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营销快讯 5月17日，中国积木品牌布鲁可集团有限公司在港交所递交上市申请，联席保荐人为高盛、华泰国际。该公司是中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023年实现约人民币18亿元GMV。 招股书显示，布鲁可2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三个月，分别录得收入人民币329.8百万元、人民币325.6百万元、人民币876.7百万元、人民币465.5百万元，2021年至2023年的年均复合增长率为63.0%，截至2024年3月31日止的三个月收入同比增长223.8%。 2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三个月，该公司分别录得毛利润人民币123.4百万元、人民币123.4百万元、人民币414.9百万元、人民币242.1百万元，2021年至2023年的年均复合增长率为83.4%，截至2024年3月31日止的三个月毛利润同比增长310.7%。

图源自Unsplash 日前，华芢生物科技（青岛）股份有限公司（以下简称“华芢生物”）在港交所递交招股书，拟主板上市，华泰国际、中信证券为联席保荐人。 华芢生物成立于2012年，致力于发现、开发和商业化伤口愈合的多功能疗法，当前重点是开发血小板衍生生长因子（PDGF）药物，用于治疗烫伤、糖尿病足溃疡。 根据招股书，2022年至2023年，华芢生物收入分别为0、47.2万元，净亏损各为8592.6万元、1.05亿元。 公司目前尚无任何商业化产品，2023年的一笔收入来自向单一客户提供与伤口愈合医疗器械项目相关的研究服务，非核心业务，公司经营主要依赖融资。 递表之前，华芢生物累计获得3轮融资，是青岛崂山“拼抢”来的国家级高新技术企业。2023年5月，华芢生物获得青岛崂山国资3亿元大额融资，公司也就此改名、搬迁。 两年估值翻4倍，签署多项对赌协议 华芢生物成立的前9年时间，从未“伸手要钱”，直到在研药物管线一脚踏入临床阶段，公司开启密集融资，估值随之水涨船高。 2021年4月，其用于治疗糖足的核心在研PDGF药物（Pro-101-2）提交了IND申请，次月，公司完成Pre-A轮融资，彼时估值为8.05亿元。 同年7月，Pro-101-2获批临床，10月完成I期临床试验，表现出良好的安全性及耐受性。同时，公司完成A轮融资，鼎晖投资独家注资1亿元。短短5个月时间，公司估值增至20.21亿元。 近两年，各地招商引资力度加码，上海就抛出了“不看税收看业态、不看盈利看潜力、不看资历看团队”的招商新思维，宁波还喊出要“虎口夺食抢项目”的口号。而生物医药是各地的重点投资领域，有着国家级高新技术企业名号和临床阶段前沿管线加身的华芢生物，虽没有获批产品，但也有了一定的主动选择空间。 2022年，注册地在北京的华芢生物还未更名，公司董事长贾丽加一行曾赴秦皇岛参加考察交流座谈会，交流了公司核心项目情况

近期，西锐飞机有限公司（下称“西锐飞机”）披露了招股说明书，拟港交所IPO上市。 钛媒体APP注意到，西锐飞机主要销售私人飞机，一家私人飞机的售价最低为450万元，公司至少获利150万元。需要说明的是，虽然产品较为赚钱，但公司却面临着大客户减少订单以及2023年净订单量“腰斩”的现象。 私人飞机最低售卖450万元 西锐飞机是一家集设计、开发、制造及销售优质飞机的公司。根据佛若斯特沙利文的资料，按交付飞机数量计，2023年，西锐飞机全球私人航空市场份额为32%。 2021年-2023年（下称“报告期”），西锐飞机分别实现7.38亿美元、8.94亿美元、10.68亿美元，年内利润分别为7240.3万美元、8807.6万美元、9114.3万美元，业绩持续增长。 从产品及服务上看，西锐飞机主要拥有飞机、西锐服务及其他等，其中飞机产生的销售收入分别为6.2亿美元、7.6亿美元、9.16亿美元，分别占当期营业收入的83.9%、85%、85.8%，为公司最重要的产品。 而飞机主要由SRX系列以及愿景喷气机构成，具体情况如下： 换言之，西锐飞机销售的私人飞机最低的售价为62.69万美元（以5月9日，美元兑人民币7.23计算），折合人民币453.25万元。 另外，报告期内，飞机业务的毛利率分别为35.5%、34%、34.3%，也就是说，西锐飞机销售一台私人飞机的毛利至少为154.1万元。 与此同时，报告期内，西锐飞机的交付量分别为528架、629架、708架，这也意味着，西锐飞机每年交付上百台私人飞机，就能获利上亿美元。 需要说明的是，虽然西锐飞机交付量在持续增长，但其仍存隐患。招股说明书显示，2021年至2023年，西锐飞机的飞机净订单量分别为941架、1035架、519架，可见2023年飞机的净订单量已“腰斩”。 另外，2021年-2022年，西锐飞机向中航通飞集团（目前中航通飞持

编者按：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》指出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 5月9日，新巨丰（301296.SZ）公告重大资产购买预案，公司下属境外全资子公司景丰控股，拟通过自愿全面要约及/或其他符合监管要求的形式进一步收购港股上市公司纷美包装（0468.HK）已发行股份，要约总价约为27.29亿港元。 面包财经研究发现，纷美包装2023年营收规模达到新巨丰2倍以上，归母净利润也高于新巨丰。 新巨丰披露的另一则公告显示，截至公告披露日，新巨丰及控股子公司对外担保总额（包含本次及前次董事会审议尚需提交股东大会审议的额度）51.01亿元（全部为公司对合并报表范围内子公司的担保），达到最近一期经审计净资产229.13%。 自2022年9月登陆A股上市，新巨丰股价震荡下行，目前股价深度破发，截至2024年5月15日收盘市值不足40亿元。   拟耗资逾27亿港元要约收购港股上市公司  新巨丰公告的重大资产购买预案显示，公司下属境外全资子公司景丰控股，拟通过自愿全面要约及/或其他符合监管要求的形式进一步收购纷美包装已发行股份。    2024 年 5 月 9 日，景丰控股根据《收购守则》第 3.5 条要求，向标的公司全体股东发出 3.5 公告；待 3.5 公告载明的先决条件获得满足后，景丰控股将向标的公司全体股东发出关于本次自愿性全面要约的要约文件。景丰控股作为本次交易的要约人，在先决条件获得满足的情况下，将发出自愿性全面要约，以现金方式向香港联交所主板上市公司纷美包装全部股东（景丰控股及其一致行动人除外）收购纷美包装所有已发行股份。 现金要约价格为每股 2.65 港元，假设要约获全数接纳，本次要约总价为 2,72

周一文章《从财报看指数和题材板块的最新估值》提到，半导体题材处于正常高估的状态，其实半导体过去一段时间跌幅不算小，高估主要是由于其业绩出现大幅下滑，估值出现了被动提升的现象，类似情况同样出现在医药医疗、新能源等题材。所以，以市盈率来看具体板块个题材的估值，也是要充分考虑到该行业的周期性，结合行业的发展情况具体来看。而像沪深300，港股恒生指数等宽基指数因为比较“宽”，覆盖的行业广泛，所以其估值的高估和低估具有更高的参考意义。 沪深300指数本期估值百分位升至42%，已进入正常估值区间。这里边四大行、三桶油等中字头概念贡献了很大的涨幅，中特估们市值高、权重大，处于相对高位，他们的强势直接拉升了指数的估值。除去这些大块头，大部分中小股的估值还是处于较为低估的水平。 港股今天休市，本周前两天港股继续表现强势，恒指站上19000点大关，主要权重股纷纷创出阶段新高。而A股则显得有些踌躇不前，突破了3100点后，在3150点一线受阻，此前提到： 虽然过了3090这关，但3100多点这个位置在过去两年时间里还是汇集了大量套牢盘，这里也要再盘一段时间。而后续3300点以上，特别是3500点往上，筹码就少了很多，所以如果未来真的有牛市，你会发现A股越往后涨得越急越快，越畅通无阻。3100点的时候大家都在各种内卷，真到4000点就没有几个人卷了。 短期的震荡不改接下来中长期转好的大趋势，现在行情没有起飞或盘整回调反而是机会。逢低定投，囤足低价的筹码，坐等牛市真正到来。 总之，牛市的味道越来越浓了，很多人期待的右侧行情很可能已经到来......要说接下来中国股市行情大反转、由熊转牛，也是有很多理由支撑的。 星河悟饭，公众号：星河投资日记牛味渐浓——2024年4月26日 周五收评 昨晚，中国两大互联网巨头腾讯和阿里公布了今年一季报。腾讯Q1营收1595亿，同比+6%，经调整净利润502亿，同比

—●●●●—投资要点—●●●●—一、中国经济开始步入新旧动能切换的痛苦期后期，高质量发展的潜力和韧性逐渐显现，新时代的核心资产应运而生1.1、宏观层面：中国经济的韧性和新动能的潜力日益显现，旧动能退坡最痛苦的阶段正在过去，2024年名义GDP增速有望回升。1）中国经济决策机制的优势将开始被重新认知及推崇，战略转型方面的定力以及防风险底线上的战术灵活性有利于中国经济顺利走出新旧动能切换的痛苦期。2024年4月政治局会议对房地产、财政政策、货币政策等方面的部署导向积极。预计伴随着地产部门风险的化解，地产对经济拖累最大的阶段正在过去。2）高质量发展的韧性凸显，高储蓄率向消费转化，银发经济和高性价比消费趋势强劲。2024年消费回升、信心提升。3）中国经济的新动能潜力巨大，科技及高端制造业快速发展，新一轮大规模设备更新的需求方兴未艾；中国企业出海的大时代来临，依托本土制造优势，提升海外市场竞争力，抓住蓝海机遇。1.2、中观层面：企业去库存已经结束、产能扩张增速顶峰已过。从A股2024年一季报来看，1）A股非金融企业库存去化已经结束。A股非金融存货同比增速已经连续5个季度为负，2024Q1库存降速收敛。2）上一轮以新能源为代表的产能扩张周期可能已触顶回落，后续固定资产同比增速下降。1.3、微观层面：经济下行、出清阶段的行业“剩者”龙头，正在成为经济企稳阶段的“赢家”，高质量发展新时代的核心资产兼具高胜率和高赔率。1）当名义GDP增速企稳回升阶段，核心资产的盈利修复明显。当前投资者对于港股的盈利增速预期并不高，后续龙头公司盈利超预期概率大。当前港股恒生指数的盈利预测一致预期仅仅6%左右，随着经济复苏，盈利预测将提升。2）企业进入整体去库结束、产能扩张增速顶峰已过的阶段，龙头公司的盈利改善更明显，2024年可类比2016、2017年以及2019年。3）在高质量发展新时代，中国股票核心资产需

经济观察报 社论 近期，A股和港股继续上涨，5月股市迎来开门红。尤其是港股，5月以来恒生指数上涨7.07%，跑赢全球主要市场，市场情绪快速回暖，牛市氛围悄然滋生。 短期看，市场继续交易美联储降息时点从11月提前至9月逻辑，10年期美债利率小幅回落，全球主要市场延续了上涨行情。 就港股和A股来看，除了全球资金面的β，还有国内主要城市地产松绑、港股红利税调整传闻等驱动的α，跑赢全球主要市场。 就港股本轮大涨来看，站在全球资本配置的视角，首要原因便是便宜。 2019年至今，恒生指数累计下跌25.64%，同期，美股、印度股市、日股涨幅均超过90%，连沪深300都涨了21.78%。 当前，美股、日股估值均来到历史高点，性价比下降；叠加美联储即将开启降息周期，中国经济触底反转迹象愈发明显，人民币资产重新进入上行周期，全球资金进入新一轮调仓窗口，将驱动港股迎来新一轮牛市行情。 站在这个角度看港股，当前行情只是刚刚开始。 短期来看，市场演绎的是地产触底反转逻辑，以及红利税改革传闻下红利板块逻辑。当前，恒生指数股息率为4.02%，其中，能源、金融、电讯行业股息率均超过6%。如若红利税下调传闻落地，港股重估事所必然。 即便红利税传闻落空，国内地产触底、经济复苏逻辑下，港股对全球资金依然具有吸引力。无论短期还是中长期，港股市场都值得期待。 就A股而言，本周主要有两条主线，一条是地产链，一条是资源能源板块。前者受主要城市密集放松限购催化，后者则受全球油金铜价格上涨驱动。 当前，地产触底逻辑刚开始演绎，地产勾连金融，金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。 当前，上述逻辑刚刚展开，继续维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点。结构上，短期看好金融地产，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。 一周来看，上证指数涨幅1.6%，收于31

自从4月19日中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，港股就开启了一路狂奔模式。上周五彭博报道称，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税，以避免陆港两地重复征税的情况。此消息一出，彻底引爆港股，今天恒生指数突破19000点，最终报收19115点，年初以来累计涨幅12%，是全球主要资本市场表现最靓的仔，没想到吧，港股也有今天扬眉吐气日。港股的分红扣税规则非常复杂，根据公司所在地、注册地、账户属性不同，分红扣税的规则都不同。用港股通购买港股，主要规则是三条：1、开通港股账户投资者，购买注册在内地或香港的内地公司在分红到账前要交10%的企业所得税。采用VIE架构上市，注册地在百慕大、开曼群岛等，以及香港本土公司可以豁免此条。2、个人及投资基金通过港股通投资港股，收到分红后要交20%的个人所得税，但如果这家公司注册在内地则豁免10%的企业所得税。也就是说注册地在香港的目前不豁免，中移动和中海油不幸中招，先扣10%再扣剩下90%中的20%，累计要交28%。3、企业账户（主要是社保和保险）豁免港股通20%的红利税。据中金的测算，过去三年全部港股通标的的累计分红总额年均约在1.8万亿港元左右，按每只股票的港股通持仓占比以及20%的港股通红利税计算，港股通机制每年所征收的红利税收总额约为450亿港元。假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，预计本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概为100亿港元；若将公募基金也纳入在内，则税收减免可能在200亿港元左右。对于目前港股市场日均1000亿港元左右的成交额来说，此次潜在调整所带来的短期直接减免规模可能不算大。但长远看，对于市场情绪、流动性、高分红资产吸引力以及AH股价差等“港股市场痛点”的改善都不容小觑。截至2024年5月10日，港股通可投资标的的所有港股上市公司共有5

本篇我们来梳理A股、港股及美股等主要指数和题材板块的估值。估值的主要依据是根据指数或题材板块的市盈率（或市净率）在过去若干年历史上所处的百分位，来进行分析讨论。本篇是《估值分析》的第27期，可点击查看《估值分析》系列合集，关注和对比估值变化情况。 根据历史估值百分位，我们暂时按以下标准进行划分： 0%~20%：低估 20%~35%：正常低估 35%~65%：正常估值 65%~80%：正常高估 80%~100%：高估 总览 随着2023年财报和2024年一季报披露的完成，各大指数和题材板块的净利润同步更新，其估值（市盈率）也发生了一些改变，下图为5月10日收盘后最新统计数据。 中国股市在今年一月末到二月初，经历了恐怖的持续大跌后，于春节前后开始止跌反弹，随后震荡向上，上证指数累计上涨近两成，恒生指数累计涨近三成。几大宽基指数也从先前的低估（接近历史最低水平）恢复到了正常低估或正常估值水平。上表中第一列数值代表当前PE在历史上所处的位置，以A股最具代表性的沪深300指数为例，目前的分位值是42%，代表着历史上（2016年7月至今）有42%的时候低于当前估值，其余58%的时候的估值高于当前。 部分指数和题材板块业绩 我们的估值体系，是基于企业的归属普通股东净利润建立起来的。按规定，每年四月底，全部A股上市公司都要完成年报和一季报的披露，指数和板块的净利润便得到了更新。2023年，中国股市高开低走，下半年以来持续走弱。如今再来回看，似乎也充分反映了国内经济面临的压力和相对悲观的预期。汇聚了A股各大细分领域龙头公司的沪深300指数去年利润增幅仅3.77%，而过去几年这一数值保持在10%左右。伴随着地产行业的低迷，之前连续高速增长的银行板块也开始止步不前。周期波动下的医疗和新能源是重灾区，利润直接大幅负增长。唯有白酒，在茅台等几大高端品牌的支撑带动下，业绩增长依然“稳如狗”。

近期，上海细胞治疗集团股份有限公司（下称“细胞治疗”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。 钛媒体APP注意到，细胞治疗已“烧”了20多亿元，但仍未阻挡亏损的步伐，同时，此次港股IPO上市或皆因“烧不动”了。业务方面，细胞治疗的看点也颇多，如第一大业务的毛利率比核酸检测还高，第二大业务亏本卖等。 “烧”了20多亿元，还未盈利 细胞治疗成立于2013年，由白泽生物科技、吴孟超基金会、联新二期出资设立，截至招股说明书签署日，钱其军通过间接的方式持有细胞治疗26.43%的表决权，为公司最大的股东。 在10多年的发展中，细胞治疗也经历了多轮融资，具体情况如下： 也就是说，细胞治疗曾先后经历了8轮融资，合计融资到了20.8亿元。 钛媒体APP注意到，上述20.8亿元的融资似乎已经被细胞治疗“烧光”了。据悉，截至2022年末、2023年末，细胞治疗累计亏损的金额分别为20.52亿元、5.84亿元，而2023年末的累计亏损之所以下滑主要是因为股改所致。 此外，2023年细胞治疗的年度亏损4.88亿元，归属于母公司的年度亏损4.84亿元。 这也意味着，若不考虑股改变动的影响，截至2023年末，细胞治疗已“烧”了超25亿元，却仍未改变公司年年亏损的现象。 上市或因“烧不动了”？ 细胞治疗是一家覆盖细胞医疗健康全价值链的公司，业务覆盖细胞储存、肿瘤医疗、细胞药物及细胞充能。 2021年-2023年（下称“报告期”），细胞治疗分别实现营业收入4.98亿元、6.19亿元、7.6亿元，年度亏损分别为4.66亿元、5.42亿元、4.88亿元，虽然公司营收在增长，但仍阻挡不了公司每年4-5亿多元的亏损。 导致细胞治疗亏损如此多的因素，是期间费用较高。报告期内，细胞治疗的“三费”情况具体如下： 这也意味着，报告期内，细胞治疗实现的营收都不够支付上述的“三费”。 钛媒体APP注意到，或许正是由于上述

本文来源：时代财经 作者：金子莘 5月10日，港股大涨，恒生指数上涨2.30%，收18963.68点，逼近19000点关口；其中，红利股票集体暴拉，高分红银行保险股大涨，中国太保（02601.HK）涨超8%，建设银行（00939.HK）、邮储银行（01658.HK）等股票涨幅超6%，而未纳入港股通、不分红的银行股则普遍下跌。 消息面上，5月9日，有市场消息称，监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。尽管消息未正式落地，港股市场已“先涨为敬”，且已有不少机构作出相应解读。 中泰国际策略分析师颜招骏向时代财经称，若消息属实将对港股带来重大利好。A/H溢价指数于2020年站上一个台阶，A/H溢价并没有因港股估值低企而收窄，反而持续扩大，其中原因可能跟红利税有关。若H股及红筹股的红利税能够减免，可增加内资投资港股的实际股息回报率，叠加港股更低的相对估值，必然吸引更多长线的内资流入港股市场。 中金公司5月10日发布的研究报告指出，若港股通红利税减免落地，短期将提振内地投资者对港股的交易情绪，但直接减免规模有限；中长期来看，或将提升高分红投资吸引力及港股流动性。 高分红金融股大涨，未纳入港股通银行股普跌 5月10日，受“或将减免港股通红利税”的消息影响，高分红港股涨势喜人，以银行、保险、通信、能源等行业为主的红利风格涨幅靠前，金融股领涨。 当天，中国太保涨幅达8.14%，领涨港股银行保险板块，香港交易所涨幅超7%；建设银行、邮储银行、农业银行、中国再保险、新华保险、中国平安等港股涨幅超5%，中信银行、交通银行、招商银行、重庆银行、民生银行、中国人寿、中国财险、中国太平、阳光保险等港股涨幅超4%。 由相关板块带动，多只港股红利ETF也涨超4%。其中，华夏中证港股通央企红利ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF、华夏中证

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】4月全国乘用车零售同比下降5.7%港股通红利税或将减免？知名私募瑞丰达资产爆雷锰矿价格一个月飙升超60% 宏观&行业 杭州和西安宣布全面取消住房限购 5月9日，浙江杭州和陕西西安两大城市宣布全面取消住房限购。 这次杭州楼市新政有三个关键：一是全面取消住房限购；二是首套房资格和贷款利率更易获得；三是优化积分落户政策。《通知》提出，在杭州市取得合法产权住房的非本市户籍人员，可申请落户。 西安同日发布的10条稳楼市新政，包括全面取消住房限购措施，多孩家庭公积金贷款最高额度提高至现有额度的1.2倍，支持“以旧换新”购房模式，允许企事业单位、社会主体购买二手房以及居民家庭登记选房后的剩余新房等。 在不少业内人士看来，无论是杭州还是西安，出台的楼市优化政策都是史无前例的，目的在于激发更多的潜在需求。预计5月份开始，各地将迎来一波空前大的政策宽松潮，特别是二线城市，限购政策调整节奏或将加快，同时核心城市降低首付比例、降低房贷利率、降低交易税费等政策也具备调整预期。 中原地产首席分析师张大伟表示，持续两年多的房地产调整已经逐渐接近底部，随着房价回调，不同能级城市都已经出现了高性价比房源，市场成交量有所企稳。 4月全国乘用车零售153.2万辆同比下降5.7% 乘联会：4月全国乘用车市场零售153.2万辆，同比下降5.7%，环比下降9.4%。4月新能源乘用车批发销量达到78.5万辆，同比增长30.0%，环比下降3.7%。4月新能源车市场零售67.4万辆，同比增长28.3%，环比下降5.7%。 4月自主品牌零售88万辆，同比增长11%，环比下降5%。当月自主品牌国内零售份额为57.4%，同比增长9个百分点；2024年自主品牌累计份额56%，相对于去年同期增加6.3个百分点。4月自主品牌批发市场份额64.1%，较去年同期增长7.9个百分点；自主品

5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。 对内地个人投资者通过港股通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司按照20%的税率代扣个人所得税；投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利，由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。 股息税政策调整影响： 政府考虑减免内地投资者买港股的股息税，如果直接取消20%的股息税，那么港股尤其是高股息股的理论估值可能增长25%左右。（原本价值1 扣税0.2 变成0.8 现在要从0.8涨到1，需要上涨25% 也就是0.8*1.25=1） 如果是取消8%的红筹股息税，也能让港股的高股息公司估值上涨10%左右，所以无论政策怎么落地，对内地的港股投资者都是一个重大利好，对港股市场也是整体利好。 最后，推荐一些志同道合的号主 有人寻问，学习的渠道在哪？ 财哥是基本面路线风格，而关注财哥的伙伴，多种风格的都有，这次索性一次性推荐一些大佬，涉及基本面、技术、量化等风格，大伙可根据自己喜欢自行关注 现在要把他们的复盘公众号粉先给你们，大家赶紧关注学习，体会一下高手的格局和境界 01 丫丫学投资 她只做龙头，只做主升，是新一代实战博主！ 她只用一万炒股，通过稳定的复利，将在5年内做到百万资产！ 她最近参与的中衡设计，川大智胜，均是20厘米以上大肉！ 她所有的策略都会提前公布，公开操作，文章内容皆可见证！ 她能带你精确捕捉市场热点，让机构游资为你抬轿子 赶快关注下方二维码，看丫丫实战，见证百万之路！ 点击下方名片，关注丫丫 相信我，这是让你记忆深刻的公众号！ 02 机会早知 机会哥深耕谷海23年，兼具游资和机构思维模式，混迹于游资圈。擅长研究龙虎榜，在私募界独树一帜！ 大家可以关注机会哥的公众号看几篇文章就清楚了，篇篇都是干货。 妖哥的号有什么特色？ 1、

中国基金报记者 姚波近期中国资产反弹，花旗建议不要大举追高指数之时，一则消息再次刺激了市场神经，指数再度攀升。5月10日，港股恒生指数大涨2.30%，收于18963点，逼近19000点关口，再创年内新高；恒生科技指数收涨0.38%。据彭博昨日引述的知情人士表示，中国正在考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股时所需缴纳的20%所得税，旨在避免两地重复征税的情况。港交所今日并未回应相关税收减免问询。预期刺激下，港交所股价放量跳涨；内房股又见飙升，世茂集团盘中一度大涨90%，2天累计上涨113%，自4月中以来股价涨幅超2倍。后市走势如何？日前，交银国际测算，恒生综指成份股股价高于250日均线，该技术指标仍在攀升修复过程中，显示市场上行周期尚未走完。港交所跳涨政策预期刺激下，港交所跳涨。盘中，港交所一度涨超8%至287.4港元。截至收盘，港交所大涨7.61%，成交额放大至60亿港元，创下自2023年11月23日以来新高。中金认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股尤其是高分红相关板块的投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。    摩根大通表示，如果这一计划得以实施，将对港交所的成交量产生重大利好。根据30天移动平均线计算，港股的日均成交额约为1150亿港元。如果成交额上升1个标准差至1410亿港元，将对港交所的每股盈利产生11%的影响。里昂也认为，此类税收减免可能有助H股估值回升，并将提高港股整体日均成交额。港交所今日并未回应相关税收减免问询，不过，今年3月，香港证监会主席雷添良建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，并降低港股通内地投资者的准入标准。内房股飙升世茂集团盘中一度大涨90%，收涨60%，收报0.96港元，成交额超10亿港元，近两日飙涨近113%。若从4月中的最低点计算，世茂集团的股价已经涨

近半个多月来，港股迎来久违的大涨，恒生科技指数ETF（513180.SH）和恒生互联网ETF（513330.SH）两者涨幅近20%。如果考虑到过程中的持股体验，可以说完全不逊色于指数内的大部分权重股。具体看，短短两周内，港股已抹去年内跌幅，涨幅反超标普500，成为年内涨幅第二的市场。或许是经历了3年港股的熊市，现在无论是长线大机构还是散户投资者，即使在大涨之后，也都在看一步走一步，行情不断在犹豫中前行。事实上，现阶段的港股正在发生变化。从资金流向看，近期港股指数上涨斜率的抬升主要归因于外资的买入。在此之前，港股市场的核心买家主要还是内地资金，在过去4个月里，港股通净流入金额超过2100亿元，创历史第二高净流入数据。理由也特别简单，就是相信常识，相信均值回归。对于一个连续下跌了4年的市场，而过程中核心企业的利润和股东回报却在不断改善，两者间的背离在未来的某个时刻势必不可持续。而港股即使在这轮大涨后，恒指市盈率仅为9倍，远低于日经225指数的16倍市盈率，也低于标普500的25倍市盈率。    具体来看，驱动外资重新拥抱中国资产的原因有两方面。一方面，这轮行情始于日央行加息后，日元从150元贬值到160元，此前机构还在假设日元加息走强至120-130元，日本企业盈利恶化，可能会引起日股下跌。但超出市场预期的是，加息反倒使得日元加息贬值，引起外资止盈日股。可以看到，近期日经225下跌/日元贬值，对应着恒生指数上涨，此前日元贬值对应日经上涨的关联性发生了变化。在逻辑发生变化后，可侧面证明外资流入日股的意愿减少了。同时，美股近期因为通胀数据持续高位，市场估值容忍度正在不断下修。    也就是说，海外市场的核心市场和资产都缺乏足够吸引的机会。正如巴菲特在股东大会上所说的，伯克希尔账上有2000亿美元，但没什么好投的，市场上可选择的机会正在减少。因

现代管理学之父彼得·德鲁克认为：企业只有两件事要做，一件事创新，另一件是营销。 创新一直是资本市场和投资者喜闻乐见的叙述方式。但营销往往是长期主义陷阱下容易被忽视，甚至被敌视的关键要素。 但现实一次又一次的向我们印证了一个道理：市场早已过了酒香不怕巷子深的时代。 2024年4月的最后一周，是所有A股企业年报交卷的deadline。如果冰冷的会计数字只能反映过去，那么年报期就是是企业过去和当下差值最小的时刻。 今天我们以此为藉，以销售费用的视角出发，重新审视下最新财报周期A股、港股的整体、行业、企业的费率趋势，以及背后蕴藏的时代印记。 01 A股、港股市场整体趋势 （1）欣欣向荣的理想世界 首先纵览下A股市场销售费用率整体趋势。 以时间维度来看，过去二十年间，A股平均销售费用绝对值逐步攀升，从04-10平均2.13亿元增长至近五年间平均4.14亿元，翻了一倍。 从费率来看，销售费用的增长大多源自于规模扩张，因此整体的平均费率由04-10年均5%下降至近五年平均3.5%，降低了1.5pct。 图：20年间A股销售费用及费率趋势，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院整理 再来看看港股的，首先需要明确的是，港股大部分科目以款项费用划分，A股卡死科目比较多，因此港股销售及推广费用与A股销售费用的狭义理解存在细微的差别，但基本不影响类比。 其次，因为港股标的变动较大，我们仅选取了港股当前市值大于100亿规模的企业（共317家），样本数量少，规模大，整体来看相对的单个企业平均销售费用会高于全体A股公司，但费用率不会变。 我们可以看到，与A股相同的是，近15年来销售费用绝对值从22亿增长至59亿，翻了一倍有余，但是销售费率稳定的保持在4%-5%的区间。 图：15年间港股销售费用及费率趋势，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院整理 因此无论是A股还是港股，整体来看销售费用抬升的主要