电商财报看阿里，阿里财报看淘天。刚出炉的截止6月底的财报（阿里2025财年Q1）仍然延续上个季度的“喜忧参半”。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SWR(89988)$ $阿里巴巴-SWR(89988)$ 忧的方面最重要的国内零售“淘天集团”果不其然的Miss预期，而且由于市场在Q2国内整体消费环境变化的环境下，已经下调了预期，因此consensus是比较保守的，也说明淘天业仍面临压力。国际商业、菜鸟物流等业务增速依然乐观，但由于市场也对此报以厚望，预期较高，收入端也略逊预期。线下零售业务增速不及预期。整体利润率下滑，利润付增长，对估值有负面影响喜的方面国际商业、菜鸟物流等发挥较为稳定，同时亏损同比减少，虽然东南亚电商格局还未确定，但在往良性的方向发展。云业务的收入和利润表现双双超预期，很显然是受到AI相关产品以及公共云服务的拉动。菜鸟集团收入虽略逊预期，但增速仍有16%，跨境物流的拉动有加成。其他亏损业务的“减亏”效果一步提升。投资要点淘天集团的业绩似乎是明牌，费率规则调整是最大“盼头”“淘天集团”的业绩不及预期，这件事情本身也没有很意外，因为Q2整体的消费环境如此。而市场自然也不会对宏观层面的因素太过计较，反而更注重的是阿里自身对商家结构、用户侧渗透的变化带来的效果。按照CEO的说法，是“成功”的。从细分项上来看，最重要的客户管理CMR的增速不足1%，首先能正向增长也是不错的，至少市场不会太担心“抖音”和“拼多多”挖走淘天的基本盘，但增速也较市场预期的3%稍差一些，从侧面也说明市场更期待阿里对卖家更“激进”