电商财报看阿里，阿里财报看淘天。刚出炉的截止6月底的财报（阿里2025财年Q1）仍然延续上个季度的“喜忧参半”。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SWR(89988)$ $阿里巴巴-SWR(89988)$ 忧的方面最重要的国内零售“淘天集团”果不其然的Miss预期，而且由于市场在Q2国内整体消费环境变化的环境下，已经下调了预期，因此consensus是比较保守的，也说明淘天业仍面临压力。国际商业、菜鸟物流等业务增速依然乐观，但由于市场也对此报以厚望，预期较高，收入端也略逊预期。线下零售业务增速不及预期。整体利润率下滑，利润付增长，对估值有负面影响喜的方面国际商业、菜鸟物流等发挥较为稳定，同时亏损同比减少，虽然东南亚电商格局还未确定，但在往良性的方向发展。云业务的收入和利润表现双双超预期，很显然是受到AI相关产品以及公共云服务的拉动。菜鸟集团收入虽略逊预期，但增速仍有16%，跨境物流的拉动有加成。其他亏损业务的“减亏”效果一步提升。投资要点淘天集团的业绩似乎是明牌，费率规则调整是最大“盼头”“淘天集团”的业绩不及预期，这件事情本身也没有很意外，因为Q2整体的消费环境如此。而市场自然也不会对宏观层面的因素太过计较，反而更注重的是阿里自身对商家结构、用户侧渗透的变化带来的效果。按照CEO的说法，是“成功”的。从细分项上来看，最重要的客户管理CMR的增速不足1%，首先能正向增长也是不错的，至少市场不会太担心“抖音”和“拼多多”挖走淘天的基本盘，但增速也较市场预期的3%稍差一些，从侧面也说明市场更期待阿里对卖家更“激进”

添加图片注释，不超过 140 字（可选） 回收二手产品，自建自动化工厂质检，toB toC分发渠道，这个模式肯定不能说是小而美，应该说是重而楚天宽阔，模式需要精耕细作的积累，然而逐渐体现出盈利能力和规模效应，这个与当年的京东还有点像，长期做 “场景+供应链+技术”二手战略。如下图，万物新生从2020年Q1以来，收入规模一直持续增长，同比没有一个季度不增长。当然股价完全没有这种一年四阶梯式的增长。消化IPO高估值？这或许需要一点时间。 添加图片注释，不超过 140 字（可选） 添加图片注释，不超过 140 字（可选） （数据来源：wind） 回顾一下上半年，1Q23收入同比增速30%，2Q23增速38%；non-GAAP的经营利润，1Q23为4400万、2Q23为5200万。而Q3收入32.6亿元，同比增长28.4%；non-GAAP经营利润7381万元。（所谓non-GAAP，是经调整后的利润口径，不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本影响。也就是在2022年Q3-2023年Q2一整年后，第五个季度利润，利润也创了新高。我预估，2023全年non-GAAP经营利润（近似于EBITDA吧）能达到2.5亿，保守估计。而2024年5亿EBITDA，很有希望。 上半年的高增长或许可能是挤压的需求集中释放，但放到Q2无论如何也基本放干净了，而Q3保持接近30%的高速增长，也证明了生意模式的可持续性。财务数据向好，从营收构成来看，同时也如同京东一样分为自营和平台，1P（自营）产品销售收入达29.2亿元，同比增长31.4%（vs. Q2 增速42.2%），是主要增长引擎。3P（平台）服务收入为3.3亿元，同比增长7.2%，平台收费率为5.4%。 添加图片注释，不超过 140 字（可选） 另外有一点值得说一下，在1P自营业务方面，Q3用户无预约直接到店回收的收入（直接wa

1. 互金行业基本面与估值 经过修罗场的绞肉机，互金行业里面目前算是跑出来的，除了没上市的ATJ三个巨头以外，就是奇富科技、乐信、信也三家，诸位股价也都扛过了中概股最暴戾的震颤；另外还有一些掉队生，比如陆金所，股价非常接地气，甚至接地狱。这个行业——就像五年前刚接触的时候一样——从商业模式上我仍然十分看好；而五年之后，当时最大的不确定性——主要是集中于政策风险，以及向轻资本模式转型后企业利润的不确定性——现在都已月朗星稀，乌鹊南飞。 至于行业格局，不清晰也不行了，因为就剩下了这几个老伙计。 而行业估值普遍低，并开始通过分红和回购反馈股东——所以我认为，行业的可投资性增高。估值对比如下。如果再加上股息率，乐信5.7%，奇富科技5.1%，信也4.7%，陆金所更是9.8%（再次哀悼，他家股价实在太惨…）。 （数据来源：中金） 这几个公司都是堪比银行股的估值，堪比银行的盈利能力，堪比银行的分红，但却没有银行业深不可测的资产负债表以及错综复杂各种影子利益实体。因为如今的互金在本质上已经不是资产负债表业务，是轻资本业务不是表内放贷；市场给如此苛刻的估值，不能说一定错，但多少带有偏见。 2. 乐信财报数据简述 Q3新增放款额（total loan originations) 633亿（元人民币，下同），同比增长13%；总管理在贷余额（ loan balance）1207亿，同比增长28%；总收入35.1亿元，同比增长30.4%；净利润3.7亿元，同比增长34.4%。non-GAAP净利润能同比增长你26%，到4.17亿。对应净利润率12%。乐信整体利润率要低于奇富不少（奇富大概是25%+），主要还是因为模式不同，乐信有电商业务影响；而自营电商天然会拉高收入+拉低利润率。 毛利率扩大为51.2%。业务量同比虽然增长不少，但环比跟Q2比，差不多就是一江秋水端个平（总贷款余额规模不放大，因为要

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本三季度持仓披露，一共持有60家美股上市公司，投资行业稳中有变： 1、细分行业变动情况 （1）电商领域：减持多家电商公司 高瓴资本几乎配置过世界各地区的电商龙头，东南亚的SEA、拉美地区的MELI等长期出现在高瓴资本资本的持仓中。从三季度的持仓变化看： 中概电商股方面： 减持了37.76%的阿里巴巴。2021年四季度，高瓴资本清仓了阿里巴巴，而又在2022年二季度重新建仓了阿里巴巴，并在三季度和四季度分别增持了18.36%与39.53%，且在今年一季度再度增持21.21%。但随后高瓴资本在今年二季度减持了13.81%的阿里巴巴。 减持了10.05%的拼多多。2022年一季度，高瓴资本清仓了拼多多，但随后在二季度重新建仓，并在三季度、四季度和今年一季度分别增持了43.71%、44.33%和266.51%。但在今年二季度，高瓴资本减持了23.21%的拼多多。 减持了81.15%的京东。在2022年一季度和二季度连续增持之后，高瓴资本在三季度减持了25%的京东，而在四季度又小幅加仓4.08%。今年以来，高瓴资本在一季度减持了63.8%，二季度增持了12.78%。 唯品会与蘑菇街的持仓维持不变。 海外电商股方面： 增持了3200.41%的亚马逊。高瓴资本在2021年四季度首次建仓亚马逊，但在2022年一季度却被清仓，不过在二季度再度建仓，三季度继续增持了16.67%，而在四季度又小幅减持了3.57%，今年一度再度增持43.70%，但在二季度减持了74.95%。 继续持有DOORDASH，韩国电商CPNG也被减持8.42%，这是CPNG连续两个季度被减持。 （2）云计算行业：看好微软 从近几个季度的持仓中，高瓴资本对于云计算行业的配置比例越来越大，相较于过去几个季度以加仓为主的整体操作，高瓴资本开始

查理芒格明年踏入100岁，应该是投资者中最元老级，他经历过世界大战、数不清大大小小的股灾，比93岁的巴菲特还要大6岁。他加入伯克希尔45年，现在思维仍然敏捷，还可以接受访问，不久前，他接受了美国网台的访问，谈到了比亚迪、日股、谈论了他的投资观点、经验和教训。建议可以看原片，听听他的这个访问，更原汁原味。 原片：https://www.youtube.com/watch?v=w6qRb171cog

先上结论吧：简单总结来说就是财务面向好，资金成本持续走低，盈利盘稳定，轻资本模式对于利润率的反作用持续被证伪（这其实一直以来是市场对QFIN模式的一个疑虑）；获客上抱了抖爸爸大腿，有了新活水；然而，资产质量以及风控面需要多留一个心眼。 QFIN 3Q23收入42.81亿元，yoy同比增长3%，qoq环比增长9%，这是在连续四个Q同比下滑 后，第一次同比增长（边际改善总是让人有轻舟已过万重山之感）。其他核心指标诸如放款量、放款余额、净收入、净利润、non-GAAP净利润，净利润率等，如下： （数据整理：中金） 重点讲几个点。 1. Take rate 与轻资本模式都向好，利润率边际改善。新增贷款量与贷款余额增速较缓，不过有些指标诸如贷款余额不是核心考核指标，因为如果你想增加贷款余额最简单不过，将粗暴拉长贷款期限即可，比如给个36个月的最长还还款选项（目前QFIN核心群体的加权平均借款期是11.2个月）。但这必然会增加贷款坏账与风险。所以贷款余额，最好控制在一个规模，不然尾大不掉。 Take rate 可以翻译成榨取率，在互联网金融这个领域，就是你的平均放贷余额（average outstanding loan balance），能产生多少净利润。在QFIN上，算法是non-GAAP净利润11.81亿，除以平均放贷余额（减掉“在其他技术解决方案”（ other technology solutions，为金融机构提供本地部署、模块化风险管理SaaS撮合的贷款），这个taka rate 在3Q22是3.1%，2Q23上升到3.3%，本季度保持3.3%。本质上是你这么多亩地能打多少粮食的思路。具体数字如下。 （数据来源：公司资料） 以上是QFIN的净利润端take rate，如果你看收入端的take rate，也是从上季度提升至 9.2%(2Q23:8.8%)。若不考虑分红和回购带

根据美国SEC的规定，资产管理规模超过1亿美元的机构需要在每个季度结束后的45天内提交13F报告，披露其所有管理的股权资产持仓情况。投资者可以借此观察大型投资机构的季度持仓变化。 LiveReport大数据整理了各大主流机构于2023年Q3的持仓及其变动情况，帮助投资者全面且快速地了解专业机构的投资趋势，洞悉“聪明资金”的操作动向。 一、中资“大佬”们 1）高瓴：增持微软、亚马逊，卖出阿里、贝壳、拼多多、京东、华住等 高瓴资本前十大持仓分别为百济神州、拼多多、贝壳、传奇生物、微软、DoorDash、赛富时、阿里巴巴、Take-Two以及亚马逊，亚马逊新进前十。 三季度高瓴的投资重心仍在科技领域，主要买入了亚马逊、微软等11只股票，卖出了阿里、贝壳、拼多多、京东、华住等。京东、富途被减持超过8成，中通、阿里巴巴、华住等被减持3至5成不等，小鹏汽车遭清仓。 相关阅读：13F追踪：「高瓴」Q3增持微软、亚马逊，京东、富途持仓被削8成！ 2）景林：押注AI，大笔增持Meta，建仓富途 景林资产前十大重仓股分别为拼多多、META、微软、网易、中通快递、Sharkninja、新东方、谷歌-A、DoorDash-A、富途控股，仍是中概股居多。  景林三季度主要增持了微软、Meta、中通快递、拼多多等，建仓Sharkninja、谷歌A、特斯拉、维萨，清仓式减持了英伟达和贝壳，大幅减持DoorDash、高通以及新东方、贝壳、富途控股等中概股。 相关阅读：13F追踪：「景林资产」连续加码拼多多，AI、消费两手抓 3）Top Ace：超4成仓位重仓百度，清仓阿里、网易、贝壳等 前“公募一哥”王亚伟的对冲基金Top Ace的持仓股分别为百度、英伟达、百胜中国、京东、拼多多、蔚来、小鹏汽车、名创优品、哔哩哔哩、阿里巴巴，持股十分集中，除英伟达外其他均为中概股。 Top Ace三季度主要增持

公司基本面来看，拼多多中期内肯定是一个往上走的公司，这就比大部分的a股公司强了。宏观环境上，美联储大概率加息见顶，那么这里对成长股最为不利的宏观环境已经过去了。技术面上看，最近半年只要跌破20日线，就是短线做多pdd的好时机。 $拼多多(PDD)$

拼多多今年年中就没有价格优势了，今年双十一实际是三家中最贵的。 但仍有大量消费者习惯性的觉得拼多多便宜，所以目前拼多多仍在实际价格高 而消费者觉得便宜的红利阶段。要这个阶段过后（半年到一年），拼多多才会逐渐崩溃，而这种崩溃是不可逆的，因为拼多多供应链的护城河远不如淘京，很多人觉得所谓“低价”的护城河，其实是随时会改变的 $拼多多(PDD)$

拼多多市值1400，京东400，阿里2100，阿里这2100包括阿里云，线下零售，菜鸟等等一大堆业务，换个说法，零售被多多追平。 $拼多多(PDD)$

作为客户来说，拼多多如果一直在抖音发啥9块9买东西这种假广告的话，我是不会在拼多多上买东西的，但是作为资本市场参与者的话，应该摒弃自己的好恶偏见，把握自己能把握的机会就好了，至于这两家公司好不好的讨论，可以口水多多，不会有定论的，也没这个必要 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

去年拼多多改名temu，获得巨大成功，很多人根本不相信看着他一步步状大了，很有可能是现象级的，至少可以看到一千亿。到千亿后再看后面的发展。 $拼多多(PDD)$

1. 我刚读完全球人力资源巨头任仕达（Randstad ）的年报，关于人才招聘这个行业，Randstad 的CEO Noordende同志，说了这个的行业三个大的发展趋势： 一、 “定价权”向打工人靠拢的趋势，原文提到talent不理解为火箭科学家级别的人才，而是某行业的核心打工人； 二、企业比任何时候在招人上都更需要策略的趋势（这是当然啦，不然任仕达那么高市值怎么撑得住）； 三、数字化飞速发展的趋势。 如果要投资人力资源方面的公司，比如世界巨头有如日本的Recruit Holdings、荷兰的任仕达，我认为这几个趋势，无论如何强调也不过分。另外还有一个趋势，与第一个趋势其实异曲同工，就是talent equity，打工人平权。金领、白领、蓝领，粉领——无论你的领子是什么颜色，但凡是给老板打工的（本质上都不承担资本风险），其实最后收入差别都不应该那么大。我们做投资的，都相信风险与收益应该多多少少，应该成正比。领子无论颜色，他们的收入不该差太大——这个听起来反直觉，但也是在一批后现代化国家已经发生的事实，比如德国。 我们说的有定价权的打工人，不是指拿着清北交复文凭的做题家们。他们不是世界的本质，世界的本质是95%的没有211大学文凭的芸芸众生——所以从求职者角度，虽然90%的求职者都惦记那1%的企业，但最终90%的求职者会落在90%的企业。从企业的角度，无论大为 BAT，还是小到创业公司，面对几亿求职者，本质上也没有什么不同；说到底，不是要名校，而是要匹配。 2. BOSS直聘商业模式的底层逻辑就在这里。 当你把求职者与打工人，看成数亿人的群体，你看到的是数亿人的人力资源匹配，而不是顶尖学校和顶尖企业的匹配，而是芸芸众生与其最适合的职位之间的匹配。你也就不再认为，在这个赛道里，区分贵族企业 vs. 平民企业，贵族学校vs. 平民学校有太大意义；你也不会认为这是世界的本质。 世

$拼多多(PDD)$ 不看好拼多多价格战占+大量低质广告领市场的策略，现在阿里京东积极应战，拼多多的市场份额应该会继续收缩

pdd到底咋了，业绩没问题，1111也没问题，temu没问题，最近美股大涨，为何他这么疲软？？？ $拼多多(PDD)$

拼多多到底多少水军，那么多吹它的，可是我身边都没看见有人用拼多多的，拼多多给人的感觉价钱是便宜但质量不堪 $拼多多(PDD)$