当期一个市场中存在的明显悖论：如果AI变现前景不被看好，那么像英伟达这样的硬件公司就不应该有如此高的市值；但如果看好AI变现，为什么软件服务公司的业绩展望却表现得如此疲弱呢？ 图片 对此，我是怎么看待这个问题的，分析三个关键点： 关键问题一，当前软件服务行业处于什么样的状态与情绪中？ 软件行业情绪分析 目前，软件行业的情绪极其低迷，这是有原因的。第一季度的收益报告是一场灾难，随着四月份报告期公司的数据出炉，情况变得更为糟糕。近70%的软件公司报告称，第一季度截至四月份的业绩指引低于市场预期，这比新冠疫情初期的情况还要严重。当时，由于不确定世界是否会走向终结，所有公司的预期都很低。在截至三月份的公司中，大约51%的公司第二季度业绩指引低于市场预期。尽管第二季度的预期下调，但全年的预期并没有大幅下调，甚至在某些情况下有所上调。这表明公司对下半年增长的乐观预期，但这种预期能否实现仍需时间验证。 软件公司年初至今表现 从重点跟踪的约百家软件公司来看，年初至今（YTD）的业绩中位数下降了17%。没有一家公司幸免，即使是大型软件公司也未能逃脱这种低迷。Workday和Salesforce在财报发布后均下跌超过15%，且在随后的几天内跌幅进一步加大。Cloudflare和Datadog在财报发布后的第二天均下跌超过10%，此后跌幅更大。Mongo下跌超过30%。Salesforce在财报中提到，购买环境依然谨慎，交易周期延长、交易压缩和高水平的预算审查是主要问题。 估值与增长的挑战 随着增长开始放缓，使用收入倍数作为主要估值指标变得越来越难以合理化。从理论上讲，处于增长模式的公司开始触及其成熟度曲线的边界。软件商业模式的承诺是，随着公司的成熟和退出增长模式，利润将会显现出来。当这种情况发生时，成长型公司将转向基于价值的估值指标（如自由现金流或市盈率）。然而，尽管自由现金流确实有所改善，但

如果你在2014年花4美元买了 AMD $美国超微公司(AMD)$ ，却忘了自己的账号密码，那么，祝贺你，你现在的收益已经达到了4000%。 图片 这似乎是个好主意，但是，假如你当年用相同的价位（4美元）买入英伟达 $英伟达(NVDA)$ 的股份，10年后，你就能获得25000%的收益。   图片   不管怎么说，错失的时机已经过去了。我们要往前看，十年后，哪一种投资机会更大，是英伟达，还是 AMD？   最近， AMD和英伟达相继发布了第一季度的业绩报告，从财务上来看，这两家公司在人工智能领域还是很有优势的。英伟达在短时间内，是绝对领先的，而AMD，则是靠着强大的 GPU技术，也可能缩短和英伟达的距离。 $英特尔(INTC)$   1、规模和收入之争：英伟达遥遥领先， AMD蓄势待发   相比起英伟达， AMD更早一步进入 GPU市场，并且有着更“深厚”的底蕴，后来他们采取了“轻资产”的策略，将芯片生产交给台积电，借助台积电的技术优势，逐渐获得竞争优势，然后通过并购来弥补技术上的不足，最终和英伟达形成了一场势均力敌的较量。   不过，在 AI大模型的战争中，英伟达占据了绝对的上风。随着GH200系列 AI处理器的更新和多款 GPU和服务器产品的发布，英伟达已经显示出其在人工智能架构上的绝对优势。   目前，英伟达的总资产为771亿美元，接近6000亿人民币，较上年同期增加了73%。与之相比， AMD在2022年并购赛灵思与ENSANDO之后，其总资产规模将成倍增长，但其

上周，美股全村最靓的仔，毫无意外是 $英伟达(NVDA)$ ~ 但意外的是，上周涨得最好的板块既不是AI，也是英伟达所在的半导体，而是低调的光伏板块。 从各行业代表性ETF来看，上周美国光伏ETF $太阳能ETF-Guggenheim(TAN)$ 涨超11%，涨幅远超芯片和AI、机器人板块。光伏行业龙头 $第一太阳能(FSLR)$ 更是一周大涨了40%，股价创下十年新高。 其实，光伏今年以来挺惨的，即便经历上周大涨，板块年初以来仍然下跌超8%。 那么，上周为什么突然崛起？今天和大家盘一盘这背后原因，同时介绍两只光伏行业最主流的ETF。 光伏反弹原因有二： 第一，产能过剩、价格战这些一直笼罩光伏行业，上周中国光伏行业协会发文了。光伏行业协会直面这些问题，呼吁高质量发展，这被认为有助于抑制低于成本的恶性竞争，缓解光伏价格下行压力，利好整个行业。 第二，上周英伟达财报印证AI繁荣，都说AI的尽头是电力，光伏被认为是电力里面潜力最大的。目前太阳能在美国电力输出中的总体份额很小，只有大概6%。但增长迅速，2018 年至 2023 年间增长 155%。相比之下，同期风电发电量只增长56%，天然气发电量增长22.4%。 光伏ETF 目前美股市场上规模比较大且比较纯粹的光伏ETF有两只，分别是TAN和RAYS，简单从规模、持仓和费率方面说下两者的区别。 规模：TAN是规模大约为11亿美元，是最大的光伏ETF，RAYS规模在675万美元。一般来说，规模越大流动性越好，交易买卖点差较小。 持仓：最大区别在于持有公司的国家分布上。TANS持仓中美国公司占比最高，

生产力新纪元：从人口红利到主权AI与硅基AI红利，随着生成式AI和其他高级AI技术的快速发展，传统意义上的人口红利和工程师红利正在面临前所未有的挑战。 近一年多以来，生成式AI的突飞猛进，我一直在想一个问题：过往的国家竞争，人口红利可以说是最重要的影响因素之一，堆人头，巨大的市场，往往都是说的是巨大的人口基数，我们过去说的最多的是我们有14亿人的巨大市场以及伴随而生的全球最完备的制造业体系，其实背后都是人口红利，近来年又称之为工程师红利。 随着生成式AI和其他高级AI技术的快速发展，传统意义上的人口红利和工程师红利正在面临前所未有的挑战。 生成式AI的迅猛发展正在改变传统的生产力概念，并对国家间的竞争产生深远影响。过去，人口红利一直是推动经济增长和国家竞争力的重要因素。然而，随着AI技术特别是生成式AI的进步，生产力的衡量标准正发生重大变化。 伴随大语言模型的横空出世，全球经济和技术格局正经历着一场深刻的变革。传统的人口红利和工程师红利，曾是驱动国家竞争力和经济增长的重要因素。然而，随着生成式AI和其他人工智能技术的迅猛发展，这一切正在发生颠覆性的变化。 图片 读过最新的英伟达财报，我不禁深刻感受到，生产力的未来已不再依赖于人口红利，而是转向了主权AI和硅基AI红利。在英伟达2025财年第一季度财报中，数据中心业务收入达到惊人的225.63亿美元，同比大幅增长427%。这一数据并非偶然，而是生成式AI技术和高性能计算需求爆发的结果。英伟达通过其强大的GPU技术和全面的AI解决方案，推动了全球各行业的智能化转型，创造了新的经济增长点。 英伟达的成功不仅展示了其技术领先地位，更揭示了未来生产力的新方向：主权AI和硅基AI红利。 生成式AI与生产力的新定义 一、传统的生产力衡量标准 人口红利：人口红利指的是一个国家劳动年龄人口比例较高，从而带来较高的生产力和经济增长潜力。在传统经