再给年轻人讲几个道理。汤姆·墨菲 (Tom Murphy)，我第一次见到
2023 年伯克希尔·哈撒韦股东大会文字记录（第六部分）
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